BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 650 Año XIV Nº652 – 11 de marzo de 2011

NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS Artículo ¿Cómo los gobiernos influencian al mercado? En la década de 1920 pocas personas hubieran identificado al gobierno como el principal jugador en los mercados. Hoy día, pocas personas dudan de esta afirmación. En el presente artículo analizaremos como los gobiernos afectan a los mercados e influencian en los negocios de formas que por lo general tienen consecuencias inesperadas. Política monetaria: la impresión de dinero Entre todo el arsenal, la política monetaria resulta ser por lejos el arma más poderosa de los gobiernos. Desafortunadamente, también es la más imprecisa. Los gobiernos desde luego pueden llevar a cabo algun tipo de control con política impositiva para fomentar algun tipo de inversión mediante la exención o reducción impositiva pero, por lo general, la forma más simple de actuar es mediante el movimiento de la base monetaria. Inflación corriente Los gobiernos son las únicas entidades que pueden legalmente crear sus respectivas monedas. Una vez que esto se logra, también querrán inflar esta moneda, ¿por qué? Debido a que esto provee un impacto económico de corto plazo ya que las empresas aumentan el valor de sus productos y también se reduce el valor de los bonos emitidos por el gobierno en la moneda inflada y la tenencia de los inversores. Esta moneda inflada en valor artificialmente será aceptada como bien durante un tiempo, especialmente por los inversores que ven como sus ganancias corporativas y el precio de las acciones se van al cielo, pero en el largo plazo el impacto de una política inflacionaria es una erosión en su valor. Ahorrar en esta moneda tiene menor valor, por lo que el ahorro y la compra de bonos se verán restringidos. Para los deudores, la inflación es una buena noticia debido a que tendrán que pagar menos por dichas deudas si la tasa de interés es fija, dañando por ende a aquellas personas que compraron bonos de bancos sobre la base de este tipo de deudas. Esto ocasiona que la toma de créditos sea más atractiva con lo cual, ante mayor demanda la tasa de interés subirá llevándose consigo este atractivo. Política fiscal: la tasa de interés La tasa de interés es otra de las armas populares del gobierno, aun cuando por lo general, es utilizada para contrarrestar una política monetaria que ocasiona inflación. Esto se debe a que se puede estimular a una economía separadamente de la inflación. Mediante la baja de la tasa de interés, se estimula a las empresas e individuos a tomar más préstamos y a comprar más.

1 Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54 - 341) 4213471 / 78. Internos: 2346 / 2347 0800 - 555 - CURSOS E-mail: [email protected] www.bcr.com.ar

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Desafortunadamente, esto conduce a un incremento en el precio de los activos, lo cual, junto con la erosión que ocasiona un proceso inflacionario, destruye grandes sumas de capital, lo cual nos lleva a analizar la próxima forma en la cual el gobierno puede influenciar al mercado. Los rescates Luego de la crisis financiera 2008-2010 no es un secreto que el gobierno de los EEUU rescató a varias industrias cuyos problemas podrían haber afectado al gobierno en sí mismo. Los savings and loans de 1989 fueron muy similares a los rescates bancarios que se dieron en 2008, pero el gobierno también tiene historia en el rescate de empresas como Chrysler (1980), Penn Central Railroad (1970) y Lockheed (1971), aunque estos rescates llevaron la forma de préstamos garantizados. Los rescates pueden torcer el mercado debido al cambio de reglas que permiten que compañías de pobre performance sobrevivan. Con frecuencia, estos rescates pueden dañar a los tenedores de acciones de la compañía rescatada y/o a los acreedores de la misma. En condiciones normales de mercado, estas firmas estarían fuera del negocio y sus activos serian vendidos a empresas más eficientes en orden a pagar a los acreedores y, de ser posible, a los accionistas. Afortunadamente, el gobierno solo puede utilizar su capacidad de proteger a la mayoría de las industrias sistemáticamente más importantes como los bancos, aseguradas, líneas aéreas y automotrices. Subsidios y tarifas Los subsidios y tarifas son en esencia lo mismo desde el punto de vista del pagador de impuestos. En el caso de un subsidio, el gobierno impone impuestos al público en general y le da este dinero a industrias seleccionadas para hacerlas más rentables. En el caso de una tarifa, el gobierno aplica un impuesto a productos extranjeros para hacerlos más caros, permitiendo que los domésticos carguen más a sus productos. Ambas acciones tienen un impacto directo sobre el mercado. El soporte gubernamental de una industria es un poderoso incentivo para los bancos y otras instituciones financieras para otorgarles a los mismos términos de negociación más favorables. Este tratamiento preferencial implica que más capital y recursos serán gastados en estas industrias, aun si la única ventaja comparativa es el aval del gobierno. Este drenaje de recursos afecta a otras industrias más competitivas a nivel global, las cuales deben trabajar más duro para ganarse el acceso al capital. Este efecto puede ser más pronunciado cuando los gobiernos actúan como principales clientes de algunas industrias. Regulaciones e impuestos corporativos Los negocios mundiales rara vez se quejan acerca de los rescates o tratamientos diferenciales para ciertas industrias, tal vez debido a que todos tienen la esperanza de ser incluidos en algun momento. Sin embargo, cuando se habla de regulaciones e impuestos, todos se quejan y no siempre injustificadamente. Cuando los subsidios y tarifas pueden otorgarle a una industria algun tipo de ventaja comparativa, las regulaciones y los impuestos se las pueden llevar. Lee Lacocca era CEO de Chrysler durante el rescate original. En su libro Lee Lacocca, una autobiografía, el autor apunta a que los inmensos costos de las regulaciones de seguridad fueron las principales razones de que la compañía necesitara un rescate. Esta tendencia puede ser vista en muchas industrias. A medida que las regulaciones se incrementan, los proveedores más pequeños se ven ahogados por la economía en escala de las grandes empresas. El resultado final es una industrial altamente regulada con pocas empresas de tamaño importante que necesariamente se relacionan con el estado. 2

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Altos impuestos sobre las ganancias corporativas tienen diferentes efectos debido a que desalientan el ingreso de empresas al país. Solo cuando los estados disminuyen los impuestos pueden lograr atraer a las empresas; los países con menores impuestos tienden a atraer más compañías del tipo móviles. Peor aún, las empresas que no pueden moverse terminan pagando altos impuestos, lo cual genera una desventaja competitiva en términos de negocios y atracción de capital. Líneas finales Los gobiernos pueden ser las figuras más terroríficas en el mercado financiero. Con una simple regulación, un subsidio o un cambio en la política monetaria, pueden enviar shocks a lo largo del mundo y destruir empresas e inclusive sectores industriales por completo. Por esta razón, Fisher, Price y muchos otros famosos inversores consideran el riesgo legislativo como uno de los factores más importantes al momento de evaluar inversiones en acciones. Una gran inversión se puede tornar en no tan grandiosa cuando se consideran las acciones que puede tomar el gobierno en el mientras tanto. Traducción del artículo “How Governments Influence Markets “, Investopedia.

NOTICIAS LSE reflexiona sobre la adquisición de Nasdaq (Reuters - 07/03/2011) London Stock Exchange (LSE) está considerando una adquisición de su mercado rival Nasdaq sólo algunas semanas después de haber anunciado una fusión con Toronto Stock Exchange, de acuerdo a lo informado por el diario Times del día domingo. Pese a que las compañías no han mantenido conversaciones acerca de un acuerdo tripartito, LSE y su contraparte canadiense esperan efectuar esta jugada más tarde este año luego de cerrar el acuerdo entre ellas, sostiene el periódico citando diversas fuentes. Una vocera del mercado Nasdaq prefirió no hacer comentarios al respecto. Por el momento, LSE tiene sus manos llenas, ya que trata de cerrar la propuesta de adquisición al grupo TMX por 3.100 millones de libras esterlinas (5.000 millones de dólares). La semana pasada los dos mercados defendieron su acuerdo transatlántico ante legisladores escépticos, mientras enfrentaban el primero de una serie de

obstáculos que intentan colocar los gobiernos y las autoridades regulatorias. Pero los dos mercados afirmaron que la firma combinada podría ir en ofensiva ya que la competencia del mercado accionario se intensifica internacionalmente, especialmente luego de las conversaciones mantenidas entre Deutsche Börse y NYSE Euronext y el Singapore Exchange tratando de adquirir Australia ASX. Algunos han especulado que Nasdaq podría saltar al combate, pero el líder de LSE Xavier Rolet no se comprometió cuando la semana pasada le consultaron si TMX y LSE considerarían una triple alianza. “No puedo especular respecto de lo que podría o no podría suceder o lo que podríamos o deberíamos hacer”, le dijo la semana pasada a un grupo de periodistas. Una fuente le indicó a Reuters anteriormente que Nasdaq, al margen de la andanada de fusiones en la industria, estaba en búsqueda de alternativas, incluyendo la posibilidad de acordar con el Grupo CME o con Intercontinental Exchange (ICE) para hacer una oferta de compra por NYSE. Pero la semana pasada, en la cumbre Reuters La Cara Futura de las Finanzas los 3

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directores ejecutivos tanto de CME como de ICE al parecer minimizaron la posibilidad de que se haga una oferta por algún tiempo cercano.

Los derivados listados ven su mayor crecimiento de volumen desde el 2003 (Financial Times 08/03/2011) La negociación de contratos derivados en mercados organizados alrededor del mundo subió a su nivel más alto en casi una década el año pasado, de acuerdo a estadísticas compiladas por la Federación Mundial de Mercados (WFE). Más de 22.400 millones de contratos derivados fueron negociados en los mercados de todo el mundo, consistiendo 11.200 millones en futuros y 11.100 millones en opciones, comparado con un total agregado de 17.800 millones en 2009. Esto representó un alza del 25% y fue “una de las más altas que se observaron desde 2003”, indicó WFE. El logro se alcanzó justo cuando Deutsche Börse y NYSE Euronext están persiguiendo una fusión de sus negocios, en la cual se espera que los derivados contribuyan con el 37% de los ingresos netos. El número de futuros operados globalmente se expandió un 35%, con las opciones creciendo un 16% de acuerdo a WFE. Ronald Arculli, el presidente de WFE y del mercado de Hong Kong y su casa compensadora, afirmó: “el fuerte volumen de los derivados negociados en mercados institucionalizados en 2010 indica que las reformas en la regulación Over The Counter están haciendo que los participantes cambien sus actividades de transferencia del riesgo hacia derivados negociados en mercados organizados”. - Los derivados de capitales crecieron un 14%. Asia evidenció la mayor tasa de crecimiento (creció 20%) seguido por América (subió un 10%) y Europa, África y cercano oriente (se expandió un 8%). - Derivados sobre tasas de interés tuvieron subas de 29%, sobrepasando los niveles previos a la crisis financiera de 2008. “Con una significativa tasa de crecimiento negativo

(-23%) en 2009, este segmento ha sido el más severamente golpeado por la crisis”, sostuvo WFE. - Derivados sobre tipos de cambio fue el segmento más pequeño, con 2.300 millones de contratos negociados. Sin embargo, fue empujado por los mercados en India –71% del volumen operado en 2010- que registraron crecimiento de tres cifras en 2010, creciendo 144%. Excluyendo a los mercados de India, el crecimiento fue 36%. - Los derivados de commodities tuvieron una expansión del 34%, con los mercados chinos representando el 51% del volumen.

Los futuros de hacienda en Chicago aumentan a máximos históricos debido a la fortaleza de la demanda de carne (Drovers Cattle Network – 09/03/2011) Los futuros de ganando en Chicago aumentaron a un máximo histórico debido a que las altas exportaciones y el mejoramiento de la demanda interna de carne forzaron a los frigoríficos a competir más agresivamente para poder comprar la ajustada oferta de animales. El novillo listo para faena se negoció a aproximadamente US$ 1,14 por libra a principios de la semana en mercados disponibles en las planicies de EEUU., superando el récord anterior del 2003, de acuerdo a datos del Departamento de Agricultura. Los precios spot podrían sobrepasar los US$ 1,30 esta primavera, dijeron algunos traders, si la demanda continúa creciendo. Una combinación de exportaciones de carne estadounidenses en aumento y menores importaciones representa el principal factor en el aumento de precios de la hacienda, dijo Jim Clarkson, bróker de A&A Trading para CME Group en Chicago. En la rueda del 09 de marzo, los futuros de ganando para entrega en abril aumentaron 2,2725 centavos para ajustar a US$ 1,17525 por libra. A principios de la sesión, el contrato abril aumentó 3 centavos, el máximo movimiento de precios diario permitido, a US$ 1,178 por libra, que representa el mayor precio para un contrato de vencimiento 4

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cercano desde que CME lanzara los futuros de hacienda en 1964. Los futuros diciembre aumentaron 0,9 centavos a US$ 1,223. Los futuros de hacienda aumentaron 25 por ciento en el 2010 y están otro 9,2 por ciento más alto en lo que va de este año, reflejando el aumento en la demanda así como los recortes de stock que siguieron a la recesión del 2008-09, la cual implicó severas pérdidas para la industria de la carne. Las exportaciones de carne estadounidense aumentó un 19 por ciento el año pasado gracias a las mayores compras de Japón, Corea del Sur y Taiwán, y los analistas predicen otro aumento para este año. La fortaleza de la demanda también ha presionado los precios de la carne a máximos históricos. Hoy más temprano la carne empaquetada promedió los US$ 1,7684 la libra, un 5,2 por ciento más alto que a mediados de febrero y por encima de los máximos anteriores alcanzados en julio de 2008, según información del USDA. Los altos precios de la hacienda incentivaron un avance de las ganancias de los feedlot en el último año luego de que la industria sufriera al menos dos años de pérdidas. Sin embargo, últimamente los márgenes han estado bajo presión debido a los mayores precios del maíz y los terneros. Los precios del maíz ya se han casi duplicado desde mediados del año pasado y la semana pasada tocaron un máximo de los últimos 32 meses a US$ 7,35 por bushel en la negociación de futuros. Al cierre de hoy, el maíz marzo cayó 4 centavos a US$ 6,94 ¾ por bushel. A pesar de los altos precios de la hacienda, hay pocas señales de crecimiento en la industria cárnica, dijo el economista de la Universidad Estatal de Oklahoma Derrell Peel, notando una “seria preocupación” porque los costos de los terneros y otros inputs continúen aumentando, erosionando las ganancias. Existe una “excitación con los niveles de precios actuales pero un escepticismo general sobre la durabilidad de estos precios”, dijo Peel en una entrevista reciente. “Esta sensación de que los precios son una alteración de corto plazo, que será prontamente seguida por una corrección de mercado, oculta el hecho de que los

fundamentals de la oferta apuntalando el mercado actual se han estado construyendo durante muchos años”. Al 01 de enero, el rebaño de terneros y novillos totalizó 92,6 millones de cabezas, el menor para esa fecha desde 1958, de acuerdo a información del reporte del USDA. Las preocupaciones han aumentado recientemente ya que las turbulencias en Oriente Medio presionaron los precios del petróleo crudo a los mayores niveles desde septiembre de 2008. El aumento en los precios de la gasolina y el diesel están afectando a los consumidores, y aumentan las preocupaciones por que algunos deban privarse de alimentos más caros, tales como los churrascos. En la rueda del 09 de marzo, los futuros de petróleo en Nueva York cayeron 73 centavos a US$ 104,29 por barril, un 29 por ciento en relación al último año. En la rueda de piso de futuros sobre ganando del CME, operadores tales como Phil Stanley expresaron trepidación sobre el reciente rally alcista del mercado y se preguntaba si es inminente una aguda corrección. “Estos precios son más altos de lo que cualquiera pensó que vería”, dijo Stanley el 09 de marzo. “Generalmente cuando se gana así de rápido, se devuelve a la misma velocidad”.

NYSE tendrá un “duro” enfrentamiento con CME, dijo su CEO (Reuters – 09/03/2011) El planeado asalto este mes de NYSE Euronext sobre el contrato insignia de CME Group de futuros sobre tasas estadounidense será dura porque los operadores le dan mucho valor a la liquidez, dijo el CEO de CME Jamie Parisi el miércoles. El punto de venta clave de NYSE es un programa de márgenes cruzados para futuros y valores del Tesoro que dice que recortará significativamente los costos de los operadores. NYSE planea comenzar a ofrecer la operatoria de futuros sobre tasas de interés en su mercado de futuros en EEUU el 21 de marzo.

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“Ha predicado sobre la idea de que las eficiencias en los márgenes influirá sobre la liquidez”, dijo Parisi sobre la oferta de NYSE, hablando en una Conferencia de Servicios Financieros de Citi. “Como dije anteriormente, la liquidez es muy muy importante para nuestros clientes… como yo lo veo, es algo muy difícil de lograr”. CME ha dominado los futuros de tasas estadounidenses desde que dos de sus mercados, el Chicago Board of Trade y el Chicago Mercantile Exchange, los inventaran hace décadas. También está ofreciendo nuevos descuentos de márgenes cruzados para sus clientes que reducirán sus costos sin afectar la seguridad de su casa compensadora, dijo Parisi. Separadamente, CME lanzará su casa compensadora europea el próximo trimestre y garantizará operaciones en caso 150 derivados energéticos over-the-counter, expresó Parisi. La casa compensadora, que recibió su aprobación en diciembre por parte de las autoridades financieras del Reino Unido, es clave para el deseo del CME de expandirse internacionalmente y para proveer nuevos servicios de clearing al vasto mercado OTC. Luego de la crisis financiera del 2007-2009, los reguladores en todo el mundo están presionando para que más derivados negociados por fuera de los mercados se trasladen hacia las casas compensadoras y hacia vías de trading transparentes, y el CME está buscando tomar ventaja de esta tendencia. CME también está a la vanguardia ofreciendo el clearing de tasas de interés en Estados Unidos, a pesar de que un mayor crecimiento requerirá esperar a que los reguladores de Washington terminen de escribir las nuevas reglas que gobernarán los mercados OTC para fines de junio o julio, dijo Parisi. Hasta la fecha CME ha liquidado aproximadamente US$ 1,3 mil millones en un mercado cuyo valor subyacente está atado a más de US$ 400 billones.

Operadores de derivados de Indonesia ingresan al mercado

mundial (Financial 09/03/2011)

Times

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El Mercado de Commodity & Derivados de Indonesia (ICDX) dijo que los operadores domésticos podrían ahora negociar internacionalmente en los mercados extranjeros - incluyendo CME Group y el New York Board of Trade - por primera vez. Este movimiento pone de relieve cómo las barreras, que han impedido acceder a los operadores de los mercados de derivados de commodities asiáticos en rápido crecimiento a las oportunidades de comercio exterior, se están desplomando, cómo las normas se relajan y la tecnología está permitiendo las conexiones fácilmente. Esto también llega dado que los grandes grupos de mercado occidentales, tales como CME, están forjando vínculos con las bolsas de productos básicos en los mercados emergentes como una manera de aprovechar nuevas bases de clientes. CME Group en 2009 forjó una alianza con la Bolsa de Malasia para permitir a los clientes del mercado de Kuala Lumpur acceder a los productos de CME en los EE.UU. Por otra parte, el Mercado de Futuros de Taiwán (Taifex) está en conversaciones con la CME Group para listar futuros de índices de Taifex en la plataforma de negociación electrónica Globex de CME. "Esperamos atraer a más instituciones extranjeras para operar en nuestro mercado a través de Globex," dijo Steve Wang, presidente de Taifex. ICDX, con base en Jakarta, ofrece operaciones con derivados sobre metales, soft commodities y de energía. Megain Widjaja, presidente ejecutivo del mercado, dijo a Financial Times que la legislación que permite a los operadores nacionales acceder a los mercados extranjeros había sido aprobada el año pasado. El comercio internacional ha sido ejecutado previamente a través de una combinación de corretaje telefónico y cuentas en el extranjero. "Realmente tenemos que pensar cómo hacer a ICDX más accesible para un público más amplio. Acabamos de completar los sistemas de infraestructura y de comercio la semana pasada. Ya estamos en condiciones de 6

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permitir realmente a los participantes de Indonesia comercializar productos extranjeros", dijo Widjaja. "El sistema está en funcionamiento a partir de la semana pasada y tenemos corredores que ya se han inscrito, a través de esto se les dará acceso directo a CME y NYBOT. Las licencias fueron concedidas y todo está en su lugar. La medida no implica ninguna alianza con CME o NYBOT - New York Board of Trade, bolsa de productos básicos operada por IntercontinentalExchange (ICE), un rival de CME. El acuerdo inicialmente incluye tres brokers locales: Sinar Mas, Millennium y Phillips. En 2009, ICDX seleccionó a Patsystems, una empresa comercial de tecnología del Reino Unido, para proporcionar al mercado un nuevo sistema electrónico de comercio, que se utilizará para ayudar a los operadores a conectarse con el exterior.

Aunque la Bolsa de Mercancías de Dalian comercia principalmente con productos agrícolas, la institución se ha marcado el objetivo de convertirse en un mercado más amplio en los próximos años.

La Bolsa de Mercancías de Dalian lanzará futuros de coque este año (Xinhua News CN – 10/03/2011) La Bolsa de Mercancías de Dalian, en el noreste de China, lanzará futuros de coque este año para ofrecer a la industria nuevos instrumentos de cobertura, informó el miércoles su director general, Liu Xingqiang. "La industria del coque ha registrado frecuentes fluctuaciones de precios en los últimos años. Las empresas tienen una necesidad urgente de evitar los riesgos," añadió Liu, quien subrayó que este nuevo producto financiero contribuirá a mejorar la regulación del sector. La industria del coque desempeña un importante papel en la economía china. Según Liu, la producción y el consumo anual de esta materia prima han superado los 300 millones de toneladas en los últimos años. El plan de lanzamiento de los futuros de coque se ha dado a conocer después de que el gobierno chino prometiera acelerar el desarrollo de los futuros y los mercados de derivados financieros durante el período del XII Plan Quinquenal de Desarrollo Económico y Social (2011-2015).

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