Banorte-Ixe Estrategia México

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados  Mercados mantienen una elevada volatilidad. Bonos mexicanos mixtos con la parte larga presionándose 3pb. El peso perdió 1% a 18.44 por dólar  Inversionistas en espera de respuestas de política económica. La errática tendencia a la baja del petróleo (y otros commodities), alta volatilidad del mercado, sorpresas en reportes corporativos y preocupación por China y EM están entre los diversos temas que influyen en la dinámica de los mercados. Los inversionistas ansían respuestas de política económica, sobre todo una reafirmación de condiciones laxas por bancos centrales. El ECB mostró favorecer esta expectativa, con Draghi mostrando disposición a evaluar el QE en marzo, aunque Kuroda del BoJ no señalizó mayores medidas en el futuro cercano. El turno del Fed vendrá el miércoles, con algunos apostando a que la caída adicional del petróleo y alza del dólar (y su efecto a la baja en el panorama de inflación) pudiera hacer que la Junta muestre un sesgo más dovish. En cifras destaca el primer estimado del PIB del 4T15 que nuestros economistas estiman en +0.5% t/t anualizado, debajo del consenso en +0.8%. Otros datos incluyen órdenes de bienes duraderos, venta de casas nuevas, confianza del consumidor, Chicago PMI y confianza de la U. de Michigan. En Europa, la inflación de enero e índice de sentimiento económico además del PIB en Reino Unido, Francia y España. En Japón no se espera mayor estímulo del BoJ; se publicarán la inflación subyacente, producción industrial y ventas al menudeo de diciembre. En bancos centrales habrá decisión de Nueva Zelanda, Rusia, Sudáfrica, Hungría e Israel. En México el PIB del 4T15, IGAE, desempleo, ventas al menudeo, balanza comercial, crédito total y balance público

25 de enero 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]

Alejandro Padilla

Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]

Santiago Leal

Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Renta Fija

Dinámica de mercado…………………pg. 2 Oferta.…………………………………...pg. 3 Demanda……………………………..…pg. 4 Indicadores técnicos………………..…pg. 6 Recomendaciones………………….....pg. 8

Tipo de cambio Dinámica de mercado……………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos………….....…...pg. 11 Recomendaciones………………...….pg. 13

Renta Fija

Recomendaciones

 Oferta – SHCP subastará el martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 5 años (Jun’21) y el Udibono de 10 años (Dic’25)

Renta Fija

 Demanda – Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de $1,569,456 millones (59.7% del total de la emisión), al 13 de enero. Los cortos sobre el Bono M Dic’24 se ubicaron en 4,415 millones de 5,545 millones previos  Indicadores técnicos – Diferencial entre Dic’24 y Treasury de 10 años continúa alto en un ambiente de fuerte volatilidad cerrando en 399pb de 400pb

Tipo de cambio  Posición técnica y flujos –Posición neta corta en futuros del peso con pocos cambios, en US$ 2,073 millones. Los fondos continúan con las fuertes ventas en EM con un total de US$ 2,836 millones, concentradas en renta fija

 Recomendamos recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1) con un nivel de entrada de 3.92%, objetivo 3.67%, stoploss en 4.10% y último cierre en 3.88%  Seguimos viendo valor en el belly de la curva de Bonos M, principalmente en los nodos Dic’18 y Dic’19, en donde los inversionistas preferirán continuar disminuyendo duración ante la aversión al riesgo global Tipo de Cambio  Reiteramos recomendación de compras del USD/MXN en bajas a pesar de una mayor posibilidad de un respiro para el peso  Rango semanal estimado entre 18.0018.90 pesos por dólar

 Indicadores técnicos – Las vols. implícitas continuaron con fuertes alzas, con la de un mes en máximos desde septiembre de 14.5%. El USD/MXN alcanzó un nuevo máximo histórico de 18.80 por dólar en el intradía Documento destinado al público en general

Renta Fija – Dinámica de mercado 

Alta volatilidad dominó a los mercados. La afectación tuvo lugar mayormente por preocupaciones sobre dinámica económica en China y el desempeño de los precios del crudo, a pesar de las expectativas por mayor estímulo monetario del ECB siguiendo las declaraciones de Draghi. En este sentido, el mercado de renta fija mexicana finalizó la semana con pérdidas de 3pb en promedio sobre todo en la parte larga de la curva de Bonos M. En particular, el Bono M Dic’24 finalizó en 6.04% y el Mar’26 en 6.23%, ambos instrumentos con un pérdida semanal de 1pb, y acumulando 8 y 6pb de ganancias en lo que va del año

Desempeño - Bonos M

Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)

Fecha de Vencimiento

Rendimiento 22/Ene/15

Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

Jun'16

3.40

0

-10

Dic'16

3.50

0

-14

Jun'17

3.77

-8

-17

Dic'17

3.91

-4

-13

Jun'18

4.40

1

-8

Dic'18

4.71

1

-7

Dic'19

5.10

4

-13

Jun'20

5.22

-4

-20

Jun'21

5.50

1

-21

Jun'22

5.72

0

-18

Dic'23

5.97

0

-8

Dic'24

6.04

1

-6

Mar’26

6.23

1

-2

Jun'27

6.40

4

-2

May'29

6.60

6

5

May'31

6.75

5

9

Nov’34

6.88

2

6

Nov'36

6.94

3

5

Nov'38 Nov'42

6.97

3

6

7.01

2

7

Fecha de Vencimiento 3 meses (3x1) 6 meses (6x1) 9 meses (9x1) 1 año (13x1) 2 años (26x1) 3 años (39x1) 4 años (52x1) 5 años (65x1) 7 años (91x1) 10 años (130x1) 20 años (260x1)

Rendimiento 22/Ene/15 3.64 3.71 3.80 3.88 4.26 4.64 4.99 5.28 5.80 6.27 7.06

Cambio semanal (pb) 4 5 5 5 4 2 -1 -2 -3 0 4

Cambio anual (pb) 4 -1 -6 -8 -18 -17 -23 -25 -22 -13 3

Fuente: Bloomberg

Fuente: Valmer

Bono M de referencia de largo plazo Dic’24 %

Bonos M – Curva de rendimientos %

8.3

8.0 7.5

7.8

22-Ene-16

7.0

7.3

15-Ene-16

6.5

6.8

6.0

6.3

5.5

23-Ene-15

5.0

5.8

4.5

5.3

4.0

4.8

3.5

1a

5a

10a

20a

4.3 ene-11

30

28

26

24

22

20

18

Años

16

14

12

10

8

6

4

2

0

3.0

jul-11

30a

Fuente: Bloomberg

Fuente: Valmer

2

ene-12

jul-12

ene-13

jul-13

ene-14

jul-14

ene-15

jul-15

ene-16

Renta Fija - Oferta 

Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 5 años (Jun’21) y el Udibono de 10 años (Dic’25)



El Bono M de 5 años pudiera observar una buena demanda. Esperamos un mayor apetito por instrumentos de menor plazo, toda vez que los inversionistas pudieran aprovechar la buena valuación del mercado pero reduciendo duración como una estrategia defensiva contra la volatilidad actual. Por otra parte esperamos una débil demanda por el Udibono de 10 años ante una dinámica de inflación todavía poco atractiva para este tipo de instrumentos

Subastas de valores gubernamentales (Martes 26 de enero 2016) Fecha de Vto.

Tasa cupón %

Monto a subastar1

Calendario de subastas de valores gubernamentales del 1T16*

Tasa previa2

Cetes 1m

25-Feb-16

--

5,500

3.09

3m

28-Abr-16

--

9,500

3.29

6m

21-Jul-16

--

11,000

3.44

10-Jun-21

6.50

8,500

5.76

Bono M 5a Udibono 10a

4-Dic-25

4.50

UDIS 700

3.33

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico 1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD

Fecha

Cetes

Bonos M

Udibonos

Ene 5 Ene 12 Ene 19 Ene 26 Feb 2 Feb 09 Feb 16 Feb 23 Mar 1 Mar 8 Mar 15 Mar 18 Mar 29

1, 3, 6 y 12 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3, 6 y 12 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3, 6 y 12 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3 y 6 meses 1, 3, 6 y 12 meses

10 años (Mar'26) 3 años (Dic'19) 20 años (Nov'34) 5 años (Jun'21) 30 años (Nov'42) 3 años (Dic'19) 10 años (Mar'26) 5 años (Jun'21) 20 años (Nov'34) 3 años (Dic'19) 30 años (Nov'42) 5 años (Jun'21) 10 años (Mar'26)

30 años (Nov'46) 3 años (Jun'19)

Bondes D 5 años 5 años

10 años (Dic'25) 30 años (Nov'46)** 3 años (Jun'19)

5 años 5 años

10 años (Dic'25) 30 años (Nov'46) 3 años (Jun'19)

5 años 5 años

10 años (Dic'25) 30 años (Nov'46)

5 años

Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada.

Mbono de 5 años – Resultados de las últimas subastas

Udibono de 10 años – Resultados de las últimas subastas

Rendimiento al vencimiento y demanda 6.0

Demanda

Tasa

Rendimiento al vencimiento y demanda 3.5

4.00

5.8

5.6 5.4 5.2

3.0

Mbono de 5 años fue emitido en el 3T13 solamente de manera sindicada

5.00

4.00

3.00

2.5 2.0

5.0

3.00

2.00

1.5

4.8

4.6

2.00

1.0

1.00

4.4

1.00 0.5

4.2 4.0 ene-13

Demanda

Tasa

0.00 may-13

sep-13

ene-14

may-14

sep-14

ene-15

may-15

0.0 0.00 ene-13 abr-13 jul-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15

sep-15

Fuente: Banxico

Fuente: Banxico

3

Renta Fija - Demanda  Tenencia de extranjeros en Cetes cede modesta recuperación. La exposición se localizó en $421,954 millones al 13 de enero de $451,191m la semana anterior (51.5% del total de la emisión) tras alcanzar $375,097m en noviembre pasado como mínimo en 2015 y no visto desde finales de 2012. Su máximo en 2015 fue de $639,499m equivalente a 62.7% del total de la emisión  … mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,569,456 millones (59.7% del total de la emisión), de $1,559,603 millones previo y $1,570,773 millones (60.5%) como máximo en 2015  Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67% del total emitido) y Bondes D (47%) Valores gubernamentales por tipo de instrumento

Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista

Total emitido de$5.8 billones, % del total

Total emitido de $2.6 billones, % del total

Bancos 4%

Cetes 14%

Bonos IPAB 16%

Otros locales 14%

Inversionistas institucionales 22%

Bondes D 21%

Inversionistas extranjeros 60%

Bonos M 45% Udibonos 4%

Fuente: Banxico

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista

Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 13/ene/16

Circulación Cetes

Millones de pesos y %, información al 14/Ene/16

% del monto total en circulación

Total en

Inv. Extranjeros

820

Afores

51%

Soc. de

Compañías Bancos

Otros

inv.

de seguros

locales

7%

12%

2%

5%

22%

Bondes D

1,207

0%

6%

40%

2%

7%

45%

Udibonos

226

11%

44%

7%

15%

2%

20%

Bonos M

2,631

60%

16%

4%

2%

4%

14%

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos 13/ene/16 Cetes

Semana Anterior

Diferencia

31/dic/15

Diferencia

422.0

451.2

-29.2

451.8

-29.8

Bondes D

3.2

1.9

1.3

2.4

0.8

Udibonos

24.0

21.8

2.2

21.7

2.3

Bonos M

1,569.5

1,559.6

9.9

1,555.1

14.4

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido 13/ene/16

Semana

Diferencia

31/dic/15

Diferencia

Cetes

51.5%

51.7%

0.25%

51.8%

-0.27%

Bondes D

0.3%

0.2%

-0.11%

0.2%

0.07%

Udibonos

10.6%

9.6%

-0.96%

9.6%

1.00%

Bonos M

59.7%

59.5%

-0.12%

59.5%

0.15%

Anterior

Fecha de

Monto en

Bancos

Inv.

Afores y Soc.

Vencimiento

Circulación

locales

Extranjeros

de Inversión

Jun'16 Dic'16 Jun'17 Dic'17 Jun'18 Dic'18 Dic'19 Jun'20 Jun'21 Jun'22 Dic'23 Dic'24 Mar'26 Jun'27 May'29 May'31 Nov'34 Nov'36 Nov'38 Nov'42 Total

106,041 123,869 109,083 179,428 205,748 266,296 112,259 123,302 196,169 115,699 94,893 249,227 36,457 88,655 100,276 138,628 72,372 62,660 107,685 141,730 2,630,475

4% 8% 5% 2% 15% 3% 5% 5% 7% 2% 3% 3% 15% 1% 2% 2% 3% 2% 1% 0%

44% 76% 66% 65% 63% 64% 58% 60% 65% 79% 73% 70% 26% 61% 59% 40% 15% 30% 53% 61%

24% 3% 10% 5% 4% 7% 10% 4% 4% 9% 17% 18% 38% 32% 36% 50% 78% 58% 41% 33%

27% 13% 19% 28% 17% 26% 27% 31% 23% 11% 7% 10% 20% 6% 2% 8% 4% 10% 6% 6%

4.4%

60.2%

19.2%

16.3%

Fuente: B anxico

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico

4

Otros

Demanda – Formadores de mercado 

A pesar de volatilidad aún afectando operación de mercados internacionales, cortos totales sobre bonos M se mantuvieron considerablemente estables. La posición corta de Banxico se ubicó en $68,996 millones de $66,993 millones



…mientras posición técnica del Dic’24 extiende tres semanas consecutivas tendencia a la baja. Los niveles sobre el instrumento de 10 años se ubicaron en 4,415 millones de 5,545 millones previos. Durante 2015 promediaron $5,928 millones en 2015 vs. los 4,631 millones observados en 2014

Posiciones cortas en el Bono M Dic’24

Posiciones cortas en el Bono M Nov’42

Millones de pesos

Millones de pesos 12.0

18.0

16.0 10.0 14.0

8.0

12.0 10.0

6.0 8.0

4.0

6.0 4.0

2.0 2.0 0.0 abr-10

mar-11

mar-12

feb-13

feb-14

ene-15

0.0 abr-12

ene-16

Fuente: Banxico

sep-12

feb-13

jul-13

dic-13

may-14

oct-14

mar-15

ago-15

ene-16

Fuente: Banxico

Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Fecha de Vencimiento

Total en Circulación al 22-Ene-16

22-Ene-16

21-Ene-16

15-Ene-16

25-Dic-15

Máximo 6 meses

Mínimo 6 meses

Jun’16

106,261

6,017

6,009

6,209

8,337

12,912

1,960

Dic’16

127,126

9,961

9,562

10,022

12,669

18,814

1,660

Jun’17

108,455

481

476

954

557

5,755

0

Dic’17

179,295

20,028

19,912

16,894

14,049

21,008

148

Jun’18

206,205

1,573

562

952

3,121

6,409

0

Dic’18

263,414

11

3,118

2,746

2,068

5,324

0

Dic’19

110,285

821

1,497

2,770

2,111

6,130

37

Jun’20

126,389

3,168

2,327

295

4,235

9,832

80

Jun’21

197,313

4,616

5,471

3,783

3,084

14,222

164

Jun’22

116,054

7,173

7,096

6,866

6,208

7,824

312

Dic’23

95,410

1,455

1,437

1,092

125

1,970

11

Dic’24

251,370

4,415

5,649

5,545

8,215

11,057

56

Mar’26

35,675

391

522

1,336

231

2,542

2,542

Jun’27

89,896

1,267

532

23

58

3,981

0

May’29

100,822

1,835

1,825

1,608

2,332

3,422

816

May’31

138,391

587

754

672

552

2,348

0

Nov’34

75,163

59

85

315

348

1,839

59 0

Nov’36

62,683

283

313

260

173

2,271

Nov’38

106,739

2,184

2,204

2,846

2,542

3,944

1

Nov’42

142,597

2,672

1,851

1,805

2,954

7,295

1,805

5

Renta Fija – Indicadores técnicos 

Ganancias ajustadas por cobertura cambiaria se reducen en parte corta de la curva de Cetes. Diferenciales entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes en +19pb de -28pb, 3 meses +6pb de -3pb, 6 meses en +16pb de +18pb y 1 año en +26pb de +23pb



La curva Mexicana descuenta entre 2 y 3 alzas de 25pb cada una para este año. Los inversionistas estarán atentos a la decisión del Fed esta semana para determinar cuál pudiera ser la estrategia a seguir por parte de Banxico en términos de su postura monetaria Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base, fin del periodo, utilizando FRA's de la curva de TIIE-IRS

Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward Puntos Base Plazo Actual Semana 25-ene-16 Anterior 1 mes 19 -28 3 meses 6 3 6 meses 16 18 12 meses 26 23

60

Mes Promedio Max Min Anterior 6 meses 6 meses 6 meses 52 13 93 -68 39 31 87 -2 47 26 71 -16 24 13 33 -26

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg

56

50

44

40

35

30

20

18

10 0 1T16

2T16

3T16

4T16

Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer



El diferencial entre el Bono M y Treasury de 10 años continuó alto en un ambiente de fuerte volatilidad llegando a su máximo en más de un mes. La prima de riesgo alcanzó 407pb durante la semana para cerrar en 399pb de 400pb previos, nivel que no es consistente con los fundamentales del país ubicando al promedio de los últimos 12 meses en 381pb



La correlación medida por la operación de ambas referencias se desploma conforme el atractivo de refugio de los Treasuries creció. La figura móvil de tres meses se ubica en +7% de +46% la semana anterior

Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años

Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU.

Puntos base

Correlación móvil de tres meses Alta correlación positiva

500

1.0 0.8

450

0.5 0.3

400

0.0

350

Baja correlación

-0.3

-0.5

300

-0.8

250 ene-12

jun-12

nov-12

abr-13

sep-13

feb-14

jul-14

dic-14

may-15

Alta correlación negativa -1.0 abr-10 dic-10 ago-11

oct-15

Fuente: Bloomberg

abr-12

dic-12

Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

6

ago-13

abr-14

dic-14

ago-15

Indicadores técnicos (cont.) 

Con mantenidas preocupaciones sobre China y debilidad de crudo, inversionistas reflejaron fuerte preferencia por activos seguros. Sin embargo, atractiva valuación de instrumentos locales, expectativa de mayor estímulo en otras regiones y un respiro al petróleo apoyó un desempeño más defensivo en comparación a otros EM a pesar de las fuertes presiones sobre el peso mexicano



Diferenciales de largo plazo de IRS vs Bonos M con una fuerte caída conforme los inversionistas reconocen posible aplanamiento de la curva. El diferencial de 2 años aumentó de 26pb a 33pb, con el de 10 años cayendo de 3pb a 2pb

Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses

Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años

Puntos base

Bono M Dic'24

60

Puntos base 115

Treasury 10 años

40 35

40

27

23

20 1

0

11

15

9 7

7

11

10 años

-1

-1 -17

75

7 6 3 6

1

-7

-20

2 años

95

55

-5

-6

-18

35

-22

-40

15

-60

-53 -59

-5 ene-10

-80

feb-11

mar-12

abr-13

may-14

jun-15

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Fuente: Valmer y Bloomberg

Fuente: Bloomberg



El primer reporte inflacionario de enero fue más débil de lo esperado, entreviendo una complicado escena para instrumentos a tasa real en el corto plazo. La inflación implícita de 3 años pasó a 2.17% de 2.14% mientras la métrica de 5 años en 2.49% de 2.35%



Con niveles similarmente bajos, breakevens de mayor duración reflejan al mercado con una expectativa de inflación anclada. La inflación implícita del mercado de 10 años terminó en 2.64% de 2.54% y en 3.00% de 2.91% para 30 años

Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos

Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos

Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 3 años

5.4

Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 10 años

5 años

30 años

4.8

4.9 4.3

4.4

Cota superior del rango objetivo de Banxico

Cota superior del rango objetivo de Banxico

3.8

3.9 3.4

3.3

2.9 2.8

2.4 1.9 dic-09

oct-10

ago-11

jun-12

abr-13

feb-14

dic-14

2.3 dic-09

oct-15

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

oct-10

ago-11

jun-12

abr-13

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

7

feb-14

dic-14

oct-15

Renta Fija -Recomendaciones 

La inflación continúa anclada, sugiriendo todavía un escenario complicado para Udibonos. El reporte de la 1ª quincena de inflación de enero continuó mostrando condiciones apropiadas para instrumentos a tasa nominal y una dinámica todavía complicada para tasas reales, con el nivel de precios mostrando un bajo efecto de traspaso de las pérdidas cambiarias. Adicionalmente, el INPC sigue beneficiándose de condiciones transitorias asociadas a precios de las gasolinas, electricidad y servicios de telefonía móvil -entre otros- compensando en gran parte algunos bienes (sobre todo agropecuarios) y servicios que pudieran continuar con una contribución (incidencia) positiva. La primera cifra quincenal del año situó a la métrica anual en 2.48%, con lo cual Banxico tiene argumentos suficientes para pensar que la coyuntura actual del tipo de cambio probablemente no generará presiones significativas en el nivel de precios durante los próximos meses. Este es un argumento a favor de las estrategias de inversión propuestas con anterioridad. Es en este sentido que seguimos viendo valor en el belly de la curva de Bonos M, principalmente en los instrumentos Dic’18 y Dic’19. Creemos que los instrumentos que comprenden del Jun’20 al Dic’24 también tienen valor, sin embargo pudiera observar un modesto ajuste en las próximas sesiones. En específico, se ha observado una toma de utilidades sobre el bono Dic’24 a niveles por debajo de 6.00% e identificamos un soporte cercano a 6.15%, nivel a partir del cual el mercado pudiera mostrar nuevamente interés de compra. Asimismo, consideramos que recibir la parte corta de la curva de derivados de TIIE-28 continúa sugiriendo una estrategia defensiva apropiada, con ganancias por carry y roll-down muy atractivas de 7pb por cada mes en el instrumento de 1 año (13x1), y una valuación de alzas implícitas acumuladas por parte de Banxico todavía asequibles a pesar del fuerte ajuste del tipo de cambio a inicios de este año. Para mayores detalles sobre esta recomendación referirse a “México: Recomendamos recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1)”, publicado el 12 de noviembre de 2015, .Asimismo, esta aseveración sugiere que todavía no es momento adecuado para iniciar posiciones largas direccionales en el mercado de Udibonos, toda vez que el carry de los próximos 5 meses probablemente será negativo (de acuerdo a nuestros estimados de inflación), a pesar de una valuación relativa a Bonos M cercanos a niveles históricamente bajos. En este sentido, los breakevens se encuentran actualmente en: 2.06% para el de 3 años, 2.44% para el de 5 años, 2.59% para el de 10 años y 2.98% para el de 30 años. Los plazos que consideramos más atractivos son aquellos que vencen en Jun’19, Dic’20 y Jun’22. No obstante, el momento adecuado para comprar estos instrumentos probablemente será el 2T16

8

Tipo de cambio – Dinámica de mercado  Mínimos históricos para el peso (de nuevo). El peso perdió 1% en la semana y estuvo entre los más débiles de EM, incluso alcanzando nuevos mínimos históricos de 18.80 en el intradía  El dólar retrocede ante el G10. Apuestas de mayor estímulo, RMB más estable y un alza en el petróleo en el último día apoyó a divisas como el CAD, AUD y NOK, mientras que aquéllas de refugio (CHF, JPY) retrocedieron ante un entorno externo más estable Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano

Rendimiento de divisas Respecto al dólar %

Cierre al 22/01/16 Mercados emergentes Brasil USD/BRL Chile USD/CLP Colombia USD/COP Perú USD/PEN Hungría USD/HUF Malasia USD/MYR México USD/MXN Polonia USD/PLN Rusia USD/RUB Sudáfrica USD/ZAR Mercados desarrollados Canadá USD/CAD Gran Bretaña GBP/USD Japón USD/JPY Eurozona EUR/USD Noruega USD/NOK Dinamarca USD/DKK Suiza USD/CHF Nva Zelanda NZD/USD Suecia USD/SEK Australia AUD/USD

Cambio diario1 (%)

Cambio Cambio semanal1 mensual1 (%) (%)

20151 (%)

ovd En el año

Semanal

4.09 715.69 3,308.60 3.45 288.65 4.29 18.44 4.13 78.11 16.47

1.5 1.3 0.3 0.0 0.2 2.1 1.6 0.0 5.5 0.6

-1.1 2.2 -0.2 -0.5 0.1 2.4 -1.0 -0.5 -0.5 1.9

-2.6 -2.6 0.1 -1.6 -0.7 0.2 -6.8 -6.1 -8.8 -7.9

-3.2 -1.0 -4.1 -1.0 0.6 0.0 -6.7 -5.0 -6.3 -6.1

1.41 1.43 118.78 1.08 8.74 6.91 1.02 0.65 8.58 0.70

1.0 0.3 -0.9 -0.7 0.6 -0.7 -0.8 -0.6 -0.3 0.0

3.0 0.0 -1.5 -1.1 1.1 -1.1 -1.5 0.5 0.0 2.0

-1.4 -3.8 1.9 -1.5 -0.4 -1.5 -2.9 -4.6 -1.9 -3.2

-2.0 -3.2 1.2 -0.6 1.2 -0.6 -1.4 -4.9 -1.7 -3.9

0.6 0.1 0.0

HUF MYR

-1.0 -0.5 -1.0

PEN CLP -3.2

BRL

ZAR

-6.1

RUB

-6.3

-0.5 1.9 -0.5

-6.7

MXN

-1.0

JPY

1.2

-1.5

1.2 1.1

NOK -0.6 -1.1 -0.6 -1.1 -1.4 -1.5 -1.7 0.0 -2.0

DKK

EUR CHF SEK

CAD

3.0

-3.2

GBP

0.0

-3.9

AUD

2.0

-4.9

NZD

1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar

-15

-10

0.5 -5

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

USD/MXN

USD/MXN – niveles intradía

Últimos doce meses

-0.2

-5.0

PLN

2.2

-1.1

-4.1

COP

0

5

10

Últimos treinta días

18.7

19.0

18.2

Sicológico= 19.00 Fibonacci y nuevo máximo histórico= 18.80

17.7 18.5

17.2 16.7

18.0

16.2

Sicológico= 18.50 Máximo previo= 18.33 Sicológico / mínimo reciente= 18.00 /18.03 Fibonacci= 17.80

15.7

17.71 Soporte= 17.40 PM 50= 17.29

17.5

15.2

14.7 14.2 ene-15

2.4

abr-15

jul-15

oct-15

ene-16

Fuente: Bloomberg

17.0 20/12/15

Sicológico / PM 100= 17.00 / 16.98 27/12/15

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

9

3/1/16

8/1/16

15/1/16

21/1/16

15

Tipo de cambio – Posición técnica y flujos  Se mantienen los cortos en MXN. La posición neta corta subió US$ 10 millones a US$ 2,073 millones, relativamente bajo dado el fuerte aumento de la aversión al riesgo en los mercados  Apetito por JPY y EUR se mantiene. La posición global en USD cayó US$ 356 millones a US$ 27,212 millones. Este movimiento se explica por el fuerte aumento en largos del JPY por US$ 1,288 millones y reducción de cortos en el EUR por US$ 1.195 millones, consistente con el aumento de la volatilidad y la aversión al riesgo. Todas las demás divisas fueron vendidas, con el mayor cambio en el AUD que registró ventas por US$ 881 millones  Sin respiro para flujos de EM. Los fondos de inversión aceleraron las salidas al vender US$ 2,836 millones, la más elevada desde mediados de diciembre antes de la última reunión del Fed. Las ventas estuvieron concentradas en renta fija con un total de US$ 1,831 millones, con Latam como la región más presionadas en la muestra. En México la situación fue similar, con ventas totales de US$ 166 millones en esta clase de activo y flujos marginales en renta variable Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN 4.0

3.0

Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares

19.0

15

Posiciones netas (mmd)

10

18.0

12-ene-16

19-ene-16 4.0

5

2.0 17.0

1.0 0.0

0.1

0

-5

16.0

-10

-1.0

15.0

-15

-2.0

-20

14.0

-3.0

USD/MXN

-4.0 oct-14

-25 13.0

feb-15

jun-15

-18.7

-30

oct-15

EUR

CAD

GBP

AUD

MXN

Fuente: CME, Banorte-Ixe

* Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe

Flujos de extranjeros hacia México

Flujos de extranjeros por región

Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd

NZD

CHF

JPY

Semanal, mdd Acciones

2,900 2,100

ene-20-16

2,300 1,900 1,500

ene-13-16 -196 -222

MO y Africa

1,100

1,300

700

500

300

-300

-100

-1,100

-900

-500

-485 -489

Europa emergente

Asia emergente

-1,369 -917

-1,300

-1,900 -2,700

-0.2

-2.1

-2.5

-3.2

-4.7

-1,700

Renta Fija

-3,500 ene-15

-2,100

-787

Latam

-278

-2,500 mar-15

may-15

jul-15

sep-15

nov-15

-1,600

ene-16

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

-1,400

-1,200

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

10

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

Tipo de Cambio – Indicadores técnicos  USD/MXN hasta en 18.80. En la semana el cruce alcanzó constantemente nuevos máximos, llegando hasta 18380 el jueves y señalizando una resistencia en este nivel antes del sicológico de 19.00 por dólar  Sin cambios esperados en las correlaciones del MXN. Aunque alivios temporales en términos de la aversión al riesgo son muy probables, creemos que la volatilidad e incertidumbre continuarán como fuertes catalizadores de mercado en el corto plazo. En este sentido, no esperamos fuertes cambios en las tendencias de las correlaciones. La del peso con el S&P500/VIX sigue elevada en alrededor de 64%, mientras que con otras divisas sensibles al riesgo subió (como el RUB, ZAR y HUF)  Volatilidades con fuertes presiones... La curva de volatilidades implícitas por segunda semana consecutiva y en 76pb en promedio hasta el plazo de un año. La de un mes se disparó a 14.5% (+1.02pp) y la de tres meses a 14.3% (+89pb). Las primas de uno y tres meses sobre las históricas finalizaron en 247y 377pb, en el mismo orden. En nuestra opinión las primas de riesgo seguirán elevadas ante la incertidumbre externa, sin descartar que un retraso de medidas efectivas de política pudieran resultar en mayores incrementos USD/MXN – promedios móviles

USD/MXN – niveles de Fibonacci

Últimos 120 días de operación 18.9 18.4

Últimos doce meses 19.0

USD/MXN= 18.4883 MA (50)= 17.2900 MA (100)= 16.9846 MA (150)= 16.7561 MA (200)= 16.4089 .

.

.

.

18.8024

.

18.5 18.0

17.9

17.7987

17.5

17.4

17.1778

17.0

16.9

16.6759

16.5

16.4

16.1740

16.0

15.9

15.5531

15.5

15.4

15.0

14.9

14.5494

14.5

14.4 ago-15

sep-15

oct-15

nov-15

dic-15

ene-16

14.0 ene-15

mar-15

may-15

jul-15

sep-15

nov-15

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas*

USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos*

Con base en cambios porcentuales diarios EUR

CAD

ZAR

BRL

Con base en cambios porcentuales diarios HUF

0.9

RUB

VIX

1.0

SPX

Oro

sep-15

oct-15

GSCI

0.7

0.8 0.6

0.5

0.4

0.3

0.2 0.0

0.1

-0.2

-0.1

-0.4 -0.3

-0.6 -0.8 15-oct-15

30-oct-15

14-nov-15

29-nov-15

14-dic-15

29-dic-15

-0.5 jul-15

13-ene-16

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

jul-15

ago-15

nov-15

* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

11

dic-15

ene-16

Indicadores técnicos (cont.)  …al igual que los risk reversals de corto plazo. El sesgo de corto plazo a favor de calls sobre puts fuera del dinero en el USD/MXN continuó subiendo, con el de un mes en 2.42 (+0.53vols) y el de tres meses en 3.07 (+0.59vols). Inclusive ajustado por volatilidad, el primero aumentó a 0.17, lo que se encuentra 1.7σ por encima de su promedio de un año

USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones

USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes

%

15.0

Hoy

1 semana

%

16

3 semanas

2 semanas

Implícita Histórica

14.5

14

14.0 13.5

12

13.0

10

12.5

12.0

8

11.5

6

11.0 10.5 1M

2M

3M

6M

9M

1Y

4 oct-14

dic-14

feb-15

abr-15

jun-15

ago-15

oct-15

dic-15

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica

Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes

Puntos base 500

400

Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año

1M 3M

MXN

2.38

ZAR

300

1.79

COP

200

1.30

KRW

0.75

CLP

100

0.43

RUB

0 -100

0.09

BRL

-0.21

MYR

-0.27

-200

PLN

-300

TRY

-0.59

HUF

-400 oct-14

dic-14

feb-15

abr-15

jun-15

ago-15

oct-15

dic-15

Caro

-1.38

Barato

-1.59

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses

USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad

Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %

Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes

4.0

3.5

0.19

1M 3M

Risk Reversal

Promedio 1 año

+1 desv. est.

-1 desv. est.

0.18

3.0

0.17

2.5

0.16 0.15

2.0

USDMXN call > USDMXN put

0.14

1.5

0.13 1.0

0.12

0.5 0.0 ene-14

0.11 abr-14

jul-14

oct-14

ene-15

abr-15

jul-15

0.10 ene-15

oct-15

Fuente: Bloomberg

abr-15

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

12

jul-15

oct-15

ene-16

Tipo de Cambio - Recomendaciones  Posible respiro para el peso pero aun sugerimos compras del USD/MXN. Estimamos un rango semanal entre 18.10-18.90 por dólar. Mantenemos nuestra recomendación de compras del USD/MXN en bajas durante la operación sin cambios. No obstante, creemos que algunos indicadores técnicos (vols. implícitas y risk reversals de corto plazo, indicador de fuerza relativa), en conjunto con eventos y cifras en la semana (destacando el Fed el miércoles, que podría mostrar un tono más dovish ante los riesgos que imponen los bajos precios del petróleo y la apreciación adicional del dólar al panorama de inflación) sugieren un posible respiro del peso tras las pérdidas recientes. Adicionalmente, creemos que tan pronto como hoy la Comisión de Cambios anunciaría por lo menos una extensión de las subastas de dólares por dos meses más, sin descartar un incremento de los montos diarios ofrecidos para asegurar una adecuada liquidez en el mercado. Para mayores detalles, ver: “Comisión de Cambios – Inminente extensión de las subastas diarias de dólares”, 15 de enero de 2016, [pdf]. De materializarse, esto podría ayudar al peso a recuperarse. Sin embargo, consideramos que el entorno altamente volátil continuará, por lo que fundamentalmente seguimos recomendando compras de USD/MXN en bajas, con el nivel sicológico de 18.00 como principal soporte para el cruce. USD/MXN - Pronósticos

Correlación de 30D del USD/MXN con el UST de 10 años y WTI

Pesos por dólar

Con base en cambios diarios

18.5

0.8

18.3

UST de 10 años

WTI

0.6

18.1

0.4

17.9 17.7

0.2

17.5

17.3

0.0

17.1

-0.2

16.9

-0.4

Pronóstico

16.7 16.5

-0.6

16.3 sep-15

dic-15

mar-16

jun-16

sep-16

dic-16

-0.8 ene-14

abr-14

jul-14

oct-14

ene-15

Fuente: Banorte-Ixe

* Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg

Carry/vol de tres meses* y USD/MXN

Índices de sorpresas económicas

% y pesos por dólar, respectivamente Carry/Vol (izq.)

0.48

abr-15

jul-15

oct-15

ene-16

Pts 12.0

USD/MXN (der., invertido)

13.0

80

EE.UU. Eurozona Asia Pacífico

0.43 14.0 0.38

30 15.0

0.33

16.0

0.28 0.23 0.18 jun-14

-20

17.0 18.0 ago-14

oct-14

dic-14

feb-15

abr-15

jun-15

ago-15

oct-15

-70

-120 feb-14

dic-15

* Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

may-14

ago-14

nov-14

Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe

13

feb-15

may-15

ago-15

nov-15

Calendario económico global Semana del 25 al 29 de enero de 2016

Jue 28

Mié 27

Mar 26

Lun 25

Hora

Evento

Unidad

Banorte-Ixe

Consenso

Previo

03:00

ALE

Encuesta IFO (clima de negocios)

ene

índice

108.0

108.3

108.7

08:00

MEX

Indicador global de actividad económica (IGAE)

nov

%a/a

1.7

1.9

2.3

08:00

MEX

Tasa de desempleo

dic

%

3.6

3.7

4.0

08:00

EUA

Índice de precios S&P/Case-Shiller

nov

%a/a

--

5.6

5.5

08:00

MEX

Ventas minoristas

nov

%a/a

5.4

5.1

4.8

09:00

EUA

Confianza del consumidor

ene

índice

97.0

96.5

96.5

09:00

MEX

Reservas internacionales

22 ene

mmd

--

--

175.2

11:30

MEX

Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'21(5a) y Udibonos Dic'25(10a)

12:00

EUA

Subasta de Notas del Tesoro (2a)

08:00

MEX

Balanza comercial

dic

mmd

566

-395

-1,569

09:00

EUA

Venta de casas nuevas

dic

miles

--

500

490

12:00

EUA

Subasta de Notas del Tesoro (5a)

13:00

EUA

Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior

27 ene

%

0.25

0.25

0.25

13:00

EUA

Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior

27 ene

%

0.50

0.50

0.50

03:30

GRB

Producto interno bruto*

4T15 (P)

%t/t

0.4

0.5

0.4

04:00

EUR

Confianza en la economía

ene

índice

--

106.4

106.8

04:00

EUR

Confianza del consumidor

ene (F)

índice

--

-6.3

-6.3

04:30

BRA

Minutas del COPOM

05:00

BRA

Tasa de desempleo

dic

%

--

7.4

7.5

07:30

EUA

Ordenes de bienes duraderos

dic (P)

%m/m

-1.0

-0.5

0.0

07:30

EUA

dic (P)

%m/m

--

-0.1

0.0

07:30

EUA

Solicitudes de seguro por desempleo

23 ene

miles

--

281

293

12:00

EUA

28 ene

%

--

6.75

6.25

29 ene

%

--

0.10

0.10

Ex transporte

00:00

JAP

Subasta de Notas del Tesoro (7a) Decisión de política monetaria (Banco de Reserva de Sudáfrica) Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ)

03:00

EUR

Agregados monetarios (M3)*

04:00

EUR

Precios al consumidor

04:00

EUR

07:30

EUA

Balanza comercial

07:30

EUA

Producto interno bruto

07:30

EUA

Consumo personal

08:00

MEX

Reporte preliminar de PIB

08:45

EUA

PMI de Chicago

09:00

EUA

Confianza de la U. de Michigan

09:00

MEX

Crédito bancario

14:30

EUA

John Williams del Fed de San Francisco habla sobre perspectivas en San Francisco

22:00

MEX

Finanzas públicas (acumulado del año)

COL

Decisión de política monetaria (BanRep)

SAR

Vie 29

Periodo

Subyacente

14

dic

% a/a

--

5.2

5.1

ene (P)

%a/a

0.4

0.4

0.2

ene (P)

%a/a

0.9

0.9

0.9

dic (P)

mmd

--

--

-42.4

4T15 (P)

%t/t

0.5

0.8

2.0

4T15 (P)

%t/t

1.9

1.8

3.0

4T15

%a/a

2.1

2.3

2.6

ene

índice

--

45.8

42.9

ene (F)

índice

93.2

93.0

93.3

dic

%a/a

10.4

--

10.6

dic

mdp

--

--

-515.8

29 ene

%

--

6.00

5.75

Semana del 18 al 22 de enero de 2016

Vie 22

Jue 21

Mié 20

Mar 19

Lun 18

Hora

Evento

Periodo

Unidad

Banorte-Ixe

Consenso

Previo

10.0

10.2

10.2

EUA

Mercados cerrados por Día de Martin Luther King

20:00

CHI

Inversión fija (acumulado del año)

dic

%a/a

20:00

CHI

Producción industrial

dic

%a/a

5.9

6.0

6.2

20:00

CHI

Ventas al menudeo

dic

%a/a

10.7

11.3

11.2

20:00

CHI

Producto interno bruto

4T15

%a/a

6.8

6.9

6.9

03:30

ALE

Precios al consumidor

dic

%a/a

0.3

0.2

0.2

04:00

ALE

Encuesta ZEW (expectativas)

ene

índice

10.2

7.9

16.1

09:00

MEX

Reservas internacionales

15 ene

US$bn

175.2

--

175.7

11:30

MEX

Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Nov'34(20a) y Bondes D(5a)

03:30

GRB

Tasa de desempleo

nov

%

5.1

5.2

5.2

07:30

EUA

Permisos de construcción

dic

miles

1,232

1,200

1,282

07:30

EUA

Inicio de construcción de vivienda

dic

miles

1,149

1,200

1,173

07:30

EUA

Precios al consumidor

dic

%m/m

-0.1

0.0

0.0

07:30

EUA

dic

%m/m

0.1

0.2

0.2

07:30

EUA

dic

%a/a

0.7

0.8

0.5

07:30

EUA

dic

%a/a

2.1

2.1

2.0

14:30

MEX

Encuesta de expectativas (Banamex)

BRA

Decisión de política monetaria (COPOM)

20 ene

%

14.75

14.25

04:00

EUR

Precios al consumidor

dic (F)

%a/a

14.25

--

0.2

04:00

EUR

dic (F)

%a/a

0.2

0.9

0.9

06:45

EUR

Decisión de política monetaria (ECB)

21 ene

%

0.9

07:30

EUA

Fed de Filadelfia

ene

índice

0.05

-4.0

-10.2

07:30

EUA

Solicitudes de seguro por desempleo

16 ene

miles

-3.5

280

284

09:00

EUR

Confianza del consumidor

ene (P)

índice

293.0

--

93.0

02:30

ALE

PMI manufacturero (Markit)

ene (P)

índice

-6.3

53.0

53.2

02:30

ALE

PMI servicios (Markit)

ene (P)

índice

52.1

55.5

56.0

03:00

EUR

PMI manufacturero (Markit)

ene (P)

índice

55.4

53.0

53.2

03:00

EUR

PMI servicios (Markit)

ene (P)

índice

52.3

54.1

54.2

03:00

EUR

PMI compuesto (Markit)

ene (P)

índice

53.6

54.1

54.3

04:00

EUR

Deuda pública

3T15

%PIB

04:00

EUR

Déficit público

3T15

%PIB

05:00

BRA

Precios al consumidor

ene

%m/m

0.9

0.9

1.2

08:00

MEX

Precios al consumidor

15 ene

%2s/2s

0.03

0.10

0.36

08:00

MEX

15 ene

%2s/2s

0.08

0.20

0.09

08:45

EUA

PMI manufacturero (Markit)

ene (P)

índice

52.7

51.3

51.2

09:00

EUA

Venta de casas existentes

dic

millones

5.5

5.2

4.8

Subyacente Precios al consumidor Subyacente

Subyacente

Subyacente

53.5

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en 2015.

15

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación

Entrada

Objetivo

Stop-loss

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35%

Cierre

Status

P/L

Fecha apertura

Fecha cierre

-410pb 3.65% 200pb 5.83%

Abierta Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada Cerrada

-Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Ganancia Pérdida Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Ganancia Sin cambios Pérdida Ganancia Pérdida Pérdida Ganancia Ganancia Ganancia Pérdida Ganancia Pérdida Ganancia Ganancia Ganancia

12/nov/2015 30/sep/2015 03/sep/2015 25/jun/2015 13/mar/2015 22/dic/2014 29/ene/2015 29/ene/2015 04/nov/2014 04/jul/2014 05/may/2014 11/jul/2014 06/feb/2014 06/ene/2014 07/jun/2013 10/oct/2013 10/oct/2013 09/ago/2013 21/jun/2013 07/jun/2013 19/abr/2013 15/mar/2013 01/feb/2013 01/feb/2013 01/feb/2013 11/ene/2013 19/oct/2012 21/sep/2013 01/may/2012 01/may/2012

23/oct/2015 18/sep/2015 29/jul/2015 19/mar/2015 06/feb/2015 29/ene/2015 29/ene/2015 14/nov/2014 26/sep/2014 26/sep/2014 10/sep/2014 10/abr/2014 04/feb/2014 21/nov/2013 25/oct/2013 25/oct/2013 10/sep/2013 12/jul/2013 11/jun/2013 31/may/2013 03/may/2013 07/mar/2013 07/mar/2013 15/abr/2013 24/ene/2013 08/mar/2013 08/mar/2013 27/nov/2012 14/dic/2012

3.30% 3.38% 5.14% 0.82% 3.90% 3.85% 0.90% 4.06% 3.81% 3.85% 1.35% 4.31% 412pb 4.30% 0.97% 4.45% 5.89% 1.40% 4.69% 54pb 342pb -6.50% 0.90%

Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario* Recomendación

Entrada

Objetivo

Stop-loss

Cierre

Status

P/L*

Fecha apertura

Direccional: Largo USD/MXN

14.98

15.50

14.60

15.43

Cerrada

Ganancia

20-mar-15

20-abr-15

Direccional: Corto EUR/MXN

17.70

n.a.

n.a.

16.90

Cerrada

Ganancia

5-ene-15

15-ene-15

Trading : Largo USD/MXN Trading : Largo USD/MXN

14.40 13.62

n.a. n.a.

n.a. n.a.

14.85 14.11

Cerrada Cerrada

Ganancia Ganancia

15-dic-14 21-nov-14

5-ene-15 3-dic-14

Direccional: Corto USD/MXN Trading : Corto EUR/MXN

13.21 17.20

n.a. n.a.

n.a. n.a.

13.64 17.03

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

10-sep-14 27-ago-14

26-sep-14 4-sep-14

USD/MXN call spread**

12.99

13.30

n.a.

13.02

Cerrada

Pérdida

6-may-14

13-jun-14

Corto direccional USD/MXN Corto límite USD/MXN

13.00 13.25

12.70 12.90

13.25 13.46

13.28 --

Cerrada Cancelada

Pérdida --

31-oct-13 11-oct-13

8-nov-13 17-oct-13

Corto especulativo USD/MXN Corto EUR/MXN

12.70 16.05

12.50 15.70

13.00 16.40

13.00 15.69

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

26-jul-13 29-abr-13

21-ago-13 9-may-13

Largo USD/MXN Largo USD/MXN

12.60 12.60

12.90 12.90

12.40 12.40

12.40 12.85

Cerrada Cerrada

Pérdida Ganancia

11-mar-13 11-ene-13

13-mar-13 27-feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN

12.90

12.75

13.05

--

Cancelada

--

10-dic-12

17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: B ano rte-Ixe

16

Fecha Cierre

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA MANTENER VENTA

Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

17

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V

Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez

Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

(55) 4433 - 4695

[email protected]

(55) 1670 - 2967

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611

[email protected]

(55) 1103 - 4043

[email protected]

(55) 1103 - 4046

[email protected]

(55) 1670 - 2144

Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Domínguez Juan Carlos García Viejo Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández

Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista Economía Nacional Analista (Edición)

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer

Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar

Director Análisis Bursátil

[email protected]

(55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro

Análisis Técnico

[email protected]

(55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos

Conglomerados / Financiero / Minería / Químico

[email protected]

(55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón

Alimentos / Bebidas/Comerciales

[email protected]

(55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández

Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura

[email protected]

(55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas

Autopartes

[email protected]

(55) 1670 - 2250

María de la Paz Orozco García

Analista

[email protected]

(55) 1670 - 2251

Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa

[email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1672 (55) 1670 - 2247 (55) 1670 - 2248

Director General Banca Mayorista Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor

[email protected]

(81) 8319 - 6895

[email protected]

(55) 5268 - 1640

[email protected]

(55) 5268 - 9996

[email protected]

(55) 5004 - 1002

[email protected]

(81) 8318 - 5071

Director General Adjunto Gobierno Federal

[email protected]

(55) 5004 - 5121

Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales

[email protected]

(55) 5004 - 1453

[email protected]

(55) 5268 - 9004

Ricardo Velázquez Rodríguez

Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional

[email protected]

(55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer

Director General Adjunto Banca Empresarial

[email protected]

(55) 5004 – 1454

Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola

18