Contactos: Leonardo Abril Blanco [email protected] Andrea Martín Merizalde [email protected] María Soledad Mosquera Ramírez [email protected] Comité Técnico: 26 de abril de 2012 Acta No: 441

SANTANDER INVESTMENT TRUST COLOMBIA S. A. SOCIEDAD FIDUCIARIA BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV

REVISIÓN PERIÓDICA

RIESGO DE CONTRAPARTE

AAA (Triple A) CreditWatch en Desarrollo

Millones de pesos a 29 de febrero de 2012 Activos Totales: $45.359. Pasivo: $3.972. Patrimonio: $41.387. Utilidad Operacional: $1.856. Utilidad Neta: $1.274

Historia de la calificación: Revisión Extraordinaria dic./11 AAA CDW en Desarrollo Revisión Periódica abr./10 AAA Calificación Inicial may./02 AAA

La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2009, 2010 y 2011, y no auditados a 29 de febrero de 2012.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación AAA en Riesgo de Contraparte y mantuvo el CreditWatch en Desarrollo a Santander Investment Trust Colombia S. A. Una calificación aparece en la lista CreditWatch cuando ha ocurrido, o se espera que ocurra, un evento o una desviación de una tendencia esperada, y, por lo tanto, se requiere información adicional para tomar alguna decisión en cuanto a la calificación. CreditWatch en Desarrollo indica que las consecuencias de determinados eventos futuros son inciertas y que como resultado de su resolución la calificación podría potencialmente aumentar, mantenerse o bajar. El Creditwatch en Desarrollo asignado a la calificación de Santander Investment Trust S. A. inicialmente se mantendrá hasta que culmine el proceso de compra por parte de CorpBanca1, se produzca el cambio de marca, y ejecute el ajuste operativo y tecnológico llevado a cabo por la Fiduciaria para acoplar su modelo de reporte a las disposiciones de su nuevo accionista. De acuerdo con Santander Investment Trust, con la entrada de Corpbanca se espera la continuidad de 1

El 6 de diciembre de 2011, CorpBanca anunció un acuerdo con Banco Santander España para adquirir el 95% de su filial Banco Santander Colombia S. A.; y del 5% remanente, Corp Group Interhold S. A. comprará al menos el 2,85%, que se encuentra en poder de otras sociedades del Banco Santander España. Estas son: Santander Investment Trust Colombia S. A., Santander Investment Valores Colombia S. A. y Agencia de Seguros Santander Ltda. El precio de la operación fue de US$ 1.225 millones.

su modelo de negocio, reflejado en el mantenimiento de su staff directivo, de sus productos y del plan estratégico2 trazado. Esto, a su vez, reforzado con el soporte corporativo de su principal accionista, y particularmente en su interés manifiesto en el mantenimiento del negocio de custodia y su experiencia en la financiación de proyectos de infraestructura. Lo anterior, podría apoyar una estructura más equilibrada por tipo de activos y origen de comisiones, toda vez que por AUM3 el Calificado ha presentado una marcada concentración en el negocio de custodia. La Fiduciaria tendrá que asumir retos importantes en términos comerciales, operativos y tecnológicos, mientras se acopla a la estructura de su matriz y que se espera redunden en el mantenimiento de su buen desempeño financiero de los últimos tres años, lo cual incluye la oportunidad de elevar sus niveles de rentabilidad al promedio sectorial. Más aun, cuando se prevén necesidades de inversión derivadas del cambio de marca y del proceso de renovación tecnológica que será amortizado en los próximos años. Con la adquisición por parte de CorpBanca, el plan estratégico de Santander Investment Trust (SITRUST) se mantiene enfocado en la diversificación de comisiones por tipo de producto, con el fin de lograr una mayor recurrencia y estabilidad de sus ingresos. No obstante, un reto importante para el Calificado es ajustar su modelo actual de negocio para beneficiarse de la experiencia particular que tiene CorpBanca en

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El plan estratégico se diseñó hasta el cierre del 2015. Asset Under Management, por sus siglas en inglés.

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banca masiva de consumo, adaptándola a los requerimientos del mercado colombiano.

mercado financiero local y el esquema regulatorio robusto que aplica en los dos países deberán redundar en un ambiente propicio para llevar a cabo el proceso de adquisición y de transición que afrontan las organizaciones de Santander en Colombia, así como la consecución de resultados financieros rentables y sostenibles por parte de la Fiduciaria. De acuerdo con la información entregada por el Calificado, al cierre de 2011, el Grupo CorpBanca es el cuarto mayor banco privado por volumen de créditos colocados en Chile, con un participación de mercado del 7,7%, un margen de eficiencia del 41%, un ROE del 17%, un indicador de Riesgo12 del 1,5% y una calificación de riesgo en grado de inversión a escala global superior a la de Colombia; levemente inferior a la de Banco Santander España. Cabe mencionar que Chile es el país líder en profundidad del mercado financiero en Latinoamérica13.

Santander Investment Trust mantiene una fuerte posición patrimonial para el ejercicio de su actividad, lo que le ha permitido aumentar su participación en la consecución de contratos para la administración de pasivos pensionales y de fiducia de inversión. Con la adquisición por parte de CorpBanca se espera un crecimiento orgánico4 de su patrimonio, con el fin de reforzar el nivel de solvencia de la Fiduciaria y sustentar el crecimiento esperado por volumen de activos administrados. A febrero de 2012, el patrimonio de Santander Investment Trust presentó un crecimiento anual del 9%, al sumar $41.387 millones, explicado ello por unas mayores reservas derivadas de la capitalización del 100% de las utilidades del ejercicio5. Para 2012, la Fiduciaria tiene proyectado distribuir dividendos por el 50% de la utilidad del ejercicio, con base en sus necesidades futuras.

A febrero de 2012, el crecimiento anual de las comisiones14 explicó principalmente que la utilidad neta de SITRUST mostrara un aumento del 215% y cerrara en $1.274 millones, porcentaje superior al 69% registrado por el sector. Durante el 2012, la Fiduciaria espera continuar con este desempeño y cerrar el año con un margen operacional superior al 56%, un reto importante considerando que el promedio mensual de los últimos tres años fue del 51%15. El buen desempeño en la operación de consorcios y en los fideicomisos de inversión16 derivó en un incremento de los ingresos operacionales del 83%. Lo anterior compensó el crecimiento de 28% de los gastos operacionales y permitió que el margen operacional cerrara por encima del promedio del sector.

A febrero de 2012, el margen de solvencia6 del 42,06% le brinda a la Compañía una posibilidad de crecimiento en la administración de pasivos pensionales de $220.443 millones. Así mismo, para las carteras colectivas el margen es de $2,5 billones7, lo cual le permitiría un aumento de 7 veces el valor actual de dichos instrumentos8. La trayectoria y el crecimiento sostenido que presenta CorpBanca en el mercado chileno9, la buena situación por la que atraviesa la economía colombiana10, el bajo nivel de profundidad11 del

Durante 2011, SITRUST cumplió con el 96% del presupuesto trazado de ingresos por comisiones netas, por los buenos resultados derivados del negocio de custodia17. Sin embargo, una menor utilidad en la valoración de inversiones afectó el margen neto esperado. No obstante, para el Calificado este último indicador se ubicó en una mejor posición que el presentado por el sector, con porcentajes del 34,8% y del 31,2%, respectivamente. En el 2012, uno de los retos para la Fiduciaria será mantener los niveles actuales de crecimiento durante un ciclo

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Mediante la capitalización de utilidades del ejercicio. Acción decidida por CorpBanca. 6 Activos que administran derivados de seguridad social como proporción del patrimonio técnico. 7 De acuerdo con la información de la Superintendencia Financiera de Colombia a febrero de 2012. Informe de Margen de Solvencia y Patrimonio Adecuado para Administración. 8 El Artículo 17 del Decreto 2175 de 2007 establece que el monto de las suscripciones en carteras colectivas no debe exceder 100 veces el monto del capital pagado, la reserva legal, ambos saneados y la prima en colocación de acciones, de la respectiva sociedad administradora, menos el último valor registrado de las inversiones participativas mantenidas en sociedades que puedan gestionar recursos de terceros en las modalidades de administración de valores, administración de portafolios de terceros o administración de carteras colectivas o fondos. 9 CorpBanca es el cuarto mayor banco privado de Chile, focalizado en la banca comercial y minorista, y ofrece una amplia gama de productos y servicios. En la actualidad, proporciona servicios financieros a través de su red de distribución, conformada por 116 sucursales, 420 cajeros automáticos y 210 máquinas de autoservicio. 10 Fundamentales económicos positivos, estable ambiente macroeconómico, atractivas variables demográficas y una menor percepción de riesgo (calificación de riesgo soberana en grado de inversión). 11 El concepto profundidad se refiere a la importancia que tienen los agregados financieros respecto al tamaño de la economía. La 5

profundidad financiera se mide por la relación de colocaciones totales sobre el PIB. Para Colombia, este indicador es del 29%. 12 Índice de riesgo=asignaciones para préstamos incobrables / préstamos totales. 13 Cartera de Créditos / PIB: Chile=77%; Brasil=45%; Colombia=29%; Perú=24%; México=17%; Argentina=12%. 14 Incluyendo consorcios. 15 Promedio mensual entre diciembre de 2008 y diciembre de 2011. 16 Principalmente custodia global. 17 Entre diciembre de 2010 y diciembre de 2011 las comisiones cobradas por Custodia aumentaron un 65%, lo que generó un sobre cumplimiento del presupuesto del 37%.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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económico contraccionista que hace atractivas las inversiones en instrumentos a la vista, sumado con la incertidumbre de los procesos licitatorios actuales que pueden afectar la utilidad neta presupuestada.

Por otra parte, en diciembre de 2011, las cuentas por cobrar por comisiones de Santander Investment Trust ascendieron a $1.742 millones, y representaron un 16,4% de los ingresos por comisiones, frente al 8,6% del sector y fueron superiores al 9,4% registrado al cierre de 2010. Este comportamiento corresponde a un caso puntual, por lo que se espera que las cuentas por cobrar retornen a sus valores históricos cercanos al 8% al cierre del 2012. Sin embargo es relevante ya que puede afectar el giro normal del negocio de la Fiduciaria al disminuir sus niveles de ingresos. La clasificación de las cuentas por cobrar de comisiones fue: el 25,2% en A, y el 67,5% en B; en tanto, las clasificadas en D y en E participaron con un 3,5%. Para 2012, el manejo de este rubro resulta relevante si se observa el crecimiento proyectado en recursos administrados; especialmente, en pasivos pensionales, así como en negocios de administración y pagos, que exigen mayor control, dadas sus características especificas.

A diciembre de 2011, los negocios de fiducia estructurada contribuyeron en la diversificación de las comisiones del Calificado. Sin embargo, aún existen oportunidades de mejora, teniendo en cuenta que: 1) Los cinco mayores representan un porcentaje superior al 50% de los ingresos operacionales; en particular, el mayor negocio vence en el 2012 y la Fiduciaria debe participar en un proceso licitatorio para continuar con el mismo. 2) el 56% del total de comisiones lo aportan dos líneas de negocio: custodia y consorcios, y 3) en el escenario actual de incremento de tasas de interés, las comisiones relacionadas con negocios de inversión pueden verse reducidas, lo cual afectaría los márgenes de la Fiduciaria18. No obstante, la duración promedio superior a los 7 años19 de los 25 mayores contratos por volumen de activos administrados y comisiones le dan la posibilidad a Santander Investment Trust de diseñar e implementar estrategias comerciales de mediano y largo plazo, que permitan una mejor distribución entre sus líneas de negocio y disminuir los niveles de concentración.

Uno de los factores ponderados positivamente en la calificación de Riesgo de Contraparte de Santander Trust ha sido la baja exposición de su patrimonio a riesgos de mercado. La posición históricamente conservadora del Calificado permite anticipar que los ingresos derivados de la gestión de portafolio propio seguirán siendo una fuente de liquidez alterna y complementaria al negocio fiduciario. Durante los últimos 5 años (de 2007 a 2011), dichos ingresos han representado, en promedio, el 8% del total de operacionales.

Para 2012, el Plan de Negocios de la Fiduciaria se centra en mejorar su posición en el sector por nivel de comisiones apalancada en los negocios de custodia y en la fiducia de administración y pagos. Con tal fin, la Sociedad adelanta una labor importante de capacitación a toda la fuerza comercial, que ha generado los resultados previstos durante los 2 primeros meses de 2012. De igual manera, para el cierre del presente año, el Plan Comercial de la Fiduciaria se estructura con base en 3 pilares: capacitación, acompañamiento y seguimiento; con objetivos diferenciados para cada producto, pero con un lineamento general que busca consolidar los productos de la Fiduciaria como una alternativa más del portafolio de pasivos del Banco. Ahora bien, será un factor de seguimiento el mantenimiento de la gestión que había realizado la alta gerencia de la Fiduciaria con el Banco Santander para la consecución de las sinergias comerciales ya que la puesta en marcha de dicho enfoque, podría ser revisada por los cambios que están sucediéndose en la estructura organizacional del Banco a nivel local.

A febrero de 2012, el volumen de activos administrados por SITRUST fue de $6,9 billones, con un incremento anual del 94%, explicable por el dinamismo de la línea de custodia global, local y cross border. Lo anterior le significó a la Fiduciaria un mejor posicionamiento en el sector por volumen de recursos gestionados20. No obstante este monto no incluye los pasivos pensionales administrados21, los cuales, al cierre de febrero de 2012, sumaron $4,7 billones. Para el cierre de 2012, la Entidad espera continuar con los márgenes de crecimiento que ha presentado a lo largo de los últimos 3 años22, y, de esta forma, aumentar su cuota de mercado en el sector fiduciario. La dinámica actual de ejecución de cada uno de los procesos misionales dentro de la Compañía permite anticipar el cumplimiento de esta expectativa. 20 Puesto por nivel de activos administrados: febrero de 2011 = 12; febrero de 2012 = 10. 21 Los pasivos pensionales que se manejan en consorcios tienen la particularidad de que la representación legal de los recursos se va rotando entre sus miembros, razón por la que no son computados individualmente como activos administrados por la Superintendencia Financiera. 22 Promedio de crecimiento anual de los activos administrados entre diciembre de 2009 y diciembre de 2011=89%.

18 Entre diciembre de 2010 y diciembre de 2011, las carteras colectivas disminuyeron su participación dentro del total de ingresos en 486 puntos básicos. 19 Computa únicamente los contratos con fecha de vencimiento fija, establecida contractualmente.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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La estructura organizacional de Santander Investment Trust mantiene independencia entre las áreas de front, middle y back office, y sus funciones se encuentran claramente definidas y desagregadas.

Santander Investment Trust se ha caracterizado por contar con herramientas y políticas de riesgo robustas, alineadas con buenas prácticas internacionales, lo cual facilitará el ajuste de sus procesos y sus funcionarios al modelo de trabajo de su nuevo accionista. CorpBanca logró un acuerdo con Santander Global para mantener hasta por cuatro años todos los aplicativos y las herramientas con los que cuentan sus subsidiarias en Colombia; no obstante, se esperan ajustes que permitan en el corto plazo acoplar los sistemas con los de su nueva casa matriz; además de importantes inversiones por parte de la Fiduciaria, con el fin de mejorar y remplazar la plataforma tecnológica actual, lo que puede llegar a afectar sus resultados en los próximos años.

La Sociedad dispone de un Código de Buen Gobierno, el cual recoge las normas y las políticas establecidas en la materia y sobre control interno. Así mismo, cuenta con políticas contempladas en el Código General de Conducta de los Funcionarios, un Manual de Riesgo Operativo y un Manual de Prevención de Lavado de Activos y Financiación al Terrorismo. Siguiendo los lineamientos corporativos, se mantiene como modelo de control interno el esquema SOX (Ley SarbanesOxley), donde cada responsable de actividad, proceso, subproceso y control debe certificar anualmente lo correspondiente a su ámbito de acción. El esquema se apoya en una herramienta tecnológica que permite administrar los controles, los procesos y las actividades del Banco. Todo ello, con el objetivo de mejorar la eficiencia y la eficacia de las operaciones, así como prevenir y mitigar la ocurrencia de fraudes (tanto internos como externos), definir claramente a los responsables de los controles y fortalecer la cultura de control en todos los niveles de la organización.

Durante 2011, la Sociedad siguió adelantando su proceso de mejora continua optimizando las metodologías y las herramientas tecnológicas utilizadas para la gestión operacional de fiducia estructurada y para la administración de los negocios de custodia. Lo anterior se dio con el propósito de ajustar los procesos a nuevos productos de inversión y dar cumplimiento a las normas previamente establecidas por la Alta Gerencia.

3. LÍNEAS DE NEGOCIO

De acuerdo con la información suministrada por el Cliente, Santander Investment Trust presenta 1 proceso legal en contra, sin pretensiones económicas; sin embargo, dado el número de demandantes, así como los gastos y los costos del proceso, la Fiduciaria mantiene una provisión por $315 millones. Según concepto del Área Jurídica del Calificado, la probabilidad de fallo en contra de la Entidad es remota.

Santander Investment Trust concentra su actividad en cuatro tipos de negocios: Custodia; Fondos de Inversión; Fiducia Estructurada; y Pasivos Pensionales. El Plan Estratégico de la Entidad contempla a 2013 un mayor posicionamiento de mercado, profundizando su actividad en las líneas de negocio donde la Sociedad cuenta con experiencia, y las herramientas tecnológicas de soporte. Lo anterior está, apoyado en el robustecimiento de las sinergias comerciales con el Banco y la creación de nuevas alternativas de inversión.

2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD Santander Investment Trust Colombia S. A. es una sociedad de servicios financieros, filial del Banco Santander S. A., matriz del Grupo. La Fiduciaria utiliza la red de distribución del Banco Santander (Colombia) por medio de un convenio suscrito, la cual se encuentra a su servicio, como apoyo para el cumplimiento de las metas y los objetivos.

Al cierre de febrero de 2012, Santander Investment Trust ocupó el décimo puesto en el sector por activos administrados, con $6,9 billones y una participación del mercado del 3,3%. Su desempeño y su posición en el sector fiduciario se derivan de su conocimiento y su experiencia el negocio de custodia, y del correcto manejo de los pasivos pensionales, aspectos que le proporcionan ventajas competitivas por el apropiado manejo operativo de los mencionados negocios.

Al cierre de febrero de 2012, la composición accionaria de Santander Investment Trust fue la siguiente: Tabla No. 1. Composición accionaria ACCIONISTA BANCO SANTANDER S.A. SANTANDER INVESTMENT COLOMBIA S.A. OTROS

No. DE ACCIONES % PARTICIPACIÓN 7.097.507 94,50085% 413.012 5,49911% 3 0,00004%

Activos Administrados Entre febrero de 2011 y febrero de 2012, los activos administrados por la Entidad presentaron un crecimiento

Fuente: Santander Investment Trust S. A., a febrero de 2012.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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del 94%, el cual resultó superior al del sector, del 21%; ello le permitió mejorar su participación de mercado. Este aumento obedeció al buen desempeño de la fiducia de inversión, que presentó un crecimiento anual del 115%. Gráfico No. Administrados

1.

Composición

de

Para el cierre de 2012, la Fiduciaria espera continuar como un aliado comercial importante del Banco enfocándose en la estructuración de productos de inversión que sean complementarios al portafolio del Establecimiento de Crédito y la Red. Así, el Calificado prevé aumentar su participación en negocios de fiducia estructurada, lo cual ayudaría a una mayor diversificación de los ingresos por comisiones.

Activos

La adquisición por parte de CorpBanca representa una oportunidad de crecimiento para la Compañía, pero genera el reto de ajustar correctamente su estructura comercial a la experiencia y las fortalezas particulares de su nuevo accionista. El fortalecimiento de las sinergias comerciales con el Banco Santander cobra relevancia en la medida en que los principales competidores del Calificado cuentan con una estructura comercial propia más amplia, y ello puede afectar sus resultados generales.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

Ingresos por Comisiones

4. ANÁLISIS DOFA

Comisiones

Fortalezas

Entre enero de 2011 y enero de 2012, la tasa de crecimiento de los ingresos provenientes de la fiducia de inversión fue del 100%, ante el aumento del volumen de recursos administrados en dicho instrumento, que cerró en $387 millones. Durante el mismo periodo, las comisiones de fiducia de administración aumentaron su participación dentro del total de ingresos, con un valor de $200 millones, y así aportaron más del 13% del total de comisiones.

 Respaldo corporativo y patrimonial de Corp Group Interhold a través de su principal accionista, CorpBanca.  Infraestructura tecnológica y operativa robusta y acorde con los requerimientos del negocio fiduciario.  Know How y trayectoria en el manejo de negocios de custodia global, local y cross border, lo cual le ha permitido mantener su posicionamiento en esta línea de negocio.  Gestión de riesgos y de control interno robusta derivada de las políticas conservadoras aplicadas por el Grupo Santander Colombia.  Mejores niveles de eficiencia operacional frente al sector.

Por otra parte, en el mismo periodo el crecimiento más importante lo presentó el negocio de consorcios, con una variación del 192%, dado lo cual aumentó su contribución al total de comisiones en 1.752 puntos básicos, y cerró en el 38% del total. Gráfico No. 2. Composición de Comisiones

Oportunidades  Profundizar las sinergias comerciales con el Banco Santander.  Una estructura más equilibrada por tipo de activos y origen de comisiones, a partir de productos complementarios al portafolio bancario que se deriven de la experiencia particular de su nuevo accionista en banca mayorista, así como nuevos negocios desarrollados entre las áreas de wealth management de CorpBanca en Chile y en Colombia.  Aumentar el posicionamiento en las líneas de negocio en las cuales tiene ventajas comparativas frente a otras fiduciarias.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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y eso puede influir positivamente en los márgenes de rentabilidad del Calificado.

 Desconcentrar las fuentes de ingresos y buscar la atomización de los 25 principales negocios.  Incrementar la participación de mercado por activos administrados, comisiones y patrimonio.

 Por tipo de fideicomiso, los ingresos a febrero de 2012 se distribuyeron de la siguiente forma: 1) Carteras colectivas: $721 millones. 2) Inversión: $812 millones; Administración: $391 millones. 3) Consorcios: $1.112 millones. 5) Otros23: $31 millones. Los mencionados rubros presentaron crecimientos anuales del 0%, el 103%, el 29%, el 298% y el -29%, respectivamente.

Debilidades  Concentración de las comisiones en negocios de administración de pasivos pensionales.  Baja cobertura geográfica de las redes de distribución.

 Los factores mencionados llevaron a que la utilidad neta de la Fiduciaria ascendiera en febrero de 2012 a $1.274 millones, con un crecimiento del 215%, que equivale a un cumplimiento presupuestal superior al 123%, y refleja una planeación estratégica y una gestión eficiente de cara a las metas trazadas.

Amenazas  Cambios en la regulación que afecten la operación fiduciaria.  Riesgos comerciales, operativos y tecnológicos asociados al cambio de nombre y de accionista principal.  Volatilidad de las tasas de interés por el impacto en las líneas de negocio con un componente de inversión en el mercado de capitales.  Nuevos competidores con oferta de productos similares y diferente tarifación.

 Así mismo, los indicadores de Rentabilidad de la Compañía mejoraron respecto al año anterior y frente al sector y sus pares, si bien los indicadores de ROE y ROA son susceptibles de mejora. Se espera que dichos márgenes mejoren una vez la Entidad complete el actual proceso de compra (ver Tabla No. 2). Tabla No. 2. Indicadores de Rentabilidad*

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del Cliente, y la entrega de la información se cumplió dentro de los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible, para contrastarla con la información entregada por el Calificado.

ROE ROA Margen Op. Margen Neto Gastos de Pers./Comision. CxC Comision./Ing. Comision. Gasto operativo sin Dep y Amor/Ingresos Operativos

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría; por tanto, la Administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la veracidad de toda la información entregada, y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.

3,08%

Sector Feb - 11 2,49%

Sector Feb - 12 3,74%

2,81% 54,13% 37,15%

1,90% 38,86% 23,35%

2,90% 46,40% 31,80%

36,93% 50,14%

33,32% 77,42%

34,27% 50,52%

31,73% 49,30%

65,14%

45,38%

59,78%

50,84%

dic-10

dic-11

feb-11

feb-12

14,65%

14,63%

1,07%

13,12% 54,44% 35,99%

12,62% 52,89% 34,75%

0,97% 34,30% 21,58%

37,28% 9,38%

32,33% 16,36%

45,32%

46,89%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services. * Indicadores no anualizados.

6. SOLIDEZ Y SOSTENIBILIDAD  A febrero de 2012, el patrimonio de Santander Investment Trust ascendió a $41.388 millones, con un crecimiento del 9% por la capitalización de la totalidad de las utilidades del ejercicio de 2011. Según el Calificado, el nivel actual del patrimonio es suficiente para soportar el nivel de crecimiento presupuestado para 2012; por ende, se proyecta la entrega de dividendos al final de este periodo.

5. RENTABILIDAD  El cambio de política monetaria y los altos niveles de incertidumbre de los mercados bursátiles nacionales e internacionales fueron características de 2011, lo que podría impactar la rentabilidad de los portafolios administrados por el sector fiduciario y sus carteras colectivas. No obstante, el sector presentó buenos márgenes de crecimiento de los ingresos generados por algunas líneas de negocio, pero también, una diminución de los generados por los fondos de inversión. En 2012 se deja ver un entorno económico internacional más estable, con altos niveles de confianza en el ámbito local,

 La Entidad dispone de un soporte patrimonial adecuado para administrar sus carteras colectivas. A febrero de 2012, su patrimonio le permitió alcanzar un nivel de

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Fiducia inmobiliaria, de garantía y recursos de seguridad social.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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SANTANDER INVESTMENT TRUST COLOMBIA S.A. solvencia de $2,9 billones24, y con una capacidad de crecimiento en carteras colectivas de 7 veces su nivel actual.

Tabla No. 3. Cuentas por cobrar Calificación 31/12/2008 A 374.973 B 26.003 C 20.098 D 4.283 E Total CxC 425.357 Comisiones

7. PORTAFOLIO DE RECURSOS PROPIOS Y CALIDAD DE LAS CUENTAS POR COBRAR

Provision

 Según información entregada por el Calificado, al cierre de febrero de 2012, su portafolio propio ascendía a $27.118 millones, con el 100% de sus recursos en inversiones con la máxima calidad crediticia.

% 88,2% 6,1% 4,7% 1,0% 0,0%

-6.421

31/12/2009 % 369.380 67,7% 129.413 23,7% 25.171 4,6% 0,0% 21.504 3,9%

31/12/2010 % 553.824 70,9% 75.772 9,7% 117.456 15,0% 26.146 3,3% 8.298 1,1%

31/12/2011 % 439.359 25,2% 1.175.086 67,5% 66.660 3,8% 57.536 3,3% 3.407 0,2%

545.468

781.496

1.742.048

-27.832

-45.621

-57.258

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services.

8. ADMINISTRACIÓN DE MECANISMOS DE CONTROL

 A la fecha de corte, el portafolio de SITRUST tenía recursos líquidos por el 35%, títulos indexados al IPC, DTF e IBR por el 29%, y el restante 37%, en activos con tasa fija. La estrategia de inversión del portafolio que mantiene la Fiduciaria ha estado enfocada en tener niveles de riesgo bajos, con un margen holgado de liquidez. Para el cierre de 2012, la Fiduciaria mantendrá la estructura actual, con el fin de mantenerse cubierta de eventos externos.

RIESGOS

Y

Santander Investment Trust cuenta con herramientas y metodologías adecuadas para identificar, medir, controlar y gestionar la exposición a los diferentes riesgos a los que se ve expuesta la entidad y los portafolios que administra. El nuevo accionista de la Fiduciaria, CorpBanca, mantendrá las políticas de administración de riesgo actual, junto con los modelos y metodologías para su gestión. No obstante, el objetivo en el mediano plazo será buscar alianzas entre la Dirección de Riesgos Asset Management de CorpBanca y el área de riesgos de la Fiduciaria.

 La política de inversión diseñada para el portafolio propio de la Compañía es presentada y aprobada en la Junta Directiva, y se la define con base en parámetros estrictos de riesgo, que buscan la preservación del capital en el largo plazo. La Fiduciaria mantiene segregadas las funciones de los encargados del portafolio propio y de los portafolios de terceros, con el fin de mitigar posibles conflictos de interés.

Riesgo de Crédito Para el control del riesgo de crédito la Entidad, permanentemente, realiza un seguimiento a la evolución comercial y financiera de sus contrapartes, que junto con el análisis de información pública e informes de calificación, asigna un rating interno. Sobre lo que se basa la asignación y/o modificación de cupos de contraparte.

Calidad de las cuentas por cobrar  Entre diciembre de 2010 y diciembre de 2011, las cuentas por cobrar por comisiones tuvieron un aumento del 123% en su valor, con lo cual pasaron de representar el 6% del total de ingresos por comisiones, al 11%. Como proporción de los activos, pasaron de pesar el 2% al 4% del total. Ambos factores ayudaron a que la Fiduciaria presentase un indicador de Riesgo Crediticio más alto que el del sector, del 9%. Las provisiones por cuentas por cobrar que mantiene el Cliente se ajustan a los lineamientos establecidos por la Superintendencia Financiera (ver Tabla No. 3).

Según información suministrada por el Calificado, durante el segundo semestre del 2011 incorporaron nuevas políticas respecto a los límites de concentración, y documentaron las mejoras y actualizaciones implementadas a los modelos (metodologías) de evaluación y valoración de contrapartes y emisores. Por otra parte, incluyeron metodologías de valoración para activos con estructuras financieras especiales.

Riesgo de Mercado El control de riesgo de mercado se realiza según el modelo paramétrico de valor en riesgo (VeR). Durante el 2011, Santander Investment Trust llevó a cabo una mejora a este aplicativo el cual permite: 1) Realizar el cálculo de VeR con la frecuencia que el Administrador estime necesario; 2) Elaborar diferentes tipos de simulaciones tanto a los portafolios como a las carteras colectivas; y 3) Ejecutar pruebas de stress y back testing. Adicionalmente, la Fiduciaria incluyó nuevas políticas para una mejor regulación del riesgo de mercado respecto a límites de

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De acuerdo con la información de la Superintendencia Financiera de Colombia a febrero de 2012. Informe de Margen de Solvencia y Patrimonio Adecuado para Administración.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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concentración por tipos de tasa y control de precios de negociación.

procedimiento que se deberá adelantar con cada cliente según el nivel de riesgo en el cual quede clasificado (bajo, medio, alto).

La gestión de riesgo de liquidez es aplicada a cada una de las carteras administradas con el objeto de contar siempre con un nivel adecuado de recursos disponibles para retiros inesperados. Con el fin de mantener un apropiado nivel de confianza, frecuentemente se evalúan los resultados del modelo de riesgo, se comparan con las políticas definidas y se realizan los ajustes correspondientes. Dentro de las políticas internas se tienen definidos niveles de liquidez más rigurosos a los que requiere el IRL. Las políticas que permiten hacer un seguimiento a cada uno de estos riesgos están consignadas en manuales debidamente aprobados por la Junta Directiva.

Así mismo, la Sociedad propende por mantener la optimización de las señales de alerta o alertas tempranas para la detección de movimientos sospechosos, en función de los factores de riesgo definidos (clientes/usuarios, productos, canales y jurisdicciones).

Control Interno, Auditoría Interna y Externa. La auditoría interna realiza de forma sistemática una evaluación de los procesos de la Compañía, incluyendo la administración del área de riesgos. Posteriormente, se informan a la Alta Dirección las debilidades encontradas en los controles y procedimientos, y se realiza un seguimiento continuo de la implementación de las recomendaciones acordadas. La auditoría realizada en el 2011 arrojó resultados satisfactorios al no encontrar procesos riesgosos para la Compañía. Las recomendaciones realizadas fueron de carácter importante pero no relevante.

Riesgo Operativo Santander Investment Trust cuenta con herramientas para el análisis, tanto cuantitativo como cualitativo (ejercicios de autoevaluación - mapas de riesgo y cuestionarios de autoevaluación, indicadores de RTO25 y el sistema de alertas – internas y externas) de los riesgos operativos a los que está expuesta. Del resultado de la permanente evaluación a las diferentes áreas de la Sociedad se generan alertas internas (al traspasarse umbrales previamente definidos) y se definen controles específicos. A partir de allí las áreas de vigilancia definen el correspondiente control o correctivo y realizan completo seguimiento hasta la total aplicación o cumplimiento del mismo.

El Calificado utiliza el Sistema SOX26 como modelo de control Interno. Este está sustentado en un proceso de certificación periódica con estructura piramidal de responsabilidades con ocho componentes de control bajo los lineamientos de COSO27. La certificación de controles se realiza semestralmente y la de subprocesos, procesos y actividades tiene una periodicidad anual.

Dentro de las fortalezas con que cuenta la Fiduciaria se destaca su plan de continuidad del negocio al contar con protocolos claros de operación en caso de eventualidades y lineamientos específicos para la recuperación de procesos. Estos aspectos se evalúan semestralmente por medio del resultado de pruebas realizadas desde el Centro Alterno de Operaciones (CAO).

Uno de los aspectos más importante que abarca el modelo SOX es la importancia de la integridad de la información para la toma de decisiones, la prevención y detección del fraude a nivel interno, y la necesidad de tener altos niveles de seguridad en los procesos. Todos estos aspectos están cubiertos por parte del Calificado.

9. TECNOLOGÍA

Prevención y Control de Lavado de Activos: SARLAFT

Santander Investment Trust cuenta con una infraestructura tecnológica adecuada para el desarrollo de cada uno de los productos que maneja y la gestión en la administración de riesgos. Dicha plataforma resulta

El Sistema de Administración de Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo mantiene los estándares descritos en la normativa vigente. Es un modelo robusto y eficiente, soportado en diferentes aplicativos tecnológicos que buscan gestionar y controlar las operaciones, además de perfilar los factores de riesgo.

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La ley Sarbanes Oxley exige, entre otros, establecer, mantener y evaluar la estructura de control interno y procedimientos de reporte financiero; además, obliga a la Dirección del Grupo a evaluar la efectividad del modelo de control interno sobre el reporte financiero al final del ejercicio.

Durante el 2011 la entidad se enfocó en estandarizar el proceso de vinculación y conocimiento de cliente, permitiendo calcular un scoring de riesgo de LA/FT; con ello, la Compañía busca determinar la diligencia o 25

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Committee of Sponsoring Organization of the Treadway Commission. Lineamientos: ambiente interno de control, establecimiento de objetivos, identificación de eventos, evaluación del riesgo, respuesta al riesgo, actividades de control, información y comunicación, y monitoreo.

RTO (Riesgo Operativo y tecnológico)

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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suficiente para el tipo y volumen de negocios que realiza la Fiduciaria. Debido al desarrollo de nuevos productos, y el crecimiento proyectado en ingresos y activos administrados, la Sociedad se ha encargado de realizar actualizaciones y mejoras de sus sistemas tecnológicos. Dentro de estos se destaca la implementación de nuevas funcionalidades en el aplicativo que administra fondos de inversión, con el fin de garantizar el funcionamiento de los nuevos productos. La plataforma tecnológica del Banco Santander Colombia S.A. que soporta las aplicaciones utilizadas en Santander Investment Trust, se encuentra respaldada por el Centro de Procesamiento de Datos ubicado en Bogotá, el cual brinda servicio a todas las oficinas del banco ubicadas en el país. La infraestructura tecnológica permite que en el caso de una contingencia o catástrofe, se realice un cambio en el direccionamiento de las comunicaciones de tal manera que se pueda continuar operando desde el Centro de Cómputo. Según información del Calificado, en el 2011 realizaron evaluaciones de los procesos, subprocesos, riesgos y controles correspondientes a tecnología de acuerdo a la normativa SOX, y a las normativas estipuladas por la Superintendencia Financiera de Colombia. Así mismo, se realizaron visitas de evaluación a proveedores y evaluaciones de requerimientos, proyectos y nuevos desarrollos. Igualmente, se mantuvieron controles de segregación de funciones, realizando la depuración de usuarios y perfiles, y se llevó un control mensual de las aplicaciones, usuarios y perfiles con los que cuenta el personal del Trust.

10. CONTINGENCIAS Según la información suministrada, Santander Investment Trust presenta un proceso legal en contra, sin pretensiones económicas; aún así, por el número de demandantes, los gastos y los costos del proceso, la Fiduciaria mantiene una provisión por $315 millones. Según concepto del Área Jurídica de la Fiduciaria, la probabilidad de fallo en contra de la Entidad es remota.

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SANTANDER INVESTMENT TRUST COLOMBIA S.A. 11. ESTADOS FINANCIEROS

SANTANDER INVESTMENT TRUST COLOMBIA S.A. Cifras en miles de pesos dic-09

dic-10

dic-11

feb-11

feb-12

BALANCE GENERAL ACTIVOS Disponible Inversiones

Negociables Títulos de Deuda Negociables Títulos Participativos Disponible para la venta Tit Participativos

Cuentas por cobrar

Comisiones Otras

Propiedad planta y equipo Otros activos TOTAL ACTIVOS

VAR %

VAR %

Dic 10- Dic 11

Feb 11- Feb 12

$ 19.275.037 $ 15.214.554 $ 15.097.647 $0 $ 116.907 $ 1.814.071 $ 545.468 $ 1.268.603 $ 27.264 $ 2.895.871 $ 39.226.797

$ 14.290.391 $ 23.285.872 $ 17.099.942 $ 6.069.023 $ 116.907 $ 799.218 $ 781.496 $ 17.722 $ 37.631 $ 3.518.549 $ 41.931.661

$ 14.611.656 $ 23.673.845 $ 18.239.367 $ 5.317.571 $ 116.907 $ 1.753.234 $ 1.742.048 $ 11.186 $ 52.179 $ 6.378.946 $ 46.469.860

$ 13.838.672 $ 23.258.877 $ 17.049.350 $ 6.092.620 $ 116.907 $ 758.766 $ 745.624 $ 13.142 $ 35.761 $ 4.000.373 $ 41.892.449

$ 11.276.187 $ 27.118.385 $ 21.335.386 $ 5.666.092 $ 116.907 $ 1.564.661 $ 1.514.138 $ 50.523 $ 49.345 $ 5.350.636 $ 45.359.214

2,2% 1,7% 6,7% -12,4% 0,0% 119,4% 122,9% -36,9% 38,7% 81,3% 10,8%

-18,5% 16,6% 25,1% -7,0% 0,0% 106,2% 103,1% 284,4% 38,0% 33,8% 8,3%

$ 1.670.781 $ 2.716.794 $ 340.317 $ 4.727.892

$ 347.954 $ 3.460.505 $ 573.034 $ 4.381.493

$ 2.313.541 $ 3.501.419 $ 562.305 $ 6.377.265

$ 2.664.931 $ 1.146.848 $ 116.737 $ 3.928.517

$ 1.957.889 $ 1.914.320 $ 99.500 $ 3.971.709

564,9% 1,2% -1,9% 45,6%

-26,5% 66,9% -14,8% 1,1%

$ 3.573.506 $ 17.137.938 $ 5.201.290 $ 8.586.170 $ 34.498.905

$ 3.573.506 $ 23.265.539 $ 5.210.416 $ 5.500.706 $ 37.550.167

$ 3.573.506 $ 25.461.615 $ 5.193.477 $ 5.863.996 $ 40.092.594

$ 3.573.506 $ 23.265.539 $ 5.219.286 $ 404.896 $ 37.963.933

$ 3.573.506 $ 25.461.615 $ 5.214.724 $ 1.273.664 $ 41.387.505

0,0% 9,4% -0,3% 6,6% 6,8%

0,0% 9,4% -0,1% 214,6% 9,0%

PASIVOS Cuentas por pagar Pasivos Estimados Otros Pasivos TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Capital Social Reservas Superávit Resultados del Ejercicio TOTAL PATRIMONIO

dic-09

dic-10

dic-11

feb-11

feb-12

ESTADO DE RESULTADOS INGRESOS OPERACIONALES Interereses Comisiones utilidad en Valoración de Inversiones Utilidad Neta en la Venta de Inversiones Utilidad Neta en la Valorización de derivados Otros Ingresos Operacionales TOTAL INGRESOS OPERACIONALES

VAR %

VAR %

Dic 10- Dic 11

Feb 11- Feb 12

$ 36.256 $ 8.423.564 $ 1.392.927 $0 $0 $ 8.634.869 $ 18.487.616

$ 23.203 $ 8.330.064 $ 1.240.711 $ -4.375 $0 $ 5.693.719 $ 15.283.322

$ 27.247 $ 10.646.427 $ 1.128.342 $ 466 $0 $ 5.070.293 $ 16.872.775

$ 3.953 $ 1.487.036 $ 90.597 $0 $0 $ 294.957 $ 1.876.543

$ 7.481 $ 1.955.857 $ 328.989 $ -694 $0 $ 1.131.512 $ 3.428.486

17,4% 27,8% -9,1%

89,3% 31,5% 263,1%

-10,9% 10,4%

283,6% 82,7%

GASTOS OPERACIONALES Gastos de Personal Honorarios Comisiones Amortizaciones y Depreciaciones Provisiones Otros Gastos TOTAL GASTOS OPERACIONALES

$ 2.350.960 $ 336.370 $ 445.366 $ 128.343 $ 24.472 $ 2.789.832 $ 6.075.344

$ 3.105.163 $ 283.848 $ 574.259 $ 205.480 $ 37.067 $ 2.757.931 $ 6.963.748

$ 3.441.889 $ 265.970 $ 649.508 $ 325.451 $ 37.908 $ 3.209.928 $ 7.948.735

$ 549.192 $ 37.327 $ 104.252 $ 38.611 $ 10.607 $ 492.913 $ 1.232.901

$ 651.698 $ 35.444 $ 129.932 $ 86.849 $ 16.998 $ 594.020 $ 1.572.742

10,8% -6,3% 13,1% 58,4% 2,3% 16,4% 14,1%

18,7% -5,0% 24,6% 124,9% 60,2% 20,5% 27,6%

UTILIDAD OPERACIONAL Ingresos no operacionales gastos no operacionales UTILIDAD NO OPERACIONAL UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Impuesto de Renta UTILIDAD NETA

$ 12.412.272 $ 303.709 $ 97.311 $ 206.398 $ 12.618.670 $ 4.032.500 $ 8.586.170

$ 8.319.573 $ 204.169 $ 3.811 $ 200.359 $ 8.519.932 $ 3.019.226 $ 5.500.706

$ 8.924.040 $ 116.606 $ 26.649 $ 89.957 $ 9.013.997 $ 3.150.000 $ 5.863.997

$ 643.641 $ 712 $ 758 $ -46 $ 643.596 $ 238.700 $ 404.896

$ 1.855.743 $ 63.921 $0 $ 63.921 $ 1.919.664 $ 646.000 $ 1.273.664

7,3% -42,9% 599,3% -55,1% 5,8% 4,3% 6,6%

188,3% 8882,2% -100,0% -139391,9% 198,3% 170,6% 214,6%

dic-09

dic-10

dic-11

feb-11

feb-12

SECTOR feb-11

SECTOR feb-12

24,9% 21,9% 67,1% 46,4% 27,9% 6,5% 32,7%

14,6% 13,1% 54,4% 36,0% 37,3% 9,4% 45,3%

14,6% 12,6% 52,9% 34,8% 32,3% 16,4% 46,9%

1,07% 0,97% 34,30% 21,58% 36,93% 50,14% 65,14%

3,08% 2,81% 54,13% 37,15% 33,32% 77,42% 45,38%

2,5% 1,9% 38,9% 23,4% 34,3% 50,5% 59,8%

3,7% 2,9% 46,4% 31,8% 31,7% 49,3% 50,8%

INDICADORES FINANCIEROS ROE - Rentabilidad del patrimonio ROA - Rentabilidad del activo Margen Operacional Margen Neto Gastos de Personal/Comisiones CxC Comisiones/Ingreso Comisiones Gasto operativo sin Dep y Amor/Ingresos Op

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CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos. Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Grados de inversión AAA AA

A BBB

La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización. La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas. La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior. La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas.

Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E

La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza. Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías. Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas. Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación. La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación. Sin suficiente información para calificar.

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