German Pension Finance Watch 3. Quartal 2014 Die Entwicklung deutscher Pensionspläne im Spiegel der Kapitalmärkte Das Towers Watson German Pension Finance Watch stellt auf Quartalsbasis die Auswirkungen aktueller Entwicklungen in den Kapitalmärkten auf deutsche Benchmark-Pensionspläne dar. Die Analyse ergänzt die ebenfalls von Towers Watson herausgegebenen Studien zu den Auswirkungen der Kapitalmarktent­ wicklungen auf US-amerikanische Benchmark-Pen­ sionspläne (Towers Watson US Pension Finance Watch, erscheint monatlich) und weltweite Benchmark-Pensionspläne (Towers Watson Global Pension Finance Watch, erscheint vierteljährlich).

In der vorliegenden Studie werden die Pensionsverpflichtungen den reservierten Vermögenswerten gegenübergestellt und die Auswirkungen von Kurs-, Inflations- und Zinsänderungen im Jahresverlauf analysiert. Hierzu wird im Folgenden der Verlauf des Ausfinanzierungsgrads (Funding Ratio) eines Plans betrachtet, der zum Stichtag 31.12.2003 vollständig ausfinanziert war (100-Prozent-Plan) und laufend in Höhe der neu erdienten Ansprüche dotiert wird. Ferner wird ein für ein DAX- bzw. MDAX-Unternehmen typischer Plan unter Berücksichtigung der Entwicklungen des laufenden Geschäftsjahres abgeschätzt und fortgeschrieben.

Die Studienergebnisse auf einen Blick: Ende 2012

Ende 2013

Q2 / 2014

Q3 / 2014

Funding Ratio (%)

Q4 / Q2

Q2 / Q3

2014 YTD

∆ % Pkt.

∆ % Pkt.

∆ % Pkt.

100 % - Plan

83,1 %

88,9 %

83,4 %

79,8 %

– 5,5 %

– 3,6 %

– 9,1 %

DAX-Plan

61,2 %

65,3 %

61,3 %

58,7 %

– 4,0 %

– 2,6 %

– 6,6 %

MDAX-Plan

43,1 %

51,4 %

48,1 %

46,2 %

– 3,3 %

– 1,9 %

– 5,2 %

∆ %

∆ %

∆ %

100 % - Plan

245,4

254,4

264,8

269,1

+ 4,1 %

+ 1,6 %

+ 5,8 %

DAX-Plan

192,1

198,2

206,6

210,2

+ 4,3 %

+ 1,7 %

+ 6,0 %

16,3

25,9

27,0

27,5

+ 4,1 %

+ 2,0 %

+ 6,1 %

100 % - Plan

295,2

288,3

317,6

337,4

+ 10,2 %

+ 6,21 %

+ 17,0 %

DAX-Plan

313,8

303,3

336,8

357,8

+ 11,1 %

+ 6,23 %

+ 18,0 %

37,7

50,4

56,0

59,5

+ 11,2 %

+ 6,25 %

+ 18,1 %

∆ BP

∆ BP

∆ BP

Planvermögen (Mrd.Euro)

MDAX-Plan DBO (Mrd. Euro)

MDAX-Plan Parameter (%) Rechnungszins

3,50 %

3,65 %

3,07 %

2,69 %

– 58

– 38

– 96

Inflation 12M Ø

2,26 %

2,14 %

2,05 %

2,01 %

– 9

– 4

 – 13

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Oktober 2014

Ausfinanzierungsgrad im dritten Quartal gesunken um zwei Prozentpunkte. Der 100 %-Plan hat in diesem Zeitraum knapp vier Prozentpunkte verloren. Wesent­ licher Treiber ist der gefallene Rechnungszins: dieser ist im Median in den ersten drei Quartalen um 96 ­Basispunkte gefallen [2013: 3,65 %; 2014 Q3 2,69 %]. Die positive Entwicklung des Planvermögens in den drei Quartalen (für den 100 %-Plan: + 5,8 %, DAX: + 6,0 %, MDAX: + 6,1) konnte den zinsbedingten Anstieg der Pensionsverpflichtungen nicht ausgleichen.

Die von Towers Watson jährlich durchgeführte Auswertung der Geschäftsberichte zeigte zum 31.12.2013 einen Ausfinanzierungsgrad im DAX von ca. 65 % und im MDAX von etwa 51 %. Zur Jahresmitte sank der Ausfinanzierungsgrad des DAX-Plans um rund drei Prozentpunkte, für den MDAX-Plan um rund vier Prozentpunkte und für den 100 %-Plan um rund fünf Prozentpunkte. Dieser Trend hat sich im dritten Quartal fortgesetzt. Hier sank der Ausfinanzierungsgrad des DAX-Plans um knapp drei Prozentpunkte, der MDAX-Plan verlor

01 Ausfinanzierungsgrad im dritten Quartal gesunken

Investment Returns 2012

2013

2014 YTD

30 % 23 % 20 %

19 % 13 %

21 % 15 %

11,9 %

11 %

7,1 %

10 %

9 %

7,9 %

5 % 1 %

2 %

0 %

0 %

0 %

0 %

– 2 %

– 3 % – 10 %

Aktien Europa

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Aktien weltweit

Anleihen

Immobilien

Geldmarkt

Portfolio DAX

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Oktober 2014

Moderate Zuwächse im Planvermögen im Jahresverlauf Im ersten Halbjahr 2014 ist das Planvermögen im DAX nach Berücksichtigung der Dotierungen und Versorgungszahlungen aus Planvermögen um 4,3 % gestiegen. Die Rendite der Kapitalanlage betrug dabei 5,5 %. Im dritten Quartal hat sich diese Entwicklung fortgesetzt: leichte Zuwächse bei den Anleihen werden von deutlichen Wertsteigerungen im Bereich der Aktien begleitet – in diesem Quartal in erster Linie jedoch getrieben von weltweite Aktien: deren Rendite betrug im dritten Quartal ca. 7 %. Der Aktienanteil im DAX liegt bei ca. 30 % (MDAX ca. 35 %). Im selben Zeit-

raum ist der Total Return der Anleihenpositionen, die den größten Anteil im Portfolio einnehmen (62 %), um ca. 3 % gestiegen. Liquiditätsnahe Anlagen boten neben dem nominellen Werterhalt im Jahresverlauf nur sehr geringe Verzinsung.

02 Moderate Zuwächse im Planvermögen im Jahresverlauf

Im Vergleich zum Jahresanfang ist nach Berücksichtigung der Dotierungen und Versorgungszahlungen aus Planvermögen das Planvermögen im 100-Prozent-Plan und im DAX um etwa 6,0 % angewachsen, im MDAX beläuft sich der Zuwachs auf etwa 6,1 %.

Veränderung der Verpflichtung im DAX 2012

2013

2014 YTD

25 % 21 % 20 %

18 %

15 % 10 % 5 % 0 % – 5 %

– 3 %

Pensionsverpflichtungen im dritten Quartal erneut leicht gestiegen Die Summe aus Zinsaufwand (Verzinsung bestehender Ansprüche) und Dienstzeitaufwand (neu erdiente Ansprüche) übersteigt die Summe der Leistungszahlungen, d. h. Pensionsverpflichtungen werden im Saldo aufgebaut. Für das dritte Quartal ist aus diesen Posten für den DAX eine Zunahme der Pensionsverpflichtungen um ca. 22 Mrd. Euro zu erwarten. Diese Zunahme wird durch Änderungen in den Bewertungsparametern nur leicht korrigiert.

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Die langfristigen Inflationserwartungen sind im Jahresverlauf 2014 leicht gesunken. Dies führt zu geringfügig niedrigeren erwarteten Leistungsanpassungen und somit einem etwas gesunkenen Verpflichtungsumfang. Dagegen werden die erwarteten Leistungen auf Grund des gesunkenen Rechnungszinses weniger stark abgezinst.

03 ­Pensionsverpflichtungen im dritten Quartal erneut leicht gestiegen

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Oktober 2014

04

Ausfinanzierungsgrad im Zeitverlauf 140 %

Ausfinanzierungsgrad im Zeitverlauf

120 % 100 % 80 %

79,8 %

60 %

58,7 % 46,2 %

40 % 20 %

DAX 100

Die Zunahme des Ausfinanzierungsgrades im Jahr 2013 hat sich im Jahresverlauf 2014 nicht fortgesetzt: vielmehr war bisher ein spürbarer Rückgang des Ausfinanzierungsgrades festzustellen (100 %-Plan ca. – 9 Prozentpunkte, DAX ca. –7 Prozentpunkte und MDAX ca. – 5 Prozentpunkte). Wesentlicher Treiber ist die Entwicklung des Rechnungszinses: dieser ist nach einem leichten Anstieg in 2013 wieder deutlich zurückgegangen, was sich steigernd auf die Verpflich-

Renditen von Anleihen

DAX

Quartal 4 / 2014

Quartal 2 / 2014

Quartal 4 / 2013

Quartal 2 / 2013

Quartal 4/2012

Quartal 2 / 2012

Quartal 4 / 2011

Quartal 2 / 2011

Quartal 4 / 2010

Quartal 2 / 2010

Quartal 4 / 2009

Quartal 2 / 2009

Quartal 4 / 2008

Quartal 2 / 2008

Quartal 4 / 2007

Quartal 2 / 2007

Quartal 4 / 2006

Quartal 2 / 2006

0 %

MDAX

tungen ausgewirkt hat. Er liegt im dritten Quartal bei 2,7 %, dies sind fast 100 Basispunkte weniger als zum Jahresbeginn. Die Inflationserwartungen liegen relativ stabil bei etwas über 2 % und tragen somit nicht zu einer Veränderung des Ausfinanzierungsgrades bei. Die äußerst positive Entwicklung der Anlagerendite konnte den Anstieg der Verpflichtungen zwar dämpfen, allerdings nicht vollständig ausgleichen.

31.12.09

31.12.10

31.12.11

31.12.12

31.12.13

30.09.14

3-monatige Bundesanleihe

0,46 %

0,37 %

0,02 %

0,01 %

0,09 %

0,03 %

10-jährige Bundesanleihe

3,46 %

3,00 %

1,96 %

1,41 %

2,05 %

0,98 %

30-jährige Bundesanleihe

4,12 %

3,43 %

2,44 %

2,18 %

2,81 %

1,94 %

Rechnungszins IAS

5,32 %

4,81 %

4,75 %

3,50 %

3,65 %

2,69 %

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Oktober 2014

05

Anmerkungen und Erläuterungen Anleihenrenditen und Rechnungszins:

Indexzusammensetzung:

•• Die Renditen der Bundesanleihen basieren auf Zero-Coupon-Anleihen. •• Der unterjährig angesetzte Rechnungszins der Bench­ markpläne basiert auf der Towers Watson RATE:Link Methode, welche erwarteten Cashflows den passen­ den Zins entsprechend Unternehmensanleihen hoher Bonität zuweist. Zum Jahresende wird als Referenz­ größe der Median des Rechnungszinses der DAXUnternehmen angesetzt.

•• Maßgeblich ist die Zusammensetzung zum ­jeweiligen Jahresende. ••Unternehmen aus DAX und MDAX, die durch ein anderes Unternehmen aus einem der beiden Indices konsolidiert werden, werden nicht separat erfasst.

Inflationsannahme:

Anmerkungen und Erläuterungen

Benchmark Investment Returns: •• Das Vermögen der Benchmarkpläne ist zum Jahres­ beginn auf Grundlage der Geschäftsberichte 2013 wie folgt aufgeteilt:

•• Die Inflationserwartungen werden aus Kapitalmarktdaten ermittelt.

100 %-Plan / DAX-Plan

MDAX-Plan

Europäische Aktien

17,0 %

19,7 %

MSCI Euro

Weltweite Aktien

11,3 %

13,1 %

MSCI World ex-Euro

Europäische Anleihen

62,0 %

55,0 %

Barclays Capital Indices Euro Aggregate

Immobilien

5,5 %

1,0 %

Liquide Mittel

4,2 %

11,3 %

Benchmark

ScopeX Real Estate GOEF Composite Euribor 3 Monate

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