Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Analyst: Christian Enger, CFA [email protected]

INHALTSVERZEICHNIS Highlights ................................................... 1 Themen der Woche Fitch verabschiedet neue Covered Bond Rating Methodologie .................................. 2 Kommunalkredit steht wieder zum Verkauf. 4 Primärmarkt Financials ................................................... 6 Covered Bonds .......................................... 7 EUR-Benchmark Neuemissionen ............... 9 Fälligkeiten ............................................... 10 Sekundärmarkt Covered Bond Asset-Swap-Spreads ........ 11 Covered Bond Ländervergleich (AT, FR, GE, NL, SW, ES, UK) ...................................... 12 Überblick: Spreadvergleich....................... 19 Weitere Daten Rating-Veränderungen ............................. 20 Kalender: Earnings Releases ................... 21 Vergangene Publikationen ....................... 22 Disclaimer

Major Markets & Credit Research Gudrun Egger, CEFA (Head) [email protected] Christian Enger, CFA (Covered Bonds) [email protected]

Eine historische Performance ist kein verlässlicher Indikator für zukünftige Performance!

Highlights Fitch verabschiedet neue Covered Bond Rating Methodologie Nach der Einführung der letzten Rating-Methodologie im März 2014 hat Fitch in der vergangenen Woche erneut einen Feinschliff vorgenommen. Grundsätzlich arbeitet die Agentur weiter an der Transparenz und der Nachvollziehbarkeit der Rating-Entscheidung. Fitch hebt einige Details hervor, in denen die Methodologie angepasst wurde. Diese wirken sich u.E. jedoch lediglich auf einige Sonderfälle aus. So kann für Emittenten, die sich in einer Schieflage befinden, das Viability Rating als Substitut für das Emittenten-Rating als Ausgangspunkt für die Bonitätseinschätzung der Covered Bonds verwendet werden. Zudem kann die Agentur künftig explizit bei der berücksichtigten Überdeckung auf eigene Projektionen 2 zurückgreifen. Das ist dann zulässig, wenn beispielsweise durch Fusionen oder bei einer Umstrukturierung des Pools die historischen Werte nicht aussagekräftig für die künftige Überdeckung sind. Darüber hinaus enthält die neue Methodologie eine Klarstellung über die Analyse von 6 Programmen, die mit einer Garantie einer dritten Partei (z.B. eines Bundeslandes) ausgestattet sind. In Summe finden jedoch nur kleine methodologische Änderungen statt. Daher erwartet die Agentur hieraus keine Auswirkungen auf die Bonitätsnoten der gedeckten Anleihen. 11

Kommunalkredit steht wieder zum Verkauf Im Rückblick gehörte die Kommunalkredit Austria (KA) zu den Instituten, die besonders von der Finanzkrise betroffen waren. Der österreichische Staat musste im November 2008 einspringen und der KA unter die Arme 20 greifen. Die Reprivatisierungsbemühungen, die Mitte 2013 vorerst eingestellt wurden, sind nun jedoch wieder angelaufen. Dies deutete sich bereits bei der Vorstellung des H1 2014 Ergebnisses an, welches nach einem Verlust im H1 2013 (aufgrund 24 von Einmaleffekten) wieder mit 11,0 Mio. EUR (vor Steuern) positiv ausgefallen ist. Die Finanzmarktbeteiligung Aktiengesellschaft des Bundes (FIMBAG), die 99,78 % an der Gesellschaft treuhändig für die Republik hält, hat die Kommunalkredit informiert, dass sie einen Teilverkauf der Gesellschaft beabsichtigt. In den österreichischen Medien tauchten in den vergangenen Wochen bereits Gerüchte über mögliche Interessenten auf. U.E. hat für die Bondholder der Kommunalkredit nun eine wichtige Phase eingesetzt. Bis dato waren die Support-Annahmen eine wichtige Stütze für das Rating des Unternehmens. Noch liegen u.E. zu wenige belastbare Informationen über das weitere Vorgehen vor. Daher bleibt abzuwarten, inwieweit der geplante Teilverkauf diesen Rating-Baustein beeinflussen wird.

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Themen der Woche Fitch verabschiedet neue Covered Bond Rating Methodologie Feinschliff bei Fitch’s Covered Bond Rating Methodologie

Transparenz und Nachvollziehbarkeit der Rating Entscheidung verbessert

Der D-Cap drückt zusammen mit dem IDR-Uplift und dem Recovery-Uplift aus, wie stark das Covered Bond Rating maximal vom Emittenten-Rating divergieren kann.

Nach der Einführung der letzten Rating-Methodologie im März 2014 hat Fitch in der vergangenen Woche erneut einen Feinschliff vorgenommen. Die Agentur hat im Zuge dessen die grundlegenden Schritte bei der Analyse von Covered Bonds nochmals verdeutlicht. Hierdurch verspricht sie sich einen weiteren Zugewinn bei der Nachvollziehbarkeit der RatingEntscheidung. An der Transparenz hat sie in den vergangenen Wochen zunehmend gearbeitet. Hierzu zählt auch die Offenlegung, wie stark Credit Loss, Cash Flow Valuation und Asset Disposal Loss die Breakeven OC der einzelnen Covered Bond Programme beeinflussen. Grundsätzlich bildet das Emittenten-Rating (Issuer Default Rating/IDR) den Ausgangspunkt in Fitchs Covered Bond Rating Prozess. Dieses stellt unabhängig von den weiteren Analyse-Schritten die absolute Rating Untergrenze dar. Neu ist, dass auch das Viability Rating (VR) als Maß für die Stand-alone Bonität – unabhängig von Support-Überlegungen – als Substitut für das IDR genutzt werden kann. Das gilt jedoch nur für den Sonderfall, dass der Emittent als ausgefallen (IDR: „D“/„Default“) oder teilweise ausgefallen (IDR: „RD“/„Restricted Default“), eingestuft wird und das VR höher als „f“ liegt. In diesem Fall lässt Fitch den D-Cap außer Acht und bewertet lediglich die Kreditrisiken und erwarteten Cashflows des Cover Pools, um die Bonität des Instruments zu bestimmen. Der Discontinuity Cap (D-Cap) stellt die Verbindung zwischen Covered Bond Rating und Emittenten-Rating dar. Grundsätzlich sind die Programme so strukturiert, dass sie eine Insolvenz des Emittenten überleben. Der DCap beschreibt das Risiko, dass das Programm trotzdem von einem Emittenten mit in eine Insolvenz gezogen wird. Zusammen mit dem IDRUplift und dem Rating-Aufschlag für die Recovery, welcher die Rückflüsse im Falle des Covered Bond Programm Defaults berücksichtigt, drückt der DCap aus, wie stark das Covered Bond Programm maximal vom EmittentenRating divergieren kann. Aus der Summe dieser Faktoren wird dementsprechend beschrieben, welches Rating ein Covered Bond Programm maximal erreichen kann. Covered Bond Rating Prozess bei Fitch

Quelle: Fitch Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

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Stresstest bewertet Risikopuffer durch die Überdeckung

Im dritten Schritt führt Fitch einen Stresstest für die Cashflows durch, die dem Programm zugrunde liegen. In Abhängigkeit davon, wie hoch die Überdeckung (Overcollateralization/OC) ist, vergibt Fitch in diesem letzten Schritt sein finales Rating. Bei der Vorstellung ihrer neuen Methodologie weist die Agentur darauf hin, dass sie bei der berücksichtigten OC auch auf eigene Projektionen zurückgreifen kann. Beispielsweise bei Fusionen oder bei einer Umstrukturierung des Pools können die historischen Werte nicht aussagekräftig für die künftige OC sein.

Sonderstellung von Programmen, die mit einer Garantie einer dritten Partei ausgestattet sind

Darüber hinaus enthält die neue Methodologie eine Klarstellung über die Analyse von Programmen, die mit einer Garantie einer dritten Partei (z.B. eines Bundeslandes) ausgestattet sind. An Abhängigkeit von der Stärke der Garantie wird das Covered Bond Rating auf PD-Basis (d.h. ohne die Berücksichtigung des Recovery Uplifts) mit jenem des Garantiegebers gleichgesetzt.

Die Agentur erwartet keinen Rating-Effekt durch die methodologischen Anpassungen

In Summe findet bei der Methodologie jedoch nur ein Feinschliff statt. Die Agentur erwartet keine Auswirkungen auf die Bonitätsnoten der gedeckten Anleihen. Bewegung könnte allerdings in die Rating-Landschaft kommen, wenn Fitch auf Ebene der Emittenten-Ratings die SupportAnnahmen aufgrund der Richtlinie zur Sanierung und Abwicklung von Kreditinstituten (Bank Recovery and Resolution Directive/BRRD) reduziert. Das soll spätestens im ersten Halbjahr 2015 abgeschlossen werden. Bei einigen Covered Bond Jurisdiktionen könnten dann trotzt des IDR-Uplifts Belastungen aufkommen. Rating-Entwicklung bei Fitch seit 2006

Quelle: Fitch

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Kommunalkredit steht wieder zum Verkauf Rückblick: Kommunalkredit von der Finanzkrise stark betroffen; Verstaatlichung 2008

Reprivatisierungsbemühungen wurden Mitte 2013 vorerst eingestellt

H1 2014 Ergebnis: 11,0 Mio. EUR (vor Steuern)

FIMBAG informiert die KA über einen beabsichtigten Teilverkauf

Gerüche über mögliche Interessenten

Im Rückblick gehörte die Kommunalkredit Austria (KA) zu den Instituten, die besonders von der Finanzkrise betroffen waren. Der österreichische Staat musste im November 2008 einspringen und der KA unter die Arme greifen. Im Rahmen dieser Stützungsaktion wurde das nicht-strategische Geschäft, wozu insbesondere das Wertpapier- und CDS-Portfolio zählte, auf die Abbaueinheit KA Finanz übertragen. Die Kommunalkredit sollte weiterhin operativ tätig sein, erhielt jedoch von der EU-Kommission die Auflage, bis zum 30. Juni 2013 reprivatisiert zu werden. Spätestens Ende Mai 2013 mussten die beteiligten Parteien einsehen, dass eine wertwahrende Veräußerung nicht möglich war und setzten konsequenterweise den Reprivatisierungsprozess aus. Als Zugeständnis aus wettbewerbsrechtlichen Gründen an Brüssel stellte das Unternehmen das Neukreditgeschäft ein. Seit dem betreut es die bestehenden und zugesagten Finanzierungen zwar weiter, aktiv wird jedoch nur noch die Strukturierung, Vermittlung und Umsetzung kommunaler und infrastruktureller Projekte vorangetrieben (siehe Credit Markets – Covered Bonds/Financials vom 29. Mai 2013 „Kommunalkredit Austria wird Schrumpfkur verordnet“). In der vergangenen Woche hat die Kommunalkredit ihr Halbjahresergebnis 2014 publiziert. Der Vorsteuergewinn für das H1 2014 lag bei 11,0 Mio. EUR (H1 2013: -5,6 Mio. EUR aufgrund von negativen Einmaleffekten). Als Ergebnis nach Steuern macht dies einen Betrag von 8,4 Mio. EUR aus (H1 2013: -16,8 Mio. EUR). Für das Gesamtjahr 2014 gibt sich das Unternehmen ebenfalls optimistisch und erwartet ein positives IFRSErgebnis. Die Bilanzsumme betrug zum Stichtag 30. Juni 2014 12,4 Mrd. EUR und ist im Vergleich zum GJ 2013 nahezu konstant. Im Rahmen der Veröffentlichung des H1 2014 Ergebnisses deutete sich bereits an, dass die Verkaufsbemühungen wieder aufgenommen werden. Seit dieser Woche ist es offiziell. Die Finanzmarktbeteiligung Aktiengesellschaft des Bundes (FIMBAG), die 99,78 % an der Kommunalkredit treuhändig für die Republik hält, hat das Unternehmen informiert, dass sie einen Teilverkauf der Gesellschaft beabsichtigt. Potenzielle Interessenten werden einladen, bis zum 10. September 2014 Angebote für die Anteile am Unternehmen anzugeben. Bei einem Teilverkauf sind die Vorgaben der Abänderungsentscheidung der EU-Kommission vom 19. Juli 2013 zu berücksichtigen. Dementsprechend darf die FIMBAG maximal Anteile im Ausmaß von 50 % der Unternehmensaktiva veräußern. Das entspreche einem Volumen von 5,8 Mrd. EUR. In den österreichischen Medien tauchten bereits Gerüche über mögliche Interessenten auf. Das ist zum einen die Hypo NOE bzw. ein Konsortium, das dem Unternehmen zur Seite stehen soll. Daneben sei eine Gruppe von privaten Investoren an dem Unternehmensanteil bzw. dessen Aktiva interessiert. Bei der Hypo NOE und der Kommunalkredit lassen sich u.E. grundsätzlich Schnittmengen bei den Geschäftsfeldern finden. So könnte eine Transaktion zur Erweiterung der Aktivitäten der Hypo NOE zumindest diskutiert werden. Dem privaten Konsortium wird im Gegensatz dazu eine Abwicklungsstrategie nachgesagt. Eine Option für den verbleibenden Teil der Kommunalkredit wäre eine Abwicklung über die Abbaueinheit KA Finanz. Diese Informationen sind alles andere als gesichert. Wir haben sie dennoch aus zwei Gründen aufgegriffen. Zum einen bieten sie eine erste Idee, in welche Richtung sich ein Teilverkauf entwickeln könnte. Zum anderen verdeutlichen sie, dass für die Bondholder der Kommunalkredit u.E. nun eine wichtige Phase eingesetzt hat. Dazu gehören die Fragen: Was hat

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der potenzielle neue Anteilsinhaber vor? Werden Aktiva übertragen und was geschieht in diesem Fall mit den korrespondierenden Passiva? Werden Verbindlichkeiten im Rahmen eines Teilverkaufs auf eine neue Entität bzw. den neuen Eigentümer transferiert? Support-Annahmen sind bis dato eine wichtige Stütze für das Rating der Kommunalkredit

Bis dato konnte die Bonitätsnote der Kommunalkredit stark von den Support-Annahmen der Rating-Agenturen profitieren. Vor diesem Hintergrund hatte die Einstellung der Reprivatisierungsbemühungen im vergangenen Jahr auch etwas Positives. Der mehrheitliche Staatsbesitz wurde hierdurch vorerst beibehalten. Damit konnte die Verbindung zum Sovereign gefestigt werden, was sich stabilisierend auf die SupportAnnahmen ausgewirkt hat. Im Rahmen der Downgrades im österreichischen Bankensektor in Folge des HAA-Sondergesetzes hat die Kommunalkredit ihr Moody’s Rating zurückgeben. Sie ist hinsichtlich der neu bewerteten Stützungswahrscheinlichkeit der Republik für das Unternehmen grundsätzlich unterschiedlicher Auffassung als die Agentur. Moody’s ist zwar nicht mehr von der KA beauftragt, veröffentlicht jedoch weiterhin ihre ‚Ba1‘ Einschätzung für die Senior unsecured Verbindlichkeiten des Unternehmens. Das Covered Bond Rating wird weiter von der KA unterstützt und liegt derzeit bei ‚Aa3‘/‚Review for Downgrade‘. Fitch hat in Folge des veränderten Restrukturierungsplans von Mitte 2013 sein Standalone Rating („Viability Rating“) entzogen, welches zuvor bei ‚b+‘ stand. Bei Fitch fußt damit die Bonitätseinschätzung aktuell ausschließlich auf den Support-Überlegungen für die Bank. Stützende Maßnahmen von der Republik (‚AAA‘/‚Stable‘) hält die Agentur im Bedarfsfall aktuell noch für sehr wahrscheinlich. Daher notiert das Rating der KA stabil auf dem Support Rating Floor. Mit der Umsetzung der BRRD wird sich bei Fitch der implizite Support für den Bankensektor reduzieren. Das könnte mittelfristig mit entsprechenden Implikationen für das Rating der KA in einem niedrigeren Support Rating Floor münden. Als sogenannte „EU State-Sponsored Bank“ wird das Unternehmen in Fitchs Support-Pfad 2 eingestuft. Das bedeutet, dass sich die Support-Annahmen abschwächen, jedoch nicht gänzlich entzogen werden. Die KA sollte bei der vollständigen Implementierung der veränderten Support-Annahmen somit in der hohen ‚BBB‘-Kategorie notieren. Inwiefern die jüngsten Meldungen um einen Teilverkauf diese Einschätzung von Fitch verändern, bleibt jedoch abzuwarten. Rating-Verlauf der Kommunalkredit AAA 1,00 AA+ 2,00 AA 3,00 AA4,00 A+ 5,00 A 6,00

7,00 A8,00 BBB+ 9,00 BBB 10,00 BBB-

Moody's - CB (Public Sector)

06.2014

12.2013

06.2013

12.2012

06.2012

12.2011

06.2011

12.2010

06.2010

12.2009

06.2009

12.2008

06.2008

12.2007

06.2007

12.2006

06.2006

12.2005

06.2005

12.2004

06.2004

12.2003

11,00 BB+

Moody's - Issuer Rating

Fitch - Issuer Rating

Quelle: Bloomberg, Moody’s, Fitch, Erste Group Research Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

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Primärmarkt Financials Financials: EUR-Neuemissionen nach Kategorie 2012-2014 YTD

Monatsverlauf seit 01/2012 60.000

Banks Sub; 8,4%

GGB; 2,0%

50.000

Covered; 40,7%

in EUR m

40.000

Banks Senior; 48,9%

30.000 20.000 10.000

11/2013

12/2013

01/2014

02/2014

03/2014

04/2014

05/2014

06/2014

07/2014

08/2014

01/2014

02/2014

03/2014

04/2014

05/2014

06/2014

07/2014

08/2014

10/2013

09/2013

08/2013

12/2013

Banks Senior

07/2013

06/2013

05/2013

04/2013

03/2013

02/2013

01/2013

12/2012

11/2012

Covered

11/2013

GGB

10/2012

09/2012

08/2012

07/2012

06/2012

05/2012

04/2012

03/2012

02/2012

01/2012

0

Banks Sub

Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

Financials: EUR-Neuemissionen nach Land 2012-2014 YTD

Monatsverlauf seit 01/2012 60.000

Australia; 3,5%

Austria; 2,7%

40.000

Denmark; 2,0%

Sweden; 5,7%

Finland; 2,8%

Spain; 9,3%

France; 21,3%

Norway; 3,6%

30.000

20.000

10.000

Benelux

France

Germany

Nordics

Italy & Iberia

10/2013

09/2013

08/2013

07/2013

06/2013

05/2013

04/2013

03/2013

02/2013

01/2013

12/2012

11/2012

10/2012

09/2012

08/2012

07/2012

06/2012

05/2012

04/2012

Germany; 9,6%

03/2012

Ireland; 2,0%

02/2012

0

01/2012

Netherlands; 9,0%Italy; 9,4%

50.000

Britain; 5,8%

Switzerland; 2,6%

in EUR m

Other; 10,7%

UK & Ireland

Other

Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

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Covered Bonds Covered Bonds: Monatsvergleich der EUR-Neuemissionen seit 2012 2012-2014 YTD

Monatsverlauf seit 01/2012 30.000

Dec; 3.650

Nov; 9.163

25.000

Jan; 22.485 20.000

Sep; 9.288

Feb; 9.447

in EUR m

Oct; 6.500

Aug; 4.267

15.000

10.000

Jul; 5.233 Jun; 8.150 May; 6.442

Mar; 10.258

5.000

Apr; 9.002 0 Jan

Feb

Mar

Apr

May 2012

Jun

Jul

2013

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

2014

Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

Covered Bonds: EUR-Neuemissionen nach Typus 2012-2014 YTD Austria Covered; 3,3%

UK Covered; Sweden 2,9% Covered; 3,6% Single Cedulas; 8,9% Portugal Covered; 1,4%

Canada Covered; France 4,8% Covered Legal; 6,3% France Covered SFH; 12,9%

30.000 25.000 20.000

in EUR m

Other Covered; 19,6%

Monatsverlauf seit 01/2012

Hypotheken pfandbriefe; 11,2%

15.000 10.000 5.000

Benelux Covered

France Covered

Germany Covered

Italy & Iberia Covered

UK & Ireland Covered

Other Covered

08/2014

07/2014

06/2014

05/2014

04/2014

03/2014

02/2014

01/2014

12/2013

11/2013

10/2013

09/2013

08/2013

07/2013

06/2013

05/2013

04/2013

03/2013

02/2013

01/2013

12/2012

11/2012

10/2012

09/2012

08/2012

07/2012

06/2012

05/2012

04/2012

03/2012

02/2012

Italy Covered; 7,4%

Ireland Covered; 2,0%

01/2012

0

Oeffentliche Pfandbriefe; 5,3% Norway Netherlands Covered; Covered; 4,2% 6,1%

Nordic Covered

Quelle: iBoxx, Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

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Covered Bonds: EUR-Neuemissionen – Investoren-Verteilung nach Typus 2012-2014 YTD

Jahresvergleich seit 2012 50%

Other Retail and Corporates; Investors; Insurance 2% 4% and Pension Funds; 13%

45% 40% Asset Manager; 35%

Central Banks and Agencies; 13%

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%

Banks; 40% 0%

Asset Manager

Banks

Central Banks and Agencies 2012

Insurance and Pension Funds

2013

Retail and Corporates

Other Investors

2014

Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

Covered Bonds: EUR-Neuemissionen – Investoren-Verteilung nach Region 2012-2014 YTD

Jahresvergleich seit 2012 60%

40%

CEE; 8% France; 11%

20% 10%

2012

2013

Other Regions

UK and Ireland

Switzerland

Spain and Portugal

North America

Nordic Countries

Middle East

Italy

Germany and Austria

Asia

Germany and Austria; 50%

France

0%

Middle East; 3% Italy; 10%

30%

CEE

Spain and Portugal; 11% North America; 3% Nordic Countries; 10%

50%

Benelux

Switzerland; 4%

Other Asia; 7% UK and Regions; Ireland; Benelux; 3% 11% 7%

2014

Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

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EUR-Benchmark Neuemissionen ISIN

Issuer

XS1098411371

CREDIT SUISSE LONDON BANCA POPOLARE SONDRIO EFSF DEUTSCHE HYPOTHEKENBANK TORONTO-DOMINION BANK LANDBK HESSENTHUERINGEN TALANX AG KFW DEUTSCHE GENOSSEN-HYPOBK HELLENIC REPUBLIC HSH NORDBANK AG

IT0005039711

Type

Launch Tap Volume Currency Coupon Coupon Maturity Issue Rating Current Spread Issue Spread Book Volume Date (in m) Type S&P/Moody's/Fitch (ASW) (Mid) (ASW) (in m) Banks Senior 07.08.2014 N 1.250 EUR 0,404 FLOATING 12.08.2015 NR/NR/NR 17 20 Italy Covered 29.07.2014

N

500 EUR

1,375

FIXED

05.08.2019

NR/NR/A

70

75

1.100

Supra Hypothekenpfandbriefe Canada Covered Oeffentliche Pfandbriefe Financial Agency Hypothekenpfandbriefe Sovereign Hypothekenpfandbriefe Muni/Local Gov't Supra Financial Italy Covered

22.07.2014 21.07.2014

N N

4.000 EUR 500 EUR

2,350 0,625

FIXED FIXED

29.07.2044 29.07.2019

AA/Aa1/AA+ NR/Aa2/NR

24 -3

31 1

6.100 1.400

21.07.2014

N

1.750 EUR

0,625

FIXED

29.07.2019

NR/(P)Aaa/NR

3

7

2.500

17.07.2014

Y

500 EUR

1,125

FIXED

27.05.2021

NR/Aaa/AAA

-2

-

-

16.07.2014 15.07.2014 14.07.2014

N N N

500 EUR 1.500 EUR 500 EUR

2,500 0,375 0,875

FIXED FIXED FIXED

23.07.2026 22.07.2019 21.07.2021

A-/NR/NR AAA/Aaa/AAA AAA/NR/NR

77 -20 -4

97 -16 -

2.600 1.600

10.07.2014 10.07.2014

N N

1.500 EUR 500 EUR

3,375 0,625

FIXED FIXED

17.07.2017 17.07.2019

B-/Caa3/B NR/Aa3/NR

339 7

11

1.000

LAND BADENWUERTTEMBERG EU000A1G0DA0 EFSF XS1028950290 NN GROUP NV IT0005038283 BANCA MONTE DEI PASCHI S XS1086879167 REPUBLIC OF ICELAND Sovereign

10.07.2014

N

1.250 EUR

1,000

FIXED

18.07.2022

AAA/Aaae/NR

-5

-1

1.600

09.07.2014 08.07.2014 08.07.2014

N N N

4.000 EUR 1.000 EUR 1.000 EUR

0,080 4,500 2,875

FIXED 15.07.2015 VARIABLE 15.07.2049 FIXED 16.07.2024

NR/NR/NR NR/Baa3/NR NR/Baa3/A

-25 328 166

300 148

1.300

08.07.2014

N

750 EUR

2,500

FIXED

NR/Baa3e/BBB

178

175

2.000

DE000RLP0587

08.07.2014

N

1.125 EUR

0,163

FLOATING 15.07.2016

NR/NR/AAA

-3

-4

-

08.07.2014

N

1.250 EUR

1,375

FIXED

10.06.2024

AA/NR/NR

2

4

-

07.07.2014

N

546 EUR

2,875

FIXED

17.07.2023

BBB/NR/BBB

155

-

-

02.07.2014

N

500 EUR

1,000

FIXED

09.07.2021

NR/Aaa/AAA

-4

3

1.100

02.07.2014 01.07.2014

N N

2.000 EUR 1.000 EUR

0,375 0,500

FIXED FIXED

10.07.2017 11.07.2018

AA/Aa3/AA NR/Aa1/AA+

1 -8

8 -

2.750 1.700

26.06.2014 26.06.2014 26.06.2014 26.06.2014

N N N N

600 700 1.000 500

EUR EUR EUR EUR

3,750 3,875 2,750 0,625

FIXED VARIABLE VARIABLE FIXED

05.07.2021 03.07.2044 08.07.2026 03.07.2019

NR/NR/NR BBB/Baa1/NR BBB+/Baa3/AAA+/Aaa/NR

325 264 183 -6

248 183 8

4.700 1.700 1.800

25.06.2014

Y

500 EUR

1,625

FIXED

15.03.2023

AAA/Aaa/AAA

-4

-

-

24.06.2014

Y

991 EUR

2,125

FIXED

20.11.2023

NR/Aa1/AAA

-7

-

-

23.06.2014

N

1.250 EUR

0,329

FLOATING 30.06.2016

NR/Aa1/AA+

5

12

-

19.06.2014 18.06.2014

N N

500 EUR 1.000 EUR

4,250 1,625

FIXED FIXED

26.06.2018 25.06.2019

CCC+/Caa2/BBBB+/Baa2/A

501 82

95

1.000 2.500

18.06.2014

N

750 EUR

2,250

FIXED

25.06.2029

AAA/Aaa/AAA

21

31

1.500

18.06.2014

N

1.000 EUR

0,750

FIXED

25.06.2019

AAA/Aaa/AAA

1

8

2.000

18.06.2014

N

750 EUR

4,750

FIXED

25.06.2019

B/NR/B-

440

-

2.000

Banks Senior 17.06.2014

N

1.500 EUR

0,662

FLOATING 15.12.2017

A/A1/A

38

45

2.500

EU000A1G0DB8 DE000DHY4382 XS1091094448 XS1071847245 DE000TLX2102 XS1087815483 DE000A11QBA6 GR0110029312 DE000HSH4S28 DE0001040970

LAND RHEINLANDPFALZ DE000A1RQB11 LAND HESSEN

Muni/Local Gov't Muni/Local Gov't ES0000101644 COMMUNITY OF Muni/Local MADRID SPAI Gov't DE000BLB6H61 BAYERISCHE Oeffentliche LANDESBANK Pfandbriefe XS1085171152 DEXIA CREDIT LOCAL GGB FR0012021632 CAISSE CENT CREDIT Banks Senior IMMOB PTPETUOM0018 PARPUBLICA Agency XS1083986718 AVIVA PLC Financial FR0012018851 BPCE SA Banks Tier2 XS1083955911 NEDER Agency WATERSCHAPSBANK XS1068872925 EUROPEAN Supra INVESTMENT BANK EU000A1U9803 EURO STABILITY Supra MECHANISM FR0012006948 BPIFRANCE FINANCE Agency SA XS1081588086 ERB HELLAS PLC Banks Senior XS1080952960 ROYAL BK SCOTLND Banks Senior GRP PLC XS1081100239 NATIONWIDE BLDG UK Covered SOCIETY XS1081041557 NATIONWIDE BLDG UK Covered SOCIETY XS1081101807 REPUBLIC OF CYPRUS Sovereign XS1079975808

CREDIT SUISSE LONDON

15.07.2020

Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 9

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Fälligkeiten Financials: Fälligkeiten der EUR-Emissionen 450.000 400.000 350.000

in EUR m

300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000

GGB

Covered

Banks Senior

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

0

Banks Sub

Quelle: iBoxx, Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

Covered Bonds: Fälligkeiten der EUR-Emissionen nach Typus 35.000 30.000

25.000

in EUR m

20.000 15.000 10.000 5.000

Benelux Covered

France Covered

Germany Covered

Nordic Covered

Italy & Iberia Covered

UK & Ireland Covered

08/2017

07/2017

06/2017

05/2017

04/2017

03/2017

02/2017

01/2017

12/2016

11/2016

10/2016

09/2016

08/2016

07/2016

06/2016

05/2016

04/2016

03/2016

02/2016

01/2016

12/2015

11/2015

10/2015

09/2015

08/2015

07/2015

06/2015

05/2015

04/2015

03/2015

02/2015

01/2015

12/2014

11/2014

10/2014

09/2014

08/2014

0

Other Covered

Quelle: iBoxx, Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 10

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Sekundärmarkt Covered Bond Asset-Swap-Spreads 200 150 100 50 0

iBoxx € Austria Covered

iBoxx € France Covered Legal

iBoxx € France Covered SFH

iBoxx € Hypothekenpfandbriefe

iBoxx € Oeffentliche Pfandbriefe

iBoxx € Netherlands Covered

iBoxx € Norway Covered

iBoxx € Sweden Covered

06/2014

03/2014

12/2013

09/2013

06/2013

03/2013

12/2012

09/2012

06/2012

03/2012

12/2011

09/2011

06/2011

03/2011

12/2010

09/2010

06/2010

03/2010

12/2009

09/2009

06/2009

03/2009

12/2008

-50

iBoxx € Canada Covered

iBoxx € Ireland Covered

iBoxx € Italy Covered

iBoxx € Portugal Covered

iBoxx € Spain Covered Single Cedulas

iBoxx € Spain Covered Pooled Cedulas

iBoxx € UK Covered

iBoxx € US Covered

06/2014

03/2014

12/2013

09/2013

06/2013

03/2013

12/2012

09/2012

06/2012

03/2012

12/2011

09/2011

06/2011

03/2011

12/2010

09/2010

06/2010

03/2010

12/2009

09/2009

06/2009

03/2009

12/2008

1.000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100

Quelle: iBoxx, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 11

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Covered Bond Ländervergleich (AT, FR, GE, NL, SW, ES, UK)

Österreich iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)

Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp) 60

250

50 200

40 30

150

20 10

100

0 -10

50

-20 0

-30

iBoxx € Austria Covered

12/2024

06/2024

12/2023

06/2023

12/2022

06/2022

12/2021

06/2021

Poly. (iBoxx € Covered)

Austria Covered iBoxx € Covered

12/2020

06/2020

12/2019

06/2019

12/2018

06/2018

12/2017

06/2017

12/2016

06/2016

12/2015

12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014

06/2015

12/2014

-40 -50

Poly. (Austria Covered)

EUR Fälligkeiten und Neuemissionen

Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)

7.000

5.000 4.500

6.000

4.000 5.000

in EUR m

3.500

in EUR m

4.000 3.000

3.000

2.500 2.000 1.500

2.000

1.000 1.000

500

Austria Covered - Production

Mortgage

Public

VORHYP

RFLBST

RFLBNI

KA

HYNOE

ERSTBK

BAWAG

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Austria Covered - Redemption

BACA

0

0

Other/Mixed

Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 12

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Frankreich iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)

Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)

250

60 50

200

40 30

150

20 10 0

100

-10 -20

50

-30 -40

12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014

12/2014 05/2015 10/2015 03/2016 08/2016 01/2017 06/2017 11/2017 04/2018 09/2018 02/2019 07/2019 12/2019 05/2020 10/2020 03/2021 08/2021 01/2022 06/2022 11/2022 04/2023 09/2023 02/2024 07/2024 12/2024

0

iBoxx € Covered

iBoxx € France Covered Legal

iBoxx € France Covered SFH

France Covered Legal

France Covered SFH

Poly. (iBoxx € Covered)

Poly. (France Covered Legal)

Poly. (France Covered SFH)

EUR Fälligkeiten und Neuemissionen

Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)

60.000

50.000 45.000

50.000

40.000 35.000 in EUR m

in EUR m

40.000

30.000

20.000

30.000

25.000 20.000 15.000 10.000

10.000

5.000

France Covered - Production

Public

SOCSFH

LBPSFH

SOCSCF

CRH

HSBC

CMARK

CMCICB

CFF

CIFEUR

CAFFIL

BPCOV

BNPSCF

Mortgage

BPCECB

AXASA

BNPPCB

ACACB

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

France Covered - Redemption

ACASCF

0

0

Other/Mixed

Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 13

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Deutschland iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)

Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp) 60

250

50 200

40 30

150

20 10

100

0 -10

50

-20 0

-30 12/2014 05/2015 10/2015 03/2016 08/2016 01/2017 06/2017 11/2017 04/2018 09/2018 02/2019 07/2019 12/2019 05/2020 10/2020 03/2021 08/2021 01/2022 06/2022 11/2022 04/2023 09/2023 02/2024 07/2024 12/2024

-40 12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014

-50

iBoxx € Covered iBoxx € Hypothekenpfandbriefe iBoxx € Oeffentliche Pfandbriefe

Hypothekenpfandbriefe

Oeffentliche Pfandbriefe

Poly. (iBoxx € Covered)

Poly. (Hypothekenpfandbriefe)

Poly. (Oeffentliche Pfandbriefe)

EUR Fälligkeiten und Neuemissionen

Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)

80.000

12.000

70.000

10.000 60.000

8.000 in EUR m

in EUR m

50.000 40.000 30.000

6.000 4.000

20.000

2.000 10.000

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Germany Covered - Redemption

Germany Covered - Production

AARB BHH BYLAN CMZB DB DEXGRP DGHYP DHY DKRED DPB HESLAN HSHN HVB HYPFRA INGDIB LBBW MUNHYP NDB PBBGR SPKKB WLBANK

0

0

Mortgage

Public

Other/Mixed

Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 14

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Niederlande iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)

Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)

250

60 50

40

200

30 20

150

10 0

100

-10 -20

50

-30

iBoxx € Netherlands Covered

12/2024

06/2024

12/2023

06/2023

12/2022

06/2022

12/2021

06/2021

Poly. (iBoxx € Covered)

Netherlands Covered

iBoxx € Covered

12/2020

06/2020

12/2019

06/2019

12/2018

06/2018

12/2017

06/2017

12/2016

06/2016

12/2015

12/2014

12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014

06/2015

-40

0

Poly. (Netherlands Covered)

EUR Fälligkeiten und Neuemissionen

Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)

12.000

25.000

10.000

20.000

in EUR m

in EUR m

8.000

6.000

15.000

10.000

4.000

5.000 2.000

Netherlands Covered - Production

Mortgage

Public

SNSSNS

NIBCAP

INTNED

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Netherlands Covered - Redemption

ABNANV

0

0

Other/Mixed

Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 15

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Schweden iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)

Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp) 60

250

50 40

200

30 20

150

10 0

100

-10 -20

50

-30

06/2024

12/2024

Poly. (Norway Covered)

12/2023

06/2023

12/2022

06/2022

12/2021

06/2021

12/2020

06/2020

12/2019

06/2019

12/2018

06/2018

12/2017

06/2017

12/2016

Sweden Covered

Poly. (iBoxx € Covered)

SWEDA

iBoxx € Sweden Covered

Norway Covered

SHBASS

iBoxx € Norway Covered

06/2016

12/2015

12/2014

12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014 iBoxx € Covered

06/2015

-40

0

Poly. (Sweden Covered)

EUR Fälligkeiten und Neuemissionen

Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)

14.000

20.000 18.000

12.000

16.000 10.000

in EUR m

14.000

in EUR m

8.000 6.000

12.000

10.000 8.000 6.000

4.000

4.000 2.000

2.000

Sweden Covered - Production

Mortgage

Public

SEB

SBAB

NDASS

LANSBK

SVEGNO

SPABOL

EIKBOL

DNBNO

SAMBNK

POHBK

NDASS

AKTIA

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Sweden Covered - Redemption

DANBNK

0

0

Other/Mixed

Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 16

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Spanien iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)

Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)

700

250

600

200

500

150

400

100 300

iBoxx € Covered

Pooled Cedulas

Single Cedulas

iBoxx € Spain Covered Single Cedulas

Poly. (iBoxx € Covered)

Poly. (Pooled Cedulas)

iBoxx € Spain Covered Pooled Cedulas

Poly. (Single Cedulas)

EUR Fälligkeiten und Neuemissionen

12/2024

06/2024

12/2023

06/2023

12/2022

06/2022

12/2021

06/2021

12/2020

06/2020

12/2019

06/2019

12/2018

06/2018

12/2017

06/2017

12/2014

12/2016

-50

06/2016

0

12/2015

0

12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014

100

06/2015

50

200

Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)

60.000

25.000

50.000

20.000

in EUR m

in EUR m

40.000

30.000

15.000

10.000

20.000

5.000 10.000

Spain Covered - Production

Mortgage

Public

UCAJLN

SANTAN

SABSM

POPSM

NOVAGA

KUTXAB

CRUNAV

CAJARU

CABKSM

BMARE

BKTSM

BKIASM

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Spain Covered - Redemption

BBVASM

0

0

Other/Mixed

Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Seite 17

Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

UK iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)

Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)

250

60

50

200

40 30

150

20 10

100 0 -10

50

-20 -30

12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014

0

iBoxx € Covered

iBoxx € UK Covered

UK Covered

EUR Fälligkeiten und Neuemissionen

Poly. (iBoxx € Covered)

12/2024

06/2024

12/2023

06/2023

12/2022

06/2022

12/2021

06/2021

12/2020

06/2020

12/2019

06/2019

12/2018

06/2018

12/2017

06/2017

12/2016

06/2016

12/2015

06/2015

12/2014

-40

Poly. (UK Covered)

Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)

25.000

18.000 16.000

20.000

14.000 12.000 in EUR m

in EUR m

15.000

10.000

10.000 8.000 6.000 4.000

5.000

2.000

UK Covered - Production

Mortgage

Public

YBS

RBS

NWIDE

NRKLN

LLOYDS

BRADBI

BACR

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

UK Covered - Redemption

ABBEY

0

0

Other/Mixed

Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research

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Überblick: Spreadvergleich Country

Type

AUSTRALIA

Australia Covered

-5,4

3,0

10,7

20,1

17,6

8,9

Banks Senior

11,2

29,5

28,2

37,6

-

22,8

AUSTRIA

BELGIUM

CANADA DENMARK

FINLAND

Sovereign

-19,5

-8,3

6,3

-11,1

14,4

19,5

17,0

11,7

Banks Senior

63,3

93,5

-

-

-

80,1

-28,1

-23,8

-13,5

7,8

46,3

4,4

Belgium Covered

-9,0

-1,3

6,1

13,7

-

3,4

Banks Senior

35,0

59,3

-

-

-

43,1 -24,8

Sovereign

Sovereign

-

-

-24,8

-

-

Canada Covered

-

2,5

9,2

-

-

3,8

-26,2

-

-

-

-

-26,2

Denm ark Covered

-6,2

-2,6

4,0

11,1

-

0,3

Banks Senior

23,3

-

-

-

-

23,3

-28,7

-24,8

-15,6

-6,5

-0,1

-14,0

-6,4

-0,6

5,2

-

-

-1,4

6,2

24,0

33,8

-

-

20,3

Sovereign

Sovereign

Sovereign

-28,6

-24,4

-17,3

2,7

39,7

-0,6

France Covered Legal

-7,0

-2,9

6,6

16,2

37,8

5,1

France Covered SFH

-7,9

-1,5

4,8

14,3

18,7

4,1

-

0,9

-

-

-

0,9

23,1

42,0

50,6

61,9

68,7

44,0

Sovereign

-33,3

-37,6

-36,2

-26,4

-5,7

-26,7

Hypothekenpfandbriefe

-9,1

-3,8

-2,4

3,8

8,5

-4,3

Oeffentliche Pfandbriefe

-10,1

-5,0

-3,0

-0,8

22,7

-5,9

10,9

21,6

-

-

-

16,2

Banks Senior

NORWAY

Total

7,4

Other Pfandbriefe

NETHERLANDS

>10Y

-28,0

Banks Senior

ITALY

7-10Y

-0,9

France Covered Structured

IRELAND

5-7Y

-31,5

Banks Senior

GERMANY

3-5Y

Austria Covered

Finland Covered FRANCE

1-3Y

43,3

39,3

57,5

54,4

89,4

51,8

-30,5

10,8

44,2

97,7

123,1

45,3

Ireland Covered

28,8

35,9

53,5

-

-

35,3

Sovereign

21,8

63,7

100,0

152,2

189,2

105,7

Italy Covered

44,6

59,3

69,4

89,1

80,8

62,7

Banks Senior

76,6

100,7

112,9

119,4

-

92,5

-29,8

-28,1

-19,4

-7,3

2,2

-15,5

Sovereign

Sovereign Netherlands Covered

-6,5

0,1

5,4

7,2

-

1,2

Banks Senior

24,3

43,0

40,6

49,6

57,1

37,3

Norw ay Covered

-4,0

0,2

8,1

11,2

-

1,6

Banks Senior

27,0

44,0

45,3

41,8

-

40,0

PORTUGAL

Portugal Covered

76,7

103,7

121,5

-

-

97,6

SPAIN

Sovereign

3,4

49,4

80,2

133,3

179,7

95,1

Pooled Cedulas

67,0

93,2

119,5

152,3

188,7

118,7

Single Cedulas

33,2

72,2

51,4

72,4

93,6

51,4

Banks Senior

41,1

82,5

61,3

-

-

53,7

-26,4

-23,3

-

-

-

-24,9

SWEDEN

SWITZERLAND UNITED KINGDOM USA Gesam tergebnis

Sovereign Sw eden Covered

-8,9

-4,2

3,0

-

-

-3,7

Banks Senior

10,0

30,7

33,4

38,0

-

23,1

Sw itzerland Covered

-3,3

1,4

5,3

11,1

-

1,7

Banks Senior

12,5

25,3

41,7

-

-

24,5

UK Covered

-2,4

1,3

9,6

11,5

21,1

3,6

Banks Senior

21,8

45,7

55,3

68,1

-

39,9

US Covered

11,7

-

-

-

-

11,7

Banks Senior

28,3

52,3

59,9

67,5

83,9

49,8

-

11,9

24,0

28,2

39,6

79,4

27,8

Quelle: iBoxx, Bloomberg, Erste Group Research

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

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Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

Weitere Daten Rating-Veränderungen Com pany Nam e Deutsche Bank AG NCG Banco SA Banco Espirito Santo SA Banca Carige SpA Banco Espirito Santo SA Nomura Holdings Inc Banco Santander Totta SA BNP Paribas SA Caja Rural de Navarra Banca Popolare di Milano Scarl SBAB Bank AB Erste Group Bank AG Raiffeisen Bank International AG UniCredit Bank Austria AG Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA Banco Santander SA Bankinter SA BNP Paribas SA Pohjola Bank PLC Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA Banco Santander SA DEPFA Bank PLC KBC Groep NV Deutsche Bank AG Bayerische Landesbank Danske Bank A/S Danske Bank Oyj Banca Popolare di Milano Scarl Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona

Date 29.07.2014 29.07.2014 16.07.2014 15.07.2014 11.07.2014 07.07.2014 04.07.2014 03.07.2014 26.06.2014 17.06.2014 11.06.2014 10.06.2014 10.06.2014 10.06.2014 04.06.2014 04.06.2014 04.06.2014 04.06.2014 30.05.2014 29.05.2014 29.05.2014 19.05.2014 08.05.2014 06.05.2014 02.05.2014 29.04.2014 29.04.2014 17.04.2014 14.04.2014

Rating Type Issuer Rating LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit Issuer Rating LT Issuer Default Rating LT Foreign Issuer Credit LT Issuer Default Rating LT Foreign Issuer Credit Issuer Rating LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Issuer Default Rating LT Issuer Default Rating LT Foreign Issuer Credit Issuer Rating Issuer Rating Issuer Rating LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit

Agency Moody's S&P S&P S&P S&P Moody's Fitch S&P Fitch S&P Moody's S&P S&P S&P S&P S&P S&P S&P S&P Fitch Fitch S&P Moody's Moody's Moody's S&P S&P S&P S&P

Curr Rtg A3 B B- *BB+ *Baa3 *+ BBB A+ BBB+ B+ A2 A *A *A- *BBB BBB+ BB+ A+ *AAAABBB A3 A2 *A3 A A B+ *BBu *-

Last Rtg A2 *B+ B+ *B- *BBBaa3 BBBA+ *BBB B+ *A2 *A A ABBBBBB BB A+ AA- *BBB+ BBB+ BBB *Baa1 A2 Baa1 AABB- *BBu

Ctry DE ES PT IT PT JP PT FR ES IT SE AT AT AT ES ES ES FR FI ES ES IE BE DE DE DK FI IT ES

Quelle: Bloomberg, Erste Group Research

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Kalender: Earnings Releases Com pany Nam e Commonw ealth Bank of Australia SpareBank 1 SMN SpareBank 1 SR Bank ASA (C) Banco do Brasil SA BAWAG PSK Bank fuer Arbeit und Wirtschaft und Oesterreichische Postsparkasse AG Raiffeisen Bank International AG Sparebanken Vest Royal Bank of Canada ABN AMRO Bank NV Toronto-Dominion Bank/The Pow szechna Kasa Oszczednosci Bank Polski SA Mediobanca SpA Wells Fargo & Co JPMorgan Chase & Co Citigroup Inc Bank of America Corp Morgan Stanley Goldman Sachs Group Inc/The Sw edbank AB Sparebanken Vest Nordea Bank AB Svenska Handelsbanken AB Credit Suisse Group AG Skandinaviska Enskilda Banken AB DNB ASA Bankinter SA Banco de Sabadell SA Banco BPI SA Bankia SA

Com pany Ticker Date CBA AU 13.08.2014 MING NO 13.08.2014 SRBANK NO 13.08.2014 BBAS3 BZ 14.08.2014 1002Z AV 20.08.2014

Date Type Tim e C C C C 12:00 T

Type ER ER ER ER ER

Period Y 2014 Q2 2014 Q2 2014 Q2 2014 S1 2014

RBI AV SVEG NO RY CN 3531454Z NA TD CN PKO PW

21.08.2014 21.08.2014 22.08.2014 22.08.2014 28.08.2014 01.09.2014

C C C C C C

07:00 ER ER 12:00 ER ER 12:30 ER ER

Q2 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q2 2014

MB IM WFC US JPM US C US BAC US MS US GS US SWEDA SS SVEG NO NDA SS SHBA SS CSGN VX SEBA SS DNB NO BKT SM SAB SM BPI PL BKIA SM

17.09.2014 10.10.2014 10.10.2014 15.10.2014 16.10.2014 17.10.2014 17.10.2014 21.10.2014 22.10.2014 22.10.2014 23.10.2014 23.10.2014 23.10.2014 23.10.2014 24.10.2014 24.10.2014 24.10.2014 28.10.2014

C E E E E E E C C C E C C C E E C E

ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER

Y 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014

Quelle: Bloomberg, Erste Group Research

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Vergangene Publikationen Credit Markets – Covered Bonds/Financials (06. August 2014)  Fitch Quartalsauswertung: Transparenz verbessert, Kennzahlen der Programme kaum verändert  Banken-Schieflage in Portugal – Banco Espirito Santo muss gestützt werden  Moody’s reduziert erneut das Emittenten-Rating der ÖVAG  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (30. Juli 2014)  Country Ceiling: Wie der Unternehmenssitz Moody’s Covered Bond Ratings limitiert  Update: Klassifizierung der Covered Bonds gemäß der Liquidity Coverage Ratio  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (23. Juli 2014)  Moody´s Reaktion auf das HAA-Gesetzespaket – Sub-Sovereigns & Agencies  Weiterer Fahrplan der Umfassenden Bewertung – Ergebnisse sollen Ende Oktober 2014 veröffentlicht werden  Update: Reporting der österreichischen CB Emittenten (Q1 2014)  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (16. Juli 2014)  Deckungsstock-Reporting der österreichischen Covered Bond Emittenten (Q1 2014)  Update: Deutschland feilt weiter an seinem Pfandbriefgesetz  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (09. Juli 2014)  OeNB-Finanzstabilitätsbericht: Herausforderungen bleiben bestehen  S&P: Covered Bond Ratings stabilisiert – Belastungen durch methodologische Anpassungen absehbar  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (02. Juli 2014)  Liquidity Coverage Ratio - neuer Fahrplan  Gesetzgebung zur Abwicklung der Hypo-Alpe-Adria: Reaktion der Ratingagenturen  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (18. Juni 2014)  Update HAA: Regierung bringt Sondergesetz zur Abwicklung der HAA auf den Weg  Update: Klassifizierung der Covered Bonds als LCR Level 1B Asset wahrscheinlich  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (11. Juni 2014)  Ökonomische Risiken im österreichischen Bankensektor stabilisieren sich – Vorgehen bei der HAA belastet Ratings  Gesetzesänderung in Frankreich stärkt die Stellung der Covered Bond Investoren  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (04. Juni 2014)  Moody’s nimmt Neubewertung des systemischen Supports vor  Fitch: Covered Bonds sind durch die Methodologie-Anpassung resistenter gegen Emittenten-Downgrades  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (28. Mai 2014)  Der Ausblick für den österreichischen Bankensektor bleibt bei Moody’s negativ  Update HAA: Moody’s nimmt erneute Herunterstufung der HAA-Bonds mit Ausfallsbürgschaft vor  Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt

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Contacts Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck, CEFA Major Markets & Credit Research Head: Gudrun Egger, CEFA Ralf Burchert (Agency Analyst) Hans Engel (Senior Analyst International Equities) Christian Enger, CFA (Covered Bonds) Margarita Grushanina (Economist AT, CHF) Alihan Karadagoglu (Senior Analyst Corporate Bonds) Peter Kaufmann (Corporate Bonds) Stephan Lingnau (International Equities) Rainer Singer (Senior Economist Euro, US) Elena Statelov, CIIA (Corporate Bonds) Gerald Walek, CFA (Economist Euro) Katharina Böhm-Klamt (Quantitative Analyst Euro) Macro/Fixed Income Research CEE Head CEE: Juraj Kotian (Macro/FI) Zoltan Arokszallasi (Fixed income) CEE Equity Research Head: Henning Eßkuchen Chief Analyst: Günther Artner, CFA (CEE Equities) Johannes Dietrich Günter Hohberger (Banks) Franz Hörl, CFA (Basic Resources) Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services) Thomas Unger; CFA (Insurance, Miscellaneous) Vera Sutedja, CFA (Telecom) Vladimira Urbankova, MBA (Pharma) Martina Valenta, MBA (Real Estate) Editor Research CEE Brett Aarons Deniz Gurgen Research Croatia/Serbia Head: Mladen Dodig (Equity) Head: Alen Kovac (Fixed income) Anto Augustinovic (Equity) Ivana Rogic (Fixed income) Milan Deskar-Skrbic (Fixed income) Davor Spoljar, CFA (Equity) Research Czech Republic Head: David Navratil (Fixed income) Petr Bittner (Fixed income) Head: Petr Bartek (Equity) Vaclav Kminek (Media) Jiri Polansky (Fixed income) Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income) Martin Krajhanzl (Equity) Lubos Mokras (Fixed income) Jan Sedina (Fixed income) Research Hungary Head: József Miró (Equity) Gergely Gabler (Fixed income) András Nagy (Equity) Orsolya Nyeste (Fixed income) Tamás Pletser, CFA (Oil&Gas) Research Poland Head: Magdalena Komaracka, CFA (Equity) Marek Czachor (Equity) Tomasz Duda (Equity) Adam Rzepecki (Equity) Ludomir Zalewski (Equity) Research Romania Chief Economist, Director: Radu Craciun Head: Mihai Caruntu (Equity) Head: Dumitru Dulgheru (Fixed income) Chief Analyst: Eugen Sinca (Fixed income) Dorina Cobiscan (Fixed Income) Raluca Florea (Equity) Marina Alexandra Spataru (Equity) Research Turkey Head: Can Yurtcan Evrim Dairecioglu (Equity) M. Görkem Göker (Equity) Sezai Saklaroglu (Equity) Nilufer Sezgin (Fixed income) Ilknur Unsal (Equity)

+43 (0)5 0100 11902 +43 (0)5 0100 11909 +43 (0)5 0100 16314 +43 (0)5 0100 19835 +43 (0)5 0100 84052 +43 (0)5 0100 11957 +43 (0)5 0100 19633 +43 (0)5 0100 11183 +43 (0)5 0100 16574 +43 (0)5 0100 17331 +43 (0)5 0100 19641 +43 (0)5 0100 16360 +43 (0)5 0100 19632 +43 (0)5 0100 17357 +43 (0)5 0100 18781 +43 (0)5 0100 19634 +43 (0)5 0100 11523 +43 (0)5 0100 11913 +43 (0)5 0100 17354 +43 (0)5 0100 18506 +43 (0)5 0100 17420 +43 (0)5 0100 17344 +43 (0)5 0100 11905 +43 (0)5 0100 17343 +43 (0)5 0100 11913 +420 956 711 014 +90 212 371 2538 +381 11 22 09 178 +385 72 37 1383 +385 72 37 2833 +385 72 37 2419 +385 72 37 1349 +385 72 37 2825 +420 224 995 439 +420 224 995 172 +420 224 995 227 +420 224 995 289 +420 224 995 192 +420 224 995 232 +420 224 995 434 +420 224 995 456 +420 224 995 391 +361 235 5131 +361 373 2830 +361 235 5132 +361 373 2026 +361 235 5135 +48 22 330 6256 +48 22 330 6254 +48 22 330 6253 +48 22 330 6252 +48 22 330 6251 +40 3735 10424 +40 3735 10427 +40 3735 10433 +40 3735 10435 +40 3735 10436 +40 3735 10428 +40 3735 10429 +90 212 371 2540 +90 212 371 2535 +90 212 371 2534 +90 212 371 2533 +90 212 371 2536 +90 212 371 2531

Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Research Slovakia Head: Maria Valachyova, (Fixed income)

+421 2 4862 4185

Treasury - Erste Bank Vienna Saving Banks & Sales Retail Head: Thomas Schaufler Equity Retail Sales Head: Kurt Gerhold Fixed Income & Certificate Sales Head: Uwe Kolar Treasury Domestic Sales Head: Markus Kaller Corporate Sales AT Head: Christian Skopek

+43 (0)5 0100 84225 +43 (0)5 0100 84232 +43 (0)5 0100 83214 +43 (0)5 0100 84239 +43 (0)5 0100 84146

Fixed Income & Credit Institutional Sales Institutional Sales Head: Manfred Neuwirth Bank and Institutional Sales Head: Jürgen Niemeier Institutional Sales AT, GER, LUX, CH Head: Thomas Almen Bernd Bollhof Rene Klasen Marc Pichler Dirk Seefeld Charles-Henry de Fontenilles Bank and Savingsbanks Sales Head: Marc Friebertshäuser Mathias Gindele Andreas Goll Ulrich Inhofner Sven Kienzle Manfred Meyer Jörg Moritzen Michael Schmotz Bernd Thaler Klaus Vosseler Institutional Sales CEE and International Head: Jaromir Malak Central Bank and International Sales Head: Margit Hraschek Daniel Kihak Na Fiona Chan Christian Kössler Institutional Sales PL and CIS Head Piotr Zagan Pawel Kielek Institutional Sales Slovakia Head: Peter Kniz Sarlota Sipulova Institutional Sales Czech Republic Head: Ondrej Cech Milan Bartos Radek Chupik Pavel Zdichynec Institutional Sales Croatia Head: Antun Buric Natalija Zujic Institutional Sales Hungary Norbert Siklosi Attila Hollo Institutional Sales Romania Head: Ciprian Mitu Ruxandra Carlan Institutional Solutions and PM Head: Zachary Carvell Brigitte Mayr Mikhail Roshal Christopher Lampe-Traupe

+43 (0)5 0100 84250 +49 (0)30 8105800 5503 +43 (0)5 0100 84323 +49 (0)30 8105800 5525 +49 (0)30 8105800 5521 +43 (0)5 0100 84118 +49 (0)30 8105800 5523 +43 (0)50100 84115 +49 (0)711 810400 5540 +49 (0)711 810400 5562 +49 (0)711 810400 5561 +43 (0)50100 85544 +49 (0)711 810400 5541 +43 (0)5 0100 83213 +49 (0)30 8105800 5581 +43 (0)5 0100 85542 +43 (0)5 0100 85583 +49 (0)711 810400 5560 +43 (0)50100 84254 +43 (0)5 0100 84117 +852 2105 0392 +852 2105 0396 +43 (0)5 0100 84116 +48 22 544 5612 +48 22 544 5610 +421 2 4862 5624 +421 2 4862 5629 +420 2 2499 5577 +420 2 2499 5562 +420 2 2499 5565 +420 2 2499 5590 +385 (0)7237 2439 +385 (0)7237 1638 +36 1 2355 842 +36 1 2355 846 +40 373 516 532 +40 373 516 531 +43 (0)50100 83308 +43 (0)50100 84781 +43 (0)50100 84787 +49 (0)30 8105800 5507

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Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014

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