Makro i rynek komentarz tygodniowy 4 kwietnia 2011 Biuro Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
BieŜący tydzień na rynkach finansowych NajwaŜniejszym wydarzeniem w bieŜącym tygodniu będą zapewne decyzje w sprawie stop procentowych. Dziś rozpoczyna się dwudniowe posiedzenie RPP. Spodziewamy się, ze Rada moŜe podnieść jutro stopy o 25 bps. Będzie to odpowiedź na narastającą presję kosztową, która ma pozwolić zapobiec pojawieniu się efektów drugiej rundy. Nie bez znaczenia dla polskiej RPP będzie spodziewana 7 kwietnia podwyŜka stóp w strefie euro oraz ryzyko wystąpienia ujemnej realnej stopy procentowej w Polsce.
Grzegorz Maliszewski +48 (0) 22 598 22 38 Urszula Kryńska +48 (0) 22 598 20 10 Mateusz Sutowicz +48 (0) 22 598 22 36
Wydarzenia tygodnia
K u r s y w a lu to w e d z is ie js z e o t w a r c ie i z m ia n a ty -0 g ,1o d n io0w ,0a 0 ,0 4 ,0 3 3 6 E U R /P L N
0 ,1
1 ,0 %
2 ,8 2 1 5 U S D /P L N
- 0 ,8 %
3 ,0 5 4 2 C H F /P L N
- 1 ,4 %
1 ,4 2 3 7 E U R /U S D
1 ,4 %
2 6 5 ,4 E U R /H U F 2 4 ,4 2 E U R /C Z K
Wzrost wskaźnika PMI dla polskiego przemysłu
-0 ,6 %
Wskaźnik HSBC PMI, który opisuje koniunkturę w sektorze przemysłowym po niewielkim spadku w lutym, wzrósł w marcu do 54,8 pkt. z 53,8 pkt. przed miesiącem. Odczyt był lepszy od oczekiwań. Wskaźniki Wielkości Produkcji i Nowych Zamówień wzrosły w szybszym tempie w stosunku do lutego, natomiast Wskaźnik Nowych Zamówień Eksportowych nieco wyhamował. Przedsiębiorstwa nadal zwiększały zatrudnienie, jednak w nieco wolniejszym tempie niŜ w lutym. Wskaźnik Kosztów Produkcji spadł z poziomu odnotowanego w lutym, jednak ciągle pozostawał na wysokim poziomie. Odczyt za marzec był czwartym najwyŜszym w historii badań. W rezultacie Wskaźnik Cen Wyrobów Gotowych zarejestrował w marcu najwyŜszą wartość od czterech miesięcy, co oznacza dalszy wzrost cen produkcji sprzedanej przemysłu. Utrzymuje się dobra sytuacja w polskim przemyśle.
Silny wzrost oczekiwań inflacyjnych
- 0 ,4 %
Zmiany tygodniowe
Oczekiwana przez osoby prywatne średnia stopa inflacji w ciągu najbliŜszych 12 miesięcy wyniosła w marcu 4,6%, wobec 3,2% w lutym - podał Narodowy Bank Polski. Inflacja roczna bieŜąca, czyli wskaźnik CPI rok do roku, który był dostępny ankietowanym w momencie przeprowadzania wywiadu ankietowego, wynosiła 3,8% (CPI za styczeń sprzed rewizji). Osoby prywatne oczekiwały więc znaczącego przyśpieszenia inflacji, co jest zapewne wiązane z szybko rosnącymi cenami Ŝywności. Dane są kolejnym argumentem za szybka podwyŜka stóp procentowych, w celu niedopuszczenia do wystąpienia „efektów drugiej rundy”. NaleŜy jednak pamiętać, Ŝe źródłem danych jest badanie ankietowe i cechuje je duŜa zmienność.
(%) 3,83
bps 30
WIBOR 1M
3,93
2
WIBOR 3M
4,20
1
Nieco lepsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy
WIBOR 6M
4,42
1
Bony i obligacje PL 52W
4,56
bps 1
2Y
5,06
5
5Y
5,93
14
10Y
6,25
-5
Liczba miejsc pracy w poza rolnictwem w USA wzrosła w marcu o 216 tys. po wzroście o 194 tys. w lutym i była wyŜsza od oczekiwań na poziomie 190 tys. Zatrudnienie w sektorze prywatnym zwiększyło się o 230 tys., w sektorze rządowym spadło natomiast o 14 tys. Wzrost był skoncentrowany w sektorze usługowym, głównie w ochronie zdrowia, rekreacji oraz pracach tymczasowych. Z publikowanego razem z danymi o zatrudnieniu badania gospodarstw domowych wynika, Ŝe stopa bezrobocia spadła w marcu do 8,8% z 8,9% miesiąc wcześniej. Liczba bezrobotnych spadła w ciągu miesiąca o 131 tys., zatrudnienie wzrosło o 291 tys., co oznacza przyrost siły roboczej o 160 tys.
IRS PLN 2Y
5,26
bps 9
5Y
5,71
5
Rynek PienięŜny* WIBOR O/N
*Fixing z dnia poprzedniego
Ubiegły tydzień na rynkach finansowych
5,73
8
(%) 4,39
bps 3
3x6
4,64
5
9x12
5,18
11
10Y Kontrakty FRA 1x4
Źródło: Reuters
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1
Pozytywny sentyment międzynarodowego rynku nie przełoŜył się na ubiegłotygodniowy wzrost wartości złotego. Polska waluta pozostawała pod presją negatywnych informacji z krajowej gospodarki. ZwyŜkę kursu EURPLN do poziomu 4,0458 spowodowały doniesienia o wycofaniu się z negocjacji w sprawie 51% pakietu akcji Enei francuskiego EdF. Złoty nie reagował natomiast na wydarzenia mogące wpłynąć na jego umocnienie, w tym na opublikowane przez NBP oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych, które wzrosły do 4,8% wobec 3,2% w lutym. Wsparciem dla złotego nie okazał się takŜe lepszy od oczekiwań odczyt indeksu PMI.
Makro i rynek komentarz tygodniowy 4 kwietnia 2011
Komentarz makroekonomiczny – Polska Wzrost wskaźnika PMI dla polskiego przemysłu
Wskaźnik HSBC PMI, który opisuje koniunkturę w sektorze przemysłowym po niewielkim spadku w lutym, wzrósł w marcu do 54,8 pkt. z 53,8 pkt. przed miesiącem. Odczyt był lepszy od oczekiwań. Wskaźniki Wielkości Produkcji i Nowych Zamówień wzrosły w szybszym tempie w stosunku do lutego, natomiast Wskaźnik Nowych Zamówień Eksportowych nieco wyhamował. Przedsiębiorstwa nadal zwiększały zatrudnienie, jednak w nieco wolniejszym tempie niŜ w lutym. Wskaźnik Kosztów Produkcji spadł z poziomu odnotowanego w lutym, jednak ciągle pozostawał na wysokim poziomie. Odczyt za marzec był czwartym najwyŜszym w historii badań. W rezultacie Wskaźnik Cen Wyrobów Gotowych zarejestrował w marcu najwyŜszą wartość od czterech miesięcy, co oznacza dalszy wzrost cen produkcji sprzedanej przemysłu. Utrzymuje się dobra sytuacja w polskim przemyśle.
Silny wzrost oczekiwań inflacyjnych
Oczekiwana przez osoby prywatne średnia stopa inflacji w ciągu najbliŜszych 12 miesięcy wyniosła w marcu 4,6%, wobec 3,2% w lutym - podał Narodowy Bank Polski. Inflacja roczna bieŜąca, czyli wskaźnik CPI rok do roku, który był dostępny ankietowanym w momencie przeprowadzania wywiadu ankietowego, wynosiła 3,8% (CPI za styczeń sprzed rewizji). Osoby prywatne oczekiwały więc znaczącego przyśpieszenia inflacji, co jest zapewne wiązane z szybko rosnącymi cenami Ŝywności. Dane są kolejnym argumentem za szybka podwyŜka stóp procentowych, w celu niedopuszczenia do wystąpienia „efektów drugiej rundy”. NaleŜy jednak pamiętać, Ŝe źródłem danych jest badanie ankietowe i cechuje je duŜa zmienność.
Deficyt bieŜący w Q4 nieznacznie większy niŜ szacowano
Z kwartalnego bilansu płatniczego, przy szacowaniu którego NBP dysponuje pełniejszym zestawem informacji źródłowych niŜ w przypadku danym miesięcznych, wynika, Ŝe deficyt w obrotach bieŜących w Q4 2010r. wyniósł 5,275 mld EUR wobec deficytu 3,721 mld EUR i tylko nieznacznie odbiegał od wynikającej z publikowanych wcześniej danych miesięcznych kwoty 4,985 mld EUR. Dane historycznie nie uległy więc większej rewizji. Dyrektor Departamentu Statystyki NBP Józef Sobota powiedział w wywiadzie dla „Parkietu”, Ŝe rewizja zmniejszająca saldo błędów i opuszczeń będzie prawdopodobnie miała miejsce w czerwcu, przy okazji publikacji danych za Q1 2011. W jego ocenie niedoszacowany prywatny import samochodów moŜe zwiększyć deficyt bieŜący o 1% PKB, innymi źródłami wysokiego salda błędów mogą być dochody z pracy zagranicą oraz aktywa osób prywatnych. Rewizja ta nie będzie natomiast miała większego wpływu na statystyki PKB.
Krajowy dług publiczny nieco niŜszy niŜ szacowano
Wiceminister finansów Dominik Radziwiłł powiedział, Ŝe wg metodologii krajowej, dług publiczny w 2010 r. ukształtował się na poziomie 748,5 mld PLN, czyli 53% PKB Relacja ta jest niŜsza niŜ wcześniejsza prognoza Ministerstwa Finansów głównie ze względu na mniejszy niŜ szacowano przyrost zadłuŜenia jednostek samorządu terytorialnego. Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych liczony wg metodologii Eurostat prawdopodobnie wzrósł w 2010r. do 55,1% PKB z 50,9% PKB w 2009r.
Prawdopodobny wzrost bezrobocia w marcu
Minister pracy Jolanta Fedak powiedziała, Ŝe bezrobocie w marcu wzrosło o więcej niŜ 0,3pp w porównaniu z lutym, kiedy wyniosło 13,2%. Wzrost w marcu jest duŜym zaskoczeniem, gdyŜ w miesiącu tym czynniki o charakterze sezonowym z reguły zmniejszają juŜ stopę bezrobocia. JeŜeli potwierdzą się zapowiedzi minister, top bezrobocie w marcu wzrosło silniej, niŜ w bardzo trudnym dla rynku pracy 2009r.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 2
Makro i rynek komentarz tygodniowy Członek RPP Marek Belka
Andrzej Bratkowski
Wypowiedzi od poprzedniego posiedzenia „Ze świata płynie impuls inflacyjny via Ŝywność i ropa. Jeśli na skutek tego Polacy zaczną Ŝądać nadmiernych podwyŜek płac i te Ŝądania będą spełniane, to moŜe się to przekształcić w spiralę płacowocenową. Czyli nastąpią te mityczne dla niektórych, a dla innych całkiem realne, efekty drugiej rundy. Ale będziemy starać się ich uniknąć. I unikniemy. (...) Tak więc potwierdzam - stopy procentowe będą rosnąć. Ale jak szybko - to zaleŜy od sytuacji w gospodarce” (28.03.11) „Ta wysoka inflacja powoduje, Ŝe zwiększają się oczekiwania inflacyjne. Ludzie oczekują, Ŝe ceny będą nadal wysokie. Ja uwaŜam, Ŝe w takiej sytuacji bank centralny nie moŜe tylko spokojnie czekać, aŜ te zewnętrzne powody, dla których inflacja rośnie miną.” (18.03.11)
ElŜbieta ChojnaDuch
„Styczniowa, kolegialna jednomyślność wynikała z pewnej prewencji spowodowanej oczekiwaniami rynkowymi i rosnącą inflacją. W tej chwili sądzimy, Ŝe sytuacja jest nieco odmienna, biorąc pod uwagę m.in. ostatnią projekcję NBP, która mówi, Ŝe wzrost cen w dłuŜszym okresie ustabilizuje się. Nie jest to sytuacja stawiająca nas pod ścianą.” (18.03.11)
Zyta Gilowska
„Mamy świadomość, Ŝe krajowa polityka stóp procentowych nie ma wpływu na te impulsy inflacyjne, które pochodzą z otoczenia polskiej gospodarki. Równocześnie mamy świadomość, Ŝe nawet najbardziej optymistyczne projekcje przewidują sytuowanie się stopy inflacji konsumenckiej w górnych granicach dopuszczalnego pasma wahań od celu inflacyjnego, bądź teŜ przekraczają tę granicę. W związku z tym nieuniknione jest stopniowe, rozwaŜne, ale jednak zacieśnianie polityki pienięŜnej. (...) Rozwaga oznacza, Ŝe nie moŜe to być proces chaotyczny i gwałtowny.” (22.03.11) „Ostatnie dane makro nie zmieniają istotnie sytuacji dotyczącej gospodarki. Zmiana stóp na kwietniowym posiedzeniu jest bardzo prawdopodobna.” (28.03.11) „JeŜeli inflacja konsumencka nadal będzie się uporczywie utrzymywała powyŜej górnego przedziału odchyleń od celu, wówczas niewątpliwie podwyŜka stóp procentowych w drugim kwartale bieŜącego roku byłaby uzasadniona, aby stopa procentowa w ujęciu realnym była jednak mimo wszystko dodatnia. (...) JeŜeli chodzi więc o kwiecień, trudno powiedzieć, Ŝe podwyŜka stóp jest bezdyskusyjnie konieczna i na pewno musi mieć miejsce. Ale wykluczyć tego nie moŜna.” (17.03.11) „Najnowsze dane są dla mnie sygnałem, Ŝe w kwietniu naleŜy powaŜnie rozwaŜyć podwyŜkę stóp procentowych. (...)Wierzę, Ŝe drugi kwartał jest kluczem, poniewaŜ wtedy wpływ wcześniejszego zacieśnienia na oczekiwania inflacyjne moŜe być widoczny i będziemy wiedzieć, czy jeden lub dwa ruchy są potrzebne.” (22.03.11)
Adam Glapiński Andrzej Kaźmierczak
Anna ZielińskaGłębocka
Cała RPP 5 kwietnia 2011
Makro i rynek komentarz dzienny str. 3
Oczekiwa na decyzja +0,25 pp
+0,25 pp
bez zmian
bez zmian
+0,25 pp
bez zmian
+0,25 pp
+0,25 pp
Makro i rynek komentarz tygodniowy Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Nieco lepsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy
Liczba miejsc pracy w poza rolnictwem w USA wzrosła w marcu o 216 tys. po wzroście o 194 tys. w lutym i była wyŜsza od oczekiwań na poziomie 190 tys. Zatrudnienie w sektorze prywatnym zwiększyło się o 230 tys., w sektorze rządowym spadło natomiast o 14 tys. Wzrost był skoncentrowany w sektorze usługowym, głównie w ochronie zdrowia, rekreacji oraz pracach tymczasowych. Z publikowanego razem z danymi o zatrudnieniu badania gospodarstw domowych wynika, Ŝe stopa bezrobocia spadła w marcu do 8,8% z 8,9% miesiąc wcześniej. Liczba bezrobotnych spadła w ciągu miesiąca o 131 tys., zatrudnienie wzrosło o 291 tys., co oznacza przyrost siły roboczej o 160 tys.
Trichet uznał, ze inflacja w strefie euro trwale przekracza cel
Szef Europejskiego Banki Centralnego J.-C. Trichet powiedział w poniedziałek, Ŝe inflacja w strefie euro, która w lutym wyniosła 2,4%, na trwałe znalazła się powyŜej poziomów, które ECB uznaje za stabilne. Cel ECB jest opisany formułą, „blisko, ale poniŜej” 2,0%. W jego ocenie niewłaściwe polityki wewnętrzne niektórych krajów mogą generować zjawisko luki konkurencyjnej pomiędzy członkami wspólnoty, co moŜe mieć negatywny wpływ na inflację. Słowa Tricheta zostały odebrane jako zapowiedź podwyŜki stóp w strefie euro na posiedzeniu 7 kwietnia.
PMI w przemyśle strefy euro nieco niŜszy niŜ szacowano
Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym strefy euro spadł w marcu do 57,5 pkt z najwyŜszego od ponad 10 lat poziomu 59,0 pkt na koniec lutego. Wstępnie szacowano, Ŝe indeks wyniesie 57,7 pkt. Subindeksy opisujące produkcję, nowe zamówienia i nowe zamówienia eksportowe wskazują na wzrost juŜ od 12 miesięcy. Pomimo pewnego wyhamowania w porównaniu z lutym tempo wzrostu jest nadal wyraźnie wyŜsze niŜ średnia długookresowa. Najszybsze tempo wzrostu w marcu odnotowano w Austrii, Niemczech i Holandii. Grecja była jedynym krajem, w którym wzrósł indeks PMI, jednak był to równieŜ jedyny kraj, w którym indeks PMI wskazywał na spadek aktywności w sektorze przemysłowym.
Spadek indeksu ISM w amerykańskim przemyśle
Indeks ISM, który jest amerykańskim odpowiednikiem indeksu PMI i opisuje aktywność w sektorze przemysłowym, spadł w marcu do 61,2 pkt z 61,4 pkt w poprzednim miesiącu i był zbliŜony do oczekiwań. W porównaniu z poprzednim miesiącem przyspieszył wzrost produkcji przemysłowej oraz spadło nieco tempo wzrostu nowych zamówień. Podobnie jak w Europie, w przemyśle amerykańskim widać sygnały narastania presji kosztowej.
S&P obniŜyła oceny Grecji i Portugalii
Agencja ratingowa Standard & Poor's obniŜyła rating kredytowy dla Portugalii do BBB- z BBB. Perspektywa dla ratingu jest negatywna, ale kraj został wycofany z listy obserwacyjnej. Analitycy agencji oceniają, Ŝe Portugalia będzie prawdopodobnie zmuszona ubiegać się o międzynarodową pomoc oraz, Ŝe konieczna moŜe okazać się restrukturyzacja zadłuŜenia. 25 marca ta sama agencja obniŜyła ocenę wiarygodności Portugalii do BBB z A-. S&P obniŜył teŜ rating Grecji do BB- z BB+ z perspektywą negatywną. Rating Grecji jest obecnie na poziomie „nieinwestycyjnym, spekulacyjnym”, Portugalia ma natomiast najniŜszą ocenę inwestycyjną.
S&P obniŜył rating dla Irlandii
Agencja ratingowa Standard & Poor's obniŜyła rating kredytowy dla Irlandii do BBB+ z A-. Persepektywa dla ratingu jest stabilna, a jego poziom jest nadal inwestycyjny.
Spadek zaufania konsumentów w USA
Indeks zaufania amerykańskich konsumentów opracowywany przez Conference Board spadł w marcu do 63,4 pkt z 72,0 pkt w lutym, a spadek był głębszy od oczekiwań. W ciągu miesiąca poprawiła się ocena bieŜącej sytuacji, pogorszyły się natomiast oczekiwania. Jest to związane z oczekiwanym przyśpieszeniem inflacji oraz mniejszym optymizmem co do przyszłych dochodów.
Wzrost dochodów i wydatków Amerykanów
Wydatki amerykańskich konsumentów wzrosły w lutym o 0,7% m/m po wzroście o 0,3% m/m w styczniu. Dochody wzrosły natomiast o 0,3%, wobec wzrostu o 1,2% miesiąc wcześniej. Wydatki były nieco lepsze, dochody natomiast nieznacznie gorsze od oczekiwań.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 4
Makro i rynek komentarz tygodniowy 4 kwietnia 2011
Rynek walutowy - PLN
Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/
3,00
4,15 4,10
2,95
4,05 2,90 4,00 2,85 3,95 3,90
2,75
3,85
1m ar 3m ar 7m ar 9m ar 11 ma r 15 ma r 17 ma r 21 ma r 23 ma r 25 ma r 29 ma r 31 ma r 4k wi
2,80
USDPLN /lewa skala/
EURPLN
Pozytywny sentyment międzynarodowego rynku nie przełoŜył się na wzrost wartości złotego w ubiegłym tygodniu. Polska waluta pozostawała pod presją negatywnych informacji z krajowej gospodarki. Agencja Bloomberg poinformowała o przekroczeniu 55% progu ostroŜnościowego deficytu sektora finansów publicznych do PKB liczona metodologią unijną, co spowodowało 3,5-groszowe osłabienie złotego. Negatywnie na wycenę polskiej waluty wpłynęły takŜe obawy związane z publikacją bilansu płatniczego, który w ostatnich dniach przykuwał uwagę inwestorów ze względu na wysoką wartość pozycji salda błędów i opuszczeń. ZwyŜkę kursu EURPLN do poziomu 4,0458 spowodowały doniesienia o wycofaniu się z negocjacji w sprawie 51% pakietu akcji Enei francuskiego EdF. Złoty nie reagował natomiast na wydarzenia mogące wpłynąć na jego umocnienie, w tym na opublikowany wywiad z prezesem NBP, w którym stwierdził, Ŝe proces zacieśniania polityki pienięŜnej będzie kontynuowany, a złoty wciąŜ posiada potencjał aprecjacyjny. Nasze oczekiwania na podwyŜkę stóp procentowych w kwietniu potwierdziła takŜe wypowiedź innego członka RPP, A.Glapińskiego, który moŜliwość zmiany kosztu pieniądza na posiedzeniu Rady w kwietniu ocenił jako bardzo prawdopodobne. Rynek nie zareagował natomiast na opublikowane oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych, które wzrosły do 4,8% wobec 3,2% w lutym. Wsparciem dla złotego nie był takŜe lepszy od oczekiwań odczyt indeksu PMI. Oczekujemy, Ŝe rozpoczynające się dziś posiedzenie RPP, na którym najprawdopodobniej zapadnie decyzja o podwyŜce stóp procentowych spowoduje mniejszą wraŜliwość polskiej waluty na wydarzenia międzynarodowego rynku. Ewentualna decyzja o kontynuacji zacieśniania polityki pienięŜnej powinna wspierać notowania złotego. Nie moŜna wykluczyć pokonania psychologicznego poziomu 4,00 PLN za EUR, tym bardziej, Ŝe fiasko negocjacji MSP z Eneą, będące czynnikiem, który w ubiegłym tygodniu mógł wpływać na osłabienie złotego w rozpoczynającym się tygodniu nie powinien mieć juŜ znaczenia.
Rynek walutowy - EUR/USD
Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/
1,43
1,34
1,42 1,41
1,32
1,40
1,30
1,39 1,28
1,38 1,37
1,26
1,36
1,24
1,35 1,22
1,34
EUR/USD /prawa skala/
wi
ma r
4k
31
ma r
ma r 29
25
ma r
ma r 23
21
ma r
ma r 17
15
ar
ar
ma r
9m
11
7m
3m
1m
ar
1,20 ar
1,33
EUR/CHF
KaŜda z ubiegłotygodniowych sesji na rynku eurodolara kończyła się wzrostem notowań, dzięki oczekiwaniom na rozpoczęcie zacieśniania polityki pienięŜnej przez EBC wspierającymi wspólnotową walutę. Wsparcie stanowiły wstępne szacunki inflacji HICP, która była wyŜsza od oczekiwań o 0,3% i wyniosła 2,6%. Taki scenariusz jest zgodny z wypowiedziami prezesa EBC, który stwierdził, Ŝe inflacja trwale znalazła się powyŜej celu banku, czym raz jeszcze zasugerował moŜliwą zmianę kosztu pieniądza na posiedzeniu w kwietniu. Nie brakowało jednak czynników negatywnie wpływających na wycenę euro. Słaby wynik wyborczy niemieckiej partii CDU zrodził obawy o sytuację polityczną w Niemczech, będących głównym płatnikiem przygotowywanych pakietów pomocowych dla zagroŜonych gospodarek eurolandu. Negatywnie, choć w ograniczonym zakresie, na wycenę wspólnotowej waluty wpłynęły obniŜki ratingów Portugalii i Grecji dokonane przez agencję S&P. Przeceny wspólnotowej waluty nie spowodowały słabe wyniki irlandzkich stress-testów, z których wynika, Ŝe część banków wymagać będzie dekapitalizowania. Publikacja lepszych od oczekiwań danych dotyczących zmiany zatrudnienia poza sektorem rolniczym w USA spowodowała umocnienie dolara wobec euro i jena. O ile nie miało to długotrwałego przełoŜenia na notowania eurodolara, to para USDJPY wyznaczyła najwyŜszy od września poziom 84,72. Największy wpływ na kurs EURUSD mają oczekiwania na rozpoczęcie zaostrzania polityki pienięŜnej przez EBC, na rozpoczynającym się w czwartek posiedzeniu. W rozpoczynającym się tygodniu głównymi wydarzeniami będą posiedzenia EBC, BoJ, BoE, RBA oraz opis dyskusji po posiedzeniu FOMC. Szczególnie istotne w obliczu ostatnich dość jastrzębich wypowiedzi członków Rezerwy Federalnej będzie dzisiejsze wystąpienie prezesa Fed. W przypadku zaostrzenia dotychczasowej retoryki prawdopodobna będzie korekta w notowaniach eurodolara.
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs EUR/PLN
EUR/USD
Wsparcie/Opór O2 4,0482 O1 3,9807 W1 3,9615 W2 3,9356 O2 1,4458 O1 1,4215 W1 1,3896 W2 1,3779
Makro i rynek komentarz dzienny str. 5
Sentyment globalnego rynku, dane makro, posiedzenie RPP;
Dane makro, posiedzenie głównych banków centralnych, wypowiedzi B.Bernanke oraz regionalnych przedstawicieli Fed.
Makro i rynek komentarz tygodniowy Kurs EUR/PLN Analiza techniczna • • • •
Daily QEURPLN=
2010-09-27 - 2011-04-25 (GMT)
Cndl; QEURPLN=; Bid 2011-04-04; 4,0225; 4,0353; 4,0100; 4,0310 EMA ; QEURPLN=; Bid(Last); 200; 2011-04-04; 3,9770 EMA ; QEURPLN=; Bid(Last); 14; 2011-04-04; 4,0163
Oscylator stochastyczny wygenerował sygnał sprzedaŜy polskiej waluty, Kurs EURPLN wybił się górą z dwutygodniowego ruchu spadkowego, Wskaźnik MACD utrzymuje dotychczasowy sygnał transakcyjny, NajbliŜszym silnym oporem dla złotego jest poziom 4,0483.
Price PLN 4,08 4,06
4,0483 4,04
4,02 4,02 4 4 3,98
3,9607 3,96 3,94
3,9225 3,92 3,9
3,895
3,88 3,86
3,8558
3,84
3,8287 .1234
Średnia ruchoma 4,0197 5 dniowa 4,0120 20 dniowa 3,9471 80 dniowa 200 dniowa 3,9765
RSI; QEURPLN=; Bid(Last); 14; Exponential; 2011-04-04; 57,916 MA RSI; QEURPLN=; Bid(Last); 14; Exponential; 14; 2011-04-04; 54,206
Trend kursu EUR/PLN Krótkookresowy (1T) Średniookresowy (1M) Długookresowy (6M)
Value PLN 60 40 20 .123
MA CD; QEURPLN=; Bid(Last); 12; 26; 9; Exponential; 2011-04-04; 0,0128; 0,0172
Value PLN .1234
SMI; QEURPLN=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple 2011-04-04; 48,977; 6,905
Value PLN .123
27
04
11
18
25
01
08
pa zdzie rnik 2010
15
22
29
06
13
listopa d 2010
20
27
03
10
grudzien 2010
17
24
31
07
stycze n 2011
14
21
28
07
luty 2011
14
21
28
04
ma rze c 2011
11
18
25
kwie cien 2011
Źródło: Reuters; interwał dzienny
Kurs USD/PLN D a ily Q P L N =
Analiza techniczna.
2 01 0 - 10 - 06 - 2 0 11 - 05 - 0 4 ( GMT)
Cn d l; Q PLN=; B id 2 01 1- 0 4 -0 4 ; 2 ,82 0 5; 2 ,84 1 8; 2 ,8 1 15 ; 2,8 38 4 EMA ; Q PL N=; B id( L as t) ; 1 4; 2 01 1- 0 4 -0 4 ; 2 ,84 5 6 EMA ; Q PL N=; B id( L as t) ; 1 00 ; 2 01 1- 0 4 -0 4 ; 2 ,90 0 5
•
Kurs USDPLN od połowy marca utrzymuje się w zasięgu głównego kanału spadkowego; • ZniŜkę notowań moŜe ograniczać bliskość linii oporu krótkoterminowego kanału wzrostowego wytworzonego wewnątrz głównej formacji, • Wskaźnik RSI znajduje się na neutralnym poziomie. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 2,8446 5 dniowa Krótkookresowy (1T) 2,8679 20 dniowa Średniookresowy (1M) 2,9033 80 dniowa Długookresowy (6M) 200 dniowa 2,9840
Pr ic e /USD 3 ,1 3 ,0 90 7 3 ,08 3 ,06 3 ,0 39 5
3 ,04 3 ,02
3 2 ,98 7
2 ,98 2 ,96 2 ,94 2 ,92 2 ,9
2 ,8 96 6
2 ,88 2 ,86 2 ,84 2 ,8 21 5
2 ,82
2 ,8 2 ,78 2 ,76 2 ,7 51 7 2 ,74 .1 23 4 RS I; QPLN= ; B id (L a s t) ; 1 4 ; W ilde r S moo thin g ; 2 01 1- 0 4 -0 4 ; 4 6 ,3 3 9
V alu e /USD 60 40 20 .1 23
11
18
25
01
08
p a z d z i e rn i k 20 10
15
22
29
06
l i sto p a d 2 01 0
13
20
27
03
10
g ru d z i e n 20 10
17
24
31
07
sty cz e n 20 1 1
14
21
28
07
l u ty 2 01 1
14
21
28
04
m a rz e c 20 1 1
11
18
25
02
k w i e c i e n 2 0 11
Źródło: Reuters; interwał dzienny
Kurs EUR/USD Analiza techniczna • • • • •
Daily QEUR=
2010-10-04 - 2011-04-25 (GMT)
3 Bid Cndl; QEUR=; 2011-04-04; 1,4223; 1,4268; 1,4196; 1,4198 EMA; QEUR=; Bid(Last); 200; 2011-04-04; 1,3548
Notowania eurodolara tworzą obecnie formację techniczną podwójnego szczytu zapowiadającą moŜliwe odwrócenie trendu, Dywergencja notowań eurodolara ze wskaźnikiem RSI potwierdza moŜliwą przecenę euro, W dalszym ciągu w notowaniach EURUSD obowiązuje kanał wzrostowy, Notowania eurodolara zbliŜyły się do listopadowego szczytu na poziomie 1,4281, BieŜący ruch jest potencjalną trzecią falą Elliota.
1,4214
Price USD 1,41
1,4 1,39 1,38
1,3725
1,37
4 1,36 1,35 1,34
1,3333
1,33
1,325 1,32 1,31
1,3 1,2902
Średnia ruchoma 1,4122 5 dniowa 1,3991 20 dniowa 1,3603 80 dniowa 200 dniowa 1,3349
RSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing; 2011-04-04; 62,040 MARSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14; 2011-04-04; 62,097
Trend kursu EUR/USD Krótkookresowy (1T) Średniookresowy (1M) Długookresowy (6M)
.1234 Value USD 60 40 20 .123
SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple 2011-04-04; 37,530; 23,786
Value USD
0 -50 .123 04
11
18
25
pazdziernik 2010
01
08
15
22
listopad 2010
29
06
13
20
grudzien 2010
27
03
10
17
24
styczen 2011
31
07
14
21
luty 2011
28
07
14
21
marzec 2011
28
04
11
18
25
kwiecien 2011
Źródło: Reuters; interwał dzienny
Makro i rynek komentarz dzienny str. 6
Makro i rynek komentarz tygodniowy 4 kwietnia 2011
Obligacje – Rynek krajowy
Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 6,5
15
6,50
6,0
6,25
5,5
5,66
5,0
1
4,5
5,36 1
5 5,01
10
5,93 5
10
14 0
-5
4,56
-1 -5
4,0 3,5
-10 1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
10Y
zmiana tygodniowa w bp (prawa oś)
20Y 2011-04-04
Spready obligacji PLN vs. EUR 440,0 400,0 360,0 320,0 280,0 240,0 11 mar
16 mar
21 mar
24 mar
2Y
29 mar
5Y
1 kwi
10Y
Stopa WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 120
5
100
4,5
Obligacje - Rynki bazowe
80 4
60 3,75
3,75
40
3,5
3,5
3,5
3,5
3,5
3,75
3,5
3,5 3
20 0
2,5
1X4 2X5 2011-04-04 Stawki FRA
3X6
4X7
5X8
6X9 7X10 8X11 9X12 2011-03-28 Implikowana stopa referencyjna
Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 3,8
10
3,39 3,43
3,3
2,70
2,29
2,8 2,3
7 1,83
2 0,79
9
3
8 0
-2
1,8
W ubiegły poniedziałek na aukcji 52-tygodniowych bonów skarbowych Ministerstwo Finansów sprzedało papiery o wartości 0,87 mld PLN przy popycie sięgającym 4,2 mld PLN i średniej rentowności 4,458%. Wypowiedź A.Glapińskiego, członka RPP, o bardzo prawdopodobnej zmianie stóp procentowych w kwietniu znacząco zwiększyła moŜliwość przegłosowania takiego ruchu na najbliŜszym posiedzeniu Rady. A.Glapiński naleŜy bowiem do gołębiego skrzydła przedstawicieli decydujących o polityce pienięŜnej. Rentowność papierów z krótkiego końca krzywej, najbardziej wraŜliwych na potencjalne zmiany w poziomie stóp procentowych wzrosła o 5 bps. Dane NBP świadczące o wzroście oczekiwań inflacyjnych gospodarstw domowych są kolejnym argumentem wspierającym decyzję o podwyŜce stóp procentowych. Rosła takŜe dochodowość obligacji 5letnich, co częściowo moŜna wiązać z wydarzeniami na europejskim rynku długu. Przedstawione załoŜenia Wieloletniego Planu Finansowego wpłynęły na zwyŜkę rentowności 5-letnich obligacji ze względu na przedstawione w nim załoŜenia stopniowej redukcji deficytu budŜetowego. Z kolei na doniesienia o 55.1% relacji długu sektora finansów publicznych do PKB, liczona metodologią unijną, spowodowała spadek cen papierów 10-letnich. Obawy rynku związane z relatywnie trudną sytuacją fiskalną Polski mogą w najbliŜszym czasie wpływać negatywnie na wycenę polskiego długu, jednak w najbliŜszych dniach kluczowe będzie posiedzenie RPP i prawdopodobna decyzja o podwyŜce stóp procentowych. Negatywnie na wycenę papierów z długiego końca krzywej wpływały natomiast utrzymujące się obawy o nierozwiązany problem pozycji salda błędów i opuszczeń w bilansie płatniczym. Rynek pozostał relatywnie stabilny po opublikowaniu przez Ministerstwo Finansów planu podaŜy długu w kwietniu. Resort poinformował takŜe o sfinansowaniu 37% potrzeb poŜyczkowych przewidzianych w całym 2011 roku po pierwszym kwartale. Podczas najbliŜszych sesji oczekujemy stabilizacji notowań papierów dłuŜnych w związku z brakiem danych makroekonomicznych oraz rozpoczynającym się dziś, dwudniowym posiedzeniem RPP.
1,3
Rentowności papierów na bazowych rynkach długu rosły niemal we wszystkich segmentach obligacji. Wśród Bundów największa zmiana dochodowości dotyczyła papierów 2 i 5-letnich w związku z rosnącymi oczekiwaniami na rozpoczęcie zacieśniania polityki pienięŜnej przez EBC. W połowie tygodnia dzienne minimum kontrakty na Bundy osiągnęły po publikacji danych o wyŜszej od konsensusu inflacji HICP w eurolandzie. Wpływ na wycenę papierów Niemiec miały równieŜ wydarzenia w Portugalii, gdzie po braku akceptacji planu cięć budŜetowych przez opozycję, premier Socrates podał się do dymisji. Rentowności 10-letnich portugalskich papierów osiągnęły historyczne maksimum na poziomie 8,466%. Rekordowe poziomy osiągnęły takŜe stawki portugalskich CDSów. Wpływ na notowania amerykańskich papierów miały wypowiedzi przedstawicieli Fed. Szef Rezerwy Federalnej z Philadelphi stwierdził, Ŝe droga do rozpoczęcia zacieśniania polityki pienięŜnej w USA nie musi być długa. Takie opinie stały w sprzeczności z późniejszym wystąpieniem szefa NY Fed, który bronił wygasającego w czerwcu programu QE2. Wobec sprzecznych poglądów członków Fed szczególnie istotna będzie jutrzejsza publikacja opisu z ostatniego posiedzenia FOMC.
0,8 0,3
-10 2Y
5Y
10Y
Zmiana rentowności bundów (bp)
Zmiana rentowności treasury (bp)
Bundy
Treasury
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Obligacje – PL Bundy – DE Treasury – USA
Rentowności
Uzasadnienie Stabilizacja notowań, dane makro, wypowiedzi członków RPP, Dane makro, oczekiwania na podwyŜki stóp w eurolandzie, sytuacja peryferyjnych gospodarek eurolandu, stabilizacja notowań; Sentyment globalny, wypowiedzi przedstawicieli Fed, dane makro, stabilizacja.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 7
Makro i rynek komentarz tygodniowy DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lip-10
sie-10
wrz-10
paz-10
lis-10
gru-10
sty-11
lut-11
mar-11
10,5 11,6 0,8 0,6
13,6 13,0 8,4 6,2
11,8 11,7 13,4 10,7
8,0 10,0 9,4 9,9
10,1 7,0 14,2 10,3
11,4 11,0 12,3 12,9
10,3 8,6 11,1 8,8
10,7 9,8 23,0 14,4
10,7
1,4
1,6
1,8
2,1
2,2
2,4
3,8
4,1
4,3
2,1 11,5
4,2 11,4
3,7 11,5
3,9 11,5
3,6 11,7
5,4 12,3
5,0 13,0
4,1 13,2
4,4 13,4
-1 270
-1 281
-1 089
-1 217
-2 195
-1 573
-930
-869
-
CPI (r/r) PPI (r/r) Inflacja bazowa (r/r) PodaŜ pieniądza M3 % (r/r)
2,0 3,9 1,2 7,8
2,0 4,0 1,2 9,3
2,5 4,3 1,2 8,9
2,8 4,0 1,2 6,3
2,7 4,6 1,2 9,0
3,1 6,1 1,6 8,6
3,8 6,2 1,6 8,2
3,6 7,3 1,7 8,3
3,8 8,5 1,8 8,3
Stopa referencyjna
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,50
3,75
3,75
3,75
WIBOR 1M WIBOR 3M
3,60 3,82
3,60 3,81
3,61 3,84
3,62 3,85
3,63 3,89
3,66 3,95
3,85 4,07
3,88 4,15
3,91 4,19
Obligacja 2-letnia Obligacja 5-letnia Obligacja 10-letnia
4,70 5,35 5,82
4,71 5,18 5,44
4,71 5,08 5,49
4,75 5,33 5,66
4,87 5,52 6,06
4,80 5,48 6,01
4,99 5,91 6,35
5,09 5,86 6,28
5,03 5,79 6,28
EUR/PLN USD/PLN EUR/USD
4,00 3,06 1,30
4,01 3,16 1,27
3,96 2,91 1,36
3,96 2,83 1,39
4,02 3,10 1,30
3,96 2,96 1,34
3,92 2,86 1,37
3,96 2,86 1,38
4,02 2,84 1,41
Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odseznowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) Płace w sek. przeds. (r/r) Stopa bezrobocia CA (mn EUR)
14,0
Dane i prognozy kwartalne 2009
1Q10
2Q10
3Q10
4Q10
2010
2011P
PKB (% r/r)
1,7
3,0
3,5
4,2
4,4
3,8
4,2
Stopa bezrobocia (%) Inflacja (%, r/r)
12,1
13,0
11,7
11,5
12,3
12,3
11,3
3,5
2,5
3,1
3,50
2,6 3,50
2,3
Stopa referencyjna
3,50
3,50
3,50
3,1 3,50
4,25
Obligacja 2-letnia Obligacja 5-letnia Obligacja 10-letnia
5,19 5,90 6,25
4,50 5,10 5,50
4,86 5,38 5,95
4,62 5,04 5,45
4,80 5,48 6,01
4,80 5,48 6,01
5,70 6,40 7,00
USD/PLN
2,86
2,85
3,39
2,90
2,96
2,96
2,70
EUR/PLN
4,10
3,84
4,15
3,96
3,96
3,96
3,75
* prognozy i szacunki Banku Millennium SA
Makro i rynek komentarz dzienny str. 8
3,3
Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
Kalendarium Data
Godz. Wskaźnik/Wydarzenie
04/04 04/04 04/04 04/05 04/05 04/05 04/05 04/05 04/05 04/05 04/06 04/06 04/06 04/06 04/06 04/07 04/07 04/07 04/07 04/07 04/07 04/08 04/08 04/08 04/08 04/10 04/11 04/11
09:00 10:30 11:00 09:55 10:00 10:00 11:00 16:00 20:00 04:30 11:00 12:00 13:00 14:00 09:00 12:00 13:45 14:00 14:30 08:00 08:00 09:00 09:00 04:00 09:00 14:00
Kraj
SprzedaŜ detaliczna r/r Indeks nastrojów konsumenckich Sentix Inflacja PPI r/r PMI w sektorze usług PMI PMI w sektorze usług strefa euro SprzedaŜ detaliczna r/r Indeks ISM usług Opis posiedzenia FOMC Decyzja w sprawie stóp procentowych Indeks PMI dla usług PKB r/r Zamówienia fabryczne r/r Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA Opis posiedzenia banku centralnego Produkcja przemsyłowa r/r Produkcja przemysłowa. r/r Decyzja w sprawie stóp procentowych Stan rezerw Liczba nowych bezrobotnych Decyzja w sprawie stóp procentowych Saldo rachunku bieŜącego Bilans handlowy Stopa bezrobocia Bilans handlowy Bilans handlowy Inflacja CPI r/r Saldo rachunku bieŜącego
Czechy EU EU Niemcy EU EU EU USA USA Polska Chiny EU Niemcy USA Węgry Węgry Niemcy EU Polska USA Japonia Niemcy Niemcy Czechy Węgry Chiny Czechy Polska
Okres
Ostatnie dane
Luty Kwiecień Luty Marzec Marzec Marzec Luty Marzec
6.8% 17.1 6.1% 60.1 57.5 56.9 0.7% 59.7
Kwiecień Marzec 4Q Luty Kwiecień
3.75% 51.9 2.0% 16.0% -7.5%
Luty Luty Kwiecień Marzec Kwiecień Kwiecień Luty Luty Marzec Luty Marzec Marzec Luty
10.7% 12.5% 1.00% 103534.2 388K 0.10% 7.2B 10.1B 9.6% 400.8M -$7.30B 1.8% -930M
Prognoza Millennium
Konsensus 16.0 6.7% 60.1 57.5 56.9 0.6% 59.9
4,00%
4.00% 2.0% 17.4%
1.25%
11.0% 13.2% 1.25% 384K 12.0B 13.0B 551.0M -$4.00B
-869M
Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 9
Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaŜy jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołoŜył naleŜytej staranności w celu zapewnienia, iŜ zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak równieŜ za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.
