TEMA VIII. MERCADO DE OPCIONES Y FUTUROS. José Antonio Pérez Rodríguez. Documentación elaborada por Instituto BME. SOLUCIONES A LOS TEST DE CONOCIMIENTOS Y EJERCICIOS 1. TEST DE CONOCIMIENTOS: Test de conocimientos del capítulo 1 Completar los espacios con la palabra adecuada: 1. Las operaciones al contado o spot conllevan un riesgo de mercado (o de precio), consecuencia de que los precios de los activos pueden sufrir variaciones con el cambio económico. 2. Los participantes en los mercados realizan operaciones a plazo para transferir parte o la totalidad de los riesgos financieros en que incurren en el desarrollo de su actividad económica. 3. Las operaciones a plazo son acuerdos entre dos partes para comprar o vender un activo o mercancía en una fecha futura, a un precio pactado en el momento de formalizar el contrato. 4. Las operaciones a plazo o forward presentan limitaciones por el esfuerzo y coste que suponen los procesos de búsqueda de contrapartida, así como de evaluación del potencial riesgo de insolvencia. 5. Las opciones y los futuros financieros son productos derivados negociados en un Mercado Organizado. 6. La existencia de un Mercado Organizado y una Cámara de Compensación posibilita la eliminación de los riesgos de liquidez y contrapartida. 7. Un producto se denomina derivado siempre que la cotización dependa o se derive del precio de otro activo que llamamos Activo subyacente.

1

Test de conocimientos del capítulo 2 Completar los espacios con la palabra adecuada: 1. MEFF está bajo la supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. 2. El sistema electrónico de negociación, liquidación y compensación llamado MEFF S/MART permite al operador disponer en tiempo real de toda la información relativa a las operaciones cerradas, pérdidas y ganancias potenciales por las posiciones abiertas, depósitos de garantía exigibles, etc... 3. BME Clearing, en tanto que Cámara de Compensación y Liquidación, garantiza el buen fin de las operaciones mediante múltiples mecanismos, destacando entre ellos la exigencia de garantías a los participantes que adoptan posiciones con riesgo. 4. El acceso directo a MEFF está restringido a la condición de Miembro del mercado, existiendo la siguiente clasificación: Miembro No Compensador, Miembro No Compensador por Cuenta Propia, Miembro Compensador Individual y Miembro Compensador General. 5. Con el procedimiento diario de Liquidación de Pérdidas y Ganancias las posiciones compradoras y vendedoras abiertas por los participantes quedan valoradas a precio de mercado.

Test de conocimientos del capítulo 3 Completar los espacios con la palabra adecuada: 1.

El valor nominal en euros del contrato de Futuro IBEX 35® (IBEX PLUS) y del MINI-IBEX 35® en cada momento se calcula como el valor del índice en puntos por el multiplicador: 10 euros para el Futuro IBEX 35® (IBEX PLUS) y 1 euro para el MINI-IBEX 35®.

2.

La Bolsa de Valores (mercado continuo español) y el MEFF son centros de negociación diferentes pero las cotizaciones de los instrumentos que se negocian en ellos están muy relacionados.

3.

La capitalización de cada uno de los valores que componen el índice IBEX 35® se calcula del siguiente modo: el número de acciones de los 35 valores multiplicado por su precio en cada momento.

4.

El índice IBEX 35® se ajusta ante dividendos extraordinarios.

5.

La compañía que calcula y difunde el valor del índice IBEX 35® en tiempo real se denomina Sociedad de Bolsas, S.A.

2

Test de conocimientos del capítulo 4 Completar los espacios con la palabra adecuada: 1. La compra de un futuro es una posición alcista porque se beneficia de subidas del mercado, mientras que la venta es una posición bajista al beneficiarnos las bajadas. 2. Si negociamos futuros sobre IBEX 35®, MEFF como Cámara de Compensación realizará diariamente una liquidación de pérdidas y ganancias, y nos solicitará el depósito de garantías. 3. Como consecuencia de la liquidación diaria, nuestra cuenta registrará un abono o cargo en función de si los precios se mueven favorable o desfavorablemente 4. El multiplicador del contrato de Futuro IBEX 35® (IBEX PLUS) es de 10 euros y el del MINIIBEX 35® es de 1 euro. 5.

Con carácter general, el precio del futuro es igual a el precio del contado + coste neto de financiación.

6.

El principio de convergencia de la base establece que, a vencimiento, el precio del contado y el precio del futuro tienden a ser iguales.

3

Test de conocimientos del capítulo 5 Completar los espacios con la palabra adecuada: 1. Hay dos clases de contratos de opción: las opciones CALL y las opciones PUT. En cada contrato intervienen dos partes: la compradora y la vendedora. 2. En un contrato de opción CALL, el comprador compra un derecho a comprar un Activo Subyacente, a un determinado precio, en una fecha futura de vencimiento y a cambio del pago de una prima. 3. Por su parte, el vendedor del CALL vende un derecho a comprar y, por tanto, adquiere una obligación de vender el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento pactada y a cambio del cobro de la prima. 4. En un contrato de opción PUT, el comprador compra un derecho a vender un Activo Subyacente, a un determinado precio, en una fecha futura de vencimiento y a cambio del pago de una prima. 5. Por su parte, el vendedor del PUT vende un derecho a vender y, por tanto, adquiere una obligación de comprar el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento pactada y a cambio del cobro de la prima. 6. Los compradores de opciones CALL, al vencimiento, siempre ejercen el derecho de compra cuando el precio del Activo Subyacente es superior al Precio de Ejercicio. 7. Los compradores de opciones PUT, al vencimiento, siempre ejercen el derecho de venta cuando el precio del Activo Subyacente es inferior al Precio de Ejercicio. 8. Los compradores de opciones tienen pérdidas máximas limitadas a las primas pagadas y ganancias ilimitadas. 9. Los vendedores de opciones tienen ganancias máximas limitadas a las primas cobradas y pérdidas ilimitadas.

4

Test de conocimientos del capítulo 6 Completar los espacios con la palabra adecuada: 1.

Si nuestras expectativas son alcistas las posibles alternativas de inversión en futuros y opciones son: 1) Comprar futuros. 2) Comprar CALLS. 3) Vender PUTS.

2. 3. 4.

Al comparar estas alternativas tendré que tener en cuenta que si compro opciones tendré pérdidas limitadas y beneficios ilimitados. Por otra parte, la venta de opciones supone pérdidas ilimitadas y beneficios limitados. Si nuestras expectativas alcistas se cumplen (y esta subida es muy elevada) la posición que mayor beneficio va a recoger será la compra de futuros.

2. SOLUCIONES A LOS EJERCICIOS PLANTEADOS Ejercicio 1: ¿Cómo calcularíamos el precio del futuro sobre el índice IBEX 35®? El ejemplo partiría de la siguiente premisa: Hoy: 2 de octubre de 2012. IBEX 35®: 7.867,1 Capitalización IBEX 35®: 308.232.124.783,0640 Vencimiento octubre 2012: 19 de octubre de 2012 Tipo de interés: 0,681 % Importe dividendo: 0,15 € brutos Fecha pago dividendo: 17 de octubre de 2012 VALOR

FECHA

DIV

PRECIO

POND

Nº ACC

SANTANDER

17/10/2012

0,15

6,05

21,65%

9.691.331.474

5

Divisor =

308.232.124.783,0640 = 39.179.891,5 7.867,1

Dividendo puntos =

Pr ecioFuturo = 7.867,1 * (1 +

0,15 * 9.691.331.474 = 37,10 39.179.891,5

17 2 * 0,00681) - 37,1 * (1 + * 0,00681) = 7.832,5 360 360

Ejercicio 2: Calcular los flujos de pérdidas y ganancias, en función de cual sea el valor de precio del activo subyacente el día del vencimiento, con el fin de analizar el perfil de riesgo – rentabilidad de una opción CALL con precio de ejercicio 16,50€, comprada en MEFF por 0,80€. Valor ¿Ejercemos subyacente Prima pagada la opción? vto

Resultado de la operación en acciones

Resultado total

15,90

NO

0,80x100= - 80

No realizamos operación

-80€

16,15

NO

0,80x100= - 80

No realizamos operación

-80€

16,25

NO

0,80x100= - 80

No realizamos operación

-80€

16,40

NO

0,80x100= - 80

No realizamos operación

-80€

Indiferente 0,80x100= - 80

100 x (16,50 – 16,50)= 0

-80€

16,50 16,60

SI

0,80x100= - 80

100 x (16,60 – 16,50)= 10

-70€

16,80

SI

0,80x100= - 80

100 x (16,80 – 16,50)= 30

-50€

16,90

SI

0,80x100= - 80

100 x (16,90 – 16,50)= 40

-40€

17,15

SI

0,80x100= - 80

100 x (17,15 – 16,50)= 65

-15€

17,30

SI

0,80x100= - 80

100 x (17,30 – 16,50)= 80

0€

17,50

SI

0,80x100= - 80

100 x (17,50 – 16,50)= 100

+20€

18,00

SI

0,80x100= - 80

100 x (18,00 – 16,50)= 150

+70€

6

Beneficio/Pérdida netas 80 60 40 20 0 15,9 -20

16,2

16,5

16,8

17,1

17,4

17,7

18

-40 -60 -80 -100

Ejercicio 3: Calcular los flujos de pérdidas y ganancias, en función de cual sea el valor de precio del activo subyacente el día del vencimiento, con el fin de analizar el perfil de riesgo – rentabilidad de una opción CALL con precio de ejercicio 16,50, vendida en MEFF por 0,70€. Valor ¿Nos Resultado de la operación en subyacente Ejercen la Prima ingresada acciones vto opción?

Resultado total

15,90

NO

0,70x100= 70

No realizamos operación

+70€.

16,15

NO

0,70x100= 70

No realizamos operación

+70€.

16,25

NO

0,70x100= 70

No realizamos operación

+70€.

16,40

NO

0,70x100= 70

No realizamos operación

+70€.

16,50

Indiferente

0,70x100= 70

100 x (16,50 – 16,50)= 0

+70€.

16,60

SI

0,70x100= 70

-100 x (16,60 – 16,50)= -10

+60€.

16,80

SI

0,70x100= 70

-100 x (16,80 – 16,50)= -30

+40€.

16,90

SI

0,70x100= 70

-100 x (16,90 – 16,50)= -40

+30

17,15

SI

0,70x100= 70

-100 x (17,15 – 16,50)= -65

+5€.

17,30

SI

0,70x100= 70

-100 x (17,30 – 16,50)= -80

-10€.

17,50

SI

0,70x100= 70

-100 x (17,50 – 16,50)= -100

-30€.

18,00

SI

0,70x100= 70

-100 x (18,00 – 16,50)= -150

-80€. 7

Beneficio/Pérdida netas 80 60 40 20 0 15,9 -20

16,2

16,5

16,8

17,1

17,4

17,7

18

-40 -60 -80 -100

Ejercicio 4: Calcular los flujos de pérdidas y ganancias, en función de cual sea el valor de precio del activo subyacente el día del vencimiento, con el fin de analizar el perfil de riesgo – rentabilidad de una opción PUT con precio de ejercicio 16,90, comprada en MEFF por 0,30€. Valor ¿Ejercemos Resultado de la operación en subyacente Prima pagada la opción? acciones vto

Resultado total

15,90

SI

-0,30x100= -30 100 x (16,90 – 15,90 )= 100

+70€

16,15

SI

-0,30x100= -30

100 x (16,90 – 16,15 )= 75

+45€

16,25

SI

-0,30x100= -30

100 x (16,90 – 16,25 )= 65

+35€

16,40

SI

-0,30x100= -30

100 x (16,90 – 16,40 )= 50

+20€

16,50

SI

-0,30x100= -30

100 x (16,90 – 16,50 )= 40

+10€

16,60

SI

-0,30x100= -30

100 x (16,90 – 16,60 )= 30

0€

16,80

SI

-0,30x100= -30

100 x (16,90 – 16,80 )= 10

-20€

Indiferente -0,30x100= -30

100 x (16,90 – 16,90 )= 0

-30€

16,90 17,15

NO

-0,30x100= -30

No realizamos operación

-30€

17,30

NO

-0,30x100= -30

No realizamos operación

-30€

17,50

NO

-0,30x100= -30

No realizamos operación

-30€

18,00

NO

-0,30x100= -30

No realizamos operación

-30€

8

Beneficio/Pérdida netas 80 60 40 20 0 15,9

16,2

16,5

16,8

17,1

17,4

17,7

18

-20 -40

Ejercicio 5: Calcular los flujos de pérdidas y ganancias, en función de cual sea el valor de precio del activo subyacente el día del vencimiento, con el fin de analizar el perfil de riesgo – rentabilidad de una opción PUT con precio de ejercicio 16,90, vendida en MEFF por 0,20€. Valor ¿Nos subyacente Ejercen la vto opción?

Prima ingresada

Resultado de la operación en acciones

Resultado total

15,90

SI

+0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 15,90 )= -100

-80€

16,15

SI

+0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,15 )= -75

-55€

16,25

SI

+0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,25 )= -65

-45€

16,40

SI

+0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,40 )= -50

-30€

16,50

SI

+0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,50 )= -40

-20€

16,60

SI

+0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,60 )= -30

-10€

16,80

SI

+0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,80 )= -10

+10€

16,90

Indiferente +0,20x100= +20

-100 x (16,90 – 16,90 )= 0

+20€

17,15

NO

+0,20x100= +20

No realizamos operación

+20€

17,30

NO

+0,20x100= +20

No realizamos operación

+20€

17,50

NO

+0,20x100= +20

No realizamos operación

+20€

18,00

NO

+0,20x100= +20

No realizamos operación

+20€ 9

Beneficio/Pérdida netas 40 20 0 15,9 -20

16,2

16,5

16,8

17,1

17,4

17,7

18

-40 -60 -80 -100

Ejercicio 6: Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, ¿cómo calcularíamos el Valor intrínseco y el Valor Temporal de esta opción CALL en cada caso según los diferentes precios de ejercicio? Activo Subyacente: 12.235 puntos

Precio de ejercicio 12.100 12.150 12.200 12.250 12.300 12.350 12.400

Prima 191,64 157,63 126,81 99,85 76,84 57,53 41,79

Valor Intrínseco 135 85 35 0 0 0 0

Valor Temporal 56,64 72,63 91,81 99,85 76,84 57,53 41,79

Ejercicio 7: Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, ¿cómo calcularíamos el Valor intrínseco y el Valor Temporal de esta opción PUT en cada caso según los diferentes precios de ejercicio? Activo Subyacente: 12.235 puntos

Precio de ejercicio 12.100 12.150 12.200 12.250 12.300 12.350 12.400

Prima 56,64 72,63 91,81 114,85 141,84 172,53 206,79

Valor Intrínseco 0 0 0 15 65 115 165

Valor Temporal 56,64 72,63 91,81 99,85 76,84 57,53 41,79

10

Ejercicio 8: Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, ¿Cuáles serían los resultados de la siguiente cobertura realizada con opciones PUT? Tras la compra de 100 acciones de REE (Red Eléctrica) a 35 €/acción y para cubrirla frente a una posible caída de precios, compro una PUT s/REE Precio de Ejercicio = 35 a 0,75 €: Calcular el beneficio/pérdida de la posición el día de vencimiento de la opción:

P.ACS 33 34 36 36 37

B/Pª Contado -2*100=-200,00 -1*100=-100,00 0 1-100=100,00 2*100=200,00

B/Pª Put (2,00-0,75)*100=125,00 (1,00-0,75)*100=25,00 -0,75*100=-75,00 -0,75*100=-75,00 -0,75*100=-75,00

B/Pª Ctra -75,00 -75,00 -75,00 25,00 125,00

Conclusión: Si el mercado cae, limito las pérdidas. Si el mercado sube, entro en beneficios más tarde.

Ejercicio 9: Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, ¿Cuáles serían los resultados de la siguiente cobertura realizada con opciones CALL?, ¿Cuál sería la conclusión alcanzada? Calcular la posición resultante si cubro la compra de 100 acciones de REE (Red Eléctrica) a 35 €/acción con la venta de un CALL REE Precio de Ejercicio = 36 a 1,10 €: Calcular el beneficio/pérdida de la posición el día de vencimiento de la opción:

P.ACS 33 34 36 36 37

B/Pª Contado -1*100=-100,00 0 1*100=100,00 2*100=200,00 3*100=300,00

B/Pª Call 1,10*100=110,00 1,10*100=110,00 1,10*100=110,00 (1,10-1,00)*100=10,00 (1,10-2,00)*100=-90,00

B/Pª Ctra -70,00 110,00 210,00 210,00 210,00

Conclusión: Si el mercado cae, entro en pérdidas más tarde. Si el mercado sube, limito los beneficios.

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