Estrategia de Deuda Corporativa México
TFOVIS y CEDEVIS
11 de marzo 2015
Tutorial de Deuda Corporativa
El objetivo del tutorial es conocer las principales características de las emisiones estructuradas del FOVISSSTE (TFOVIS) e INFONAVIT (CEDEVIS) quienes son líderes originadores del mercado de BRHs
La solidez de las emisiones deriva principalmente de la calidad de los activos cedidos al Fideicomiso, la administración de los mismos y las protecciones crediticias de la estructura
La bursatilización de cartera es una medida recurrente como fuente de financiamiento por parte del FOVISSSTE y el INFONAVIT
¿Qué es un BRH? Es un Bono Respaldado por Hipotecas (BRH) y consiste en la busatilización de créditos hipotecarios (Ver Tutorial de Bursatilizaciones http://casadebolsabanorteixe.com/analisis/DeudaCorporativa/especiales/Bursatil izaciones.pdf). El originador de créditos hipotecarios transfiere estos a un Fideicomiso y usualmente brinda el servicio de administrador primario cobrando una comisión. Con esta estructura se aíslan estos activos de los riesgos asociados al mismo originador manteniendo al Fideicomiso creado fuera del alcance del resto de los acreedores de la empresa originadora. ¿Qué son los TFOVIS y los CEDEVIS? Son BRHs donde los TFOVIS son originados por el FOVISSSTE (Fondo de la Vivienda del ISSSTE) y los CEDEVIS por el INFONAVIT (Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores). Ambos Institutos han utilizado estos instrumentos como una importante fuente de financiamiento, ya que los recursos provenientes de su colocación se reinvierten en créditos para los derechohabientes. El INFONAVIT es un emisor recurrente desde 2004, mientras que el FOVISSSTE desde 2009. Principales fortalezas / Beneficios de inversión. Las siguientes fortalezas hacen de los TFOVIS y CEDEVIS emisiones con una sólida estructura y una atractiva opción de inversión: 1) Los CEDEVIS y los TFOVIS cuentan con una sólida protección en forma de sobre colateral o aforo (ver características), la cual se ve más beneficiada en el tiempo pues las emisiones cuentan con una estructura de amortización full-turbo (la totalidad de la cobranza se destina al pago de gastos, intereses y amortización de principal, sin remanentes), incrementando el aforo y disminuyendo la duración de los bonos (plazo original de 25-30 años); 2) las hipotecas dentro de los fideicomisos son administradas por el FOVISSSTE e INFONAVIT, las cuales cuentan con las máximas calificaciones en escala nacional (‘AAA’) derivado de su ‘rol crítico’ en el desarrollo e implementación de la política pública de vivienda del gobierno mexicano; 3) los pagos de las hipotecas se hacen por medio de descuento de nómina, facilitando la cobranza y reduciendo los retrasos o incumplimientos; 4) los índices de cartera vencida (ver características) se comparan de manera positiva con BRHs originados por otras instituciones; y 5) en el caso de las series preferentes cuentan con la máxima calificación en escala nacional. 1
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Estructura Características de los TFOVIS y CEDEVIS. A pesar de que la estructura de la bursatilización es muy similar, estos instrumentos tienen características e indicadores que los diferencian entre sí. A continuación un cuadro comparativo: Originación de TFOVIS y CEDEVIS / CDVITOT $mdp
Diferencias Emisor Amortización y pago de intereses
TFOVIS
CEDEVIS Semestral (cada 182 días)
Mensual (27 de cada mes) Crédito Tradicional, aunque no hay a
Tipo de acreditado
especificación de crédito, en promedio es por $375,145 pesos (interés bajo)
En caso de incumplimiento
CDVITOT INFONAVIT
FOVISSSTE
FOVISSSTE puede retener partidas federales de la entidad para el pago del bono
Acreditados Tradicionales (no Cofinav it) con salario inferior a 4 v eces salario mínimo (VSM)
Son del programa Infonav it Total con acreditados con ingresos entre 4.5 VSM y 11 VSM
Se procede a la reestructura del crédito o a la adjudicación de la casa
28.1% y 14% las últimas emisiones (13-2U / Aforo inicial promedio
13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U) las cuales
24.30%
19.30%
cuentan con GPO del 23.2% de SHF LTV inicial
70.02%
Participación de mercado de BRHs al 4T14
39.91%
87.93%
86.11% 35.65%
Cartera v encida 4T14
4.92%
10.59%
4.18%
Aforo al 4T14 (Serie A y B)
32.81%
45.34%
26.31%
Seasoning Inicial Promedio
38 meses
25 meses
26 meses
Fuente: Valmer y Banorte-IXE al cierre de cada trimestre. La cartera vencida se considera con más de 90 días de atraso.
El Aforo de las emisiones se calcula de la siguiente forma: 1 – [TFOVIS ó CEDEVIS / {TFOVIS ó CEDEVIS + Constancia}], donde la constancia es la parte de la cartera fideicomitida que garantiza el pago de la emisión. El aforo se puede entender como el excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y el monto en circulación del bono hipotecario. El Loan to Value (LTV) es la relación del monto financiado a través del crédito hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar (se calcula como el monto del préstamo entre el valor de la vivienda). El Seasoning o madurez es la vida promedio de la cartera, usualmente son créditos de 30 años (360 meses) y ésta medida muestra el tiempo transcurrido de manera ponderada. Tipos de subordinación. Los BRHs se pueden catalogar en BRHs y BRHs CMO (Collateralized Mortgage Obligation), la diferencia básica entre ambas es la subordinación de las series en el tiempo (Time-Tranches). Por ejemplo, hay CEDEVIS que solo tienen la subordinación de la serie B (no burzatilizada) y la constancia subordinada (del INFONAVIT). Por su parte, los CEDEVIS CMO cuentan con dos series preferentes (A-1 y A-2, ambas bursatilizadas), donde la serie A-2 se encuentra implícitamente subordinada a la serie A-1 (A-2 comenzará a amortizar cuando se liquide la serie A-1). Adicionalmente ambas series cuentan con la subordinación de la serie B (no bursatilizada) y la constancia subordinada (del INFONAVIT), aunque hay algunos casos, como son los TFOVIS, en los que solo existe la constancia.
2
Evolución Mercado TFOVIS y CEDEVIS líderes en el mercado de BRHs. El FOVISSSTE (Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado) mediante los TFOVIS y el INFONAVIT (Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores) con los CEDEVIS y CDVITOT, son líderes originadores de certificados bursátiles respaldados con créditos hipotecarios en el mercado de deuda (BRHs) con el 75.6% del monto en circulación al cierre de 2014. Mercado de BRHs. El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRHs) ascendió a $166,598mdp al 4T14. Adicionalmente a los TFOVIS ($66,487mdp, 39.9%) y CEDEVIS ($59,387mdp, 35.6%, incluye CDVITOT) lo conforman los BORHIS de Sofoles y Sofomes con un monto en circulación de $19,067mdp (11.4%), BRHs Bancarios con $13,472mdp (8.1%) y los BONHITOS e HITOTAL por $8,185mdp (4.9%). Aunque estos últimos (HITOTAL) fueron originados con cartera del INFONAVIT al ser estructurados por Hipotecaria Total (programa MacroCredHiTo de HiTo). Distribución del monto en circulación BRHs
Monto en circulación BRHs
%
BORHIS Bancos, 8.1% BORHIS, 11.4%
$mdp BORHIS Bancos BONHITOS e HITOTAL CEDEVIS
CEDEVIS, 35.65%
22,755
BONHITOS e HITOTAL, 4.9%
25,808 8,688 27,599
TFOVIS, 39.91% Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 4T14.
19,382 23,648 11,910 36,282
BORHIS TFOVIS 16,081 21,873 10,839 49,702
16,795 20,205 9,580
13,472 19,067 8,185
58,900
66,487
47,402
54,130
58,748
63,915
59,387
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 4T14.
Colocaciones de TFOVIS / CEDEVIS y CDVITOT. Durante 2014 se colocaron $16,945mdp mediante tres emisiones de TFOVIS y $2,969mdp con dos emisiones de CDVITOT. Es importante señalar que la situación del sector vivienda en México es complicada donde el número de viviendas financiadas se ha visto reducido en los últimos dos años (ver anexo 3). Originación de TFOVIS y CEDEVIS / CDVITOT $mdp
25,000
20,000 15,000
19,195
18,501 13,681
16,945
16,967 11,835
10,857
9,971
10,000
TFOVIS 8,569
CEDEVIS y CDVITOT
5,000
2,969
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Valmer y Banorte-IXE al cierre de cada trimestre.
3
*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de los administradores maestros ACFIN e HITO. La cartera vencida en todo el documento se considera con más de 90 días de atraso. Asimismo, aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro para el presente tutorial. Evolución Indicadores Indicadores de los TFOVIS y CEDEVIS. El índice de cartera vencida de los TFOVIS al 4T14 ascendió a 4.92% mientras que los CEDEVIS/CDVITOT fue de 9.65% para el mismo periodo. Es importante señalar que los CEDEVIS cuentan con emisiones desde 2004 por lo tanto con una mayor seasoning (vida promedio) de la cartera. Si consideramos el índice de cartera vencida promedio de los CEDEVIS de 2009 a la fecha (primer TFOVIS en 2009) sería de 5.57% al 4T14, rango más cercano a los TFOVIS. Por su parte el Aforo de los CEDEVIS y CDVITOT (41.26%) al 4T14 es 8.45pp superior al reportado por los TFOVIS (32.81%) al mismo periodo. Índice de Cartera Vencida de CEDEVIS y TFOVIS
Aforo de CEDEVIS y TFOVIS
%
%
10.00% (%) CV CEDEVIS Y TFOVIS
50.00%
8.00% CEDEVIS
6.00%
TFOVIS
40.00% 30.00%
4.00%
20.00%
2.00%
10.00%
Promedio TFOVIS Promedio CEDEVIS
0.00%
0.00% dic-11
jun-12
dic-12
jun-13
dic-13
jun-14
dic-14
Fuente: Banorte - IXE con información Acfin e Hitotal.
dic-11
jun-12
dic-12
jun-13
dic-13
jun-14
Fuente: Banorte - IXE con información de Acfin e Hitotal.
Evolución de Cartera Vencida por emisión de CEDEVIS %
25.00% CV Dic -14
15.00% 10.00%
CV Sep -14
5.00%
0.00% CEDEVIS04U CEDEVIS05U CEDEVIS05-2U CEDEVIS05-3U CEDEVIS06U CEDEVIS06-2U CEDEVIS06-3U CEDEVIS06-4U CEDEVIS07U CEDEVIS07-2U CEDEVIS07-3U CEDEVIS08U CEDEVIS08-2U CEDEVIS08-3U CEDEVIS08-4U CEDEVIS08-5U CEDEVIS08-6U CEDEVIS08-7U CEDEVIS08-8U CEDEVIS08-9U CEDEVIS08-10U CEDEVIS09U CEDEVIS09-2U CEDEVIS09-3U CEDEVIS09-4U CEDEVIS09-5U CEDEVIS10U CEDEVIS10-2U CEDEVIS10-3U CEDEVIS10-4U CEDEVIS10-5U CEDEVIS10-6U CEDEVIS11U CEDEVIS11-2U CDVITOT11U CDVITOT11-2U CDVITOT11-3U CEDEVIS12U CDVITOT12U CDVITOT12-2U CEDEVIS13U CDVITOT13U CDVITOT13-2U
Cartera Vencida %
20.00%
Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2014. Aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro.
4
dic-14
9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
CV Dic-14 CV Sep-14
TFOVIS09-3U TFOVIS10U TFOVIS10-2U TFOVIS10-3U TFOVIS10-4U TFOVIS11U TFOVIS11-2U TFOVIS11-3U TFOVIS12U TFOVIS12-2U TFOVIS12-3U TFOVIS12-4U TFOVIS13U TFOVIS13-2U TFOVIS13-3U TFOVIS14U TFOVIS14-2U TFOVIS14-3U
Cartera Vencida %
Evolución de Cartera Vencida por emisión de TFOVIS %
Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de diciembre de 2014.
Evolución de Cartera Vencida por año de colocación de CEDEVIS % 12.00% 10.00% 2008 8.00%
2009 2010
6.00%
2011 4.00%
2012 2013
2.00% 0.00% 1
4
7
10
13
16
19
22
25
Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2014. Aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro. Asimismo la información es de 2008 a la fecha por lo que solo se contempla las emisiones colocadas en esos años.
Evolución de Cartera Vencida por año de colocación de TFOVIS %
12.00% 10.00%
2009
8.00%
2010
6.00%
2011 2012
4.00%
2013
2.00%
2014
0.00% 1
3
5
7
9
11
13
15
17
19
Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2014.
5
21
23
Evolución de Calificaciones Calificaciones de CEDEVIS y TFOVIS. Las calificaciones de las emisiones preferentes o serie A-1 (ver tabla) son de la más alta calidad crediticia en escala nacional (‘AAA’). Los únicos bonos que no cuentan con la máxima calificación son los CDVITOT 11-2U / 13-2U y 14-2U, ya que se encuentran subordinadas (serie B) por tanto cuenta con menor aforo. Lo anterior se debe principalmente por el aforo inicial (y GPO en la caso de los últimos TFOVIS) que se incrementa con las amortizaciones parciales puntuales de los acreditados. Asimismo las calificaciones toman en cuenta el desempeño de sus administradores primarios donde FOVISSSTE está calificado en ‘Promedio/Estable’ por parte de S&P como administrador de activos y el INFONAVIT en ‘SQ1-’ por Moody’s siendo de los más altos estándares. Por su parte, ACFIN como Administrador Maestro (encargado de monitorear las operaciones de los administradores primarios y reportaje de las carteras) cuenta con calificación de ‘SQ2’ por parte de Moody’s lo que se puede interpretar como un alto desempeño. Hipotecaria Total no cuenta con calificación como Administrador Maestro. Aforo Inicial, Serie y Calificación de CEDEVIS % E m is ió n
A f o ro inic ia l / o bje t iv o
S e rie
C a lif ic a c ió n
E m is ió n
A f o ro inic ia l / o bje t iv o
S e rie
C a lif ic a c ió n
E m is ió n
A f o ro inic ia l / o bje t iv o
S e rie
C a lif ic a c ió n
CEDEVIS04U
23.0% Serie A
AAA
CEDEVIS08-5U
23.2% Serie A -1/A mo rtizó
AAA
CEDEVIS10-5U
26.8% Serie A
AAA
CEDEVIS05U
22.0% Serie A
AAA
CEDEVIS08-6U
23.2% Serie A -2
AAA
CEDEVIS10-6U
25.8% Serie A
AAA
CEDEVIS05-2U
22.0% Serie A
AAA
CEDEVIS08-7U
30.4% Serie A -1
AAA
CEDEVIS11U
27.7% Serie A
AAA
CEDEVIS05-3U
22.0% Serie A
AAA
CEDEVIS08-8U
30.4% Serie A -2
AAA
CEDEVIS11-2U
27.2% Serie A
AAA
CEDEVIS06U
24.0% Serie A
AAA
CEDEVIS08-9U
29.4% Serie A -1/A mo rtizó
AAA
CDVITOT11U
21.14% / 35.5% Serie A
AAA
CEDEVIS06-2U
24.0% Serie A
AAA
CEDEVIS0810U
29.4% Serie A -2
AAA
CDVITOT11-2U
21.14% / 35.5% Serie B
CEDEVIS06-3U
20.0% Serie A
AAA
CEDEVIS09U
28.3% Serie A
AAA
CDVITOT11-3U
20.1% / 31% Serie A
AAA
CEDEVIS06-4U
20.0% Serie A
AAA
CEDEVIS09-2U
27.3% Serie A
AAA
CEDEVIS12U
22.5% / 40% Serie A
AAA
CEDEVIS07U
22.0% Serie A
AAA
CEDEVIS09-3U
27.3% Serie A
AAA
CDVITOT12U
20.6% / 31% Serie A
AAA
CEDEVIS07-2U
18.0% Serie A
AAA
CEDEVIS09-4U
28.4% Serie A
AAA
CDVITOT12-2U
20.6% / 31% Serie A
AAA
CEDEVIS07-3U
19.0% Serie A
AAA
CEDEVIS09-5U
27.9% Serie A
AAA
CEDEVIS13U
22% / 40% Serie A
AAA
CEDEVIS08U
21.2% Serie A -1/A mo rtizó
AAA
CEDEVIS10U
26.0% Serie A -1
AAA
CDVITOT13U
17.1% / 35.5% Serie A
AAA
CEDEVIS08-2U
21.2% Serie A -2
AAA
CEDEVIS10-2U
26.0% Serie A -2
AAA
CDVITOT13-2U
17.1% / 35.5% Serie B
AA+
CEDEVIS08-3U
22.5% Serie A -1
AAA
CEDEVIS10-3U
26.3% Serie A -1
AAA
CDVITOT14U
16.5% / 35.5% Serie A
AAA
CEDEVIS08-4U
22.5% Serie A -2
AAA
CEDEVIS10-4U
26.3% Serie A -2
AAA
CDVITOT14-2U
16.5% / 35.5% Serie B
AA
Fuente: Banorte – Ixe con información de BMV y prospectos.
Aforo Inicial, Serie y Calificación de TFOVIS % Emisión
Aforo Inicial
Serie
Calificación
TFOVIS09U
28.0%
Serie A/Amortizó
AAA
TFOVIS09-2U
28.5%
Serie A/Amortizó
AAA
TFOVIS09-3U
28.5%
Serie A
TFOVIS10U
28.5%
TFOVIS10-2U
27.6%
TFOVIS10-3U
Emisión
Aforo Inicial
Serie
Calificación
TFOVIS12U
30.0%
Serie A
AAA
TFOVIS12-2U
28.0%
Serie A
AAA
AAA
TFOVIS12-3U
28.0%
Serie A
AAA
Serie A
AAA
TFOVIS12-4U
28.0%
Serie A
AAA
Serie A
AAA
TFOVIS13U
28.0%
Serie A
AAA
27.6%
Serie A
AAA
TFOVIS13-2U
14.0%
Serie A
AAA
TFOVIS10-4U
27.6%
Serie A
AAA
TFOVIS13-3U
14.0%
Serie A
AAA
TFOVIS11U
27.8%
Serie A
AAA
TFOVIS14U
14.0%
Serie A
AAA
TFOVIS11-2U
28.0%
Serie A
AAA
TFOVIS14-2U
14.0%
Serie A
AAA
TFOVIS11-3U 28.0% Serie A AAA Fuente: Banorte – Ixe con información de BMV y prospectos.
TFOVIS14-3U
14.0%
Serie A
AAA
6
AA
Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS y CEDEVIS Indicadores de TFOVIS %
Yield Emisión
CV
CV
Calificación (S&P/ Moody’s /
Yield
5/11/14
Var.
Dic14
Sep14
Var.
CV vs CI
CV vs CI
Var.
Aforo
Sep14
Aforo Var.
Seasoning Dic14
VNA
Fitch/HR)
4/2/15 (%)
(%)
(%)
(%)
(%)
(%)
Dic14 (%) Sep14 (%)
(%)
Dic14 (%)
(%)
(%)
(mes)
Ene15
TFOVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.38
1.71
0.67
8.07%
7.39% 0.67%
4.78%
4.55%
0.22%
58.21%
55.77%
2.43%
100.66
30.74
TFOVIS10U
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.78
1.11
0.67
7.80%
7.23% 0.57%
4.36%
4.23%
0.13%
57.37%
54.70%
2.67%
90.21
28.75
TFOVIS10-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.85
1.60
0.25
5.97%
5.53% 0.44%
3.88%
3.72%
0.17%
46.46%
45.21%
1.25%
79.75
42.80
TFOVIS10-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.25
1.63
0.62
6.83%
6.27% 0.56%
4.29%
4.08%
0.21%
48.07%
46.61%
1.46%
89.02
40.05
TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.15
1.78
0.37
7.00%
6.25% 0.75%
5.28%
4.81%
0.47%
39.37%
39.34%
0.03%
75.69
57.94
TFOVIS11U
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.13
1.90
0.24
6.11%
5.17% 0.94%
4.57%
3.97%
0.61%
37.85%
37.93% -0.07%
78.74
57.31
TFOVIS11-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.34
1.75
0.59
6.27%
5.29% 0.98%
4.52%
3.93%
0.59%
40.03%
39.60%
0.43%
94.31
53.28
TFOVIS11-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.89
1.21
0.68
5.37%
5.16% 0.21%
4.23%
4.17%
0.07%
38.69%
38.28%
0.42%
77.53
61.54
TFOVIS12U
nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.25
2.21
0.04
5.14%
4.30% 0.84%
4.21%
3.60%
0.61%
35.49%
35.88% -0.39%
67.04
68.47
TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA
1.89
1.64
0.25
5.82%
4.93% 0.89%
4.90%
4.23%
0.66%
32.10%
32.52% -0.42%
84.28
71.07
TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA
2.22
2.13
0.09
4.99%
4.71% 0.29%
4.35%
4.17%
0.18%
32.14%
32.26% -0.12%
62.98
75.14
TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.23
2.18
0.05
4.47%
4.46% 0.01%
4.00%
4.05% -0.05%
32.55%
32.62% -0.07%
61.97
77.77
TFOVIS13U
2.25
2.16
0.09
2.94%
2.78% 0.15%
2.78%
2.66%
0.12%
30.69%
31.13% -0.43%
50.73
83.88
TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.25
1.99
0.26
3.02%
2.58% 0.44%
2.63%
2.33%
0.31%
14.55%
15.24% -0.69%
67.20
81.04
TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.27
2.30 - 0.03
5.56%
5.12% 0.43%
4.99%
4.74%
0.25%
10.99%
11.92% -0.93%
72.79
85.24
TFOVIS14U
2.04
2.01
0.03
1.58%
1.39% 0.19%
1.50%
1.35%
0.15%
12.03%
13.25% -1.22%
38.34
92.11
2.39
2.40 - 0.01
1.58%
1.18% 0.40%
1.54%
1.17%
0.37%
11.51%
12.68% -1.18%
39.81
94.65
mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd
nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
TFOVIS14-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible.
7
Indicadores de CEDEVIS sin CMO %
E m is ió n
C a lif ic a c ió n ( S &P / M o o dy’ s / F it c h/ H R )
Y ie ld 9 / 2 / 15 ( %)
Y ie ld 10 / 11/ 14 ( %)
V a r. ( %)
CV D ic 14 ( %)
CV S e p14 ( %)
V a r. ( %)
C V vs C I D ic 14 ( %)
C V vs CI S e p14 ( %)
V a r. ( %)
A f o ro D ic 14 ( %)
A f o ro S e p14 ( %)
V a r. ( %)
S e a s o ning D ic 14 (mes)
CEDEVIS04U
mx A A A / nd / A A A (mex) / nd
3.63 -
2.27
5.90
20.85% 20.64%
0.21%
13.51%
13.65%
-0.14%
74.26%
67.77%
6.49%
137
CEDEVIS05U
mx A A A / A aa.mx / nd / nd
2.64
1.97
0.67
17.05%
16.87%
0.18%
10.93%
11.04%
-0.11%
57.42%
59.05%
-1.63%
130
0.65 -
1.32
0.67
13.97%
14.44%
-0.47%
8.97%
9.43%
-0.46%
66.57%
67.54%
-0.97%
127
CEDEVIS05-3U mx A A A / A aa.mx / nd / nd
2.42
1.75
0.67
15.31%
14.98%
0.33%
10.27%
10.26%
0.00%
56.80%
52.74%
4.06%
126
CEDEVIS06U
2.01
1.45
0.56
15.97%
15.99%
-0.02%
10.94%
11.15%
-0.21%
47.83%
44.10%
3.73%
125
CEDEVIS06-2U mx A A A / A aa.mx / nd / nd
2.18
1.72
0.46
16.69%
16.66%
0.03%
11.29%
11.50%
-0.21%
47.44%
44.17%
3.28%
125
CEDEVIS06-3U mx A A A / nd / A A A (mex) / nd
2.59
1.92
0.67
15.95%
15.87%
0.08%
10.62%
10.82%
-0.19%
49.92%
46.05%
3.87%
124
CEDEVIS06-4U mx A A A / A aa.mx / nd / nd
2.35
1.70
0.65
15.34%
15.55%
-0.21%
10.25%
10.63%
-0.39%
53.39%
48.97%
4.42%
124
CEDEVIS07U
2.52
2.22
0.30
14.64%
14.93%
-0.29%
10.75%
11.19%
-0.44%
43.75%
40.56%
3.19%
112
CEDEVIS07-2U mx A A A / A aa.mx / nd / nd
2.39
2.09
0.30
13.75%
13.80%
-0.05%
9.90%
10.14%
-0.24%
29.50%
32.06%
-2.57%
112
CEDEVIS07-3U mx A A A / nd / A A A (mex) / nd
2.25
1.95
0.30
13.78%
13.73%
0.05%
9.89%
10.02%
-0.13%
32.57%
34.90%
-2.32%
112
CEDEVIS09U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.37
2.07
0.30
7.62%
7.45%
0.17%
5.34%
5.29%
0.05%
45.88%
42.74%
3.14%
100
CEDEVIS09-2U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.22
1.92
0.30
8.27%
7.73%
0.54%
5.60%
5.31%
0.29%
45.68%
42.71%
2.97%
105
CEDEVIS09-3U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.05
1.75
0.30
7.88%
7.49%
0.39%
5.30%
5.11%
0.19%
41.76%
43.92%
-2.16%
105
CEDEVIS09-4U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.32
2.02
0.30
7.67%
6.97%
0.70%
5.73%
5.25%
0.48%
44.27%
46.25%
-1.98%
89
CEDEVIS09-5U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.45
2.15
0.30
7.18%
6.97%
0.21%
5.31%
5.21%
0.10%
46.39%
43.29%
3.10%
89
CEDEVIS10-5U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / HR A A A
2.40
2.10
0.30
6.07%
5.51%
0.56%
4.82%
4.41%
0.41%
41.37%
43.07%
-1.70%
76
CEDEVIS10-6U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / HR A A A
2.34
2.04
0.30
5.66%
4.84%
0.82%
4.47%
3.86%
0.62%
43.41%
40.44%
2.97%
77
CEDEVIS11U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / HR A A A
2.38
1.98
0.40
5.76%
5.22%
0.54%
4.78%
4.35%
0.43%
36.72%
38.43%
-1.71%
68
CEDEVIS11-2U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / HR A A A
2.92
2.62
0.30
4.75%
4.26%
0.49%
3.90%
3.50%
0.40%
39.20%
36.74%
2.46%
70
CDVITOT11-3U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.84
2.70
0.14
5.91%
4.19%
1.72%
4.33%
3.14%
1.19%
37.57%
30.70%
6.87%
46
CEDEVIS12U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.95
2.90
0.05
3.63%
2.63%
1.00%
2.79%
2.04%
0.75%
32.40%
34.71%
-2.31%
64
CDVITOT12U
mx A A A / nd / A A A (mex) / HR A A A
2.02
1.97
0.05
4.62%
3.21%
1.41%
3.81%
2.69%
1.13%
28.42%
31.67%
-3.24%
43
CDVITOT12-2U mx A A A / A aa.mx / nd / HR A A A
3.08
2.94
0.14
4.33%
3.43%
0.90%
3.35%
2.75%
0.60%
24.21%
17.53%
6.68%
40
CEDEVIS13U
3.04
2.84
0.20
1.79%
1.48%
0.32%
1.42%
1.21%
0.21%
23.65%
26.17%
-2.52%
54
2 .3 9
1.8 1
10 .18 %
9 .7 9 %
0 .3 8 %
7 .13 %
6 .9 6 %
0 .17 %
4 3 .6 1%
4 2 .2 5 %
1.3 6 %
95
CEDEVIS05-2U mx A A A / nd / A A A (mex) / nd
P ro m e dio
mx A A A / nd / A A A (mex) / nd
mx A A A / nd / A A A (mex) / nd
nd / A aa.mx / A A A (mex) / nd
-
0 .5 8
Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HiTo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); Aforo = Calculado con cartera vigente de hasta 90 días de atraso; ND = No Disponible. Aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro.
8
Indicadores de CEDEVIS con CMO %
E m is ió n
C a lif ic a c ió n ( S &P / M o o dy’ s / F it c h/ H R )
Y ie ld 9 / 2 / 15 ( %)
Y ie ld 10 / 11/ 14 ( %)
CEDEVIS08-2U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
C E D E V IS 0 8 - 3 U
m x A A A / A a a .m x / A A A ( m e x) / nd
CEDEVIS08-4U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.78
2.64
CEDEVIS08-6U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.72
2.42
C E D E V IS 0 8 - 7 U
m x A A A / A a a .m x / A A A ( m e x) / nd
CEDEVIS08-8U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.32
2.02
CEDEVIS08-10U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
1.94
1.78
C E D E V IS 10 U
m x A A A / A a a .m x / A A A ( m e x) / nd
0 .0 4
0 .18
CEDEVIS10-2U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd
2.33
2.03
C E D E V IS 10 - 3 U
m x A A A / A a a .m x / A A A ( m e x) / H R A A A
CEDEVIS10-4U
mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / HR A A A
C D V IT O T 11U
m x A A A / A a a .m x / A A A ( m e x) / nd
CDVITOT11-2U
mx A A A / A a2.mx / A A (mex) / nd
2.50
2.36
C D V IT O T 13 U
m x A A A / nd / nd / H R A A A
2 .2 3
2 .0 9
CDVITOT13-2U
mx A A + / nd / nd / HR A A +
4.50
4.36
2 .4 5
0 .17
P ro m e dio ( A - 1) P ro medio (A -2)
2.33 1.7 9
5 .15
1.9 8
2.03 -
-
-
2 .0 6
0 .4 8
2 .10
2.19
2.02
3 .5 3
3 .3 9
2.62
2.41
V a r. ( %) 0.30
CV D ic 14 ( %)
CV S e p14 ( %)
V a r. ( %)
C V vs C I D ic 14 ( %)
C V vs CI S e p14 ( %)
V a r. ( %)
A f o ro D ic 14 ( %)
A f o ro S e p14 ( %)
V a r. ( %)
S e a s o ni ng D ic 14 (mes)
12.07%
12.08%
-0.01%
8.65%
8.81%
-0.16%
33.83%
31.14%
2.69%
106
11.9 1%
11.7 3 %
0 .18 %
8 .9 7 %
8 .9 5 %
0 .0 2 %
9 7 .5 9 %
9 3 .7 7 %
3 .8 2 %
10 0
0.14
11.91%
11.73%
0.18%
8.97%
8.95%
0.02%
33.64%
31.89%
1.75%
100
0.30
11.10%
11.04%
0.06%
8.38%
8.44%
-0.07%
33.67%
35.80%
-2.13%
100
10 .0 6 %
9 .7 0 %
0 .3 6 %
7 .3 5 %
7 .18 %
0 .17 %
9 5 .5 2 %
9 1.5 9 %
3 .9 4 %
10 0
0.30
10.06%
9.70%
0.36%
7.35%
7.18%
0.17%
44.49%
42.38%
2.11%
100
0.16
9.32%
9.44%
-0.12%
6.78%
6.95%
-0.17%
48.51%
45.94%
2.57%
100
6 .4 1%
5 .8 2 %
0 .5 9 %
4 .6 7 %
4 .2 9 %
0 .3 7 %
9 5 .2 7 %
9 5 .4 3 %
- 0 .16 %
89
6.41%
5.82%
0.59%
4.67%
4.29%
0.37%
40.03%
42.10%
-2.07%
89
6 .6 4 %
6 .19 %
0 .4 5 %
5 .2 7 %
4 .9 5 %
0 .3 2 %
9 4 .4 7 %
9 0 .15 %
4 .3 2 %
77
3 .8 4
5 .6 3
- 0 .14 0.30 4 .0 7 0.17 0 .14 0.14 0 .14 0.14
2 .2 8 0.22
6.64%
6.19%
0.45%
5.27%
4.95%
0.32%
43.62%
40.83%
2.79%
77
5 .0 0 %
3 .9 1%
1.0 9 %
3 .6 7 %
2 .9 0 %
0 .7 7 %
3 0 .0 3 %
3 2 .6 4 %
- 2 .6 1%
74
5.00%
3.91%
1.09%
3.67%
2.90%
0.77%
24.53%
27.34%
-2.81%
74
1.0 4 %
0 .5 4 %
0 .5 0 %
0 .9 0 %
0 .4 9 %
0 .4 1%
14 .6 8 %
11.6 0 %
3 .0 7 %
58
1.04%
0.54%
0.50%
0.90%
0.49%
0.41%
10.14%
7.32%
2.82%
58
8 .17 %
7 .8 3 %
0 .3 4 %
5 .14 %
4 .7 9 %
0 .3 5 %
7 1.2 6 %
6 9 .2 0 %
2 .0 6 %
92
8.17%
7.83%
0.34%
6.07%
5.89%
0.19%
34.72%
33.86%
0.86%
92
Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HiTo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); Aforo = Calculado con cartera vigente de hasta 90 días de atraso; ND = No Disponible. Negritas emisiones preferentes. Aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro.
9
Anexo 2. Panorama Actual Eventos Relevantes Fecha
Emisión/Estado
25/02/2015
10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U /
La ratificación refleja el desempeño adecuado de los créditos Fitch
Ratificó en 'AAA (mex )'
Confirma calificaciones en escala global 'BBB+' y Infonav it
S&P
nacional 'mx AAA', perspectiv a se mantiene estable.
09/01/2015
ACFIN
hipotecarios bursatilizados, la protección crediticia sólida en forma de sobre colateral; y una cascada sencilla de cobranza y pago.
13U / 14U / 14-2U
03/02/2015
Motivo
Acción
Calificadora
TFOVIS 09-3U / 10U / 10-2U /
Moody 's
Las calificaciones se basan en la ev aluación sobre su ‘rol crítico’ en el desarrollo e implementación de la política pública de v iv ienda del gobierno mex icano, y su v ínculo ‘muy fuerte’ con este.
Elev ó a 'SQ2' desde 'SQ2-'
El alza de la ev aluación refleja el fortalecimiento de sus capacidades de reporteo y control de flujos de efectiv o.
Confirmó sus calificaciones en escala global en
07/11/2014
Infonav it
S&P
moneda ex tranjera de LP de 'BBB+' y de CP de 'A-
Las calificaciones continuan reflejando su ev aluación sobre
2' y en moneda local de LP de 'A-' y de CP de 'A-
su "rol crítico" en el desarrollo e implementación de la política
2', al mismo tiempo confirmó las calificaciones en
pública de v iv ienda del gobierno mex icano, y su v ínculo
escala nacional de 'mx AAA' y 'mx A-1+',
‘muy fuerte’ con este.
respectiv amente. Ratificó en 'AAA(mex )v ra' con perspectiv a crediticia La calificación refleja su alta y creciente protección crediticia 03/11/2014
CEDEVIS 11U / 12U / 13U, CDEVITOT 11-3U / 12U
estable a: CEDEVIS 11U / 12U / 13U, CDVITOT 11- en forma de sobre-colateral y subordinación; una adecuada Fitch
3U / 12U. Todas las constancias preferentes de las
calidad de créditos hipotecarios que respaldan el pago de
emisiones anteriores están calificadas en
intereses y principal y sus fav orables mecanismos
'AA(mex )v ra'.
estructurales. Toda v ez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles
27/05/2014 28/07/2014
TFOVIS 09U / 09-2U
NA
FOVISSSTE readquirió la totalidad del patrimonio de fiduciarios en UDIS era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en UDIS a la fecha de
los fideicomisos.
cierre. No se pago prima alguna. TFOVIS 09U / 09-2U / 09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 21/05/2014 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /
S&P
12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U /
Confirmó sus calificaciones de largo plazo en escala nacional de 'mx AAA (sf)'.
La confirmación se fundamenta en los actuales niv eles de protección crediticia con los que cuentan las transacciones en forma de sobrecolateralización y de margen financiero.
13-2U / 13-3U La ev aluación tomó en cuenta las capacidades para mejorar el serv icio al cliente, el fortalecimiento de la posición del Infonav it, las innov aciones tecnológicas, el buen desempeño 10/03/2014
Infonav it
Moody 's
Afirmó la ev aluación 'SQ1-'.
de la mitigación de pérdidas para créditos, la pro-activ idad para subsanar las problemas, los buenos controles en la administración de flujos de efectiv o, la estabilidad operativ a y en particular su solidez financiera El alza fue resultado de la aprobación de las reformas
12/02/2014
CEDEVIS, TFOVIS, BRHs Bancarios.
Moody 's
Subió las calificaciones en escala global de 57
estructurales del año pasado con las que Moody ’s espera
certificados BRHs mex icanos.
que ay uden al crecimiento potencial del país a mediano plazo y sus fundamentales fiscales. Esto fue por que: La capacidad para generar reportes del Fov issste con información histórica de la cartera es limitada, ii) el tiempo para indagar la situación laboral de los
20/12/2013
Fov issste
S&P
Bajó clasificación a 'Promedio' de 'Superior al
acreditados morosos no ha disminuido; iii) parte del equipo
promedio' y rev isó perspectiv a a estable.
informático tiene atrasos en sus actualizaciones que podrían afectar la operación de la gestión de cartera; y iv ) la estructura organizacional actual limita el niv el de especialización que debe haber entre procesos.
Fuente: Banorte - Ixe con información de Emisnet.
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Anexo 3. Metas del Infonavit y el Fovissste La meta anual del total de financiamientos (todos los organismos) de 2014 se encuentra 19.7% por debajo de 2013, mientras que la meta anual total para 2014 de adquisición de viviendas es 13.8% menor al 2013. Es importante señalar que la meta de vivienda del Infonavit para 2015 será de 505 mil créditos lo que significa una reducción del 12.9% respecto a la meta del 2014 (580 mil créditos). Se contempla que 350 mil créditos (60%) de la meta de 2015 sean para adquisición de vivienda nueva. La estrategia del Infonavit considera la consolidación del modelo hipotecario bajo el Plan Nacional de Vivienda. Por su parte, el Fovissste espera otorgar más de 114 mil créditos que supera en 12.8% la meta del 2014. (Ver gráficas) Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero
Financiamientos para la Vivienda por Destino
Miles de créditos
Miles de créditos 2,500
2500
1500
Otras entidades
2,010
2000
1,269
Entidades fiancieras
1,6631,7391,5941,784 1,413 1,135
0
65 69 101 71 90 100 91 75 668 580 459 494 447 475 501 578
1,663 1,500
CONAVI
1000 500
2,010
2,000
FONHAPO
1,000
SHF
500
FOVISSSTE INFONAVIT
1,269 330
1,027
1,739
1,784 1,594
1,413
797 884 805 1,020
644
1,135 477
921 962 849 845 780 756 763 658
Otras soluciones Mejoramientos Adquisición de vivienda
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI.
Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI.
La Banca Múltiple enfocada en vivienda Media y Residencial. Como parte del reflejo de la afectación al sector vivienda se puede observar la reducción en créditos de interés social por parte de la Banca Múltiple donde esta cartera disminuyó 0.34% de diciembre de 2013 a diciembre de 2014. Para el mismo periodo se observa un crecimiento del 11.72% para las viviendas Medias y Residenciales las cuales representan el 84.7% del total de la cartera bancaria. Crecimiento Créditos a la Vivienda de la Banca Múltiple
Distribución de Créditos a la Vivienda de la Banca Múltiple
%
Miles de créditos
14.00% 12.00%
Int. Social, 15.3%
10.00% 8.00%
C. Vivienda
6.00%
Media/Residencial
4.00%
Int. Social
2.00%
Media/Reside ncial, 84.7%
0.00% -2.00%
2013
2014
Fuente: Banorte - IXE con información de la CNBV.
Fuente: Banorte - IXE con información de la CNBV.
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Anexo 4. Glosario BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales. Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del instrumento Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora. Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90 días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no liquidada por el acreditado. CEDEVIS: Certificado de Vivienda. CMO: Collateralized Mortgage Obligation. FOVISSSTE: Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar. pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1. Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido. Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y el monto en circulación del bono hipotecario. Spread: Sobretasa TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”): Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The Handbook of Fixed Income Securities”): 1
C Qn n Bn
Q nm SMM 1 n Qm
CPR 1 (1 SMM )12
Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B = Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual. TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE.
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Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra. Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está pagando el mercado por determinado título de deuda. A esta tasa se descuentan los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y monto) para obtener su valor.
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA MANTENER VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected] [email protected]
(55) 4433 - 4695 (55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected] [email protected]
(55) 5268 - 1694 (55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición)
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
(55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Gerente de Análisis Análisis Técnico Analista
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1179 (55) 5004 - 1227 (55) 5004 - 1266 (55) 5268 - 9000 x 1267 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa
[email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista Director General de Mercados y Ventas Institucionales Director General Gobierno Federal Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios Director General de Banca Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1889
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected] [email protected]
(55) 5004 - 5121 (55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velázquez Rodriguez
15
