Informacion macroeconomica de la semana – 17 de noviembre 2014 Los temores económicos vuelven a escena en los mercados. Esta vez las alertas proceden de Japón. La tercera mayor economía del mundo redujo su PIB un 1,6% en su último trimestre, que se suma al desplome registrado en el anterior trimestre debido a la subida de impuestos. Estas cifras formalizan el regreso de Japón a la recesión técnica. El Consumo Privado aumentó sólo +0,4% vs +0,8% esperado (-5,0% anterior). Estas cifras son particularmente relevantes porque en base a ellas Abe (PM) va a decidir si desiste de subir impuesto al consumo de nuevo en Oct./Nov. 2015, como estaba inicialmente previsto hasta que la primera subida, realizada en abril de este año, revirtió el PIB a negativo (2T 7,1% vs 1T +6,0%) y parece que ha extendido sus efectos también al 2T de forma dura. Para cancelar la segunda subida de impuestos convocaría elecciones anticipadas, algo que debería saberse esta misma semana. Lo más probable es que anticipe las elecciones para disponer de la autoridad suficiente (si las gana, como probablemente sucederá) como para revertir una decisión tan importante para la economía (PIB) y para la gestión del déficit fiscal (-9,3% en 2013 y estimado -8,0% para el presente año). La debilidad económica y la incertidumbre política ha frenado en seco el rally del Nikkei, desinflado hoy un 2,96%. Las presiones bajistas de Japón tienen impacto este lunes en las bolsas europeas. El Dax alemán se repliega hacia los 9.200 puntos, y el Eurostoxx50 reduce su colchón sobre los 3.000 puntos. La semana pasada terminó más bien floja y el saldo neto de las bolsas fue prácticamente plano, excepto en Japón, donde el Nikkei continuó subiendo con alegría tras haber inyectado más liquidez el BoJ y ante la expectativa de que se retrase o anule la segunda subida de impuestos sobre el consumo, planificada para noviembre de 2015. El soporte más sólido para las bolsas sigue siendo Wall Street, donde la situación económica y de beneficios es realmente buena. Europa no podría aguantar por sí sola los niveles de precios actuales y Japón es una incógnita, al menos hasta que su Primer Ministro, Abe, decida si anticipa elecciones para revestirse de la autoridad moral suficiente como para cancelar la segunda subida de impuestos, prevista para noviembre de 2015. Los emergentes están prácticamente desaparecidos por lo que tampoco sería posible disfrutar de este tono de mercado si sólo de ellos dependiera. La semana pasada, pocos datos en EEUU. El nuevo desplome de los precios del crudo no ha impedido que los índices americanos conquisten nuevos máximos históricos. Ante la ausencia de datos macro importantes en EEUU las miradas han estado puestas en el terreno empresarial, en el comportamiento del petróleo y en las declaraciones de algunos miembros de la FED. Entre estos últimos destacaron las palabras de Kocherlakota, Presidente de la regional de Minneapolis que reiteró su visión sobre una inflación por debajo del 2% hasta bien entrado 2018 y abogó por la congelación de los tipos hasta pasado 2016. El crudo sigue dominando los mercados y el aspecto no es bueno. El West Texas ya se encuentra por debajo de los 75 dólares y es que el mercado parece descontar que en la próxima reunión la OPEP no tomará ninguna medida para atajar las caídas. México ya ha

gastado más de 800 mn.€ en cubrirse ante nuevas caídas y es que los ingresos por la venta de petróleo suponen un tercio del PIB del país. El viernes hemos conocido un dato de ventas minoristas por encima de lo esperado. Importante subida y revisión al alza del mes anterior pues aunque estas ventas solo contabilizan un cuarto del total del consumo público, su correlación con el mismo es espectacular. La confianza según la Universidad de Michigan también sube lo que nos vuelve a dar muestra de la solidez de la recuperación del país. El índice de confianza sube hasta su nivel más alto desde la crisis de las subprimes. Wall Street volvió a cerrar en zona de máximos históricos a pesar de que dos importantes sectores terminaron con abultadas pérdidas. Las financieras, en especial los grupos más grandes, no supieron digerir bien la multa que los reguladores suizo, británico y americano impusieron a 6 bancos de inversión por manipulación de los tipos de cambio de divisas. JP Morgan y Citigroup eran los miembros estadounidenses del pool y cada uno habrá de abonar más de 660 MM $ por dichas prácticas. Muchos bancos regionales se libraron de las caídas, primero porque apenas tienen nada que ver con las grandes entidades multadas y segundo porque ayer se conoció un movimiento corporativo que sigue poniendo de manifiesto el ánimo de consolidación en el sector. El grupo de Carolina del Norte BB&T pagará 2.500 MM € por Susquehanna Bancshares, una prima cercana al 40 % sobre su cierre del martes. El otro perjudicado es el sector petrolero que ve como el crudo se coloca en mínimos de 4 años y que mira con menos ilusión la reunión de la OPEP del 27 de noviembre. Pocos descuentan que en dicha reunión se vayan acordar recortes en la producción ya que la postura de la todopoderosa Arabia Saudí está clara. Quieren mantener el crudo por debajo de los 80 dólares para evitar que muchos proyectos de fracking sean rentables. El sector más animado de la semana ha sido el minorista que celebró los buenos números de grandes cadenas como Macy´s o Fossil Group y en especial los del gigante Wal Mart. El mayor minorista del mundo presentó un incremento de ventas que no suele verse por estas fechas, y fue tomado inmediatamente como un signo de fortaleza del consumo en el país. Poco importaba que las otras dos cadenas de grandes almacenes, Kohl´s y JC Penney se hundieran con sus flojos números. En el terreno corporativo, Berkshire Hathaway, la compañía de Warren Buffet anunció la compra de Duracell a Procter & Gamble. La división de pilas y baterías del gigante americano ha sido valorada en 4.700 MM.$ pero el trato es en acciones y no en efectivo como se especulaba. En Europa más luces que sombras en el plano macroeconómico. La alta volatilidad y algunas noticias negativas para el sector financiero han dejado saldo neutro en las bolsas. La semana pasada tanto el BoE como el BCE revisaron a la baja sus respectivas estimaciones de crecimiento e inflación, lo que confirma la sensación de que lo que realmente continúa respaldando al mercado es la liquidez de los bancos centrales y el buen tono de la economía americana, por lo que el contexto está volviéndose más vulnerable y eso es coherente con unas bolsas cuyo comportamiento general empieza ser más plano.

En positivo destacamos algunos datos macroeconómicos como la producción industrial de la Eurozona o el crecimiento del PIB en Alemania y Francia. Se aleja así el fantasma de la recesión germana, algo que los más catastrofistas daban por hecho. El sector financiero se ha visto convulsionado por la multa impuesta por los reguladores de EEUU, Suiza y UK a cinco de los grandes bancos de inversión globales. Pero no fue la única noticia negativa, la reactivación del conflicto entre Rusia y Ucrania y las veladas críticas de Weidmann a la posible compra de deuda soberana cayeron mal entre los inversores. Tampoco sentó bien la publicación del Inflation Report del Banco de Inglaterra que vuelve a poner en duda la recuperación europea y rebaja las estimaciones de inflación y crecimiento propias. El hecho de que Carney retrasara la subida de tipos ni siquiera animó a la bolsa británica. Entre los países perdedores destacaba Italia especialmente por los flojos números presentados por muchos de sus bancos, entre ellos Unicredit y también por los de ENEL que acompaña a las alemanas RWE y E.On a la cola del Eurostoxx y dejan al sector de utilities en uno de los peores lugares del Stoxx 600. Tras una semana de tranquilidad, vuelven los datos importantes en Estados Unidos. Con la tranquilidad de las buenas ventas minoristas y el aumento de la confianza, el lunes conoceremos la producción industrial y la encuesta Empire de la FED de Nueva York. El martes comenzaremos a conocer datos del sector inmobiliario con el índice NAHB y el miércoles se harán públicas las minutas de la última reunión de la FED. El jueves es un dia importante pues a las ventas de viviendas de segunda mano se une la Philly FED y las cifras de inflación. Recordemos que tanto Kocherlakota como Powell han dicho esta semana que no esperan que la inflación dicte una subida de tipos hasta dentro de al menos dos años con lo que el dato es muy importante pues no es una opinión compartida por todos. El consenso espera que el IPC se mantenga ligeramente por encima de 1,5% es decir muy alejado del 2% puesto como umbral para una subida. En cuanto a resultados empresariales, apenas quedan compañías importantes por presentar sus cifras. Esta semana conoceremos los de las minoristas que no han publicado sus cifras todavía entre las que destacamos a Home Depot, el único miembro del Dow Jones y también a Lowe´s, Dollar Tree, Best Buyu, GAP, Ross Stores, L Brands y Gamestop. Tras esta semana solo quedaran 11 compañías del S&P 500 por publicar siendo NIKE la más destacada. En Europa la atención estará puesta en el índice ZEW alemán y en los primeros PMIs en el corazón de la Zona Euro, la balanza comercial de las principales economías será otro buen termómetro para ver la actividad económica en el viejo Continente. Esta semana el mercado seguirá probablemente soportado por la liquidez y el impulso de Wall Street, donde se reflejan una economía y unos beneficios empresariales que parecen “de otro planeta” por lo cómoda que es allí la situación, el contraste - cada vez más claro - con la Eurozona y Japón va a tender a detener el mercado. Poco más se puede decir. Esta semana puede ser más floja que la pasada: bolsas cayendo al inicio y luego tal vez soportadas, pero volátiles y con sesiones correctivas, yen depreciándose, USD fuerte, bonos muy cómodos y petróleo barato.

Hecho relevante de la semana: China abre su mercado China ha dado un paso de gigante para abrirse al mundo. Desde hoy todo el que quiera comprar acciones de compañías chinas de la bolsa de Shangai podrá hacerlo abiertamente a través de Stock Connect, una plataforma que une las bolsas de Hong Kong y Shangai. Un hecho histórico para un mercado "too big to ignore" (demasiado grande para ignorarlo), como asegura Benoit Dethier, responsable del Asia Flow Desk para Europa de Citi, uno de los siete bancos elegidos como Primary Liquidity Providers, encargados de garantizar la liquidez de este nuevo mercado con una línea de repo de 14.000 millones de renminbi con el Banco Popular de China. Hasta ahora, la posibilidad de los inversores internacionales de entrar en el mercado chino era muy limitada. Lo único que existía era el llamado QFII –Qualified Foreign Indtitutional Investor program-, que se anunció en 2002 y se puso en marcha en 2003, pero que suponía un proceso de inversión muy complejo, con limitaciones a inversores institucionales. Los minoristas, hedge funds, fondos no podían hasta ahora invertir en compañías chinas y, además, en el caso de los institucionales existían una serie de condiciones y podían siempre que el país de procedencia tuviera un memorándum de entendimiento con China. En 2011 lanzaron el RQFII, que es lo mismo pero en lugar de pagar con dólares se pagaba con renminbi en el contexto de una internacionalización de su divisa. Con ello daban la oportunidad de reinvertir el renminbi dentro de la economía china. Es también un procedimiento que tiene sus limitaciones, no está abierto a todos y cuesta meses montarlo. Con Stock Connect, que es un acuerdo de acceso mutual entre la bolsa de Hong Kong y la bolsa de Shangai entre las autoridades de China y Hong Kong. Hay dos vías, el northbound, para que los inversores internacionales puedan invertir en la bolsa de Shangai; y el southbound, para que los inversores chinos puedan invertir en Hong Kong. Este programa es una revolución a dos niveles: por primera vez los inversores internacionales van a poder invertir en la bolsa de Shangai sin tener que pedir permiso a las autoridades chinas, como un mercado totalmente abierto. Si mañana voy a mi banco y tiene capacidad para comprar en China, puedo comprar perfectamente acciones de Bank of China o de cualquier empresa del país; en segundo lugar, por primera vez cualquier inversor institucional va a poder utilizar Stock Connect sin aplicar al QFII y cumplir con todos los requisitos. Además, y lo que es más relevante para nosotros es que van a poder entrar también los particulares y los hedge funds.

Nuestra estrategia a corto plazo: Japan S&P500 Nasdaq Asian Equities

positive positive positive positive

Gold European Equities US and Emerging bonds Latin America Equities

negative negative negative negative

Niveles de Mercado a 17.11.2014: S&P500: Euro Stoxx: Dow Jones: Nasdaq: Nikkei 225: Hang Seng: Bovespa: Ibex:

2’039.82 3’061.53 17’634.74 4’688.54 16’973.80 23’797.08 51’776.7 10’213.80

(YTD: +10.36%) (YTD: -1.53%) (YTD: +6.38%) (YTD: +12.26%) (YTD: +4.19%) (YTD: +2.11%) (YTD: +0.52%) (YTD: +3.00%)

Gold: Silver: Palladium: Brent: EUR/USD: USD/JPY: USD/BRL: USD/CHF

$1’189.83 $16.18 $770.20 $78.33 1.2497 116.25 2.6133 0.9611

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