German Pension Finance Watch 4. Quartal 2014 Die Entwicklung deutscher Pensionspläne im Spiegel der Kapitalmärkte Das Towers Watson German Pension Finance Watch stellt auf Quartalsbasis die Auswirkungen aktueller Entwicklungen in den Kapitalmärkten auf deutsche Benchmark-Pensionspläne dar. Die Analyse ergänzt die ebenfalls von Towers Watson herausgegebenen Studien zu den Auswirkungen der Kapitalmarktentwicklungen auf US-amerikanische Benchmark-Pen­ sionspläne (Towers Watson US Pension Finance Watch, erscheint monatlich) und weltweite Benchmark-Pensionspläne (Towers Watson Global Pension Finance Watch, erscheint vierteljährlich).

In der vorliegenden Studie werden die Pensionsverpflichtungen den reservierten Vermögenswerten gegenübergestellt und die Auswirkungen von Kurs-, Inflations- und Zinsänderungen im Jahresverlauf analysiert. Hierzu wird im Folgenden der Verlauf des Ausfinanzierungsgrads (Funding Ratio) eines Plans betrachtet, der zum Stichtag 31.12.2003 vollständig ausfinanziert war (100-Prozent-Plan) und laufend in Höhe der neu erdienten Ansprüche dotiert wird. Ferner wird ein für ein DAX- bzw. MDAX-Unternehmen typischer Plan unter Berücksichtigung der Entwicklungen des laufenden Geschäftsjahres abgeschätzt und fortgeschrieben.

Die Studienergebnisse auf einen Blick: Ende 2012

Ende 2013

Q3 / 2014

Q4 / 2014

Funding Ratio (%)

Q2 / Q3

Q3 / Q4

2014 YTD

∆ % Pkt.

∆ % Pkt.

∆ % Pkt.

100 % - Plan

83,1 %

88,9 %

79,8 %

74,0 %

– 3,6 %

– 5,8 %

– 14,9 %

DAX-Plan

61,2 %

65,3 %

58,7 %

54,5 %

– 2,6 %

– 4,2 %

– 10,8 %

MDAX-Plan

43,1 %

51,4 %

46,2 %

43,0 %

– 1,9 %

– 3,2 %

– 8,4 %

∆ %

∆ %

∆ %

100 % - Plan

245,4

254,4

269,1

273,2

+ 1,6 %

+ 1,5 %

+ 7,4 %

DAX-Plan

192,1

198,2

210,2

213,5

+ 1,7 %

+ 1,6 %

+ 7,7 %

16,3

25,9

27,5

28,0

+ 2,0 %

+ 1,9 %

+ 8,1 %

100 % - Plan

295,2

288,3

337,4

369,2

+ 6,21 %

+ 9,44 %

+ 28,1 %

DAX-Plan

313,8

303,3

357,8

391,7

+ 6,23 %

+ 9,46 %

+ 29,1 %

37,7

50,4

59,5

65,2

+ 6,25 %

+ 9,48 %

+ 29,3 %

∆ BP

∆ BP

∆ BP

Planvermögen (Mrd.Euro)

MDAX-Plan DBO (Mrd. Euro)

MDAX-Plan Parameter (%) Rechnungszins

3,50 %

3,65 %

2,69 %

2,10 %

– 38

– 59

– 155

Inflation 12M Ø

2,26 %

2,14 %

2,01 %

1,92 %

– 4

– 9

– 22

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Towers Watson | German Pension Finance Watch – 4. Quartal 2014 1

Februar 2015

Ausfinanzierungsgrad im 4. Quartal gesunken im DAX eine Rendite von + 4,5 Prozent (im ersten Halbjahr + 5,5 Prozent). Nach Berücksichtigung von Entnahmen zur Leistungserbringung und Dotierungen verbleibt über das ganze Jahr eine Zunahme des Planvermögens in Höhe von fast 8 Prozent. Eine vergleichbare Entwicklung des Planvermögens zeigte sich auch im MDAX (1. Halbjahr: + 5,3 Prozent, 2. Halbjahr: + 4,4 Prozent). Jedoch konnte auch hier der Anstieg des Planvermögens nicht die Zunahme der DBO ausgleichen, so dass der Ausfinanzierunggrad des MDAX im Jahresverlauf um ca. 8 Prozentpunkte sank. Für den 100 %-Plan zeichnete sich derselbe Trend ab. Eine mit dem DAX und MDAX vergleichbaren Zunahme der DBO, bei einer vergleichsweise geringeren Zunahme des Planvermögens resultierte im 100 %-Plan in einem im Jahresverlauf um rund 15 Prozentpunkte gesunkenen Ausfinanzierungsgrad.

Anfang 2014 lag im DAX der Ausfinanzierungsgrad (=Planvermögen/DBO) bei ca. 65 Prozent und im MDAX bei etwa 51 Prozent. Am Ende des ersten Halb­jahres war in Folge des gesunkenen Rechnungszinses und der gesunkenen Inflationserwartungen die DBO um ca. 11 Prozentpunkte gestiegen. Die gestiegene DBO wirkte sich in einem um etwa 4 Prozentpunkte gesunkenen Ausfinanzierungsgrad aus. Im ersten Halbjahr stieg das Planvermögen um etwa 4 Prozentpunkte. Der Trend des rückläufigen Ausfinanzierungsgrads hat sich im zweiten Halbjahr fortgesetzt. Im DAX sank der Ausfinanzierungsgrad im letzten Quartal um rund 4 Prozentpunkte, im MDAX um rund 3 Prozentpunkte und im 100 %-Plan um rund 6 Prozentpunkte. Wesentlicher Treiber ist der gefallene Rechnungszins. Im Median sank der Rechnungszins um 59 Basispunkte im vierten Quartal, im Jahresverlauf sank der Rechnungszins insgesamt um 155 Basispunkte (2013: 3,65 Prozent; 2014 Q4: 2,10 Prozent). Die ­positive Entwicklung des Planvermögens konnte den Anstieg der Pensionsverpflichtungen nicht ausgleichen. Im zweiten Halbjahr erzielte das Planvermögen

01 Ausfinanzierungsgrad im 4. Quartal gesunken

Im Jahr 2013 war der Ausfinanzierungsgrad über alle betrachteten Pläne hinweg angestiegen. Für den in den Geschäftsberichten 2014 verwendeten Rechnungszins erwarten wir, auf Basis unserer Prognosen, einen deutlichen Rückgang.

Investment Returns 2012

2013

2014 YTD

30 % 23,4 % 20 %

19 % 13,4 %

21,8 %

20,9 %

11,9 %

11,2 %

11,1 %

10 %

7,1 % 0,8 %

2,2 %

4,3 % 0,2 %

0,2 %

0 %

– 0,3 %

– 1,8 %

– 2,7 %

10,2 %

– 10 %

Aktien Europa

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Aktien weltweit

Anleihen

Immobilien

Geldmarkt

Portfolio DAX

Towers Watson | German Pension Finance Watch – 4. Quartal 2014 2

Februar 2015

Zuwächse im Planvermögen in der zweiten Jahreshälfte Im Jahresverlauf ergab sich aus Investments in europäische Aktien eine Rendite von rund 4 Prozent im Vergleich zu Anlagen in andere entwickelte Märkte, die eine Rendite von rund 22 Prozent ergaben. Jedoch verteilte sich die Wertentwicklung unterschiedlich über das Jahr. Während die Wertentwicklung europäischer Aktien ab Jahresmitte negativ ausfiel, stieg die Rendite noch bis zum 3. Quartal bei Anlagen in globalen Aktien der entwickelten Märkte. Hier kam es im 4. Quartal zu einem leichten Rückgang. Die Verzinsung der EuroRentenpapiere, die im DAX-Plan ca. zwei Drittel des Planvermögens ausmachen, erzielten auf das Jahr betrachtet ein Plus von rund 11 Prozent. Die Rendite am Geldmarkt blieb auf einem niedrigen Wert stabil und bot daher neben dem nominellen Werterhalt im Jahresverlauf nur eine sehr geringe Verzinsung.

Im ersten Halbjahr 2014 ist das Planvermögen im DAX, nach Berücksichtigung der Dotierungen und Versorgungszahlungen aus Planvermögen, um 4,3 % gestiegen. Die Rendite der Kapitalanlage betrug ­dabei 5,5  %.

02 Zuwächse im Planvermögen in der zweiten Jahreshälfte

Im vierten Quartal hat sich diese Entwicklung fortgesetzt: leichte Zuwächse bei den Anleihen werden von deutlichen Wertsteigerungen im Bereich der Aktien begleitet – im letzten Quartal in erster Linie getrieben von weltweiten Aktien: deren Rendite betrug im vierten Quartal ca. 6 %. Der Aktienanteil im DAX liegt bei ca. 30 % (MDAX ca. 36 %). Im Vergleich zum Jahresanfang ist, nach Berücksichti­ gung der Dotierungen und Versorgungszahlungen aus Planvermögen, das Planvermögen im 100 %-Plan um etwa 7 Prozent angewachsen, im MDAX und im DAX beläuft sich der Zuwachs auf etwa 8 Prozent.

Veränderung der Verpflichtung im DAX 2012

2013

2014 YTD 29,1 %

30 % 25 % 21,4 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % – 5 %

– 3,3 %

Pensionsverpflichtungen im Jahr deutlich gestiegen Die Summe aus Zinsaufwand (Verzinsung bestehender Ansprüche) und Dienstzeitaufwand (neu erdiente Ansprüche) übersteigt die Summe der Leistungszahlungen, d. h. Pensionsverpflichtungen werden im Saldo aufgebaut. Für das Gesamtjahr 2014 ist aus diesen Posten für den DAX eine Zunahme der Pensionsverpflichtungen um ca. 5 Mrd. Euro (1,6 Prozent) zu erwarten. Durch die Effekte aus Änderungen der Bewertungsparameter (Rechnungszins und Inflationsrate) ist eine Zunahme der Verpflichtungen um rund

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83 Mrd. (27,4 Prozent) zu erwarten. Die langfristigen Inflationserwartungen sind im Jahresverlauf 2014 leicht gesunken. Dies führt zu geringfügig niedrigeren erwarteten Leistungsanpassungen und somit einem etwas gesunkenen Verpflichtungsumfang. Dagegen werden die erwarteten Leistungen auf Grund des gesunkenen Rechnungszinses weniger stark a ­ bgezinst. Im Jahr 2014 ergibt sich im DAX eine erwartete Zunahme der DBO 2014 um um 88 Mrd. Euro (ca. 29 Prozent)

03 Pensionsverpflichtungen im Jahr deutlich gestiegen

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Februar 2015

04

Ausfinanzierungsgrad im Zeitverlauf 140 %

Ausfinanzierungsgrad im Zeitverlauf

120 % 100 % 80 %

74,0 %

60 %

54,5 % 43,0 %

40 % 20 %

DAX 100

Die Zunahme des Ausfinanzierungsgrades im Jahr 2013 hat sich im Jahresverlauf 2014 nicht fortgesetzt. Zum Jahresende 2014 ist vielmehr ein spürbarer Rückgang des Ausfinanzierungsgrades festzustellen (100 %-Plan ca. – 15 Prozentpunkte, DAX ca. – 11 Prozentpunkte und MDAX ca. – 8 Prozentpunkte). Wesentlicher Treiber ist die Entwicklung des Rechnungszinses: dieser ist nach einem leichten Anstieg in 2013 wieder deutlich zurückgegangen, was sich steigernd auf die Verpflichtungen ausgewirkt hat. Der Rechnungszins liegt im vierten Quartal bei 2,1 %. Im Vergleich zum Jahresanfang 2014 ist das ein Rückgang von 155 Basispunkten (2012: 3,50 %. 2013:

Renditen von Anleihen

DAX

Quartal 4 / 2014

Quartal 2 / 2014

Quartal 4 / 2013

Quartal 2 / 2013

Quartal 4/2012

Quartal 2 / 2012

Quartal 4 / 2011

Quartal 2 / 2011

Quartal 4 / 2010

Quartal 2 / 2010

Quartal 4 / 2009

Quartal 2 / 2009

Quartal 4 / 2008

Quartal 2 / 2008

Quartal 4 / 2007

Quartal 2 / 2007

Quartal 4 / 2006

Quartal 2 / 2006

0 %

MDAX

3,65 %). Die Pensionsverpflichtungen sind somit im Jahresverlauf 2014 um rund 29 % gestiegen. Das Planvermögen hat im Gesamtjahr 2014 eine positive Entwicklung erzielt, jedoch nicht so stark wie die der Pensionsverpflichtungen. Das heißt, der Preisanstieg bei den Anleihen konnte den Anstieg der Unterdeckung zwar dämpfen, allerdings nicht vollständig kompensieren. Die folgende Tabelle gibt ergänzend einen Überblick über die Entwicklung der Renditen von Bundesanleihen und die des Rechnungszinses.

31.12.09

31.12.10

31.12.11

31.12.12

31.12.13

31.12.14

3-monatige Bundesanleihe

0,46 %

0,37 %

0,02 %

0,01 %

0,09 %

0,03 %

10-jährige Bundesanleihe

3,46 %

3,00 %

1,96 %

1,41 %

2,05 %

0,57 %

30-jährige Bundesanleihe

4,12 %

3,43 %

2,44 %

2,18 %

2,81 %

1,46 %

Rechnungszins IAS

5,32 %

4,81 %

4,75 %

3,50 %

3,65 %

2,10 %

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Februar 2015

05

Anmerkungen und Erläuterungen Anleihenrenditen und Rechnungszins:

Indexzusammensetzung:

•• Die Renditen der Bundesanleihen basieren auf Zero-Coupon-Anleihen. •• Der unterjährig angesetzte Rechnungszins der Bench­ markpläne basiert auf der Towers Watson RATE:Link Methode, welche erwarteten Cashflows den passen­ den Zins entsprechend Unternehmensanleihen hoher Bonität zuweist. Zum Jahresende wird als Referenz­ größe der Median des Rechnungszinses der DAXUnternehmen angesetzt.

•• Maßgeblich ist die Zusammensetzung zum ­jeweiligen Jahresende. •• Unternehmen aus DAX und MDAX, die durch ein anderes Unternehmen aus einem der beiden Indices konsolidiert werden, werden nicht separat erfasst.

Inflationsannahme:

Anmerkungen und Erläuterungen

Benchmark Investment Returns: •• Das Vermögen der Benchmarkpläne ist zum ­Jahres­beginn auf Grundlage der Geschäfts­ berichte 2013 wie folgt aufgeteilt:

•• Die Inflationserwartungen werden aus Kapitalmarktdaten ermittelt.

100 %-Plan / DAX-Plan

MDAX-Plan

Europäische Aktien

17,0 %

19,7 %

MSCI Euro

Weltweite Aktien

11,3 %

13,1 %

MSCI World ex-Euro

Europäische Anleihen

62,0 %

55,0 %

Barclays Capital Indices Euro Aggregate

Immobilien

5,5 %

1,0 %

Liquide Mittel

4,2 %

11,3 %

Benchmark

ScopeX Real Estate GOEF Composite Euribor 3 Monate

Ihr Kontakt zu den Studienautoren Dr. Thomas Jasper Telefon: + 49 611 794 - 230 E-Mail: [email protected] Alexandra Cabak Telefon: + 49 611 794 - 4031 E-Mail: [email protected]

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