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|TIPO DE CAMBIO Real | Noviembre 2015

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|TIPO DE CAMBIO Real

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL

Índices Diciembre de 2001 = 100 c/Canasta de Comercio 2006 9,144

TCNM D '01=100 TCRM D '01=100 TCRM Promedio 2002-2015 Promedio 1998-2001

5,056 3,646 3,810 1,861 1,02 E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 Fuente: Elaborado por [CL] con datos del INDEC, del Mercado y estimaciones propias de inflación

La recuperación del real brasilero respecto del dólar durante noviembre no alcanzó para frenar el proceso de apreciación del Tipo de Cambio 9,154 Real Multilateral (TCRM), ni para sacar los correspondiente TCR bilaterales de la zona de mínimos históricos. En tanto, las monedas del resto de nuestros socios comerciales volvieron a debilitarse. Profundizando. Nuestro índice de TCRM base diciembre de 2001 promedió un valor de 1,102 durante noviembre, ubicándose 41% por debajo del promedio 2002-2015 y sólo 1,102 7,6% por encima del promedio 1998-2001. En consecuencia, si bien aún se sostiene por encima de diciembre de 2001, de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y sostenerse el actual contexto

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real externo, podría perforarlo en menos de un año.

CON TANTA INFLACIÓN NO HAY DEVALUACIÓN QUE ALCANCE Var. % desde Dic '07, acumulada anual y mismo mes año anterior - Noviembre 2015 143,9%

Dic '07- Nov'15

El índice de TCRM acumula un retroceso de casi 47% desde diciembre de 2007, de 17,7% en el último año y de 15% en 357,7% lo que va de 2015.

-46,7%

2,2%

Acumulado

19,9%

TCNM Diferencial Inflación Multilateral TCRM

-14,8%

1,3%

12 meses

23,0% -17,7%

Fuente: [CL] con datos del BLS, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

En tanto, los últimos ocho años el Tipo de Cambio Nominal Multilateral (TCNM) acumuló un alza de casi 144%. En los últimos 12 meses acumuló un alza de 1,3% y en lo que va de 2015 hizo lo propio en un 2,2%. Ergo, el alto diferencial de inflación respecto del promedio de nuestros socios comerciales (23% anual) sigue explicando la mayor parte del proceso de apreciación real multilateral. En tanto que la fortaleza del dólar reforzó ese proceso durante el año en curso.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

TIPO DE CAMBIO REAL PESO VS DÓLAR

Índices Diciembre de 2001 = 1 - Enero 1998 a Noviembre 2015 Blue Tarjeta Ahorro Oficial Promedio 1998-2001 Promedio 2002-2015(oficial)

1,517

0,935 E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 Fuente: [CL] con datos del BLS, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

Nuestro índice de TCR (Dic’01=1) entre el $AR y el USD (dólar EEUU) promedió un valor de 0,972 en noviembre de 2015, ubicándose 39% por debajo del promedio 20022015 y sólo 4% por encima del promedio 1998-2001. De lo dicho se desprende que el mencionado índice perforó holgadamente el nivel de diciembre de 2001. Y, que de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y 1,525 sostenerse el actual contexto 1,315 externo, se encamina irreme1,166 diablemente hacia los mínimos alcanzados a mediados de los 0,972 90’s. Sí calculamos el TCR bilateral con la cotización blue ($ 15,16, obtenemos un valor de 1,525 (Dic’01=1) para octubre pasado. Muy similar a la media 2002-2015 (1,157)

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

CON TANTA INFLACIÓN NO HAY DEVALUACIÓN QUE ALCANCE Var. % desde Dic '07, acumulada anual y mismo mes año anterior - Noviembre 2015. 205,9%

Dic '07- Nov'15

417,2% -40,8%

12,8%

Acumulado

23,4%

TCNO $AR/USD Diferencial Inflación ARG vs EEUU TCR $AR/USD

-8,6%

13,3%

12 meses

27,2% -11,0%

Fuente: [CL] con datos del BLS, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

En particular, nuestro índice de TCR bilateral entre Argentina y EE.UU. acumula un retroceso de 41% desde diciembre de 2007, de 11% en el último año y de poco menos de 9% en lo que va de 2015. En tanto, durante el mismo período el correspondiente índice de TC Nominal bilateral se incrementó un 206%, un 13,3% y un 12,8%, respectivamente. Ergo, el alto diferencial de inflación continúa siendo la causa inmediata del encarecimiento local en dólares. En particular, el último ascendió a 27,2% en los últimos 12 meses, a poco más de 23,4% en lo que va de 2015 y a 417,2% en los últimos 8 años.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real Nuestro índice de TCR bilateral entre el $AR y el R$ (real brasilero) promedió un valor de 0,7 en octubre de 2015 (1998=1)

TIPO DE CAMBIO NOMINAL Y REAL CON BRASIL Índices promedio mensual 1998=1 - Enero 1998 a Noviembre 2015 Nominal ($AR/R$)

3,68

Real Real - Promedio última década Real - Promedio E'98 a D'01

2,55 2,38 Crisis Brasilera 1999 Fuerte devaluación del Real

1,64 1,434

0,96 0,7501 E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 Fuente: [CL] con datos del IBGE, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

0,70

De esta manera, la recuperación experimentada por la cotización del real respecto del dólar durante noviembre alcanzó para recuperar levemente el mencionado TCR bilateral , pero no para sacarlos de la zona de mínimos históricos. En particular, el mínimo se alcanzó en octubre de 2001 (0,5402) El promedio mensual de noviembre 2015 resultó 50% inferior a la media 2002-2015 y se ubicó 7% por debajo de la correspondiente al período 1998-2001.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

LA DEVALUACIÓN DEL REAL AGRAVÓ UN PROBLEMA PREVIO Var. % desde Dic '07, acumulada anual y mismo mes año anterior - Noviembre 2015

El índice de TCR bilateral en cuestión acumula un retroceso de 60% desde diciembre de 2007, de 34% en los últimos 12 meses y de poco menos de 31% en lo que va de 2015.

44,6%

Dic '07- Nov'15

261,2% -60,0% TCNO $AR/R$(BRL)

-21,0%

Acumulado

13,8%

Diferencial Inflación ARG vs BRL TCR $AR/R$(BRL)

-30,6%

-23,6%

12 meses

15,7% -33,9%

Fuente: [CL] con datos del IBGE, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

En tanto, en los últimos 8 años el TC Nominal correspondiente acumuló un alza de casi 45%. En cambio, retrocedió 23,6% en los últimos 12 meses y 21% en lo que va de 2015. Ergo, el alto diferencial de inflación sigue siendo e factor determinante detrás del encarecimiento local respecto de Brasil. En tanto, que la relativamente reciente debilidad del real respecto del dólar profundizó ese proceso en el último año, llevándolo a niveles insostenibles.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

TIPO DE CAMBIO REAL CON EUROZONA Índices Dic'01=1 - Enero 1998 a Noviembre 2015

Nuestro índice de TCR bilateral (Dic’0=1) $AR vs €EU (euro) profundizó su retroceso como resultado del mayor ritmo de 12,418 deterioro registrado por la 11,640 moneda europea res-pecto del dólar en noviembre de 2015, promediando un valor de 1,1. Ese nivel resultó 49,5% inferior al promedio 2002-2015 y sólo 5% superior a la media de 1998-2001.

2,190 1,100 E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 Fuente: Elaborado por [CL] con datos de EUROSTAT, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

En consecuencia, si bien aún se sostiene un 10% por encima del nivel de diciembre de 2001, se está aproximando al mismo relativamente rápido. Ergo, de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y sostenerse el actual contexto externo, podría alcanzar el citado nivel crítico en poco menos de un año.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

CONSERVA ALGO DEL COLCHÓN, PERO SE DEGRADA RÁPIDO Var. % desde Dic '07, acumulada anual y mismo mes año anterior - Noviembre 2015 125,6%

Dic '07- Nov'15

431,9% -57,6% TCNO $AR/e(EU)

-2,2%

Acumulado

24,1%

Diferencial Inflación ARG vs UE TCR $AR/e(EU)

-21,1%

-2,5%

12 meses

27,5% -23,5%

Fuente: [CL] con datos del IBGE, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

Profundizando. Nuestro índice de TCR bilateral en cuestión acumula un retroceso de 57,6% desde diciembre de 2007, de 23,5% en el último año y de 21% en lo que va de 2015. En los últimos ocho años el TCNO correspondiente acumuló un alza de 125,6%. En cambio, cayó 2,5% en los últimos 12 meses y acumuló un retroceso de 2,2% en lo que va de 2015. Por lo tanto, el alto diferencial de inflación (27,5% anual) sigue explicando la mayor parte del proceso de encarecimiento local. Aunque, la reciente debilidad del euro respecto del dólar apalancó ese proceso durante el último año, acelerándolo.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

TIPO DE CAMBIO REAL CON YUAN (CHINA) Índices Dic'01=1 - Enero 1998 a Noviembre 2015

TCN Promedio 2002-2015 TCR

E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 Fuente: Elaborado por [CL] con datos del BP, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

Nuestro índice (Dic’01=1) de TCR bilateral entre el $AR y el ¥CH (yuan chino) promedió un valor de 1,323 en noviembre 12,381 de 2015, ubicándose 26% por debajo del promedio 20022015. En consecuencia, aún se sostiene un 32% por encima del nivel de diciembre de 2001. Sin embargo, se está aproximando relativamente rápido a dicha referencia. Al respecto, acumuló un retroceso de 27% en los últimos ocho años, de 13% en los últimos 12 meses y de 13,3% en los primeros once 1,795 meses de 2015. Durante esos 1,323 períodos el TCN bilateral acumuló alzas de 253,8%, 8,9% y 9,6%, respectivamente. Ergo, vuelve a quedar en evidencia que el diferencial de inflación fue el factor clave detrás del encarecimiento.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

TIPO DE CAMBIO REAL CON PESO CHILENO Índices Dic'01=1 - Enero 1998 a Noviembre 2015

TCN Promedio 2002-2015

Nuestro índice de TCR (Dic’01=1) entre el $AR y el $CH (peso chileno) promedió un valor de 1,075 en noviembre de 2015, ubicándose 45% por debajo del 9,861 promedio 2002-2015 y 6% por debajo del promedio 19989,164 2001.

TCR

E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 Fuente: Elaborado por [CL] con datos del BP, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

El TCR bilateral acumuló un retroceso de 52,6% en los últimos 8 años, de 22% en los últimos 12 meses y de 17,4% en lo que va de 2015. En tanto, durante los últimos 8 años el TCN bilateral acumuló un alza de 116%. En cambio, 1,96 retrocedió 5% en los últimos 1,075 12 meses y 2% en lo que va de 2015. Ergo, queda nuevamente en evidencia el rol protagónico de la relativamente alta y sostenida tasa de inflación local.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

TIPO DE CAMBIO REAL CON PESO MEXICANO Índices Dic'01=1 - Enero 1998 a Noviembre 2015 TCN Promedio 2002-2015 TCR Promedio 1998-2001

Nuestro índice de TCR bilateral (Dic’01=1) entre el $AR y el $MX (peso mexicano) promedió un valor de 0,69 en noviembre, ubicándose más de 5,802 51% por debajo del promedio 2002-2015, 16,4% por debajo 5,320 del promedio 1998-2001, y en línea con los mínimos alcanzados durante los 90’s (0,632).

0,825 0,632 E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 Fuente: Elaborado por [CL] con datos del BP, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

El citado índice acumuló un retroceso de 54% en los últimos 8 años, de 26% en los últimos 12 meses y de 19,7% en lo que va de 2015. En los últimos ocho años el TCN 1,404 correspondiente acumuló un 0,690 alza de 99,8%. En cambio, retrocedió 1,3% en lo que va de 2015 y 7% en los últimos 12 meses. Con lo cual, el alto nivel de inflación local se lleva nuevamente el rol protagónico.

[TCr]

|TIPO DE CAMBIO Real

Conclusiones: Tanto el TCRM, como los distintos TCR bilaterales muestran una tendencia marcadamente negativa. El principal factor detrás del encarecimiento de la Argentina respecto de sus socios comerciales fue, y continúa siendo, la alta tasa de inflación local. La cual a la larga no pudo, ni puede ser compensada por ninguna tasa de devaluación nominal. Para que ello ocurra (ajuste del TCR vía devaluación), antes o en paralelo hay que lograr implementar una verdadera consolidación fiscal y un ajuste monetario destinados a racionalizar las fuentes de emisión monetaria, reducir los niveles de liquidez en pesos, alineando expectativas y saneando el balance del BCRA, de forma que la autoridad monetaria este nuevamente en condiciones de perseguir la estabilidad del nivel de precios. En el caso de los TCR bilaterales, vale la pena resaltar al caso del peso mexicano, el peso chileno, el real brasilero y el dólar. Pues, en todos ellos ya se perforó o, al menos, alcanzó el promedio 1998-2001. Adicionalmente, vale la pena resaltar que en el caso del real brasilero y el peso mexicano ya estamos en línea con los mínimos alcanzados en la década de los 90’s.