Makro i rynek komentarz tygodniowy 17 sierpnia 2009 Bieżący tydzień na rynkach finansowych
Biuro Analiz Makroekonomicznych
[email protected] Grzegorz Maliszewski +48 (0) 22 598 22 38 Urszula Kryńska +48 (0) 22 598 20 10 Łukasz Wojtkowiak +48 (0) 22 598 22 36 K u rs y w a lu to w e d z is ie js z e o tw a rc ie i z m ia n a -0 ,1o d n io0w ,0a 0 ,0 tyg 4 ,1810 E U R /P LN
1 ,6 %
2 ,9650 U S D /P LN
2 ,1 %
2,7434 C H F /P LN
2 ,4 %
1,4080 E U R /U S D
0 ,1
25 ,66 E U R /C Z K
Lipiec przyniósł nieznaczny wzrost inflacji. W lipcu wskaźnik CPI wzrósł o 3,6% r/r wobec 3,5% r/r w czerwcu, przekraczając ponownie pożądane przez bank centralny pasmo wahań. Największy wpływ na inflację w lipcu miały czynniki niezależne od koniunktury gospodarczej, tj. spadek cen żywności oraz podwyżki cen wyrobów tytoniowych w następstwie wzrostu akcyzy. Wzrosły również ceny paliw. W kolejnych miesiącach wskaźnik CPI powinien nieznacznie się obniżyć, jednak spadki powinny następować w wyraźnie wolniejszym tempie niż zakładaliśmy. Natomiast ze względu na niekorzystny efekt bazy, w ostatnich miesiącach roku powinien nastąpić ponowny wzrost inflacji do poziomu tylko nieznaczne niższego niż 3,5% r/r pod koniec roku. Zmniejsza to prawdopodobieństwo obniżek stóp w 2009r.
1 ,3 %
Kolejny miesiąc nadwyżki na rachunku bieżącym
0 ,0 %
Zmiany tygodniowe (%) 3,13
bps 8
WIBOR 1M
3,55
2
WIBOR 3M
4,16
1
WIBOR 6M
4,33
0
Bony i obligacje PL 52W
4,34
bps 0
2Y
5,03
14
5Y
5,68
19
10Y
6,21
13
IRS PLN 2Y
4,98
bps 21
5Y
5,58
21
10Y
5,62
12
(%) 4,22
bps 6
3x6
4,22
9
9x12
4,52
21
Rynek Pieniężny* WIBOR O/N
*Fixing z dnia poprzedniego
Kontrakty FRA 1x4
Wydarzenia tygodnia
Wzrost inflacji w lipcu
-0 ,6 %
272,8 E U R /H U F
W rozpoczynającym się tygodniu będą opublikowane ważne dane makro z polskiej gospodarki. Jutro o 14.00 GUS poda dane z rynku pracy. Oczekujemy, że przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 3,2% r/r, konsensus „Parkietu” wynosi 2,1% r/r. Naszym zdaniem obserwowany w czerwcu wyraźny spadek dynamiki płac był związany z ograniczeniem wypłat premii, głównie w sektorze petrochemicznym, dlatego oczekujemy wzrostu rocznego większego niż przed miesiącem. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spało naszym zdaniem o 2,4% r/r, konsensus wynosi -2,2%. W środę o 14.00 zostaną opublikowane dane z sektora przemysłowego. Spodziewamy się spadku produkcji o 2,4% r/r, konsensus jest na poziomie –3,8%. Na lepsze niż przed miesiącem wyniki wskazuje dobry odczyt PMI za lipiec. W lipcu produkcja budowlano-montażowa wzrosła naszym zdaniem o 0,9%, konsensus wynosi 0,8%.
Źródło: Reuters
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1
Czerwiec był piątym miesiącem z rzędu, kiedy odnotowano nadwyżkę na rachunku bieżącym. Wyniosła ona aż 459 mln EUR. Nadwyżka na rachunku bieżącym w całym pierwszym półroczu wyniosła ponad 1,15 mld EUR, a ciągu ostatnich 12 miesięcy deficyt stanowił tylko 2,2% PKB wobec ponad 5% PKB w 2008r. Naszym zdaniem tendencje te będą kontynuowane w drugiej połowie roku i w całym 2009r. oczekujemy niewielkiej nadwyżki na rachunku bieżącym. Wyrównywanie nierównowagi zewnętrznej przebiega jednak przy wyraźnym ograniczeniu obrotów, w szczególności towarowych. Eksport towarów spadł w czerwcu o 20,8% r/r, import natomiast o 31,5% r/r.
Stopy Fed bez zmian Amerykańska Rezerwa Federalna zgodnie z oczekiwaniami pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, główna wynosi nadal 0 do 0,25%, a władze monetarne zapowiadają utrzymanie jej na obecnym rekordowo niskim poziomie. Fed zapowiedział ponadto, że nie będzie się śpieszył z wycofywaniem się z programu wykupu długoterminowych papierów skarbowych i spodziewa się, iż kwota na niego przeznaczona (300 mld USD) zostanie wykorzystana do końca października.
Dobre dane o PKB w strefie euro Odsezonowany PKB strefy euro spadł w II kw. 2009 o 0,1% kw./kw. po spadku o 2,5% w pierwszych trzech miesiącach roku. Odczyt za II kw. daje spadek PKB w tempie rocznym 0,4% i jest znacznie lepszy niż spadek o 1,0% wynikający ze wstępnych danych dla USA. Dane były lepsze od oczekiwań dzięki zaskakująco dobrym wynikom gospodarki Francji i Niemiec, w których odnotowano wzrost gospodarczy na poziomie 0,3% kw./kw. Pozwalają żywić nadzieję, że gospodarka europejska osiągnęła dno i kolejne kwartały przyniosą wzrosty w całej UE.
Ubiegły tydzień na rynkach finansowych
Miniony tydzień na krajowym rynku walutowym upłynął pod znakiem dużej zmienności oraz osłabienia się złotego względem głównych walut. Po dobrym otwarciu tygodnia kurs EUR/PLN osiągnął poziom 4,0706 widziany ostatnio na początku stycznia br., jednak dość szybko bo w zaledwie dwa dni wzrósł w okolice silnego oporu techniczne na poziomie 4,20.
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
17 sierpnia 2009
Komentarz makroekonomiczny – Polska Wzrost inflacji w lipcu
5 4 3 2 1 0
m
li p
-0 4 li s -0 4 ar -0 5 li p -0 5 li s -0 m 5 ar -0 6 li p -0 6 li s -0 m 6 ar -0 7 li p -0 7 li s -0 m 7 ar -0 8 li p -0 8 li s -0 m 8 ar -0 9 li p -0 9
-1
Inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii (%, r/r) Cel NBP Inflacja CPI (%, r/r)
Lipiec przyniósł nieznaczny wzrost inflacji. W lipcu wskaźnik CPI wzrósł o 3,6% r/r wobec 3,5% r/r w czerwcu, przekraczając ponownie pożądane przez bank centralny pasmo wahań. Odczyt inflacji był wyższy nie tylko od naszych oczekiwań, ale również szacunków Ministerstwa Finansów. Największy wpływ na inflację w lipcu miały czynniki niezależne od koniunktury gospodarczej, odmienny od naszych oczekiwań wynik był efektem niższego niż szacowaliśmy spadku cen żywności oraz większych podwyżek cen wyrobów tytoniowych w następstwie wzrostu akcyzy. Wzrosły również ceny paliw, które w lipcu zwiększyły się o 4,1%. Kształtowanie się pozostałych elementów koszyka inflacyjnego było bliskie naszym oczekiwaniom, niemniej w efekcie działania wspomnianych wcześniej elementów inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii wzrosła w lipcu według naszych szacunków do ok. 2,9% r/r z 2,7% r/r czerwcu. W kolejnych miesiącach wskaźnik CPI powinien nieznacznie się obniżyć, jednak spadki powinny następować w wyraźnie wolniejszym tempie niż zakładaliśmy. Natomiast ze względu na niekorzystny efekt bazy, w ostatnich miesiącach tego roku powinien nastąpić ponowny wzrost inflacji i pod koniec tego roku wskaźnik inflacji może ukształtować się na poziomie tylko nieznaczne niższym niż 3,5% r/r, tj. górnego ograniczenia wahań inflacji wokół celu banku centralnego. Z punktu widzenia polityki pieniężnej dane wspierają nasz scenariusz zakładający utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie do końca roku. W naszej ocenie czerwcowa obniżka stóp była ostatnią w cyklu i do końca tego roku stopa referencyjna pozostanie na poziomie 3,0%. Czerwiec był piątym miesiącem z rzędu, kiedy odnotowano nadwyżkę na rachunku bieżącym. Wyniosła ona aż 459 mln EUR i była wyższa zarówno od konsensusu rynkowego, jak i naszej optymistycznej prognozy na poziomie 209 mln EUR. Nadwyżka na rachunku bieżącym w całym pierwszym półroczu wyniosła ponad 1,15 mld EUR, a ciągu ostatnich 12 miesięcy deficyt stanowił tylko 2,2% PKB wobec ponad 5% PKB w 2008r. Dane potwierdzają, więc szybkie wyrównywanie nierównowagi zewnętrznej polskiej gospodarki. Proces ten przebiega jednak przy wyraźnym ograniczeniu obrotów, w szczególności obrotów towarowych. Eksport towarów spadł w czerwcu o 20,8% r/r, import natomiast o 31,5% r/r. Na polski eksport nadal negatywnie wpływa recesja u naszych głównych partnerów handlowych, jednak dane miesięczne wskakują na pewną stabilizację. Słaby złoty znacznie poprawia konkurencyjność cenową polskich przedsiębiorstw i, nawet jeśli nie przyczynia się do wzrostu wolumenu sprzedaży zagranicznej, zwiększa przychody przedsiębiorców. Eksport wyrażony w złotych był w czerwcu o 5,7% wyższy niż przed rokiem. Spadki importu są natomiast związane szczególnie z niskim popytem inwestycyjnym i eksportowym oraz niższymi niż przed rokiem cenami surowców.
Kolejny miesiąc nadwyżki na rachunku bieżącym
Rachunek obrotów bieżących (mln EUR) 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000
Saldo tow arów
Saldo usług
Transfery bieżące
Rachunek bieżący
st y09 kw i-0 9
st y08 kw i-0 8 li p -0 8
st y07 kw i-0 7 li p -0 7
st y06 kw i-0 6 li p -0 6
-4000
Saldo dochodów
W danych za czerwiec dość zaskakujące jest saldo dochodów, na którym odnotowano deficyt w wysokości 467 mln EUR, wobec 1516 mln EUR w analogicznym okresie ubiegłego roku. Poprawa salda dochodów wynika z mniejszych zysków zagranicznych właścicieli kapitału co jest związane z pogorszeniem wyników przedsiębiorstw. Saldo transferów i rachunek kapitałowy były tradycyjnie zdeterminowane przez środki unijne, których napływ był dodatni i wyniósł 278 mln EUR. Po stronie finansowania niepokoić może drugi miesiąc z rzędu odpływu zagranicznych inwestycji bezpośrednich. Spadek jest związany ze spłatą kredytów zaciągniętych u inwestorów zagranicznych. W czerwcu 2009 r. saldo zagranicznych inwestycji portfelowych było dodatnie i wyniosło 695 mln EUR. Było ono skutkiem inwestycji nierezydentów w dłużne papiery wartościowe głównie wyemitowane przez Skarb Państwa. W przypadku pozostałych inwestycji można było zaobserwować spadek depozytów nierezydentów w polskich bankach o 406 mln EUR oraz wzrost lokat polskich banków w bankach za granicą o 464 mln EUR. Ogółem rachunek finansowy odnotował deficyt na poziomie 813 mln EUR.
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
Opublikowane dane są pozytywne dla złotego, ponieważ wskazują na zmniejszające się ryzyko problemów z uzyskaniem finansowania. Naszym zdaniem obserwowane w pierwszych 6 miesiącach tendencje będą kontynuowane w drugiej połowie roku i w całym 2009r. oczekujemy niewielkiej nadwyżki na rachunku bieżącym. Podobnego zdania jest dyrektor Departamentu Statystyki NBP, który powiedział, że saldo obrotów bieżących w kolejnych miesiącach powinno być dodatnie, co wynikać będzie z oscylującego wokół zera salda obrotów towarowych oraz dodatniego i rosnącego salda transferów (środki z UE). Spadek depozytów w lipcu
Miesięczna zmiana depozytów (mln zł) 20 000 15 000 10 000 5 000 0 -5 000
st y0 m 4 aj w r -0 4 z0 st 4 y0 m 5 aj -0 wr 5 z0 st 5 y0 m 6 aj wr 0 6 z0 st 6 y0 m 7 aj w r -0 7 z0 st 7 y0 m 8 aj wr 0 8 z0 st 8 y0 m 9 aj -0 9
-10 000
Gospodarstwa domowe
Przedsiębiorstwa
Dynamika podaży pieniądza spadła w lipcu do 11,7% r/r, co było wynikiem gorszym zarówno od konsensusu rynkowego, jak i naszej pesymistycznej prognozy. W porównaniu z czerwcem podaż pieniądza mierzona agregatem M3 spadła o 0,8%, co było spowodowane spadkiem depozytów, które zmniejszyły się o 5,4 mld zł, najsilniej od listopada 2004r, przy czym o 3 mld PLN zmniejszyły się depozyty przedsiębiorstw. Potwierdziły się więc przypuszczenia, że obserwowane w maju i czerwcu wzrosty były jednorazowe i wynikały ze zwrotu nadpłaconego podatku dochodowego. Zdaniem przedstawiciela NBP spadek w lipcu wynikał z przekazania przez jedną z firm 2 mld zł na wypłatę dywidendy oraz wycofania 0,7 mld zł przez duży podmiot państwowy. Oczekujemy jednak dalszych spadków, gdyż w obliczu nienajlepszych wyników finansowych oraz utrudnionego dostępu do zewnętrznego finansowania przedsiębiorstwa konsumują zgromadzone wcześniej środki. Depozyty niemonetarnych instytucji finansowych spadły aż o 2,8 mld zł, pozostałe depozyty były w miarę stabilne. Utrzymanie depozytu FUS na poziomie zbliżonym do czerwcowego oznacza, że fundusz dysponował w lipcu środkami na wypłaty świadczeń, a dodatkowo udało się spłacić zaciągnięty w czerwcu kredyt na 200 mln zł. Wartość kredytów w gospodarce spała w lipcu o 12,7 mld zl, z czego największy spadek o 7 mld odnotowano w przypadku gospodarstw domowych. Jest to związane z obserwowanym w ubiegłym miesiącu znacznym umocnieniem złotego, które zmniejszyło złotową wartość kredytów walutowych. W najbliższych miesiącach oczekujemy stabilizacji wartości depozytów oraz akcji kredytowej. Czynnikiem determinującym wartość kredytu w gospodarce będzie nadal kurs walutowy.
Dalsze wyhamowanie dynamiki płac w gospodarce
GUS podał, że przeciętne miesięczne wynagrodzenie brutto w gospodarce narodowej wyniosło w II kw. 2009r. 3081,48zł i było o 4,4% wyższe niż przed rokiem wobec wzrostu o 6,8% w I kw. b.r., co odzwierciedla osłabienie presji na wzrost płac wynikające z pogorszenia warunków na rynku pracy. Wyhamowanie presji płacowej dotyczyło w większym stopniu sektora przedsiębiorstw niż reszty gospodarki. W samych przedsiębiorstwach płace wzrosły w II kw. o 3,8% r/r po wzroście o 6,5% w pierwszych trzech miesiącach roku. Wynika to z faktu, że sektor przedsiębiorstw cechuje się większą elastycznością wynagrodzeń niż sektor publiczny, czy usługi nierynkowe.
Plany prywatyzacyjne rządu
Rząd przyjął plan, który zakłada przychody z prywatyzacji kluczowych spółek do końca 2010r. na poziomie 36,7 mld zł, z czego w drugim półroczu 2009 ok. 11,67 mld zł. Minister Aleksander Grad powiedział, że obecnie zrealizowano ok. 1/3 planu prywatyzacyjnego na cały rok. Aby osiągnąć założone przychody rząd zgodził się na sprzedaż akcji m.in. KGHM, Grupy Lotos, PGE i Tauronu, ale z zachowaniem pakietu kontrolnego nad tymi spółkami przez Skarb Państwa. W 2009r. rząd planuje sprzedać między innymi "resztówkę" w TPSA, Giełdę Papierów Wartościowych SA czy Enea SA. Szczególnie trudna może być założona na 2010r. sprzedaż 10% udziałów w KGHM, propozycja ta napotkała silny sprzeciw związków zawodowych. Przyśpieszenie procesu prywatyzacji ma na celu zmniejszenie potrzeb pożyczkowych budżetu centralnego i jeśli się powiedzie będzie ułatwieniem w finansowaniu deficytu.
BGK sprzedał pierwsze obligacje infrastrukturalne
Bank Gospodarstwa Krajowego wyemitował we wtorek pierwszą serię obligacji infrastrukturalnych, z których dochód zostanie przekazany na budowę i remonty dróg. Wartość emisji wyniosła 600 mln zł, ale inwestorzy zgłosili popyt na łączną kwotę przeszło 2 mld zł. Następna emisja planowana jest na październik 2009 r., a BGK chce uzyskać ze sprzedaży obligacji na rzecz Krajowego Funduszu Drogowego jeszcze 7,25 mld zł. BGK podał, że sprzedaż papierów odbywa się poprzez propozycję nabycia, skierowaną do wybranych adresatów. Emisja obligacji na rzecz KFD jest formą zmniejszenia deficytu centralnego, która nie wpływa jednak na deficyt sektora finansów publicznych.
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 3
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
MFW popiera łagodne nastawienie RPP
Rada Wykonawcza Międzynarodowego Funduszu Walutowego poparła zamiar polskich władz monetarnych utrzymania łagodnego nastawienia w polityce pieniężnej, przy zachowaniu czujności wobec kształtowania się poziomu cen. W komunikacie podano ponadto, że część Dyrektorów uznała przerwę w cięciach stóp procentowych za nieuzasadnioną w obliczu niepewności co do warunków finansowania zewnętrznego. Dyrektorzy zauważyli, że dalsze poluźnienie monetarne nie powinno skutkować nadmierną presją na osłabienie się złotego. Naszym zdaniem pomimo opinii IMF prawdopodobieństwo kolejnych obniżek stóp w Polsce jest obecnie bardzo niewielkie.
Ludwik Kotecki o PKB i przyszłorocznym budżecie
Wiceminister finansów Ludwik Kotecki powiedział, że w świetle ostatnich danych makroekonomicznych można ocenić, że przyjęte na przyszły rok założenie wzrostu gospodarczego o 0,5% jest "ostrożne" i może być podniesione po danych za II kw. Wiceminister dodał, że rząd nie wpisze do projektu przyszłorocznego budżetu wpływu z ewentualnego zysku NBP, choć liczy w przyszłym roku na co najmniej kilka miliardów z tego tytułu. Rząd prawdopodobnie 8 września przyjmie wstępny projekt ustawy budżetowej na przyszły rok. Kotecki powiedział ponownie, że rząd będzie starał się by przyszłoroczny deficyt budżet był "jak najmniejszy". W naszej ocenie jest to zadanie bardzo trudne do zrealizowania.
Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Stopy Fed bez zmian
Amerykańska Rezerwa Federalna zgodnie z oczekiwaniami pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Główna stopa procentowa funduszy federalnych wynosi nadal 0 do 0,25%, a władze monetarne zapowiadają utrzymanie jej na obecnym rekordowo niskim poziomie. Fed zapowiedział ponadto, że nie będzie się śpieszył z wycofywaniem się z programu wykupu długoterminowych papierów skarbowych i spodziewa się, iż kwota na niego przeznaczona (300 mld USD) zostanie wykorzystana do końca października. Ben. S. Bernanke dodał, że na rynkach widać już skutki działania funduszy zapewnianych przez Fed, co pomaga gospodarce wyjść z najgorszej recesji od czasu wielkiego kryzysu.
Dobre dane o PKB w strefie euro
Odsezonowany PKB strefy euro spadł w II kw. 2009 o 0,1% kw./kw. po spadku o 2,5% w pierwszych trzech miesiącach roku. Spadek był mniejszy niż oczekiwane przez analityków 0,5%.Oczyt za II kw. daje spadek PKB w tempie rocznym 0,4% i jest znacznie lepszy niż spadek o 1,0% wynikający ze wstępnych danych dla Stanów Zjednoczonych. Dane były lepsze od oczekiwań dzięki zaskakująco dobrym wynikom gospodarki Francji i Niemiec, w których odnotowano wzrost gospodarczy na poziomie 0,3% kw./kw. Kraje te zawdzięczają to rządowym programom pomocowym, subsydiowaniu zatrudnienia oraz ożywieniu na rynkach eksportowych. Bardzo trudna sytuacja jest nadal we Włoszech i Holandii, których PKB spadło o odpowiednio 0,5% oraz 0,9% kw./kw. Dane pozwalają żywić nadzieję, że gospodarka europejska osiągnęła dno i kolejne kwartały przyniosą wzrosty w całej UE. Sytuacja jest jednak nadal trudna. Problemy na rynku pracy mogą zagrozić odbiciu w dziedzinie konsumpcji. W ujęciu rocznym spadek PKB jest nadal bardzo głęboki i wynosi 4,6% wobec 4,9% w poprzednim kwartale.
USA
lu t-0 cz 9 e09
lu t-0 cz 8 e08
lu t-0 cz 7 e07
lu t-0 cz 6 e06
-0 cz 5 e05
lu t
cz e-
04
8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12
Strefa Euro
Drugi miesiąc ujemnej inflacji w strefie euro Stopy długoterminow e Polska
10,0 6,1
Kryteria z Maastrich
5,0 -3,9 Deficyt
Inflacja HICP w strefie eurow lipcu już drugi miesiąc z rzędu była mniejsza od zera i wyniosła –0,7% wobec –0,1% w czerwcu. W porównaniu z poprzednim miesiącem ceny konsumenta spadły o 0,7%. Odczyt inflacji był nieznacznie niższy od oczekiwań. W povrównaniu z poprzednim miesiącem najsilniej wzrosły ceny rekreacji i kultury (1,3%), hoteli i restauracji (1,0%) oraz alkoholu i wyrobów tytoniowych (0,5%), najsilniejsze spadki odnotowano w przypadku cen ubrań (9,8%), żywności (-0,7%) oraz wydatków mieszkaniowych (-0,5%).
4,0 0,0
Inflacja HICP
47,1
Dług publiczny
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 4
W całej UE ceny wzrosły o 0,2% r/r oraz spadły o 0,5% m/m. Spośród krajów UE najniższą inflację HICP odnotowano w Irlandii (-2,6%), Belgii (-1,7%) oraz Luksemburgu (-1,5%), najsilniej wzrosły ceny w Rumunii (5,0%) na Węgrzech (4,9%) oraz w Polsce (4,5%). Z punktu widzenia oceny stopnia konwergencji istotna jest 12miesięczna średnia inflacja rok do roku. Wskaźnik ten był najniższy w Irlandii i Portugalii oraz w Luksemburgu. Wartość referencyjna dla kryterium inflacyjnego z Maastricht wyniosła 2,2%. Oznacza to, że spośród nowych krajów członkowskich jedynie Cypr spełniał w lipcu kryterium inflacyjne. W szczególności Polska z
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
wartością średniej inflacji za ostatnie 12 miesięcy na poziomie 4,0% jest coraz dalej od definiowanej przez UE stabilności cen. Nie widzimy obecnie szans na szybką poprawę sytuacji. Wg naszych szacunków już we wrześniu możliwa jest sytuacja, kiedy średnia inflacja za poprzedni rok będzie ujemna zarówno w Irlandii jak i Portugalii. W 2004r. średnia inflacja na Litwie była mniejsza od zera. Kraj ten nie był wówczas uwzględniany przy liczeniu wartości referencyjnej, ze względu na nagromadzenie szczególnych czynników, które obniżały inflację. W raporcie o konwergencji napisano jednocześnie, że nie sugeruje to mechanicznego podejścia do wykluczeń pewnych stóp inflacji w przyszłości. W naszej ocenie ze względu na powszechne w UE tendencje deflacyjne kraje o ujemnej stopie inflacji nie będą wykluczane z analizy, co jeszcze bardziej oddala perspektywę spełnienia przez Polskę kryterium stabilności cen. W lipcu nasz kraj spełniał jedynie kryterium stóp procentowych oraz długu publicznego. Najsilniejszy od lat spadek cen w USA
Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych pozostał w lipcu w USA, zgodnie z oczekiwaniami, na poziomie z czerwca, po wzroście o 0,7% m/m w czerwcu. Inflacja bazowa, która nie uwzględnia cen żywności i paliw wyniosła 0,1% m/m wobec 0,7% miesiąc wcześniej. W porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku ceny konsumenta spadły o 2,1%, co jest najsilniejszym spadkiem od 1950r. Spadek ten jest częściowo wywołany przez czynniki podażowe (paliwa, żywność) ponieważ inflacja bazowa wyniosła 1,5% r/r.
Mocny wzrost inflacji na Węgrzech
Inflacja na Węgrzech wzrosła w lipcu do 5,1% r/r z 3,7% w czerwcu. Analitycy spodziewali się wzrostu inflacji do 6,1%. Ceny w lipcu były o 1,3% wyższe w porównaniu z czerwcem, po wzroście o 0,1% przed miesiącem. Wzrost inflacji ma charakter jednorazowy i wynika z wprowadzonej od lipca podwyżki podatku VAT, która ma pomóc zrównoważyć budżet. Pozytywnie należy ocenić fakt, że wzrost ten był niższy od oczekiwań, co sugeruje niską presję na wzrost cen w węgierskiej gospodarce.
Spadek produkcji przemysłowej w strefie euro
Produkcja przemysłowa w strefie euro spadła w czerwcu o 17,0% r/r po spadku o 17,6% r/r w maju. Produkcja była o 0,6% mniejsza niż w poprzednim miesiącu, co było odczytem wyraźnie poniżej oczekiwań i potwierdza nadal trudne warunki w europejskim sektorze przemysłowym.
Wzrost produkcji przemysłowej w USA
Produkcja przemysłowa w USA wzrosła w lipcu o 0,5% m/m po spadku o 0,4% w czerwcu. Odczyt był nieznacznie lepszy od oczekiwań. Wykorzystanie mocy produkcyjnych amerykańskich firm wzrosło w lipcu do 68,5% z 68,1% w czerwcu, silniej niż oczekiwano. Dane wpisują się w dobre odczyty indeksu ISM dla amerykańskiego przemysłu i sugerują, że ta gałąź gospodarki najgorsze może już mieć za sobą.
Poprawa nastrojów europejskich inwestorów
Wskaźnik Sentix, który mierzy zaufanie wśród inwestorów w strefie euro wzrósł w sierpniu do -17,0 pkt z - 31,3 pkt w lipcu. Odczyt był lepszy od oczekiwań a indeks jest obecnie najwyższy od 12 miesięcy.
Spadek optymizmu konsumentów w USA
Wg wstępnych szacunków, indeks poziomu optymizmu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan, spadł w sierpniu do 63,2 pkt z 66 pkt na koniec lipca. Wynik jest rozczarowujący, ponieważ oczekiwano jego wzrostu do 69 pkt. Spadek pokazuje, że w związku z trudnymi warunkami na amerykańskim rynku pracy konsumpcja prywatna może być czynnikiem opóźniającym wyjście gospodarki USA z obecnej recesji.
Spadek sprzedaży detalicznej w USA
Sprzedaż detaliczna w USA nieoczekiwanie spadła w lipcu o 0,1% m/m po wzroście o 0,8% m/m w czerwcu. Sprzedaż detaliczna, z wykluczeniem sprzedaży samochodów także spadła w lipcu o 0,6% po wzroście miesiąc wcześniej o 0,5%. W danych widoczne są skutki wzorowanego na niemieckim programu wsparcia przemysłu motoryzacyjnego. Subsydiowany wzrost sprzedaży samochodów nie wyrównał jednak spadków w innych kategoriach dóbr. Trudne warunki na rynku pracy ograniczają dochody Amerykanów i jednocześnie zmniejszają ich skłonność do konsumpcji.
Wzrost wydajności pracowników w USA
Wydajność amerykańskich pracowników zatrudnionych w sektorach poza rolnictwem wzrosła w II kwartale 2009r. o 6,4% po wzroście o 0,3% w I kwartale 2009r. Wzrost był silniejszy od oczekiwań. Jednostkowe koszty pracy spadły w II kwartale 2009 o
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 5
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
5,8%, po spadku o 2,7% w poprzednim okresie. Wzrost wydajności jest zapewne skutkiem znacznego ograniczenia zatrudnienia, dzięki czemu wzrósł PKB na pracującą osobę. Spadek zapasów hurtowników w USA
Zapasy amerykańskich hurtowników spadły w czerwcu 2009r. o 1,7% m/m po spadku o 1,2% m/m w maju. Spadek był większy od oczekiwań i jest typowy dla pierwszej fazy spowolnienia gospodarczego. Indeksy koniunktury sugerują jednak, że proces dostosowywania zapasów do niższych rozmiarów produkcji może zostać zakończony w ciągu najbliższych miesięcy.
Spadek zapasów niesprzedanych towarów w USA
Zapasy niesprzedanych towarów w USA spadły w czerwcu o 1,1% m/m po spadku o 1,2% m/m w maju. Spadek był głębszy od oczekiwań i jest typowy dla pierwszej fazy spowolnienia gospodarczego. Badanie ISM sugeruje jednak, że okres redukcji zapasów dobiega końca i nie można wykluczyć ich wzrostów w drugiej połowie roku.
Wzrost deficytu handlowego w USA
Deficyt handlowy Stanów Zjednoczonych wzrósł w czerwcu 2009 r. do 27 mld USD z 26 mld USD w maju. Analitycy oczekiwali nieco większego deficytu. W porównaniu z poprzednim miesiącem import wzrósł o 2,3%, eksport natomiast o 2,0%.
Członek RPP
Wypowiedź z ostatniego tygodnia
Dariusz Filar
„Ponieważ inflacja nie spada, gospodarka ma szansę poprawy, maleńka furtka zatrzaskuje się. Szans na obniżki nie ma.” (13.08.2009) „Niższej inflacji niż 3,5 proc., którą mieliśmy w czerwcu, w tym roku już nie będzie. W związku z tym przestrzeni do obniżki stóp procentowych nie widzę. Te dane (inflacja za lipiec) potwierdzają moje wcześniejsze twierdzenia. Moim zdaniem na koniec roku inflacja wyniesie 3,9 - 4,0 proc.” (13.08.2009) „Utrzymująca się inflacja wokół górnej granicy odchyleń zmniejsza prawdopodobieństwo dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Ewentualne dalsze łagodzenie polityki pieniężnej będzie zależało od kształtowania się popytu krajowego, jakkolwiek nie należy zapominać, że realny poziom stóp procentowych jest od szeregu miesięcy niski.” (13.08.2009)
Marian Noga
Andrzej Sławiński
Cała RPP, 26 sierpnia 2009r.
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 6
Oczekiwana decyzja
bez zmian bez zmian
bez zmian bez zmian
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
17 sierpnia 2009
Rynek walutowy - PLN
Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/
3,10
4,35 4,30
3,05
4,25
3,00
4,20 2,95 4,15 2,90
4,10
sie
sie 13
USDPLN /prawa skala/
17
ie
sie
7s
11
ie
ie 5s
lip 30
3s
lip
lip 28
24
lip 22
20
16
14
lip
4,00 lip
4,05
2,80 lip
2,85
EURPLN
Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/
1,45
1,54
EUR/USD /prawa skala/
Rynek walutowy - EUR/USD
sie
W minionym tygodniu kurs EUR/USD pozostawał stabilny w okolicy 1,42, po tym jak tydzień wcześniej spadł o ponad 2 grosze po publikacji wyników liczby zatrudnionych poza sektorem rolniczym. Kurs EUR/USD poruszał się w przedziale 1,41-1,43 i podlegał krótkookresowym, niewielkim wahaniom pod wpływem publikowanych danych makroekonomicznych. Na rynkach finansowych największy wpływ na notowania miały komentarz po posiedzeniu Fed, PKB w Niemczech i strefie euro oraz inflacja w USA. Zgodnie z oczekiwaniami Fed pozostawił stopy na niezmienionym poziomie. Wsparcie dla europejskiej waluty stanowił natomiast komunikat po posiedzeniu Fed, który nie dał sygnału do szybkiego zacieśnienia polityki monetarnej. Euro wspierane było również przez szybszy od oczekiwań wzrost gospodarczy w strefie euro, a w szczególności w największej gospodarce europejskiej. Negatywnie na dolara wpłynął również większy niż się spodziewano przyrost bezrobotnych w USA, jednak pozytywny sentyment do euro utrzymał się zaledwie przez dwie sesje. Kolejny 5 z rzędu spadek cen w USA, odsunął widmo gwałtownego wzrostu inflacji oraz zwiększył zainteresowanie dolarem, jako bezpieczną formą inwestycji. Umocnienie bezpiecznego dolara przyśpieszyło dodatkowo po gorszych od konsensusu wynikach indeksu Uniwersytetu Michigan, który obrazuje nastroje amerykańskich konsumentów (w sierpniu indeks spadł do 63,2 pkt z 66 pkt przed miesiącem).
17
sie
sie 13
11
ie 7s
ie
ie 5s
3s
30 lip
1,51 28 lip
1,52
1,39 24 lip
1,52
1,40
22 lip
1,53
1,41
20 lip
1,53
1,42
14 lip
1,54
1,43
16 lip
1,44
Miniony tydzień na krajowym rynku walutowym upłynął pod znakiem dużej zmienności oraz osłabienia się złotego względem głównych walut. Po dobrym otwarciu tygodnia kurs EUR/PLN osiągnął poziom 4,0706 widziany ostatnio na początku stycznia br., jednak dość szybko bo w zaledwie dwa dni wzrósł w okolice silnego oporu techniczne na poziomie 4,20. Dużej zmienności złotego i szybkiej deprecjacji sprzyjały przede wszystkim słabe nastroje inwestorów na rynkach wschodzących. Rozpoczęta w ubiegłym tygodniu korekta na parkietach w Chinach przełożyła się na gorsze postrzeganie pozostałych rynków wschodzących, w tym złotego, forinta węgierskiego i korony czeskiej. Od poprzedniego raportu tygodniowego szanghajski indeks spadł o 12,6%, a od sierpniowego szczytu dzieli go obecnie blisko 17,5%. W drugiej połowie tygodnia giełdy, a w ślad za nimi waluty regionu odzyskały na krótki czas siłę, po lepszych od oczekiwań wynikach danych makro na rynkach bazowych. Byki wspierane były przede wszystkim przez lepsze od oczekiwań wyniki PKB w Niemczech i strefie euro. Nastroje inwestorów popsuły natomiast słabe dane o sprzedaży detalicznej i wzrost liczby nowych bezrobotnych w USA. Z krajowych danych na złotego wpływ miały jedynie dane z bilansu płatniczego za czerwiec, które potwierdziły szybkie tempo wyrównywania nierównowagi zewnętrznej polskiej gospodarki. Rynek walutowy w niewielkim stopniu zareagował na dane o wyższej niż się spodziewano inflacji w lipcu, podążając w głównej mierze za trendami na rynkach zagranicznych. W nadchodzącym tygodniu duża ilość danych będzie sprzyjała podwyższonej zmienności złotego, a dodatkowo inwestorzy po ostatnich publikacjach wyników PKB za II kwartał, będą bacznie przyglądali się najnowszym danym z rynków bazowych, na których opublikowane zostaną indeksy wyprzedzające koniunktury ZEW i PMI. Kurs EUR/PLN rozpoczął tydzień od silnego wzrostu w okolice 4,20 pod wpływem wzrostu awersji do ryzyka. Pogorszenie nastrojów na rynkach akcji od początku tygodnia związane jest zapewne z dzisiejszym gorszym od oczekiwań odczytem PKB w Japonii (wzrost o 0,9% q/q, a nie jak oczekiwał rynek o 1% q/q, wobec spadku o 3,1% q/q w 1 kwartale) oraz inwestycji zagranicznych w Chinach (spadek inwestycji zagranicznych o 20,35% zamiast oczekiwanego spadku o 16,8%).
EUR/CHF
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs EUR/PLN
EUR/USD
Wsparcie/Opór O2 4,2600 O1 4,2000 W1 4,1500 W2 4,0500 O2 1,4300 O1 1,4100 W1 1,4000 W2 1,3880
Makro i rynek komentarz dzienny str. 7
Uzasadnienie W tym tygodniu rynki oczekują na serię krajowych danych makroekonomicznych. Począwszy od wtorku inwestorzy będą obserwowali m.in. dane o inflacji bazowej i PPI, produkcji przemysłowej, przeciętnym wynagrodzeniu i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw oraz sprawozdaniu z ostatniego posiedzenia RPP. W nadchodzącym tygodniu kluczowe pozostaną wyniki indeksów wyprzedzających koniunktury oraz kondycja giełd w USA. W tym tygodniu inwestorzy podejmą próbę testowania poziomu 1,40 na fali pogarszających się nastrojów. Giełdy oraz rynki walutowe dyskontują obecnie dość szybką poprawę koniunktury zatem gorsze od oczekiwań wyniki danych powodują, że inwestorzy realizują dotychczasowe zyski.
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
Analiza techniczna
Kurs EUR/PLN 100,0% 4,568
Price PLN 4,52
W minionym tygodniu kurs EUR/PLN wybił się z kilkutygodniowego trendu spadkowego. Obecnie notowania zatrzymały się w okolicy 4,20, który stanowi pierwszy ważny poziom Fibonnaciego.
4,48 4,44
4,4
61,8% 4,3802
W kolejnych sesjach złoty będzie prawdopodobnie konsolidował się w okolicy 4,20, a następnie nie wykluczamy korekty powrotnej nawet w okolice 4,30-4,32, o czym wspominaliśmy w naszym raporcie miesięcznym. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 4,1508 5 dniowa Krótkookresowy (1T) 4,1596 20 dniowa Średniookresowy (1M) 4,3617 80 dniowa Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,3266
4,36
50,0% 4,3222
4,32 4,28
38,2% 4,2643
4,24 4,2
23,6% 4,1925
4,16 4,12
0,0% 16 17 18 19 21 22
.1234
4,0765
24 25 26 28 29 01 02 03 05 06
08 09 10 12 13 15 16 17 19 20
czerwiec 2009
22 23 24 26 27
29 30 31 02 03
05 06 07 09 10
lipiec 2009
12 13 14 16 17 19
sierpien 2009
Źródło: Reuters; interwał 30 min
Analiza techniczna
Kurs USD/PLN 100,0% 3,9143
W tym tygodniu kurs USD/PLN będzie walczył o utrzymanie się w trendzie spadkowym. W przypadku przebicia oporu na poziomie 2,98 kurs USD/PLN będzie zmierzał do 3,00 a następnie do najbliższego poziomu wycofania Fibonacciego na 3,07. Dolar podrożał już ponad 15 gr od sierpniowego dołka, zatem pole do dalszego gwałtownego osłabienia pozostaje ograniczone. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 2,9259 5 dniowa Krótkookresowy (1T) 2,9251 20 dniowa Średniookresowy (1M) 3,1284 80 dniowa Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,2188
Price /USD 3,8 3,75 3,7 3,65 3,6 3,55
3,5
61,8% 3,4948
3,45 3,4
50,0% 3,3652
3,35 3,3 3,25
38,2% 3,2356
3,2 3,15 3,1
23,6% 3,0753
3,05
3 2,95 2,9
0,0% 09
16
2,8161
23
02
09
lut 09
.1234 16
23
30
06
mar 09
13
20
27
04
11
kwi 09
18
25
01
08
maj 09
15
22
29
06
cze 09
13
20
27
03
lip 09
10
17
24
sie 09
Źródło: Reuters; interwał dzienny
Analiza techniczna
Kurs EUR/USD Price USD 1,44
Kurs EUR/USD porusza się od ponad miesiąca w przedziale 1,41-1,43 i do potwierdzenia ostatniego wybicia poniżej 1,41 potrzebne będzie przetestowania poziomu 1,40. Choć ostatnie dane m.in. inflacja i wzrost gospodarczy w USA i strefie euro potwierdzają pozytywny sentyment do dolara, nie zmieniamy naszych długookresowych oczekiwań, co do kursu EUR/USD, weryfikujemy natomiast krótko i średnioterminową perspektywę do negatywnej dla euro. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/USD 1,4183 5 dniowa Krótkookresowy (1T) 1,4218 20 dniowa Średniookresowy (1M) 1,3945 80 dniowa Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3457
1,437 1,434 1,431
1,43
1,428 1,425 1,422 1,419 1,416 1,413
1,41
1,41 1,407 1,404
.1234 17
19
20
22
23
24
26
lipiec 2009
27
29
30
31
02
03
05
06
07
09
10
12
13
14
16
17
sierpien 2009
Źródło: Reuters; interwał 30 min
Makro i rynek komentarz dzienny str. 8
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
17 sierpnia 2009
Obligacje – Rynek krajowy
Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 30
6,5 6,0
6,24
6,21
20
5,5
5,68 5,31
5,0
5,03
5,18
10
4,5 4,0
4,34 0
14
23
21
19
13
11
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
10Y
20Y
zmiana dzienna w bp (prawa oś)
0
2009-08-17
Spready obligacji PLN vs. EUR 360,0
320,0
280,0
240,0 24 lip
29 lip
3 sie
6 sie
2Y
11 sie
5Y
14 sie
10Y
Stopa WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA
Obligacje - Rynki bazowe
5
40 35
4,5
30 25
4
20 15 10
3,5
3,5
3,5
3,5
3,5
3,5
3,5
3,5
3,5
3,5
5
3
0 2,5
-5 1X4
2X5
3X6
4X7
5X8
6X9
2009-08-17 Stawki FRA
4,1
7X10 8X11 9X12
2009-08-10 Implikowana stopa referencyjna
Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa -23
-24
-22
-37
-19 -35 3,31
3,6
0
Na rynkach bazowych ceny obligacji niemieckich i amerykańskich wzrosły w ślad za wzrostem awersji do ryzyka oraz spadającą inflacją. Inwestorzy na początku tygodnia koncentrowali uwagę głównie na podaży obligacji w USA, która w minionym tygodniu wyniosła 75 mld USD, ale silny popyt ze strony zagranicznych banków centralnych spowodował, że centrum uwagi przejęły dane makroekonomiczne. Dobre wyniki aukcji oraz największy od wielu lat popyt ze strony banków centralnych, w tym Banku Chin, spowodował silne odreagowanie na rynku obligacji. Dodatkowo inwestorzy zaczęli kupować obligacje po publikacji wyników inflacji CPI w USA, a w zasadzie obecnie można mówić już o deflacji. Piąty z rzędu spadek cen w Stanach Zjednoczonych znacząco odsuwa w czasie możliwość nieoczekiwanego wzrostu inflacji w związku z niskim poziomem stóp procentowych, a przez to zwiększa atrakcyjność bezpiecznych obligacji rządowych. W tym tygodniu ceny obligacji na rynkach bazowych mogą kontynuować wzrosty wspierane przez słabe wyniki PKB w Japonii czy inwestycji zagranicznych w USA.
-10
3,50
3,1
W minionym tygodniu rentowności krajowych obligacji weszły w trend wzrostowy. Najwięcej wzrosły rentowności obligacji z krótkiego końca, głównie 2- i 5-letnie w reakcji na opublikowane dane o inflacji w Polsce. Długi koniec wolniej reaguje na zmiany bieżących nastrojów, zatem można się spodziewać dalszych spadków cen w najbliższych tygodniach. Inną znaczącą przyczyną spadku cen obligacji był wzrost awersji do ryzyka oraz idące z tym osłabienie złotego. Był to pierwszy od blisko dwóch miesięcy tak długi cykl wzrostu rynkowych stóp procentowych. Inwestorzy najwyraźniej przestali wyceniać już obniżkę stóp procentowych w tym roku, co z resztą widać po wzroście stawek FRA o różnych terminach. Uwaga rynku koncentrowała się na aukcji papierów 5-letnich, jednak jej wyniki w niewielkim stopniu wpłynęły na sentyment rynkowy. Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje PS0414 za 3,50 mld PLN przy popycie popyt 4,97 mld PLN. Średnia rentowność sprzedanych papierów wyniosła 5,550%. Krajowy rynek obligacji nie zareagował natomiast na dwie naszym zdaniem dość ważne informacje po pierwsze, Ministerstwo Finansów zorganizuje 19 sierpnia przetarg odkupu bonów skarbowych o wartości 11,1 mld PLN za gotówkę oraz po drugie do końca 2010r. pozyska 36,7 mld PLN z prywatyzacji. O ile wykup bonów nie stanowi dobrego sygnału dla rynku obligacji, gdyż może oznaczać, że MinFin planuje przerzucić część finansowania na dłuższe papiery, o tyle ambitne plany prywatyzacji powinny zmniejszyć potrzeby pożyczkowe, co powinno dać zielone światło do wzrostów cen. Rynek najwyraźniej nie wierzy w plany prywatyzacji, natomiast większość inwestorów oczekuje na sprawozdanie z wykonania budżetu państwa po lipcu. Jeżeli czerwcowa poprawa kondycji budżetu nie była tylko zjawiskiem jednorazowym, inwestorzy mogą być skłonni do zakupu obligacji w tym tygodniu.
2,46
2,6
-20
2,43
2,1
1,33
1,6
-30
1,1
1,03
0,6
2Y
-40 5Y
10Y
Zmiana rentowności bundów (bp)
Zmiana rentowności treasury (bp)
Bundy
Treasury
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Obligacje - PL Bundy – DE Treasury – USA
Rentowności
Uzasadnienie W tym tygodniu inwestorzy będą oczekiwali na informacje o wykonaniu deficytu budżetowego oraz na cały szereg danych makroekonomicznych. Najważniejsze dla rynku będą dane o przeciętnej płacy oraz produkcji przemysłowej. Najbliższy tydzień przyniesie kolejne wyniki indeksów wyprzedzających koniunktury PMI i ZEW w Niemczech. Spodziewamy się lekkiego pogorszenia koniunktury, co powinno pociągnąć za sobą wzrosty cen bundów. W tym tygodniu ceny obligacji amerykańskich prawdopodobnie będą kontynuowały wzrosty w ślad za ostatnimi dobrymi wynikami przetargów obligacji oraz spadkowi oczekiwań inflacyjnych.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 9
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE gru-08
sty-09
lut-09
mar-09
kwi-09
maj-09
cze-09
lip-09
-5,6 -9,3 2,0 0,6
-14,3 -12,7 7,4 6,6
-14,6 -11,9 1,9 2,1
-1,9 -10,8 1,2 0,6
-12,4 -8,0 0,5 0,3
-5,2 -5,9 0,2 1,0
-4,3 -5,6 0,6 0,4
-2,4 0,9 -
2,2
0,7
-0,2
-0,9
-1,4
-1,7
-1,9
-2,4
5,6 9,5
8,1 10,5
5,1 10,9
5,7 11,2
4,8 11,0
3,8 10,8
2,0 10,7
3,2 10,8
CA (mn EUR)
-1920
-1078
915
75
147
284
459
-
CPI (r/r) PPI (r/r) Inflacja bazowa (r/r) Podaż pieniądza M3 % (r/r)
3,3 2,7 2,8 18,6
2,8 3,6 2,2 17,7
3,3 5,7 2,4 17,4
3,6 5,6 2,5 17,6
4,0 5,1 2,6 14,4
3,6 3,7 2,8 14,2
3,5 4,0 2,7 14,4
3,6 3,7 2,6 11,7
Stopa referencyjna
5,00
4,25
4,00
3,75
3,75
3,75
3,50
3,50
WIBOR 1M WIBOR 3M
5,59 5,84
4,49 4,80
4,49 4,48
3,49 3,96
3,71 4,32
4,01 4,62
3,60 4,15
3,50 4,10
Obligacja 2-letnia Obligacja 5-letnia Obligacja 10-letnia
5,46 5,41 5,52
4,88 5,09 5,69
5,72 6,02 6,31
5,55 6,02 6,26
5,52 5,81 6,18
5,50 5,80 6,28
5,08 5,56 6,15
4,95 5,40 6,10
EUR/PLN USD/PLN EUR/USD * prognozy Banku Millennium SA
4,12 2,95 1,4
4,46 3,48 1,29
4,73 3,76 1,26
4,51 3,39 1,34 Źródło:
Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odseznowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) Płace w sek. przeds. (r/r) Stopa bezrobocia
4,43 4,48 3,35 3,18 1,32 1,41 GUS, NBP, Reuters, Bank
4,15 4,20 3,07 2,90 1,40 1,45 Millennium SA
Dane i prognozy kwartalne 3Q08
4Q08
2008
1Q09
2Q09
3Q09
4Q09
2009
PKB (% r/r)
4,8
2,9
4,8
0,8
0,5
0,2
1,2
0,7
Stopa bezrobocia (%) Inflacja (%, r/r)
8,9
9,5
9,5
12,0
3,3
10,7 3,5
12,0
3,3
11,2 3,6
11,1
2,7
5,00
5,00
3,75
3,50
2,8 3,50
2,7
Stopa referencyjna
4,5 6,00
3,50
3,50
Obligacja 2-letnia Obligacja 5-letnia Obligacja 10-letnia
6,30 6,05 6,87
5,60 5,80 5,90
5,60 5,80 5,90
5,55 6,02 6,26
5,41 5,78 6,30
4,90 5,60 6,10
5,00 5,70 6,20
5,00 5,70 6,20
USD/PLN
2,34
2,95
2,95
3,39
3,17
2,86
2,73
2,73
EUR/PLN
3,40
3,95
3,80
4,51
4,45
4,16
4,03
4,03
* prognozy Banku Millennium SA
Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA
Makro i rynek komentarz tygodniowy Biuro Analiz Makroekonomicznych
Kalendarium Data Godz. 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/17 08/18 08/18 08/18 08/18 08/18 08/18 08/18 08/18 08/18 08/18 08/18 08/18 08/19 08/19 08/19 08/19 08/19 08/19 08/19 08/19 08/19 08/19 08/19 08/19 08/20 08/20 08/20 08/20 08/20 08/20 08/21 08/21 08/21 08/21 08/21 08/21 08/21 08/21
01:50 01:50 01:50 09:00 09:00 09:00 09:15 11:00 11:00 14:30 15:00 15:00 19:00 11:00 11:00 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 23:00 06:30 08:00 08:00 08:00 09:00 10:00 10:00 11:00 11:00 13:00 14:00 14:00 08:15 11:00 14:00 14:30 14:30 16:00 09:00 09:30 09:30 10:00 10:00 10:00 16:00 16:00
Wskaźnik/Wydarzenie PKB (kw./kw.) PKB zannualizowany Deflator PKB r/r PPI (przemysłowy) (r/r) Indeks cen eksportowych (r/r) Indeks cen importowych (r/r) Sprzedaż detaliczna (realna) (r/r) Bilans handlowy Bilans handlowy sa Indeks Empire Manufacturing Długookresowe przepływy TIC, netto Przepływy TIC, netto Indeks rynku nieruchomości NAHB Indeks ZEW Indeks ZEW Indeks ZEW (sytuacja bieżąca) Przeciętna płaca (r/r) Zatrudnienie (r/r) PPI (m/m) PPI z wylączeniem żywności i energii (m/m) PPI (r/r) PPI z wylączeniem żywności i energii (r/r) Rozpoczęte budowy Pozwolenia na budowę Indeks ABC Consumer Confidence Indeks aktywności w gospodarce(m/m) PPI (m/m) PPI (r/r) Machine Tool Orders (r/r) Przeciętna płaca (r/r) Rachunek bieżący SA Rachunek bieżący nsa Produkcja budowlana SA m/m Produkcja budowlana WDA r/r Wnioski o kredyt hipoteczny MBA PPI (r/r) Produkcja przemysłowa (r/r) Bilans handlowy ZEW (oczekiwania) Inflacja bazowa (r/r) Liczba nowych bezrobotnych Liczba bezrobotnych Indeks Philadelphia Fed. Podaż pieniądza M3 r/r PMI przemysł PMI usługi PMI przemysł PMI usługi PMI composite Sprzedaz domów Sprzedaz domów m/m
Kraj
Okres
Japonia Japonia Japonia Czechy Czechy Czechy Szwajcaria EU EU USA USA USA USA EU Niemcy Niemcy Polska Polska USA USA USA USA USA USA USA Japonia Niemcy Niemcy Japonia Węgry EU EU EU EU USA Polska Polska Szwajcaria Szwajcaria Polska USA USA USA Szwajcaria Niemcy Niemcy EU EU EU USA USA
2Q P 2Q P 2Q P lipiec czerwiec czerwiec czerwiec czerwiec czerwiec sierpień czerwiec czerwiec sierpień sierpień sierpień sierpień lipiec lipiec lipiec lipiec lipiec lipiec lipiec lipiec 16-sie czerwiec lipiec lipiec lipiec F czerwiec czerwiec czerwiec czerwiec czerwiec 14-sie lipiec lipiec lipiec sierpień lipiec 15-sie 08-sie sierpień lipiec sierpień A sierpień A sierpień A sierpień A sierpień A lipiec lipiec
Ostatnie dane -3,80% -14,20% 0,90% -4,40% 0,30% -4,00% -1,40% 1.9B 0.8B -0,55 -$19.8B -$66.6B 17 39,5 39,5 -89,3 2,00% -1,90% 1,80% 0,50% -4,60% 3,30% 582K 563K -47 0,70% -0,10% -4,60% -72,20% 2,50% -1.2B -13.0B -2,00% -8,00% -3,50% 4,00% -4,30% 1.57B 0 2,70% 558K 6202K -7,5 5,70% 45,7 48,1 46,3 45,7 47 4.89M 3,60%
Prognoza Millennium
Konsensus
Wynik rzeczywisty
1,00% 3,90% 1,80% -4,80%
2,2 $17.5B 18
3,2% -2,4%
46,5 -85 2,00% -2,20% -0,20% 0,10% -5,80% 2,80% 598K 576K 0,30% -0,10% -6,40%
3,7% -2,4%
3,90% -2,70% 2,60% 553K -2 47,2 49 47,5 46,3 5.00M 2,30%
Źródło: Reuters, Bloomberg, Millennium Bank S.A.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 11
Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.
