Banorte-Ixe Estrategia México

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados  Banxico menos hawkish en el Informe Trimestral de Inflación genera movimientos en activos locales. Bonos pierden de 1pb y 7pb en partes corta y larga, con medianos plazos ganando 4pb; el peso perdió 0.6% a 18.45 por dólar  Importante semana de datos antes de la junta de junio del Fed. El cambio en el sesgo de mercado sobre una posible alza de tasas en el corto plazo se mantuvo luego de que Yellen dijo que la mejoría económica podría justificar un aumento en los próximos meses. Los futuros del Fed Funds incorporan una probabilidad de alza de 34% en junio, 59.1% en julio y 67.3% en septiembre. Se publicarán una serie de datos relevantes que podrían mover la balanza en cualquier sentido, con el efecto correspondiente en activos incluso considerando que los comentarios de miembros del FOMC siguen del lado hawkish. Lo más importante será el reporte de empleo que se espera en 160,000 plazas por el mercado, lo mismo que el mes pasado. Sin embargo, con el debate sobre si la economía se encuentra en pleno empleo, los detalles de salarios también serán relevantes. Otras cifras incluyen en ingreso y gasto personal, deflactor PCE, Chicago PMI e índices ISM, confianza del consumidor, balanza comercial, Beige Book, órdenes de bienes duraderos y el ADP. Entre miembros del Fed habrá comentarios de Powell, Kaplan, Evans, Brainard y Mester. La agenda en Europa también está llena, destacando la reunión del ECB (expectativa de tasas sin cambios y sin otros anuncios) y la inflación de mayo. La confianza económica ya fue publicada, y también habrá ventas al menudeo al final de la semana. En Japón la producción industrial, PMIs y en la reunión de la OPEP el jueves en Viena. En México el crédito total, balance público y remesas de abril, índices IMEF y venta de vehículos de mayo e inversión fija bruta de marzo

Renta Fija  Oferta – SHCP subastará este martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 3 años (Dic’19) y el Udibono de 3 años (Jun’19)  Demanda – Los extranjeros registraron tenencia en Bonos M de $1,611,147 millones (59.5% del total de la emisión) al 18 de mayo. Los cortos sobre el Bono M Dic’24 se ubicaron en $13,274 millones de $12,584 millones previos  Indicadores técnicos – Diferencial Dic’24-UST de 10 años cerró en 414pb de 416pb, con la atención aún sobre las acciones futuras de autoridades centrales

Tipo de cambio  Posición técnica y flujos –Netos cortos del peso estables por segunda semana en US$ 1,279 millones. Las salidas de flujos de EM se aceleraron con ventas de US$ 1,752 millones tras las minutas más recientes del Fed  Indicadores técnicos – Vols implícitas y risk reversals bajos sugieren vulnerabilidad en un mes lleno de importantes catalizadores. El USD/MXN se encuentra operando alrededor del nivel sicológico de 18.50 por dólar

30 de mayo 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]

Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]

Santiago Leal

Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Renta Fija

Dinámica de mercado…………………pg. 2 Oferta.…………………………………...pg. 3 Demanda……………………………..…pg. 4 Indicadores técnicos………………..…pg. 6 Recomendaciones………………….....pg. 8

Tipo de cambio Dinámica de mercado……………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos………….....…...pg. 11 Recomendaciones………………...….pg. 13

Recomendaciones Renta Fija  Tomando en cuenta las condiciones actuales y la valuación de la curva hemos cambiado nuestra visión del mercado de corto plazo de cautelosa a una más favorable  Vemos mayor valor relativo en los Bonos M Dic’24, Mar’26 y May’31, como una estrategia táctica de corto plazo Tipo de Cambio  Mantenemos sesgo largo en USD/MXN y recomendacdión de compra en bajas ante el Fed que permanece hawkish  Soportes inmediatos en 18.30 y 18.35 por dólar y resistencias en 18.50 y 18.60  Rango semanal estimado entre 18.3018.85 pesos por dólar

Documento destinado al público en general

Renta Fija – Dinámica de mercado  Mejoría en el sentimiento del mercado después de la perspectiva mostrada por Banxico. El mercado de renta fija local registró pérdidas de 1pb en instrumentos de corto plazo la semana pasada, ganancias de 4pb en la parte media de la curva, y una depreciación de 7pb en los aquellos bonos de mayor duración, ante una combinación de un Informe Trimestral de Inflación de Banxico menos hawkish, pero con los inversionistas todavía cautelosos de cara a la decisión del Fed de junio. Como resultado, el Bono M Dic’24 finalizó en 5.99% (-1pb) y el Mar’26 en 6.09% (-1pb) Desempeño - Bonos M Fecha de Vencimiento

Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)

Jun'16

Rendimiento 27/May/16 3.80

Cambio semanal (pb) -5

Cambio anual (pb) 30

Dic'16

4.31

9

67

Jun'17

4.36

7

42

Dic'17

4.29

1

25

Jun'18

4.79

-6

31

Dic'18

4.99

-6

21

Dic'19

5.29

-7

6

Jun'20

5.42

-7

0

Jun'21

5.61

-4

-10

Jun'22

5.75

-4

-15

Dic'23

5.93

-1

-12

Dic'24

5.99

-1

-11

Mar’26

6.09

-1

-16

Jun'27

6.27

-1

-15

May'29

6.50

4

-5

May'31

6.65

6

-1

Nov’34

6.76

8

-6

Nov'36

6.80

6

-9

Nov'38 Nov'42

6.86

10

-5

6.87

9

-7

Fecha de Vencimiento 3 meses (3x1) 6 meses (6x1) 9 meses (9x1) 1 año (13x1) 2 años (26x1) 3 años (39x1) 4 años (52x1) 5 años (65x1) 7 años (91x1) 10 años (130x1) 20 años (260x1)

Rendimiento 11 27/May/16 4.25 4.44 4.60 4.74 5.00 5.23 5.44 5.64 5.98 6.31 6.93

Cambio semanal (pb) 0 -2 -3 -4 -5 -4 -4 -5 -2 0 1

Cambio anual (pb) 65 72 75 79 56 43 22 10 -4 -9 -10

Fuente: Bloomberg

Fuente: Valmer

Bonos M – Curva de rendimientos

Bono M de referencia de largo plazo Dic’24

%

8.0

27-may-16

% 20-may-16

8.3

29-may-15

7.5

7.8

7.0

7.3

6.5 6.8

6.0

6.3

5.5 5.0

5.8

4.5 5.3

4.0

4.8

3.5

1a

5a

10a

20a

4.3 ene-11

30

28

26

24

22

20

18

Años

16

14

12

10

8

6

4

2

0

3.0 30a

Fuente: Bloomberg

Fuente: Valmer

2

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15

ene-16

Renta Fija - Oferta  Subasta semanal de Banxico. Este martes SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 3 años (Dic’19) y el Udibono de 3 años (Jun’19)  Esperamos mejores razones de cobertura (demanda) el martes después de un tono menos hawkish al interior del RTI de Banxico el miércoles pasado. Análisis de valor relativo sugiere que los inversionistas tendrán un mayor apetito por el Bono M de 3 años vs el Udibono de 3 años, ante bajas cifras de inflación esperadas a lo largo del verano, lo cual pudiera disminuir el valor por acarreo potencial de los instrumentos con protección inflacionaria

Subastas de valores gubernamentales (31 de mayo 2016) Fecha de Vto.

Tasa cupón %

Monto a subastar1

Calendario de subastas de valores gubernamentales del 2T16* Tasa previa2

Cetes 1m

30-Jun-16

--

5,500

3.90

3m

1-Sep-16

--

9,500

4.20

6m

24-Nov-16

--

11,000

4.30

11-Dic-19

5.00

7,500

5.00

13-Jun-19

4.00

750

2.25

Bono M 3a Udibono 3a

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico 1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD

Fecha

Cetes

Bonos M

Udibonos

Abr-05 Abr-12 Abr-19 Abr-26 May-03 May-10 May-17 May-24 May-31 Jun-07 Jun-14 Jun-21 Jun-28

1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3, 6 y 12 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3, 6 y 12 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3, 6 y 12 meses 1, 3 y 6 meses

3 años (Dic'19) 20 años (Nov'34) 5 años (Jun'21) 30 años (Nov'42) 3 años (Dic'19) 10 años (Mar'26) 5 años (Jun'21) 20 años (Nov'34) 3 años (Dic'19) 30 años (Nov'42) 5 años (Jun'21) 10 años (Mar'26) 3 años (Dic'19)

3 años (Jun'19)

Bondes D 5 años

10 años (Dic'25) 30 años (Nov'46)** 3 años (Jun'19)

5 años 5 años

10 años (Dic'25) 30 años (Nov'46) 3 años (Jun'19)

5 años 5 años

10 años (Dic'25) 30 años (Nov'46) 3 años (Jun'19)

5 años

Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada.

Bono M de 3 años – Resultados de las últimas subastas

Udibono de 3 años – Resultados de las últimas subastas

Rendimiento al vencimiento y demanda 5.5

Tasa

Rendimiento al vencimiento y demanda 5.0

Demanda

3.0

Tasa

5.0

Demanda

5.3 5.1

2.5

4.0

4.9

4.0

2.0

4.7

3.0

3.0

4.5

1.5

4.3

2.0

2.0 1.0

4.1 3.9

1.0

1.0

0.5

3.7 3.5 Nov-12

0.0 Apr-13

Aug-13

Dec-13

Apr-14

Sep-14

Jan-15

May-15

Sep-15

0.0 Nov-12

Feb-16

Fuente: Banxico

0.0 Apr-13

Fuente: Banxico

3

Aug-13

Dec-13

Apr-14

Sep-14

Jan-15

May-15

Sep-15

Feb-16

Renta Fija - Demanda  Tenencia de extranjeros en Cetes continúa rompiendo mínimos desde 2009. La exposición se localizó en $254,884 millones (37.3% del total de la emisión) al 18 de mayo desde $268,544 la semana anterior. El 12 de mayo tocó su nivel más bajo desde el 1 de enero de 2012 alcanzando $253,515 millones (37.1%). Su mínimo en 2015 fue $375,097m con máximo de $639,499m (62.7%)  … mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,611,147 millones (59.5% del total de la emisión), de $1,611,201 millones previos y $1,570,773 millones (60.5%) como máximo en 2015  Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67% del total emitido) y Bondes D (44%) Valores gubernamentales por tipo de instrumento

Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista

Total emitido de$5.7 billones, % del total

Total emitido de $2.7 billones, % del total

Bancos 5% Cetes 12%

Bonos IPAB 16%

Otros locales 13%

Bondes D 21%

Inversionistas institucionales 22% Inversionistas extranjeros 60%

Bonos M 47%

Udibonos 4%

Fuente: Banxico

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista

Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 18/May/Wednesday Total en Circulación

Afores

Soc. de inv.

683

37%

11%

17%

Bondes D

1,173

0%

6%

Udibonos

231

9%

47%

Bonos M

2,709

59%

16%

Cetes

Millones de pesos y %, información al 19/May /16

% del monto total en circulación Inv. Extranjeros

Compañías de Bancos seguros locales

Otros

3%

5%

26%

37%

1%

9%

46%

5%

16%

2%

21%

4%

2%

5%

13%

Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos 18/May/Wedne sday

Semana Anterior

Diferencia

31/Dec/Thursda y

Diferencia

254.9

268.5

-13.7

451.8

-196.9

Bondes D

2.3

3.7

-1.4

2.4

-0.2

Udibonos

21.8

21.7

0.1

21.7

0.1

Bonos M

1,611.1

1,611.2

-0.1

1,555.1

56.1

Cetes

Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido 18/May/Wedne sday

Semana Anterior

Diferencia

31/Dec/Thursda y

Diferencia

Cetes

37.3%

38.5%

-1.2%

51.8%

-14.4%

Bondes D

0.2%

0.3%

-0.1%

0.2%

0.0%

Udibonos

9.4%

9.4%

0.0%

9.6%

-0.2%

Bonos M

59.5%

59.6%

-0.1%

59.5%

0.0%

Fecha de

Monto en

Bancos

Inv.

Afores y Soc.

Vencimiento

Circulación

locales

Extranjeros

de Inversión

Jun'16 Dic'16 Jun'17 Dic'17 Jun'18 Dic'18 Dic'19 Jun'20 Jun'21 Jun'22 Dic'23 Dic'24 Mar'26 Jun'27 May'29 May'31 Nov'34 Nov'36 Nov'38 Nov'42 Total

100,628 108,936 106,870 135,843 201,887 262,473 157,666 126,214 243,259 111,126 93,837 258,057 66,048 89,614 98,958 138,797 81,215 64,264 105,104 160,748 2,711,545

23% 1% 0% 4% 10% 1% 8% 6% 2% 1% 2% 1% 0% 2% 0% 2% 2% 1% 0% 0%

13% 73% 82% 76% 66% 65% 45% 51% 65% 77% 72% 68% 69% 58% 61% 43% 16% 34% 51% 62%

27% 3% 3% 2% 8% 6% 17% 10% 7% 14% 20% 19% 21% 33% 29% 47% 74% 56% 40% 34%

37% 24% 15% 17% 16% 28% 30% 34% 27% 9% 6% 13% 10% 7% 9% 8% 8% 9% 9% 4%

3.3%

59.4%

19.8%

17.5%

Fuente: B anxico

Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico

4

Otros

Demanda – Formadores de mercado  Cortos totales sobre Bonos M rompieron máximo histórico alcanzado la semana anterior. La posición corta de Banxico se ubicó en $87,634 millones de $86,163 millones la semana anterior  Posición sobre Dic’24 también se mantuvo en máximo multianual. Los técnicos sobre el nodo de 10 años se ubicaron en 13,274 millones de 12,584 millones previos, alcanzando hasta 14,725 (máximo desde Jun’13) en mayo. Durante 2015 promediaron $5,024 millones vs. los 4,631 millones observados en 2014; acumula un promedio de 5,896 durante este año Posiciones cortas en el Bono M Dic’24

Posiciones cortas en el Bono M Nov’42

Millones de pesos

Millones de pesos 14.0

18.0

16.0

12.0

14.0

10.0

12.0 10.0

8.0

8.0

6.0

6.0

4.0

4.0

2.0

2.0 0.0 abr-10

mar-11

mar-12

feb-13

feb-14

ene-15

0.0 abr-12

ene-16

Fuente: Banxico

sep-12

feb-13

jul-13

dic-13

may-14

oct-14

mar-15

ago-15

ene-16

Fuente: Banxico

Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Fecha de Vencimiento

Total en Circulación al 27-may-16

27-may-16

26-may-16

20-may-16

Jun’16

100,203

1,345

1,445

1,770

0

8,346

0

Dic’16

111,801

7,217

7,112

8,056

9,794

17,277

5,666

Jun’17

110,118

4,276

1,376

549

2,398

4,276

0

Dic’17

131,185

12,668

12,581

18,941

11,885

22,257

3,753

Jun’18

206,535

4,752

1,889

1,738

848

5,789

0

Dic’18

264,421

2,022

1,048

421

1,789

8,633

0

Dic’19

167,267

17,790

18,301

11,538

48

18,301

0

Jun’20

126,585

3,364

3,503

2,844

962

8,021

80

Jun’21

241,676

1,871

1,679

2,622

1,786

14,222

0

Jun’22

110,648

1,767

2,288

2,263

3,157

7,824

892

29-abr-16

Máximo 6 meses

Mínimo 6 meses

Dic’23

94,004

49

129

47

575

3,219

1

Dic’24

260,230

13,274

11,978

12,584

5,640

14,725

1,115

Mar’26

66,078

3,783

4,797

4,885

8,815

9,660

0

Jun’27

88,985

356

360

1,216

1,587

3,981

0

May’29

99,430

443

1,023

360

227

3,422

0

May’31

139,876

2,073

2,335

2,129

2,753

5,213

0

Nov’34

84,455

115

0

2

426

1,688

0

Nov’36

63,963

1,562

1,043

1,660

2,483

3,096

0

Nov’38

104,906

351

544

609

1,318

3,944

207

Nov’42

158,464

8,557

8,603

11,931

7,165

11,931

1,002

5

Renta Fija – Indicadores técnicos  Débil dinámica del MXN ha resultado en cambios importantes en forward points y con ello un carry negativo en Cetes ajustado por cobertura cambiaria. Spreads entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes -85pb de 61pb, 3 meses -36pb de -43pb, 6 meses -32pb de -35pb y 1 año -9pb de -4pb  El mercado se ha tornado más agresivo en su aseveración sobre Banxico. La dinámica actual del tipo de cambio y un sesgo hawkish por parte del Fed ha resultado en un incremento en las alzas implícitas acumuladas para fin de año en México, a pesar de un tono neutral en el RTI de las semana pasada. La curva descuenta alzas de 78pb para fin de 2016, alcanzando 100pb en la semana Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base, usando futuros de TIIE-Mexder

Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward

90

Puntos Base

80

Plazo

70

Actual Semana Mes Promedio Max Min 30-may-16 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses 1 mes -85 -61 -52 3 84 -96 3 meses -36 -43 -33 10 55 -57 6 meses -32 -35 -23 16 53 -42 12 meses -9 -4 -3 15 38 -25 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg

78

60 50

39

40 30

20 10

3

0 2T16

3T16

4T16

Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer

 La prima de riesgo local cerró con cambios marginales, con activos mexicanos menos presionados hacia el final de la semana, aunque las futuras acciones del Fed aún concentran la atención de los mercados. El diferencial de tasas de 10 años en México y EE.UU. ubicó un nivel de cierre en 414pb de 416pb previos, con un promedio de los últimos 12 meses en 392pb  Correlación recupera terreno. La figura ha observado un incremento moderado aunque sostenido este mes ubicándose en +58% de +46% previo Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años

Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU.

Puntos base

Correlación móvil de tres meses Alta correlación positiva

500

1.0

0.8

450

0.5 0.3

400

0.0

350

Baja correlación

-0.3 -0.5

300

-0.8

250 ene-12

ago-12

mar-13

oct-13

may-14

dic-14

jul-15

Alta correlación negativa -1.0 abr-10 mar-11 feb-12

feb-16

Fuente: Bloomberg

ene-13

Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

6

dic-13

nov-14

oct-15

Indicadores técnicos (cont.)  La cercanía de la siguiente alza en tasas del Fed mantuvo el nerviosismo, mientras Banxico en su RTI redujo la necesidad de una acción preventiva. No obstante, se registraron pérdidas acumuladas durante mayo de hasta 32pb en el caso del Dic’24 la cuales fueron finalmente fueron moderadas. La operación fue similar –aunque en menores magnitudes– para el Treasury de 10 años, con Yellen incluso declarando apropiado un alza en los siguientes meses  Los diferenciales entre IRS y Bonos M se mantienen elevados pero pudieran alcanzar pronto un punto de inflexión toda vez que la valuación actual ya descuenta un desafiante verano para EM. El diferencial de 2 años aumentó a 73pb de 78pb y el de 10 años pasó a 19pb de 18pb Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses

Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años

Puntos base

Bono M Dic'24

40

Puntos base 105

Treasury 10 años

23

20

15

7 97

0

11

1

-1

-1

-20

23 11

7 6 3 6

-5

-17

-18

-26

-40

6

3

-12 -19

2 años

10 años

85

2

65

45

-7

25

-35

5

-60

-15 ene-10

-80 May Jun

ene-11

feb-12

feb-13

mar-14

mar-15

Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May

Fuente: Valmer y Bloomberg

Fuente: Bloomberg

 Deflación en la primera quincena de mayo (en línea con lo esperado) mantiene breakevens en niveles bajos. En este sentido, las métricas se ubicaron en 2.71% de 2.60%, mientras la métrica de 5 años en 2.96% de 3.04%  El carry negativo que prevalecerá para instrumentos udizados durante lo que queda de este semestre continuará mermando su desempeño contra tasas nominales. Inflación implícita de 10 años en 2.80% de 2.81% y en 2.98% de 2.97% para 30 años Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos

Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos

Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 3 años

5.4

Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

5 años

10 años

30 años

4.8

4.9

4.3

4.4

Cota superior del rango objetivo de Banxico

Cota superior del rango objetivo de Banxico

3.8

3.9 3.4

3.3

2.9

2.8

2.4 1.9 dic-09

oct-10

ago-11

jun-12

abr-13

feb-14

dic-14

2.3 dic-09

oct-15

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

oct-10

ago-11

jun-12

abr-13

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

7

feb-14

dic-14

oct-15

abr-16

Renta Fija -Recomendaciones  Tomando en cuenta las condiciones actuales y la valuación de la curva hemos cambiado nuestra visión del mercado de corto plazo de cautelosa a una más favorable: Vemos valor en los Bonos M Dic’24, Mar’26 y May’31 como una estrategia táctica de corto plazo. Desde la publicación del Informe Trimestral sobre la Inflación de Banxico el pasado miércoles, el mercado ha mostrado un cambio de sentimiento hacia los bonos mexicanos. Previo al reporte, la curva descontaba 100pb de alzas implícitas acumuladas para 2016 vs 78pb en estos momentos. No obstante, este nivel se encontrará muy por arriba de los 50pb que se descontaban en el mes de abril, toda vez que el mercado dejará abierta la opción de cualquier ajuste en la política monetaria de Banxico en su reunión del 30 de junio, independientemente de lo que pudiera hacer el Fed el 15 de junio, en donde la curva de rendimientos norteamericana descuenta probabilidades implícitas de alza de 34% para la decisión de junio, 59% en julio, 67% en septiembre, 70% en noviembre y 80% en diciembre. Es probable que el rally del mercado de las últimas 4 sesiones pudiera continuar después de un tono menos hawkish de Banxico, así como una menor aversión al riesgo en los mercados internacionales. Tomando en cuenta estos factores y la valuación actual cambiamos nuestra visión del mercado de corto plazo de cautelosa a una más favorable, en donde vemos mayor valor en la zona de 10 años (Bono M Dic’24) vs la zona de 5 años (Jun’21), debido a que el primero ha tenido un rezago respecto a la apreciación del segundo. Consideramos que niveles cercanos al 6.00% son todavía favorables para posiciones largas en el Bono M Dic’24 (cierre de la semana en 5.99%), tomando en cuenta que este bono se ha apreciado únicamente 1pb en la semana (8pb desde el máximo del lunes), con un rezago de 3-5pb respecto a la zona de 5 años. Más aún, el diferencial entre este instrumento y el Treasury de 10 años de 414pb se encuentra todavía por arriba de los 404pb promediados en lo que va de 2016 o de los 391pb promediados en los últimos 12 meses. Por otra parte, también vemos valor en los Bonos M Mar’26 y May’31, cuyo premio por mayor duración se muestra bastante atractivo, especialmente en el comparativo relativo con los segmentos de 5 y 10 años. El diferencial del Mar’26 respecto al Dic’24 se encuentra actualmente en 10pb (valor justo) y respecto al Jun’21 en 48pb (premio de 3pb ajustado por duración). Por otra parte, el diferencial entre el May’31 respecto al Dic’24 se ubica en 66pb (premio de 12pb) y respecto al Jun’21 en 104pb (premio de 14pb). A diferencia, la parte más larga de la curva, es decir, el segmento de 30 años, sigue teniendo la valuación más cara, por un premio que no compensa la duración adicional. Esto explica el incremento en la pendiente (underperformance) de este segmento vs las zonas de 2, 5, 10 y 20 años en la semana

8

Tipo de cambio – Dinámica de mercado  MXN extiende pérdida ante incertidumbre sobre políticas económicas. La moneda perdió 0.6% a 18.45 por dólar en un contexto mixto para EM, con Asia liderando ante estabilidad del CNY a pesar de alzas del USD  Continúa el rebote del dólar. El USD ganó frente a la mayoría del G10 con la excepción del GBP y CAD, mientras que el EUR y DKK perdieron alrededor de 0.8% previo a la junta del ECB esta semana y especulación de posibles estímulos adicionales más tarde en el año Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano

Rendimiento de divisas Respecto al dólar %

Cierre al 27/05/16 Mercados emergentes Brasil USD/BRL Chile USD/CLP Colombia USD/COP Perú USD/PEN Hungría USD/HUF Malasia USD/MYR México USD/MXN Polonia USD/PLN Rusia USD/RUB Sudáfrica USD/ZAR Mercados desarrollados Canadá USD/CAD Gran Bretaña GBP/USD Japón USD/JPY Eurozona EUR/USD Noruega USD/NOK Dinamarca USD/DKK Suiza USD/CHF Nva Zelanda NZD/USD Suecia USD/SEK Australia AUD/USD

Cambio diario1 (%)

Cambio Cambio semanal1 mensual1 (%) (%)

20161 (%)

En el año

Semanal RUB

3.61 685.65 3,071.10 3.35 282.42 4.08 18.45 3.95 66.15 15.72

-0.8 0.3 -0.6 -0.2 -0.7 0.0 0.0 -0.3 -0.4 -1.3

-2.6 0.8 -0.6 -0.5 -0.6 0.1 -0.6 -0.2 1.0 -0.5

-2.4 -2.7 -4.5 -1.9 -2.6 -4.0 -6.2 -1.9 -1.5 -8.3

9.6 3.3 3.4 1.9 2.8 5.3 -6.8 -0.6 10.7 -1.6

1.30 1.46 110.38 1.11 8.34 6.69 0.99 0.67 8.35 0.72

-0.5 -0.4 -0.6 -0.7 -0.7 -0.7 -0.5 -0.7 -0.8 -0.6

0.5 0.7 -0.2 -1.0 -0.1 -1.0 -0.4 -1.0 -0.4 -0.5

-3.4 0.5 1.0 -1.8 -2.1 -1.8 -2.4 -2.2 -3.1 -5.4

6.1 -0.9 8.9 2.3 6.1 2.7 0.8 -2.0 1.1 -1.4

-2.6 5.3

0.1

COP

3.4

-0.6

CLP

3.3

0.8

HUF

-0.6

PEN

-0.5 -0.6 -0.2 -1.6 -0.5

PLN ZAR -6.8

MXN

JPY

2.8

1.9

-0.6

8.9

-0.2

CAD

6.1

0.5

NOK

6.1

-0.1

DKK

-1.0

EUR

-1.0

SEK

-0.4

CHF

-0.4 -0.9

GBP

2.7 2.3 1.1

0.8 0.7

-1.4 -0.5 -2.0 -1.0

AUD

NZD -15

-10

-5

Fuente: Bloomberg

USD/MXN

USD/MXN – niveles intradía

19.2

18.7

18.7

18.5

18.2

18.3

0

5

10

Últimos treinta días

17.7

18.1

17.2

17.9

16.7

Max reciente / Sicológico= 18.60 / 18.50 Fibonacci= 18.39 18.21 Soporte= 18.10 PM 100D= 17.97

Fibonacci= 17.74 150D MA / Soporte= 17.63 / 17.62 Sicológico= 17.50

17.7

16.2

17.5

15.7 15.2

17.3

14.7

17.1

14.2 may-15

9.6

MYR

1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar Fuente: Bloomberg

Últimos doce meses

10.7

1.0

BRL

ago-15

nov-15

feb-16

may-16

Fuente: Bloomberg

16.9 24/4/16

PM 200D= 17.40 Fibonacci y Cierre 2015= 17.22 / 17.21

Min 30D / Sicológico= 17.05 /17.00 29/4/16

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

9

5/5/16

12/5/16

18/5/16

25/5/16

15

Tipo de cambio – Posición técnica y flujos  Cortos del MXN estable por segunda semana. El neto corto subió apenas US$ 33 millones para cerrar en US$ 1,279 millones  Posiciones en USD netas largas nuevamente. La posición global corta fue revertida ante una compra de US$ 7,992 millones, finalizando con un neto corto por US$ 4,860 millones. Las más vendidas fueron aquéllas usadas como alternativas de fondeo (EUR y JPY) y en las cuales la divergencia monetaria con el Fed es más clara. No obstante, todas fueron vendidas a excepción del GBP (+US$ 370 millones) ante la baja en las expectativas sobre la posibilidad de un voto favorable a la salida del Reino Unido de la Unión Europea  Se aceleran las salidas de flujos de EM. Los fondos de inversión vendieron US$ 1,752 millones en EM, su mayor salida desde principios de febrero cuando la volatilidad se encontraba en máximos de este año. Todas las regiones mostraron ventas significativas, aunque con Asia nuevamente la más presionada en US$ 942 millones. Los bonos tuvieron su tercera semana al hilo de salidas y las acciones registraron ventas de poco más de US$ 1,000 millones. En México la reducción fue la más elevada desde el 17 de febrero en US$ 91 millones, con ambas clases de activos a la baja Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN 4.0

3.0

Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM*

19.0

Miles de millones de dólares 15

Posiciones netas (mmd)

17-may-16 18.0

24-may-16

10

2.0 17.0

1.0 0.0

16.0

-1.0

15.0

-2.0

5 0.0

0

2.5

1.5

-1.3 -5

-3.0 -5.3

14.0

-3.0

-10

USD/MXN

-4.0 feb-15

13.0 jun-15

oct-15

feb-16

-15

EUR

GBP

MXN

AUD

Fuente: CME, Banorte-Ixe

* Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe

Flujos de extranjeros hacia México

Flujos de extranjeros por región

Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd 4,300

NZD

CHF

CAD

JPY

Semanal, mdd Acciones

3,500

1,900 1,500

1,900

1,100

1,100

700 300

300

may-25-16

2,300

2,700

may-18-16 -156

MO y Africa

-14 -291

Europa emergente

-86

-100

-500

-500

-1,300

-900

-2,100

Asia emergente

-942 -78

-1,300

-2,900 -3,700

0.3

0.3

-1,700

Renta Fija

-4,500 may-15

jul-15

-2,100 sep-15

nov-15

ene-16

mar-16

-2,500 may-16

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

-362

Latam

-1,000

-75

-900

-800

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

10

-700

-600

-500

-400

-300

-200

-100

0

Tipo de Cambio – Indicadores técnicos  USD/MXN operando alrededor de 18.50. El peso consolidó alrededor de un rango entre 18.30-18.60, con el sicológico de 18.50 actuando como un pivote donde el interés de venta parece incrementarse  Correlaciones con otros activos estables. Las correlaciones de corto plazo con otros activos mostraron pocos cambios y siguen relativamente altas. Sin embargo, esta métrica ha caído frente al S&P500/VIX. Nuestro caso base sigue asumiendo que las correlaciones seguirán relativamente elevadas en un contexto en el que junio estará lleno de eventos relevantes (reunión del FOMC, voto sobre el Brexit, elecciones en España, juntas del ECB y BoJ, por mencionar algunas). En nuestra opinión también es probable que la volatilidad intradía resulte en mayores rangos de operación para el peso  Vols contenidas antes de un mes lleno de eventos. La curva de volatilidades extendió las bajas por tercera sesión consecutiva, cayendo 28pb en promedio hasta el plazo de un año. La de un mes finalizó en 12.7%, su menor nivel desde principios de marzo en el preámbulo de un mes que estará lleno de catalizadores relevantes. Creemos que esto sugiere que el peso sigue vulnerable a choques negativos en mercados externos con una prima negativa respecto a la medida histórica, arriesgando un fuerte ajuste en los niveles del spot si el nerviosismo y las primas de riesgo aumentan otra vez USD/MXN – promedios móviles

USD/MXN – niveles de Fibonacci

Últimos 120 días de operación 19.5

Últimos doce meses

USD/MXN= 18.4540 MA (50)= 17.7344 MA (100)= 17.9678 MA (150)= 17.6265MA (200)= 17.4051 .

.

.

.

.

19.0

19.4448

19.0

18.3924

18.5 18.0

17.7413

18.0

17.2150

17.5

17.0 16.6888

17.0 16.0

16.5 16.0

16.0377

15.0

15.5 dic-15

ene-16

feb-16

mar-16

abr-16

may-16

14.9853

14.0 may-15

jul-15

sep-15

nov-15

ene-16

mar-16

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas*

USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos*

Con base en cambios porcentuales diarios EUR

CAD

ZAR

BRL

HUF

Con base en cambios porcentuales diarios RUB

1.0

0.9

0.8

0.7

0.6

VIX

SPX

Oro

feb-16

mar-16

GSCI

0.5

0.4 0.2

0.3

0.0

0.1

-0.2

-0.1

-0.4 -0.3

-0.6 -0.8 18-feb-16

4-mar-16

19-mar-16

3-abr-16

18-abr-16

3-may-16

-0.5 nov-15

18-may-16

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

dic-15

ene-16

abr-16

* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

11

may-16

Indicadores técnicos (cont.)  Risk reversals de corto plazo en mínimos recientes. El sesgo de corto plazo a favor de calls sobre puts fuera del dinero en el USD/MXN cayó a mínimos recientes otra vez, con el de un mes en 0.85 (-0.03vols) y el de tres meses en 1.51 (-0.04vols). Ajustado por volatilidad, el de un mes se mantuvo subvaluado en 0.07 o -2.1σ respecto a su promedio de un año, señalizando riesgos de presiones adicionales en el peso en caso de un mayor nerviosismo global USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones

USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes

%

15.0

Hoy

1 semana

% 3 semanas

2 semanas

18

14.5 14.0

16

13.5

14

13.0

Implícita Histórica

12

12.5

10

12.0

8

11.5 11.0 1M

2M

3M

6M

9M

1Y

6 mar-15

may-15

jul-15

sep-15

nov-15

ene-16

mar-16

may-16

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica

Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes

Puntos base 500

Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año

1M 3M

400

ZAR

0.93

MXN

300

0.29

KRW

200

0.23

PLN

100

0

-0.07

CLP

-0.08

MYR

-0.18

BRL

-100

-0.52

TRY

-200

HUF

-300

RUB

-400 mar-15

-0.82 -0.92 Barato

COP

may-15

jul-15

sep-15

nov-15

ene-16

mar-16

may-16

Caro

-1.18 -1.25

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses

USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad

Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %

Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes

4.0

3.5

1M 3M

0.19

Promedio 1 año

+1 desv. est.

-1 desv. est.

0.17

3.0

USDMXN call > USDMXN put 0.15

2.5 2.0

0.13

1.5

0.11

1.0

0.09

0.5

0.07

0.0 may-14

Risk Reversal

ago-14

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

nov-15

0.05 may-15

feb-16

Fuente: Bloomberg

ago-15

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

12

nov-15

feb-16

may-16

Tipo de Cambio - Recomendaciones  Mantenemos largos en el USD/MXN en una semana llena de cifras relevantes. Estimamos un rango semanal entre 18.30-18.85 por dólar. Reiteramos la recomendación de compras del USD/MXN en bajas para la operación y atractivo direccional en la zona de 17.90-18.00. Localmente y tras el Informe Trimestral de Inflación ahora creemos que la venta discrecional de dólares es poco probable. En específico, Carstens dijo que el mecanismo sería utilizado en “momentos realmente excepcionales” y aminoró la especulación sobre una posible alza de tasas antes que el Fed. Como resultado las tasas de corto plazo cayeron, lo que reduce parte de la ventaja de carry ganada en semanas recientes. También creemos que la especulación sobre posibles ventas de dólares ayudó a limitar pérdidas adicionales del peso en días recientes y alrededor de 18.50, con esta resistencia posiblemente más débil en caso un nuevo brote de aversión al riesgo global. Con una semana llena de datos y apuestas sobre un alza del Fed tan pronto como en junio (que sigue siendo nuestro caso base), seguimos defensivos en el peso. Técnicos como las vols. implícitas, risk reversals y posicionamiento en futuros también señalizan vulnerabilidad que podría contrarrestar mejores datos locales. Por último, la sensibilidad del peso al petróleo posiblemente se mantenga más baja, con este activo mostradno una fuerte resistencia en US$ 50 por barril USD/MXN – Pronósticos

USD/MXN y WTI

Pesos por dólar

Pesos por dólar y US$ por barril, respectivamente

18.7

19.5

18.5

19.0

24

18.5

29

18.3 18.1

USDMXN (izq.)

19

WTI (invertido, der.)

18.0

17.9 17.7

17.5

17.5

17.0

17.3

16.5

17.1

16.0

16.9

39 44 49 54

15.5

Pronóstico

16.7

34

59

15.0

16.5 16.3 sep-15

dic-15

mar-16

jun-16

sep-16

dic-16

14.5 may-15

64 jul-15

sep-15

nov-15

Fuente: Banorte-Ixe

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg

Carry/vol de tres meses* y USD/MXN

Índices de sorpresas económicas

% y pesos por dólar, respectivamente 0.35

Carry/Vol (izq.)

ene-16

mar-16

may-16

Pts 14.0

USD/MXN (der., invertido)

0.33 15.0

0.31 0.29

16.0

80

EE.UU. Eurozona Asia Pacífico

30

0.27 17.0

0.25

-20

0.23

18.0

0.21

-70

0.19

0.17 feb-15

19.0 abr-15

jun-15

ago-15

oct-15

dic-15

feb-16

-120 jun-14

abr-16

* Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

sep-14

dic-14

mar-15

Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe

13

jun-15

sep-15

dic-15

mar-16

Calendario económico global Semana del 30 de mayo al 3 de junio de 2016

Vie 3

Jue 2

Mié 1

Mar 31

Lun 30

Hora 04:00 04:00 14:30 03:00 04:00 04:00 04:00 07:00 07:30 07:30 07:30 07:30 07:30 08:00 08:45 09:00 09:00 09:00 11:30 20:00 20:00 20:45 02:55 03:00 03:30 04:00 07:00 08:00 08:45 09:00 09:00 09:00 12:00 12:00 13:00

06:45 07:00 07:15 07:30 07:35 12:00 20:45 20:45 02:45 03:00 03:00 03:30 04:00 07:30 07:30 07:30 08:00 09:00 09:00 09:00 09:00

EUA EUR EUR MEX EUR EUR EUR EUR BRA EUA EUA EUA EUA EUA EUA EUA EUA MEX MEX MEX CHI CHI CHI ALE EUR GRB BRA BRA EUA EUA MEX MEX MEX MEX EUA EUA EUR BRA EUA EUA EUA EUA CHI CHI EUA EUR EUR GRB EUR EUA EUA EUA MEX EUA EUA EUA EUA

Evento Periodo Unidad Mercados cerrados por Memorial Day Confianza en la economía may índice Confianza del consumidor may (F) índice Finanzas públicas (acumulado del año) abr mdp Agregados monetarios (M3)* abr % a/a Tasa de desempleo abr % Precios al consumidor may (P) % a/a Subyacente may (P) % a/a Tasa de desempleo abr % Ingreso personal abr % m/m Gasto de consumo abr % m/m Gasto de consumo real abr % m/m Deflactor del PCE abr % a/a Deflactor subyacente del PCE abr % a/a Índice de precios S&P/Case-Shiller mar % a/a PMI de Chicago may índice Confianza del consumidor may índice Crédito bancario abr % a/a Reservas internacionales 27 may mmd Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'19(3a) y Udibonos Jun'19(3a) PMI manufacturero may índice PMI no manufacturero may índice PMI manufacturero (Caixin) may índice PMI manufacturero (Markit) may (F) índice PMI manufacturero (Markit) may (F) índice PMI manufacturero may índice Perspectivas económicas de la OCDE Producto interno bruto 1T16 % a/a PMI manufacturero may índice PMI manufacturero (Markit) may (F) índice ISM Manufacturero may índice Remesas familiares abr mdd Encuesta de expectativas (Banxico) PMI manufacturero (IMEF) may índice PMI no manufacturero (IMEF) may índice Beige book Venta de vehículos may miles Reunión ordinaria No. 169 de la OPEP Decisión de política monetaria (ECB) 2 jun % Producción industrial abr % a/a Empleo ADP may miles Solicitudes de seguro por desempleo 28 may miles Jerome Powell del Consejo del Fed discute sobre regulación prudencial en evento de Sifma Rob Kaplan del Fed de Dallas habla sobre economía en Boston PMI servicios (Caixin) may índice PMI Compuesto (Caixin) may índice Charles Evans del Fed de Chicago habla sobre economía y política en Londres PMI servicios (Markit) may (F) índice PMI compuesto (Markit) may (F) índice PMI servicios may índice Ventas al menudeo abr % m/m Balanza comercial abr mmd Nómina no agrícola may miles Tasa de desempleo may % Inversión fija bruta mar % a/a ISM no manufacturero may índice Ordenes de fábrica abr % m/m Ordenes de bienes duraderos abr (F) % m/m Ex transporte abr (F) % m/m

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

14

Banorte-Ixe

Consenso

Previo

104.4 -7.0 --10.2 -0.1 0.8 -0.5 0.7 0.4 1.0 1.6 --95.8 10.5 --

104.4 -7.0 -5.0 10.2 -0.1 0.8 11.1 0.4 0.7 -1.1 1.6 5.1 50.8 96.0 ---

103.9 -7.0 -61.6 5.0 10.2 -0.2 0.7 10.9 0.4 0.1 0.0 0.8 1.6 5.4 50.4 94.2 11.1 177.3

---52.4 ---

50.0 -49.2 52.4 51.5 49.6

50.1 53.5 49.4 52.4 51.5 49.2

--50.5 50.6 2,117

-5.9 -50.5 50.5 2,155

-5.9 42.6 50.5 50.8 2,201

52.4 51.0

51.7 50.8

51.8 50.5

--

17.3

17.3

--171 267

0.00 -8.9 175 268

0.00 -11.4 156 268

---

---

51.8 50.8

53.1 52.9 -0.4 -155 5.0 -3.6 52.4 -3.2 0.3

53.1 52.9 52.5 0.4 -41.9 160 5.0 2.7 55.3 1.0 0.5 0.3

53.1 52.9 52.3 -0.5 -40.4 160 5.0 5.2 55.7 1.5 3.4 0.4

Semana del 23 al 27 de mayo de 2016 Hora

Periodo

Unidad

Actual

Consenso

Previo

ALE

PMI servicios (Markit)

may (P)

índice

55.2

54.6

54.5

02:30

ALE

PMI manufacturero (Markit)

may (P)

índice

52.4

52.0

51.8

03:00

EUR

PMI compuesto (Markit)

may (P)

índice

52.9

53.2

53.0

03:00

EUR

PMI manufacturero (Markit)

may (P)

índice

51.5

51.9

51.7

03:00

EUR

PMI servicios (Markit)

may (P)

índice

53.1

53.2

53.1

04:30

EUA

James Bullard del Fed de St. Louis habla sobre economía y política monetaria en un foro del FMI en Beijing

08:00

MEX

Ventas minoristas

08:45

EUA

09:00

EUR

17:30

EUA

Patrick Harker del Fed de Filadelfia habla sobre perspectivas económicas en Filadelfia

03:00

ALE

Encuesta ZEW (expectativas)

04:00

ALE

Producto interno bruto*

08:00

EUR

Reunión del Eurogrupo

08:00

MEX

Precios al consumidor

08:00

MEX

09:00

EUA

Venta de casas nuevas

09:00

MEX

Reservas internacionales

11:30

MEX

Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'34 (20a), Udibonos Nov'46 (30a) y Bondes D (5a)

12:00

EUA

Subasta de Notas del Tesoro (2a)

12:00

EUA

Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en Houston

02:00

EUR

Reunión del Ecofin

03:30

ALE

Encuesta IFO (clima de negocios)

may

índice

07:30

EUA

Balanza comercial

abr

08:00

MEX

Balanza comercial

09:00

MEX

Cuenta corriente

12:00

EUA

Subasta de Notas del Tesoro (5a)

12:30

MEX

Informe trimestral sobre la inflación

13:00

EUA

Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en Houston

04:00

GRB

Producto interno bruto*

04:15

EUA

James Bullard del Fed de St. Louis habla en un foro del FMI en Singapur

07:30

EUA

Solicitudes de seguro por desempleo

07:30

EUA

Ordenes de bienes duraderos

07:30

EUA

11:00

EUA

Jerome Powell del Consejo del Fed habla sobre economía y política monetaria en el Peterson Institute en Washington

12:00

EUA

Subasta de Notas del Tesoro (7a)

07:30

EUA

Producto interno bruto

1T16 (R)

% t/t

07:30

EUA

Consumo personal

1T16 (R)

08:00

MEX

Tasa de desempleo

abr

09:00

EUA

Confianza de la U. de Michigan

may (F)

09:30

EUA

Janet Yellen Presidente del Fed, habla en el Día Radcliffe de la Universidad de Harvard

COL

Decisión de política monetaria (BanRep)

Vie 27

Jue 26

Mié 25

Mar 24

Lun 23

02:30

Evento

mar

% a/a

6.4

4.8

9.6

PMI manufacturero (Markit)

may (P)

índice

50.5

51.0

50.8

Confianza del consumidor

may (P)

índice

-7.0

-9.0

-9.3

may

índice

6.4

12.0

11.2

1T16 (F)

% t/t

0.7

0.7

0.7

15 may

% 2s/2s

-0.48

-0.28

-0.09

15 may

% 2s/2s

0.08

0.09

0.16

abr

miles

619

520

511

20 may

mmd

177.3

--

177.6

107.7

106.8

106.6

mmd

-57.5

-42.2

-40.4

abr

mdd

-2,079

-560

155

1T16

mmd

-6.991

-8,950

-7,698

% t/t

0.4

0.4

0.4

21 may

miles

268

275

278

abr (P)

% m/m

3.4

0.3

1.3

abr (P)

% m/m

0.4

0.3

-0.2

0.8

0.8

0.5

% t/t

1.9

2.0

1.9

%

3.9

4.1

3.7

índice

94.7

95.6

95.8

%

7.25

7.25

7.00

Subyacente

1T16 1T16 (R)

Ex transporte

27 may

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en 2015.

15

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación

Entrada

Objetivo

Stop-loss

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35%

Cierre

Status

P/L

Fecha apertura

Fecha cierre

1

Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada

Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Pérdida Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Ganancia Sin cambios Pérdida Ganancia Pérdida Pérdida Ganancia Ganancia Ganancia Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Ganancia Ganancia

12/nov/2015 30/sep/2015 03/sep/2015 25/jun/2015 13/mar/2015 22/dic/2014 29/ene/2015 29/ene/2015 04/nov/2014 04/jul/2014 05/may/2014 11/jul/2014 06/feb/2014 06/ene/2014 07/jun/2013 10/oct/2013 10/oct/2013 09/ago/2013 21/jun/2013 07/jun/2013 19/abr/2013 15/mar/2013 01/feb/2013 01/feb/2013 01/feb/2013 11/ene/2013 19/oct/2012 21/sep/2013 01/may/2012 01/may/2012

08/feb/2016 23/oct/2015 18/sep/2015 29/jul/2015 19/mar/2015 06/feb/2015 29/ene/2015 29/ene/2015 14/nov/2014 26/sep/2014 26/sep/2014 10/sep/2014 10/abr/2014 04/feb/2014 21/nov/2013 25/oct/2013 25/oct/2013 10/sep/2013 12/jul/2013 11/jun/2013 31/may/2013 03/may/2013 07/mar/2013 07/mar/2013 15/abr/2013 24/ene/2013 08/mar/2013 08/mar/2013 27/nov/2012 14/dic/2012

3.87% 410pb 3.65% 200pb 5.83% 3.30% 3.38% 5.14% 0.82%

3.90% 3.85% 0.90% 4.06% 3.81% 3.85% 1.35% 4.31% 412pb 4.30% 0.97% 4.45% 5.89% 1.40% 4.69% 54pb 342pb -6.50% 0.90%

1. Ganancias de carry y ro ll-do wn de 17pb

Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario* Recomendación

Entrada

Objetivo

Stop-loss

Cierre

Status

P/L*

Fecha apertura

Fecha Cierre

Direccional: Largo USD/MXN

14.98

15.50

14.60

15.43

Cerrada

Ganancia

20-mar-15

20-abr-15

Direccional: Corto EUR/MXN

17.70

n.a.

n.a.

16.90

Cerrada

Ganancia

5-ene-15

15-ene-15

Trading : Largo USD/MXN Trading : Largo USD/MXN

14.40 13.62

n.a. n.a.

n.a. n.a.

14.85 14.11

Cerrada Cerrada

Ganancia Ganancia

15-dic-14 21-nov-14

5-ene-15 3-dic-14

Direccional: Corto USD/MXN Trading : Corto EUR/MXN

13.21 17.20

n.a. n.a.

n.a. n.a.

13.64 17.03

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

10-sep-14 27-ago-14

26-sep-14 4-sep-14

USD/MXN call spread**

12.99

13.30

n.a.

13.02

Cerrada

Pérdida

6-may-14

13-jun-14

Corto direccional USD/MXN Corto límite USD/MXN

13.00 13.25

12.70 12.90

13.25 13.46

13.28 --

Cerrada Cancelada

Pérdida --

31-oct-13 11-oct-13

8-nov-13 17-oct-13

Corto especulativo USD/MXN Corto EUR/MXN

12.70 16.05

12.50 15.70

13.00 16.40

13.00 15.69

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

26-jul-13 29-abr-13

21-ago-13 9-may-13

Largo USD/MXN Largo USD/MXN

12.60 12.60

12.90 12.90

12.40 12.40

12.40 12.85

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

11-mar-13 11-ene-13

13-mar-13 27-feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN

12.90

12.75

13.05

--

Cancelada

--

10-dic-12

17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: B ano rte-Ixe

16

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA MANTENER VENTA

Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

17

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V

Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez

Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

(55) 4433 - 4695

[email protected]

(55) 1670 - 2967

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611

[email protected]

(55) 1103 - 4043

[email protected]

(55) 1103 - 4046

[email protected]

(55) 1670 - 2144

Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Domínguez Juan Carlos García Viejo Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández

Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista Economía Nacional Analista (Edición)

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer

Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar

Director Análisis Bursátil

[email protected]

(55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro

Análisis Técnico

[email protected]

(55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos

Conglomerados / Financiero / Minería / Químico

[email protected]

(55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón

Alimentos / Bebidas/Comerciales

[email protected]

(55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández

Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura

[email protected]

(55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas

Autopartes

[email protected]

(55) 1670 - 2250

Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa

[email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1672 (55) 1670 - 2247 (55) 1670 - 2248

Director General Banca Mayorista Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor

[email protected]

(81) 8319 - 6895

[email protected]

(55) 5268 - 1640

[email protected]

(55) 5268 - 9996

[email protected]

(55) 5004 - 1002

[email protected]

(81) 8318 - 5071

Director General Adjunto Gobierno Federal

[email protected]

(55) 5004 - 5121

Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales

[email protected]

(55) 5004 - 1453

[email protected]

(55) 5268 - 9004

Ricardo Velázquez Rodríguez

Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional

[email protected]

(55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer

Director General Adjunto Banca Empresarial

[email protected]

(55) 5004 – 1454

Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola

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