Mayo 02, 2013 ALICORP S.A.A.

ALICORC1 Seguimiento de Cobertura: Empresa líder en el mercado de consumo masivo con estrategia de crecimiento de inversión constante a través de M&A a nivel regional para diversificar su portafolio de productos y consolidación de sus marcas a nivel nacional sustentada por el crecimiento sostenido de la economía peruana y latinoamericana.

Recomendación de Inversión: COMPRAR Precio de la acción objetivo a 12 mese: 8.96 PEN 2009

2010

2011

2012

Utilidad Neta (Miles PEN)

218,972

285,647

325,725

315,613

Acciones en Circulación

847,192

847,192

847,192

847,192

0.258

0.337

0.384

0.377

Utilidad por Acción (UPA)

Valuación (en Miles de Nuevos Soles) Flujo de Caja Libre VAN

2013 2014 520,207 293,081 7,590,042.16 PEN

2015 298,279

2016 297,510

2017 259,726

2018 297,376

2019 296,346

Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo Prima de Mercado Tasa Riesgo País Costo del Accionista (re) CCPP

4.19% 8.15% 1.17% 19.99% 13.95%

Pasivo no Corriente (Miles PNC) Patrimonio (Miles PAT) Beta Apalancado Beta del Sector

721,187 PEN 2,042,239 PEN 0.99 0.74

Perfil General de la Empresa Ubicación: Av. Argentina 4797, Carmen de La Legua Callao, Perú Industria: Consumo Masivo Descripción: Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo más importante en términos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricación y distribución de productos de consumo masivo. Adicionalmente, se encarga de la distribución de productos de terceros. Productos y Servicios: (i) Consumo masivo, (ii) Productos Industriales y (iii) Nutrición Animal Dirección de Internet: http://www.Alicorp.com.pe/ Analistas: Director de Investigación: Alfonso Chicata Eduardo Court [email protected] [email protected] Joyce Negreiros Asesor: [email protected] Mayra Condori Mónica Moretti [email protected] [email protected] Nathalie Muller [email protected]

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de Alicorp S.A.A. Adaptado de Bloomberg. RESUMEN DE INVERSIÓN

Se le da a Alicorp S.A.A (ALICORC1) una calificación de desempeño de favorable de market outperform proyectándose un precio por acción de 8.96 PEN al final del año 2013 lo que se encuentra un 7.94% por encima del precio por acción de 8.30 PEN observado al cierre del 31 de diciembre del 2012. El método de evaluación utilizado fue el de flujo de caja descontado al Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC de 13.5% en promedio para el período 2013-2022). Las proyecciones realizadas y resultados favorables encontrados se encuentran apoyados por un lado por el crecimiento sostenido de la economía peruana y latinoamericana impulsado por el crecimiento del consumo interno de la población. Por otro lado, se resalta el crecimiento de Alicorp S.A.A en el mercado internacional mediante una estrategia agresiva de M&A de empresas que le permitan diversificar su portafolio de productos y una estrategia de consolidación de sus principales marcas en el mercado local. Alicorp S.A. presenta un desempeño superior frente a las principales empresas competidoras de la industria. Asimismo, la clara posición de líder en la mayoría de productos que comercializa y el posicionamiento sólido de sus marcas, convierten a Alicorp S.A.A en una empresa con una posición sólida en el mercado y que presenta perspectivas de crecimiento futuro sostenido. El riesgo más importante que enfrenta la empresa es la dependencia a la volatilidad de los precios de los commodities (trigo y soya) que afectan los costos de sus principales productos pues representan actualmente el 60% de costos de venta. Para mitigar este riesgo, la empresa está utilizando estrategias de cobertura y diversificando su 2

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

portafolio hacia productos que no dependan de los precios internacionales de estos commodities. Estas estrategias le han permitido mantener el ratio de costo de ventas con respecto a la ventas relativamente constante a lo largo del tiempo obteniendo un margen bruto de 20% en promedio sobre sus principales productos. TESIS DE INVERSIÓN

Alicorp S.A.A. es la empresa comercializadora de productos de consumo masivo más grande del Perú y pertenece al grupo Romero. Sus principales líneas incluyen productos de consumo masivo (63% de las ventas), productos industriales (30%), y nutrición animal (7%). Asimismo, es líder en la mayoría de sus diferentes categorías de producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel nacional y 11 plantas en el extranjero. Las metas corporativas de Alicorp para el 2021 son las siguientes: 1. Alcanzar US$ 5B de Ventas Netas 2. Alcanzar US$ 700M de EBITDA 3. Alcanzar el 50% del total de ingresos en el mercado internacional 4. Ser parte de las más grandes 250 empresas en Latino América Una de sus principales fortalezas es su red de distribución con 27 distribuidores exclusivos y acuerdos con más de 250,000 mayoristas lo que le brinda una mayor cobertura geográfica y eficiencia que su principal competencia en el mercado local (P&G, Unilever y Kraft Foods). Todas las estrategias anteriormente mencionadas le permiten alcanzar un crecimiento sostenido de sus ventas y resultados operativos y netos cada vez mayores. Adicionalmente, es una empresa que se encuentra en la constante mejora de sus ratios de rentabilidad, liquidez y eficiencia operativa.

VALUACIÓN

Para la valuación del desempeño de la empresa Alicorp S.A.A. y la determinación del precio de la acción a 12 meses, se utilizó el método del flujo de caja descontado a una tasa del costo promedio ponderado de capital distinta para cada uno de los años de la evaluación (WACC de 13.5% en promedio durante ese horizonte de tiempo). La evaluación de la empresa se realizó desde el año 2013 hasta el 2022, proyectando el flujo de caja libre a 10 años e incluyendo un valor residual de la perpetuidad a partir de ese año que crece a una tasa de 4.84%. Se obtuvo un valor fundamental de la empresa de 7,590,042,160 PEN y un precio de la acción a 12 meses de 8.96 PEN.

3

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA

La industria de consumo masivo en el Perú se caracteriza por tener pocos competidores pero importantes en tamaño, volumen de ventas y poder en el mercado. Alicorp presenta un portafolio de productos difícil de comparar con otras empresas que operan en el país, por la gran variedad de líneas y diversificación de productos. La empresa compite en el rubro de productos de consumo masivo, productos industriales y de nutrición animal. Las tres líneas han mostrado un crecimiento en el país producto del crecimiento constante del PBI nacional y latinoamericano que origina un nivel de consumo superior a gran parte de los países de la región y convierte al Perú en un mercado muy atractivo. El principal driver de la industria está dado por el precio internacional del trigo y la soya que han presentado gran volatilidad en los últimos años debido a cambios climáticos. Alicorp es el principal importador de trigo y soya del país y sus costos de producción se ven afectados puesto que estos insumos representan el 60% de sus costos de ventas. Sus grandes competidores directos son P&G, Nestlé, Kraft Foods y Unilever, todas transnacionales y que al igual que Alicorp presentan grandes perspectivas de crecimiento y expansión no solo en el Perú sino en las diferentes regiones del mundo. Análisis de las cinco fuerzas de Porter para la industria La amenaza de entrada a la industria (bajo) Existe una alta barrera de entrada debido al elevado nivel de inversión en capacidad instalada y generación de know how para obtener beneficios de economías de escala. Adicionalmente, es necesaria una gran inversión en marketing para lograr posicionamiento de marca y competir con Alicorp, ya que tiene una cartera de productos con marcas consolidadas en el mercado local y internacional. Poder de negociación de los proveedores (bajo) Alicorp al ser el principal importador de trigo y soya del Perú ha orientado sus compras hacia un número limitado de proveedores lo cual le da un gran poder de negociación no solo en cuanto a precios y formas de pago sino también en cuanto a fechas y puntos de entrega. Poder de negociación de los clientes (bajo/medio) Por un lado, se tiene al consumidor final que tiene un bajo poder de negociación lo que le permite a la empresa trasladar, el incremento de los costos de los sus insumos al consumidor final en muchos de sus productos. Por otro lado, los intermediarios como los canales modernos (supermercados y bodegas) tienen un mayor poder de negociación que los clientes finales debido al tamaño, al número de empresas en el mercado y su importancia como canal (tres empresas 4

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

controlan el mercado de supermercados: Cencosud, Supermercados Peruanos y Tottus). Amenaza de productos sustitutos (media) Por un lado, Alicorp tiene un portafolio de productos diversificados con diferentes precios y calidades que satisfacen las necesidades de los consumidores de todos los NSE. Por otro lado, la constante investigación y desarrollo en la industria de consumo masivo trae como consecuencia mejores productos al mercado lo que ha reducir la lealtad de marca de los consumidores y los ciclos de vida del producto. En consecuencia, la amenaza de productos sustitutos se ha incrementado. Rivalidad de la competencia (alta) La principal competencia de Alicorp son empresas multinacionales y actores globales como P&G, Unilever, Nestlé y aún empresas locales con importante presencia en el mercado local como Arcor y Molinos en Argentina y Nutresa en Colombia. Sin embargo, Alicorp ha sabido mantener su liderazgo en el mercado. Análisis FODA

5

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

Alicorp es la empresa comercializadora de productos de consumo DESCRIPCIÓN DE masivo más grande del Perú con ventas por S/. 4.3B, EBITDA de S/. 551MM. Es líder en la mayoría de sus diferentes categorías de LA COMPAÑÍA producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel nacional y 11 plantas en el extranjero. Sus principales líneas incluyen productos de consumo masivo (63% de las ventas), productos industriales (30%), y nutrición animal (7%). Asimismo, la empresa tiene una estrategia de crecimiento mediante fusiones y adquisiciones (M&A) de empresas. A continuación se detallarán las compras más importantes realizadas por Alicorp S.A. En el año 1956 se funda Anderson Clayton & Co, empresa dedicaba a la producción de aceites y grasas. El Grupo Romero adquiere la compañía en el año 1971 y cambia la razón social a Compañía Industrial Perú Pacífico S.A. (CIPPSA). Asimismo, en el año 1993, CIPPSA se fusionó Calixto Romero S.A., del Grupo Romero, y Oleaginosas Pisco S.A. CIPPSA adquirió la compañía La Fabril S.A. en el año 1995 y en el mismo año absorbió a Consorcio Distribuidor S.A. En 1996 adquiere Nicolini Hermanos S.A. y Compañía Molinera del Perú S.A., ambas empresas dedicadas principalmente a la producción y comercialización de harinas y fideos. Al año siguiente, cambia la razón social por Alicorp S.A. y en el año 2004 adquiere la empresa Lamborghini. En el año 2005, empieza la internacionalización de Alicorp adquiriendo Agassycorp S.A. de Ecuador y en el año 2006 empieza a operar en Colombia bajo la razón social Alicorp Colombia S.A. Posteriormente, adquiere, en el año 2008, The Value Brands Company de Argentina S.C.A. (actualmente Alicorp Argentina S.C.A.), TVBC S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A. (actualmente Alicorp San Juan S.A.) y Sulfargén S.A., todas estas empresas de origen argentino. Asimismo, adquiere The Value Brands Company de Perú S.R.L. y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L. La subsidiaria Alicorp Ecuador S.A., en el año 2010, se asoció con Heladosa S.A., ubicada en Ecuador. Y en el mismo año, la subsidiaria Alicorp Argentina S.C.A. adquiere Sanford S.A.C. I. F. I. y A., ubicada en Argentina. En el 2011, Alicorp Argentina S.C.A adquirió la empresa Ítalo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A. y en setiembre del mismo año se transfirió a Nestlé del Perú S.A., los activos vinculados a Lamborghini. En el año 2012, la subsidiaria Alicorp Holdco España S.L. adquirió 6

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

Salmofood S.A. por US$ 62 millones. En el mismo año, adquiere UCISA S.A. por S/. 17’876,963 y las siguientes empresas: Industria Nacional de Conservas Alimenticias S.A. (INCALSA), Alimentos Peruanos S.A. (ALPESA), Garuza Transportes S.A.C. y S.G.A. & CO. S.A., por un costo total de US$ 23’590,374 y en diciembre del 2012 compra Industrias Teal S.A por un precio de S/ 413’881,107. En marzo del 2013, adquirió la empresa Pastificio Santa Amalia de Brasil por US$95 millones. Asimismo, Alicorp tiene aprobado un plan de inversiones para el año 2013 por US$ 49.162 miles de dólares americanos. Presencia geográfica Actualmente, Alicorp cuenta con una marcada presencia regional, con plantas en Perú (9 plantas ubicadas en los departamentos de Lima, Piura y Trujillo), Ecuador, Colombia, Argentina y Chile. Asimismo, exporta sus productos a más de 17 países, pero el mayor porcentaje de sus ventas provienen del mercado local. Los países a los cuales exporta son: Canadá, Noruega, Paraguay, Curazao, Estados Unidos, Costa Rica, Guatemala, Nicaragua, Panamá, Bolivia, Honduras, Chile, Colombia, Haití y Ecuador (ver Figura 2). 4% 4%

Ecuador

6%

Otros

7%

Colombia Haití

7%

53%

7%

Honduras Chile

12%

Canada

Panamá

Figura 2: Destinos de las exportaciones de Alicorp. Fuente: Información de Alicorp, Diciembre 2012.

Cabe resaltar que en el 2012 y 2011, las exportaciones lograron el 11 y 14.1% de sus ventas netas respectivamente. Los principales productos exportados son: alimentos balanceados para camarón (65% de las exportaciones), fideos (12%), aceite (7%), galletas (6%), harina (6%) y otros (4%). La estructura de Alicorp está organizada según unidades geográficas según las siguientes regiones: (a) Perú con 74% de la participación de las ventas totales, (b) Mercosur donde Argentina es el principal país de esta región (5 plantas industriales, 11.7% del total de ventas), (c) Región Andina y Centro América donde Ecuador es el principal país (6.4% de las ventas totales, crecimiento de 46.7% en las ventas en el 2011 y líder en el segmento de nutrición animal con 32% de participación de mercado). 7

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

Figura 3: Participación de las ventas de Alicorp por ámbito geográfico. Adaptado de Alicorp Corporate Presentation, Octubre 2012.

Como objetivo de largo plazo, la empresa se plantea que las ventas internacionales lleguen a representar el 50% de las ventas totales. Esto refuerza su agresiva estrategia de expansión e internacionalización. Productos Alicorp divide sus líneas de negocio en tres: (a) consumo masivo (62,5% de participación de las ventas), (b) productos industriales (29,7%), y (c) nutrición animal (7,5%). Esto se puede observar en la siguiente figura:

Figura 4: Participación de las ventas por Líneas de Negocio. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

Las categorías que maneja Alicorp dentro de cada línea de producto son las siguiente:

Tabla 1. Líneas de negocio de Alicorp. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012

Alicorp es líder del mercado en la mayoría de categorías en las que

8

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

participa (Ver tabla 2): (a) Consumo Masivo (116 marcas), (b) Productos Industriales (14 marcas) y (c) Nutrición Animal (2 marcas).

Tabla 2. Participación de mercado de Alicorp en sus principales categorías y marcas. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012.

Las categorías que han presentado un mayor crecimiento en la participación desde el año 2007 hasta el 2012 son: detergentes (25.7% de incremento en la participación), margarinas (16.5%) y aceites (3.7%) Una de las estrategias de Alicorp es llegar con su portafolio de productos a la mayor parte de segmentos de mercado posibles. Para ello, tiene marcas que están dirigidas a determinados nichos, sin que por ello, algunos productos dejen de competir entre sí. Asimismo, la empresa desarrolla la estrategia de marcas flanker para hacer frente a competidores en determinados segmentos. Esta situación se puede observar en el caso de la categoría de fideos, Alicorp tiene diversas marcas como Don Vittorio, Molitalia, Lavaggi y Alianza que se dirigen a diferentes segmentos de los Niveles Socio Económicos (NSE), monopolizando la categoría. Clientes La empresa tiene cuatro tipos de clientes: (a) Mayoristas (44.8% de las ventas en el 2012), (b) canal de distribución exclusivo (19,6%), (c) clientes industriales (27.9%) y (d) canal moderno (supermercados y autoservicios) con 7.7%. Sin embargo, su cliente final está conformado por el consumidor del producto. Para responder a este cliente, la empresa cuenta con un portafolio diversificado de productos en todas las categorías, lo que le permite llegar a clientes de diferentes segmentos y NSE. La estrategia de marketing de la empresa es ofrecer el mayor valor a sus consumidores a precios accesibles, enfocando sus esfuerzos en herramientas estratégicas de innovación de productos y procesos, mix variado de productos, precios, publicidad y promociones. Tiene un presupuesto de marketing (PPIM) de 3.5% en promedio con respecto 9

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

al porcentaje de ventas totales, lo que les permiten aplicar diversas acciones de marketing diferenciadas para captar distintos segmentos del mercado. Principales estrategias La principal estrategia de la empresa es el crecimiento de acuerdo a una estrategia de plataforma (portafolio de productos que comparten la misma tecnología). Esto le permite a Alicorp identificar sinergias y economías de escala entre sus diferentes productos, diseñar planes de marketing, emprender planes de reducción de costos y seleccionar posibles empresas a adquirir (M&A). Asimismo, durante los últimos años, la empresa ha reestructurado sus negocios con el objetivo de reducir el impacto de los mercados de commodities (precios volátiles del trigo y soya) y para optimizar la eficiencia tras alcanzar economías de escala. Esto les permitirá enfocar los recursos hacia categorías de mayor margen y crecimiento en el mediano plazo, que les ayuden a satisfacer con mayor rapidez las necesidades de los consumidores y asegurar rentabilidad en el largo plazo. Adicionalmente, la empresa emplea una estrategia de cobertura para hacer frente a la volatilidad de precios de commodities que afectan gran parte de sus costos de producción y evitar excesos de inventarios. Su estrategia en cuanto a mercado local (Perú) es mantener su liderazgo (consolidarse en el mercado) y lograr el crecimiento en el negocio a nivel internacional mediante M&A de distintas empresas que le permitan diversificar su portafolio de productos e incrementar el valor de la compañía. Con respecto a su estrategia de distribución, la empresa tiene 27 distribuidos exclusivos y acuerdos con más de 250,000 mayoristas lo que permite tener una red de distribución con mayor cobertura y eficiencia que la competencia. Competidores Alicorp mantiene una posición de liderazgo a nivel nacional en casi todas sus marcas. Entre sus principales competidores se encuentran para la categoría de productos comestibles a Unilever, Kraft Foods y Nestlé y para la categoría de productos no comestibles a Procter & Gamble. En términos de volumen de ventas dentro del portafolio de productos de Alicorp, la línea de consumo masivo mantiene la mayor participación (62.5%), por ello se analizará esta unidad de negocio donde se puede observar los siguientes competidores (ver Tabla 3): 10

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

Tabla 3. Participación de mercado de Alicorp en la línea de Consumo Masivo y sus principales competidores. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012

Como se puede observar en la Tabla 3, Alicorp enfrenta diferentes tipos de competidores en las diferentes categorías de productos que comercializa. Al enfocar el análisis a la línea de consumo masivo, la empresa tiene competidores locales, empresas regionales y grandes empresas multinacionales. Últimos logros Alicorp, en el año 2012, logró que sus ventas netas internacionales se incrementaran en 10% con respecto al año 2011, llegando a representar el 25.7% del total de las ventas de la compañía. Este crecimiento se obtuvo principalmente en Chile, Ecuador y Argentina. Un factor que ha ayudado a que la empresa obtenga estos resultados, es que hace varios años viene siguiendo una marcada política de expansión tomando como estrategias la adquisición de empresas con productos consolidados que complementen su portafolio, lo que le está permitiendo incrementar su participación de mercado en diversas categorías a nivel regional. Asimismo, en el año 2012 Alicorp ha logrado incrementar su participación de mercado en las diversas categorías de la línea de consumo masivo del país. Este hecho ha sido posible producto de los exitosos lanzamientos de jabón de lavar Trome, Jumbo, fideos Espiga de Oro, galleta Casino Boom, crema de ají Tari, refresco Kanú, Frutiavena y el relanzamiento de las marcas aceite Friol y fideos Alianza. Para continuar con su estrategia de crecimiento, Alicorp tiene aprobado un Plan de Inversiones para el año 2013 de US$ 49.162 miles de dólares americanos.

11

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES

Alicorp no tiene ningún competidor local importante debido a su diversificado portafolio de productos. Algunos de sus competidores son actores globales como P&P, Kraft y Unilever pero solo compiten en ciertas categorías que la empresa ofrece. Por consiguiente, se ha utilizado, como competencia o posibles empresas para realizar benchmarking, a líderes latinoamericanas que comercializan una amplia de variedad de productos (ver Tabla 4).

Tabla 4. Benchmarketing con competidores internacionales. Adaptado de las páginas web de las empresas.

Sobre la base de los siguientes indicadores se procedió a realizar un análisis comparativo de Alicorp con las demás empresas latinoamericanas, ver Tabla 5.

Tabla 5. Peer Analysis. Adaptado de Bloomberg 2012.

A pesar de presentar un menor valor de mercado que cinco de las empresas evaluadas, el crecimiento e indicadores están acorde con el mercado e incluso presenta resultados más favorables en cada uno de los indicadores que la mayoría de las empresas lo cual refuerza su posición sólida e incrementa la expectativa de crecimiento futuro de sus negocios.

12

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

Formación de la Gerencia La plana gerencial de Alicorp cuenta con estudios de especialización, postgrado y/o maestría en diversas universidades nacionales y del extranjero (Ver Tabla 6).

Tabla 6. Plana Gerencial de Alicorp S.A. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

El Sr. Paolo Sacchi Giurato asume el cargo de Gerente General de Alicorp desde enero de 2012 sucediendo al Sr. Leslie Pierce Diez Canseco, quien fuera Gerente General desde 1991 hasta el 2011. El Sr. Mauricio Leyva Arboleda es miembro del Directorio de Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. estuvo en el cargo de Gerente General desde enero de 2012 hasta diciembre de 2012, en su reemplazo se encuentra el Sr. Robert Damian Priday Woodworth, a partir de enero del 2013. El Sr. Luis Benavides estuvo en el cargo de Gerente General en Gloria S.A. desde el año 2006 hasta el 2011, en su reemplazo se encuentra el Sr. Jimmy Suni Melgar, a partir de noviembre del 2012. El Sr. Henry Tapia Ruiz-Eldredge es Gerente Comercial del Laive S.A. estuvo en el cargo de Gerente Marketing desde el 2006 hasta el 2009, en su reemplazo se encuentra el Sr. Luis Miguel Ullauri Arizmendi, a partir del 2012. Directorio A la fecha, el directorio está conformado por las siguientes personas:

13

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

Tabla 7. Miembros del directorio de Alicorp. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

Los directores de Alicorp no pueden desempeñarse como gerentes o directores en empresas que compitan con Alicorp o sus grupos económicos.

El retorno sobre el capital invertido de Alicorp con relación a sus competidores internacionales se puede apreciar en la Tabla 9.

Tabla 8. Comparativo ROIC. Adaptado de Bloomberg 2012.

Los ratios muestran una buena gestión de la gerencia de Alicorp con respecto a sus inversiones puesto que la empresa presenta retornos sobre el capital invertido estables y superiores que la mayoría de empresas líderes del mercado latinoamericano.

ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS

Alicorp cuenta con 1,162 accionistas comunes hasta el 31 de diciembre del 2012. En la siguiente tabla se puede observar los principales accionistas que tienen más del 5% del capital suscrito:

14

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

Tabla 9. Principales accionistas de Alicorp. Adaptado de Memoria 2012.

Todas estas empresas pertenecen al grupo Romero.La cantidad de acciones comunes y de inversión y su participación dentro del capital son las siguientes:

Tabla 10. Acciones comunes. Adaptado de Memoria 2012.

Tabla 11. Acciones de inversión. Adaptado de Memoria 2012.

ANÁLISIS DE RIESGO

Se han identificado los siguientes riesgos para la compañía: Riesgo de Tipo de Cambio (riesgo mediano) Alicorp se ve afectada en gran medida por las fluctuaciones y tendencias del tipo de cambio, que se encuentran en una tendencia de apreciación. Por consiguiente, los ingresos provenientes de las ventas internacionales (exporta a más de 17 países del mundo) disminuyen de valor por la disminución del tipo de cambio. Para mitigar este riesgo la empresa ha venido utilizando contratos de cross currency swaps que solamente cubren los flujos de caja de los pasivos denominados en moneda extranjera y los cambios en la tasa de interés de la deuda. Adicionalmente, Alicorp usa derivados tales como forwards y opciones para cubrir sus pagos en dólares en el corto plazo. 15

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

Riesgo de Tasa de Interés (riesgo mediano a largo plazo) El agresivo plan de expansión de la empresa tanto a nivel local como internacional se apoya sobre una política de financiamientos estructurados bajo ciertas variables económicas para alcanzar su meta al 2021. La FED planea mantener las tasas de interés a corto plazo en valores cercanos a cero hasta que la tasa de desempleo caiga por debajo de 6.5%. Se espera que esto continúe por lo menos hasta el 2015. Para mitigar este riesgo la compañía administra su financiamiento principalmente a tasa de interés fija mediante el uso de swaps de tasa de interés. Inestabilidad Política y Económica (riesgo mediano a mediano plazo) El agresivo plan de expansión de la empresa tanto a nivel local como internacional conlleva a una dependencia de la estabilidad política, económica y jurídica del país donde está operando, sobre todo en los países donde se encuentran sus plantas de producción como Argentina, Ecuador, Brasil y Chile. Este riesgo es mayor en países como Argentina o Ecuador donde hay inestabilidad política. En países como Perú y Colombia el riesgo es menor sin embargo, existen temores que cada ciclo político pueda alterar las políticas del gobierno previo. Esto puede afectar el crecimiento de la empresa. Para mitigar este riesgo la compañía diversifica la producción en los distintos países. Riesgo de Precios de Insumos (riesgo mediano a corto plazo) Alicorp es el principal importador de Trigo y Soya del Perú y la volatilidad de los precios de estos insumos afecta directamente en la rentabilidad de la empresa. Esta alza de los commodities en el mercado externo impacta en el Perú ya que se importa el 100% de soya y el 90% de trigo. Para mitigar este riesgo la compañía utiliza instrumentos de cobertura. En el cuarto trimestre del 2012 el incremento de los precios de estos insumos (38% en el caso del Trigo y 33% de la Soya) redujeron los márgenes de ganancias de 29.21% a 27.17% en comparación con el mismo trimestre del año pasado. Su posición como líder del mercado le permitió incrementar los precios con una pérdida mínima de participación de mercado. Riesgo de Desabastecimiento de Insumos (riesgo mediano a mediano plazo) Las malas condiciones climáticas en EEUU han provocado que los cultivos del trigo, maíz y soya disminuyan significativamente en volumen incrementando su precio. Pero, no solo los cultivos de EEUU se ven afectados por las condiciones climáticas, las cosechas registradas en los países de Europa oriental como Bulgaria, Rumania, 16

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

Ucrania y Rusia han perdido 5,5 millones de hectáreas de cultivos en lo que va del año. Por ello, diversos expertos recomiendan optar por el autoabastecimiento duplicando la producción interna de estos granos. Riesgo operacional (bajo riesgo a mediano plazo) La innovación y la expansión de sus líneas de productos ha sido una fuente de incremento en la participación de mercado para la empresa. Este crecimiento podría verse obstaculizado por el sobre uso del capital humano para la integración de sus adquisiciones. Estrategias agresivas de sus competidores (bajo riesgo a mediano plazo) Un incremento de la rivalidad de la competencia y consolidación en el mercado regional tanto de empresas globales como locales, podría significar menos oportunidades de crecimiento fuera del Perú para Alicorp a través de adquisiciones y una posible guerra de precios que puede afectar los márgenes de ganancia de la compañía. Análisis de Ratios En la siguiente tabla se puede observar el comportamiento del ROA, ROE y Estructura de Capital de la empresa: Ratios ROA ROE D/C

2007 5.51% 10.08% 0.38

2008 3.18% 5.48% 0.64

2009 8.04% 18.95% 0.39

2010 10.08% 16.72% 0.23

2011 10.65% 16.62% 0.18

2012 9.40% 14.56% 0.48

Tabla 12. Ratios de Alicorp. Adaptado Bloomberg y Elaboración Propia.

Se puede observar que tanto el ROA como el ROE han presentado una tendencia creciente durante los últimos seis años. En el caso del 2012, tanto el ROA como el ROE decrecieron en 11.74% y 12.39% respectivamente con respecto al año 2011. Esto se debe a las grandes inversiones en activo fijo registradas para ese año que todavía no se reflejan en las utilidades de la empresa. Con respecto al ratio Deuda Capital de la empresa se observa una marcada tendencia por obtener recursos mediante recursos propios antes que contraer deuda financiera (equivale 63.7% de recursos propios versus 36.3% de recursos financieros de terceros). Este incremento de 169% en el ratio del 2011 al 2012 se debe por la adquisición de deuda a corto plazo para aprovisionamiento de materia prima y para hacer frente a la expansión del año que equivalió a una inversión en activo fijo de 243,791 miles PEN.

17

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A.

RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES

Con el objetivo de pronosticar el flujo de caja libre de la empresa desde el año 2013 hasta el año 2022 se han establecido valores para los distintos value drivers que varían cada año (Ver Tabla 16). Los principales supuestos con respecto a los principales value drivers son los siguientes: 1. Las ventas crecerán en 7.35% en promedio durante el periodo de evaluación. Este crecimiento está sustentado por: i. Un crecimiento orgánico: posición de líder y marcas fuertes en el mercado local, el crecimiento del PBI peruano impulsado por un crecimiento del consumo privado (crecimiento promedio anual para el 2013-2022 de 5.5%), pronósticos alentadores de la economía latinoamericana (crecimiento anual promedio para el 2013-2018 de 4%), red de distribución con proveedores exclusivos y diversificación de su portafolio. ii. Un crecimiento inorgánico: estrategia agresiva de M&A que sustenta su crecimiento futuro. 2. A partir del año 2022, los flujos de la empresa crecerán a una tasa de 4.84% a perpetuidad. 3. El costo de ventas como proporción de las ventas de 71.29% anual en promedio. Se mantendrá relativamente estable a lo largo del periodo proyectado.Esto a pesar de la volatilidad del precio de los commodities por una estrategia de cobertura exitosa de la empresa para mejorar en la eficiencia productiva a través de la adquisición de tecnología y la diversificación de su portafolio de productos hacia aquellos que no dependan de commodities. 4. La inversión en activo fijo (CAPEX) será de 85 M PEN para los periodos de inversión media y 150 M PEN para los periodos de alta inversión. Se ha pronosticado el CAPEX según el ciclo de inversión de la empresa: tres años de inversión a niveles medios seguido por un año de inversión fuerte. Esto le permitirá lograr sus objetivos de crecimiento al 2021. 5. Los gastos generales en proporción a las ventas decrecerán en 3% anual en promedio continuando con la tendencia observada en este indicador en los anteriores 7 años (decrecimiento acumulado de 15%). Esto debido a la eficiencia en el manejo del personal y el menor incremento de los gastos de ventas con respecto al incremento de 7.35% reportado para las ventas. 6. La palanca financiera (recursos propios como proporción de los recursos totales) se mantendrá constante en 71% para los 10 años de evaluación. 7. Se ha descontado los flujos de caja libres a un WACC que varía cada año. El WACC promedio para el periodo de evaluación es de 13.51%.

18

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 13 Estado de Situación Financiera (en Miles de Nuevos Soles)

No Consolidado

2006

ACTIVO Activo Corriente 744,756 Efectivo 8,867 Inversiones Financieras Cuentas por Cobrar Comerciales 294,532 Otras Cuentas por Cobrar 60,602 Cuentas por Cobrar a Empresas Relacionadas 24,533 Existencias 331,337 Gastos Diferidos 9,639 Activos No Corrientes Mantenidos para la Venta 15,246 Activo No Corriente 1,110,104 Inversiones Financieras 382,979 Invers al Metodo d/Parti Propiedad, Planta y Equipo Neto 444,181 Intangibles 91,412 Plusvalía Neta 136,461 Otros Activos LP 55,071 Activo Total 1,854,860 Fuente: Economática - Reportes Financieros año 2006 - 2012.

2007

2008

2009

2010

2011

2012

1,017,522 16,433 394,394 56,372 61,505 476,089 12,729 1,179,790 420,097 490,450 86,686 154,418 28,139 2,197,312

1,162,124 24,892 52,512 417,163 72,233 37,840 533,495 17,731 6,258 1,502,373 561,108 588,025 76,840 267,788 8,612 2,664,497

893,199 65,321 4,110 382,693 23,960 8,645 387,957 14,030 6,483 1,622,799 664,197 609,254 75,339 265,427 8,582 2,515,998

1,066,633 103,659 8,572 401,469 16,007 194 523,268 6,768 6,696 1,569,886 491,916 736,889 81,188 249,831 10,062 2,636,519

1,179,518 77,513 409 423,317 31,110 1,048 612,266 12,098 21,757 1,584,426 550,164 5,410 699,848 78,505 249,830 669 2,763,944

1,662,183 427,363 534,953 72,185 42,553 541,394 34,262 9,473 2,022,161 689,725 4,229 956,395 80,640 291,172 3,684,344

19

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 14 Estado de Situación Financiera (en Miles de Nuevos Soles) No Consolidado PASIVO Pasivo Corriente Deudas Financieras CP Cuentas por Pagar Comerciales Otras Cuentas por Pagar Cuentas por Pagar a Empresas Relacionadas Provisiones CP Pasivo por Impuesto a las Ganancias Diferido Prov cor p/bene a emplea Pasivo No Corriente Prestamos LP Otras Cuentas Pagar LP Imp Rend y Part Pasv Dif Prov no co p/bene a empl Ingresos Perc por Adelan Pasivo Total

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

540,643 293,982 169,367 9,398 11,932 35,931 15,584 4,449 176,047 113,871 61,542 634 716,690

740,738 404,918 214,033 4,256 2,370 58,511 45,621 11,029 149,428 94,800 53,079 1,549 890,166

1,007,241 591,011 268,696 5,738 41,278 77,588 20,505 2,425 323,407 266,716 54,501 2,190 1,330,648

691,852 265,256 237,435 27,269 24,537 51,017 83,245 3,093 352,604 309,601 42,673 330 1,044,456

640,021 161,316 312,039 16,261 11,127 62,458 71,732 5,088 282,400 229,671 52,605 124 922,421

523,373 12,456 365,006 9,275 2,442 44,789 16,261 73,144 377,130 322,380 2,972 51,778 900,503

920,918 356,422 444,546 31,224 2,274 6,045 3,987 76,420 721,187 633,840 81,618 5,679 50 1,642,105

PATRIMONIO NETO Capital social Part Patrim del Trabajo Otras reservas Utilidades retenidas Resultados no Realizados Int min(part no control) Patrimonio Neto

847,192 14,176 275,035 -5,621 7,388 1,138,170

847,192 7,388 25,390 384,836 42,340 1,307,146

847,192 7,388 37,492 418,316 23,461 1,333,849

847,192 7,388 46,250 534,794 35,918 1,471,542

847,192 7,388 53,452 576,821 214,171 1,699,024

847,192 7,388 97,091 728,687 183,083 1,863,441

847,192 7,388 129,342 944,151 114,166 2,042,239

Pasivo + Patrimonio Neto

1,854,860

2,197,312

2,664,497

2,515,998

2,636,519

2,763,944

3,684,344

Fuente: Economática - Reportes Financieros años 2006 - 2012.

20

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 15 Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles) No Consolidado Ventas Netas Ingresos Netos Costo de Ventas Resultado Bruto Gastos de Ventas Gastos Administrativos Ingreso o Pérdida por Venta de Activo Otros Ingresos Otros Gastos Resultadp Operativo EBIT Ingresos Financieros Gastos Financieros Diferencias de Cambio Dividendos Ganancia o pérdida por derivados Resultado antes de Impuestos

Impuesto a las Ganancia Participación de los Trabajadores Utilidad de Operaciones Continuadas Operaciones Descontinuadas

2006 1,983,819 1,983,819 1,462,879 520,940 -254,329 -91,665 -1,251 16,878 190,573 -6,431 2,759 -11,028 175,873

2007 2,505,425 2,505,425 1,850,022 655,403 -304,749 -98,962 -12,553 -24,231 214,908 -4,779 13,777 -4,519 219,387

2008 3,124,150 3,124,150 2,421,239 702,911 -350,176 -109,415 443 -13,200 230,563 -89,676 7,131 22,048 170,068

2009 3,033,743 3,033,743 2,147,555 886,188 -364,722 -122,545 310 -8,636 390,595 15,112 -42,866 12,377 -1,666 373,552

2010 3,221,839 3,221,839 2,254,300 967,539 -373,392 -135,713 3 17,056 475,493 -14,251 26,557 -2,450 485,349

2011 3,687,482 3,687,482 2,665,894 1,021,588 -375,713 -150,370 18,465 -57,229 456,741 4,146 -22,474 6,614 13,493 -10,563 447,957

2012 3,681,343 3,681,343 2,737,443 943,900 -367,903 -174,198 171 14,775 416,745 6,348 -21,915 20,371 -14,194 407,355

-46,506 -17,224 112,143 -

-71,784 -26,588 121,015 -

-62,038 -23,935 84,094 3,488

-113,414 -42,005 218,133 839

-142,265 -52,691 290,393 -4,746

-146,086 301,871 23,854

-149,342 258,013 57,600

121,015

87,582

218,972

285,647

325,725

315,613

Ganancia/Pérdida Neta 112,143 Fuente: Economática - Reportes Financieros años 2006 - 2012.

21

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 16 Proyecciones de Value Drivers: 2013-2021

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

Value Drivers Incremento Anual de las Ventas Relación Costo de Ventas / Ventas Relación Gastos Generales / Ventas Relación Depreciación del año / Activo Fijo del año anterior Tasa de Impuesto a la Renta Relación Caja / Costo de Ventas Relación Cuentas por Cobrar / Ventas Netas Relación Existencias / Ventas Netas CAPEX Relación Cuentas por Pagar / Costo de Ventas Costo de la Deuda antes de Impuestos (Kd) Palanca Financiera Tasa de crecimiento de los Flujos a Perpetuidad Tasa Libre de Riesgo Beta Desapalancado del sector Alimentos Procesados Rentabilidad Esperada del Mercado Beta Apalancado

2013 8.60% 72.58% 14.05% 7.29% 30% 4.66% 15.38% 15.29% 150,000 16.73% 3.91% 71.93%

2014 7.97% 72.29% 13.67% 7.25% 30% 4.64% 15.31% 15.23% 85,000 16.38% 3.91% 71.92%

2015 7.21% 72.00% 13.29% 7.19% 30% 4.60% 15.23% 15.16% 85,000 16.24% 3.91% 71.91%

2016 6.91% 71.70% 12.90% 7.08% 30% 4.56% 15.16% 15.09% 85,000 16.21% 3.88% 71.90%

2017 7.16% 71.42% 12.52% 6.88% 30% 4.43% 15.11% 15.04% 150,000 16.22% 3.87% 71.89%

2018 7.12% 71.15% 12.13% 6.71% 30% 4.24% 15.06% 14.98% 85,000 16.25% 3.86% 71.87%

2019 7.04% 70.86% 11.75% 6.67% 30% 4.11% 15.01% 14.91% 85,000 16.27% 3.85% 71.86%

2020 7.20% 70.57% 11.37% 6.62% 30% 3.46% 14.94% 14.85% 85,000 16.27% 3.84% 71.85%

2021 7.15% 70.29% 10.98% 6.53% 30% 3.26% 14.88% 14.79% 150,000 16.26% 3.83% 71.84%

5.08% 0.74 14.29% 0.992

5.35% 0.74 13.85% 0.942

5.39% 0.74 13.41% 0.942

5.35% 0.74 12.97% 0.942

5.31% 0.74 12.53% 0.942

5.28% 0.74 12.08% 0.943

5.28% 0.74 11.64% 0.943

5.29% 0.74 11.20% 0.943

5.30% 0.74 10.76% 0.943

Fuente: Elaboración propia con información de Economática.

22

2022 7.12% 70.01% 10.60% 6.45% 30% 3.07% 14.82% 14.73% 85,000 16.26% 3.83% 71.83% 4.84% 5.30% 0.74 10.32% 0.943

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 17 Flujo de Caja Proyectado 2013 - 2022 (Miles de Nuevos Soles) 2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

Ventas (-)Costo de Ventas (-)Gastos Generales BAADIT (+)Depreciación BAIT (-)Intereses (-)Impuestos BDT (+) Depreciación (-) NOF (-) CAPEX Flujo de Caja Libre Valor Residual de la Perpetuidad Flujo Total (FCL + VR) WACC FCL descontado al WACC

3,997,916 2,901,532 561,836 534,547 75551 610,098 25,454 175,393 409,251 75,551 -264,098 150000 598,900

4,316,697 3,120,457 590,065 606,175 80611 686,786 22,681 199,231 464,873 80,611 75,623 85000 384,862

4,627,960 3,332,114 614,847 680,998 80222 761,220 23,460 221,328 516,432 80,222 66,447 85000 445,208

4,947,805 3,547,423 638,347 762,034 79298 841,332 24,113 245,166 572,053 79,298 65,133 85000 501,218

5,302,128 3,786,800 663,708 851,620 77530 929,150 25,558 271,078 632,514 77,530 68,410 150000 491,634

5,679,832 4,041,034 689,185 949,613 80411 1,030,024 26,313 301,113 702,597 80,411 68,645 85000 629,363

6,079,823 4,308,446 714,381 1,056,996 80301 1,137,297 27,093 333,061 777,143 80,301 74,982 85000 697,462

6,517,716 4,599,826 740,814 1,177,076 79925 1,257,001 27,747 368,776 860,478 79,925 57,253 85000 798,150

6,983,412 4,908,689 766,939 1,307,784 79271 1,387,055 29,342 407,314 950,399 79,271 81,422 150000 798,249

598,900 15.13% 520,207

384,862 14.59% 293,081

445,208 14.28% 298,279

501,218 13.93% 297,510

491,634 13.61% 259,726

629,363 13.31% 297,376

697,462 13.01% 296,346

798,150 12.71% 306,391

798,249 12.41% 278,479

7,480,862 5,237,225 792,854 1,450,782 82850 1,533,632 30,241 451,017 1,052,373 82,850 85,944 85000 964,279 13,910,133 14,874,412 12.11% 4,742,646

VALOR DE LA EMPRESA

7,590,042

Precio de Mercado de la Acción al cierre Abril Cantidad de Acciones Valor de mercado por Acción (precio objetivo) Incremento por encima del Precio de Mercado

8.30 847,192 8.96 7.94%

23