DERIVADOS FINANCIEROS ROFEX Informe de Futuros y Opciones Gerencia de Desarrollo

FUTUROS Y OPCIONES

Bolsa de Comercio de Rosario

Informe numero 4 - Diciembre 2007

www.rofex.com.ar - [email protected] Tel/Fax: +54 (011) 5199-2111/16 Capital Federal

Estimados lectores

A la espera de sus comentarios, Javier J. Marcus - Gerente de Desarrollo Rofex

Bolsa de Comercio de Rosario

Las tasas de interés de referencia del mercado doméstico Badlar y Call se movieron en forma divergente, la Badlar que venía en aumento desde fines de septiembre, se estabilizó en valores cercanos al 13,8 por ciento. La tasa Call en pesos, en cambio, descendió hasta situarse en valores similares a la de los pases pasivos, mostrando una mejora en las condiciones de liquidez por parte del sector bancario. De esta manera, el spread entre estas dos tasas (Badlar en pesos y call en pesos) alcanzó 550 b.p., una diferencia que no se observaba desde principios de 2003. A nivel internacional, se destaca la caída en noviembre de la tasa de los bonos del tesoro a 1 mes a valores de 3,63 por ciento para fines de mes. En cuanto a los futuros, la base de la primera posición se mantuvo muy cercana a 0 durante el mes. Si se comparan los spreads de cada uno de los contratos cortos que vencieron en los últimos 4 meses, se aprecia en los últimos 2 meses una importante caída en los mismos. Los deltas de los futuros están lejos de ser constantes para distintos maturities y son significativamente distintos a 1 lo que hace que las coberturas de corto plazo parezcan más efectivas. En referencia a la operatoria, continua la tendencia iniciada en el mes de septiembre y profundizada durante octubre, con un gran desplazamiento del volumen hacia posiciones de mayor maturity. Los contratos con vencimiento a 10, 11 y 12 meses (septiembre octubre y noviembre 2008), acumularon el 25 por ciento del volumen negociado. En las páginas que siguen podrán encontrar un desarrollo extensivo de lo que ha sucedido y una serie de gráficos y comentarios analíticos que intentarán destacar los datos de mayor importancia y transformarlos en información para el lector. Como en los números anteriores, al final del informe incorporamos noticias de otros mercados, un calendario y un anexo estadístico con las variables de mercado más importantes.

FUTUROS Y OPCIONES

comentario de mercado

pag. 02

Este es el cuarto número del reporte mensual “Derivados Financieros Rofex”. Les comentamos que durante enero realizaremos un informe anual que llegará a sus casillas en febrero. En este nuevo envío hemos ampliado la información internacional. Durante el último mes, la apreciación promedio mensual del peso fue la más alta en dos años y medio con un 0,78 por ciento. Esto convalida la tendencia que existe desde julio, de mayores fluctuaciones de la moneda doméstica. Noviembre cerró con una cotización del dólar mayorista en bancos a 3,142 para la compra y 3,147 para la venta. Por el lado del tipo de cambio multilateral, desde enero el euro y el real ya se apreciaron un 10,8 y un 16,4 por ciento respectivamente. Si hablamos de volatilidad, la del peso es sólo un 28 por ciento de la del euro y un 12 por ciento de la del real. La política monetaria local ha seguido estable, en los últimos 2 meses el stock de reservas alcanzó a cubrir todo el M2 emitido.

Alejandro Bour – Jefe de Research Joaquín Pérez Fadol – Analista Senior

I. MERCADO DE CONTADO Y DE FUTUROS I.I. TIPO DE CAMBIO NOMINAL

25-Jul-07: 3,17

3.1

6-Ago-04: 3,06

4-Abr-06: 3,08

3.05 3 2.95 2.9 2.85 2.8 2.75

3-Ago-05: 2,86 12-Abr-04: 2,80

(%) 5%

3.0

4% 2.5

3% 2%

2.0

1% 1.5

0% -1%

1.0

-2% 0.5

-3%

Variación Mensual del Peso (eje der.)

Peso

Euro

Real

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA, BCB y BCE.

Otra forma de observar la desvalorización relativa del peso contra el euro y el real, es mediante la comparación en la evolución del tipo de cambio bilateral con Estados Unidos y el multilateral (ponderado por esas tres monedas). El tipo de cambio nominal multilateral (TCNM) se acerca aceleradamente a 4 pesos por dólar en los últimos tiempos. En noviembre, el TCNM registró 3,91 pesos por dólar, mientras que el tipo de cambio bilateral se situó en 3,136 pesos por unidad de moneda americana.

1- 13- 22- 29- 15- 26- 2- 12- 17- 30- 6- 18- 30- 9- 19Oct- Jan- Apr- Aug- Nov- Feb- May- Sep- Dec- Mar- Jun- Oct- Jan- Apr- Aug- Nov03 04 04 04 04 05 05 05 05 06 06 06 07 07 07 07

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

Con respecto a los tipos de cambio de referencia de Brasil y la zona Euro, los mismos registraron promedios de 1,77 reales por dólar y 1,469 dólares por euro en noviembre. Cabe resaltar, que el euro se encuentra en su máximo histórico y durante el mes pasó la barrera de 1,48. El real, por su parte, en noviembre revirtió la tendencia alcista, y se depreció un 2,8 por ciento. En tanto, volvió a acelerarse la tasa de apreciación promedio del euro, con un 3,15 por ciento en el mes. En el 2007, el euro y el real ya se apreciaron un 10,8 y un 16,4 por ciento respectivamente.

Pesos por Dólar

Evolución Nominal del Tipo de Cambio

4.0 3.5 3.0 2.5

Bolsa de Comercio de Rosario

3.2 3.15

Cotización de las monedas de referencia Mercado Spot

2.0 1.5

Tipo de Cambio Nominal Tipo de Cambio Nominal Multilateral ROFEX

1.0

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA, BCB y BCE.

FUTUROS Y OPCIONES

Evolución del Tipo de Cambio Spot

Moneda de referencia por Dólar

pag. 03

En el mercado cambiario, el tipo de cambio de referencia del Banco Central de la República Argentina (BCRA) cotizó en el mes de noviembre a un promedio de 3,136 pesos por dólar, cerrando el mes, el 30 de noviembre, al valor de 3,144. Desde fines de octubre, cuando el dólar tocó su máximo anual en 3,18 pesos, la divisa norteamericana mostró una tendencia a la baja, finalizando noviembre levemente por encima de 3,14. La apreciación promedio del peso fue la más alta en dos años y medio con un 0,78 por ciento. Esto convalida la tendencia que existe desde julio, de mayores fluctuaciones de la moneda doméstica. Noviembre cerró con una cotización del dólar mayorista en bancos a 3,142 para la compra y 3,147 para la venta, y de 3,155 y 3,157 en casas de cambio.

Lo antes mencionado, más el adicional de que la brecha entre las dos medidas cambiarias se amplía a ritmo creciente (en noviembre de 2005 el spread entre tipo de cambio bilateral y multilateral sólo era del 5 por ciento, en noviembre de 2007 el spread alcanza el 25 por ciento) muestra la realidad de la moneda local.

25%

Gap entre Tipo de Cambio Multilateral (Euro, US, Bra) y Tipo de Cambio Bilateral (US)

En los mercados internacionales de monedas, el peso detuvo su camino a la baja respecto de las otras economías emergentes de América Latina. Tanto la moneda chilena, uruguaya, mexicana y brasilera se mantuvieron estables y/o se depreciaron respecto al dólar. Sin embargo, la Unión Europea y China, dos de los mayores socios comerciales de Argentina, se revaluaron respecto al dólar.

Base 1.1.2007 = 100

Argentina y principales socios comerciales

110 20%

15%

105 100 95

10%

90 85

5% 80 0%

Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS.

FUTUROS Y OPCIONES

Bolsa de Comercio de Rosario

pag. 04

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA, BCB y BCE.

I.II. TIPO DE CAMBIO I.III. EXPECTATIVAS Y REAL FUTUROS

Desalineamientos Reales del Tipo de Cambio

2.6 2.2

Pesos por Dólar

2.0

3.3

2.4

Convergencia entre Futuro y Spot de Dólar

3.5%

Spread Futuro - Spot (eje der.)

1.8 1.6

3.25

1.4 1.2

Futuro Posición DLR112007 Dólar de Referencia BCRA

3.2

1.0

(%) 3.0% 2.5% 2.0% 1.5%

3.15 Tipo de Cambio Real Multilateral ROFEX

Tipo de Cambio Real Multilateral BCRA

Tipo de Cambio Real Bilateral (EEUU)

Precios Transables/No Transables

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA, BCB, BCE, REUTERS e INDEC.

3.1

1.0% 0.5% 0.0%

3.05

-0.5%

Fuente: ROFEX.

Bolsa de Comercio de Rosario

Pesos por Dólar (Base Dic 2001 =1) 2.8

La base de la primera posición (noviembre 2007) se mantuvo muy cercana a 0 durante el mes. En el siguiente gráfico se aprecia la base, en términos porcentuales, del contrato corto desde principios de año hasta el vencimiento. El spread tocó su máximo a mediados de julio (el futuro cotizaba 3,30 por ciento por arriba del spot) y se mantuvo en niveles altos hasta septiembre, mes en el cual comenzó a caer sostenidamente hasta fines de octubre. En general, el futuro a noviembre 2007 cotizó hasta su vencimiento por encima del subyacente.

FUTUROS Y OPCIONES

La brecha entre el TCRM y el Tipo de Cambio Real Bilateral con Estados Unidos sigue abriéndose, como desde abril de este año.

En cuanto a las expectativas de los analistas privados recolectadas por el BCRA en la encuesta de Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) respecto al valor del dólar en enero de 2008, se encuentran valores promedio de 3,149 pesos por dólar. La apreciación del peso de las últimas semanas y la caída en los precios de los futuros hizo revisar a la baja las expectativas sobre la cotización del dólar de los analistas.

pag. 05

Por otra parte, es analizado el Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM) elaborado en ROFEX. El mismo se calcula sobre la base de precios mayoristas y tipos de cambio nominales de referencia de los bancos centrales de Argentina, Brasil y Europa. Se toman estos referentes debido a que son contra los cuales se realizan las liquidaciones de las posiciones de los futuros de cada moneda. En noviembre, el TCRM (medido por Rofex y por el BCRA) siguió subiendo, aunque de forma desacelerada respecto al crecimiento del mes anterior. La estimación de Rofex da 1,64 pesos por dólar para el mes, y representa el máximo desde el año 2002.

Spreads de las Primeras Posiciones de Futuros 1.5%

Agosto - 2007 Septiembre - 2007 Octubre - 2007 Noviembre - 20007

1.3% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 0.3% 0.1% -0.1% -0.3%

21

20

19

18

17

16

15

14

13

12

11

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

Días al Vencimiento

Fuente: ROFEX.

Si analizamos desde julio la evolución de los 3 contratos de más corto vencimiento, los cuales aglutinaron cerca del 60 por ciento del volumen de noviembre, se aprecia una evolución uniforme y en consonancia con la volatilidad de mercado. Desde niveles estables inferiores a 3,14 a comienzos de julio, el futuro a enero 2008 llegó a superar holgadamente los 3,30 a mediados de agosto y principios de septiembre, y en noviembre retornó a los niveles de mediados de año.

El siguiente gráfico muestra 2 factores importantes que dejó el mes de noviembre. Los deltas de los futuros están lejos de ser constantes para distintos maturities y son significativamente distintos a 1. Se debe recordar que un delta de 1 implica que una posición corta en el futuro puede cubrirse comprando la misma cantidad de spot. Se destaca la baja sensibilidad de los 4 primeros futuros (hasta febrero 2008), y en especial, la de la posición a diciembre 2007 con un delta de 0,50. En contraposición aparecen los futuros a septiembre y octubre de 2008 con sensibilidades respecto al spot de 2,35 y 2,46 respectivamente, lo cual implicaría movimientos en los futuros superiores al doble de las variaciones del subyacente. Claramente, con estas sensibilidades es visible la optimalidad de la cobertura a corto plazo.

Coeficiente de Regresión 2.5

pag. 06

Si se comparan los spreads de cada uno de los contratos cortos que vencieron en los últimos 4 meses, se aprecia en los últimos 2 meses una importante caída en los mismos. Mientras que a principios de septiembre la primera posición cotizaba un 1,40 por ciento más alto que el spot, a principios de noviembre el spread era nulo (o lo que es lo mismo, el futuro y el spot cotizaban al mismo precio).

Sensibilidad de los Futuros a cambios en el Dólar Spot

2 1.5 1 0.5

Fuente: ROFEX.

3.3 3.28 3.26 3.24 3.22 3.2 3.18 3.16 3.14 3.12 02Jul2007

13Jul2007

25Jul2007

0616Aug- Aug2007 2007

29Aug2007

DLR112007

Fuente: ROFEX.

10Sep2007

20Sep2007

02Oct2007

DLR122007

12Oct2007

25Oct2007

DLR012008

07Nov2007

19Nov2007

29Nov2007

FUTUROS Y OPCIONES

Evolución de los Futuros de Dólar 3.32

Bolsa de Comercio de Rosario

0

3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000

Mercado de Cambios Volumen Mercado Spot vs Futuros

12,000,000

60 50

10,000,000

1,000,000

1,200,000

800,000

800,000 400,000 0

cantidad de contratos 1,200,000 1,000,000

600,000 400,000

800,000

200,000 0

600,000

1,000,000

400,000

500,000

200,000

0

0

Volumen (eje izq.)

I.A. (eje der.)

Fuente: ROFEX.

En conjunto con las estadísticas de volumen e interés abierto, resulta interesante la trayectoria de los anotes promedio registrados en Rofex. Es un efecto usual que los anotes promedio caigan cuando el volumen crece en el tiempo, porque crece la cantidad de ordenes y por lo tanto la variedad de las mismas, efecto que repercute en cálculos agregados como son los promedios. Tras cierta homogeneidad a lo largo del año, en noviembre, los anotes promedio se ubicaron en niveles levemente inferiores a los 2 millones de dólares.

40

8,000,000

30

6,000,000

20

4,000,000

Volumen 10

2,000,000 0

0

3,500,000

Evolución del Volumen y Anotes (miles de dólares)

3,000,000

12,000 10,000

2,500,000

Mercado Spot de Moneda (FOREX + MEC) Futuros de Moneda (ROFEX + OCT) Ratio

Anotes

8,000

2,000,000 6,000 1,500,000

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX, MAE Y MEC.

4,000

1,000,000

2,000

500,000

La negociación en el Rofex durante el mes de noviembre totalizó algo más de 1.698 millones de dólares, representando una caída respecto al mes anterior del orden del 44 por ciento, aunque mostrando una leve mejora interanual del 1,37 por ciento. En lo que refiere a los primeros diez meses del año, el volumen muestra un incremento del 42 por ciento respecto a igual período del año anterior.

0

0

Volumen

Fuente: ROFEX.

Anotes

Bolsa de Comercio de Rosario

14,000,000

1,200,000

1,600,000

1,500,000

II.I. ACTIVIDAD: VOLUMEN E INTERES ABIERTO Noviembre se caracterizó por la importante reducción en el volumen del mercado de futuros y forwards de moneda. Se destaca que el mercado de derivados operó en el mes cerca del 30 por ciento de lo negociado en el mercado de cambios spot.

Evolución Volumen e Interés Abierto 2,000,000

FUTUROS Y OPCIONES

INTERES ABIERTO, VOLUMEN Y PROFUNDIDAD DE MERCADO

miles de dólares

pag. 07

II. ACTIVIDAD DE MERCADO.

Plazo Promedio Negociado y Volumen Futuros de Dólar

días 180

3,000,000

160

2,500,000

140 120

2,000,000

100 80

1,500,000

60

1,000,000

40

500,000

20 Oct-07

Sep-07

Ago-07

Jul-07

Jun-07

May-07

Mar-07

0 Feb-07

0 Jan-07

Volumen - Suma móvil 20 días Plazo Promedio Ponderado de posición negociada Polinómica (Plazo Promedio Ponderado de posición negociada)

Fuente: ROFEX.

FUTUROS Y OPCIONES

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pag. 08

Durante el período de análisis, para el cual se tomaron los datos de las ruedas del 1ro. al 30 de noviembre, se negociaron 1.698.957 contratos en futuros y opciones correspondientes a la División Derivados Financieros de Rofex® (DDF), lo que equivale a un promedio de transacciones de aproximadamente 85 millones de dólares diarios. El viernes 30 de noviembre, fecha en la cual cayó la posición DLR112007, el interés abierto (OI), que mide la cantidad de contratos pendientes de cancelación al finalizar la rueda, alcanzó los 1.136.409 contratos. Este valor (OI) representó una caída al vencimiento de apenas 15 por ciento, manteniendo la reducción en valores cercanos a los del mes pasado (13,5 por ciento); y contrastando con el 24 por ciento de septiembre y el fuerte retroceso observado en julio (50 por ciento). Sin embargo, al caer el contrato corto, este indicador se situó por debajo del promedio mensual. Esto ocurrió debido a que durante el último mes el OI estuvo lateralizando. A pesar de ello, el OI muestra un crecimiento notable en lo que va del año 2007, superando el 657 por ciento.

II.II. PROFUNDIDAD DE MERCADO

Participación de Posiciones de DDF 1.8%

0.5%

1.0% 2.8%

2.3%

Plazo Promedio Negociado y Volumen Futuros de Dólar

días 180

3,000,000

160

2,500,000

140 120

2,000,000

100

6.8%

8.3%

80

1,500,000

60

1,000,000

40

500,000

20

17.9%

Fuente: ROFEX.

30.7%

0.1%

Nov-07

Oct-07

Sep-07

Aug-07

Aug-07

Jul-07

Jun-07

May-07

Apr-07

0 Mar-07

13.7%

Feb-07

10.1%

Jan-07

0

Volumen - Suma móvil 20 días Plazo Promedio Ponderado de posición negociada Polinómica (Plazo Promedio Ponderado de posición negociada)

Fuente: ROFEX.

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3.9%

FUTUROS Y OPCIONES

Resulta interesante el aumento en la participación de los contratos más largos. Durante el mes de noviembre, los contratos con vencimiento a 10, 11 y 12 meses (septiembre octubre y noviembre), acumularon el 25 por ciento del volumen negociado, contra un 19 por ciento en octubre y un 6 por ciento en septiembre; siempre comparando contratos de igual maturity.

En el siguiente gráfico se presenta una medida de horizonte temporal llamada plazo promedio de futuros, el cual es calculado mediante los días que faltan para el cierre de los contratos abiertos, ponderado por el interés abierto en cada posición. Se debe notar que tras un alza notable del plazo promedio en octubre, en noviembre se mantuvo relativamente estable y resistió la reducción del volumen. Es más, el plazo promedio de los futuros tocó el máximo anual a fines de noviembre, con 172 días. El fenómeno de estabilidad de los plazos promedios ante caída de volumen, podría tener dos explicaciones: el rezago de respuesta en el OI sobre el volumen y/o el incremento de la volatilidad esperada, que busca cobertura de largo plazo. Lo observable es que plazos promedio altos de la mano de la caída en la volatilidad contemporánea, demuestran sustitución de operaciones de corto plazo (generalmente ligadas a especulación), por operatoria de cobertura a largo plazo.

pag. 09

Continuando la tendencia iniciada en el mes de septiembre y profundizada durante octubre, se mantuvo el desplazamiento del volumen hacia posiciones de mayor maturity, fundamentalmente con vencimiento en un plazo de 11 y 12 meses. Si bien el volumen del contrato corto (noviembre) aumentó, las primeras cuatro posiciones participaron del total negociado con algo más del 65 por ciento, algo mayor al share de octubre (60 por ciento), pero aún considerablemente menor al 97 y 82 por ciento de agosto y septiembre respectivamente.

III. MERCADO MONETARIO En lo que respecta al mercado monetario, al igual que en septiembre y octubre, el inicio de noviembre se caracterizó por una contracción del M2, que en las últimas 2 semanas se vio más que compensada por una fuerte suba. En términos generales, el M2 continuó expandiéndose, aunque levemente y cerró el mes en 141.309 millones de pesos. A pesar de las expansiones de este agregado, todavía se está muy lejos de la banda superior de la meta de M2 existente. Este aire que otorga la lejanía de la banda superior, le permitiría al BCRA expandir, si quisiera, hasta un siete por ciento el M2 en diciembre.

Volumen de Vencimiento y Licitaciones de Lebac

millones de pesos 6,000

Licitaciones 5,000

Vencimientos

4,000 3,000 2,000 1,000 0

Millones de Pesos 150,000 145,000 140,000

Evolución del Programa Monetario M2 Media Móvil 20 ds. M2 Meta M2 - Banda Inferior Meta M2 - Banda Superior

135,000 130,000 125,000

El mes finalizó con esterilización del crecimiento monetario mediante la colocación de pases pasivos principalmente. La variación neta del stock de pases en noviembre fue de 666 millones de pesos. Por su parte, continuando el proceso de los últimos meses de desendeudamiento en títulos del Banco Central, la caída neta mensual del stock de Lebacs y Nobacs llegó a los 3.431 millones de pesos, y acumula desde agosto 8.372 millones de pesos.

pag. 10

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

120,000 224- 159327- 22- 14- 10124- 179126- 17Jan- Jan- Feb- Mar- Apr- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Aug- Sep- Oct- Nov- Nov- Dec07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07

20,000 15,000 10,000

Crecimiento de la Base Monetaria y esterilización 2007 Var. Acum. Base Monetaria Var. Acum. LEBAC y NOBAC Var. Acum. Pases y Redescuentos

5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000

- 8,372 millones de pesos

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

Bolsa de Comercio de Rosario

El Banco Central participó durante el mes en el mercado de cambios, principalmente con operaciones de mercado abierto (compra/venta y renovación de títulos, y operaciones de pase). Hasta mediados de noviembre el BCRA continuó optando por dar liquidez mediante la no renovación completa de vencimientos de Lebacs y Nobacs, y un fuerte aumento de colocación de pases activos y reducción de pases pasivos. La liquidez dada vía Lebacs se encuentra ligada a la necesidad financiera generada por los vencimientos de letras que vienen creciendo a un ritmo acelerado desde abril de 2007.

Millones de Pesos

FUTUROS Y OPCIONES

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

Otro dato interesante para conocer la profundidad de la esterilización monetaria es el plazo promedio al cual se emiten las Lebac. Se destaca una caída a partir de agosto de los plazos promedio ponderados por volumen, el cual a fines de noviembre registraba un valor de 50 días.

Oferta y Demanda Monetaria

Variaciones Anuales (%)

Gap entre Oferta Monetaria y Crecimiento Real de Actividad

50% 16%

45%

15% 14%

40%

13%

35%

11%

12%

ene-07 feb-07 mar-07abr-07may-07jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07

25% 20%

pag. 11

10%

30%

15%

CRECIMIENTO DEL M2

Nov-07

Jul-07

Sep-07

May-07

Jan-07

Mar-07

Nov-06

Jul-06

Sep-06

May-06

Jan-06

Mar-06

Nov-05

10% Jul-05

En cuanto a las acreencias de la autoridad monetaria, en noviembre el nivel de reservas internacionales se recuperó fuertemente y acumuló 44.860 millones de dólares. De esta manera, el Banco Central finalizó el mes con 1.860 millones de dólares más de reservas internacionales, respecto a comienzos de mes. Por otra parte, resulta interesante la evolución del ratio de reservas a M2. En los últimos 2 meses el stock de reservas alcanzó a cubrir todo el M2 emitido. Resulta interesante notar que si no hubiera existido el pago al FMI, traspolando el crecimiento de reservas, el ratio hoy estaría un 50 por ciento más alto.

Sep-05

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

May-05

9-Oct-07

5-Nov-07

4-Sep-07

13-Sep-07

17-Jul-07

19-Jun-07

22-May-07

3-Jan-07

24-Apr-07

27-Feb-07

2-Jan-07

30-Jan-07

5-Dec-06

7-Nov-06

10-Oct-06

12-Jan-06

18-Jul-06

15-Sep-06

20-Jun-06

25-Apr-06

23-May-06

28-Feb-06

28-Mar-06

3-Jan-06

31-Jan-06

0

Jan-05

100

Mar-05

200

Nov-04

300

Jul-04

400

Sep-04

500

May-04

600

Jan-04

700

En el siguiente cuadro se intenta estimar el excedente monetario, mediante la diferencia entre el crecimiento de la oferta monetaria y el de la demanda monetaria. Como es conocido, la oferta monetaria es mensurable por medio de alguno de los agregados monetarios, en este caso tomamos el M2 como medida relevante. Dado que la demanda de dinero no es observable, se establece una proxy en base al PBI nominal. Tomando en cuenta el crecimiento del producto real, sería posible extraer la senda de precios consistente con el crecimiento de la oferta de dinero. Mientras que en julio y agosto los precios estaban por encima del 15 por ciento, para noviembre los valores convergieron sobre 10 por ciento.

Mar-04

Plazos Promedio de Lebac licitadas

Días al vencimiento

CRECIMIENTO NOMINAL DEL PBI

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA e INDEC.

Exposición Monetaria (Ratio de Reservas/M2) 150%

150% 130% 110%

70%

Pago al FMI

50% 3711- 15- 19- 22- 25- 30- 710- 13- 20- 23- 310- 12- 16Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- Jan- Mar- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb- May- Jul- Sep- Nov05 05 05 05 05 05 06 06 06 06 06 06 07 07 07 07 07

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

FUTUROS Y OPCIONES

90%

Bolsa de Comercio de Rosario

100%

IV. TASAS DE INTERES

500 450 400

ARGENTINA BRASIL MEXICO URUGUAY

350 300 250 200 150 100 50 0

Fuente: elaboración propia en base a datos de ÁMBITO FINANCIERO.

20 18 16

Tasas de Interés de mercado Evolución 2007 CALL en Pesos BADLAR en Pesos, Bcos. Priv. Pases Pasivos 7 ds. LEBAC en Pesos 90 ds. LEBAC en Pesos 30 ds.

14 12 10 8 6

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

Al día 30 de noviembre las tasas de interés implícitas en los futuros de dólar Rofex alcanzaron el 8,37 por ciento anual para la primera posición (diciembre 2007), y un 10,09 por ciento para la más larga (octubre 2008). A diferencia de lo que había sucedido el mes anterior, la estructura temporal de tasas de interés (ETTI) durante noviembre fue variando en el período, aunque mantuvo una pendiente semi flat al finalizar el mes, similar a la que se observaba a comienzos del mismo. Hubo un aumento de las tasas implícitas en todas las posiciones, caracterizado por un mayor spread entre las primeras dos posiciones y las restantes, respecto de lo que se observó a comienzos del período; cuando el time risk premium entre el contrato corto y el largo fue de 89 b.p. A finales de noviembre dicho diferencial alcanzó los 172 b.p. Para el cálculo de tasas implícitas se utiliza un modelo “cost of carry” que toma como tasa de referencia internacional la LIBOR de maturity más próximo al vencimiento de la posición del futuro.

Bolsa de Comercio de Rosario

550

Evolución del Riesgo País - EMBI + Principales Economías LATAM 2007

(%)

FUTUROS Y OPCIONES

Basis Points

Analizando las tasas de interés de referencia del mercado doméstico, en noviembre la tasa Badlar, que venía en aumento desde fines de septiembre, se estabilizó en valores cercanos al 13,8 por ciento. La tasa Call en pesos, en cambio, descendió hasta situarse en valores similares a la de los pases pasivos, mostrando una mejora en las condiciones de liquidez por parte del sector bancario. De esta manera, el spread entre estas dos tasas (Badlar en pesos y call en pesos) alcanzó 550 b.p., una diferencia que no se observaba desde principios de 2003. En lo que respecta a la licitación de Lebacs, las tasas se mantuvieron estables en torno al 10,5 por ciento.

pag. 12

A continuación se presentan los indicadores de riesgo país para los principales mercados emergentes de América Latina. Durante noviembre, se observó un incremento del riesgo soberano en la región medido por el EMBI +, y se revirtió la tendencia descendente del EMBI local; que desde el 15 de agosto mostraba una caída de 205 b.p. Puntualmente, la suba del indicador sumó 89 b.p., para cerrar el mes con una sobretasa de aproximadamente el 4 por ciento respecto del benchmark. El EMBI plus de Brasil aumentó prácticamente la mitad de lo que lo hizo el EMBI argentino, 46 b.p. De esta manera, el spread entre el EMBI argentino y el brasileño pasó a 188 b.p. Este aumentó del indicador (a nivel región) se explica por la incertidumbre de las últimas semanas respecto del efecto que tendrá en la economía en general la crisis crediticia norteamericana, lo que incentivó el desarme de posiciones en activos de emergentes en un contexto de flight to quality que hizo caer la yield del bono a 10 años un 9 por ciento en el mes. Argentina aún continúa sin poder llevar los niveles de sobretasa a los valores que pagan el resto de los países de la región, lo que se explica fundamentalmente por la manipulación de la inflación y la incertidumbre respecto del futuro del INDEC.

Generando las curvas de ETTI y observando los spreads entre ambos instrumentos, se observa una corrección del mercado respecto de los desarbitrajes observados durante los meses de septiembre y octubre. Hubo un incremento en las tasas implícitas de los futuros, explicado fundamentalmente por el aumento de los spreads entre posiciones, mientras que en el caso de los NDF hubo una baja del retorno. De esta manera los mercados convergieron, aunque en el tramo corto de la curva los NDF finalizaron por debajo de los futuros, mostrando una sobretasa en el mercado de futuros respecto de los negocios OTC. Esta aproximación entre los valores de los instrumentos se observa en el siguiente gráfico, en el cual se ve claramente como fueron cayendo los spreads entre estos dos mercados para distintas posiciones.

11% 10% 9% 8% 7%

02-Nov-07 16-Nov-07 30-Nov-07

6%

09-Nov-07 23-Nov-07

5%

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y REUTERS.

En los siguientes gráficos se analiza la evolución de los derivados de dólar de referencia: futuros de dolar Rofex y NDF.

Spreads NDF y Futuros Rofex 2.0%

1.5%

TNA (%) Promedio mensual

Tasas de Interés Implícitas Futuros Rofex y NDFs

1.0%

1mes 2meses 3meses 6meses

Fines de Noviembre

12%

0.5% 10%

pag. 13

Estructura Temporal de Tasas de Interés implícitas Futuros Dólar Rofex

TNA Implícita

0.0%

8%

Fines de Octubre

6%

-0.5%

4% 2% 0% 30

62

90

119

150

180

212

240

270

301

330

360

Maturity (días) NDF 31-Oct DLR ROFEX 31-Oct NDF 30-Nov DLR ROFEX 30-Nov Logarítmica (DLR ROFEX 30-Nov) Logarítmica (DLR ROFEX 31-Oct)

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y REUTERS.

FUTUROS Y OPCIONES

Bolsa de Comercio de Rosario

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y REUTERS.

V. ANALISIS DE VOLATILIDAD Mediante los futuros es posible estructurar una curva temporal de volatilidad, que ayuda junto a los deltas a mensurar la evolución del riesgo en todos los vencimientos de futuros. Respecto al mes pasado, en noviembre la volatilidad se aplacó para toda la curva, sobre todo para la parte larga. El aplanamiento de la estructura de volatilidades estaría marcando expectativas de estabilidad para mediados y fines de 2008.

Medidas de Volatilidades anuales del dólar Volat. Histórica Media Móvil 20 ds.

10%

Volat. Media Móvil ponderada (EMWA) 20 ds. 8%

Coef.de Variación Media Móvil 20 ds.

Estructura Temporal de Volatilidades 8% 7% 6%

Octubre Noviembre

pag. 14

En noviembre la volatilidad anualizada del dólar spot de referencia registró un valor de 2,33 por ciento, lo cual significó una caída de 6,8 por ciento respecto a la volatilidad registrada en el mes anterior. A lo largo del mes, la volatilidad mantuvo una tendencia a la baja. En cambio, el coeficiente de variación del dólar spot durante el mes tuvo un salto fuertísimo, a causa del alejamiento de los valores medios de la divisa en noviembre.

5% 6%

4% 3%

4%

2% 1%

2%

0% 0% 223- 13627- 20- 14527- 19931- 21- 12527Jan- Jan- Feb- Mar- Mar- Apr- May- Jun- Jun- Jul- Aug- Aug- Sep- Oct- Nov- Nov07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07

La volatilidad en los futuros siguió el camino de la del spot, manteniendo los mayores niveles los futuros de vencimiento más lejanos a lo largo de noviembre. La volatilidad de las posiciones saltó de forma importante respecto al spot en los primeros días de noviembre, por ejemplo, el futuro a enero 2008 llego a duplicar la volatilidad del spot. Al cierre del mes, la volatilidad de esa posición sólo era un 11 por ciento más de la del subyacente.

Volatilidades anualizadas contra el Dólar 35% 30% 25%

Real Euro Peso

20% 15% 10% 5%

200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%

Spreads de volatilidad respecto al spot

0% 316912- 18- 21- 2226814- 19- 231710Jan- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb- May- Jul- Sep- Nov- Jan- Mar- Jun- Aug- Oct05 05 05 05 05 05 06 06 06 06 06 07 07 07 07 07

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA, BCB Y BCE.

DLR112007

Fuente: ROFEX.

DLR122007

DLR012008

Bolsa de Comercio de Rosario

Por otra parte, mientras las volatilidades del euro y del real se encuentran en un sendero creciente desde octubre, por el contrario, el peso tiene una volatilidad estable y con tendencia a la baja. La intervención del BCRA en la determinación del valor de la moneda local suaviza la volatilidad del activo. Es prueba de esto, el hecho de que a fines de noviembre la volatilidad del peso es sólo un 28 por ciento de la del euro y un 12 por ciento de la del real.

Fuente: ROFEX.

FUTUROS Y OPCIONES

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

VI. MERCADOS INTERNACIONALES

Principales Bolsas del Mundo Evolución 2007

Base 01.01 2007 = 100

Merval S&P 500 NASDAQ DOW JONES IND IPC MEXICO BOVESPA BRASIL

170

VI.I. PANORAMA FINANCIERO INTERNACIONAL

160

En el marco internacional, un índice de referencia para las estimaciones y predicciones de volatilidad es el VIX de la CBOE, basado en las volatilidades implícitas de opciones at the money del S&P500 para su confección. Si bien en octubre la volatilidad se encontraba en franca disminución, noviembre se caracterizó por el repunte de la volatilidad implícita e histórica. Noviembre superó los máximos anuales en los dos indicadores antes mencionados demostrando que las tensiones por falta de liquidez todavía no se han aminorado. Por ejemplo, la volatilidad anualizada del S&P estuvo por encima del 25 por ciento.

100

150 140 130 120 110

30 25

Volatilidad Americana Volatility Index CBOE (VIX) (eje izq.) Media Móvil VIX 20 ds. Volatilidad Histórica 20 ds. S&P500

30% 25% 20%

15

15%

10

10%

5

5%

0

0%

31-Dec-03 26-Feb-04 21-Apr-04 16-Jun-04 10-Aug-04 4-Oct-04 26-Nov-04 21-Jan-05 17-Mar05 11-May-05 6-Jul-05 29-Aug-05 15-Dec-06 10-Feb-06 6-Apr-06 1-Jun-06 26-Jul-06 19-Sep-06 10-Nov-06 9-Jan-07 6-Jan-07 30-Jan-07 6-Mar-07 22-Jun-07 16-Aug-07 10-Oct-07 9-Jan-07

20

21-Nov-07

23-O)ct-07

6-Sep-07

28-Sep-07

23-Jul-07

10-Aug-07

6-Jun-07

28-Jun-07

24-Apr-07

15-May-07

9-Mar-07

30-Mar-07

24-Jan-07

15-Feb-07

3-Jan-07

80

Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS.

En el contexto de las principales monedas foráneas, tras las fuertes revaloraciones que habían tenido en lo que va del año, tanto el dólar canadiense como el australiano, en noviembre las condiciones se revirtieron. La moneda canadiense y la australiana sufrieron sendas depreciaciones de 6 y 5,4 por ciento respectivamente. Por otra parte, la moneda destacada del mes fue el yen, con una importante apreciación del 3,6 por ciento. Una inusitada volatilidad registró el franco suizo, el cual se revaluó 2,2 por ciento respecto al dólar. pag. 15

Indice

90

Principales monedas Evolución 2007

Base 1.1.2007 = 100 110 105 100 95 90 85

Yuan Dólar Australiano

Libra Yen

30-Nov-07

5-Nov-07

17-Nov-07

22-Oct-07

8-Oct-07

24-Sep-07

10-Sep-07

27-Aug-07

30-Jul-07

13-Aug-07

16-Jul-07

2-Jul-07

4-Jun-07

18-Jun-07

7-May-07

23-Apr-07

21-May -07

Euro Dólar Canadiense

9-Apr-07

26-Mar-07

26-Feb-07

12-Mar-07

29-Jan-07

12-Feb-07

75 1-Jan-07

Franco Suizo

En cuanto a tasas de referencia de política monetaria, a fines de octubre la FED bajó la tasa de fondos federales un cuarto de punto, a 4,50 por ciento, y los futuros que cotizan en Chicago ya descontaban una nueva reducción en la reunión de la FOMC (Federal Open Market Committee) de diciembre. Otros países que usan esquemas similares al inflation targeting como Chile y Brasil decidieron no alterar en noviembre sus niveles de tasas de referencia, dejando las mismas en 5,75 y 11,18 por ciento respectivamente.

Bolsa de Comercio de Rosario

Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS.

FUTUROS Y OPCIONES

En noviembre, las bolsas del mundo mostraron caídas generalizadas hasta la última semana del mes. El IPC de México acumuló hasta el 26 de noviembre la máxima reducción mensual en dólares con un 13,5 por ciento, seguido por el BOVESPA con un 11,7 por ciento. En el saldo neto del mes, sin embargo, los mercados de valores más perjudicados del mes resultaron el MERVAL, el NASDAQ y el IPC. El mejor desempeño relativo fue el del DJ Industrial que “sólo” cayó un 4 por ciento. Por su parte, el mercado argentino mostró una pobre performance con una caída en dólares del 6 por ciento en el mes.

80 15-Jan-07

Fuente: elaboración propia en base a datos de CBOE.

Tasas de Política Monetaria Evolución 2007

TNA (%) 14 12 10 8 6 4 2

(%) BCE Nov: 4%

0

FED Nov: 4,5%

TPM Nov: 5,75%

Selic Nov: 11,18%

Tasas de Corto Plazo Evolución desde la crisis hipotecaria

6 5

Tasa SELIC

Tasa FED FUNDS

TPM Chile

4

Tasa BCE

3 2

Noviembre rompió la estabilidad de los últimos 2 meses en operaciones efectivas concertadas a costo de fondos federales. A principios de mes, la tasa efectiva de fondos federales llegó a transarse más de un cuarto de punto debajo de la tasa target.

Spread Fed Funds

(%)

(%)

0.7

6

0.5

5

0.3

4

0.1 3 -0.1 2

-0.3

Spread FED Funds

-0.5

Media Móvil 5ds. Spread FED Funds

Libor 1 mes US Treasury 1 mes

1

Fed Fund Efectiva

0

Fuente: elaboración propia en base a datos de la RESERVA FEDERAL.

En cuanto a la evolución de los bonos del tesoro, es de relevancia la recuperación de una estructura de tasas de treasuries con pendiente positiva y el incremento constante del premio por riesgo verificado a partir de agosto hasta la fecha. Los bonos a 10 y 30 años a fines de noviembre rendían 0,93 y 1,36 por ciento por arriba del de 2 años. La parte media de la curva no verificó, en términos relativos, grandes movimientos.

pag. 16

Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS.

1

Tasa de FED Funds Efectiva (eje der.) -0.7

0

(%)

Premio por Riesgo - Bonos del Tesoro

1.4

Spread US Treas 2yr vs.

1.2

Fuente: elaboración propia en base a datos de la RESERVA FEDERAL.

1 0.8 0.6

Spread US Treas 2yr vs. 10yr

0.4 0.2 0

Spread US Treas 2yr vs. 5yr

Fuente: elaboración propia en base a datos de la RESERVA FEDERAL.

Bolsa de Comercio de Rosario

-0.2

FUTUROS Y OPCIONES

En el siguiente cuadro se muestra el sendero de las tasas internacionales a corto plazo. Se destaca la caída en noviembre de la tasa de los bonos del tesoro a 1 mes a valores de 3,63 por ciento para fines de mes. Como contrapunto, aparece la Libor de corto plazo, que sufrió un salto a 5,23 el 29 de noviembre.

VII.II. NOTICIAS DEL MERCADO DE DERIVADOS

La Bolsa de Mercaderías y Futuros de Brasil - BM&F S.A. -, finalizó su proceso de oferta pública inicial con la participación de 260.946 inversionistas. Las 299.184.846 de acciones ordinarias ofrecidas en el mercado fueron vendidas. La transacción generó BRL 5.983 miles de millones, absorbidos en su totalidad por los accionistas vendedores. Un total de 253.707 inversores individuales participaron del IPO, adquiriendo 28.561 millones de acciones. El paquete más grande de acciones - 231.438 millones – fue adquirido por 806 compradores institucionales calificados (QIB). El día viernes 30 de noviembre, la BM&F celebró su ingreso a la Bolsa Paulista - BOVESPA - con el ticker BMEF3. Al momento de inicio de la rueda, las acciones estaban priceadas a BRL 25, comparadas con el precio del IPO de BRL 20, cerrando la jornada a BRL 24,40. Intercontinental Exchange anunció la transición exitosa de los productos del WCE a su plataforma Intercontinental Exchange, uno de los mercados líderes de derivados, anunció que una de sus subsidiarias, Winnipeg Commodity Exchange (WCE), logró trasladar exitosamente el trading de todos sus productos hacia la plataforma electrónica del ICE según lo planeado. Durante el primer día de rueda realizada totalmente en el ICE, el volumen total de futuros negociados por la WCE alcanzó los 16.742 contratos. El volumen diario promedio

Eurex lanza programa incentivo para Europa oriental Eurex continuará expandiendo su red de distribución internacional durante el año 2008, cuando a principios de enero se inicie su programa de incentivos para nuevos traders para países de la zona este de Europa. Por su parte la iniciativa tecnológica de conexión global, que fuese lanzada a principios del 2007, será extendida durante un año más. El nuevo programa de incentivos está dirigido a los participantes de Eurex que buscan ampliar sus actividades de trading en productos del mercado dentro de los siguientes países: Bulgaria, República Cheeca, Estonia, Hungría, Latvia, Lituania, Polonioa, Rumania, Eslovaquia y Eslovenia. Traders en estos países pueden negociar hasdta 500.000 contratos por región durante un período de doce meses, sin incurrir en comisiones de transacción. Estos mercados ofrecen un considerable potencial, entre otras cosas, como participantes de la Unión Europea, dada la fuerte demanda de instrumentos benchmark del Eurex. El mercado utilizará la iniciativa para realizar el training y futura educación de los traders. CBOE vende asiento por nuevo máximo de 3,15 millones de dólares El Chicago Borrad Options Exchange (CBOE) anunció que uno de sus asientos (membresía) fue vendida por un nuevo record histórico de 3.150.000 dólares. Un segundo asiento se vendió a 3,125 millones de dólares. En lo que va del año, 98 membresías fueron tradeadas. Este nuevo valor representa un incremento del 80 por ciento respecto de los 1.750.000 dólares pagados a fines del 2006.

Bolsa de Comercio de Rosario

BM&F: 260.946 inversores participaron del IPO

Winnipeg Commodity Exchange se fundó en el año 1887 y actualmente ofrece contratos de futuros y opciones sobre canola, trigo y cebada. ICE adquirió el Winnipeg Holding Inc. en agosto de 2007.

FUTUROS Y OPCIONES

El Chicago Borrad Options Exchange (CBOE) anunció que su contrato S&P 500 putwrite Index ha sido reconocido como el índice benchmark más innovador, en el marco del “twelfth Annual Super Bowl of Indexing Conference”, realizada en Arizona. Este evento fue desarrollado por la Information Management Network y reúne a más de 600 profesionales de la industria y académicos que realizan un profundo análisis de productos derivados.

para los futuros de la WCE el mes anterior había sido de 13.427 contratos, lo cual representa una mejora del 25 por ciento.

pag. 17

El contrato sobre el S&P 500 fue premiado por ser el índice benchmark más innovador

Mercado a Término de Rosario - ROFEX

Unidad

Fuente

2006

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

OCT 2007

NOV 2007

Volumen Operado DDF, millones de dólares Interés Abierto DDF, millones de dólares Precios Posición DLR 11-2007 Precios Posición DLR 12-2007 Precios Posición DLR 01-2008 Precios Posición DLR 02-2008 Precios Posición DLR 03-2008 Precios Posición DLR 04-2008 Precios Posición DLR 05-2008 Precios Posición DLR 06-2008 Precios Posición DLR 07-2008 Precios Posición DLR 08-2008 Precios Posición DLR 09-2008 Precios Posición DLR 10-2008 Precios Posición DLR 11-2008

Total de Periodo Promedio de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo

ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX

18,057.7 333.6 3.147 s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c

1,876.7 443.2 3.125 3.131 3.137 s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c

2,643.7 389.1 3.199 3.215 3.231 s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c

2,845.3 401.8 3.256 3.279 3.301 3.332 3.339 s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c

2,859.5 581.7 3.179 3.198 3.214 3.231 3.251 3.267 3.283 3.302 3.320 3.335 s/c s/c s/c

3,010.5 985.0 3.149 3.156 3.168 3.174 3.182 3.190 3.199 3.209 3.219 3.223 3.240 3.255 s/c

1,699.0 1,247.4 3.144 3.153 3.164 3.178 3.190 3.203 3.220 3.234 3.254 3.270 3.292 3.309 3.331

Actividad

Unidad

Fuente

2006

MAY 2007

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

OCT 2007

EMAE SA (desestacionalizado) EMI SA UCI ISAC SA ISSP SA Ventas en Supermercados SA, precios constantes Ventas en Shopings SA, precios constantes

Var. Interanual Var. Interanual Nivel Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual

INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC

8.1% 8.8% 72.2% 1.1% 12.4% 14.7% 7.1%

8.8% 6.8% 72.3% 6.4% 10.0% 12.5% 14.0%

8.5% 5.2% 72.8% 7.1% 12.8% 14.4% 22.9%

8.0% 2.7% 69.3% 2.4% 10.3% 15.7% 24.8%

8.8% 9.9% 75.7% 5.5% 13.9% 16.5% 18.9%

8.9% 8.6% 78.4% 1.8% 17.3% 19.8% 24.3%

s/d 9.5% 77.3% 9.1% 15.9% 22.6% 22.4%

Precios

Unidad

Fuente

2006

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

OCT 2007

NOV 2007

IPC - Nivel General IPC - Estacionales IPC - Regulados IPC - Resto IPC IPC - Nacional IPIM - Nivel General IPP - Nivel General IPIB - Nivel General ICC - Nivel General

Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual

INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC

9.8% 18.3% 2.7% 10.2% 10.0% 7.1% 8.0% 7.4% 18.0%

8.8% 8.2% 4.6% 9.7% 10.5% 9.4% 10.2% 9.8% 17.8%

8.6% 6.9% 5.3% 9.6% 10.8% 11.1% 12.1% 11.5% 20.9%

8.7% 8.0% 5.8% 9.4% 11.0% 11.2% 13.9% 13.0% 21.1%

8.6% 4.0% 5.8% 9.8% 11.0% 12.6% 16.1% 14.8% 17.9%

8.4% 0.0% 6.3% 10.1% 10.8% 13.2% 16.9% 15.7% 20.8%

8.5% -5.6% 8.6% 10.7% s/d 14.1% 17.3% 16.3% 20.6%

Financiero

Unidad

Fuente

2006

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

OCT 2007

NOV 2007

Tipos de Cambio Tipo de Cambio Nominal - Peso/Dólar Tipo de Cambio Nominal - Peso/Euro Tipo de Cambio Nominal - Peso/Real Tipo de Cambio Nominal Multilateral - Peso/Dólar

Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo

BCRA BCE - BCRA BCB - BCRA BCE - BCB - BCRA

3.074 3.860 1.413 3.414

3.079 4.132 1.594 3.623

3.112 4.267 1.651 3.678

3.152 4.296 1.614 3.753

3.148 4.373 1.648 3.741

3.160 4.497 1.753 3.864

3.136 4.606 1.772 3.914

Tasas Tasa Call - pesos Tasa BADLAR - pesos, Bcos. Priv. Tasa LEBAC - pesos, 90 días Tasa Pases Pasivos - pesos, 7 días EMBI + Argentina

Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo

BCRA BCRA BCRA BCRA JP MORGAN

7.19% 8.96% 7.27% 5.56% 342,9 p.b.

7.9% 7.9% 7.8% 7.4% 290,4 p.b.

10.1% 8.6% 7.9% 7.6% 355,3 p.b.

10.6% 10.5% 10.5% 7.8% 463,5 p.b.

10.9% 12.9% 10.7% 7.9% 425,8 p.b.

Sistema Financiero Base Monetaria Amplia, millones de pesos Circulante, millones de pesos Cta. Cte. en pesos en BCRA, millones de pesos M2, millones de pesos Reservas Internacionales, millones de dólares

Fin de periodo Fin de periodo Fin de periodo Fin de periodo Fin de periodo

BCRA BCRA BCRA BCRA BCRA

80,066 59,222 20,844 127,395 32,037

83,675 62,997 20,678 139,760 43,157

89,691 65,151 24,540 141,448 44,202

87,452 64,864 22,587 138,448 43,160

86,218 64,755 21,463 138,744 42,891

85,147 64,986 20,161 139,549 43,000

89,767 66,147 23,620 141,309 44,860

Internacionales

Unidad

Fuente

2006

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

OCT 2007

NOV 2007

Tasas Fondos Federales (FED FUNDS) Selic (BRASIL) BCE (EUROPA) Bonos del Tesoro (TREASURY) - 1 mes Bonos del Tesoro (TREASURY) - 3 meses Bonos del Tesoro (TREASURY) - 6 meses Bonos del Tesoro (TREASURY) - 2 años Bonos del Tesoro (TREASURY) - 5 años Bonos del Tesoro (TREASURY) - 10 años Bonos del Tesoro (TREASURY) - 30 años

Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo

Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters

5.25% 13.25% 3.50% 4.66% 4.72% 4.80% 4.82% 4.41% 4.79% 4.88%

5.25% 12.00% 4.00% 4.43% 4.60% 4.73% 4.98% 5.03% 5.10% 5.20%

5.25% 11.50% 4.00% 4.69% 4.80% 4.82% 4.81% 4.88% 4.99% 5.11%

5.25% 11.50% 4.00% 4.13% 4.22% 4.36% 4.31% 4.44% 4.68% 4.93%

4.75% 11.25% 4.00% 3.71% 3.89% 4.40% 4.01% 4.19% 4.51% 4.79%

4.50% 11.25% 4.00% 3.81% 4.00% 4.16% 3.97% 4.20% 4.53% 4.77%

4.50% 11.25% 4.00% 3.68% 3.35% 3.58% 3.34% 3.67% 4.15% 4.52%

pag. 18

VIII. ANEXO ESTADISTICO

FUTUROS Y OPCIONES

Bolsa de Comercio de Rosario

8.9% 10.1% 12.6% 13.7% 10.7% 10.8% 8.3% 8.3% 370,2 p.b. 401,2 p.b.

CALENDARIO ECONOMICO-FINANCIERO

Lunes S D 1 2 3 US - CBOT opera de 11,30 a 15,30 hora local.

Martes 4 US - Anuncio Bank of Canada

10 88 99 10

11 11 ROFEX - Vto. Opc. Soja,

Miercoles

Jueves 6 INDEC - ICC, IPC, IPM, Canasta Básica (CBT) US - Anuncio BOE, ECB

Viernes 7 ROFEX - Vto. Fut. y Opc. CER Dic-07

12

13 13 INDEC - Avance Nivel de Actividad. 3er Trim. US - PPI

14 14 US - CPI, Producción Indust.

19 MATBA - Vto. Opc. Ene-08 SAGPyA - Estimac. Cultivos INDEC - EPH. 3er Trim.

20 INDEC - EMAE US - Indicadores Líderes

21 MATBA - Vto. Fut. Dic-07 INDEC - Anticipo EMI, UCI

26 INDEC - ICA, EPI

27 INDEC - Encuestas de C.C. y Supermercados US - Ordenes Cons. Durable, Confianza del Consumidor

28 ROFEX - Vto. Fut. y Opc. ISR, IMR, ITR Ene-08 INDEC - EMI, ISAC, ISSP US - Venta Casas Nuevas

5

US - Anuncio FOMC 15 16 17 ROFEX - Vto. Fut. Soja, Trigo y Maíz Dic-07

18

22 23 24 ROFEX - Vto. Fut. DICP Dic-07

25 Feriado Argentina Feriado EE.UU.

pag. 19

ARGENTINA Y ESTADOS UNIDOS diciembre

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FUTUROS Y OPCIONES

Bolsa de Comercio de Rosario

29 30 31