Los mercados en un entorno de crisis. Estrategias en este escenario
Los mercados en un entorno de crisis. Estrategias en este escenario XV JORNADAS E.T.E. FONDO DE PENSIONES EMPLEADOS DE TELEFÓNICA ESPAÑA (E.T.E.)
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Los mercados en un entorno de crisis. Estrategias en este escenario XV JORNADAS E.T.E. FONDO DE PENSIONES EMPLEADOS DE TELEFÓNICA ESPAÑA (E.T.E.)
5 de noviembre de 2009
INDICE I.-
CAUSAS FINANCIERAS DE LA CRISIS
II.-
LECCIONES DE LA CRISIS PARA UN INVERSOR INSTITUCIONAL
III.- FILOSOFIA DE INVERSIÓN ÓPTIMA IV.- TENDENCIAS DE INVERSIÓN
2
Radiografía de la crisis
Hasta 2008, vivimos un escenario muy favorable para los activos de riesgo
Baja volatilidad macroeconómica
Caída de los salarios/PIB
Tipos de interés bajos combinado con crecimiento
Consecuencia:
3
Beneficios al alza y subida de todos los activos
Radiografía de la crisis Salarios/Renta Nacional
4
Beneficios/PIB vs media
¿Excesivo apalancamiento del sector financiero?
Al reducir su margen aumentaban su apalancamiento, y por lo tanto aumentaba el crédito Margen neto bancos EEUU
5
Deuda/Capitalización EEUU
¿Contribuyen los tipos bajos a este proceso?
Efectivamente lo hacen, pero en 2005-2007 Bancos Centrales suben tipos y la tendencia se mantiene…
6
…ya que los tipos a largo plazo se mantienen bajos
¿Por qué no subieron los tipos?
¿Si hay más demanda de crédito por qué no subían los tipos?
Por la oferta masiva de fondos procedente del ahorro de los países emergentes Compra de activos EEUU
7
Compra de deuda a largo
¿Quién compra la deuda de EEUU? Cartera de activos de EEUU en manos de China
8
Conclusión
El apalancamiento se concentró en aquellos que no debían haberlo hecho
Sector financiero con márgenes a la baja
Consumidores con poca capacidad de crédito
Ni lo detectó el regulador, ni los políticos ni los inversores
Los flujos procedentes de las ventajas de la globalización no se utilizaban a favor de los perdedores de ésta (los trabajadores) ya que la asignación de recursos no era eficiente y se dirigía a financiar burbujas
9
Lecciones en el control de riesgos
El
VaR
infra-estima
eventos
extremos.
No
falla
la
herramienta, falla su interpretación y el control
10
Hay otros riesgos que hay que medir: contrapartida y liquidez
Complementar con otras medidas de riesgo
Importancia de un buen equipo de control de riesgos
Lecciones en el Due Diligence
11
No fiarse del Due Diligence de terceros
Demandar más transparencia
No invertir si no se entiende perfectamente
Lecciones en activos alternativos
Correlación con activos de riesgo mayor de lo esperado. El verdadero riesgo está infra-estimado por las medidas tradicionales
Diferenciar liquidez real de la contractual
En Hedge Funds
Exigencia de mayor transparencia y regulación
Fin del modelo Blackberry+garaje. Concentración en grandes entidades
12
Lecciones en activos alternativos
En Capital Riesgo:
Capital Riesgo es Bolsa
Cambio hacia un modelo de menos apalancamiento y foco en la mejora operativa y en la creación de valor
Mayor alineación entre fondos e inversores. Más activismo (ILPA)
13
Diversificar es importante
Filosofía de inversión
La asignación de activos es el aspecto clave del rendimiento
A corto plazo es la decisión más difícil
Reconocer la incertidumbre inherente a los mercados y construir carteras capaces de añadir valor en un variado entorno de posibles resultados
14
Objetivo: rentabilidad más consistente
Filosofía de inversión
La Bolsa no es el único activo de riesgo
La gestión moderna debe ir encaminada a mayor flexibilidad para poder aprovechar todas las oportunidades de inversión
Todo ello en un contexto de control de riesgo y de los costes de transacción
15
Derivados: eficiente en costes y muy líquido
Objetivo de rentabilidad ideal para un inversor con índice y con aversión al riesgo 40%
Rentabilidad Cartera
30% 20% 10% 0% -10% -20%
Pasiva
Ideal Activa
-30% -40% -30%
-20%
-10%
0%
Rentabilidad Mercado 16
10%
20%
30%
Expectativa de rentabilidad para un inversor con plan referenciado a índice 40%
Rentabilidad Cartera
30% 20% 10% 0% -10% -20%
Pasiva
Activa Benchmark
-30% -40% -30%
-20%
-10%
0%
Rentabilidad Mercado 17
10%
20%
30%
Solución alternativa al enfoque tradicional 40%
Rentabilidad Cartera
30% 20% 10% 0% -10% -20%
Pasiva
Activa con Control Pérdidas
-30% -40% -30%
-20%
-10%
0%
Rentabilidad Mercado 18
10%
20%
30%
La gestión orientada a índice no es apropiada para muchos inversores aversos al riesgo
La solución pasa por una estrategia de gestión activa y flexible, sin obsesión por el índice, más orientada a retorno absoluto y con un control de riesgo en forma de límite máximo de caída
19
Pilares de la Filosofía de inversión
Control Controldel del Riesgo Riesgo Objetivo Objetivode de rentabilidad rentabilidad Flexibilidad Flexibilidad Inversiones Inversiones
20
Filosofía orientada al partícipe
Fondo mixto tradicional
Asignación de Activos
Rentabilidad
21
Fonditel
Rentabilidad
Asignación de Activos
Filosofía orientada al cliente Mixto tradicional Bonos / Bolsa
Proceso de inversión Ciclo Macro Valoraciones Asset AssetAllocation Allocation TTáctico áctico Escenario Escenario Central Central Escenarios Escenarios alternativos alternativos
