Octubre 5 de 2006

Marzo 9 de 2012

INFORME DE RENTA FIJA MENOS TES (pág 2) La liquidez del sistema permanece amplia y creemos que continuará así durante las próximas semanas. La cartera se ha desacelerado y el aumento en la tasa de intervención se ha transmitido más rápidamente a las tasas de colocación, lo que anclará el crecimiento de la cartera y beneficiará la liquidez de los TES. Las expectativas de inflación se han anclado. La buena dinámica de los ingresos fiscales aumenta la probabilidad de una disminución en la colocación de TES este año y reduce las necesidades de enajenar Ecopetrol y las electrificadoras. ATRACTIVOS LOS 2024 (pág 7) El aplanamiento de la curva continuará en las próximas semanas, y los TES de mayor plazo serán los de mayor atractivo. Actualmente, entre los títulos de la parte larga de la curva de rendimientos, vemos más valor en los TES con vencimiento en 2024. AUMENTA LA TRANQUILIDAD EN LOS MERCADOS POR CANJE DE DEUDA GRIEGA (pág 8) Durante el último mes la volatilidad de los mercados externos ha disminuido como consecuencia de una reducción en la incertidumbre asociada a la crisis fiscal europea y a los acuerdos para un nuevo paquete de rescate a Grecia. Las distintas partes lograron llegar a un acuerdo en torno al segundo paquete de rescate a Grecia, lo que redujo las volatilidades de los mercados desde los máximos niveles alcanzados en el último mes y una reducción en la aversión al riesgo.

DESTACADOS RENTA FIJA (pág 11) EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS (pág 13)

Carmen Elena Salcedo Tel. (+57-1) 3538787 ext.6105 [email protected]

Investigaciones Económicas Corficolombiana Tel. (+57-1) 3538787 www.corficolombiana.com

Otros informes: Con licencia para construir Informe Semanal (Marzo 5 de 2012) Monitor de Inflación – Febrero de 2012 (Febrero 28 de 2012) ¿A dónde “Irán” los precios del petróleo? Informe Semanal (Febrero 27 de 2012) Con un sistema financiero protegido Informe Semanal (Febrero 20 de 2012) Después de la neutralidad Informe Semanal (Febrero 13 de 2012) Teléfono roto Informe Semanal (Febrero 6 de 2012) Continúa el aplanamiento Informe mensual de Renta Fija (Febrero 2 de 2012) Más estímulo en EEUU Informe Semanal (Enero 30 de 2012) Monitor de Inflación – Enero de 2012 (Enero 26 de 2012) 1

Marzo 9 de 2012

MENOS TES Andrés Pardo Amézquita Carmen Salcedo

La intervención cambiaría, que se extenderá por 6 meses, genera la necesidad de esterilización, lo que aumenta el riesgo de emisión de TES de control monetario (TES-CM). Sin embargo, el excelente recaudo tributario que estimamos para este año y los mayores recursos que se recibirán de Ecopetrol (impuesto de renta y dividendos) apoyarán la esterilización en el primer semestre, lo que aplaza el riesgo de emisión de TES-CM para la segunda mitad del año. Igualmente, la buena dinámica de los ingresos fiscales aumenta la probabilidad de una disminución en la colocación de TES este año y reduce las necesidades de enajenar Ecopetrol y las electrificadoras que están a la venta. Seguimos viendo valor en la parte larga de la curva de rendimientos, especialmente en los títulos con vencimiento en 2024.

Gráfico 1. Participación de la deuda pública en el activo Deuda Pública PM3 de los bancos (promedio móvil tres meses) 14% 13% 12% 11% 10% 9% dic-11

jun-11

sep-11

dic-10

mar-11

jun-10

sep-10

dic-09

mar-10

jun-09

sep-09

dic-08

mar-09

sep-08

Fuente: Superfinanciera, cálculos Corficolombiana

Por un lado, las tasas de colocación de créditos comerciales (los de mayor peso dentro de la cartera total) se han ajustado más que proporcionalmente a los aumentos de la tasa de intervención, lo que ha contribuido a moderar el crecimiento de este tipo de cartera. Desde febrero de 2011 hasta el 17 de febrero de este año (antes del reciente aumento de la tasa de BanRep a 5.25%) la tasa de colocación promedio de créditos comerciales se había incrementado 238 pbs, por encima de los 200 pbs de aumento que llevaba la tasa de intervención hasta esa fecha. Gráfico 2. Variación desestacionalizada del crédito de consumo 3.0 2.5 2.0

Mensual Mensual PM3 Trimestral (der)

8 6

1.5

4

1.0 0.5

2

0.0

0

-0.5

-2 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11

-1.0

Variación trimestral (%)

Variación mensual (%)

TES vs. cartera de crédito La mejora en la dinámica del crédito observada desde mediados de 2010 se reflejó en una recomposición del portafolio del activo de los bancos, quienes liquidaron posiciones en TES para fondear parte del crecimiento de su cartera. Entre mayo 2010 (el punto más alto después de la breve recesión de 2009) y diciembre 2011, la participación de los títulos de deuda pública en el activo de los bancos (promedio móvil tres meses) cayó 4.3 puntos porcentuales (p.p) a 9.6% (Gráfico 1). Sin embargo, las preocupaciones que ha manifestado BanRep en torno al aún alto crecimiento de la cartera, que en buena parte han explicado los más recientes aumentos en la tasa repo, están reduciendo la necesidad de que continúe la mencionada recomposición del activo de los bancos.

jun-08

8% mar-08

En medio del ciclo alcista de tasas de interés, la liquidez del sistema permanece amplia y creemos que continuará así durante las próximas semanas, favoreciendo la valorización de los TES. La cartera se ha desacelerado y el aumento en la tasa de intervención se ha transmitido más rápidamente a las tasas de colocación, lo que anclará el crecimiento de la cartera y beneficiará la liquidez de los TES. Las recientes acciones de política monetaria también han vuelto a anclar las expectativas de inflación a todos los plazos por debajo del límite superior del rango meta, y éstas han comenzado a acercarse al punto medio de ese rango.

Fuente: Superfinanciara, cálculos Corficolombiana

Por su parte, la tasa de colocación de créditos de consumo se había incrementado 189 pbs durante ese mismo periodo (por debajo del aumento en la tasa de BanRep), lo que puede estar manteniendo el crecimiento anual de este tipo de cartera en niveles cercanos a 25%

2

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a/a desde hace varios meses. Sin embargo, según lo mencionamos en informes anteriores, el crédito de consumo evidencia claras señales de desaceleración desde mediados de 2011 cuando se analiza la dinámica secuencial mensual o trimestral (ver “Después de la neutralidad” en Informe Semanal – Febrero 13 de 2012) (Gráfico 2). Creemos que los aumentos recientes de la tasa de intervención servirán para anclar aún más el crecimiento de la cartera de consumo (y la total) en los próximos meses. En efecto, la desaceleración en la recomposición del activo de los bancos se confirma con el cierre reciente de la brecha entre el crecimiento del crédito y el del M3 (que incluye los depósitos del sistema financiero) (Gráfico 3), según lo habíamos anticipado (ver “Mercado de deuda: un mundo más plano” en Informe Anual – Diciembre 1 de 2012). Durante todo 2011, el crecimiento anual del crédito fue superior al del M3, reflejando la necesidad de los intermediarios de fondear la cartera con recursos adicionales a depósitos, lo cual se tradujo en venta de títulos en su portafolio de inversiones (principalmente TES, por su alta participación dentro del portafolio). Sin embargo, la diferencia en el ritmo de crecimiento de esas dos variables se venía reduciendo en el segundo semestre de 2011. El cierre de esa brecha implica que la necesidad de vender títulos para fondear cartera se ha agotado, lo cual otorgará soporte adicional a los TES en el futuro próximo.

Gobierno no hizo ningún cambio sobre las fuentes de financiamiento para 2012 (el monto de emisión de TES se mantuvo inalterado), con excepción del anuncio de suspender las subastas de TCOs hasta mitad del año (ver “Continúa el aplanamiento” en Informe de Renta Fija – Febrero 2 de 2012). La decisión de no refinanciar TCOs representa un aumento en la liquidez por cerca de 2.7 billones de pesos desde marzo hasta junio. En particular, durante marzo ingresarán al sistema 860 mil millones de pesos por este concepto, monto que a comienzos del año no estaba contemplado que ingresara al sistema. Creemos que lo anterior continuará dando soporte a los TES de corto plazo en las próximas semanas, pues compensa parcialmente el sesgo alcista que el mercado aún tiene sobre la tasa de intervención y que todavía genera alguna presión al alza en las tasas de los TES de corto plazo. No obstante, creemos que existe una alta probabilidad de que el Gobierno reduzca la meta de emisión de TES este año, lo que favorecería aún más las condiciones de liquidez en el mercado de TES. Gráfico 4. Roll-over de deuda interna del GNC (colocaciones/pagos) 180 160

120

-2

2012*

2011

2010

2009

2008

2007

0

2006

88.3 2005

60 2004

80

2

2003

100

4

2002

6

2001

(%)

140

2000

Puntos porcentuales

Gráfico 3. Brecha entre el crecimiento de la cartera ML y Brecha el M3

Fuente: Ministerio de Hacienda, cálculos Corficolombiana * Estimaciones según Plan Financiero dic-11

-4 feb-12

nov-11

ago-11

may-11

feb-11

nov-10

ago-10

may-10

feb-10

nov-09

ago-09

may-09

-6

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

Estimaciones fiscales conservadoras En febrero, el Ministerio de Hacienda (MinHacienda) realizó un cambio en sus estimaciones de déficit fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC) para este año, reduciéndolo de 3% (estimado en diciembre) a 2.8% del PIB, unos 1.2 billones de pesos menos de déficit para financiar. Esta disminución abría la posibilidad de una reducción en la emisión de deuda. Sin embargo, el

Lo que conocemos hasta el momento es que, según las estimaciones del Gobierno, el flujo de pagos de deuda interna será de 28.1 billones de pesos en 2012, mientras que la emisión de TES será de 24.8 billones de pesos, lo que equivale a un roll-over de la deuda interna (colocaciones sobre pagos) de 88.3 (Gráfico 4). Este es el nivel más bajo desde 2007 y deberá reflejarse en un aumento de la liquidez en el mercado de deuda pública. Este es uno de los factores que justifica el buen comportamiento que pronosticamos para los TES en 2012, según lo explicamos en informes previos (ver “Mercado de deuda: Un mundo más plano” en Informe Anual – Diciembre 1 de 2012). 3

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De acuerdo con lo anterior, el Gobierno recibirá este año alrededor de 7.9 billones de pesos que no estaban presupuestados en el MFMP. Desde la publicación del MFMP hasta hoy, la estimación del déficit fiscal del GNC para 2012 se ha reducido en 5.2 billones de pesos, de

1

A la fecha no se conocen el detalle de los rubros de ingresos y gastos que conducen a las menores estimaciones de déficit fiscal del GNC en 2012. Por esta razón, es posible que la reducción del déficit fiscal esté incorporando los mayores ingresos de Ecopetrol, pero también mayores gastos que estarían destinados a inversión. 2 El proyecto de distribución de utilidades contempla un dividendo extraordinario de 37 pesos por acción, adicional al dividendo ordinario de 263 pesos por acción, que sería distribuido en 2013.

5%

2.9%

2009

10%

5.1%

Promedio 6.7%

13.9%

15%

2008

22.3%

16.7%

20%

15.9%

Variación anual

25%

17.7%

30%

2012

2011

2010

2007

2006

2005

2004

0% 2002

En cuanto a los dividendos, según el proyecto de distribución de utilidades (que falta ser aprobado por la Asamblea General de Accionistas el 22 de marzo), el Gobierno podría recibir este año cerca de 9.6 billones de 2 pesos en dividendos ordinarios (263 pesos por acción ), 4.3 billones de pesos más que lo presupuestado en el MFMP. Aunque el Gobierno ha solicitado, de manera informal, posponer el pago de una parte de los dividendos al 2013, no ha habido un pronunciamiento oficial por parte de Ecopetrol; así que, hasta el momento, los recursos que entrarían en 2013 serían los de los dividendos extraordinarios por 1.3 billones de pesos (37 pesos por acción).

22.4%

Gráfico 5. Recaudo acumulado 12 meses a enero

10.9%

Recientemente Ecopetrol dio a conocer sus cifras financieras de cierre de 2011 y en ellas se puede apreciar un aumento sustancial en el impuesto de renta que se ha provisionado para 2012. Los resultados no consolidados de Ecopetrol para 2011 (excluyendo empresas subordinadas) muestran una provisión de impuesto de renta cercana a 7.4 billones de pesos, sustancialmente superior a los 3.8 billones de pesos presupuestados en el MFMP.

Las cifras de recaudo tributario a enero también muestran una mejor dinámica frente a lo observado históricamente, lo que refuerza nuestra estimación de que la dinámica de los ingresos del GNC será mejor a las estimaciones del Gobierno. El recaudo acumulado de los últimos doce meses hasta enero muestra un crecimiento de 22.4% anual, sustancialmente superior al crecimiento promedio de 13.9% de la última década (Gráfico 5).

2003

Por otro lado, los ingresos que el Gobierno recibirá por concepto de impuestos y dividendos de Ecopetrol en 2012, son sustancialmente superiores a los estimados en el Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP) de junio de 2011. Al revisar las nuevas estimaciones de déficit fiscal para 2012, sospechamos que estos mayores ingresos 1 pueden no haber sido incorporados en su totalidad .

23.2 billones estimados en junio de 2011 a 18.0 billones estimados actualmente. Esta reducción en el déficit estimado para este año es 2.7 billones de pesos inferior a los mayores ingresos de Ecopetrol (7.9 billones menos 5.2 billones). Considerando que la estimación de recaudo tributario para este año podría ser mejor que la proyectada en el MFMP, especialmente después de los buenos resultados y la experiencia de 2011, creemos que hay una alta probabilidad de que la última estimación de déficit fiscal del GNC sea nuevamente revisada a la baja por concepto de los positivos resultados de Ecopetrol en 2011, reduciendo aún más las necesidades de financiación para este año.

27.1%

Adicionalmente, las estimaciones fiscales del Gobierno están hechas sobre una base de crecimiento del PIB de 4% en 2012, sustancialmente inferior a nuestro pronóstico de 4.8% y al pronóstico base de BanRep (un rango medio de 5%), lo que nos hace pensar, con un alto grado de confianza, que el recaudo de impuestos podría ser mayor al estimado, reduciendo el déficit a financiar.

Fuente: DIAN, cálculos Corficolombiana

Finalmente, según lo explicamos en el pasado Informe de Renta Fija (ver “Continúa el aplanamiento” en Informe de Renta Fija – Febrero 2 de 2012), las nuevas estimaciones fiscales también redujeron la presión para enajenar Ecopetrol y algunas electrificadoras. Si incorporamos los factores adicionales que hemos descrito en este informe, creemos que la necesidad de llevar a cabo estas ventas de activos podría desaparecer por completo y generar suficiente excedente como para reducir el monto de emisiones de TES este año. Sobra mencionar que si se ejecuta alguna de las privatizaciones, el espacio para reducir la emisión de TES será aún mayor. Las mejores expectativas en torno a la posición fiscal del Gobierno continuarán favoreciendo el mejor comportamiento de los TES en las próximas semanas, 4

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aún más en un contexto en el que es muy probable una disminución de la oferta de TES (según explicamos previamente) y en el que la posibilidad de un aumento en la calificación crediticia de Colombia es sustancialmente alta, según lo venimos anticipando. Al respecto, recientemente la calificadora canadiense DBRS mejoró la perspectiva de la calificación crediticia del país, y aunque no es una de las calificadoras más reconocidas a nivel global, su decisión marca un precedente frente a S&P, Moody’s y Fitch, quienes le otorgaron el grado de inversión a Colombia cerca de 8 meses después de que lo hiciera DBRS.

Mayor aplanamiento de la curva Gráfico 6. Forward de inflación anual implícita 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4%

9-mar-12 2-feb-12 13-oct-11

3.2%

TES de control monetario no son riesgo inmediato

3.0% 0

Como consecuencia de la renovada revaluación que ha tenido la moneda local, BanRep decidió activar la acumulación de reservas internacionales desde comienzos de febrero. La compra diaria de 20 millones de dólares se realizará hasta comienzos de agosto, lo que se traducirá en la inyección de cerca de 4.3 billones de pesos adicionales al sistema. Los TES de control monetario (TES-CM) son una herramienta que el Gobierno y BanRep tienen para llevar a cabo la esterilización de esta nueva etapa de acumulación de reservas, de tal forma que haya congruencia con la política de retiro de liquidez que adoptó BanRep desde febrero de 2011. Sin embargo, como hemos explicado en informes anteriores, la emisión de TES-CM y su eventual venta por parte de BanRep para realizar esterilización cambiaria, generaría un incremento en la oferta de títulos de deuda pública en el mercado, resultando en presiones al alza sobre las tasas de los TES (para una explicación sobre el funcionamiento de los TES-CM ver “Nueva etapa de esterilización” en Informe Semanal – Mayo 23 de 2011).

1

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14

Fuente: Infoval, cáculos CFC

Las recientes decisiones de política monetaria han generado un ajuste a la baja en las expectativas de inflación del mercado (medidas a través de la inflación implícita en el mercado de TES) desde niveles cercanos al 4% en los que se encontraban a finales de 2011. Aunque algunas de las medidas de inflación implícita se encuentran cerca al límite superior del rango meta, han venido descendiendo en línea con los ajustes recientes de la autoridad monetaria, quien en sus últimos comunicados expresó ciertas preocupaciones en torno a la credibilidad de la política monetaria. Las inflaciones implícitas a 5 y 10 años han descendido hasta un nivel de 3.6%, luego de haber alcanzado un máximo de 3.9% en el último mes. Gráfico 7. Curva forward de TES de un año 8.5% 8.0%

En 2011 la intervención cambiaria fue esterilizada a través del mantenimiento de depósitos del Gobierno en su cuenta en BanRep. Gracias a la elevada dinámica que están registrando los recaudos tributarios a comienzos de 2012, que esperamos continúe en los próximos meses, creemos que el Gobierno volverá a contribuir de manera significativa al mecanismo de esterilización durante el primer semestre del año. En consecuencia, pensamos que hay un bajo riesgo de emisión de TES-CM en los próximos meses, pero para el segundo semestre del año, el apoyo de esterilización a través de congelamiento de depósitos del Gobierno se podría reducir, y la discusión sobre una eventual emisión de TES-CM podría ganar relevancia.

Tasa

7.5% 7.0% 6.5%

09-Mar-12

6.0%

02-Feb-12

5.5% 1

2

3

4

5

6

7

8

9 10 11 12 13 14

Años Fuente: Infoval, cálculos Corficolombiana

En medio del ciclo alcista de tasas de interés, al cual podría faltarle un alza más de 25 pbs en 2T12 (según nuestros pronósticos), los TES de largo plazo deberían continuar ganando atractivo, por lo que creemos que la curva de rendimientos continuará presentando un mayor aplanamiento. De hecho, la curva de TES muestra un alto 5

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potencial de valorización para los títulos de largo plazo: las expectativas de inflación forward a todos los plazos se ubican dentro del rango meta de inflación de BanRep (Gráfico 6); sin embargo, las expectativas de tasas de corto plazo, medidas a través de la curva cero cupón forward de TES de 1 año, muestran niveles de tasa de

corto plazo alrededor del 8% en la parte larga (Gráfico 7). Lo anterior, en un entorno propicio para la valorización de la curva de TES, sugeriría altas expectativas de inflación en el largo plazo, lo que contrasta con inflaciones implícitas que se encuentran ancladas.

6

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Las estimaciones del mercado para la reunión de febrero estuvieron divididas. De acuerdo con la encuesta de Anif, 12 agentes consideraban que la tasa de intervención permanecería inalterada (aunque uno de ellos se ubicaba en brecha política, es decir, pensaba que la tasa debía incrementarse 25 pbs, pero que la autoridad monetaria no lo haría), mientras que los 8 restantes estimaban un aumento de 25 pbs (uno de ellos con brecha técnica, es decir, creía que BanRep no debería incrementar la tasa, pero finalmente lo haría). Las opiniones en el mercado estaban divididas aunque con sesgo al alza, y durante las semanas previas a la reunión se observaron leves presiones al alza sobre las tasas de negociación de los TES, especialmente en las partes corta y media de la curva de rendimientos. La incertidumbre en torno a posibles incrementos adicionales en la tasa de BanRep continuará reflejándose en un aplanamiento de la curva de TES. Las cifras de inflación de enero y febrero se ubicaron por debajo de nuestras expectativas y de las del mercado, y

Inflación implícita - curva spot 2013 2016

2014 2023

2015

4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% Límite superior meta BanRep 9-mar

5-mar

1-mar

26-feb

22-feb

18-feb

14-feb

10-feb

6-feb

3.0% 2-feb

El sorpresivo aumento en la tasa de intervención en enero pasado se reflejó en una caída de las expectativas de inflación a todos los plazos, lo que favoreció la valorización de los títulos de mayor plazo a lo largo del último mes. A pesar de las disminuciones que se observaron en las inflaciones implícitas en febrero, éstas aún se ubicaban alrededor del límite superior del rango objetivo de inflación, por lo que los inversionistas comenzaron a descontar un aumento adicional en la tasa de intervención para la reunión de febrero, lo que continúo influenciando un aplanamiento de la curva de rendimientos.

La inflación implícita a 2013 presentó una caída de 28 pbs desde el 2 de febrero, y se ubica en 3.37%. Desde el nivel máximo alcanzado en el último mes, la inflación implícita a 2013 ha caído 61 pbs. Por su parte, las inflaciones implícitas a 2014, 2015 y 2016 tuvieron una caída promedio de 45 pbs desde su punto máximo del último mes y se ubican en 3.21%, 3.47% y 3.3%, respectivamente. La inflación implícita a 2023 tuvo una caída de 21 pbs desde el 2 de febrero y de 26 pbs desde su nivel máximo del último mes y se ubica en 3.46%.

29-ene

Tras los recientes aumentos en la tasa de intervención se ha observado una caída en las expectativas de inflación y un aplanamiento de la curva de rendimientos. Los aumentos en las tasas de los títulos de corto plazo, derivado de los aumentos en la tasa de intervención, han estado contrarrestados por los anuncios del Gobierno de suspender las subastas de TCOs. Los datos de inflación de enero y febrero se ubicaron por debajo de las expectativas del mercado, reforzando las expectativas del mercado de un ajuste de la inflación alrededor del rango medio de la meta de inflación. El aplanamiento de la curva continuará en las próximas semanas, y los TES de mayor plazo serán los de mayor atractivo. Actualmente, entre los títulos de la parte larga de la curva de rendimientos, vemos más valor en los TES con vencimiento en 2024.

continúan ubicándose dentro del rango meta de inflación de BanRep. La información continuó indicando que las presiones sobre la inflación están asociadas principalmente a los precios de los alimentos y de los regulados, por lo que los recientes ajustes al alza en la tasa de intervención influenciaron una caída en las expectativas de inflación a todos los plazos.

25-ene

Atractivos los 2024

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

Por otro lado, tras el anuncio de la suspensión de las subastas de TCOs, se observaron fuertes valorizaciones en los TES de corto plazo que fueron corrigiéndose en medio de la incertidumbre del mercado en torno a la tasa de BanRep. Durante la semana después del anuncio de suspensión de subastas, la tasa del TES de corto plazo con vencimiento en 2012 cayó 24 pbs, mientras que los TES de mayor plazo tuvieron un comportamiento relativamente estable. El Gobierno habrá inyectado en el sistema cerca de 4.5 billones de pesos hasta finales de junio por concepto de TCOs, que se convertirán en mayor liquidez disponible para TES, ante la ausencia de emisiones de TCOs. Lo anterior deberá seguir generando una demanda adicional por títulos de corto plazo, que limitará fuertes ajustes al alza en sus tasas derivados del ciclo alcista de tasa de interés (ver “Continúa el aplanamiento” en Informe de Renta fija – Febrero 2 de 2012).

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La valorización de los TES a lo largo del último mes también se vio favorecida por el incremento en la liquidez del mercado, que estimuló un aumento en el apetito por estos títulos. En el último mes, el Gobierno desembolsó cerca de 2 billones de pesos por concepto de pago de intereses y amortizaciones de TES (cupones de los TES UVR 2015 y 2023, y del vencimiento del TCO del 2 de marzo). Lo anterior se reflejó en un aumento en la liquidez del mercado de deuda pública local y favoreció valorizaciones a lo largo de la curva de rendimientos. Entre el 2 de febrero y el 9 de marzo se negociaron en promedio 9.4 billones de pesos diarios en el mercado de deuda pública. Bajo este escenario, la pendiente entre 1 y 12 años de la curva de rendimientos cayó 12 pbs en el último mes y se ubica en 161 pbs, tras haber alcanzado un mínimo de 152 pbs este año. El aumento en la liquidez del mercado se reflejó en un mayor apetito por títulos de largo plazo, en contraste con los de los otros tramos de la curva, lo que influenció el mayor aplanamiento de la curva. La participación de los TES 2024 dentro del total de las negociaciones en SEN ascendió a un promedio de 7.5% en el último mes, frente a un promedio de 6.3% en enero, mientras que la participación de los TES Ago-2012 se redujo cerca de 12 puntos porcentuales, a 11.7%. El empinamiento de la curva entre el mediano y el largo plazo (TES 2016 vs. TES 2024) se redujo 4 pbs en el último mes y se ubica en 74 pbs.

Spread "- 1 desv"

Promedio "+ 2 desv"

9-mar

1-mar

22-feb

14-feb

6-feb

29-ene

21-ene

13-ene

5-ene

28-dic

20-dic

15 12 9 6 3 0 -3 -6 12-dic

pbs

Spread TES Jul-20 vs. Jul 24 (prom 3 meses)

"+ 1 desv" "- 2 desv"

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

En medio del ciclo alcista de tasas de interés y la corrección paulatina de las expectativas de inflación hacia los niveles meta de largo plazo, los TES de la parte larga se han visto favorecidos con respecto a títulos de otros tramos de la curva. En términos relativos, en la parte larga de la curva se observa un mayor atractivo de los TES 2024 frente a los TES 2018 y 2020. Los spreads entre las

tasas de estos últimos y la tasa de los TES 2024 se ubican a casi dos desviaciones estándar por encima del promedio de los últimos tres meses, por lo que en este momento favorecemos tomar posiciones en TES 2024 frente a TES 2020 o 2018. Las recientes decisiones de BanRep se han reflejado en una mejora en la confianza de los inversionistas en torno al comportamiento de los precios, tanto en el corto como en el mediano y largo plazo, lo que continuará favoreciendo a los TES de las partes media y larga de la curva de rendimientos. Las expectativas de incrementos adicionales en la tasa repo continuarán favoreciendo el comportamiento de los títulos tasa fija de la parte larga de la curva de rendimientos durante las próximas semanas, lo que representará un mayor aplanamiento de la curva de rendimientos. Aunque creemos que en la próxima reunión BanRep mantendrá inalterada la tasa de intervención a la espera de más información a nivel externo y de mayor claridad sobre los efectos de los últimos dos incrementos de tasas en enero y febrero, consideramos que existen riesgos importantes de que la tasa termine este año en un nivel de 5.5% (ver Informe de Inflación – Febrero 28 de 2012). Aumenta la tranquilidad en los mercados por canje de deuda griega

Durante el último mes la volatilidad de los mercados externos ha disminuido como consecuencia de una reducción en la incertidumbre asociada a la crisis fiscal europea y a los acuerdos para un nuevo paquete de rescate a Grecia. Febrero y Marzo fueron decisivos para Grecia en términos del establecimiento de compromisos y la reestructuración de su deuda. Durante las primeras semanas de febrero se observaron leves volatilidades asociadas a la incertidumbre en torno a los acuerdos en el Parlamento griego y a las discusiones entre los Ministros de Finanzas de la Eurozona. Sin embargo, las distintas partes lograron llegar a un acuerdo en torno al segundo paquete de rescate a Grecia, lo que redujo las volatilidades de los mercados desde los máximos niveles alcanzados en el último mes. El gobierno griego acordó con el FMI y la Unión Europea (UE) recortes por 325 millones de euros adicionales en 2012, con el fin de poder llevar a cabo los recortes fiscales por 3.3 mil millones de euros exigidos para este año. Según el acuerdo, Grecia deberá reducir su nivel de deuda a un nivel de 120.5% del PIB en 2020. El manejo económico de Grecia será sujeto a inspección permanente por parte de expertos de la Eurozona, y debe

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modificarse la Constitución con el fin de dar prioridad a los pagos de deuda sobre la financiación de los servicios públicos. Grecia deberá crear una cuenta especial, separada de su presupuesto principal, que funcione como un “colchón” en el cual se encuentren los recursos suficientes para cubrir los servicios de deuda de los próximos tres meses en cada momento del tiempo. El Gobierno griego aprobó un canje de deuda con inversionistas privados con el objetivo de alcanzar la meta de endeudamiento pactada para 2020. Los inversionistas privados que poseían títulos de Grecia aceptaron pérdidas por 53.5% del valor nominal de sus títulos. A cambio, los inversionistas recibirán: i) 31.5% del valor facial original de la deuda en un portafolio de títulos, que replican un bono de 30 años con cupón promedio ponderado de 3.65%, amortizable en montos iguales a partir del año 11; ii) 15% del valor facial original de la deuda en un bono de 2 años emitido por el Fondo de Estabilidad Financiera Europeo (EFSF); y iii) un “GDP Warrant” (desprendible) que podría aumentar el pago de los cupones del portafolio de nuevos bonos griegos en un punto porcentual adicional a partir de 2015 (dependiendo de si el crecimiento del PIB supera o no cierto umbral cada año). Según nuestros cálculos, las pérdidas del canje para los inversionistas fueron cercanas a 77%, en términos de valor presente neto. La siguiente tabla muestra nuestro cálculo sobre el valor de los componentes del canje, descontados a una tasa de 15.5%, que es la tasa de rendimiento promedio a la que se comenzaron a operar los nuevos bonos de Grecia en el mercado gris, el viernes 9 de marzo. El valor total del paquete es cercano a 23.3% del valor facial original de la deuda, reflejando una pérdida de 76.7% en valor presente neto. Valor del canje de deuda propuesto por Grecia (no incluye interés acumulado)

efecto, las CACs se harán efectivas y todos los tenedores de esos 177 mil millones de euros tendrán que participar en el canje. Adicionalmente, inversionistas con bonos griegos emitidos bajo las leyes de otro país aceptaron canjear 20 mil millones de euros de los 29 mil millones disponibles para el canje. En total y tras hacer activas las CACs, el Gobierno Griego canjeó 95.7% de los 206 mil millones de euros sujetos al canje. Como consecuencia del canje S&P rebajó la calificación de Grecia a “default selectivo” (SD). Sin embargo, anunció que posterior a que el canje de deuda concluya, es probable que suba la calificación crediticia a CCC. Por otro lado, el 29 de febrero el Banco Central Europeo (BCE) desembolsó cerca de 530 mil millones de euros en la segunda operación de liquidez a 3 años con el objetivo de aliviar la liquidez del sistema bancario europeo, disminuir sus costos de endeudamiento, y graduelmente destrabar el canal de crédito bancario a las empresas de la zona euro. Las dos operaciones de liquidez completadas desde diciembre han sido fundamentales para reducir los niveles de aversión al riesgo en los mercados globales a lo largo de este año. Bajo este escenario, las primas de riesgo a nivel global se redujeron a pesar de algunos sobresaltos puntuales, y el apetito por Tesoros se redujo significativamente. La tasa de los Tesoros a 10 años tuvo un aumento de 19 pbs desde el 2 de febrero y se ubica en 2.01%. Por su parte, el CDS de Colombia a 5 años se ha reducido 10 pbs desde el 2 desde febrero y se ubica en 125 pbs. El VIX se mantuvo relativamente estable en el último mes y cayó 1 punto desde el 2 de febrero al ubicarse en 17.1 unidades. Flujos semanales a países emergentes 12000

Tasa de descuento de los nuevos títulos = 15.5%

EFSF T-bill a 2 años GDP Warrant (promedio) Valor presente total

7.9 14.8 0.7 23.3

Fuente: IIF, fuentes oficiales. Cálculos: Corficolombiana.

USD Millones

Portafolio de bonos a 30 años

Acciones

10000

Bonos

8000 6000 4000 2000 0 7-mar

29-feb

22-feb

15-feb

8-feb

1-feb

25-ene

18-ene

11-ene

El 9 de marzo Grecia anunció que de los 177 mil millones de euros en bonos elegibles para el canje (títulos que se rigen bajo la Ley griega), el 85.8% (152 mil millones de euros) se sometió al canje, superando el mínimo de 66% que se requería para hacer efectivas las clausulas de acción colectiva (CACs) que obligan a los tenedores que no participaron en el canje a reestructurar sus activos. En

4-ene

-2000

Fuente: Barclays Capital, cálculos Corficolombiana

En medio de la caída en los niveles de aversión al riesgo a nivel global, en el último mes continuaron entrando altos flujos de recursos destinados a renta fija en países

9

Marzo 9 de 2012

emergentes. Según datos de EPFR (firma especializada en datos de flujos de inversión de portafolio a mercados emergentes), entre el 15 de febrero y el 7 de marzo los flujos hacia bonos de países emergentes fueron de 4,159 millones de dólares, similares a los 4,431 millones que ingresaron entre el 11 de enero y el 8 de febrero de este año. 3

Los z-spreads de los bonos globales presentaron una caída promedio de 24 pbs desde el cierre de nuestro último Informe de Renta Fija. Desde el 2 de febrero, los zspreads de menor plazo (2014) cayeron 32 pbs, mientras que los de 2017 en adelante cayeron 23 pbs. Por su parte,

3

el Embi Global cayó 35 pbs desde el cierre de nuestro último informe hasta 301 pbs. El Embi de Colombia cayó 34 pbs hasta un nivel de 157 pbs. Los temores en torno a la crisis de deuda en Europa continuarán generando sobresaltos en los mercados globales en las próximas semanas, aunque en menor escala que lo observado en los últimos meses, debido a la tranquilidad que ha generado el reciente canje deuda griega. La reciente estabilidad en los mercados internacionales podría continuar influenciando un aumento en la demanda por títulos de mayores plazos en la curva de deuda externa.

Medidos a través de Libor z-spread.

10

Marzo 9 de 2012

DESTACADOS RENTA FIJA 

El 9 de febrero Banco de Occidente realizó una colocación de bonos subordinados por 200 mil millones de pesos de referencias con vencimiento en 7 y 10 años. La subasta contó con un buen apetito por parte del mercado y obtuvo un bidto-cover de 2.6 veces. Las tasas de corte de las referencias se ubicaron en promedio 26 pbs por debajo de las tasas máximas establecidas para la subasta. Subasta de bonos subordinados* Banco de Occidente (9-Feb-12) - millones de pesos Calificación

Serie

Oferta

IPC 7 años

AA+

Monto demandado

Monto adjudicado

Tasa Máxima

Tasa de corte

226,060

80,000

4.60%

4.34%

295,470

120,000

4.90%

4.65%

521,530

200,000

200,000

IPC 10 años Total

200,000

* Primer lote de la primera emisión (cuarta emisión del programa) Fuente: BVC



El 15 de febrero Findeter realizó una colocación de CDTs con vencimiento entre 18 meses y 5 años por un monto de 400 mil millones de pesos. La subasta que tenía posibilidad de sobre-adjudicación equivalente al 100% de la oferta inicial y obtuvo un bid-to-cover de 5.06 veces. Subasta de CDTs Findeter (15-Feb-12) - millones de pesos Calificación

Serie

Oferta

18 meses DTF AAA

2 años DTF

200,000

5 años IPC Total

200,000

Monto demandado

Monto adjudicado

Tasa de corte

371,623

104,601

1.64%

231,199

65,899

1.74%

409,020

229,500

3.78%

1,011,842

400,000

Fuente: BVC



El 15 de febrero el patrimonio autónomo de Transmilenio fase III realizó una subasta de bonos tasa fija a un año por cerca de 100 mil millones de pesos. Se ofrecieron dos series distintas, una en pesos y otra en UVR, que contaron con un apetito limitado por parte del mercado. El bid-to-cover de la subasta fue de 1.15 veces. Subasta de títulos* emitido por el patrimonio autónomo de Transmilenio Fase III (15-Feb-12) – millones de pesos Calificación AAA

Serie Tasa fija 1 año Tasa Fija UVR 1 año Total

Oferta 100,001 100,001

Monto demandado

Monto adjudicado

Tasa de corte

17,500

17,500

7.27%

98,037

98,037

3.50%

115,537

115,537

* Primer lote de la sexta emisión Fuente: BVC



El 22 de febrero la Titularizadora Colombiana realizó una colocación de Tips N-4 con vencimiento en 2022 por cerca de 327 mil millones de pesos. La subasta tuvo un apetito moderado por parte del mercado y obtuvo un bid-to-cover de 1.23 veces. Las tasa de corte de la referencia se ubicó 1 pb por debajo de la tasa máxima establecida para la subasta.

11

Febrero 2 de 2012

Subasta de TIPS* Titularizadora Colombiana S.A (22-Feb-12) - millones de pesos Serie

Oferta

Monto demandado

Monto adjudicado

Tasa Máxima

Tasa de corte

TIPS 10 años

327,085

404,204

327,085

7.50%

7.49%

327,085

404,204

327,085

Calificación AAA

Total * Primer lote Fuente: BVC



El 28 de febrero Colpatria realizó una colocación de bonos subordinados por 150 mil millones de pesos de la referencia con vencimiento en 10 años. La subasta contó con un buen apetito por parte del mercado y obtuvo un bid-to-cover de 3.6 veces y pudo sobre-adjudicar 50 mil millones de pesos. La tasa de corte de la referencia se ubicó 26 pbs por debajo de la tasa máxima establecida para la subasta. Subasta de bonos subordinados* Banco Colpatria (28-Feb-12) - millones de pesos Calificación

Serie

Oferta

Monto demandado

Monto adjudicado

Tasa Máxima

Tasa de corte

AA+

10 años IPC

100,000

360,767

150,000

4.90%

4.64%

100,000

360,767

150,000

Total

* Primer lote de la tercera emisión (cuarta emisión del programa) Fuente: BVC



El 7 de marzo Bancoldex colocó 300 mil millones de pesos de bonos ordinarios con vencimiento entre 18 y 36 meses. La subasta contó con un buen apetito por parte del mercado y obtuvo un bid-to-cover de 6.6 veces y pudo sobre-adjudicar 100 mil millones de pesos. Las tasas de corte de las referencias se ubicaron en promedio 34 pbs por debajo de las tasas máximas establecidas para la subasta. Subasta de bonos ordinarios* Bancoldex (7-Mar-12) - millones de pesos Monto Monto Serie Oferta Tasa Máxima demandado adjudicado

Calificación

DTF 18 meses AAA

DTF 24 meses DTF 36 meses

405,580 200,000

IBR 18 meses Total

200,000

Tasa de corte

50,000

1.85%

1.49%

322,100

93,300

1.90%

1.58%

379,620

106,700

2.10%

1.72%

220,530

50,000

1.90%

1.60%

1,327,830

300,000

* Primer lote de la octava emisión Fuente: BVC

12

Febrero 2 de 2012

MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS DEUDA PÚBLICA LOCAL Títulos de Deuda Interna (TES) Las expectativas en torno a mayores incrementos en la tasas de intervención han generado una disminución en el apetito por TES de corto plazo.

Fuente: BanRep

300

2.9% 2.7%

250

2.5%

200

9-mar

8-feb

9-ene

1.7% 10-dic

0 10-nov

1.9% 11-oct

2.1%

50 11-sep

100

12-ago

2.3%

13-jun

150

Fuente: BanRep

La curva de rendimientos de TES continuó aplanándose como consecuencia del un aumento en el apetito por títulos de largo plazo.

Volumen de negociación de TES en SEN y MEC

Curva de rendimientos TES tasa fija 8.0%

SEN

7.5%

MEC (Spot y TRD)

7.0% Tasa

20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

6.5% 2-feb-12

6.0%

9-mar-12 5.5%

23-dic-11

5.0% 7-dic 14-dic 20-dic 26-dic 2-ene 6-ene 13-ene 19-ene 25-ene 31-ene 6-feb 10-feb 16-feb 22-feb 28-feb 5-mar 9-mar

Billones de pesos



Monto Tasa

350

13-jul

5.6% 5.5% 5.4% 5.3% 5.2% 5.1% 5.0% 4.9% 4.8% 4.7%

TES UVR mar-13 - monto diario de negociación en SEN y tasa de cierre

9-mar

8-feb

10-dic

10-nov

11-oct

11-sep

12-ago

13-jul

9-ene

Monto Tasa

4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13-jun

Miles de millones de pesos

TES TF ago-12 - monto diario de negociación en SEN y tasa de cierre

Miles de milloes de pesos



Fuente: BanRep, BVC

4.5% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Años al vencimiento Fuente: Banco de la República, cálculos Corficolombiana

13

Febrero 2 de 2012

La pendiente entre 1 y 12 años de la curva de rendimientos descendió hasta un nivel de 161 pbs en el último mes, 12 pbs por debajo del cierre de nuestro último informe.

Pendiente entre 5 y 10 años TES Tasa Fija

Fuente: BanRep, Infoval, cálculos Corficolombiana

Spread TES Jul-24 vs. Jun-16 (prom 3 meses)

Spread TES Jul-20 vs. Jul 24 (prom 3 meses) 15

80

12

75

9

70

6 pbs

65

9-mar

3 0

60

-3

Spread "- 1 desv"

Promedio "+ 2 desv"

Spread "- 1 desv"

Promedio "+ 2 desv"

9-mar

1-mar

22-feb

14-feb

6-feb

29-ene

21-ene

13-ene

5-ene

12-dic

"+ 1 desv" "- 2 desv"

28-dic

-6

9-mar

1-mar

22-feb

14-feb

6-feb

29-ene

21-ene

13-ene

5-ene

28-dic

20-dic

12-dic

55

20-dic

pbs

Fuente: BanRep, Infoval, cálculos Corficolombiana

85

10-feb

6-may

9-mar

10-feb

13-ene

16-dic

21-oct

18-nov

23-sep

26-ago

1-jul

29-jul

3-jun

6-may

8-abr

11-mar

160

13-ene

200

16-dic

240

18-nov

280

Cero Cupón

21-oct

320

pbs

pbs

360

Spot

23-sep

Cero Cupón

26-ago

400

150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 29-jul

Spot

1-jul

440

3-jun

Pendiente entre 1 y 13 años TES Tasa Fija

"+ 1 desv" "- 2 desv"

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

Spread TES Jul-24 vs. Oct-18 (prom 3 meses)

Spread TES Jul-20 vs. Oct-18 (prom 3 meses) 39

50 45

34 pbs

40 pbs

35 30

29 24

25

Promedio "+ 2 desv"

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

"+ 1 desv" "- 2 desv"

Spread "- 1 desv"

Promedio "+ 2 desv"

9-mar

1-mar

22-feb

14-feb

6-feb

29-ene

21-ene

13-ene

5-ene

28-dic

20-dic

9-mar

1-mar

22-feb

14-feb

6-feb

29-ene

21-ene

13-ene

5-ene

28-dic

20-dic

Spread "- 1 desv"

12-dic

19

20 12-dic



"+ 1 desv" "- 2 desv"

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

14

Febrero 2 de 2012

Spread TES Jun-16 vs. May-14 (prom 3 meses)

Spread TES Oct-18 vs. Jun-16 (prom 3 meses)

65 60 55

40

pbs

pbs

50

45

30 35

20

Promedio "+ 2 desv"

"+ 1 desv" "- 2 desv"

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

Spread "- 1 desv"

Promedio "+ 2 desv"

9-mar

1-mar

22-feb

14-feb

6-feb

29-ene

21-ene

13-ene

5-ene

28-dic

20-dic

9-mar

1-mar

22-feb

14-feb

6-feb

29-ene

21-ene

13-ene

5-ene

28-dic

20-dic

12-dic

Spread "- 1 desv"

12-dic

25

10

"+ 1 desv" "- 2 desv"

Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

Índice de Deuda Pública (IDP)  Los títulos de mediano plazo ganaron participación en la canasta del IDP en el mes de febrero.

Indice de Deuda Pública Corficolombiana

IDP 09-mar-12 02-feb-12 Hace 6 meses Cierre 2011 Hace un año

377.443 374.568 369.349 371.534 350.915

378 373 368 363 358

Variaciones

353 348 mar-12

feb-12

ene-12

dic-11

nov-11

oct-11

sep-11

ago-11

jul-11

jun-11

may-11

abr-11

343 mar-11

0.77% 2.19% 1.59% 7.56% 2.42

feb-11

(%) mensual (%) 6 meses (%) año corrido (%) anual Duración Portafolio

Canasta IDP ene-12 jun-16

feb-12 14.64%

jun-16

9.80%

may-14

32.44%

may-14

27.56%

abr-13

13.05%

abr-13

14.50%

ago-12

26.85%

ago-12

23.32%

oct-15

13.01%

oct-15

7.81%

oct-18

10.62%

jul-24

6.38%

15

Febrero 2 de 2012

Cifras de deuda pública interna Bono TES Tasa fija TFIT04150812 TFIT04170413 TFIT06141113 TFIT06140514 TFIT06281015 TFIT07150616 TFIT18241018 TFIT15240720 TFIT16240724 TFIT15260826 TES UVR TUVT06200313 TUVT12250215 TUVT08170517 TUVT17230223

Tasa (%) 09-Mar 02-Feb

Precio 09-Mar 02-Feb

0.4 1.0 1.5 1.8 3.0 3.5 4.7 5.5 7.2 8.4

5.35% 5.60% 5.98% 6.10% 6.37% 6.47% 6.79% 7.10% 7.21% 7.42%

5.21% 5.60% 6.00% 6.13% 6.42% 6.56% 6.90% 7.26% 7.34% 7.53%

101.54 100.41 106.59 106.21 105.11 102.80 123.12 123.91 122.29 100.63

101.60 100.40 106.55 106.16 104.94 102.47 122.44 122.78 121.12 99.72

1.0 Nd Nd Nd

2.15% Nd Nd Nd

1.88% Nd Nd 3.54%

103.12 Nd Nd Nd

103.40 Nd Nd 110.85

Cupón (%)

Vencimiento

Duración Modificada

9.25% 6.00% 10.25% 9.25% 8.00% 7.25% 11.25% 11.00% 10.00% 7.50%

15-Ago-12 19-Abr-13 14-Nov-13 14-May-14 28-Oct-15 29-Jun-16 24-Oct-18 24-Jul-20 24-Jul-24 26-Ago-26

5.25% 7.00% 4.25% 4.75%

20-Mar-13 25-Feb-15 17-May-17 23-Feb-23

Fuente: Bloomberg

DEUDA PÚBLICA EXTERNA Curva de rendimientos y riesgo país La aprobación del plan del segundo plan de rescate a Grecia y del canje de deuda Griega, genero una caída en los niveles de aversión al riesgo a nivel global. Los bonos globales se vieron favorecidos. Curva Z-Spread Bonos Globales

EMBI + Colombia 265

240

235

210 pbs

180 150

205 175

120

9-mar-12 145

90

2-feb-12 9-mar

18-feb

9-ene

29-ene

20-dic

30-nov

21-oct

10-nov

1-oct

11-sep

22-ago

13-jul

2-ago

115 23-jun

2041

2039

2037

2035

2033

2031

2029

2027

2025

2023

2021

2019

2017

2015

60 2013



Año de vencimiento Fuente: Bloomberg

Fuente: JPMorgan

16

Febrero 2 de 2012

CDS de Colombia

Pendiente de la curva de CDS

260

170

5 años

230

1año/10años

130

Fuente: Bloomberg

9-mar

18-feb

29-ene

9-ene

20-dic

30-nov

10-nov

21-oct

1-oct

13-jul

9-mar

18-feb

9-ene

29-ene

20-dic

30-nov

10-nov

1-oct

21-oct

11-sep

22-ago

50 13-jul

80 2-ago

70 3-jun

110 23-jun

90

14-may

140

11-sep

110

2-ago

170

22-ago

pbs

200 pbs

1año/10años

150

10 años

Fuente: Bloomberg

Cifras de deuda pública externa Bono

Cupón (%)

COLGLB14

8.250%

22-Dic-14

COLGLB17

Tasa (%)

Precio

Libor zspread (pbs)

09-Mar

02-Feb

09-Mar

02-Feb

2.5

81

1.39%

1.67%

118.65

117.83

Vencimiento Duración

7.375%

27-Ene-17

4.2

110

2.08%

2.42%

124.47

122.70

COLGLB19

7.375%

18-Mar-19

5.6

126

2.77%

3.02%

129.21

127.38

COLGLB20

11.750%

25-Feb-20

5.9

157

3.21%

3.40%

159.63

157.87

COLGLB21

4.375%

12-Jul-21

7.7

128

3.19%

3.38%

109.50

107.91

COLGLB24

8.125%

21-May-24

8.4

159

3.69%

3.91%

143.28

140.52

COLGLB37

7.375%

18-Sep-37

13.2

197

4.62%

4.74%

141.00

138.77

COLGLB41

6.125%

18-Ene-41

14.9

190

4.63%

4.74%

123.76

121.65

Fuente: Bloomberg

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Febrero 2 de 2012

INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Andrés Pardo Amézquita Gerente de Investigaciones Económicas (+57-1) 3538787 Ext.6165

Carmen Salcedo Saldaña Analista de Renta Fija (+57-1) 3538787 Ext. 6105

[email protected]

[email protected]

Paula Andrea Cifuentes Henao Analista Macroeconómica (+57-1) 3538787 Ext. 6139 [email protected]

Luis Omar Herrera Prada Analista Cambiario (+57-1) 3538787 Ext. 6107 [email protected]

Julio César Romero Analista

Juan Sebastián Betancur Estudiante en Práctica

(+57-1) 3538787 Ext. 6164 [email protected]

(+57-1) 3538787 Ext. 6112 [email protected]

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