Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Analyst: Christian Enger, CFA
[email protected]
INHALTSVERZEICHNIS Highlights ................................................... 1 Themen der Woche Fitch verabschiedet neue Covered Bond Rating Methodologie .................................. 2 Kommunalkredit steht wieder zum Verkauf. 4 Primärmarkt Financials ................................................... 6 Covered Bonds .......................................... 7 EUR-Benchmark Neuemissionen ............... 9 Fälligkeiten ............................................... 10 Sekundärmarkt Covered Bond Asset-Swap-Spreads ........ 11 Covered Bond Ländervergleich (AT, FR, GE, NL, SW, ES, UK) ...................................... 12 Überblick: Spreadvergleich....................... 19 Weitere Daten Rating-Veränderungen ............................. 20 Kalender: Earnings Releases ................... 21 Vergangene Publikationen ....................... 22 Disclaimer
Major Markets & Credit Research Gudrun Egger, CEFA (Head)
[email protected] Christian Enger, CFA (Covered Bonds)
[email protected]
Eine historische Performance ist kein verlässlicher Indikator für zukünftige Performance!
Highlights Fitch verabschiedet neue Covered Bond Rating Methodologie Nach der Einführung der letzten Rating-Methodologie im März 2014 hat Fitch in der vergangenen Woche erneut einen Feinschliff vorgenommen. Grundsätzlich arbeitet die Agentur weiter an der Transparenz und der Nachvollziehbarkeit der Rating-Entscheidung. Fitch hebt einige Details hervor, in denen die Methodologie angepasst wurde. Diese wirken sich u.E. jedoch lediglich auf einige Sonderfälle aus. So kann für Emittenten, die sich in einer Schieflage befinden, das Viability Rating als Substitut für das Emittenten-Rating als Ausgangspunkt für die Bonitätseinschätzung der Covered Bonds verwendet werden. Zudem kann die Agentur künftig explizit bei der berücksichtigten Überdeckung auf eigene Projektionen 2 zurückgreifen. Das ist dann zulässig, wenn beispielsweise durch Fusionen oder bei einer Umstrukturierung des Pools die historischen Werte nicht aussagekräftig für die künftige Überdeckung sind. Darüber hinaus enthält die neue Methodologie eine Klarstellung über die Analyse von 6 Programmen, die mit einer Garantie einer dritten Partei (z.B. eines Bundeslandes) ausgestattet sind. In Summe finden jedoch nur kleine methodologische Änderungen statt. Daher erwartet die Agentur hieraus keine Auswirkungen auf die Bonitätsnoten der gedeckten Anleihen. 11
Kommunalkredit steht wieder zum Verkauf Im Rückblick gehörte die Kommunalkredit Austria (KA) zu den Instituten, die besonders von der Finanzkrise betroffen waren. Der österreichische Staat musste im November 2008 einspringen und der KA unter die Arme 20 greifen. Die Reprivatisierungsbemühungen, die Mitte 2013 vorerst eingestellt wurden, sind nun jedoch wieder angelaufen. Dies deutete sich bereits bei der Vorstellung des H1 2014 Ergebnisses an, welches nach einem Verlust im H1 2013 (aufgrund 24 von Einmaleffekten) wieder mit 11,0 Mio. EUR (vor Steuern) positiv ausgefallen ist. Die Finanzmarktbeteiligung Aktiengesellschaft des Bundes (FIMBAG), die 99,78 % an der Gesellschaft treuhändig für die Republik hält, hat die Kommunalkredit informiert, dass sie einen Teilverkauf der Gesellschaft beabsichtigt. In den österreichischen Medien tauchten in den vergangenen Wochen bereits Gerüchte über mögliche Interessenten auf. U.E. hat für die Bondholder der Kommunalkredit nun eine wichtige Phase eingesetzt. Bis dato waren die Support-Annahmen eine wichtige Stütze für das Rating des Unternehmens. Noch liegen u.E. zu wenige belastbare Informationen über das weitere Vorgehen vor. Daher bleibt abzuwarten, inwieweit der geplante Teilverkauf diesen Rating-Baustein beeinflussen wird.
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Themen der Woche Fitch verabschiedet neue Covered Bond Rating Methodologie Feinschliff bei Fitch’s Covered Bond Rating Methodologie
Transparenz und Nachvollziehbarkeit der Rating Entscheidung verbessert
Der D-Cap drückt zusammen mit dem IDR-Uplift und dem Recovery-Uplift aus, wie stark das Covered Bond Rating maximal vom Emittenten-Rating divergieren kann.
Nach der Einführung der letzten Rating-Methodologie im März 2014 hat Fitch in der vergangenen Woche erneut einen Feinschliff vorgenommen. Die Agentur hat im Zuge dessen die grundlegenden Schritte bei der Analyse von Covered Bonds nochmals verdeutlicht. Hierdurch verspricht sie sich einen weiteren Zugewinn bei der Nachvollziehbarkeit der RatingEntscheidung. An der Transparenz hat sie in den vergangenen Wochen zunehmend gearbeitet. Hierzu zählt auch die Offenlegung, wie stark Credit Loss, Cash Flow Valuation und Asset Disposal Loss die Breakeven OC der einzelnen Covered Bond Programme beeinflussen. Grundsätzlich bildet das Emittenten-Rating (Issuer Default Rating/IDR) den Ausgangspunkt in Fitchs Covered Bond Rating Prozess. Dieses stellt unabhängig von den weiteren Analyse-Schritten die absolute Rating Untergrenze dar. Neu ist, dass auch das Viability Rating (VR) als Maß für die Stand-alone Bonität – unabhängig von Support-Überlegungen – als Substitut für das IDR genutzt werden kann. Das gilt jedoch nur für den Sonderfall, dass der Emittent als ausgefallen (IDR: „D“/„Default“) oder teilweise ausgefallen (IDR: „RD“/„Restricted Default“), eingestuft wird und das VR höher als „f“ liegt. In diesem Fall lässt Fitch den D-Cap außer Acht und bewertet lediglich die Kreditrisiken und erwarteten Cashflows des Cover Pools, um die Bonität des Instruments zu bestimmen. Der Discontinuity Cap (D-Cap) stellt die Verbindung zwischen Covered Bond Rating und Emittenten-Rating dar. Grundsätzlich sind die Programme so strukturiert, dass sie eine Insolvenz des Emittenten überleben. Der DCap beschreibt das Risiko, dass das Programm trotzdem von einem Emittenten mit in eine Insolvenz gezogen wird. Zusammen mit dem IDRUplift und dem Rating-Aufschlag für die Recovery, welcher die Rückflüsse im Falle des Covered Bond Programm Defaults berücksichtigt, drückt der DCap aus, wie stark das Covered Bond Programm maximal vom EmittentenRating divergieren kann. Aus der Summe dieser Faktoren wird dementsprechend beschrieben, welches Rating ein Covered Bond Programm maximal erreichen kann. Covered Bond Rating Prozess bei Fitch
Quelle: Fitch Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
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Stresstest bewertet Risikopuffer durch die Überdeckung
Im dritten Schritt führt Fitch einen Stresstest für die Cashflows durch, die dem Programm zugrunde liegen. In Abhängigkeit davon, wie hoch die Überdeckung (Overcollateralization/OC) ist, vergibt Fitch in diesem letzten Schritt sein finales Rating. Bei der Vorstellung ihrer neuen Methodologie weist die Agentur darauf hin, dass sie bei der berücksichtigten OC auch auf eigene Projektionen zurückgreifen kann. Beispielsweise bei Fusionen oder bei einer Umstrukturierung des Pools können die historischen Werte nicht aussagekräftig für die künftige OC sein.
Sonderstellung von Programmen, die mit einer Garantie einer dritten Partei ausgestattet sind
Darüber hinaus enthält die neue Methodologie eine Klarstellung über die Analyse von Programmen, die mit einer Garantie einer dritten Partei (z.B. eines Bundeslandes) ausgestattet sind. An Abhängigkeit von der Stärke der Garantie wird das Covered Bond Rating auf PD-Basis (d.h. ohne die Berücksichtigung des Recovery Uplifts) mit jenem des Garantiegebers gleichgesetzt.
Die Agentur erwartet keinen Rating-Effekt durch die methodologischen Anpassungen
In Summe findet bei der Methodologie jedoch nur ein Feinschliff statt. Die Agentur erwartet keine Auswirkungen auf die Bonitätsnoten der gedeckten Anleihen. Bewegung könnte allerdings in die Rating-Landschaft kommen, wenn Fitch auf Ebene der Emittenten-Ratings die SupportAnnahmen aufgrund der Richtlinie zur Sanierung und Abwicklung von Kreditinstituten (Bank Recovery and Resolution Directive/BRRD) reduziert. Das soll spätestens im ersten Halbjahr 2015 abgeschlossen werden. Bei einigen Covered Bond Jurisdiktionen könnten dann trotzt des IDR-Uplifts Belastungen aufkommen. Rating-Entwicklung bei Fitch seit 2006
Quelle: Fitch
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Kommunalkredit steht wieder zum Verkauf Rückblick: Kommunalkredit von der Finanzkrise stark betroffen; Verstaatlichung 2008
Reprivatisierungsbemühungen wurden Mitte 2013 vorerst eingestellt
H1 2014 Ergebnis: 11,0 Mio. EUR (vor Steuern)
FIMBAG informiert die KA über einen beabsichtigten Teilverkauf
Gerüche über mögliche Interessenten
Im Rückblick gehörte die Kommunalkredit Austria (KA) zu den Instituten, die besonders von der Finanzkrise betroffen waren. Der österreichische Staat musste im November 2008 einspringen und der KA unter die Arme greifen. Im Rahmen dieser Stützungsaktion wurde das nicht-strategische Geschäft, wozu insbesondere das Wertpapier- und CDS-Portfolio zählte, auf die Abbaueinheit KA Finanz übertragen. Die Kommunalkredit sollte weiterhin operativ tätig sein, erhielt jedoch von der EU-Kommission die Auflage, bis zum 30. Juni 2013 reprivatisiert zu werden. Spätestens Ende Mai 2013 mussten die beteiligten Parteien einsehen, dass eine wertwahrende Veräußerung nicht möglich war und setzten konsequenterweise den Reprivatisierungsprozess aus. Als Zugeständnis aus wettbewerbsrechtlichen Gründen an Brüssel stellte das Unternehmen das Neukreditgeschäft ein. Seit dem betreut es die bestehenden und zugesagten Finanzierungen zwar weiter, aktiv wird jedoch nur noch die Strukturierung, Vermittlung und Umsetzung kommunaler und infrastruktureller Projekte vorangetrieben (siehe Credit Markets – Covered Bonds/Financials vom 29. Mai 2013 „Kommunalkredit Austria wird Schrumpfkur verordnet“). In der vergangenen Woche hat die Kommunalkredit ihr Halbjahresergebnis 2014 publiziert. Der Vorsteuergewinn für das H1 2014 lag bei 11,0 Mio. EUR (H1 2013: -5,6 Mio. EUR aufgrund von negativen Einmaleffekten). Als Ergebnis nach Steuern macht dies einen Betrag von 8,4 Mio. EUR aus (H1 2013: -16,8 Mio. EUR). Für das Gesamtjahr 2014 gibt sich das Unternehmen ebenfalls optimistisch und erwartet ein positives IFRSErgebnis. Die Bilanzsumme betrug zum Stichtag 30. Juni 2014 12,4 Mrd. EUR und ist im Vergleich zum GJ 2013 nahezu konstant. Im Rahmen der Veröffentlichung des H1 2014 Ergebnisses deutete sich bereits an, dass die Verkaufsbemühungen wieder aufgenommen werden. Seit dieser Woche ist es offiziell. Die Finanzmarktbeteiligung Aktiengesellschaft des Bundes (FIMBAG), die 99,78 % an der Kommunalkredit treuhändig für die Republik hält, hat das Unternehmen informiert, dass sie einen Teilverkauf der Gesellschaft beabsichtigt. Potenzielle Interessenten werden einladen, bis zum 10. September 2014 Angebote für die Anteile am Unternehmen anzugeben. Bei einem Teilverkauf sind die Vorgaben der Abänderungsentscheidung der EU-Kommission vom 19. Juli 2013 zu berücksichtigen. Dementsprechend darf die FIMBAG maximal Anteile im Ausmaß von 50 % der Unternehmensaktiva veräußern. Das entspreche einem Volumen von 5,8 Mrd. EUR. In den österreichischen Medien tauchten bereits Gerüche über mögliche Interessenten auf. Das ist zum einen die Hypo NOE bzw. ein Konsortium, das dem Unternehmen zur Seite stehen soll. Daneben sei eine Gruppe von privaten Investoren an dem Unternehmensanteil bzw. dessen Aktiva interessiert. Bei der Hypo NOE und der Kommunalkredit lassen sich u.E. grundsätzlich Schnittmengen bei den Geschäftsfeldern finden. So könnte eine Transaktion zur Erweiterung der Aktivitäten der Hypo NOE zumindest diskutiert werden. Dem privaten Konsortium wird im Gegensatz dazu eine Abwicklungsstrategie nachgesagt. Eine Option für den verbleibenden Teil der Kommunalkredit wäre eine Abwicklung über die Abbaueinheit KA Finanz. Diese Informationen sind alles andere als gesichert. Wir haben sie dennoch aus zwei Gründen aufgegriffen. Zum einen bieten sie eine erste Idee, in welche Richtung sich ein Teilverkauf entwickeln könnte. Zum anderen verdeutlichen sie, dass für die Bondholder der Kommunalkredit u.E. nun eine wichtige Phase eingesetzt hat. Dazu gehören die Fragen: Was hat
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der potenzielle neue Anteilsinhaber vor? Werden Aktiva übertragen und was geschieht in diesem Fall mit den korrespondierenden Passiva? Werden Verbindlichkeiten im Rahmen eines Teilverkaufs auf eine neue Entität bzw. den neuen Eigentümer transferiert? Support-Annahmen sind bis dato eine wichtige Stütze für das Rating der Kommunalkredit
Bis dato konnte die Bonitätsnote der Kommunalkredit stark von den Support-Annahmen der Rating-Agenturen profitieren. Vor diesem Hintergrund hatte die Einstellung der Reprivatisierungsbemühungen im vergangenen Jahr auch etwas Positives. Der mehrheitliche Staatsbesitz wurde hierdurch vorerst beibehalten. Damit konnte die Verbindung zum Sovereign gefestigt werden, was sich stabilisierend auf die SupportAnnahmen ausgewirkt hat. Im Rahmen der Downgrades im österreichischen Bankensektor in Folge des HAA-Sondergesetzes hat die Kommunalkredit ihr Moody’s Rating zurückgeben. Sie ist hinsichtlich der neu bewerteten Stützungswahrscheinlichkeit der Republik für das Unternehmen grundsätzlich unterschiedlicher Auffassung als die Agentur. Moody’s ist zwar nicht mehr von der KA beauftragt, veröffentlicht jedoch weiterhin ihre ‚Ba1‘ Einschätzung für die Senior unsecured Verbindlichkeiten des Unternehmens. Das Covered Bond Rating wird weiter von der KA unterstützt und liegt derzeit bei ‚Aa3‘/‚Review for Downgrade‘. Fitch hat in Folge des veränderten Restrukturierungsplans von Mitte 2013 sein Standalone Rating („Viability Rating“) entzogen, welches zuvor bei ‚b+‘ stand. Bei Fitch fußt damit die Bonitätseinschätzung aktuell ausschließlich auf den Support-Überlegungen für die Bank. Stützende Maßnahmen von der Republik (‚AAA‘/‚Stable‘) hält die Agentur im Bedarfsfall aktuell noch für sehr wahrscheinlich. Daher notiert das Rating der KA stabil auf dem Support Rating Floor. Mit der Umsetzung der BRRD wird sich bei Fitch der implizite Support für den Bankensektor reduzieren. Das könnte mittelfristig mit entsprechenden Implikationen für das Rating der KA in einem niedrigeren Support Rating Floor münden. Als sogenannte „EU State-Sponsored Bank“ wird das Unternehmen in Fitchs Support-Pfad 2 eingestuft. Das bedeutet, dass sich die Support-Annahmen abschwächen, jedoch nicht gänzlich entzogen werden. Die KA sollte bei der vollständigen Implementierung der veränderten Support-Annahmen somit in der hohen ‚BBB‘-Kategorie notieren. Inwiefern die jüngsten Meldungen um einen Teilverkauf diese Einschätzung von Fitch verändern, bleibt jedoch abzuwarten. Rating-Verlauf der Kommunalkredit AAA 1,00 AA+ 2,00 AA 3,00 AA4,00 A+ 5,00 A 6,00
7,00 A8,00 BBB+ 9,00 BBB 10,00 BBB-
Moody's - CB (Public Sector)
06.2014
12.2013
06.2013
12.2012
06.2012
12.2011
06.2011
12.2010
06.2010
12.2009
06.2009
12.2008
06.2008
12.2007
06.2007
12.2006
06.2006
12.2005
06.2005
12.2004
06.2004
12.2003
11,00 BB+
Moody's - Issuer Rating
Fitch - Issuer Rating
Quelle: Bloomberg, Moody’s, Fitch, Erste Group Research Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
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Primärmarkt Financials Financials: EUR-Neuemissionen nach Kategorie 2012-2014 YTD
Monatsverlauf seit 01/2012 60.000
Banks Sub; 8,4%
GGB; 2,0%
50.000
Covered; 40,7%
in EUR m
40.000
Banks Senior; 48,9%
30.000 20.000 10.000
11/2013
12/2013
01/2014
02/2014
03/2014
04/2014
05/2014
06/2014
07/2014
08/2014
01/2014
02/2014
03/2014
04/2014
05/2014
06/2014
07/2014
08/2014
10/2013
09/2013
08/2013
12/2013
Banks Senior
07/2013
06/2013
05/2013
04/2013
03/2013
02/2013
01/2013
12/2012
11/2012
Covered
11/2013
GGB
10/2012
09/2012
08/2012
07/2012
06/2012
05/2012
04/2012
03/2012
02/2012
01/2012
0
Banks Sub
Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
Financials: EUR-Neuemissionen nach Land 2012-2014 YTD
Monatsverlauf seit 01/2012 60.000
Australia; 3,5%
Austria; 2,7%
40.000
Denmark; 2,0%
Sweden; 5,7%
Finland; 2,8%
Spain; 9,3%
France; 21,3%
Norway; 3,6%
30.000
20.000
10.000
Benelux
France
Germany
Nordics
Italy & Iberia
10/2013
09/2013
08/2013
07/2013
06/2013
05/2013
04/2013
03/2013
02/2013
01/2013
12/2012
11/2012
10/2012
09/2012
08/2012
07/2012
06/2012
05/2012
04/2012
Germany; 9,6%
03/2012
Ireland; 2,0%
02/2012
0
01/2012
Netherlands; 9,0%Italy; 9,4%
50.000
Britain; 5,8%
Switzerland; 2,6%
in EUR m
Other; 10,7%
UK & Ireland
Other
Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
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Covered Bonds Covered Bonds: Monatsvergleich der EUR-Neuemissionen seit 2012 2012-2014 YTD
Monatsverlauf seit 01/2012 30.000
Dec; 3.650
Nov; 9.163
25.000
Jan; 22.485 20.000
Sep; 9.288
Feb; 9.447
in EUR m
Oct; 6.500
Aug; 4.267
15.000
10.000
Jul; 5.233 Jun; 8.150 May; 6.442
Mar; 10.258
5.000
Apr; 9.002 0 Jan
Feb
Mar
Apr
May 2012
Jun
Jul
2013
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
2014
Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
Covered Bonds: EUR-Neuemissionen nach Typus 2012-2014 YTD Austria Covered; 3,3%
UK Covered; Sweden 2,9% Covered; 3,6% Single Cedulas; 8,9% Portugal Covered; 1,4%
Canada Covered; France 4,8% Covered Legal; 6,3% France Covered SFH; 12,9%
30.000 25.000 20.000
in EUR m
Other Covered; 19,6%
Monatsverlauf seit 01/2012
Hypotheken pfandbriefe; 11,2%
15.000 10.000 5.000
Benelux Covered
France Covered
Germany Covered
Italy & Iberia Covered
UK & Ireland Covered
Other Covered
08/2014
07/2014
06/2014
05/2014
04/2014
03/2014
02/2014
01/2014
12/2013
11/2013
10/2013
09/2013
08/2013
07/2013
06/2013
05/2013
04/2013
03/2013
02/2013
01/2013
12/2012
11/2012
10/2012
09/2012
08/2012
07/2012
06/2012
05/2012
04/2012
03/2012
02/2012
Italy Covered; 7,4%
Ireland Covered; 2,0%
01/2012
0
Oeffentliche Pfandbriefe; 5,3% Norway Netherlands Covered; Covered; 4,2% 6,1%
Nordic Covered
Quelle: iBoxx, Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
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Covered Bonds: EUR-Neuemissionen – Investoren-Verteilung nach Typus 2012-2014 YTD
Jahresvergleich seit 2012 50%
Other Retail and Corporates; Investors; Insurance 2% 4% and Pension Funds; 13%
45% 40% Asset Manager; 35%
Central Banks and Agencies; 13%
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
Banks; 40% 0%
Asset Manager
Banks
Central Banks and Agencies 2012
Insurance and Pension Funds
2013
Retail and Corporates
Other Investors
2014
Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
Covered Bonds: EUR-Neuemissionen – Investoren-Verteilung nach Region 2012-2014 YTD
Jahresvergleich seit 2012 60%
40%
CEE; 8% France; 11%
20% 10%
2012
2013
Other Regions
UK and Ireland
Switzerland
Spain and Portugal
North America
Nordic Countries
Middle East
Italy
Germany and Austria
Asia
Germany and Austria; 50%
France
0%
Middle East; 3% Italy; 10%
30%
CEE
Spain and Portugal; 11% North America; 3% Nordic Countries; 10%
50%
Benelux
Switzerland; 4%
Other Asia; 7% UK and Regions; Ireland; Benelux; 3% 11% 7%
2014
Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
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EUR-Benchmark Neuemissionen ISIN
Issuer
XS1098411371
CREDIT SUISSE LONDON BANCA POPOLARE SONDRIO EFSF DEUTSCHE HYPOTHEKENBANK TORONTO-DOMINION BANK LANDBK HESSENTHUERINGEN TALANX AG KFW DEUTSCHE GENOSSEN-HYPOBK HELLENIC REPUBLIC HSH NORDBANK AG
IT0005039711
Type
Launch Tap Volume Currency Coupon Coupon Maturity Issue Rating Current Spread Issue Spread Book Volume Date (in m) Type S&P/Moody's/Fitch (ASW) (Mid) (ASW) (in m) Banks Senior 07.08.2014 N 1.250 EUR 0,404 FLOATING 12.08.2015 NR/NR/NR 17 20 Italy Covered 29.07.2014
N
500 EUR
1,375
FIXED
05.08.2019
NR/NR/A
70
75
1.100
Supra Hypothekenpfandbriefe Canada Covered Oeffentliche Pfandbriefe Financial Agency Hypothekenpfandbriefe Sovereign Hypothekenpfandbriefe Muni/Local Gov't Supra Financial Italy Covered
22.07.2014 21.07.2014
N N
4.000 EUR 500 EUR
2,350 0,625
FIXED FIXED
29.07.2044 29.07.2019
AA/Aa1/AA+ NR/Aa2/NR
24 -3
31 1
6.100 1.400
21.07.2014
N
1.750 EUR
0,625
FIXED
29.07.2019
NR/(P)Aaa/NR
3
7
2.500
17.07.2014
Y
500 EUR
1,125
FIXED
27.05.2021
NR/Aaa/AAA
-2
-
-
16.07.2014 15.07.2014 14.07.2014
N N N
500 EUR 1.500 EUR 500 EUR
2,500 0,375 0,875
FIXED FIXED FIXED
23.07.2026 22.07.2019 21.07.2021
A-/NR/NR AAA/Aaa/AAA AAA/NR/NR
77 -20 -4
97 -16 -
2.600 1.600
10.07.2014 10.07.2014
N N
1.500 EUR 500 EUR
3,375 0,625
FIXED FIXED
17.07.2017 17.07.2019
B-/Caa3/B NR/Aa3/NR
339 7
11
1.000
LAND BADENWUERTTEMBERG EU000A1G0DA0 EFSF XS1028950290 NN GROUP NV IT0005038283 BANCA MONTE DEI PASCHI S XS1086879167 REPUBLIC OF ICELAND Sovereign
10.07.2014
N
1.250 EUR
1,000
FIXED
18.07.2022
AAA/Aaae/NR
-5
-1
1.600
09.07.2014 08.07.2014 08.07.2014
N N N
4.000 EUR 1.000 EUR 1.000 EUR
0,080 4,500 2,875
FIXED 15.07.2015 VARIABLE 15.07.2049 FIXED 16.07.2024
NR/NR/NR NR/Baa3/NR NR/Baa3/A
-25 328 166
300 148
1.300
08.07.2014
N
750 EUR
2,500
FIXED
NR/Baa3e/BBB
178
175
2.000
DE000RLP0587
08.07.2014
N
1.125 EUR
0,163
FLOATING 15.07.2016
NR/NR/AAA
-3
-4
-
08.07.2014
N
1.250 EUR
1,375
FIXED
10.06.2024
AA/NR/NR
2
4
-
07.07.2014
N
546 EUR
2,875
FIXED
17.07.2023
BBB/NR/BBB
155
-
-
02.07.2014
N
500 EUR
1,000
FIXED
09.07.2021
NR/Aaa/AAA
-4
3
1.100
02.07.2014 01.07.2014
N N
2.000 EUR 1.000 EUR
0,375 0,500
FIXED FIXED
10.07.2017 11.07.2018
AA/Aa3/AA NR/Aa1/AA+
1 -8
8 -
2.750 1.700
26.06.2014 26.06.2014 26.06.2014 26.06.2014
N N N N
600 700 1.000 500
EUR EUR EUR EUR
3,750 3,875 2,750 0,625
FIXED VARIABLE VARIABLE FIXED
05.07.2021 03.07.2044 08.07.2026 03.07.2019
NR/NR/NR BBB/Baa1/NR BBB+/Baa3/AAA+/Aaa/NR
325 264 183 -6
248 183 8
4.700 1.700 1.800
25.06.2014
Y
500 EUR
1,625
FIXED
15.03.2023
AAA/Aaa/AAA
-4
-
-
24.06.2014
Y
991 EUR
2,125
FIXED
20.11.2023
NR/Aa1/AAA
-7
-
-
23.06.2014
N
1.250 EUR
0,329
FLOATING 30.06.2016
NR/Aa1/AA+
5
12
-
19.06.2014 18.06.2014
N N
500 EUR 1.000 EUR
4,250 1,625
FIXED FIXED
26.06.2018 25.06.2019
CCC+/Caa2/BBBB+/Baa2/A
501 82
95
1.000 2.500
18.06.2014
N
750 EUR
2,250
FIXED
25.06.2029
AAA/Aaa/AAA
21
31
1.500
18.06.2014
N
1.000 EUR
0,750
FIXED
25.06.2019
AAA/Aaa/AAA
1
8
2.000
18.06.2014
N
750 EUR
4,750
FIXED
25.06.2019
B/NR/B-
440
-
2.000
Banks Senior 17.06.2014
N
1.500 EUR
0,662
FLOATING 15.12.2017
A/A1/A
38
45
2.500
EU000A1G0DB8 DE000DHY4382 XS1091094448 XS1071847245 DE000TLX2102 XS1087815483 DE000A11QBA6 GR0110029312 DE000HSH4S28 DE0001040970
LAND RHEINLANDPFALZ DE000A1RQB11 LAND HESSEN
Muni/Local Gov't Muni/Local Gov't ES0000101644 COMMUNITY OF Muni/Local MADRID SPAI Gov't DE000BLB6H61 BAYERISCHE Oeffentliche LANDESBANK Pfandbriefe XS1085171152 DEXIA CREDIT LOCAL GGB FR0012021632 CAISSE CENT CREDIT Banks Senior IMMOB PTPETUOM0018 PARPUBLICA Agency XS1083986718 AVIVA PLC Financial FR0012018851 BPCE SA Banks Tier2 XS1083955911 NEDER Agency WATERSCHAPSBANK XS1068872925 EUROPEAN Supra INVESTMENT BANK EU000A1U9803 EURO STABILITY Supra MECHANISM FR0012006948 BPIFRANCE FINANCE Agency SA XS1081588086 ERB HELLAS PLC Banks Senior XS1080952960 ROYAL BK SCOTLND Banks Senior GRP PLC XS1081100239 NATIONWIDE BLDG UK Covered SOCIETY XS1081041557 NATIONWIDE BLDG UK Covered SOCIETY XS1081101807 REPUBLIC OF CYPRUS Sovereign XS1079975808
CREDIT SUISSE LONDON
15.07.2020
Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 9
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Fälligkeiten Financials: Fälligkeiten der EUR-Emissionen 450.000 400.000 350.000
in EUR m
300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000
GGB
Covered
Banks Senior
2024
2023
2022
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
0
Banks Sub
Quelle: iBoxx, Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
Covered Bonds: Fälligkeiten der EUR-Emissionen nach Typus 35.000 30.000
25.000
in EUR m
20.000 15.000 10.000 5.000
Benelux Covered
France Covered
Germany Covered
Nordic Covered
Italy & Iberia Covered
UK & Ireland Covered
08/2017
07/2017
06/2017
05/2017
04/2017
03/2017
02/2017
01/2017
12/2016
11/2016
10/2016
09/2016
08/2016
07/2016
06/2016
05/2016
04/2016
03/2016
02/2016
01/2016
12/2015
11/2015
10/2015
09/2015
08/2015
07/2015
06/2015
05/2015
04/2015
03/2015
02/2015
01/2015
12/2014
11/2014
10/2014
09/2014
08/2014
0
Other Covered
Quelle: iBoxx, Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 10
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Sekundärmarkt Covered Bond Asset-Swap-Spreads 200 150 100 50 0
iBoxx € Austria Covered
iBoxx € France Covered Legal
iBoxx € France Covered SFH
iBoxx € Hypothekenpfandbriefe
iBoxx € Oeffentliche Pfandbriefe
iBoxx € Netherlands Covered
iBoxx € Norway Covered
iBoxx € Sweden Covered
06/2014
03/2014
12/2013
09/2013
06/2013
03/2013
12/2012
09/2012
06/2012
03/2012
12/2011
09/2011
06/2011
03/2011
12/2010
09/2010
06/2010
03/2010
12/2009
09/2009
06/2009
03/2009
12/2008
-50
iBoxx € Canada Covered
iBoxx € Ireland Covered
iBoxx € Italy Covered
iBoxx € Portugal Covered
iBoxx € Spain Covered Single Cedulas
iBoxx € Spain Covered Pooled Cedulas
iBoxx € UK Covered
iBoxx € US Covered
06/2014
03/2014
12/2013
09/2013
06/2013
03/2013
12/2012
09/2012
06/2012
03/2012
12/2011
09/2011
06/2011
03/2011
12/2010
09/2010
06/2010
03/2010
12/2009
09/2009
06/2009
03/2009
12/2008
1.000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100
Quelle: iBoxx, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 11
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Covered Bond Ländervergleich (AT, FR, GE, NL, SW, ES, UK)
Österreich iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)
Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp) 60
250
50 200
40 30
150
20 10
100
0 -10
50
-20 0
-30
iBoxx € Austria Covered
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
06/2021
Poly. (iBoxx € Covered)
Austria Covered iBoxx € Covered
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2016
06/2016
12/2015
12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014
06/2015
12/2014
-40 -50
Poly. (Austria Covered)
EUR Fälligkeiten und Neuemissionen
Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)
7.000
5.000 4.500
6.000
4.000 5.000
in EUR m
3.500
in EUR m
4.000 3.000
3.000
2.500 2.000 1.500
2.000
1.000 1.000
500
Austria Covered - Production
Mortgage
Public
VORHYP
RFLBST
RFLBNI
KA
HYNOE
ERSTBK
BAWAG
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Austria Covered - Redemption
BACA
0
0
Other/Mixed
Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 12
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Frankreich iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)
Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)
250
60 50
200
40 30
150
20 10 0
100
-10 -20
50
-30 -40
12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014
12/2014 05/2015 10/2015 03/2016 08/2016 01/2017 06/2017 11/2017 04/2018 09/2018 02/2019 07/2019 12/2019 05/2020 10/2020 03/2021 08/2021 01/2022 06/2022 11/2022 04/2023 09/2023 02/2024 07/2024 12/2024
0
iBoxx € Covered
iBoxx € France Covered Legal
iBoxx € France Covered SFH
France Covered Legal
France Covered SFH
Poly. (iBoxx € Covered)
Poly. (France Covered Legal)
Poly. (France Covered SFH)
EUR Fälligkeiten und Neuemissionen
Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)
60.000
50.000 45.000
50.000
40.000 35.000 in EUR m
in EUR m
40.000
30.000
20.000
30.000
25.000 20.000 15.000 10.000
10.000
5.000
France Covered - Production
Public
SOCSFH
LBPSFH
SOCSCF
CRH
HSBC
CMARK
CMCICB
CFF
CIFEUR
CAFFIL
BPCOV
BNPSCF
Mortgage
BPCECB
AXASA
BNPPCB
ACACB
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
France Covered - Redemption
ACASCF
0
0
Other/Mixed
Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 13
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Deutschland iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)
Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp) 60
250
50 200
40 30
150
20 10
100
0 -10
50
-20 0
-30 12/2014 05/2015 10/2015 03/2016 08/2016 01/2017 06/2017 11/2017 04/2018 09/2018 02/2019 07/2019 12/2019 05/2020 10/2020 03/2021 08/2021 01/2022 06/2022 11/2022 04/2023 09/2023 02/2024 07/2024 12/2024
-40 12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014
-50
iBoxx € Covered iBoxx € Hypothekenpfandbriefe iBoxx € Oeffentliche Pfandbriefe
Hypothekenpfandbriefe
Oeffentliche Pfandbriefe
Poly. (iBoxx € Covered)
Poly. (Hypothekenpfandbriefe)
Poly. (Oeffentliche Pfandbriefe)
EUR Fälligkeiten und Neuemissionen
Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)
80.000
12.000
70.000
10.000 60.000
8.000 in EUR m
in EUR m
50.000 40.000 30.000
6.000 4.000
20.000
2.000 10.000
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Germany Covered - Redemption
Germany Covered - Production
AARB BHH BYLAN CMZB DB DEXGRP DGHYP DHY DKRED DPB HESLAN HSHN HVB HYPFRA INGDIB LBBW MUNHYP NDB PBBGR SPKKB WLBANK
0
0
Mortgage
Public
Other/Mixed
Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 14
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Niederlande iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)
Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)
250
60 50
40
200
30 20
150
10 0
100
-10 -20
50
-30
iBoxx € Netherlands Covered
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
06/2021
Poly. (iBoxx € Covered)
Netherlands Covered
iBoxx € Covered
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2016
06/2016
12/2015
12/2014
12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014
06/2015
-40
0
Poly. (Netherlands Covered)
EUR Fälligkeiten und Neuemissionen
Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)
12.000
25.000
10.000
20.000
in EUR m
in EUR m
8.000
6.000
15.000
10.000
4.000
5.000 2.000
Netherlands Covered - Production
Mortgage
Public
SNSSNS
NIBCAP
INTNED
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Netherlands Covered - Redemption
ABNANV
0
0
Other/Mixed
Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 15
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Schweden iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)
Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp) 60
250
50 40
200
30 20
150
10 0
100
-10 -20
50
-30
06/2024
12/2024
Poly. (Norway Covered)
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
06/2021
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2016
Sweden Covered
Poly. (iBoxx € Covered)
SWEDA
iBoxx € Sweden Covered
Norway Covered
SHBASS
iBoxx € Norway Covered
06/2016
12/2015
12/2014
12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014 iBoxx € Covered
06/2015
-40
0
Poly. (Sweden Covered)
EUR Fälligkeiten und Neuemissionen
Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)
14.000
20.000 18.000
12.000
16.000 10.000
in EUR m
14.000
in EUR m
8.000 6.000
12.000
10.000 8.000 6.000
4.000
4.000 2.000
2.000
Sweden Covered - Production
Mortgage
Public
SEB
SBAB
NDASS
LANSBK
SVEGNO
SPABOL
EIKBOL
DNBNO
SAMBNK
POHBK
NDASS
AKTIA
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Sweden Covered - Redemption
DANBNK
0
0
Other/Mixed
Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 16
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Spanien iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)
Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)
700
250
600
200
500
150
400
100 300
iBoxx € Covered
Pooled Cedulas
Single Cedulas
iBoxx € Spain Covered Single Cedulas
Poly. (iBoxx € Covered)
Poly. (Pooled Cedulas)
iBoxx € Spain Covered Pooled Cedulas
Poly. (Single Cedulas)
EUR Fälligkeiten und Neuemissionen
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
06/2021
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2014
12/2016
-50
06/2016
0
12/2015
0
12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014
100
06/2015
50
200
Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)
60.000
25.000
50.000
20.000
in EUR m
in EUR m
40.000
30.000
15.000
10.000
20.000
5.000 10.000
Spain Covered - Production
Mortgage
Public
UCAJLN
SANTAN
SABSM
POPSM
NOVAGA
KUTXAB
CRUNAV
CAJARU
CABKSM
BMARE
BKTSM
BKIASM
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Spain Covered - Redemption
BBVASM
0
0
Other/Mixed
Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 17
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
UK iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)
Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)
250
60
50
200
40 30
150
20 10
100 0 -10
50
-20 -30
12/2008 03/2009 06/2009 09/2009 12/2009 03/2010 06/2010 09/2010 12/2010 03/2011 06/2011 09/2011 12/2011 03/2012 06/2012 09/2012 12/2012 03/2013 06/2013 09/2013 12/2013 03/2014 06/2014
0
iBoxx € Covered
iBoxx € UK Covered
UK Covered
EUR Fälligkeiten und Neuemissionen
Poly. (iBoxx € Covered)
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
06/2021
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2016
06/2016
12/2015
06/2015
12/2014
-40
Poly. (UK Covered)
Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)
25.000
18.000 16.000
20.000
14.000 12.000 in EUR m
in EUR m
15.000
10.000
10.000 8.000 6.000 4.000
5.000
2.000
UK Covered - Production
Mortgage
Public
YBS
RBS
NWIDE
NRKLN
LLOYDS
BRADBI
BACR
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
UK Covered - Redemption
ABBEY
0
0
Other/Mixed
Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 18
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Überblick: Spreadvergleich Country
Type
AUSTRALIA
Australia Covered
-5,4
3,0
10,7
20,1
17,6
8,9
Banks Senior
11,2
29,5
28,2
37,6
-
22,8
AUSTRIA
BELGIUM
CANADA DENMARK
FINLAND
Sovereign
-19,5
-8,3
6,3
-11,1
14,4
19,5
17,0
11,7
Banks Senior
63,3
93,5
-
-
-
80,1
-28,1
-23,8
-13,5
7,8
46,3
4,4
Belgium Covered
-9,0
-1,3
6,1
13,7
-
3,4
Banks Senior
35,0
59,3
-
-
-
43,1 -24,8
Sovereign
Sovereign
-
-
-24,8
-
-
Canada Covered
-
2,5
9,2
-
-
3,8
-26,2
-
-
-
-
-26,2
Denm ark Covered
-6,2
-2,6
4,0
11,1
-
0,3
Banks Senior
23,3
-
-
-
-
23,3
-28,7
-24,8
-15,6
-6,5
-0,1
-14,0
-6,4
-0,6
5,2
-
-
-1,4
6,2
24,0
33,8
-
-
20,3
Sovereign
Sovereign
Sovereign
-28,6
-24,4
-17,3
2,7
39,7
-0,6
France Covered Legal
-7,0
-2,9
6,6
16,2
37,8
5,1
France Covered SFH
-7,9
-1,5
4,8
14,3
18,7
4,1
-
0,9
-
-
-
0,9
23,1
42,0
50,6
61,9
68,7
44,0
Sovereign
-33,3
-37,6
-36,2
-26,4
-5,7
-26,7
Hypothekenpfandbriefe
-9,1
-3,8
-2,4
3,8
8,5
-4,3
Oeffentliche Pfandbriefe
-10,1
-5,0
-3,0
-0,8
22,7
-5,9
10,9
21,6
-
-
-
16,2
Banks Senior
NORWAY
Total
7,4
Other Pfandbriefe
NETHERLANDS
>10Y
-28,0
Banks Senior
ITALY
7-10Y
-0,9
France Covered Structured
IRELAND
5-7Y
-31,5
Banks Senior
GERMANY
3-5Y
Austria Covered
Finland Covered FRANCE
1-3Y
43,3
39,3
57,5
54,4
89,4
51,8
-30,5
10,8
44,2
97,7
123,1
45,3
Ireland Covered
28,8
35,9
53,5
-
-
35,3
Sovereign
21,8
63,7
100,0
152,2
189,2
105,7
Italy Covered
44,6
59,3
69,4
89,1
80,8
62,7
Banks Senior
76,6
100,7
112,9
119,4
-
92,5
-29,8
-28,1
-19,4
-7,3
2,2
-15,5
Sovereign
Sovereign Netherlands Covered
-6,5
0,1
5,4
7,2
-
1,2
Banks Senior
24,3
43,0
40,6
49,6
57,1
37,3
Norw ay Covered
-4,0
0,2
8,1
11,2
-
1,6
Banks Senior
27,0
44,0
45,3
41,8
-
40,0
PORTUGAL
Portugal Covered
76,7
103,7
121,5
-
-
97,6
SPAIN
Sovereign
3,4
49,4
80,2
133,3
179,7
95,1
Pooled Cedulas
67,0
93,2
119,5
152,3
188,7
118,7
Single Cedulas
33,2
72,2
51,4
72,4
93,6
51,4
Banks Senior
41,1
82,5
61,3
-
-
53,7
-26,4
-23,3
-
-
-
-24,9
SWEDEN
SWITZERLAND UNITED KINGDOM USA Gesam tergebnis
Sovereign Sw eden Covered
-8,9
-4,2
3,0
-
-
-3,7
Banks Senior
10,0
30,7
33,4
38,0
-
23,1
Sw itzerland Covered
-3,3
1,4
5,3
11,1
-
1,7
Banks Senior
12,5
25,3
41,7
-
-
24,5
UK Covered
-2,4
1,3
9,6
11,5
21,1
3,6
Banks Senior
21,8
45,7
55,3
68,1
-
39,9
US Covered
11,7
-
-
-
-
11,7
Banks Senior
28,3
52,3
59,9
67,5
83,9
49,8
-
11,9
24,0
28,2
39,6
79,4
27,8
Quelle: iBoxx, Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 19
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Weitere Daten Rating-Veränderungen Com pany Nam e Deutsche Bank AG NCG Banco SA Banco Espirito Santo SA Banca Carige SpA Banco Espirito Santo SA Nomura Holdings Inc Banco Santander Totta SA BNP Paribas SA Caja Rural de Navarra Banca Popolare di Milano Scarl SBAB Bank AB Erste Group Bank AG Raiffeisen Bank International AG UniCredit Bank Austria AG Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA Banco Santander SA Bankinter SA BNP Paribas SA Pohjola Bank PLC Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA Banco Santander SA DEPFA Bank PLC KBC Groep NV Deutsche Bank AG Bayerische Landesbank Danske Bank A/S Danske Bank Oyj Banca Popolare di Milano Scarl Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona
Date 29.07.2014 29.07.2014 16.07.2014 15.07.2014 11.07.2014 07.07.2014 04.07.2014 03.07.2014 26.06.2014 17.06.2014 11.06.2014 10.06.2014 10.06.2014 10.06.2014 04.06.2014 04.06.2014 04.06.2014 04.06.2014 30.05.2014 29.05.2014 29.05.2014 19.05.2014 08.05.2014 06.05.2014 02.05.2014 29.04.2014 29.04.2014 17.04.2014 14.04.2014
Rating Type Issuer Rating LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit Issuer Rating LT Issuer Default Rating LT Foreign Issuer Credit LT Issuer Default Rating LT Foreign Issuer Credit Issuer Rating LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Issuer Default Rating LT Issuer Default Rating LT Foreign Issuer Credit Issuer Rating Issuer Rating Issuer Rating LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit LT Foreign Issuer Credit
Agency Moody's S&P S&P S&P S&P Moody's Fitch S&P Fitch S&P Moody's S&P S&P S&P S&P S&P S&P S&P S&P Fitch Fitch S&P Moody's Moody's Moody's S&P S&P S&P S&P
Curr Rtg A3 B B- *BB+ *Baa3 *+ BBB A+ BBB+ B+ A2 A *A *A- *BBB BBB+ BB+ A+ *AAAABBB A3 A2 *A3 A A B+ *BBu *-
Last Rtg A2 *B+ B+ *B- *BBBaa3 BBBA+ *BBB B+ *A2 *A A ABBBBBB BB A+ AA- *BBB+ BBB+ BBB *Baa1 A2 Baa1 AABB- *BBu
Ctry DE ES PT IT PT JP PT FR ES IT SE AT AT AT ES ES ES FR FI ES ES IE BE DE DE DK FI IT ES
Quelle: Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 20
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Kalender: Earnings Releases Com pany Nam e Commonw ealth Bank of Australia SpareBank 1 SMN SpareBank 1 SR Bank ASA (C) Banco do Brasil SA BAWAG PSK Bank fuer Arbeit und Wirtschaft und Oesterreichische Postsparkasse AG Raiffeisen Bank International AG Sparebanken Vest Royal Bank of Canada ABN AMRO Bank NV Toronto-Dominion Bank/The Pow szechna Kasa Oszczednosci Bank Polski SA Mediobanca SpA Wells Fargo & Co JPMorgan Chase & Co Citigroup Inc Bank of America Corp Morgan Stanley Goldman Sachs Group Inc/The Sw edbank AB Sparebanken Vest Nordea Bank AB Svenska Handelsbanken AB Credit Suisse Group AG Skandinaviska Enskilda Banken AB DNB ASA Bankinter SA Banco de Sabadell SA Banco BPI SA Bankia SA
Com pany Ticker Date CBA AU 13.08.2014 MING NO 13.08.2014 SRBANK NO 13.08.2014 BBAS3 BZ 14.08.2014 1002Z AV 20.08.2014
Date Type Tim e C C C C 12:00 T
Type ER ER ER ER ER
Period Y 2014 Q2 2014 Q2 2014 Q2 2014 S1 2014
RBI AV SVEG NO RY CN 3531454Z NA TD CN PKO PW
21.08.2014 21.08.2014 22.08.2014 22.08.2014 28.08.2014 01.09.2014
C C C C C C
07:00 ER ER 12:00 ER ER 12:30 ER ER
Q2 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q2 2014
MB IM WFC US JPM US C US BAC US MS US GS US SWEDA SS SVEG NO NDA SS SHBA SS CSGN VX SEBA SS DNB NO BKT SM SAB SM BPI PL BKIA SM
17.09.2014 10.10.2014 10.10.2014 15.10.2014 16.10.2014 17.10.2014 17.10.2014 21.10.2014 22.10.2014 22.10.2014 23.10.2014 23.10.2014 23.10.2014 23.10.2014 24.10.2014 24.10.2014 24.10.2014 28.10.2014
C E E E E E E C C C E C C C E E C E
ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER ER
Y 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014 Q3 2014
Quelle: Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 21
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Vergangene Publikationen Credit Markets – Covered Bonds/Financials (06. August 2014) Fitch Quartalsauswertung: Transparenz verbessert, Kennzahlen der Programme kaum verändert Banken-Schieflage in Portugal – Banco Espirito Santo muss gestützt werden Moody’s reduziert erneut das Emittenten-Rating der ÖVAG Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (30. Juli 2014) Country Ceiling: Wie der Unternehmenssitz Moody’s Covered Bond Ratings limitiert Update: Klassifizierung der Covered Bonds gemäß der Liquidity Coverage Ratio Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (23. Juli 2014) Moody´s Reaktion auf das HAA-Gesetzespaket – Sub-Sovereigns & Agencies Weiterer Fahrplan der Umfassenden Bewertung – Ergebnisse sollen Ende Oktober 2014 veröffentlicht werden Update: Reporting der österreichischen CB Emittenten (Q1 2014) Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (16. Juli 2014) Deckungsstock-Reporting der österreichischen Covered Bond Emittenten (Q1 2014) Update: Deutschland feilt weiter an seinem Pfandbriefgesetz Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (09. Juli 2014) OeNB-Finanzstabilitätsbericht: Herausforderungen bleiben bestehen S&P: Covered Bond Ratings stabilisiert – Belastungen durch methodologische Anpassungen absehbar Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (02. Juli 2014) Liquidity Coverage Ratio - neuer Fahrplan Gesetzgebung zur Abwicklung der Hypo-Alpe-Adria: Reaktion der Ratingagenturen Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (18. Juni 2014) Update HAA: Regierung bringt Sondergesetz zur Abwicklung der HAA auf den Weg Update: Klassifizierung der Covered Bonds als LCR Level 1B Asset wahrscheinlich Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (11. Juni 2014) Ökonomische Risiken im österreichischen Bankensektor stabilisieren sich – Vorgehen bei der HAA belastet Ratings Gesetzesänderung in Frankreich stärkt die Stellung der Covered Bond Investoren Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (04. Juni 2014) Moody’s nimmt Neubewertung des systemischen Supports vor Fitch: Covered Bonds sind durch die Methodologie-Anpassung resistenter gegen Emittenten-Downgrades Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt Credit Markets – Covered Bonds/Financials (28. Mai 2014) Der Ausblick für den österreichischen Bankensektor bleibt bei Moody’s negativ Update HAA: Moody’s nimmt erneute Herunterstufung der HAA-Bonds mit Ausfallsbürgschaft vor Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 22
Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
Contacts Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck, CEFA Major Markets & Credit Research Head: Gudrun Egger, CEFA Ralf Burchert (Agency Analyst) Hans Engel (Senior Analyst International Equities) Christian Enger, CFA (Covered Bonds) Margarita Grushanina (Economist AT, CHF) Alihan Karadagoglu (Senior Analyst Corporate Bonds) Peter Kaufmann (Corporate Bonds) Stephan Lingnau (International Equities) Rainer Singer (Senior Economist Euro, US) Elena Statelov, CIIA (Corporate Bonds) Gerald Walek, CFA (Economist Euro) Katharina Böhm-Klamt (Quantitative Analyst Euro) Macro/Fixed Income Research CEE Head CEE: Juraj Kotian (Macro/FI) Zoltan Arokszallasi (Fixed income) CEE Equity Research Head: Henning Eßkuchen Chief Analyst: Günther Artner, CFA (CEE Equities) Johannes Dietrich Günter Hohberger (Banks) Franz Hörl, CFA (Basic Resources) Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services) Thomas Unger; CFA (Insurance, Miscellaneous) Vera Sutedja, CFA (Telecom) Vladimira Urbankova, MBA (Pharma) Martina Valenta, MBA (Real Estate) Editor Research CEE Brett Aarons Deniz Gurgen Research Croatia/Serbia Head: Mladen Dodig (Equity) Head: Alen Kovac (Fixed income) Anto Augustinovic (Equity) Ivana Rogic (Fixed income) Milan Deskar-Skrbic (Fixed income) Davor Spoljar, CFA (Equity) Research Czech Republic Head: David Navratil (Fixed income) Petr Bittner (Fixed income) Head: Petr Bartek (Equity) Vaclav Kminek (Media) Jiri Polansky (Fixed income) Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income) Martin Krajhanzl (Equity) Lubos Mokras (Fixed income) Jan Sedina (Fixed income) Research Hungary Head: József Miró (Equity) Gergely Gabler (Fixed income) András Nagy (Equity) Orsolya Nyeste (Fixed income) Tamás Pletser, CFA (Oil&Gas) Research Poland Head: Magdalena Komaracka, CFA (Equity) Marek Czachor (Equity) Tomasz Duda (Equity) Adam Rzepecki (Equity) Ludomir Zalewski (Equity) Research Romania Chief Economist, Director: Radu Craciun Head: Mihai Caruntu (Equity) Head: Dumitru Dulgheru (Fixed income) Chief Analyst: Eugen Sinca (Fixed income) Dorina Cobiscan (Fixed Income) Raluca Florea (Equity) Marina Alexandra Spataru (Equity) Research Turkey Head: Can Yurtcan Evrim Dairecioglu (Equity) M. Görkem Göker (Equity) Sezai Saklaroglu (Equity) Nilufer Sezgin (Fixed income) Ilknur Unsal (Equity)
+43 (0)5 0100 11902 +43 (0)5 0100 11909 +43 (0)5 0100 16314 +43 (0)5 0100 19835 +43 (0)5 0100 84052 +43 (0)5 0100 11957 +43 (0)5 0100 19633 +43 (0)5 0100 11183 +43 (0)5 0100 16574 +43 (0)5 0100 17331 +43 (0)5 0100 19641 +43 (0)5 0100 16360 +43 (0)5 0100 19632 +43 (0)5 0100 17357 +43 (0)5 0100 18781 +43 (0)5 0100 19634 +43 (0)5 0100 11523 +43 (0)5 0100 11913 +43 (0)5 0100 17354 +43 (0)5 0100 18506 +43 (0)5 0100 17420 +43 (0)5 0100 17344 +43 (0)5 0100 11905 +43 (0)5 0100 17343 +43 (0)5 0100 11913 +420 956 711 014 +90 212 371 2538 +381 11 22 09 178 +385 72 37 1383 +385 72 37 2833 +385 72 37 2419 +385 72 37 1349 +385 72 37 2825 +420 224 995 439 +420 224 995 172 +420 224 995 227 +420 224 995 289 +420 224 995 192 +420 224 995 232 +420 224 995 434 +420 224 995 456 +420 224 995 391 +361 235 5131 +361 373 2830 +361 235 5132 +361 373 2026 +361 235 5135 +48 22 330 6256 +48 22 330 6254 +48 22 330 6253 +48 22 330 6252 +48 22 330 6251 +40 3735 10424 +40 3735 10427 +40 3735 10433 +40 3735 10435 +40 3735 10436 +40 3735 10428 +40 3735 10429 +90 212 371 2540 +90 212 371 2535 +90 212 371 2534 +90 212 371 2533 +90 212 371 2536 +90 212 371 2531
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Research Slovakia Head: Maria Valachyova, (Fixed income)
+421 2 4862 4185
Treasury - Erste Bank Vienna Saving Banks & Sales Retail Head: Thomas Schaufler Equity Retail Sales Head: Kurt Gerhold Fixed Income & Certificate Sales Head: Uwe Kolar Treasury Domestic Sales Head: Markus Kaller Corporate Sales AT Head: Christian Skopek
+43 (0)5 0100 84225 +43 (0)5 0100 84232 +43 (0)5 0100 83214 +43 (0)5 0100 84239 +43 (0)5 0100 84146
Fixed Income & Credit Institutional Sales Institutional Sales Head: Manfred Neuwirth Bank and Institutional Sales Head: Jürgen Niemeier Institutional Sales AT, GER, LUX, CH Head: Thomas Almen Bernd Bollhof Rene Klasen Marc Pichler Dirk Seefeld Charles-Henry de Fontenilles Bank and Savingsbanks Sales Head: Marc Friebertshäuser Mathias Gindele Andreas Goll Ulrich Inhofner Sven Kienzle Manfred Meyer Jörg Moritzen Michael Schmotz Bernd Thaler Klaus Vosseler Institutional Sales CEE and International Head: Jaromir Malak Central Bank and International Sales Head: Margit Hraschek Daniel Kihak Na Fiona Chan Christian Kössler Institutional Sales PL and CIS Head Piotr Zagan Pawel Kielek Institutional Sales Slovakia Head: Peter Kniz Sarlota Sipulova Institutional Sales Czech Republic Head: Ondrej Cech Milan Bartos Radek Chupik Pavel Zdichynec Institutional Sales Croatia Head: Antun Buric Natalija Zujic Institutional Sales Hungary Norbert Siklosi Attila Hollo Institutional Sales Romania Head: Ciprian Mitu Ruxandra Carlan Institutional Solutions and PM Head: Zachary Carvell Brigitte Mayr Mikhail Roshal Christopher Lampe-Traupe
+43 (0)5 0100 84250 +49 (0)30 8105800 5503 +43 (0)5 0100 84323 +49 (0)30 8105800 5525 +49 (0)30 8105800 5521 +43 (0)5 0100 84118 +49 (0)30 8105800 5523 +43 (0)50100 84115 +49 (0)711 810400 5540 +49 (0)711 810400 5562 +49 (0)711 810400 5561 +43 (0)50100 85544 +49 (0)711 810400 5541 +43 (0)5 0100 83213 +49 (0)30 8105800 5581 +43 (0)5 0100 85542 +43 (0)5 0100 85583 +49 (0)711 810400 5560 +43 (0)50100 84254 +43 (0)5 0100 84117 +852 2105 0392 +852 2105 0396 +43 (0)5 0100 84116 +48 22 544 5612 +48 22 544 5610 +421 2 4862 5624 +421 2 4862 5629 +420 2 2499 5577 +420 2 2499 5562 +420 2 2499 5565 +420 2 2499 5590 +385 (0)7237 2439 +385 (0)7237 1638 +36 1 2355 842 +36 1 2355 846 +40 373 516 532 +40 373 516 531 +43 (0)50100 83308 +43 (0)50100 84781 +43 (0)50100 84787 +49 (0)30 8105800 5507
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Erste Group Research Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa 13. August 2014
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