GOL 7 de novembro de 2016

Transportes – Companhias Aéreas

Resultado 3T16: Forte resultado operacional, com menores custos; Melhorias no guidance, pós revisão

Mário Bernardes Junior, CNPI

O resultado do 3T16 da GOL foi positivo em nossa avaliação. A empresa registrou forte crescimento na margem EBIT, atingindo 9,7%, muito além do que esperávamos (4,7%). Assim, a receita operacional da companhia atingiu R$ 232,6 milhões no período. Quanto à receita líquida total, o terceiro trimestre encerrou em R$ 2.401,4 milhões, em linha com nossas estimativas de R$ 2.325,0 milhões. Nossa perspectiva de longo prazo permanece favorável para a GOL. Portanto, reiteramos nossas estimativas, bem como nossa recomendação em Outperform para GOLL4 e GOL com preço-alvo YE2017 de R$ 9,50 e US$ 27,90, respectivamente.

Analista-Chefe [email protected]

GOLL4

Outperform

Preço Merc em 04/11/2016 (R$)

6,98

Preço-alvo 12/2017 (R$)

9,50

Upside

36%

Destacamos, também, o crescimento de 60% a/a no EBITDAR, que atingiu R$ 599,5 milhões, com margem de 25,0%, um aumento de 980 bps em relação ao mesmo período do ano anterior. Mais uma vez, a GOL mostra ao mercado sua capacidade de aumentar o yield através de sua estratégia de corte de oferta de assentos. Além disso, o fator relacionado à taxa de câmbio também foi vital para o bom desempenho operacional no trimestre. Mais notícias boas nesta divulgação de resultados do 3T16 vieram do guidance. A companhia fez ajustes, estabelecendo um número mais preciso, e todos eles com caráter positivo, especialmente a margem EBIT, que ficou no limite superior do que tinha sido anteriormente divulgado. Nesse sentido, o novo guidance da empresa é: (i) ASK de -8%; (ii) número de decolagens -17%; (ii) número de assentos em 17%, e (iv) margem EBIT em 6,0%.

Valor de mercado (R$ mi)

A frota de aeronaves da companhia era de 135 no final do 3T16, com 116 aeronaves operacionais. De acordo com a GOL, 11 aeronaves estavam em processo para retornar ao lessor e 8 foram subarrendadas a outras companhias aéreas. A empresa também reafirmou seu plano de encerrar o ano com 122 aviões em sua frota total, o que também deve levar a uma redução de 13 unidades durante o quarto trimestre. Avaliamos positivamente este plano, refletindo a adaptabilidade da empresa ao atual tamanho do mercado.

GOL (ADR)

Por outro lado, o fluxo de caixa da empresa nos preocupa, à luz do uso contínuo das reservas de caixa. No 9M16, a empresa teve um consumo de R$ 588,6 milhões, o que reduziu a disponibilidade para R$ 483,7 milhões, uma queda de 80,3% em relação aos 9M15. Na teleconferência realizada hoje (7), a empresa relatou estar confortável com este nível atual. Isso também pode suportar a operação durante o período de baixa temporada. Além disso, espera-se que sejam adicionados R$ 200,0 milhões até o final do ano. Depois disso, a empresa deve trabalhar com a expectativa de geração de caixa, ou até mesmo desencadear alternativas de liquidez, se necessário. Outros destaques: (a) crescimento de 1,5% a/a no Yield Líquido, mesmo em cenário com menor demanda e oferta; (b) +3,0% a.a. no PRASK líquido, impulsionado pela expansão da Taxa de Ocupação, além do yield maior; e (c) queda de 6,4% a/a no CASK, bem como queda de 3,1% a/a no CASK-ex combustível. Este último foi impulsionado pela forte queda em algumas linhas de custo como "vendas e marketing", "combustível" e especialmente "outras despesas operacionais". Endividamento: A alavancagem da companhia alcançou 6,7x Dívida Líquida Ajustada/Ebitdar no 3T16, queda de 27% a/a, devido ao aumento do EBITDAR. No entanto, a dívida líquida ajustada apresentou um aumento de 7,5% a/a e uma ligeira queda de 2,6% t/t, atingindo R$ 14,0 bilhões.

2.409

Variação 1 mês

5,8%

Variação UDM

88,6%

Variação 2016

177,0%

Min. 52 sem (R$)

1,13

Máx. 52 sem. (R$)

8,45

Outperform

Preço Merc em 04/11/2016 (US$)

21,62

Preço-alvo 12/2017 (US$)

27,90

Upside

29%

Variação 1 mês

7,7%

Variação UDM

140,0%

Variação 2016

279,0%

Min. 52 sem (US$)

2,40

Máx. 52 sem. (US$)

27,08

Valuation

R$ Milhões

Valor da Firma 2017e

12.383,2

Dívida Líquida 2017e

(10.466,4)

Valor de Mercado 2017e

1.916,8

Quantidade de ações

201,9

WACC

21,7%

Perpetuidade (g)

Perspectivas: Os ventos favoráveis permanecem no longo prazo. Não descartamos a possibilidade de outro fluxo de caixa negativo no quarto trimestre. De qualquer forma, é possível que as melhorias no capital de giro, assim como nas demais atividades operacionais, possam levar à geração de caixa ao invés de consumo. Continuamos esperando que ventos melhores aguardem a GOL nos próximos trimestres, especialmente a partir do segundo trimestre de 2017, quando a demanda deve relatar alguma tendência de crescimento. Portanto, os desafios para a gestão da GOL permanecem e o caminho ainda está cheio de obstáculos, entretanto, alguns já vêm sendo superados gradualmente, como vimos nos resultados recentes apresentados pela companhia. R$ (x1000)

3T16

T/T

A/A

9M16

A/A

Receita Líquida

2.401,5

15,0%

-3,5%

7.203,3

1,1%

232,6

-235,2%

2513,5%

498,3

-42,6%

Margem EBIT (%)

9,7%

1792bps

933bps

6,9%

-527bps

EBITDA

333,4

-643,9%

193,5%

824,1

284,7%

Margem EBITDA (%)

13,9%

1682bps

932bps

11,4%

843bps

EBIT

Múltiplos EV/EBITDAR

3,5%

2016e

2017e

2018e

5,1

4,6

4,1

GOLL4 220

170

120

70

20

EBITDAR

599,5

166,1%

58,8%

1,700,6

81,5%

Margem EBITDAR (%)

25,0%

1418bps

980bps

23,6%

080bps

Lucro Líquido

65,9

-78,6%

-103,1%

1,132,5

-135,8%

Margem Líquida (%)

2,7%

-1203bps

8844bps

15,7%

4452bps

Fonte: Bloomberg e BB Investimentos

Fonte: GOL e BB Investimentos 1/5

IBOV

GOL – Resultado 3T16

Principais Estimativas Operacionais Destaques Operacionais RPK GOL - Total RPK GOL – Dom

2014

2015

2016 (E)

2017 (E)

38.084

38.411

37.670

38.546

33.731

33.903

33.249

34.021

RPK GOL - Int,

4.354

4.509

4.422

4.525

ASK GOL – Total

49.503

49.744

46.511

46.511

Load Factor GOL - Total

71,0%

71,6%

81,0%

81,3%

Tarifa Média (R$)

227,58

220,84

236,73

248,32

YIELD líquido (BRL cents)

23,75

22,35

22,59

23,70

RASK líquido (BRL cents)

20,33

19,66

21,23

22,57

PRASK líquido (BRL cents)

18,84

18,45

18,45

19,17

CASK (BRL cents)

19,31

20,02

23,11

23,83

CASK ex-combustível (BRL cents)

11,55

13,38

16,37

16,64

Despesas operacionais detalhadas

2014

2015

2016 (E)

2017 (E)

Pessoal

1.374,13

1.580,50

1.510,77

1.501,27

Combustível e Lubrificante

3.842,26

3.301,40

3.135,03

3.343,62

Arrendamento de Aeronaves

844,60

1.100,10

1.453,47

1.309,85

Comerciais e Publicidade

667,44

617,40

691,23

734,93

Tarifas de Pouso e Decolagem

613,11

681,40

744,94

781,41

Prestação de Serviços

747,37

1.019,80

1.283,72

1.364,86

Material de Manutenção e Reparo

511,04

603,90

769,21

830,17

Depreciação e Amortização

463,26

419,70

468,32

482,90

Outros custos e despesas operacionais

490,70

633,60

691,23

734,93

Índice de Alavancagem

2014

2015

2016 (E)

2017 (E)

Dívida Líquida Ajustada/EBITDAR

5,46x

11,01x

7,04x

5,71x

(BRL mn)

Fonte: GOL e Estimativas BB Investimentos

2/5

GOL – Resultado 3T16

Principais Estimativas Financeiras Indicadores Econômicos (BRL x1000) EBIT EBITDA EBITDAR Margem EBIT (%) Margem EBITDA (%) Margem EBITDAR (%) Marge Líquida (%) EV/EBITDAR

Demonstração do Resultado Receita Operacional Líquida (-) CPV e SG&A EBIT (-) Resultado Financeiro

2014

2015

2016 (E)

2017 (E)

504.906

(183.800)

509.283

884.870

968.167

235.900

977.602

1.367.765

1.812.762

1.336.000

2.431.076

2.677.614

5,0%

-1,9%

5,2%

8,4%

9,6%

2,4%

9,9%

13,0%

18,0%

13,7%

24,6%

25,5%

-11,1%

-43,9%

16,7%

13,5%

6,8

9,3

5,1

4,6

2014

2015

2016 (E)

2017 (E)

10.066.188

9.778.000

9.874.735

10.498.948

9.561.282

9.961.800

9.365.453

9.614.078

504.906

(183.800)

509.283

884.870

(1.457.476)

(3.263.300)

895.423

321.560

EBT

(952.570)

(3.447.100)

1.404.705

1.206.430

(-) Impostos e Taxas

(164.647)

844.100

(242.796)

(208.525)

(1.117.217)

(4.291.200)

1.647.501

1.414.955

2014

2015

2016 (E)

2017 (E)

9.976.647

10.368.397

13.096.108

14.359.898

2.986.198

2.461.566

4.731.475

5.531.632

Lucro Líquido

Balanço Patrimonial Ativo Ativo Circulante Caixa e equivalentes

2.253.907

1.623.376

3.619.431

4.356.923

Recebíveis

352.284

462.620

685.745

729.094

Estoques

138.682

199.236

208.121

213.646

81.245

58.074

98.747

104.989

Tributos a recuperar Outros Ativo Não-Circulante Outro LP Investimentos e Imobilizado Investimentos

160.080

118.260

119.430

126.980

1.665.746

1.917.188

2.055.186

2.155.802

1.665.746

1.917.188

2.055.186

2.155.802

5.324.703

5.989.643

6.309.447

6.672.464

8.483

18.424

18.424

18.424

Imobilizado

3.602.034

4.256.614

4.576.418

4.939.435

Intangível

1.714.186

1.714.605

1.714.605

1.714.605

9.976.647

10.368.397

13.096.108

14.359.898

4.212.646

5.542.008

5.633.288

5.820.757

1.110.734

1.396.623

1.346.623

1.296.623

Contas a Pagar

686.151

900.682

1.040.606

1.068.231

Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Empréstimos e Financiamentos

Impostos e Contribuições

100.094

118.957

92.756

103.270

Salários e Férias a Pagar

255.440

250.635

249.748

265.536

Adiantamentos de Clientes

207.094

206.708

208.753

221.949

1.853.133

2.668.403

2.694.802

2.865.149

6.096.975

9.148.829

10.549.634

10.564.738

5.124.505

7.908.303

9.219.816

9.169.816

972.470

1.240.526

1.329.818

1.394.922

(332.974)

(4.322.440)

(3.086.814)

(2.025.597)

Outros Passivo Não-Circulante Empréstimos e Financiamentos Outros LP Participação de Minoritários Source: GOL and BB Investimentos Estimates

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Analistas

Itens 3

4

5

Mário Bernardes Junior

3 – O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 – Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 – O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING “RATING” é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. “O investidor não deve considerar em hipótese alguma o “RATING” como recomendação de Investimento.

4/5

Disclaimer Administração Diretor Fernando Campos

Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes

Equipe de Pesquisa Gerente - Wesley Bernabé

[email protected]

BB Securities

Renda Variável

4th Floor, Pinners Hall – 105-108 Old Broad St. London EC2N 1ER - UK +44 207 7960836 (facsimile)

Managing Director Admilson Monteiro Garcia

Equity I

Equity II

Analista-Chefe – Mário Bernardes Junior

Analista-Chefe – Victor Penna

+44 (207) 3675801

Deputy Managing Director Selma Cristina da Silva

+44 (207) 3675802

Director of Sales Trading

Educação Mário Bernardes Junior [email protected]

Agronegócios Márcio de Carvalho Montes [email protected]

Boris Skulczuk

+44 (207) 3675831

Head of Sales Nick Demopoulos

+44 (207) 3675832

Institutional Sales

Infraestrutura e Concessões Renato Hallgren [email protected]

Alimentos & Bebidas Luciana Carvalho [email protected]

Annabela Garcia

+44 (207) 3675853

Melton Plummer

+44 (207) 3675843

Renata Kreuzig

+44 (207) 3675833

Trading

Imobiliário Daniel Cobucci [email protected]

Materiais Básicos Victor Penna [email protected] Gabriela Cortez [email protected]

Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior [email protected] Fabio Cardoso [email protected]

Varejo e Consumo Maria Paula Cantusio [email protected]

Bruno Fantasia

+44 (207) 3675852

Gianpaolo Rivas

+44 (207) 3675842

Head of M&A Paul Hollingworth

+44 (207) 3675851

Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY 10022 - USA

Equity III

(Member: FINRA/SIPC/NFA)

Analista-Chefe – Wesley Bernabé

Petróleo & Gás Wesley Bernabé [email protected] Utilities Wesley Bernabé [email protected] Viviane Silva [email protected]

Bancos e Serviços Financeiros Wesley Bernabé [email protected] Carlos Daltozo [email protected] Kamila dos Santos de Oliveira [email protected]

Renda Fixa Renato Odo [email protected] José Roberto dos Anjos [email protected]

Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves [email protected] Rafael Reis [email protected]

Managing Director Daniel Alves Maria

+1 (646) 845-3710

Deputy Managing Director Carla Sarkis Teixeira

+1 (646) 845-3710

Institutional Sales - Equity Charles Langalis

+1 (646) 845-3714

Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss

+1 (646) 845-3713

DCM Richard Dubbs Syndicate

+1 (646) 845-3719

Kristen Tredwell

+1 (646) 845-3717

Sales Michelle Malvezzi

+1 (646) 845-3715

Myung Jin Baldini

+1 (646) 845-3718

Equipe de Vendas

BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: [email protected]

Varejo: [email protected]

Gerente - Antonio Emilio Ruiz

Gerente - Mario D'Amico

Bianca Onuki Nakazato Bruno Finotello Denise Rédua de Oliveira Edger Euber Rodrigues

Bruno Henrique de Oliveira Fabiana Regina de Oliveira Rodrigo Ataíde Roxo

Elisangela Pires Chaves Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira

6 Battery Road #11-02 Singapore, 049909

Managing Director Marcelo Sobreira Director, Head of Sales José Carlos Reis Institutional Sales

+65 6420-6577 +65 6420-6570

Paco Zayco

+65 6420-6571

Zhao Hao

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