CHILE | N°730

INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL 09 DE OCTUBRE DE 2009

RESUMEN DE MERCADO RENTA VARIABLE IPSA IGPA BOVESPA DOW JONES

3.439,7 16.158,6 64.119,4 9.849,3

RENTA FIJA BCU-5 BCU-10 BTU-20 BCP-5 BCP-10

2,03 2,76 3,31 5,05 5,97

MONEDAS DÓLAR EURO

554,5 815,7

MATERIAS PRIMAS PETROLEO WTI (US$/Barril) COBRE (US$/Libra) CELULOSA NBSK (US$/Ton) CELULOSA BHKP (US$/Ton)

71,9 2,8 731,7 606,8

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

Sentados en hombros de gigantes

SEMANA

MES

AÑO

2,7% 2,3% 4,8% 3,8%

2,0% 1,8% 4,2% 1,4%

44,7% 42,7% 70,8% 12,2%

SEMANA

MES

AÑO

-11 pb 4 pb -6 pb 27 pb 7 pb

-13pb -4 pb -6 pb 27 pb 5 pb

-137 pb -52 pb 3 pb -88 pb 4 pb

SEMANA

MES

AÑO

0,1% 1,0%

0,9% 1,4%

-13,2% -8,6%

Durante el año 2009, el tema de los flujos de inversión ha sido relevante para explicar ciertos períodos de la bolsa chilena, especialmente en la primera mitad del año, donde una fuerte compra por parte de institucionales chilenos explicó el muy positivo rendimiento del IPSA en el período. Sin embargo, esta tendencia se fue revirtiendo conforme pasaron los meses, y de hecho, en nuestra opinión, es posible que dichos inversionistas sean más vendedores que compradores en lo que resta del año. En este sentido, analizar la evolución de los inversionistas extranjeros toma una creciente importancia.

SEMANA

MES

AÑO

En esta linea, publicamos un informe donde analizamos el desempeño

2,7% 6,0% 1,5% 1,4%

1,8% 0,8% 1,5% 1,4%

61,1% 102,9% 14,1% 3,8%

mensual de los flujos, por parte de inversionistas institucionales locales y extranjeros hacia acciones latinoamericanas, en el que concluimos que el fuerte desempeño de las acciones en la región fue sustentado, en gran parte, por fuertes compras de inversionistas internacionales. Sin embargo… ¿Quiénes son estos inversionistas internacionales que invirtieron en la región? Mientras que los fondos LatAm continuaron recibiendo flujos positivos al igual que en el mes anterior, en septiembre, el apoyo provino del regreso de los flujos a fondos de Mercados Emergentes (GEMs), una tendencia que había sido interrumpida en agosto. Estimamos que en Septiembre los inversionistas internacionales fueron los principales compradores netos de acciones LatAm. Nuestro análisis de la información recopilada del Bovespa, el principal mercado latinoamericano y el único que entrega una apertura de compradores y vendedores por tipo de inversionista, muestra que los inversionistas internacionales fueron los principales compradores netos, con compras que alcanzan US$2,3 billones. De esta manera, los inversionistas internacionales compraron más del doble del monto que compraron en agosto, registrando el mayor nivel de compras desde mayo de 2009. ¿Que inversionistas internacionales? De acuerdo a nuestro análisis de los datos semanales de EPFR Global, los flujos hacia LatAm en Septiembre representaron 1,2% de los activos administrados (AUM). Mientras tanto, los

fondos dedicados a mercados emergentes también registraron flujos positivos similares, representando 1,3% de los activos administrados, a diferencia de agosto cuando exhibieron flujos negativos. Notamos que, generalizadamente, los fondos de las mayores regiones registraron flujos positivos. En el lado doméstico, notamos que ocurrieron situaciones claves en el mercado de inversión de los fondos de pensión locales en México, Brasil y Chile. En México, luego del anuncio de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro que indica que los fondos de pensiones mexicanos (Afores) pueden tener un tracking error máximo de 4%, éstos están deshaciendo sus posiciones en fondos índices y ajustando sus ponderaciones. Creemos que este cambio es significativo porque los fondos de pensiones tienen ahora más espacio para hacer un asset allocation propios y pueden lograr portafolios más eficientes, que deberían sustentar una mayor exposición a acciones locales. En Brasil, el Consejo Monetario Nacional (CMN) elevó el límite para invertir en renta variable (de 50% a 70%), sin embargo el impacto de mediano plazo debería ser limitado dado que actualmente su exposición es de sólo 30%. En contraste, en Chile notamos que las AFPs están muy cerca del límite máximo para invertir en acciones. A pesar de que no existe un límite fijo a la inversión en acciones locales (dado que la ley impone un límite a la inversión en todo tipo de renta variable), creemos que los fondos de pensiones podrían desinvertir en acciones locales en los próximos meses, para continuar aumentando su exposición a acciones internacionales.

Santander GBM | 2

• ÍNDICE • COMENTARIO SEMANAL: Sentados en hombros de gigantes

1

• CALENDARIO DE EVENTOS

4

• NOTICIAS DE LA SEMANA

5

CAP: Potencial aumento de capacidad en negocio minero LAN: Datos de Tráfico de Septiembre: Significativa mejora en tráfico de pasajeros Masisa: Acuerdo con Hancock • MERCADO ACCIONARIO

8

• COYUNTURA ECONOMICA

9

• ECONOMÍA INTERNACIONAL

10

• FONDOS MUTUOS INTERNACIONALES

11

• ESTADÍSTICAS DE MERCADO

12

• MATERIAS PRIMAS

14

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS

15

• GLOSARIO

17

Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

Santander GBM | 3

• CALENDARIO DE EVENTOS (Desde 05 de octubre2009 hasta 30 de octubre 2009) LUNES 05

MARTES 06

MIERCOLES 07

Imacec (Agosto) -0,1% a/a

JUEVES 08

VIERNES 09

IPC (Septiembre) 1,0% m/m

LUNES 05

MARTES 06

MIERCOLES 07

JUEVES 08

VIERNES 09

LUNES 12

MARTES 13

MIERCOLES 14

JUEVES 15

VIERNES 16

TPM (Octubre) Esperamos: 0,5%

EE.UU. Ventas de comercio m/m (Septiembre) Consenso: -2,1%

EE.UU. IPC a/a (Septiembre) Consenso: 0,2%

MARTES 20

MIERCOLES 21

JUEVES 22

LUNES 19

EE.UU. Comienzos de viviendas (Septiembre) Consenso: 609.000 anualizado

LUNES 26

MARTES 27

VIERNES 23

EE.UU. Indicadores líderes (Septiembre) Anterior: 0,6% Concenso: 0,4%

MIERCOLES 28

JUEVES 29

VIERNES 30

Producción Industrial (Septiembre) Anterior: -3,8% Desempleo (Septiembre) Anterior: 10,8%

Santander GBM | 4

• NOTICIAS DE LA SEMANA CAP Potencial aumento de capacidad en negocio minero La compañía obtuvo los permisos ambientales para desarrollar el proyecto minero Cerro Negro Norte, ubicado en el norte de Copiapó, Región de Atacama. Adicionalmente, CAP ingresaría a trámite ambiental un proyecto para desarrollar una planta desalinizadora, la que abastecería el 50% de los requerimientos de agua de estas nuevas instalaciones. Sin embargo, la compañía no ha confirmado los plazos para el desarrollo del proyecto. En nuestra opinión, la acción debería presentar un impacto positivo producto de esta información, no sólo porque representa un aumento de capacidad cercano al 35% en el negocio minero, sino también porque la compañía retomaría en el mediano plazo una política de expansión, agregando crecimiento a sus operaciones. Pese a esto, creemos que la reacción en el precio de la acción debiera ser limitada, dado que el proyecto aun se encuentra en una etapa preliminar. En este sentido, a medida que se vaya avanzando en el desarrollo del proyecto, esperamos que CAP entregue detalles sobre la forma de financiamiento y plazos de la puesta en marcha. El proyecto, que implicaría una inversión total de US$500 millones, requeriría de dos años de construcción para estar operativo y agregaría 4 millones de toneladas de mineral de hierro a la actual capacidad instalada de la compañía de 11,5 millones de toneladas por año (aumento de 34,8%). De acuerdo a la memoria anual de CAP (año 2008), las reservas mineras de Cerro Negro Norte factibles de ser extraídas económicamente alcanzan 177 millones de toneladas, con un grado promedio de 38,9%, levemente por debajo del 42,0% promedio de la compañía. Por otra parte, CAP estaría invirtiendo US$125 dólares por tonelada de nueva capacidad, 16,4% por sobre el promedio de US$107,4 por tonelada, que los principales productores de mineral de hierro tienen contemplado pagar para incrementar su producción (detalles en el informe “The Iron Ore Market – 2009: Understanding the Iron Ore Revolution”, 28 de Agosto, 2009). Esperamos que CAP vaya gradualmente retomando su plan de expansión en el negocio minero, adaptándose a las actuales condiciones de mercado, donde los grandes productores están aumentando su capacidad significativamente con el objetivo de desplazar a productores de altos costos como son los chinos. En este sentido, CAP se encuentra en negociaciones con Mitsubishi Corporation para analizar la posibilidad de reestructurar la forma en que Mitsubishi participa en el negocio de hierro de la compañía, a través de la incorporación de la compañía japonesa en Compañía Miera del Pacífico (CMP, filial minera de CAP). De acuerdo a la prensa, de llegarse a un acuerdo, Mitsubishi podría contribuir con su participación en Compañía Minera Huasco, además de un pago en caja. Sin embargo, aun no se han informado detalles de las negociaciones.

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• NOTICIAS DE LA SEMANA Lan Airlines Datos de Tráfico de Septiembre: Significativa mejora en tráfico de pasajeros La empresa reportó las cifras preliminares de tráfico para el mes de septiembre, que fueron positivas en el negocio de pasajeros, pero negativas en el negocio de carga. El tráfico de pasajeros subió 11,9%, con un aumento de capacidad de 9,3%, con lo que alcanzó un factor de carga de 78,8%, representando un alza interanual de 180 pb. Dentro de este crecimiento, el aspecto más destacable es la recuperación en la demanda internacional, donde el crecimiento del tráfico internacional alcanzó 9,8% año a año. En este tipo de operaciones, la capacidad aumentó en 7,1%, llegando a un factor de carga de 79,6%, debido al crecimiento en las rutas a Europa y Pacífico Sur y a pesar de la disminución en las rutas sudamericanas. Cabe destacar que las operaciones internacionales representan actualmente alrededor de 71% del tráfico total de pasajeros. Por su parte, el crecimiento de las operaciones domésticas (Chile, Argentina, Perú y Ecuador) alcanzó 17,6% año a año, con un aumento de capacidad de 14,9%, y registrando un factor de carga de 77,1%. Si bien el negocio de pasajeros sigue mostrando resultados positivos; el negocio de carga registró un deterioro mayor a meses previos. En este sentido, la tendencia observada en los meses anteriores (caídas de menor magnitud) fue interrumpida, con una contracción de 8% en la demanda de Septiembre, la que se compara desfavorablemente con la contracción de 4,2% mostrada en Agosto. De acuerdo a LAN, ésta disminución en el tráfico se explica por menores importaciones y exportaciones en América Latina, junto a la reducción en las exportaciones de salmones chilenos. Por su parte, la capacidad mostró una reducción de 7%, teniendo como resultado un factor de carga de 69,8%, 80 pb inferior a las cifras del mismo mes del año anterior. En nuestra visión, los positivos resultados en el tráfico de pasajeros moderan el deterioro en los resultados del negocio de carga. Sin embargo mantenemos nuestra recomendación de reducir, debido a que la acción ya transa a niveles cercanos a nuestro precio objetivo, a una valoración que consideramos adecuada. LAN AIRLINES – DATOS DE TRAFICO – SEPTIEMBRE 2009 SEPTIEMBRE- 09 PASAJEROS ASK (MILLÓN) RPK (MILLON) FACTOR CARGA CARGO ATK (MILLON) RTK (MILLON) FACTOR CARGA

Fuente: Reportes de la compañía y Santander GBM

SEPTIEMBRE-08

% AaA

AGOSTO- 09

% MaM

3.187 2.512 78,8%

2.915 2.244 77,0%

9,3% 11,9% -1,8 P.B

3.284 2,511 76,5%

-3% -0% 2,4 P.P

319 223 69,8%

343 242 70,6%

-7% -8% -0.8 P.P

331 228 69,0%

-3,5% -2,3% -0,8 P.P

Santander GBM | 6

• NOTICIAS DE LA SEMANA Masisa Acuerdo con Hancock A través de un hecho esencial enviado a la SVS, la compañía informó públicamente un acuerdo establecido el pasado 9 de julio, en el cual el directorio acordó autorizar a la administración el evaluar y materializar en conjunto con Hancock Natural Resources Group Inc. (una de las mayores empresas gestoras de inversiones forestales para inversionistas a nivel mundial), potenciales oportunidades de inversión en proyectos forestales. En nuestra opinión, estas son noticias positivas para la compañía, ya que le otorga mayores posibilidades de acceder a un potencial crecimiento de sus operaciones en Brasil en el mediano plazo. Sin embargo, no esperamos que la acción reaccione en forma significativa frente a esta información, ya que el anuncio sólo se refiere al acuerdo establecido, lo que no representa una expansión ni crecimiento en sus operaciones. Los activos que el acuerdo buscaría desarrollar, corresponden a la compra de terrenos para plantar bosques, o greenfield, en un área geográfica determinada de Brasil como primer proyecto, el que consideraría adquirir aproximadamente 40.000 hectáreas. Los principales términos y condiciones del acuerdo son: (1) exclusividad recíproca para presentarse proyectos forestales Greenfield en zonas territoriales previamente acordadas; (2) una vez alcanzado un acuerdo, Hancock Timber o sus clientes, aportarán y serán dueños del 80% del capital de las sociedades inversionistas y Masisa aportará y será dueña del 20% restante, con la posibilidad de que parte de este porcentaje sea aportado por alguna de las sociedades de Grupo Nueva, controlador de Masisa; (3) la administración y gestión será regulada mediante un pacto de accionistas; y (4) Masisa tendrá la opción de acceder al menos al 50% de la madera cosechable proveniente de los bosques plantados en estos proyectos Greenfield a través de la suscripción de un contrato de abastecimiento de madera que tendrá una duración mínima de 10 años desde la madurez comercial de dichos bosques.

Santander GBM | 7

MERCADO ACCIONARIO EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL Nasdaq

Dow Jones

Una positiva nueva semana tuvo el mercado accionario local, con

S&P500

el IPSA subiendo un 2,8%, explicado principalmente por el alza de

140

las acciones de Copec (5,4%), Falabella( 10,3%), CAP (5,0%), Lan 120

(5,7%) y Antarchile (5,1%), que en conjunto representan un

100

55,2% del aumento del IPSA en la semana. De esta manera, se observó una importante alza en las acciones de empresas cíclicas,

80

tanto en aquellas asociadas al ciclo doméstico (como los retailers),

60 sep-09

ago-09

jul-09

jul-09

jun-09

may-09

abr-09

mar-09

feb-09

ene-09

dic-08

oct-08

nov-08

como en aquellas asociadas al ciclo global (como los productores de commodities). En nuestra opinión, esta evolución accionaria corresponde en parte a una sobre-reacción, tras la publicación de

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

un IMACEC que estuvo por sobre lo esperado por el mercado (y

EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL IPSA

prácticamente en línea con nuestras predicciones) y de una

IGPA

inflación por encima de las estimaciones.

160

En este sentido, como mencionamos en nuestro último informe de

140

estrategia, publicado el 21 de septiembre, si bien recientemente se 120

han observado cifras positivas por el lado de los indicadores de comercio, seguimos creyendo que el consumo va a tener una

100

recuperación más retrasada que otras componentes de la economía, como los sectores industriales y de minería, producto de

sep-09

ago-09

jul-09

jul-09

jun-09

may-09

abr-09

mar-09

feb-09

ene-09

dic-08

oct-08

nov-08

80

la debilidad que ha mostrado el mercado laboral chileno desde el

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM.

inicio de la crisis. En consecuencia, seguimos recomendando

IPSA P/U NORMALIZADA

acciones relacionadas con el ciclo global, como las industriales, forestales u otras productoras de materias primas, por sobre

24

aquellas relacionadas con el ciclo doméstico, con excepción de

20

ciertas empresas, como La Polar, que muestran un descuento excesivo en valoraciones

16

Adicionalmente, en junta extraordinaria de accionistas celebrada el

12

9 de octubre de 2009, CMPC acordó aumentar el capital social en

ente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM.

sep-09

ago-09

jul-09

jul-09

jun-09

may-09

abr-09

feb-09

US$500 millones, mediante la emisión de 20 millones de acciones mar-09

ene-09

dic-08

nov-08

oct-08

8

de pago sin valor nominal, a un precio de $13.800 por acción. Esto Fu

representa un 29,8% de descuento con respecto al cierre del día anterior. Este aumento de capital, está destinado a cubrir parte del financiamiento de la adquisición del complejo forestal en Guaíba, Brasil por US$1.430 millones.

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• COYUNTURA ECONÓMICA IMACEC

El Banco Central publicó el índice de actividad económica para el mes de agosto, el que a pesar de haber mostrado una caída de 0,1% a/a, aumento 0,4% con respecto al mes de julio. Por su parte, la serie de tendencia registró un alza anualizada de 2,3%. De esta manera, las cifras de actividad estuvieron por sobre el consenso de mercado, que esperaba una caída de 0,4%, y cercanas a nuestra estimación de 0,1%. De acuerdo a lo informado por el BCCh, en el resultado incidió la disminución de la actividad industrial, la cual fue en parte compensada por el aumento de los sectores Minería, Comercio, Gas y Agua.

(AGO 07 – AGO 09)

Desestacionalizado

8%

Original

6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Aug-07

Feb-08

Aug-08

Feb-09

Aug-09

Fuente: Banco Central y Santander GBM.

INFLACIÓN (SEP 07- SEP 09)

IPC a/a

IPCX a/a

IPCX1 a/a

12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% Sep 07

Mar 08

Sep 08

Mar 09

Sep 09

Creemos que las cifras se encuentran en línea con nuestra visión de que la recuperación económica será liderada por el sector industrial y minero, que serán beneficiados por la recuperación internacional, mientras que el consumo privado se mostraría rezagado producto del deterioro del mercado laboral. Por su parte, el INE publicó las cifras de inflación de septiembre. El IPC creció 1,0% m/m (-1,1% a/a), por sobre el 0,6% m/m del consenso, pero relativamente cerca de nuestra proyección de 0,8% m/m. El IPCX, que excluye perecibles y combustibles, sorprendió al alza, creciendo un 0,7%, por sobre las expectativas de 0,4%. Si bien, tal como se esperaba, el aumento de precios de la electricidad contribuyó al alza del costo de la vida, también hubo alzas en el sector transporte, que tuvieron un aporte a este aumento. En nuestra opinión, las alzas en transporte pueden ser un reflejo de algunos signos tempranos de recuperación económica, ya que agresivas ofertas en las ventas de autos parecen haber desaparecido.

Fuente: INE y Santander GBM.

Santander GBM | 9

• ECONOMÍA INTERNACIONAL PIB EUROPA

Las estimaciones de crecimiento del PIB para el segundo trimestre P IB Euro pa A aA

Co nfianza eco mó mica

4

120

2 0 -2

exportaciones. Así, el gasto en consumo se revisó a la baja desde -

80

0,1% a -0,2% t/t, y la formación bruta de capital fijo de -1,3% a -

60

1,5% t/t. Por su parte, las estimaciones para las exportaciones

20

-6

0

Sep-01 Apr-03 Nov-04

Jun-06

Jan-08

cayeron 1,5% t/t en lugar del -1,1% informado previamente. Pese a esto, el impacto en el mercado fue limitado, debido a que, en nuestra opinión, las expectativas están puestas en las cifras a publicar con respecto al mediano plazo.

Aug-09

En otro ámbito, el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo, por

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

quinto mes consecutivo, las tasas sin cambios en 1%. El tono del discurso de Trichet en la conferencia de prensa fue moderado,

DESEMPLEO EE.UU. Desempleo (%)

t/t, debido a menores cifras de demanda interna privada y

100

40

-4

en el área euro fueron revisadas a la baja a desde 0,2% a 0,1%

Ingreso perso nal A aA (der)

mencionando que el nivel de las tasas de interés es apropiado; que 10

se espera que la recuperación sea bastante desigual y esté

8

amenazada a mediano plazo por temas de balance en las

6

instituciones financieras y no financieras; y que las presiones

4

inflacionarias seguirán moderadas en el mediano plazo.

2

Respecto a la coyuntura en EE.UU., el número de personas que

0

2

presentaba por primera vez su solicitud de seguro de desempleo

-2

bajó en la última semana a 521.000 personas, el nivel más bajo

0

-4

desde enero, un signo inequívoco de la gradual mejora de las

12 10 8 6 4

Sep-01 Mar-03 Sep-04 Mar-06 Sep-07 Mar-09 Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

condiciones en el mercado laboral. Con todo esto, reiteramos nuestra postura de que, si bien estamos en una senda de recuperación, se mantendrá una alta volatilidad en los datos macro, donde es probable que se sigan observando buenos indicadores en los sectores ligados al comercio mundial y recuperación de inventarios, como industria, mientras que los indicadores más relacionados al consumo privado se mostrarían afectados por el deterioro del mercado laboral.

Santander GBM | 10

• FONDOS MUTUOS INTERNACIONALES RENDIMIENTOS NETOS DE LOS FONDOS MUTUOS MORGAN STANLEY SICAV CLASE A (AL 08/10/09) ACCIONES

Moneda

Europa MS European Equity Fund MS European Value Equity Fund

Euro Euro

Estados Unidos MS US Value Equity Fund MS US Equity Growth Fund MS US Small Cap Growth

2006

2007

2008

2009

Marzo Semana

29,87% 28,58%

15,54% -44,22% 15,14% -43,13%

24,01% 21,67%

-1,85% -1,62%

-1,85% -1,62%

US$ US$ US$

16,84% 2,66% 10,59%

-3,25% -37,01% 19,94% -51,25% 1,02% -37,89%

22,66% 48,30% 9,45%

-1,17% -1,33% -1,14%

-1,17% -1,33% -1,14%

Japón MS Japanese Value Equity Fund

Yen

10,28%

0,16% -30,40%

10,72%

-4,09%

-4,09%

Mercados Emergentes MS Emerging Markets Equity Fund MS Asian Equity MS Emerging Europe and Middle East Equity Fund MS Latin American Equity

US$ US$ Euro US$

37,68% 31,64% 43,58% 49,97%

40,77% 41,71% 42,96% 37,29%

-58,01% -52,47% -61,56% -55,82%

56,64% 51,95% 44,77% 80,50%

0,19% 0,20% -1,13% 3,06%

0,19% 0,20% -1,13% 3,06%

RENTA FIJA

Moneda

2006

2007

2008

2009

Europa MS Euro Strategic Bond Fund MS Euro Corporate Bond Fund

Euro Euro

10,32% 12,07%

9,93% 9,17%

-4,21% -9,00%

18,55% 24,58%

2,05% 1,55%

1,68% 2,01%

Estados Unidos MS US Bond Fund

US$

2,68%

4,93% -16,98%

7,62%

0,97%

0,66%

Mercados Emergentes MS Emergins Markets Debt

US$

10,27%

6,10% -15,75%

29,50%

2,02%

1,73%

Marzo Semana

Nota 1: Los rendimientos de períodos menores a un año no están anualizados. Los resultados anteriores no deben interpretarse como garantía de resultados futuros. Nota 2: Rendimientos en USD. Fuente: Bloomberg y Santander GBM. Toda información proporcionada por Morgan Stanley SICAV (‘SICAV’) con el propósito de registrar las acciones en el Registro de Valores y Emisiones Extranjeras, está a disposición del público general en las oficinas de Santander Corredores de Bolsa, en la dirección que se indica más adelante, Morgan Stanley Investment Limited (como distribuidor de SICAV) ha designado a Santander Corredores de Bolsa subdistribuidor de SICAV para la oferta de acciones SICAV al público chileno. Santander Corredores de Bolsa Bandera 140, Piso 12, Santiago, Chile. Teléfono (56-2) 336 3400 - Fax. (56-2) 696 2097.

• ESTADÍSTICAS DE MERCADO EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO ACCIÓN

PRECIO RECOMENDACIÓN 08-10-2009

VARIACIÓN SEMANA AÑO 12 MESES

RANGO 12 MESES MAYOR MENOR

CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL

Almendral Andina-B Antarchile Banco de Chile Banmedica BCI CAP CCU Cencosud CGE CMPC Colbún Concha y Toro Copec CorpBanca D&S Edelnor Endesa Chile Enersis Entel Falabella Forus Gener IAM Iansa

Almendral Andina-B Antarchile Banco de Chile Banmedica

SR Mantener SR Mantener SR

52,0 1.685,0 9.200,0 43,4 549,0

-1,0% 4,1% 3,7% 0,0% 1,7%

10,6% 18,2% 50,0% 29,8% 27,7%

15,6% 15,0% 22,7% 18,6% 10,9%

57,5 1.700,0 9.308,4 43,7 611,5

38,8 1.199,0 5.800,0 26,1 381,1

BCI CAP CCU Cencosud CGE

Mantener Reducir Comprar Mantener SR

16.345,0 14.589,0 3.998,6 1.557,3 3.400,0

2,5% 3,1% 7,2% 3,7% -0,4%

50,8% 118,7% 9,5% 72,0% 26,9%

16,7% -0,9% 17,1% 11,9% 17,2%

16.345,0 14.990,0 3.998,6 1.579,6 3.794,9

10.543,0 6.670,4 3.077,3 869,7 2.400,0

CMPC Colbún Concha y Toro Copec

Comprar Mantener Mantener Mantener

19.653,0 135,0 1.157,6 7.435,7

1,6% 2,0% 0,2% 5,5%

95,6% 35,2% 20,4% 53,4%

22,7% 24,1% 15,8% 20,5%

19.665,0 143,5 1.170,1 7.435,7

9.750,1 84,1 861,8 4.412,3

CorpBanca

Mantener

3,6

-1,1%

41,7%

30,5%

3,6

2,3

D&S Edelnor Endesa Chile Enersis Entel

Reducir SR Mantener Comprar Comprar

210,9 920,0 855,2 201,0 7.138,1

-0,1% 4,5% 0,0% 0,0% 1,2%

-17,7% 91,3% 16,5% 22,0% 2,9%

3,3% 53,3% 8,4% 19,7% 4,7%

260,0 939,8 902,4 207,8 7.937,8

164,6 428,0 614,3 140,4 5.604,7

Falabella Forus Gener IAM

Mantener SR Comprar Comprar

2.580,4 630,0 233,5 634,0

6,5% 14,5% -1,0% -0,3%

54,6% 84,8% 23,8% 29,0%

2.580,4 630,0 255,6 655,0

1.500,0 325,0 145,0 422,7

Iansa

SR

La Polar Lan Airlines Madeco Masisa Multifoods Parque Arauco Ripley Salfacorp Santander Sigdo Koppers Socovesa Sonda SQM-B IPSA

La Polar Lan Airlines Madeco Masisa Multifoods

Comprar Reducir SR Mantener SR

Parque Arauco Ripley Salfacorp Santander Sigdo Koppers

SR Reducir SR SR SR

Socovesa Sonda SQM-B IPSA

Invermar Enaex San Pedro

Invermar Enaex San Pedro

41,0

-4,5%

283,3%

38,8% 31,3% 26,1% 26,8% 164,6 %

44,5

10,0

2.526,1 7.395,0 36,3 79,5 103,0

2,9% 2,9% 0,1% -2,5% 1,3%

133,9% 34,9% -18,5% 63,8% 142,4%

42,7% 20,0% -26,4% -2,5% -10,4%

2.539,6 7.444,8 44,6 83,5 103,5

905,1 4.461,3 26,9 46,1 35,0

528,0 393,0 885,0 28,7 472,0

2,5% -0,4% -0,9% -5,6% 0,0%

82,1% 42,9% 70,2% 40,1% 25,9%

22,8% 5,7% 44,4% 38,6% 18,9%

544,9 442,6 895,0 30,4 520,0

279,7 230,0 430,0 16,5 300,0

SR Comprar Comprar

196,5 763,0 20.966,0 3.423,6

-1,0% 1,8% -2,0% 1,5%

131,2% 25,5% 37,0% 44,1%

42,4% 22,1% 42,7% 24,3%

203,0 798,4 21.839,0 3.429,3

78,1 493,6 9.468,7 2.101,1

SR SR Mantener

170,0 3.800,0 4,0

-4,6% 0,7% 0,0%

38,2% 46,2% 8,2%

-24,4% 52,0% 17,3%

231,9 3.900,0 4,4

85,0 2.000,0 3,0

SR: Sin Recomendación. Fuente: Reuters, Bloomberg y Santander GBM.

VALORACIONES DE EMPRESAS PRECIO 08-10-2009

2007

Mantener Mantener Mantener

43,41 16.345,00 3,57

12,2 11,3 15,4

12,0 10,0 13,3

44,6 8,2 10,6

NA NA NA

NA NA NA

12,3

11,5

16,8

NA

Mantener Comprar Mantener Mantener

1.685,00 3.998,60 1.157,60 4,00

13,4 14,6 21,3 29,0

12,3 18,8 27,7 27,8

14,4 15,9 22,7 15,0

7,2 9,4 13,5 10,0

15,5

16,9

16,4

23,4 11,6

19,0 NA

26,0 NA

17,1

30,4

NA 26,7 26,8 28,0

37,9 17,2 11,8 21,3

34,1 20,1 25,4 32,2

Recomendación

Banco de Chile BCI CorpBanca Bancos Andina-B CCU Concha y Toro San Pedro Bebidas IAM Sigdo Koppers Conglomerados Colbún Endesa Chile Enersis Gener Eléctricas Iansa Invermar Multifoods Alimentos CMPC Copec Masisa Productos Forestales Enaex Lan Airlines Madeco Industrial y Transporte Antofagasta CAP SQM-B Minería Cencosud Falabella La Polar Ripley Comercio Entel Sonda Telecomunicaciones y TI

Comprar SR

634,00 472,00

Mantener Mantener Comprar Comprar

134,99 855,15 200,99 233,47

SR SR SR

41,01 170,00 103,00

Comprar Mantener Mantener

19.653,00 7.435,70 79,45

SR Reducir SR

3.800,00 7.395,00 36,25

Comprar Reducir Comprar

12,91 14.589,00 20.966,00

Mantener Mantener Comprar Reducir

1.557,30 2.580,40 2.526,10 393,00

Comprar Comprar

7.138,10 763,00

Muestra SI Muestra SI ex Antofagasta

P/E 2008 2009E

FV/EBITDA 2007 2008 2009E

B/L 2009

PR.DIV Yield(%)

NA NA NA

3,3 1,9 1,6

0,0 6,2 0,0

NA

NA

2,5

1,7

8,0 11,3 22,4 9,7

7,8 9,7 15,6 8,7

4,3 2,8 3,5 0,9

5,4 3,6 2,6 2,0

9,3

11,2

9,8

3,2

4,0

7,1 7,0

7,5 NA

8,9 NA

1,7 NA

7,6 0,0

41,5

7,1

7,5

8,9

2,6

4,8

15,9 13,3 13,2 34,1

208,1 12,6 7,8 11,9

NA 11,6 6,8 9,6

13,2 10,3 6,9 14,5

1,1 3,1 2,1 1,5

0,0 3,5 5,8 0,9

15,8

14,4

10,1

8,6

8,5

2,0

3,7

NA NA NA

NA NA NA

8,8 13,4 32,2

NA NA NA

NA NA NA

NA NA NA

0,0 0,0 0,0

54,5

NA

NA

22,6

NA

NA

NA

0,0

15,0 23,0 27,0

21,0 29,4 28,2

57,8 36,5 18,0

10,5 15,3 10,9

10,6 13,9 11,1

14,8 18,4 10,0

1,1 2,0 0,9

1,9 1,2 1,7

20,5

26,4

38,5

13,5

12,6

16,4

1,6

1,4

19,6 14,9 16,1

NA 14,9 NA

NA 12,1 NA

11,7 9,9 7,9

NA 9,7 NA

NA 7,9 NA

NA 3,1 NA

0,0 2,5 0,0

15,4

18,9

15,3

9,7

9,7

7,9

3,9

2,0

10,1 16,5 25,2

7,6 13,5 18,8

6,9 491,1 12,5

5,3 17,6 14,1

3,6 11,5 13,5

3,1 52,2 9,0

2,0 3,8 5,1

5,0 0,6 3,5

12,4

10,7

10,0

7,1

6,1

5,5

2,8

3,8

18,9 25,5 20,5 66,1

24,6 35,3 17,2 31,9

28,2 26,9 9,5 125,2

15,4 19,7 13,1 16,3

12,6 22,0 10,3 12,3

10,8 18,3 9,7 20,5

1,4 3,2 2,0 1,1

-1,5 1,0 2,1 1,1

24,2

31,9

25,6

16,6

15,9

14,0

2,1

0,4

14,7 29,2

10,6 40,4

12,1 44,3

5,6 12,4

5,4 12,6

5,5 12,0

2,6 3,5

6,6 1,8

21,4

18,1

20,5

5,5

6,4

6,5

3,8

3,9

19,1 21,2

16,8 19,2

16,9 19,9

10,9 12,1

9,9 11,4

9,8 11,4

2,2 2,2

2,5 2,3

Nota: Múltiplos calculados en base a las empresas de nuestra muestra. E: Estimación de Santander GBM; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades. La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año. Fuente: Santander GBM.

• MATERIAS PRIMAS ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, 2007-2012E 2007

2008

2009E

2010E

2011E

2012E

3,21 37.044

3,20 20.831

2,36 15.132

3,25 20.750

3,58 21.788

3,58 21.788

INDUSTRIALES Cobre Níquel

U$/lb U$/TM

Aluminio

U$/TM

2.639

2.611

1.653

2.014

2.054

2.095

Hojalata

U$/TM

14.478

18.620

13.456

16.500

16.500

15.675

Plomo

U$/TM

2.564

2.068

1.616

2.350

2.500

2.500

Zinc PRECIOSOS

U$/TM

3.224

1.877

1.552

1.800

1.890

1.985

Oro

US$/Oz

696,6

875,3

933,3

930,0

950,0

975,0

Plata

US$/Oz

13,4

15,1

13,9

15,0

14,0

13,5

Chatarra

U$/TM

281,2

444,1

256,9

325,0

341,3

375,4

Billet Alambrón

U$/TM U$/TM

496,2 533,8

810,0 1.001,9

407,1 488,8

500,0 580,0

525,0 609,0

551,3 639,5

Planchón (plano)

U$/TM

475,3

730,8

387,5

450,0

472,5

496,1

Acero plano rolado en caliente (HR)

U$/TM

551,4

890,5

457,1

525,0

551,3

578,8

Acero plano rolado en frio (CR)

U$/TM

634,4

962,9

539,2

600,0

630,0

661,5

Aceros recubiertos MINERALES

U$/TM

830,0

887,2

660,8

700,0

735,0

771,8

Hierro *

U$/TM

0,81

1,21

1,15

1,15

1,33

1,33

US$/Ton

798,1

846,3

647,9

725,0

797,5

837,4

US$/Ton

705,5

783,0

542,5

616,3

690,2

724,7

ACERO

CELULOSA NBSK BHKP

* por unidad de hierro, finos en Carajás. Fuentes:Bloomberg y Santander GBM.

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES

2006

2007

2008

2009E

2010P

Cuentas Nacionales PIB (var. real % a/a)

4,6

4,7

3,2

-1,3

3,6

Demanda interna (var. real % a/a)

6,8

7,8

7,4

-5,4

5,8

Consumo total (var. real % a/a)

7,0

7,1

4,2

-1,3

5,4

Consumo privado (var. real % a/a)

7,1

6,9

4,3

-3,2

5,9

Consumo público (var. real % a/a)

6,4

8,0

4,0

9,0

3,0

6,2

9,9

17,0

-16,5

6,9

2,3 6,9

12,0 8,7

19,5 8,1

-13,7 14,8

5,7 3,6

Inversión (var. real % a/a) Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) Gasto público (var. real % a/a) Exportaciones (var. real % a/a)

5,1

7,6

3,1

-2,4

4,6

Importaciones (var. real % a/a)

10,6

14,9

12,9

-11,3

9,6

PIB (US$ miles de millones)

146,8

163,9

169,5

158,3

184,4

PIB per cápita (US$)

8.932

9.873

10.109

9.352

10.788

16,4

16,6

16,8

16,9

17,1

2,6

7,8

7,1

-1,0

2,8

2,6

6,5

8,6

0,0

1,7

Población (Millones) Tipo de Cambio y Mercado Monetario Inflación del IPC (% a diciembre) Inflación del IPCX (% a diciembre) Inflación del IPCX1 (% a diciembre)

2,1

6,3

7,8

0,8

1,4

Tipo de cambio CLP/US$ (Cierre año)

532

498

639

533

547

Tipo de cambio CLP/US$ (Promedio año)

530

522

522

561

526

Tasa de política monetaria (Cierre año)

5,3

6,0

8,3

0,5

2,0

Tasa de política monetaria (Promedio año)

5,0

5,3

7,2

1,8

0,9

Base monetaria (US$ miles de millones)

5,6

6,8

7,5

7,1

9,4

11,9

17,9

12,0

4,9

17,9

BCU-10 (Cierre año)

2,7

3,0

3,2

2,7

2,8

BCP-10 (Cierre año) Indicadores Política Fiscal Balance del Gobierno Central (% PIB)

5,5

6,3

6,1

5,5

5,8

7,7

8,8

5,1

-3,7

0,1

Balance primario Gobierno Central (% PIB)

8,4

9,4

5,6

-3,0

0,8

Necesidades financieras (a) (US$ miles de millones)

0,0

0,0

0,0

5,9

0,0

Deuda bruta Gobierno Central (US$ miles de millones)

7,7

6,7

6,6

8,2

12,2

En moneda local (US$ miles de millones)

2,5

3,3

3,7

5,1

8,7

En moneda extranjera (US$ miles de millones)

5,2

3,5

2,9

3,1

3,6

M1 (var. nominal % a/a)

Fuente: Banco Central, INE, Dirección de Presupuestos y Santander GBM.

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES Balanza de Pagos Balanza comercial (US$ miles de millones)

2006

2007

2008

2009E

2010P

22,8

23,6

8,8

11,7

9,6

Exportaciones (US$ miles de millones)

58,7

67,7

66,5

50,5

52,6

Importaciones (US$ miles de millones)

35,9

44,0

57,6

38,8

43,0

Débitos de rentas y servicios (US$ miles de millones)

10,7

14,0

15,7

13,1

14,0

Créditos de rentas y servicios (US$ miles de millones)

26,1

29,7

33,6

30,9

24,3

Transferencias corrientes netas (US$ miles de millones)

3,4

3,1

2,9

1,6

3,7

Cuenta Corriente (US$ miles de millones)

7,2

7,2

-3,4

2,1

1,2

Cuenta Corriente (% PIB)

4,9

4,4

-2,0

1,3

0,7

Inversión extranjera directa neta (US$ miles de millones)

4,6

9,6

9,9

2,9

7,4

Índice de Términos de intercambio (var. % a/a)

32,6

2,9

-13,1

3,3

14,8

Precio del cobre (Promedio anual, US$ por libra)

3,05

3,23

3,16

2,16

2,48

Precio del petróleo WTI (Promedio anual, US$ por barril) Deuda y Activos Externos Activos soberanos externos (US$ miles de millones)

66,1

72,3

99,6

59,7

75,6

29,8

38,2

50,3

40,5

43,3

Activos externos Gobierno Central (US$ miles de millones)

10,4

21,3

27,2

18,3

18,3

Reservas internacionales Banco Central (US$ miles de millones)

19,4

16,9

23,2

22,1

25,0

Deuda interna total sector público (US$ miles de millones)

24,4

20,3

21,9

27,6

36,0

Deuda interna total sector público (% del PIB)

16,6

12,4

12,9

17,4

19,5

Deuda externa total (US$ miles de millones) Corto plazo original (menos de 12 meses) (US$ miles de millones) Largo plazo original (más de 12 meses) (US$ miles de millones)

49,5

55,7

64,8

66,0

70,0

9,3

11,1

14,9

12,6

13,5

40,2

44,6

49,9

53,4

56,6

Deuda externa total (% del PIB)

33,7

34,0

38,2

41,6

37,9

Deuda externa total (% exportaciones de bienes y servicios)

73,7

72,0

82,8

108,8

109,0

Índice de servicio de deuda (b) Mercado Laboral Índice de remuneraciones (var. real % a/a)

31,2

31,8

25,7

35,6

31,8

1,9

2,8

-0,2

1,3

0,0 10,0

Tasa de desempleo (promedio anual)

8,0

7,0

7,7

10,1

Tasa de creación de empleo (var. % a/a)

1,6

2,8

3,0

-1,3

1,1

Masa salarial promedio (var. real % a/a)

3,7

5,5

3,0

0,1

1,0

Fuente: Banco Central, INE, Dirección de Presupuestos y Santander GBM.

• GLOSARIO Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado. Se calcula multiplicando el precio de la acción por el total de acciones de una empresa. Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía. FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value). Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía. Se calcula como resultado operacional más depreciación EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación del flujo de caja generado por sus activos operacionales. Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones. FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA. Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento. Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria. P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido. Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías. P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los “otros ingresos”, de los “otros egresos”, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio. Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías. B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable. Representa la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía. Se usa principalmente en el sector bancario. Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado. Se calcula como el porcentaje de propiedad de una empresa que no está en manos de sus controladores. Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio en un momento dado. ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido. Se calcula dividiendo la utilidad neta por el patrimonio contable de una empresa. Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular. GAV: Gastos de Administración y Ventas.

• CÓDIGO DE INVERSIÓN (Horizonte de 12 a 24 meses) COMPRAR MANTENER REDUCIR

Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10% Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -10% y un 10%, respecto al rendimiento del d que tenga un retorno a la rentabilidad del mercado Se espera

• EQUIPO EDITORIAL

Joaquín Quirante

:

Director General

Pablo Correa

:

Francisco Errandonea

:

Mariana Fuchs

:

Renta Fija

Carmen Concha

:

Analista Senior

Juan Pablo Castro

:

Economía; Renta Fija

Cristóbal Mora

:

Analista

Carlos Herrera

:

Analista

Cristian Jadue

:

Analista

Ana María Erazo

:

Asistente

Director de Estudios y Economista Jefe Director de Estudios de Renta Variable

SANTANDER CORREDORES DE BOLSA

(56-2) 336 34 00

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