207
Anhang
Anhang 1-1:
Computerized Asset Trading (CAT) – Teilnehmeranleitung................................................................................. 208
Anhang 2-1:
Richtung der Dividendenveränderung i.w.S. als Haupterklärungsfaktor während einer Marktklassifikation in % ...... 216
Anhang 2-2:
Zeitgewichtete Geld-Brief-Spanne während einer Marktklassifikation pro Zeitintervall in % ..................................... 217
Anhang 2-3:
Prozentuale empirische Preisvolatilität während einer Marktklassifikation pro Zeitintervall .................................... 217
Anhang 2-4:
Fehlbewertung während einer Marktklassifikation pro Zeitintervall in % (Hayek-Hypothese)................................. 218
Anhang 2-5:
Volumengewichtete durchschnittliche Abweichung des Zeitintervall-Durchschnittskurses vom Runden-Durchschnittskurs während einer Marktklassifikation in % (Anker-Hypothese) ............................................................. 218
Anhang 2-6:
Volumengewichtete durchschnittliche Abweichung des Zeitintervall-Durchschnittskurses von der maximalen Informationspartition während einer Marktklassifikation in % (Private-Information-Hypothese).................................... 219
Anhang 2-7:
Informationsaggregation (Exp.-gr. 1 und Exp.-gr. 2).......... 219
208
Anhang
Anhang 1-1: Computerized Asset Trading (CAT) - Teilnehmeranleitung
Computerized Asset Trading System (CAT) Teilnehmeranleitung
1. Ablauf Das Computerbörsensystem CAT stellt eine vereinfachte Nachbildung einer Wertpapierbörse dar. Die Teilnehmer versuchen mit Aktien fiktiver Unternehmen über deren Erträge nur unsichere Informationen bestehen, ein möglichst gutes (schnelles und sicheres) Vermögenswachstum zu erreichen. Zu Beginn der Handelssitzung erhält jeder Teilnehmer einen gleich hohen Anteil an Barmitteln sowie an Aktien. Während der Handelszeit können Kauf- und Verkaufsaufträge für Aktien erteilt werden, die die Börse bei Vorliegen eines passenden Gegenauftrages automatisch ausführt. Anderenfalls bleiben die Aufträge solange gespeichert, bis der Auftraggeber sie storniert oder bis ein passender Gegenauftrag eingeht. Informationen über die gehandelten Titel, das Börsengeschehen und den eigenen Kontostand stehen ständig zum Abruf bereit. Am Ende jeder Runde werden Kreditzinsen berechnet und Dividenden ausgezahlt. Sofort nach den Zins- und Dividendenabrechnungen stehen neue Unternehmensinformationen zur Verfügung. Eine Runde dauert acht Minuten. Es werden mindestens 10, maximal 20 Runden gehandelt. Das Ende wird nicht im Voraus angekündigt. Am Ende werden die Portefeuilles bewertet, um das Gesamtvermögen jedes Teilnehmers zu errechnen.
Anhang
209
2. Technische Handhabung Als Teilnehmer der Computerbörse sehen Sie in der Regel immer denselben Handelsbildschirm vor sich. In der Kopfzeile werden die Runde und die Minute innerhalb der Runde angezeigt. Der Rest des Bildschirms ist in fünf Bereiche aufgeteilt (ähnlich dem Handelsbildschirm der EUREX): In Bereich A sehen Sie immer Ihren aktuellen Depotstand, Ihren Kontostand und Ihr Kreditlimit. In Bereich B können Sie sich - auf Abruf - Unternehmensbezogene Informationen anzeigen lassen.
Kopfzeile
A
B
C
D
E
A:
Aktuelle Kurse, Depot- und Kontostand.
B:
Abgerufene Informationen (titelorientiert).
C:
Eingabefelder / Menüs.
D:
Abgerufene Informationen (nicht titelorientiert).
E:
Kontoauszüge und Mitteilungen.
Der Teilnehmerdialog wird über den Bereich C abgewickelt: Hier wählen Sie die gewünschten Funktionen aus, geben auf Anforderung die Daten Ihrer Aufträge ein und bekommen die jeweils zulässigen Funktionen angezeigt (als „Menü“). Die Auswahl von Funktionen erfolgt über die „F-Tasten“ (F1 bis F10). In Bereich D erscheinen - ebenfalls nur auf Abruf - Informationen, die entweder speziell einen Titel betreffen oder allgemeiner Natur sind.
210
Anhang
In Bereich E werden Nachrichten und Ihre neuesten Kontoauszüge jeweils solange angezeigt, bis sie durch nachfolgende Zeilen ersetzt werden. Kontoauszüge können auch später noch nachgeschlagen werden. Die Abschnitte A bis D des Bildschirms werden lediglich durch ganzseitige Darstellungen überlagert, wenn die eigenen Aufträge oder die Kontoauszüge abgerufen werden. Zur Bedienung des Programms sind nur die folgenden Tasten notwendig:
Die Taste ESC (auf einigen Tastaturen „Eing Lösch“) verlässt die gerade bearbeitete Funktion (z.B. Ordereingabe). Wer oft genug ESC drückt, kommt schließlich immer in die Hauptauswahl vom Anfang zurück.
Die Tasten F1 bis F10: Zur Auswahl von Menüoptionen.
Die Zahlentasten.
Am Anfang: Die Buchstabentasten zur Eingabe Ihres Namens.
Die Eingabe- oder Return-Taste am Ende der Eingabe Ihres Namens oder zum Abschluss einer Zahleneingabe. Diese Taste ist die „elektronische Unterschrift“!
Bitte drücken Sie keine anderen Tasten als diese!
3. Handel mit Aktien Um Aktien zu kaufen wählen Sie aus der Hauptauswahl „Kauf von Aktien“ durch Drücken der F1-Taste. Das System fragt Sie nach der Wertpapiernummer, welche im Fenster A abrufbar ist, nach der gewünschten Stückzahl und nach dem Kurslimit (wie viel will ich maximal pro Stück zahlen?). Auf Wunsch können alle anderen Kauforders für den gewünschten Titel storniert werden. Ihre Aufträge erlöschen automatisch zum Ende der Runde, falls sie nicht vorher ausgeführt oder von Ihnen storniert wurden. Sie können mit Ihrem Kauf Ihr Konto zum jeweils gültigen Kreditzins von 14 % überziehen. 338 Um einen Markt in jedem Titel sicherzustellen, darf kein Marktteilnehmer mehr als 33 % eines Titels erwerben. Die Gesamtstückzahl jedes Titels lässt sich aus den Unternehmensinformationen entnehmen und wird außerdem zu Han-
338
Das im Feld A angezeigte Kreditlimit errechnet sich aus 50 % Ihres zu aktuellen Kursen bewerteten Depots (incl. Barmittel).
Anhang
211
delsbeginn automatisch auf dem Bildschirm angezeigt. Der Handel mit sich selbst (crossing) ist untersagt. Verkaufsorders funktionieren entsprechend (F2 in der Hauptauswahl). Natürlich müssen Sie dann eingeben, zu welchem Mindestpreis Sie bereit sind das Wertpapier zu verkaufen. Wenn Sie mehr Aktien eines Titels verkaufen als Sie besitzen, entsteht dadurch ein negativer Depotstand (Leerverkauf) bei Ihnen. Dies ist für unbegrenzte Zeit zulässig. Dabei ist jedoch zu beachten: Bei jedem Dividendentermin werden, die auf die leerverkauften Titel entfallenden Dividenden von Ihrem Konto abgebucht. Bei einem negativen Wert des Gesamtdepots entsteht eine Kassenhaltungspflicht (Sicherheitsleistung, Mindestkontostand). Die Besitzgrenze von 33 % gilt auch für Leerverkäufe, d.h. es dürfen nicht mehr als 33 % des Titels leerverkauft werden. Die Börsenteilnehmer sind selbst für die Richtigkeit ihrer Orders verantwortlich. Insbesondere ist darauf zu achten, dass Wertpapiernummern, Stückzahl und Kurse nicht vertauscht werden! Beachten Sie auch, dass leichte Verzögerungen bei der Eingabe vorkommen können. Kontrollieren Sie Ihre Eingabe, bevor Sie die Return-Taste drücken! Wollen Sie wissen, welche Ihrer Orders noch bestehen, schauen Sie im Menüpunkt Buchhaltung „Eigene Aufträge“ nach. Löschen können Sie einzelne Aufträge im Menüpunkt Storno. Dafür müssen Sie die Auftragsnummer wissen. Eine einfachere Methode der Stornierung ist die Eingabe eines neuen Auftrags für den gleichen Titel und für die gleiche Marktseite (Kauf oder Verkauf), dabei können Sie bisherige Aufträge automatisch stornieren lassen. Im Menüpunkt „Stornierung“ können Sie auch alle noch bestehenden Aufträge zurückziehen (für alle Titel, auf beiden Marktseiten). Sollte einer Ihrer Aufträge einen Marktpartner gefunden haben, so bekommen Sie einen Kontoauszug (wird in Fenster E angezeigt). Alte Kontoauszüge können Sie nachlesen (Menüpunkt Buchhaltung). Eine Transaktion wird immer zum Limitpreis der bereits länger im Markt befindlichen Order im Sinne der Preis-Zeit-Priorität ausgeführt. Teilausführungen sind möglich. Neben fixe Transaktionskosten in Höhe von 5 GE fallen variable Transaktionskosten von 4 % an. Variable Transaktionskosten werden in Abhängigkeit des Transaktionsvolumens berechnet.
212
Anhang
4. Festgeldanlage Als Alternative zur Anlage in Aktien steht eine Festgeldanlage zur Verfügung (Hauptauswahl F4). Es können Beiträge in jeder Höhe zum gültigen Zinssatz angelegt werden (1 Handelsrunde = 1 Zinsjahr), die nicht automatisch prolongiert werden. Es muss angegeben werden, bis zum Ende welcher Handelsrunde das Festgeld laufen soll. Die Fälligkeit liegt immer am Ende einer Runde. Der früheste Fälligkeitstermin ist das Ende der folgenden Runde. Ein Beispiel: Wer zur Mitte der dritten Runde 10 TGE anlegt und als Fälligkeit 6 eingibt, erhält das Geld am Ende der sechsten Runde zurück (mit Zinsen und Zinseszinsen für dreieinhalb Runden). Eine Anlage bis zum Ende der bereits laufenden Runde ist nicht möglich. Das Zinsniveau bleibt über den gesamten Handel konstant bei 10 %.
5. Dividendenentwicklung Die Unternehmen, deren Aktien gehandelt werden, sind fiktiv. Die Gewinne der einzelnen Unternehmen sind voneinander unabhängig. Am Ende einer Runde wird der gesamte Gewinn eines Unternehmens als Dividende ausgeschüttet. Die Entwicklung der Gewinne und damit auch der Dividenden folgt einer Normalverteilung, deren Mittelwert der zuletzt ausgeschütteten Dividende entspricht und eine Standardabweichung von drei aufweist. Dementsprechend liegt mit einer Wahrscheinlichkeit von 2/3 die zukünftige unbekannte Dividende in der Folgerunde um nicht mehr als eine Standardabweichung oberhalb oder unterhalb der zuletzt ausgeschütteten Dividende. Beträgt beispielsweise die letzte Dividende 20 €, so können Sie bei einer Standardabweichung von 3 € mit einer Wahrscheinlichkeit von ca. 67 % davon ausgehen, dass die Dividende in der Folgerunde in einem Intervall von 17 € bis 23 € liegt. Verluste werden vorgetragen und müssen später wieder ausgeglichen werden, bevor eine Dividende ausgeschüttet werden kann. In diesem Fall wird in den Unternehmensinformationen ein Verlustvortrag ausgewiesen. Erreicht der Verlustvortrag den Nennwert der Aktie, wird der Titel gestrichen (Konkurs).
Anhang
213
6. Unternehmenswert auf Basis der privaten Dividendenerwartung Unter den Teilnehmern werden drei verschieden Informationstypen gleicher Qualität verteilt, d.h. ein Händler besitzt über die zukünftige Geschäftstätigkeit oder Entwicklung eines Unternehmens eine zuverlässige private Ertragsschätzung für die folgende Runde (GE pro Aktie). Die private Informationspartition beinhaltet 2/3 des Informationsgehalts der tatsächlichen zukünftigen Dividendenausschüttung. Mit der privaten Information über die Gewinnerwartung der Unternehmen kann ein Händler den Unternehmenswert bestimmen. Bei risikoneutraler Bewertung ergibt sich der Unternehmenswert einer Aktie aus Sicht eines Marktteilnehmers aus dem abdiskontierten Wert der zukünftigen privaten Dividendenerwartung. Nach der Formel der „eigen Rente“ kann der Betrag errechnet werden, den man dauerhaft als Festgeld anlegen müsste, um in jeder Periode Zahlungen in Höhe der privaten Dividendenerwartung zu erhalten:
Unternehmenswert =
Private Dividendenerwartung (GE) . Zinssatz(%)
Da die private Informationspartition den besten Schätzer für alle zukünftigen Dividendenzahlungen darstellt, entspricht der Unternehmenswert einer Aktie bei einer flachen Zinsstruktur von 10 % über alle Handelsrunden approximativ dem 10-fachen der privaten Dividendenerwartung.
7. Abrufbare Informationen Bankkonditionen und Risikoklassen (Standardabweichungen) der Unternehmen bleiben über die Dauer des Börsenhandels konstant und können mit der Taste F5 abgerufen werden. Des Weiteren sind die fünf besten Orders beider Marktseiten, die jeweils drei letzten zustande gekommenen Kurse (Ticker), die Gewinnprognosen der Unternehmen sowie die Geld-Brief-Spanne abrufbar. Diese Informationen sind kostenlos und gelten jeweils zum Zeitpunkt der Übermittlung und werden nicht automatisch aktualisiert: Zum Up-date dieser Informationen ist jeweils ein neuer Aufruf der entsprechenden Information (z.B. letzte Kurse, Ticker) notwendig. Die Abrufzeit der jeweils angezeigten Information wird in den Bildschirmbereichen B und D zur Kontrolle immer angezeigt.
214
Anhang
8. Endvermögensberechnung Die Teilnehmer versuchen mit Aktien fiktiver Unternehmen über deren Erträge nur unsichere Informationen bestehen, ein möglichst gutes (schnelles und sicheres) Vermögenswachstum zu erreichen. Alle Teilnehmer erhalten homogene Informationen über die Gewinnentwicklung der Unternehmen. Zu Beginn erhalten Sie eine identische Anfangsausstattung an Barmitteln und Aktien. Im Laufe des Börsenhandels können Sie Aktien kaufen und verkaufen. Das erzielte Endvermögen eines Teilnehmers lässt sich wie folgt berechnen:
Endvermögen =
Anfangsausstattung +/- Zinszahlungen +/+/- Dividendenzahlungen.
Anhang
215
Teilnehmeranleitung Computerbörse: Kurzfassung Ziel: Schneller und sicherer Vermögenszuwachs. Handlungsspielraum: x Aktien kaufen (mit Kurslimit). x Aktien verkaufen (mit Kurslimit). Eingabe: x Mit ESC verlässt man die gerade gewählte Funktion. x Mit den F-Tasten können Funktionen ausgewählt werden. x Zahleneingaben und Namen (zu Beginn) mit „Return“ „abschicken“. Aufbau des Teilnehmerprogramms: Hauptauswahl F1 Kauf F2 Verkauf F3 Stornierung F4 Festgeld F5 Informationen abrufen F6 Buchhaltung
letzte Kurse („Ticker“) Geld-Brief-Spanne (Tabelle) Gewinnprognosen (Tabelle) Orderbuch Unternehmensdaten Bankkonditionen Kontoauszüge Erteilte Aufträge Festgeldbestandsabfrage
x Es besteht eine Beteiligungsobergrenze von 33 % an einem Unternehmen. x Man kann nur kaufen, was man zahlen kann (Kreditlimit beachten). x Der konstante, risikolose Zinssatz beträgt 10 %; Kredit kostet 14 %. x Eine „Runde“ = 1 „Jahr“ = 8 Minuten. x Die Modellzeit wird angezeigt: Minuten laufen von 1 bis 8. x Eine Festgeldanlage ist möglich. x Leerverkäufe sind möglich: Negative Bestände an Aktien sind zeitlich unbegrenzt möglich. Der Bestand muss durch einen Kontostand von 50 % des Kurswertes gesichert sein. Dieser wird mit dem Kreditlimit verrechnet. Nach jeder Runde werden Dividenden abgebucht.
216
Anhang
Anhang 2-1: Richtung der Dividendenveränderung i.w.S. als Haupterklärungsfaktor während einer Marktklassifikation in % Exp.-gr. 1 Egd extrem positive ǻ Div. p-Werta moderate ǻ Div. a
p-Wert
extrem negative ǻ Div. a
p-Wert
brM
Exp.-gr. 2 pIM
Egd
brM
nIM
31,20
33,61
7,50
29,26
15,86
70,71
(0,000)
(0,016)
(0,000)
(0,001)
(0,002)
(0,091)
36,75
30,65
28,89
37,59
40,25
24,29
(0,001)
(0,019)
(0,026)
(0,001)
(0,157)
(0,048)
32,05
35,74
63,61
33,15
43,89
5,00
(0,000)
(0,109)
(0,056)
(0,001)
(0,373)
(0,000)
Ein signfikanter p-Wert besagt, dass die Wahrscheinlichkeit der Dividendenveränderung i.w.S. systematisch von 50 % abweicht. Exp.-gr. 1: Exp.-gr. 2: Egd: brM: pIM: nIM:
Experimentgruppe 1, Experimentgruppe 2,
Experimentgruppendurchschnitt, beinahe rationaler Markt, positive Information Mirage, negative Information Mirage,
ǻ Div.: Dividendenveränderung i.w.S., a
Wilcoxon-Test für Paardifferenzen.
Anhang
217
Anhang 2-2: Zeitgewichtete Geld-Brief-Spanne während einer Marktklassifikation pro Zeitintervall in % Exp.-gr. 1
Egd p-Werta
Exp.-gr. 2
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
7,14
5,83
4,65
B
brM
5,91 a
p-Wert
5,95
5,28
7,30
5,58
B
IM
8,83 a
p-Wert
B
Min.7-8
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
5,55
4,11
4,36
5,97
(0,003)
B
4,81
6,10
(0,306)
B
4,84
7,26
(0,024)
B
Min.7-8 4,16 (0,096)
5,45
3,12
4,24
3,80
4,27 (0,123) 3,71 (0,057)
Vergleich nur zwischen Min. 1-2 und Min. 7-8. Exp.-gr. 1: Exp.-gr. 2:
Experimentgruppe 1, Experimentgruppe 2,
Egd: brM: IM:
Experimentgruppendurchschnitt, beinahe rationaler Markt, Information Mirage,
a
Wilcoxon-Test für Paardifferenzen.
Anhang 2-3: Prozentuale empirische Preisvolatilität während einer Marktklassifikation pro Zeitintervall Exp.-gr. 1
Egd a
p-Wert
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
Min.7-8
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
Min.7-8
5,54
3,50
3,44
3,55
5,10
3,38
2,98
3,41
(0,008)
B
B
brM
4,89
p-Werta
4,26
3,18
B
IM
5,72
p-Werta
5,15
3,32
B
Vergleich nur zwischen Min. 1-2 und Min. 7-8. Exp.-gr. 1: Exp.-gr. 2:
Exp.-gr. 2
Experimentgruppe 1, Experimentgruppe 2,
Egd: brM: IM:
Experimentgruppendurchschnitt, beinahe rationaler Markt, Information Mirage,
a
Wilcoxon-Test für Paardifferenzen.
4,46
4,01
(0,121)
B
3,85
13,80
(0,279)
B
(0,221) 3,00
2,56
2,48 (0,075)
2,96
2,70
3,73 (0,374)
218
Anhang
Anhang 2-4: Fehlbewertung während einer Marktklassifikation pro Zeitintervall in % (Hayek-Hypothese) Exp.-gr. 1
Egd p-Werta
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
9,77
8,61
8,87
B
brM
4,98 a
p-Wert
4,97
6,51
13,39
14,06
B
IM
16,15 a
p-Wert
B
Exp.-gr. 2 Min.7-8
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
6,86
7,23
9,20
8,12
(0,306)
B
6,70
5,39
(0,528)
B
12,57
13,40
(0,013)
B
Min.7-8 6,73 (0,026)
5,00
4,87
11,88
10,51
5,14 (0,826) 9,15 (0,030)
Vergleich nur zwischen Min. 1-2 und Min. 7-8. Exp.-gr. 1: Exp.-gr. 2:
Experimentgruppe 1, Experimentgruppe 2,
Egd: brM: IM:
Experimentgruppendurchschnitt, beinahe rationaler Markt, Information Mirage,
a
Wilcoxon-Test für Paardifferenzen.
Anhang 2-5: Volumengewichtete durchschnittliche Abweichung des ZeitintervallDurchschnittskurses vom Runden-Durchschnittskurs während einer Marktklassifikation in % (Anker-Hypothese) Exp.-gr. 1
Egd p-Werta
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
-0,52
-0,42
-0,02
B
brM
-1,91
p-Werta
-0,62
1,43
B
IM
1,73 a
p-Wert
-1,98
0,36
B
Vergleich nur zwischen Min. 1-2 und Min. 7-8. Exp.-gr. 1: Exp.-gr. 2:
Experimentgruppe 1, Experimentgruppe 2,
Egd: brM: IM:
Experimentgruppendurchschnitt, beinahe rationaler Markt, Information Mirage,
a
Wilcoxon-Test für Paardifferenzen.
Exp.-gr. 2 Min.7-8
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
0,006
-0,46
0,87
-0,48
(0,071)
B
2,33
0,14
(0,006)
B
-1,15
-4,05
(0,079)
B
Min.7-8 0,69 (0,074)
-0,09
-0,55
0,47 (0,026)
-0,24
0,37
2,21 (0,011)
Anhang
219
Anhang 2-6: Volumengewichtete durchschnittliche Abweichung des ZeitintervallDurchschnittskurses von der maximalen Informationspartition während einer Marktklassifikation in % (Private-Information-Hypothese) Exp.-gr. 1
Egd a
p-Wert
Min.3-4
Min.5-6
Min.7-8
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
Min.7-8
-3,73
-3,39
-2,95
-1,74
-8,33
-7,88
-7,82
-7,23
-7,40
-5,53
-7,76
-7,74
B
brM
-9,65 a
p-Wert
B
IM
9,26
p-Werta
Exp.-gr. 2
Min.1-2
6,28
7,94
B
(0,031)
B
-4,64
-8,68
(0,177)
(0,006)
B
6,01
-16,15
(0,030)
B
-7,42 (0,397)
-13,36
-11,93
-9,57 (0,035)
Vergleich nur zwischen Min. 1-2 und Min. 7-8. Exp.-gr. 1: Exp.-gr. 2:
Experimentgruppe 1, Experimentgruppe 2,
Egd: brM: IM:
Experimentgruppendurchschnitt, beinahe rationaler Markt, Information Mirage,
a
Wilcoxon-Test für Paardifferenzen.
Anhang 2-7: Informationsaggregation (Exp.-gr. 1 und Exp.-gr. 2) Anker-Hypothese
Egd a
p-Wert brM
p-Werta
Private-Information-Hypothese
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
Min.7-8
Min.1-2
Min.3-4
Min.5-6
Min.7-8
-0,33
-0,18
-0,20
0,76
-5,68
-5,50
-5,26
-4,35
(0,032)
B
1,62
-8,56
(0,037)
B
B -1,00
-0,37
0,67
B
Vergleich nur zwischen Min. 1-2 und Min. 7-8. Egd: brM:
Experimentgruppendurchschnitt (Gruppe 1 und Gruppe 2), beinahe rationaler Markt (Gruppe 1 und Gruppe 2),
a
Wilcoxon-Test für Paardifferenzen.
(0,062)
-7,28
-6,14
-5,51 (0,024)
221
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