Entorno global, monedas, bolsas y commodities SEPTIEMBRE 2010 DEPARTAMENTO ESTUDIOS LARRAINVIAL

Leonardo Suárez – (562) 339 8668

El mundo: Centro de gravedad del crecimiento global se traslada desde EEUU a China, India y Rusia

En presencia de una economía global de mercado capitalista, estamos condenados a vivir entre burbujas y depresiones, por lo que los ciclos financieros, económicos y…………del precio del cobre, persistirían 10.0

60,000

5.0

50,000

0.0

40,000

-5.0

30,000

-10.0

20,000

-15.0

10,000

-20.0 1

119

237 355 473 591

0 709 827 945 1063 1181 1299 1417 1535 1653 1771 1889 2007 Año

Crecimiento anual global

Mundo global

PIB (PPP), 1990

Crecimiento real (%)

PIB GLOBAL: 1 - 2010

China: China Motor del crecimiento global Creación de valor agregado global (PPP) por región 30

NAFTA 2015 China: 27,3%

25

26,2

China

USD Trillones

2010 China: 26,3%

Brasil, India y Rusia

20

Unión Europea

16,7

Otros emergentes

2005 14,4 China: 16,0%

15

10

Asia industrializada

8,0 6,7

5

0 1991-95

1996-00

2001-05

2006-10

2011-2015


Los BRIC’s tienen una participación creciente en el crecimiento global. En los últimos 15 años,

EEUU, Japón, Asia-Pacífico Industrializada y Europa Occidental han reducido su participación en el crecimiento global desde el 60% al 30%. Este fenómeno acota el impacto de las crisis financieras del mundo desarrollado en los países emergentes, pero al mismo tiempo, estamos más expuestos a China.

Europa y EEUU: EEUU rezago en la dinámica europea de al menos un trimestre. 6.0 5.0 4.0 3.0

1.0 0.0 -1.0

PIB Euro Zona

-2.0

PIB EEUU

-3.0 -4.0 -5.0 Jun-10

Jun-09

Jun-08

Jun-07

Jun-06

Jun-05

Jun-04

Jun-03

Jun-02

Jun-01

Jun-00

Jun-99

Jun-98

Jun-97

-6.0 Jun-96

PIB (var% YoY)

2.0

El crédito se mantiene débil en los G3, siendo aún negativo en EE.UU. y Japón Préstamos bancarios al sector privado no financiero 15 United States Euro area Japan

variación anual (%)

10

5

0

-5

Fuente: OECD, LarrainVial

Jul-10

Ene-10

Jul-09

Ene-09

Jul-08

Ene-08

Jul-07

Ene-07

Jul-06

Ene-06

Jul-05

Ene-05

Jul-04

Ene-04

Jul-03

Ene-03

Jul-02

Ene-02

Jul-01

Ene-01

Jul-00

Ene-00

-10

Sin crédito …el sector inmobiliario se mantiene débil en la OECD Países OCDE con precios reales de viviendas crecientes

Variación trimestral

100 90 80 Porcentaje (%)

70 60 50 40 30 20 10 0 2000

2001

2002

2003

2004

Países OCDE con inversión real en viviendas creciente

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Variación trimestral

100 90 80 Porcentaje (%)

70 60 50 40 30 20 10 0 2000

2001

Fuente: OECD, LarrainVial

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

¿Insistirán los bancos centrales en inducir políticas como el relajamiento cuantitativo, para estimular el crédito (ello es probable en EEUU)?. Generará el exceso de liquidez una nueva burbuja de bolsas emergentes y del precio de los commodities. Pasivos bancos centrales 2500

United States (bn $) Japan (100 bn ¥)

2300

Euro area (bn euros)

2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700

Fuente: OECD, LarrainVial

Jul-10

Abr-10

Ene-10

Oct-09

Jul-09

Abr-09

Ene-09

Oct-08

Jul-08

Abr-08

Ene-08

Oct-07

Jul-07

Abr-07

Ene-07

500

Historia: Magnitud y periodo de desapalancamiento similar al apalancamiento – los excesos se pagan! Cré d itos Ba nca r ios Domé sticos / P IB (+ -1 0 a ños d e cr isis fina ncie ra s) Var iac ió n en c r éditos / PIB ( %)

120 100

Malasia

80 60 40

Japón Korea Indonesia

Finlandia España Noruega

Tailandia

Chile

Filipinas Argentina

Turquía Mexico Colombia

Suecia

20 0 -20 -40

Mediana 15 episodios

-60 -80

10 años antes

10 años después

-100

Créditos Bancarios Domésticos / PIB (+-10 años de crisis financiera) 25

Korea

20

Número de años

15

10

5

Finlandia España Noruega

Japón Indonesia

Suecia

Chile Argentina Tailandia Malasia Filipinas

Turquía Mexico Colombia

0

-5

Mediana 15 episodios

-10

-15

pre crisis

Fuente: Reinhart y Reinhart, 2010

post crisis

El Dragó Dragón Chino sale al rescate del mundo

10

China: Sector inmobiliario y la construcció construcción moderan su crecimiento. China: Construcción y ventas inmobiliarias 40

30

Var. % anual

20

10

0

-10

-20 2002

2004

2006

Mar-08

Sep-08

Ventas inmobiliarias. Unidades

Mar-09

Sep-09

Mar-10

Sep-10

Superfice construida : M2

11

Inversió Inversión en China se financia con caja antes que con deuda, lo que impide un impacto relevante de la explosió explosión de las burbujas

CHINA: FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN

% de la inversión

Inversión fija en 2003: 670 billones Inversión fija en 2009= USD 2.377 billones 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

38.0 30.0 25.0

23.0 17.0 18.0

17.6

21.1

5.0

Préstamos bancarios

Utilidades retenidas

Informal, préstamos interfirmas y aportes familiares 2003

2009

Gobierno

5.3

Flujos externos de capital

China: Se comienza a estabilizar crecimiento económico. En qué nivel está su potencial?: 9,5% u 8% anual de crecimiento? China: Producción Industrial y ventas comercio

5

5

35

0

0

sep-10

may-10

ene-10

sep-09

may-09

ene-09

sep-08

may-08

ene-08

sep-07

ene-07

sep-06

may-06

ene-06

may-07

Producción Industrial

ago-10

40

ago-09

10

ago-08

10

45

ago-07

15

ago-06

15

50

ago-05

20

ago-04

20

ago-03

55

ago-02

25

ago-01

25

Crecimiento (%)

60

sep-05

Indice

China: PMI manufacturero

Ventas del com ercio

PMI Manufacturero

Fuente: LarrainVial y Bloomberg

China no só sólo es la “fábrica del mundo” mundo”. ¡Fundamentalmente, es el dragó dragón que se está está tragando al mundo!

CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES METÁLICOS

Commodities: % de China en el consumo global

CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES 2009 70 62.1

China: Consumo de cobre

60 43.0

50

41.5

40.0

40.8

Industria exportadora 11.5%

43.5

40 28.6

31.0 30

17.5

20

9.8 10 0 Co bre

M o libdeno M ineral de hierro

A luminio

Zinc

P lo mo

% del consumo global

Níquel

Estaño

Celulo sa

P etró leo

Demanda interna: Infraestuctura y telecomunicac iones 88.5%

14

Las dos caras de China: Mayor retorno y...mayor riesgo

El Gigante que provocará el cambio estructural más relevante de la historia, desde que los EEUU se desarrollaron post guerra de secesión?

...o una proliferación de “elefantes blancos” que reflejan la disposición a gastar de un “adolescente gigante inmaduro”?

Conclusiones globales: China lidera el crecimiento del mundo en mediocre del cuasicuasi-estancamiento de las economí economías desarrolladas, con crecimiento e inflació inflación cercanos a cero en el primer mundo? EEUU crecerí crecería en torno al 2% en 2011, despué después de crecer 2,8% en 2010 Europa Occidental crecerí crecería 1% en 2011, despué después de crecer 2% en 2010 El riesgo es que se desencadene una “japonizació japonización” de la economí economía norteamericana y europea, con crecimientos anuales de 11-2% para EEUU y de 00-1% para la Unió Unión Europea en los pró próximos 5 añ años, fenó fenómeno que serí sería liderado por la debilidad del consumo. China seguirí seguiría liderando el crecimiento global y continuarí continuaría estimulando la demanda por commodities y el crecimiento de las economí economías emergentes. Tasas de interé interés y retorno de los bonos de los paí países desarrollados seguirí seguirían deprimidos. Flujos de capital y crecimiento de las economí economías emergentes podrí podrían apreciar aú aún má más sus monedas, con riesgos de burbuja, má más aú aún si los Bancos Centrales de esos paí países continú continúan subiendo sus tasas de polí política monetaria. Introducció Introducción o profundizació profundización de controles de capital en los paí países emergentes?.

Mercado del cobre:

¿Precios en medio de un nuevo impulso hacia el alza, gracias a China?

Será Será la India la China de hoy en 20 añ años má más?

CHINA, INDIA Y EL MUNDO: CONSUMO DE COBRE PER CAPITA 25

Consumo per capita (Kg.)

20

15

Consumo de cobre se consolida en los países desarrollados en 10 Kg. de cobre per capita, aunque en los últimos años, la sustitución tecnológica y la relocalización de las empresas consumidoras de cobre en el Asia están congelando el consumo de cobre en los países industrializados

18.5

Consumo per capita de China hoy día es el mismo de EEUU en 1902 y algo superior al de Corea y Taiw an en 1980 India: Será la China de hoy en el 2030?

10

7.9 6.7 5.4

4.6

5

0.40 0 EEUU

Japón

1902

Taiw an y Corea

1941

1950

1980

Europa Occidental 1990

2000

China

2009

India

Exposició Exposición de China al consumo de cobre crece con fuerza DISTRIBUCIÓN DEL CONSUMO GLOBAL DE COBRE 22,000 18.867 Miles de TM 15.216 Miles de TM

Miles de TM

17,000

12,000

9.528 Miles de TM

7,000

China 3,8%

26,3%

1981

21,0%

EEUU 8,9%

EEUU 19,9%

2,000

China 40,0%

Resto de Asia Industrial Europa Occ.: 26,6%

Europa Occ.: 29,6%

EEUU 21,3%

China 12,4%

2000

2010

-3,000 EEUU Japón y resto del mundo industrial de Asia India y Rusia

Europa Occidental y países árabes China Resto del mundo

Europa Occ.: 14,8%

Crecimiento del consumo de cobre está está concentrado en China, pero en el futuro, India y Rusia se sumarí sumarían AUMENTO DEL CONSUMO GLOBAL DE COBRE EN 5 AÑOS: 2005-10 4,500 4,000

3,719

3,500 3,000 2,500 1,944

Miles de TM

2,000 1,500 1,000 500

115

-22

0 -500 -1,000 -1,500 -2,000

-1,867

-2,500

China

India, Rusia, Vietnam y Turquía

NAFTA, Europa Occ. Y Asia Pacífico Industrial

Resto del mundo

Aumento del consumo global

20

Producció Producción global de cobre de mina: Sorpresas negativas por el lado de la oferta se amortiguan COBRE DE MINA: BRECHA ENTRE PRODUCCIÓN EFECTIVA Y ESPERADA Brechas entre producción efectiva y esperada. Miles de TM.

500

0

-500

-1.000

-1.500

-2.000 1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Brecha entre producción efectiva y esperada de cobre de mina. Miles de TM

2008

2009

2010

Sin embargo, a nivel microeconó microeconómico, el balance global del cobre amenaza con estrangularse de tal forma que la presió presión sobre los precios seguirí seguiría fuerte, en medio de un aterrizaje de EEUU y Europa y una moderació moderación del crecimiento del consumo en China.

1.000

28.000

750

26.000

500

24.000

250

22.000

0

20.000

-250

18.000

-500

16.000

-750

14.000

-1.000

12.000 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Brecha entre oferta y demanda global de cobre Cobre refinado, Consumo global.

Cobre refinado. Producción global. Miles de TM

Producción y consumo global de cobre. Miles de TM

Brecha entre ofera y demanda global de cobre. Miles de TM

Grafico 6: BALANCE GLOBAL DEL COBRE

China: Aterrizaje muy suave le pone un piso a la demanda por commodities. commodities. Má Más aú aún, el riesgo es que China se reacelere en 2011

36%

150%

30% 120% 24% 90% 18% 12% 6% 0% -6%

60% 30% 0% -30%

Precio Cobre, Var. % YoY

Crédito y prod. Energía Eléct. (var, % 12 meses)

China: Generación eléctrica, Crédito y Precio del Cobre

-12% -60% jun-01 jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10

Energía eléctrica, YoY (eje izquierdo) Precio cobre (YoY)

Crédito Total, YoY (eje izquierdo)

Fuente: Gavekal y LarrainVial

23

Precio de los activos:

seguiríían subiendo Oro y activos vinculados a los mercados emergentes seguir

Exceso de liquidez seguiría impulsando el precio del oro hacia el alza TASA DE LA FED VS. PRECIO DEL ORO: 1973-2010 20

3.000

18

Tasa de la Fed (%)

14

2.000

12 10

1.500

8 1.000

6 4

500

2 0 dic-74

0 dic-78

dic-82

dic-86

dic-90

Tasa de la Fed

dic-94

dic-98

dic-02

Oro real. Base: Octubre 2010

dic-06

dic-10

Precio real del oro

2.500

16

Fundamentos financieros del ciclo del cobre apuntan hacia una nueva escalada, pero ello no es suficiente para impulsar una nueva alza DÓLAR / EURO VS. PRECIO DEL COBRE 40

180

USD / Euro. Var. % en 12 meses

30

140 120

20

100 80

10

60 40

0

20 0

-10

-20 -40

-20 3-Apr-87

3-Nov-89

5-Jun-92

6-Jan-95

-60 8-Aug-97 10-Mar-00 11-Oct-02 13-May-05 14-Dec-07 16-Jul-10 Euro

Cobre

Precio del cobre. Var. % en 12 meses

160

Precio del cobre: ¿En camino hacia los USD 5 / Libra?. El único riesgo es la administració ón de sus inventarios. recurrente discrecionalidad de China en la administraci

Precio real del cobre. Base: Marzo de 2010

Precio del cobre: 1977-2009 400 350

2003-2025: Fluctuarà el precio del cobre entre USD 1 y USD 5 / libra, con precio de largo plazo de USD 2,30 / Libra

300 250 200 150 100 1983-2003: Precio del cobre de largo plazo: USD 0,95 / Libra 50 Jan-77

Aug-82

Mar-88

Precio real del cobre. USD¢ / Libra

Oct-93

May-99

Dec-04

Precio real del cobre. €¢ / Libra

Jul-10

La historia cí Euro o puede durar añ cíclica de las monedas indica que la tendencia descendente del Eur años, hasta que finalice el perí período de “bull market” market” del Dó Dólar en el mundo. Dó Dólar se mantendrí mantendría en torno a los USD 1,40 / € en reacció reacción a las expectativas de relajamiento cuantitativo en los EEUU.

EURO Y LIBRA ESTERLINA REAL: 1976-2010

1,60

1980-85: Fortaleza del Dólar y "Bear market", en anticipo de la recesión global de 1982 y de la caída y depresión del precio de los commodities en 1981-87

2002-08: Debilidad del Dólar, "Bull market" de las bolsas emergentes y del sector inmobiliario, con "rally" del precio de los commodities 2010: Anticipa el repunte del Dólar nuevas señales de turbulencias en el segndo semestre y desaceleración global en 2011?

USD / Euro

1,40

1,00

1976-80: "Bull market" de mercados emergentes, debilidad del Dólar y alza del precio de los commodities

0,60 Mar-76

Dec-81

1,8 1,6

Caída global del Dólar y 1995-2002: "Bear market" y repunte de los fortaleza del Dólar en anticipo a la mercados en 2009 crisis asiática, de la recesión global anticipa reactivación en y de la depresión del precio de los 2010: Algo efímero? commodities en 1997-2003 1985-97: Largo "bull market", debilidad del Dólar Feb-2010: Nuevo y alza del precio de los commodities, en 1986- empeoramiento d e las 97 expectativas? Sep-87

Euro real. Base: Precios de Septiembre de 2009

Jun-93

Mar-99

Dec-04

2,2 2,0

Desde fines el 2008, el alza del Dólar anticipó la recesión global de 2009

1,20

0,80

2,4

1,4

1,2 1,0

0,8 Sep-10

Libra Esterlina Real. Base: Precios de Septiembre de 2009

USD / Libra

1,80

Regreso temporal del apetito por riesgo: Se mantiene el rally de las monedas emergentes 

Luego de depreciació depreciación entre marzo y junio, monedas emergentes mantienen tendencia a la apreciació apreciación. En muchos paí os controles de capital, con el países emergentes, es posible que se introduzcan o se profundicen llos objetivo de frenar la apreciació apreciación de sus monedas, al estilo de India, Corea, Indonesia, Brasil, Colombia y Perú Perú. Sin embargo, la evidencia muestra que los controles de capital tan só sólo acotan la volatilidad, pero no impiden una significativa apreciació apreciación cuando hay fundamentos para que que los inversionistas apuesten al paí país (Chile 19901990-98) Paridad cambiaria: Dev. Dev. o Rev. respecto del USD (añ (año a la fecha) Colombia Peso (COP/USD) Japón Yen( JPN/USD) Malasia Ringgit (MYR/USD)

14 ,0 13 ,8 10 ,7 10 ,2

Australia Dólar (USD/AUD) Chile Peso-Euro (CLP/€) Sudafrica Rand (ZAR/USD) Chile Peso-USD (CLP/USD) México Peso (MXN/USD) Nueva Zelanda Dólar (USD/NZD)

9 ,6 8 ,2 6 ,6 5 ,7 5 ,2 5 ,2

Brasil Real (Real/USD) Corea Won (Won/USD) Perú Nvo.Sol (PEN/USD) China Yuan (Yn/USD) Chile Peso-BRL (CLP/BRL) Libra GB (USD/GBP)

3 ,9 3 ,6 2 ,4 1,3 - 2 ,0 - 2 ,7

Euro (USD/€) Argent. Peso (ARP/USD) Chile Peso-YEN (CLP/JPY)

- 3 ,9 - 6 ,3

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

15

Devaluación o revaluación respecto del USD (%) Fuente: LarrainVial y Bloomberg

29

Escenario Cambiario en Chile

Si el BCCh reduce disposición a seguir incrementando la TPM, o derechamente no sube más la tasa, dificultarí dificultaría, pero no garantiza, que el CLP no caiga bajo los niveles de 460460-470/USD. 470/USD Si el BCCh mantiene tono hawkish respecto de la TPM (llevando la tasa a 3,5%-4,0%),, el Dó Dólar podrí podría caer por debajo de los CLP 450, independiente de si el Banco interviene en el mercado mercado cambiario a travé través de la compra de dó dólares. Estimamos que a niveles de CLP 460 460-470/USD el BCCh intervendría en el mercado cambiario, rango que insistimos podría no ser el piso del ciclo si a su vez el Central sigue subiendo la TPM. Controles de capital serían una opción de último recurso para el Banco Central, o al menos para su Presidente.

Paridad cambiaria: CLP/USD, CLP/EUR y USD/EUR

1,2

780 1,3

730 680

1,4

630 1,5

580 530

1,6

480

C LP/ U SD

C L P/ EU R

sep-10

abr-10

oct-09

abr-09

nov-08

may-08

dic-07

1,7 jun-07

430 ene-07

C L P/ U S D y C L P/ EU R

830

U S D/ EU R ( eje in v er tid o )

1,1

880

U S D/ EU R

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

30

EEUU: ¿Bolsa aú aún cara en medio de expectativas de utilidades creciendo 5%, en lí línea con un crecimiento del PIB inferior al 2% en 2011. Sin embargo, exceso global de liquidez sostendrí sostendría sus precios.

45

2,000

40

1,800 1,600

35

1,400

30

P/U

1,200 25 1,000 20 800 15

600

10

400

5 0 Jan-15

200 0 Jul-23

Jan-32

Jul-40

Jan-49

Jul-57

Jan-66

S&P 500 real

Jul-74 P/U

Jan-83

Jul-91

Jan-00

Jul-08

S&P 500 real. Precios de Octubre de 2008

EEUU: P / U vs. S&P 500 real

Bolsas LATAM podrí podrían continuar su escalada… escalada… a pesar del dinamismo mostrado a la fecha. Bolsa chilena seguirí seguiría firme en medio de la amenaza de controles de capital en paí países emergentes. 350 P e rú 300

250

Colomb ia Chile Bra zil

200

150 Arge ntina Me xico 100 S&P 5 0 0 50

Fuente: Bloomberg

Jul-10

Abr-10

Ene-10

Oct-09

Jul-09

Abr-09

Ene-09

Oct-08

Jul-08

Abr-08

Ene-08

Oct-07

Jul-07

Abr-07

Ene-07

Oct-06

Jul-06

Abr-06

Ene-06

0

Entorno global, bolsas, monedas y commodities SEPTIEMBRE 2010 DEPARTAMENTO ESTUDIOS LARRAINVIAL

Leonardo Suárez – (562) 339 8668