Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

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ÍNDICES BURSÁTILES

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO

Estimado / Dato Anterior

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

INFLACIÓN

El aumento de la incertidumbre durante el mes de Septiembre fue la característica más destacada del entorno internacional. La recuperación de las economías desarrolladas y la normalización de los mercados financieros internacionales se vieron alteradas por los efectos de la desaceleración económica global, consecuencia del deterioro en algunas economías emergentes (particularmente, China), y, en especial, por lo difícil que resulta valorar el verdadero alcance a mediano plazo También influyó notoriamente, la preparación de los mercados para absorber el primer incremento de tasas por parte de la FED. Desde una perspectiva más positiva, la aprobación y puesta en marcha del Tercer Programa de Rescate a Grecia mitigó otro foco importante de incertidumbre para la economía mundial. En la zona Euro, el PIB creció un 0,4% en el segundo trimestre del año. Este dato se sitúa por debajo tanto del correspondiente al trimestre inmediatamente anterior —que fue un 0,5%— como de las previsiones de la mayoría de los agentes. El 3 de septiembre, el Banco Central Europeo (BCE) revisó ligeramente a la baja sus proyecciones de crecimiento del área para este año y para 2016, hasta el 1,4% y el 1,7%, respectivamente. Se trata, en todo caso, de cifras que continúan siendo más positivas que las que se anticipaban a finales del pasado año. La revisión afectó también a las proyecciones de precios, para los que se prevén ahora tasas del 0,1% este ejercicio y del 1,1% en 2016. Se mantiene de este modo una trayectoria ascendente —que se prolongaría también en 2017—, pero a un ritmo menor, que mantendrá la inflación en niveles todavía alejados de la referencia del 2%. El BCE reiteró nuevamente su disposición y su capacidad para, en caso necesario, incrementar el tono expansivo de la política monetaria. Las distintas medidas adoptadas, entre las que la compra de deuda pública ocupa un lugar destacado, han permitido que la transmisión de los impulsos expansivos a los distintos países del área esté siendo más homogénea, lo que beneficia en particular a los que padecieron en mayor medida los efectos negativos de la fragmentación de los mercados financieros europeos. Durante los últimos tres meses, la evolución económica internacional ha estado condicionada por el aumento de las turbulencias de los mercados financieros internacionales y, en especial, por la fuerte corrección de la bolsa de China. Las dudas sobre la intensidad de la desaceleración de la economía china, cuya evolución tiene una creciente influencia en la economía mundial y sobre el momento de inicio y el ritmo del proceso de normalización de la política monetaria en Estados Unidos han ido configurando un entorno de creciente incertidumbre que ha afectado principalmente a las regiones emergentes.

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

TIPOS DE CAMBIO REAL

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

En medio de este escenario, han sido las economías desarrolladas —sobre todo, Estados Unidos y Reino Unido y, en menor medida, la zona del euro y Japón— las que han mostrado un comportamiento más estable, en contraste con la desaceleración experimentada en las economías emergentes, especialmente marcada en América Latina. Por su parte, la inflación continuó mostrando tasas muy reducidas en las economías desarrolladas y también en algunas emergentes de Asia y de Europa. Sin embargo, en economías emergentes como Brasil, Rusia, Turquía y Colombia que presentan diferentes combinaciones de debilitamiento de la actividad y fuerte depreciación de sus monedas, la inflación presenta niveles elevados y el margen de maniobra de sus políticas monetarias en algunos casos es muy limitado. Uno de los acontecimientos más importantes en los mercados financieros internacionales a lo largo del último trimestre fue el doble episodio de corrección de la bolsa de China. Durante el mes de junio se produjo un primer ajuste, que corrigió parte de la fuerte valorización ocurrida desde mediados de 2014, en cuyo desarrollo tuvieron un protagonismo especial las medidas adoptadas por las autoridades chinas, pero que tuvo efectos muy limitados en otros mercados. Posteriormente, a mediados de agosto hubo una segunda corrección, que sí tuvo importantes repercusiones en los principales mercados internacionales. La diferencia entre ambos episodios radicó en que la corrección de agosto vino acompañada de dudas sobre la intensidad de la desaceleración y la verdadera situación de la economía china.

Macro

Renovadas fuentes de volatilidad al cierre del 3T15

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

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Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

PRODUCTO INTERNO BRUTO – PIB

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En China, algunos indicadores de actividad publicados en julio y agosto fueron más débiles de lo esperado; además, algunas medidas adoptadas por las autoridades (en particular, el cambio en la forma de fijación del tipo de cambio de referencia del renminbi —aproximándolo a la cotización de mercado) fueron mal entendidas por los mercados. Estas circunstancias, unidas al contexto de incertidumbre sobre el momento de comienzo de las subidas de tipos de interés en Estados Unidos (y, al principio del verano, también sobre las negociaciones entre Grecia y sus acreedores), favorecieron un notable aumento de la aversión al riesgo y de la volatilidad. En particular, en los mercados desarrollados se registraron caídas generalizadas de los tipos a largo plazo de las principales economías consideradas refugio y sustanciales retrocesos de las bolsas. Asimismo, desde finales de junio los mercados financieros emergentes presentan una marcada tendencia negativa y una elevada volatilidad, registrando retrocesos en las bolsas y repuntes de las primas de riesgo. En los mercados cambiarios, el dólar se mantuvo estable frente a las principales divisas de países desarrollados y se apreció significativamente, aunque de forma desigual, frente a las monedas de las economías emergentes: los países con mayores desequilibrios resultaron ser los más afectados. En los mercados de materias primas, el precio del petróleo sorprendió a la baja a la vuelta del verano, situándose el barril de Brent por debajo de los 50 dólares (desde niveles ligeramente superiores a 60 dólares a finales de junio), mientras que los precios de los alimentos y, especialmente, de los metales industriales continuaron una senda descendente.

Estimado / Dato Anterior

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

TASA DE DESEMPLEO

En Estados Unidos, el PIB creció un 3,9% en el segundo trimestre, en tasa trimestral anualizada, tras la fuerte desaceleración registrada en el primero. Destacaron el mayor dinamismo del consumo privado, la recuperación de la inversión en estructuras y la contribución positiva del sector exterior. Los indicadores coyunturales publicados apuntan a una ralentización moderada de la actividad en el tercer trimestre, aunque el mercado laboral sigue mostrando un comportamiento favorable (la tasa de desempleo se situó en agosto en el 5,1%). En Reino Unido, la actividad también ganó dinamismo en el segundo trimestre, con un crecimiento trimestral del PIB del 0,7% (2,6% interanual). La contribución positiva de la demanda externa revirtió la del trimestre previo y compensó la desaceleración de la demanda interna.

Estimado / Dato Anterior

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

TIPOS DE INTERÉS DE REFERENCIA

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

A diferencia de las anteriores economías, la actividad en Japón se contrajo en el segundo trimestre (–1,2% ), principalmente por la desaceleración del consumo privado y la aportación negativa del sector externo. En estas tres economías, la inflación se mantuvo en niveles muy reducidos (en agosto, fue del 0,2% en Estados Unidos y del 0% en Reino Unido), mientras que la inflación subyacente, más elevada, permanece muy por debajo de la referencia de política monetaria en los tres casos. En las áreas emergentes, los indicadores de actividad más recientes apuntan a una pérdida de dinamismo de las economías asiáticas y de forma más pronunciada en América Latina, en contraste con los nuevos Estados miembros de la UE no pertenecientes al área del euro, que mantienen ritmos de crecimiento elevados.

Macro

MATERIAS PRIMAS

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Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

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PRODUCTO INTERNO BRUTO – PIB

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

PRECIOS DE CONSUMO

Estimado / Dato Anterior

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

SPREAD TIPOS DE INTERES VS DÓLAR

En América Latina, los datos del PIB del segundo trimestre reflejan una significativa desaceleración, con un crecimiento agregado del PIB del 0,3% interanual (0,7% en el primero), marcado a su vez por la profundización de la recesión —más intensa de lo esperado— en Brasil (– 1,9% trimestral). Aunque cada economía del área presenta sus particularidades (por ejemplo, en Brasil el consumo privado registró una caída significativa, fruto del deterioro del mercado laboral y de los salarios reales), un hecho común a todas ellas es la debilidad de la inversión, que lastrará su capacidad de crecimiento futuro. En el conjunto de los cinco países con objetivo de inflación, esta repuntó en julio tres décimas, hasta el 6,4% interanual, destacando la fuerte subida en Brasil (hasta el 9,6%, por el ascenso de los precios administrados y los de los alimentos). El banco central de Brasil volvió a elevar el tipo oficial en 50 puntos básicos (pb), hasta el 14,25%, igual que el de Colombia, que lo incrementó 25 pb, hasta el 4,75%, y el de Perú, que, tras cuatro años sin moverlo, en septiembre lo elevó de forma inesperada en 25 pb, hasta el 3,5%. Por su parte, el banco central de México aumentó la intervención en los mercados cambiarios. Por último, la agencia S&P rebajó el rating de Brasil, situándolo por debajo del grado de inversión, debido a la intensidad de la recesión y a las dificultades experimentadas por el Gobierno para aprobar el programa de ajuste fiscal. En China, a pesar de que los datos macroeconómicos habían reflejado síntomas de debilidad, el crecimiento del segundo trimestre (un 7% interanual) sorprendió al alza. China se encuentra inmersa en un proceso de transición hacia un nuevo modelo de crecimiento, más bajo y basado en mayor medida en el avance del consumo y con menores contribuciones de la inversión y de la demanda exterior. Este proceso requiere la introducción de reformas estructurales en ámbitos diversos, cuya gestión es compleja. Aunque a la vez se están adoptando medidas de estímulo de la demanda para facilitar un ajuste suave, el proceso no va a estar exento de sorpresas. En el agregado de Asia emergente, excluyendo China, el crecimiento interanual del PIB del segundo trimestre se redujo al 5,3%, en un entorno de menor inflación. Los nuevos Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro registraron una evolución positiva de la actividad, en un entorno de baja inflación, manteniendo un tono relajado de las políticas monetarias, que se espera que se mantenga en el futuro.

Estimado / Dato Anterior

Crudo y tasas de interés Drivers en 2016

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

TASA DE CAMBIO VS DÓLAR

Aunque los agentes son poco optimistas frente a la reunión de la Opep fijada para el 5 de diciembre, y suponen que el sesgo de debilidad en los precios del petróleo se habrían de mantener, eventuales concesiones de Arabia Saudita atenuaría las presiones de devaluación emergente. La más reciente evaluación del Comité de Política Monetaria de los Estados Unidos dio como resultado un aplazamiento en la esperada subida de tasas de interés, atenuando en parte el stress registrado en los mercados de capitales. Un deterioro en el crecimiento de economías emergentes (principalmente China) aumentó preocupaciones de efectos colaterales que pusieran en riesgo el ritmo de la recuperación que ha mostrado la economía americana. Recientemente se ha especulado sobre una posible reunión entre los líderes de Arabia Saudita y Rusia con el objetivo de definir estrategias que permitan moderar el debilitamiento del precio del crudo que afecta mayoritariamente los presupuestos de los principales productores de crudo a nivel mundial. Ante esta especulación, los precios del crudo han registrado una ligera recuperación y han permitido una menor percepción de riesgo de las economías emergentes.

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Finalmente, la decisión del Gobierno Chino de devaluar su moneda el pasado mes de Agosto, hizo más relevantes los débiles ritmos de actividad especialmente marcada en el sector manufacturero y puso en alerta a los agentes ante nuevas intervenciones en el mercado cambiario. El mercado evaluará con detenimiento las nuevas lecturas de los principales indicadores de actividad lo que determinará en parte la decisión de la Fed y el desempeño de los precios de las materias primas.

Macro

América Latina

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

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Mantenemos nuestra expectativa de crecimiento en 3.04% para 2015, pero incluimos un escenario pesimista con un rango esperado de 2.82% que supone un mayor impacto derivado de la volatilidad observada durante lo corrido de 2015, el enfriamiento de la actividad comercial, pobres desempeños en materia de resultados empresariales, una contracción de la inversión y una mayor aversión en los mercados tanto a nivel local como externo, condiciones que en general han reducido la confianza de los agentes.

Fuente: Dane – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Si bien el 2016 debería ser un año en el que la economía recupere el ritmo de crecimiento (Acva: 3.38%), de continuar el sesgo de debilidad en el ritmo de comercio global inducido por la debilidad en los precios de los commodities especialmente afectando las economías emergentes, se podría ampliar el enfriamiento del Pib hasta niveles de 2.45%. Dicho enfriamiento estaría ocasionado en parte de una contracción de la inversión del sector privado y del mayor ajuste del gasto público, así como una continuidad de la debilidad en la actividad comercial, mayores tasas de interés y un incremento en el gasto de los hogares derivado de la inflación que disminuye el ingreso real disponible. Resultará clave en 2016, avanzar en la implementación de la estrategia de obras de infraestructura 4G, la entrada en operación de Reficar, el inicio de la implementación de los programas derivados de un positivo proceso de paz y una eventual mejoría en el pulso económico global. En todo caso pesará mayormente el proceso de normalización de tasas de interés en los Estados Unidos y el consecuente apretón en las condiciones de financiamiento externo.

Estimado / Dato Anterior

Fuente: Dane – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Estimado / Dato Anterior

Fuente: Dane – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Inflación En 2015, la inflación ha aumentado del 2.84% al 5.35% (Sep14-Sep15) impulsado en parte por las fuertes presiones al alza en los precios de los alimentos y algunos regulados, la materialización del anunciado fenómeno del niño y el traspaso de la devaluación a los precios. Con un marcado desacierto en las estimaciones de muchos agentes, los agentes hemos subvalorado los impactos derivados del fenómeno climático y aquellos derivados del pass through, en parte por lo atípico del fenómeno, anticipado desde finales de 2014 y ante la rápida y fuerte devaluación observada en el 3T. Este escenario es posible que haya generado una disminución de la siembra de alimentos en el país y aumentado la especulación en las centrales de abastos. Es posible finalmente que el Banco Central haya insistido durante el 2015 en lo coyuntural del fenómeno del niño y la convergencia de la inflación al rango meta en 2016, discurso que aparentemente fue aceptado por el mercado, lo que explicaría el marcado desacierto en las estimaciones. Ante las constantes sorpresas de la variable frente a las estimaciones del mercado, ajustamos nuestras estimaciones al rango cercano al 6% al cierre de 2015 y 4.76% al cierre de 2016. Este pronóstico es consistente con el mas reciente discurso del Banco Central en cuanto que la inflación tardará en converger al rango meta en 2016 una vez se vea en parte frenado el ritmo de la demanda agregada y se reanime la siembra en el país, situación que ampliará la brecha producto. Política monetaria Al cierre del 3T2015, el Banco de la República decidió aumentar la tasa de referencia 25 puntos básicos hasta el 4,75%, ante el riesgo de ver desancladas las expectativas de inflación, consideramos que los agentes podrán inferir nuevos incrementos de continuar el ritmo fuerte en la inflación. Esperamos del Banco de la República para contener el fenómeno inflacionario, al menos 2 subidas adicionales de 25pb c/u.

Macro

Colombia

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

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Esperamos que el balance estructural como porcentaje del PIB alcance el 3,3% del PIB este año, ante la disminución de las expectativas de crecimiento del Gobierno (3.3%) y de nuestro equipo de investigaciones económicas A&V (3.04%). Por otro lado, esperamos que alcance el 3.4% en 2016 superando el 2.3% esperado por el Gobierno, debido a menores precios esperados para el petróleo, café, carbón, ligeros incrementos en la tasa de desempleo, un menor ritmo de crecimiento global, y mayores costos de financiamiento externo.

Fuente: MFMP – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Pese a lo anterior, vemos muy positivo que el gobierno seguirá cumpliendo las metas definidas en la regla fiscal, cuenta con un diagnóstico positivo de las calificadoras internacionales sobre la ortodoxia en el manejo de las políticas macro. No obstante vemos necesaria la discusión e implementación de una nueva reforma tributaria y pensional. Las cuentas externas Esperamos un déficit por cuenta corriente cercano al 5,6% del PIB en 2015, ante la baja notoria en las exportaciones durante el año como consecuencia de los menores precios del crudo y la reducción de las importaciones frenando el desbalance comercial.

Estimado / Dato Anterior

Estimado / Dato Anterior

Si bien el impacto de la reducción en el pulso económico es notorio tras la baja en los precios de los commodities, Colombia sigue superando los crecimientos de la región, la demanda agregada se mantiene saludable y se espera que el gasto público derivado de las elecciones regionales amplifique sus potencialidades así como el Programa de Impulso a la Productividad y el Empleo PIPE-2 generando dinamismo.

Macro

Situación Fiscal

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

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SI NGAPORE SPAI N HONG KONG PORTUGAL NORWAY I TALY UNITED STATES FRANCE AUSTRALI A AUSTRI A GERMANY FI NLAND BELGI UM NETHERLANDS SWI TZERLAND DENMARK JAPAN BRI TAI N CANADA NEW ZEALAND SWEDEN

Paises Desarrollados Empinamiento Pbs Yield 10Y △% 1M Actual △% 1M 2.46 -33.8 132.7 -43.2 1.85 -22.4 185.2 -23.2 1.57 -18.6 123.7 -8.7 2.37 -13.7 241.1 -27.0 1.47 -12.9 90.0 -8.3 1.70 -12.2 139.0 -34.2 2.08 -12.0 144.7 -1.2 0.99 -10.9 120.5 -8.6 2.63 -10.6 78.3 -8.8 0.74 -8.1 93.7 -8.3 0.62 -8.0 86.4 -6.2 0.67 -7.8 91.6 -4.7 0.94 -7.7 111.6 -7.3 0.64 -7.6 87.6 -5.8 -0.19 -6.2 63.6 -2.6 0.88 -3.6 117.3 -2.4 0.34 -2.9 30.6 -1.4 1.85 -1.5 123.7 -0.2 1.48 -1.2 95.4 -6.8 3.05 3.1 53.1 8.4 0.67 3.4 113.4 2.6

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Paises Emergentes Empinamiento Pbs Yield 10Y △% 1M Actual △% 1M RUSSI A 10.55 -121.0 7.0 1.0 HUNGARY 3.25 -46.4 171.0 1.0 POLAND 2.65 -39.2 97.5 -23.6 ROMANI A 3.44 -38.2 189.0 -12.8 SLOVENI A 1.73 -30.3 173.3 -13.4 SOUTH AFRI CA 8.16 -28.5 119.1 9.6 CZECH 0.60 -27.8 81.9 -5.1 SLOVAKI A 0.76 -24.3 81.9 -21.3 MEXICO 5.92 -21.3 204.5 11.1 THAI LAND 2.63 -21.2 114.9 -15.0 I NDI A 7.54 -21.0 8.4 2.1 BULGARI A 2.67 -20.7 216.5 22.0 COLOMBIA 7.63 -19.5 197.9 -70.0 SOUTH KOREA 2.09 -18.3 50.0 -12.8 I NDONESI A 8.65 -12.3 32.3 -40.2 MALAYSI A 4.15 -11.1 48.1 -46.2 CHI LE 4.47 -7.7 61.4 -43.7 CHI NA 3.24 -6.3 66.4 11.2 PHI LI PPI NES 3.85 14.6 137.8 -2.2 PERU 7.20 15.0 248.5 -14.3 TURKEY 10.2 15.5 -44.0 28.5 BRAZI L 15.18 43.5 -14.0 -3.7 Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

La percepción de riesgo global aumentó después de que la Reserva Federal de Estados Unidos postergara el incremento en los tipos de interés. La decisión tomada por la FED fue producto de la reducción en los precios de las materias primas y la desaceleración de las economías asiáticas, lo que conllevo a la caída del mercado accionario global por temor a un camino más lento de crecimiento a nivel global que mantenga limitado el camino de recuperación. Todos estos factores macroeconómicos afectaron al mercado de deuda pública global, incentivando al flujo de inversiones hacia activos que demostraran bajos niveles de riesgo como los bonos de países desarrollados. Por lo anterior, se puede observar que la mayoría de naciones evidenciaron una valorización de sus títulos soberanos, ya que en este escenario son atractivos como activos refugio. Sin embargo, se registró una fuerte desvalorización en los títulos de las economías emergentes dada su alta exposición y debilidad frente a esta coyuntura. Estados Unidos Los tesoros presentaron una importante desvalorización ante la incertidumbre del anuncio de la FED sobre política monetaria, lo cual se evidenció con el máximo de casi dos meses que alcanzó la tasa de los bonos a diez años. Sin embargo, al ser pública la decisión del Banco Central de EEUU de mantener las tasas inalteradas, los tesoros cayeron 10 puntos básicos hasta niveles de 1,90%. Por otra parte, la Reserva Federal dio sus nuevas expectativas de crecimiento para la economía norteamericana, elevándolas a 2,1% para este año frente a un dato anterior de 1,9%, y rebajó a 2,3% el crecimiento para el próximo año. En materia de datos, el mercado laboral ha venido presentando un buen comportamiento, la inflación mensual registró su primer descenso desde enero al caer un 0,1% y el PIB del segundo trimestre dio a conocer que la economía estadounidense ha avanzado a un mayor ritmo de lo previsto, reflejando un mejor comportamiento respecto al periodo anterior. De esta forma, los títulos de la parte larga de la curva en Estados Unidos presentaron una importante valorización durante el mes como consecuencia de un escenario de mayor aversión al riesgo a nivel global y expectativas de un retraso en el comienzo de la normalización de política monetaria. Europa El panorama macroeconómico de la región es producto del éxito en las medidas de política monetaria que ha asegurado la estabilización en los últimos meses. Sin embargo, para el mes de septiembre el Banco Central Europeo revisó a la baja sus previsiones de crecimiento e inflación en este año, ubicándoles en 1,4% y 0,1% respectivamente; el presidente de la entidad aseguró que esto fue consecuencia de un menor crecimiento de las economías emergentes, la volatilidad en los precios de las materias primas y el fortalecimiento del euro, a lo que agregó una probabilidad de incrementos en los estímulos monetarios en caso de incumplir la meta inflacionaria a mediano plazo. A lo largo del mes se observó valorización de los bonos gubernamentales de Alemania, motivados por la desaceleración de la economía asiática y la postergación en el incremento de la tasa de interés de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Asimismo, el mercado accionario mundial se vio afectado dado el escándalo protagonizado por la automotriz alemana Volskwagen, la cual es acusada de manipulación las emisiones en los motores diésel trayendo como consecuencia una multa que podría totalizar alrededor de US$18,000 millones, lo que despertó temores sobre los inversionistas creando un flujo de capitales hacia el mercado de renta fija. De esta forma, los títulos de Alemania presentaron una valorización generalizada a lo largo de la curva reflejando un aplanamiento de la misma; asimismo los mayores niveles de valorización se presentaron en el mediano plazo dadas las expectativas de inflación.

Renta Fija

Contexto Internacional

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

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En la región asiática, la valorización fue consecuencia del desplome de las acciones de China, junto con la desaceleración económica de dicho país. Los escándalos que sacudieron el mercado de valores trajeron como consecuencia un aumento de flujos de inversión hacia el mercado de renta fija. La mayor valorización dentro de este grupo fue de Rusia, en donde se puede observar un empinamiento de la curva poniendo en evidencia una reducción en la percepción de riesgo; mientras que Turquía presentó el dato de inflación que estuvo por encima de lo esperado hasta ubicarse en 8%, presionando al Banco Central a que intervenga sobre los tipos de interés y trayendo como consecuencia la desvalorización de los bonos, también se presentó un empinamiento de la curva y se observó un incremento en el riesgo a corto plazo.

TESOROS 3.5

7 Octubre 2015

7 Septiembre 2015

2 de Enero de 2015

3.0

2.5

%

2.0

1.5

1.0

0.5

Latinoamérica

0.0 1Y

2Y

3Y

4Y

5Y

6Y

7Y

8Y

9Y

10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Los principales países latinoamericanos demostraron diversos comportamientos con respecto su tasa de interés a lo largo del mes. En Perú, se incrementaron los tipos en 25 puntos básicos hasta ubicarlos en 3,0% asegurando que los indicadores muestran señales mixtas y que se tiene en cuenta el incremento en las expectativas de inflación; sin embargo, el Banco Central también descartó un alza en el corto plazo; la curva del país evidenció una desvalorización generalizada con un leve aumento en la percepción de riesgo a largo plazo.

TES 10/7/2015

8.9

9/1/2015

1/2/2015 COLTES 7 3/4 09/18/30

8.4 COLTES 7 1/2 08/26/26

7.9

COLTES 6 04/28/28

COLTES 10 07/24/24

7.4

COLTES 7 05/04/22 COLTES 11 07/24/20

Yield %

6.9

COLTES 7 09/11/19 COLTES 5 11/21/18

6.4

5.9 COLTES 7 1/4 06/15/16

5.4 4.9 2032

2031

2030

2029

2028

2027

2026

2025

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

4.4 Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

PIB Esperado Tasa Repo % Inflación % 2015 2016 Colombia 4.75 5.35 2.9 3 Brasil 14.25 0.54 -2.5 -0.65 Mexico 3 2.59 2.4 3 Chile 3.0 5 2.2 2.7 Peru 3.5 3.9 3.0 4.0

Hacía finales de septiembre, el Banco de la República de Colombia incrementó de las tasas en 25 puntos básicos hasta situarlas en 4,75%, reflejando las preocupaciones sobre un posible desanclaje de la inflación, ante los aumentos importantes de los últimos meses como consecuencia del fenómeno del niño, especialmente. Por otra parte, la economía brasileña ha venido incrementando sus tasas de interés gradualmente desde el año pasado con el fin de contener una alta tasa de inflación, la más reciente intervención se hizo a finales de julio situándola en 14,25%; pese a esto sus títulos de deuda pública han presentado una de las más altas desvalorizaciones con un aplanamiento de la curva y una mayor percepción de riesgo para el corto plazo, posterior a la reducción en su calificación de riesgo. Por último, en Chile y México los tipos de interés han permanecido en 3% desde el año anterior, ya que la entidad central respectiva no ha intervenido dadas las debilidades económicas.

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Renta Fija

Emergentes

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

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En Colombia, el IPC para el mes de agosto se ubicó en 0.48% por encima de las expectativas de 0.2%, evidenciando la marcada tendencia alcista en la que se encuentra la inflación, la cual se ubica por encima del rango meta que tiene el Banco de la Republica de 2%-4%. De esta forma, en la última reunión, el emisor central decidió de manera unánime aumentar las tasa de interés 25pb hasta el nivel de 4.75%. La entidad reconoció que la decisión se debe en parte a la necesidad de anclar las expectativas de inflación, puesto que hay riesgo de continuos incrementos derivados de las consecuencias del fenómeno del niño. Por otro lado, el gobierno colocó US$1.500 millones en bonos en los mercados internacionales con vencimiento a diez años y una tasa cupón de 4,5%, como parte del prefinanciamiento del 2016.

TES 10/7/2015

8.9

9/1/2015

1/2/2015 COLTES 7 3/4 09/18/30

8.4 COLTES 7 1/2 08/26/26

7.9

COLTES 6 04/28/28

COLTES 10 07/24/24

7.4

COLTES 7 05/04/22 COLTES 11 07/24/20

Yield %

6.9

COLTES 7 09/11/19 COLTES 5 11/21/18

6.4

5.9 COLTES 7 1/4 06/15/16

5.4 4.9 2032

2031

2030

2029

2028

2027

2026

2025

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

4.4

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

En este contexto, el CDS de Colombia a 5 años registró una marcada tendencia alcista al final del mes alcanzando niveles históricos desde la crisis de 2009. Sin embargo, las expectativas de que se firme un acuerdo de paz entre el gobierno colombiano y las FARC, podría generar una oportunidad de entrada en el mercado local por parte de los inversionistas internacionales. En la región, después de Brasil, Colombia es el país que registró la mayor desvalorización en la parte larga, en un contexto donde la continua caída en los precios de los commodities aumenta las preocupaciones en términos comerciales y fiscales del país, adicionalmente dada la coyuntura local algunos mencionaban una posible reducción en la calificación soberana al asimilarse en algunos aspectos al caso de Brasil, escenario que no consideramos factible en el corto plazo, dado el compromiso fiscal del país y la promesa de las 4G como nuevo motor de crecimiento en el mediano plazo. Perspectivas En Octubre, se evidencia una mayor tranquilidad en el mercado internacional que favorecerá la toma de mayor riesgo, por lo que los títulos de renta fija de las principales economías mantendrán presiones de desvalorización mientras los títulos de economías emergentes mantendrán un escenario favorable. La publicación de las minutas de la FED y los diferentes fundamentales en el mes apuntan a que las expectativas de un incremento de tasas por parte de la FED este año se terminen de trasladar a 2016 y en este orden el espacio para entrar en la parte larga de las economías más castigadas, como Colombia será una oportunidad para los fondos internacionales.

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

5.0%

Sep.30

Sep18.

Sep11.

Sep04.

4.86%

4.8% 4.6% 4.41% 4.4%

4.2% 4.0%

A nivel local, las presiones inflacionarias se mantendrán y el banco de la República estará presionado a continuar con nuevos incrementos de tasas de interés, para alcanzar a final de año un nivel de al menos 5,25%, de esta forma la curva continuaría manteniendo presiones de aplanamiento en los papeles Tasa Fija, mientras la curva de UVRs continuará empinándose ofreciendo oportunidad en los papeles más cortos.

4.22% 4.03%

3.8% 3.6% 3.4% 1

1X2

2X3

3X4

4X5

5X10

2X5

3x6

10x11

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores 6.0 0.25 5.5

0.05

4.5 Spread TPM-IBR3M

4.0

3.5

-9

Tasa Repo

4.75

Swap IBR 3M Swap IBR 6M

4.84 5.06

Swap IBR 1Y

5.28

Spread

Repo - Swap IBR

0.15 5.0

-0.05

-0.15

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Sep 30

Sep 23

Sep 16

Sep 09

Sep 02

Aug 26

Aug 19

Aug 12

Aug 05

Jul 29

Jul 22

Jul 15

Jul 08

-0.25 Jul 01

3.0

Los vencimientos y cupones de algunos papeles representa una entrada de alrededor de 10,7 billones de liquidez al sistema, la cual esperamos que limite en cierta medida mayores desvalorizaciones en la parte media de la curva y favorezca valorizaciones en la parte más larga. Adicionalmente, consideramos que en la referencia de 10 años (24´s) la zona de soporte más relevante para sus rendimientos será 7,60%, cuyo rompimiento a la baja podría alcanzar una zona de 7,40% rápidamente. No obstante, nuestro escenario base, dada la coyuntura internacional y el contexto macroeconómico de la nación, recomienda ventas por debajo de este nivel, apuntando a un cierre de año sobre niveles de 7,60%-7,80%.

Renta Fija

Colombia

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

.

.

.

A inicios de septiembre los principales índices bursátiles del mundo eran influenciados por las expectativas de la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos, en donde podrían llegarse a modificar por primera vez en casi una década, los tipos de interés de política monetaria. Posterior a la determinación, el primer impacto después de mantener inalteradas las tasas, fue negativo debido al aumento en la percepción de riesgo en todos los mercados, llevando a los inversores a salir del mercado variable y buscar refugio en otro tipo de inversiones.

Bolsas Internacionales Base=100 - Sept 2015 104 102 100 98

Durante el mes, las pérdidas fueron lideradas por las Bolsas Asiáticas, debido a los débiles datos de Manufactura reportados por China, en especial, la lectura preliminar del PMI Manufacturero de Caixin, la cual tocó mínimo de seis años y medio y acrecentó los temores de una demanda más débil por parte de la segunda economía más grande del mundo.

96 94 92 01 INDU

06

11 SPX

UKX

HSI

16

21 CAC

26 DAX

Por su parte, las Bolsas Europeas fueron influenciadas mayoritariamente por el desempeño de acciones individuales del sector automotriz y minero-energético, específicamente, por el escandaloso caso de engaño de Volkswagen y las preocupaciones de deuda de la compañía Glencore.

NKY

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

INDU

1.41%

SPX

0.32%

DAX

-1.89%

UKX

-3.55%

HSI

0.05%

NKY

-4.28%

Iniciando el mes de octubre, el desempeño de las principales Bolsas internacionales fue potencializado por los débiles datos de empleo de Estados Unidos, los cuales, no sustentan un incremento de tasas para final de año, por lo que la posibilidad de un cambio de política se postergaría para el año próximo y con esta una mayor inversión actual en el mercado variable.

Estimado / Dato Anterior

Bolsas Regionales Base=100 - Sept 2015

107

Bolsas Regionales En el mes de septiembre, los índices de referencia regional estuvieron mayoritariamente a la baja presionados de sobremanera por la coyuntura internacional, entre las cuales destaca la constante desaceleración de China y la decisión de conservas inalteradas las tasas de interés en Estados Unidos.

105 103 101 99 97 95 COLCAP

IPSA

IBOV

SPBLPGPT

SPMILA

MEXBOL

MXEF

Estimado / Dato Anterior

Por su parte, las pérdidas del Ipsa de Chile se asocian a los débiles datos reportados por China a lo largo del mes, debido a la importancia comercial que representa el gigante asiático para la economía chile en materia de commodities, específicamente del cobre.

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Colcap

0.66%

Ipsa

-2.67%

Ibov

-0.92%

Mexbol

COLCAP

0.71%

Spblpgp -1.68% Spmila Mxef

0.78% -1.13%

600

1500 1450

500

1400 1350

400

1,314.55

Estimado / Dato Anterior

1300 1250 1200

Millones

COLCAP

1550

300

1,200.00

200

1150

100

1100 1050

0

PX_VOLUME

En el contexto Latinoamericano, el miércoles 9 de septiembre Standard and Poor's redujo la calificación crediticia de Brasil de “BBB-” a “BB+” con perspectiva negativa, lo cual impactó no sólo al país en cuestión sino a toda la región, debido a la velocidad con la que se ha deteriorado la economía. Lo anterior, aumentó la percepción de riesgo y la preocupación por futuros recortes calificativos en otros países de la región. Sin embargo, los temores en el país han sido mitigados tras la adopción de medidas estructurales para afrontar del déficit presupuestario.

PX_LAST

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

El índice de referencia del mercado de valores colombiano COLCAP registró una variación negativa de 0,90% a lo largo del mes, esto debido principalmente a la complicada coyuntura actual, la desaceleración económica de China, la caída de los precios del petróleo y la continua devaluación del peso colombiano. Estos fundamentales han afectado a las empresas colombianas, las cuales han presentado resultados por debajo de las expectativas. Sin embargo, la caída se vio sopesada por los buenos datos presentados en la economía Norteamericana y el repunte de los precios del crudo en las ultimas jornadas. Para el mes de octubre esperamos que el COLCAP tenga una leve recuperación, luego de haber respetado los niveles presentados el mes pasado (1,150 - 1,300). Consideramos que el COLCAP se ubicará entre los niveles de los 1,200 y los 1,281.35, en el cual se mantuvo desde finales del mes de Agosto. Se prevé una recuperación debido a los últimos datos de petróleo presentados por Estados Unidos, la caída en la producción del mayor productor de petróleo, Arabia Saudita y la posible subida de tipos de interés por parte de la FED considerando que se lleve a cabo hasta el mes de Diciembre. Para el mes de septiembre, la correlación del índice general del COLCAP con la TRM fue de -0.94%.

Renta Variable

Bolsas Internacionales

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

.

.

.

Fundamentales Del Mes • El 9 de octubre se realizará la subasta de segunda ronda de la participación de Ecopetrol en EEB. El precio mínimo de la subasta será de COP$1815. http://goo.gl/U6xU4N • La empresa petrolera Canacol presento su cierre fiscal del año 2015, en el cual reporto un incremento en las reservas P2del 86% donde ahora tiene el más largo índice de vida de reservas de cualquier productor en Colombia. http://goo.gl/GIlhK5 • Ecopetrol informó la publicación del Aviso de Oferta de la Primera Etapa del Programa de Enajenación y Adjudicación de las Acciones de Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. (ISA) de las que es titular Ecopetrol. http://goo.gl/cSrZwy • La calificadora de riesgo Standard & Poor`s mantuvo la calificación de Bancolombia a corto plazo en BBB- con perspectiva estable.http://goo.gl/0wRI7a • En la reunión extraordinaria realizada por Davivienda, la Asamblea General de Accionistas aprobó la fusión entre el banco Davivienda y Leasing Bolívar S . A . Compañía de Financiamiento y la relación de intercambio. https://goo.gl/R81oCD

Estimado / Dato Anterior

• La calificadora Fitch Ratings afirmó la calificación de Corficolombiana en ‘AA+(col)’ y ‘F1+(col)’ las Calificaciones Nacionales del Programa de Emisión de Bonos Ordinarios y Papeles Comerciales de la entidad, con una perspectiva Positiva.http://goo.gl/ONqaVn • La Sección Cuarta del Consejo de Estado, negó nulidad de los decretos que permitían al Gobierno vender sus acciones en ISAGEN. Así continúa la venta y se levanta la medida cautelar. https://goo.gl/3eWWxb • La calificadora de riesgo Moody´s redujo la calificación de Ba3 a B3 de Pacific Exploration And Production con una perspectiva negativa, debido a la continua baja del petróleo y la perdida de producción luego de dejar de lado el campo rubiales. http://goo.gl/F8Z4sp • La calificadora Fitch le asigno una calificación de AA+(col) a largo plazo y de F1+(col) en corto plazo con una perspectiva estable, al Grupo Argos. https://goo.gl/A6RJqa

Fuente: Bloomberg – Investigaciones Económicas Acciones & Valores

• La Junta Directiva de EEB, en su sesión del pasado jueves 24 de septiembre, autorizó la fusión de la Empresa de Energía de Cundinamarca (EEC), la Distribuidora Eléctrica de Cundinamarca (Decsa) y Codensa. http://goo.gl/rdp8qi Periodos de Ex Dividendo Emisor

Fecha Inicial

Valor Dividendo Anualizado

Periodicidad

BBVA COLOMBIA

Jueves, 01 de Octubre de 2015

$ 16.88

2 Cuotas de $8.44

BBVA COLOMBIA

Jueves, 01 de Octubre de 2015

$ 16.88

2 Cuotas de $8.44

ALMACENES EXITO S.A.

Viernes, 02 de Octubre de 2015

$ 580.92

$145,23 Trimestral

GRUPO ARGOS S.A.

Viernes, 02 de Octubre de 2015

$ 268.00

$67.00 Trimestral

GRUPO ARGOS S.A.

Viernes, 02 de Octubre de 2015

$ 268.00

$67.00 Trimestral

COLOMBINA S.A.

Lunes, 05 de Octubre de 2015

$ 116.40

$9.70 Mensual

CLINICA DE MARLY S.A.

Martes, 06 de Octubre de 2015

$ 192.00

$192 - $16 Mensual

MINEROS S.A.

Martes, 06 de Octubre de 2015

$ 120.00

RIOPAILA CASTILLA S.A.

Martes, 06 de Octubre de 2015

$ 86.88

$7.24 Mensual

CELSIA S.A E.S.P

Miércoles, 07 de Octubre de 2015

$ 120.00

$30.00 Trimestral

CONSTRUCTORA CONCRETO S.A

Jueves, 08 de Octubre de 2015

$ 25.34

Dos pagos de $12.67

Jueves, 08 de Octubre de 2015

$ 462.00

$38.50 Mensual

SOCIEDADES BOLIVAR S.A.

Jueves, 08 de Octubre de 2015

$ 744.00

$62 Mensual

SOCIEDADES BOLIVAR S.A.

Jueves, 08 de Octubre de 2015

$ 62.00

Dos cuotas de $31.00

CASTILLA AGRICOLA S.A.

Miércoles, 14 de Octubre de 2015

$ 369.47

$30,789197 Mensual

RIOPAILA AGRICOLA S.A.

Miércoles, 14 de Octubre de 2015

$ 195.83

$16.3188 Mensual

AVIANCA HOLDINGS S.A.

Lunes, 19 de Octubre de 2015

USD$0.06691

USD$0.06691 Anual

COMPANIA DE EMPAQUES S.A.

Martes, 20 de Octubre de 2015

$ 283.20

$23.60 Mensual

PRODUCTOS FAMILIA S.A.

Martes, 20 de Octubre de 2015

$ 36.01

$3.0011 Mensual

INTERCONEXION ELECTRICA S.A. E.S.P.

Miércoles, 21 de Octubre de 2015

$ 208.00

$52.00 Trimestral

INTERCONEXION ELECTRICA S.A. E.S.P.

Miércoles, 21 de Octubre de 2015

$ 60.00

$15.00 Trimestral

MAYAGUEZ S.A.

Jueves, 29 de Octubre de 2015

$ 664.68

$55.39 Mensual

Estimado / Dato Anterior GRUPO NUTRESA S.A

$10,00 mensual por acción, Pagos Trimestrales

Renta Variable

Variación Mensual - Septiembre

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

.

Pos

Activo

Volumen

.

Rebalanceo Preliminar del COLCAP IV Trimestre Con respecto a la canasta del COLCAP se esperan cambios significativos en el ordenamiento de las acciones con respecto a la canasta del 3T2015 como:

F(Selección)

1

ECOPETL

4,922,011,579,000

2.78569

2

PFBCOLO

4,034,708,271,600

2.22584

4

GRUPOSUR

2,502,644,382,000

1.09588

3

PFAVAL

2,114,589,248,700

0.83922

• El ascenso de ISAGEN de lugar quince al puesto trece y el de la Empresa de

5

CLH

1,839,062,577,200

0.66239

Energía de Bogotá del lugar diecisiete al numero catorce son los movimientos más

9

GRUPOARG

1,615,028,446,100

0.47178

importantes.

7

CEM ARGOS

1,567,904,925,720

0.44935

6

PREC

1,494,915,758,300

0.42780

8

PFGRUPSU

1,352,317,834,800

0.33584

11 BCOLO

1,229,574,046,970

0.18495

13 ÉXITO

1,169,945,582,900

0.14536

10 PFGRUPOARG

985,081,621,160

0.11869

14 PFCEM ARG

916,591,472,560

0.09320

12 PFDAVVND

962,335,924,000

0.06001

16 NUTRESA

893,257,902,200

-0.06260

18 ISAGEN

875,213,324,580

-0.06267

17 PFAVH

601,263,599,160

-0.10487

15 CNEC

612,844,529,650

-0.12171

19 CORFICOL

710,602,338,500

-0.19416

20 EEB

588,201,665,350

-0.25582

21 ISA

508,899,406,250

-0.33646

22 CELSIA

283,147,440,680

-0.49755

23 BOGOTA

317,593,614,960

-0.50743

24 BVC

127,367,230,709

-0.55712

25 ETB

96,487,619,133

-0.62941

26 AVAL

103,603,124,135

27 M INEROS

• El ingreso de la Bolsa de Valores en remplazo de TERPEL.

• El descenso más importante es el de Grupo ÉXITO, el cual paso del puesto noveno al quince. Teniendo esto en cuenta, la especie más destacada en el COLCAP, con una participación del 14,25%, seguiría siendo PBBCOLO. Le siguen en importancia GRUPOSUR con 10,00%; ECOPETROL con 8,88%; GRUPOARGO con 6,71% y NUTRESA, con 6,22%. POS

POS

ANT

ACT

1

1

PFBCOLO

0.4011316966

14.25%

3

2

GRUPOSUR

0.1980921684

10.00%

2

3

ECOPETL

4.6781031817

8.88%

5

4

GRUPOARG

0.2751912222

6.71%

4

5

NUTRESA

0.2181152891

6.22%

-0.64245

6

6

BCOLO

0.1766696521

5.96%

32,073,576,110

-0.82378

7

7

PFAVAL

3.4547168588

5.62%

28 CONCONC

60,599,687,300

-0.85609

8

8

CEM ARGOS

0.3605338378

4.62%

29 FABRI

12,648,707,777

-0.87010

10

9

PFGRUPSU

0.0922378865

4.57%

30 TERPEL

182,833,556,740

-0.90984

11

10

CORFICOL

0.0758046426

3.96%

31 VALOREM

20,652,062,440

-1.20494

12

11

ISA

0.3515653981

3.50%

32 ENKA

16,559,440,358

-1.25898

13

12

PFGRUPOARG

0.1391112981

3.29%

15

13

ISAGEN

0.7378046801

2.96%

17

14

EEB

1.2353985930

2.95%

9

15

EXITO

0.1654490802

2.93%

16

16

BOGOTA

0.0353915201

2.81%

14

17

PFDAVVND

0.0834184410

2.71%

18

18

CLH

0.1501712467

2.44%

19

19

PFCEM ARG

0.1950586574

2.39%

20

20

CELSIA

0.3389462773

1.62%

21

21

PFAVH

0.3156994733

0.77%

24

22

CNEC

0.0354387284

0.32%

23

23

PREC

0.0319648980

0.29%

24

BVC

10.5765136000

0.24%

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

EMISOR

PONDERADOR SIN ENLACE

CANASTA BVC

Renta Variable

El próximo 23 de Octubre será la publicación de la canasta informativa del índice Colcap, mientras que el 30 de Octubre será la publicación de la canasta definitiva.

.

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

.

.

.

-3%

EURO -11%

AUSTRALIA

3.86%

-3.32%

DINAMARCA

3%

-3.69%

CANADA SUECIA

NUEVA ZELANDA

12%

4.51% 4%

-1.84% -15%

-3.24%

NORUEGA

2.37%

7%

3% 1.45%

INGLATERRA JAPÓN

-3.59% -7%

SUIZA

-1%

-0.46%

YTD 1M

-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% (Variación en términos de tasa de cambio frente al dólar) Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

En el contexto internacional, el mes anterior se destaco por la preocupaciones sobre la debilitada economía China y las expectativas por la decisión de política monetaria de la FED. Las monedas de los países desarrollados tuvieron un comportamiento mixto como consecuencia de las altas volatilidades a las que se vieron enfrentadas; tales como el Euro y la Libra esterlina que se desvalorizaron frente al dólar como resultado de los débiles datos locales en términos de producción industrial, confianza del consumidor e inflación en esa región. Mientras, otras monedas mantuvieron un sesgo de valorización a causa de la decisión de la FED de mantener las tasas de interés inalteradas. Por otro lado, las monedas de los países emergentes, recuperaron terreno frente a la moneda norteamericana, esto motivado por una estabilidad en el precio de las materias primas y una menor percepción de riesgo a nivel global reflejada en los CDS. En China el PMI manufacturero para el mes de septiembre se ubicó en 47,2 unidades por debajo de lo esperado, cayendo a un mínimo de seis años y medio. Esta situación incremento las dudas sobre la estabilidad de la segunda economía más grande del mundo y generó varias caídas en las bolsas a nivel a nivel global. Los precios del crudo cotizaron entre el rango de 43-47 USD, con un precio promedio de 45 USD. Los altos niveles de oferta en el mercado internacional mantienen las preocupaciones sobre la estabilidad en los precios. Sin embargo, se mantiene las expectativas de un mayor deterioro en la producción global dados los niveles de precios actuales.

Dólar En Estados Unidos, la Reserva Federal mantuvo inalterada su tasa interés en 0.25% y redujo las proyecciones de crecimiento, inflación y tasa de interés para los próximos años. En el comunicado se hizo especial énfasis en la volatilidad de los mercados internacionales y se resaltó las preocupaciones sobre el impacto negativo para su economía. Los recientes acontecimientos económicos y financieros globales podrían deteriorar la actividad económica y presionar a la baja la inflación en el corto plazo dificultando un movimiento alcista en la tasa de interés para el presente año. El comportamiento del dólar a nivel global medido por el índice DXY, alcanzó un máximo de 96.64 puntos y un mínimo de 94.10 puntos, con una cotización promedio de 95.78 puntos. En el mes de Octubre esperamos que el dólar se debilite levemente a nivel global, especialmente por un aumento en el apetito por activos de mayor riesgo que favorecerían un comportamiento alcista en las monedas emergentes.

(Variación en términos de tasa de cambio frente al dólar) Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Indice DXY 102.000

99.000 96.000

95.455

93.000 90.000 1-Jan

1-Apr

1-Jul

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

1-Oct

Divisas

Contexto Internacional

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

.

.

.

Monedas Latinoamericanas

En Brasil, el país continúo sufriendo los efectos de una fuerte recesión económica que ha incrementado la percepción de riesgo a nivel local y regional. El Gobierno envió al Congreso un proyecto de presupuesto que considera un déficit primario por primera vez en su historia; esta situación se dio por la gran pérdida de los ingresos petroleros, la desaceleración de sector manufacturero e industrial y varios casos de corrupción que involucran el actual gobierno. Por otro lado, el comité de política monetaria del Banco Central, mantuvo las tasas de interés en 14.25%, siendo este el nivel máximo en nueve años.

155 145 135

125 115

105 95 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov COFX Tasa de Cambio Colombia

MXN CLP Tasa de Cambio Tasa de México Cambio Chile

BRL Tasa de Cambio Brasil

Se destaca el hecho de que Standard and Poor's redujera su calificación crediticia de “BBB-” a “BB+” con perspectiva negativa, sacándolo del grupo de países emergentes con grado de inversión, la cual obtuvo por primera vez en el 2008. La moneda presentó una marcada devaluación alcanzando hacia finales de mes su mínimo histórico de 4.278 reales por dólar, situación que reafirma las preocupaciones por la dirección que tomará la economía en el corto plazo.

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Chile 330

100

310

95

290

90 85

270

80

250

75 230

70

210

65

190

60

170

55

150 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15

50

LACI Index

CRY Index

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

CDS 5Y Latam 540 460

Brasil México Perú

407.012

300 225.46

220

181.299 155.592

140

138.644 1-Apr

1-Jul

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

México En México, los buenos resultados en materia de producción industrial y crecimiento contribuyeron a que la moneda recuperara terreno frente al dólar, el cual alcanzó su mínimo a mitad del mes en 16.375 pesos, posterior al comunicado de la FED. Por otro lado, el Banco Central mantuvo las tasas de interés en 3%. Así mismo, el emisor central continuó con las subastas de dólares diarias (USD 200 millones) con el fin de defender la moneda y controlar la inflación.

Euro

Colombia Chile

380

60 1-Jan

En Chile, el Banco central mantuvo las tasas de interés en 3%; las expectativas de una posible endurecimiento de la política monetaria se daba por los altos niveles de devaluación de la moneda que a su vez han comenzado a impactar los niveles de inflación. Por otro lado, los precios del cobre estuvieron presionados a la baja dados los malos resultados del sector manufacturero en China y las fuertes caídas en las bolsas. En este contexto, el peso chileno comenzó el mes cotizando sobre 695.23 avanzando hacia el mínimo mensual 673.22 y retomando su senda de desvalorización hasta el máximo de 707.43.

1-Oct

En Septiembre, la moneda común de la zona Euro presento un comportamiento mixto con respecto al dólar, a partir del cual alcanzo un nivel máximo de 1,1460 el 18 de Septiembre posterior la reunión de la FED. A lo largo del mes, la moneda se ha mantenido estable con respecto al dólar encontrando una resistencia fuerte en 1,1315 y un soporte en 1,1105, cerrando el mes con una cotización promedio de 1,1237. Estos movimientos estuvieron fuertemente relacionados con la coyuntura económica global, e incertidumbre en torno a las decisiones en materia de política monetaria en EE.UU y la zona europea.

Divisas

Brasil

Comportamiento del Dólar en Latam

Investigaciones Económicas

1.220

1.170 1.1241

1.120

1.070

1-Apr

.

El centro del análisis en la región, se centra en la dinámica de inflación de los distintos países que la componen. Si bien la región tiene un Outlook positivo, la economía presenta un riesgo deflacionario significativo, lo cual aumenta la preocupación entre los altos mandatarios del Banco Central Europeo. Como consecuencia, el emisor central manifestó durante el mes que se encuentra en capacidades de intervenir el mercado con programas de expansión cuantitativa más agresivos, si la ocasión lo amerita, con el propósito de disminuir estos riesgos para la economía.

Euro

1.020 1-Jan

.

1-Jul

1-Oct

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

La moneda comenzó el mes con buenos datos en materia de empleo, registrándose una disminución de la tasa de desempleo a niveles mínimos en 3 años. De igual manera, los niveles de crecimiento económico para la región fueron positivos y reflejan un sólido mercado comercial en la comunidad. De esta forma esperamos que en el mes de octubre la moneda común se mantenga relativamente estable sobre niveles de 1,12000 y con leves presiones bajistas hacia la zona de 1,1100 en la medida en el mercado comienza a descontar un posible aumento en los niveles de liquidez ante el contexto económico de la región.

Yen En Septiembre, la moneda nipona presentó un comportamiento lateral, entre un máximo de 121,33 y un mínimo de 118,61, cerrando el periodo de tiempo con una cotización promedio de 120,09. Estos movimientos estuvieron fuertemente relacionados con la mayor tranquilidad sobre la economía China y el impacto sobre la región de una posible alza de tipos por parte de la Reserva Federal. En este sentido, las preocupaciones en el mercado por la desaceleración económica china han generado un decrecimiento en la dinámica del consumo, afectando a su vez los precios de los bienes y los commodities. En este orden, el Yen se favorece en contextos de alta volatilidad e incertidumbre en la región, ya que es considerado el activo refugio de la región. Por otro lado, los datos en materia de consumo y producción industrial para la nación fueron mixtos durante el mes, en línea con un lento desempeño de su economía, la cual sugiere mayores niveles de estímulo monetario para consolidar un camino de recuperación sostenido.

Yen 127

125 123 121 119.98

119 117 115 1-Jan

1-Apr

1-Jul

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

1-Oct

Divisas

.

Perspectiva Mensual, Octubre de 2015

.

.

.

Tasa de Cambio Colombia 3400

WTI

65

3200

60 55

3000

2916

2800

50

49.49

2600 COFX Index

45 40

35 1-Jan

2400 2200

2000 1-Apr

1-Jul

1-Oct

20

4

18

3.5

16

Millones

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

3

14 12

2.5

10

2

8

1.5

6

En Septiembre, la tasa de cambio para Colombia presentó un comportamiento mixto alcanzando el nivel máximo en 3,196 y un mínimo en 2,950, de esta forma la cotización promedio se ubicó en 3,073 por encima del promedio del mes de Agosto. Este comportamiento se vio altamente influenciado por la coyuntura global y fundamentales importantes respecto a la política monetaria local y los avances en el acuerdo de paz con las FARC. Como primera medida, la tasa representativa del mercado mantuvo su estrecha relación con el estado de la economía China, así como con el desempeño de la coyuntura global. Lo anterior, sumado a unos precios de las materias primas relativamente bajos, en especial del petróleo, han deteriorado las expectativas de crecimiento de países emergentes, la mayor afectación se ha centrado en los países latinoamericanos aumentando a su vez la percepción de riesgo a niveles máximos de 6 años (CDS 5Y en niveles no registrados desde la crisis de 2009). Como consecuencia, la tasa de cambio presentó presiones alcistas en la primera parte del mes, agudizada por la lectura de los miembros del comité de mercado abierto de la FED respecto a la salud de la economía global. No obstante, la tendencia alcista comenzaría a revertirse finalizando el mes como consecuencia de la reactivación de la venta de Isagen y mayor tranquilidad en los mercados externos. En el contexto local, el Banco de la República se vio forzado a incrementar su tasa de intervención en 25 pbs, ubicándola en 4,75%, como medida para controlar los altos niveles de inflación. Este hecho favorece un comportamiento bajista de la tasa de cambio, teniendo en cuenta una mayor rentabilidad que podría atraer flujos de capital extranjero. Adicionalmente, se interviene en el mercado cambiario de manera indirecta, al permitir un saldo negativo entre activos y pasivos en moneda extranjera para los intermediarios del mercado cambiario (hasta un -20%), lo cual favorece la oferta de dólares en el sistema.

1

4 2

0.5

0

0

Exportaciones

Importaciones

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Inversión Extranjera en Colombia 2015 554

Septiembre

243

714

Agosto

1,575

816

Julio

Junio

599

1,008 (490)

1,265

Mayo

381

998

Abril

Marzo

542

1,023 (364)

1,073

Febrero

647

1,357

Enero

742

IED

IDP

Petróleo y Mineria

Fuente: Investigaciones Económicas Acciones & Valores

Perspectivas En el mes de octubre podremos ver un escenario más favorable para los mercados emergentes y en general para los activos de mayor riesgo. Lo anterior, teniendo en cuenta que los datos fundamentales en Estados Unidos han trasladado para el siguiente año las expectativas de un alza en las tasas de interés por parte de la FED y los precios de las materias primas repuntan ante la factibilidad de una reunión entre los grandes productores de crudo a nivel global. Sin embargo, los datos provenientes de China continuarán imprimiendo volatilidad en el mercado y aunque esperamos una mayor estabilidad en el mes, un continuo deterioro de sus fundamentales limitará las correcciones en las monedas de la región. En Colombia, esperamos que en la primera parte del mes la tasa de cambio busque niveles cercanos a 2800, favorecida por un repunte en los precios del crudo, los cuales apuntan hacia la zona de 50 USD (WTI). Adicionalmente, la mayor tranquilidad en los mercados globales favorecerá entrada de capital extranjero de portafolio. Por otro lado, un nuevo incremento en la tasa de interés por parte del Banrep, en primera medida extenderá el movimiento bajista, pero consideramos esto como un factor de riesgo adicional ante el deterioro del desempeño económico, por lo que el movimiento estará limitado y ante un aumento en la percepción de riesgo en el mercado internacional podríamos retomar una tendencia alcista hacia los 3000.

Divisas

Tasa de Cambio Colombia

Investigaciones Económicas

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