Contactos: Laura Alejandra Alfonso [email protected] Sandra Devia Gutiérrez [email protected] Maria Carolina Barón Buitrago [email protected] Abril de 2011

EMPRESA DE LICORES DE CUNDINAMARCA Seguimiento Semestral

BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV Capacidad de pago Millones de pesos a 31/12/2010 Activos totales: $140.616; Pasivo: $59.567; Patrimonio: $81.049; Utilidad Operacional: $509; Utilidad Neta: $3.368;

BBB (Triple B) Historia de la calificación: Calificación inicial: 11/2010 BBB (Triple B)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008 y 2009 y no auditados a diciembre de 2010.

de personal, la competencia de productos sustitutos, la situación de iliquidez ocasionada por el uso de recursos propios en la construcción y mantenimiento de la planta en Cota y su alta dependencia de los proveedores y distribuidores. Lo anterior se ha traducido en márgenes operacionales y netos decrecientes, alcanzado el nivel mínimo de los últimos cuatro años en el 2010 (0,6% y 3,8%, respectivamente).

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN La calificación BBB de capacidad de pago otorgada1 por el Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV a la Empresa de Licores de Cundinamarca indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. El Decreto 610 del 5 de abril del 2002 reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de las entidades descentralizadas y los entes territoriales. El artículo primero de este decreto establece la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades mencionadas como condición para que éstas puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año.

Las obligaciones laborales son las que explican en gran medida la dinámica de los costos y gastos del Calificado. De un lado hay una alta carga de empleados no asociados al área misional, de los cuales tan sólo el 49,53% desarrolla labores técnicas y comerciales; existen importantes beneficios otorgados a los empleados inscritos en la convención colectiva2, a la cual pertenecen más del 90% de la planta total y el pago pensional representa aproximadamente el 17% de los ingresos.

El proceso de calificación que llevó a cabo BRC, cumplió con lo exigido por el artículo cuarto del Decreto 610 del 2002: análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos.

Con el objetivo de reducir el alto costo de personal, en junio de 2010 se llevó a cabo un plan de retiro conciliado con sus trabajadores. Su objetivo principal era generar ahorros de $4.000 millones al año. Aunque ya se terminó el proceso, su resultado real se evidenterá en los estados financieros del segundo semestre de 2011. Sobre este aspecto se hará un seguimiento estricto en la revisión periódica de la calificación.

Los aspectos fundamentales que sustentan la calificación son: La rentabilidad de la Empresa de Licores de Cundinamarca –ELC- se encuentra afectada principalmente por el alto nivel de costos y gastos 1

2

Comité Técnico del 4 de noviembre de 2010, Acta No. 299.

1 de 6

Condiciones que regirán los contratos de trabajo.

CAL-P-FOR-16 R2

Empresa de Licores de Cundinamarca

Dentro del plan estratégico está previsto ampliar el portafolio de productos haciendo énfasis en la innovación y la apertura de nuevos mercados (nacionales e internacionales). Este hecho genera incertidumbre dados los cambios en las preferencias de los consumidores y la alta competencia derivada del menor precio de productos sustitutos, las agresivas campañas publicitarias de la cerveza y el lanzamiento de productos de otras empresas departamentales. La ELC continuará con el mercadeo de nuevos productos, empaques y etiquetas, lo que repercutirá en mayores gastos de publicidad en el corto plazo, que podrían afectar la rentabilidad de la Empresa.

Es importante resaltar que este tipo de operaciones generan un mayor costo para la Empresa y su dependencia tiene asociado un riesgo de renovación de las operación de descuento de facturas y la solicitud de créditos de tesorería. Es una oportunidad de mejora la incorporación de estrategias que permitan tener un capital de trabajo más flexible y un flujo de operación más estable. La alta rotación de los puestos directivos ha impedido la consistencia en la toma de decisiones. Un ejemplo es la construcción de la planta de producción en Cota, la cual se financió con recursos propios por el orden de $60.000 millones desde el año 2005, más los costos de adecuaciones y los gastos de mantenimiento. Estos factores han incrementado el deterioro de los indicadores de liquidez (la razón corriente en el año 2005 era de 2,2 veces y entre 2006 y 2010 este indicador presenta en promedio 1,1 veces) y refleja una debilidad en la planeación y consolidación estratégica de la Institución.

Para cambiar la tendencia decreciente de los indicadores de rentabilidad, la Entidad hace un continuo seguimiento al impacto del cambio de las preferencias del consumidor, los ahorros esperados en los costos y gastos de personal, la tercerización de algunas labores y la exclusividad concedida a la ELC para la venta del alcohol potable con destino a la industria3. La Calificadora considera favorable el seguimiento a estos cambios ya que son oportunidades del mercado y de la industria, de las cuales el Calificado puede verse beneficiado. No obstante, es importante que la ELC evidencie una dinámica creciente en las ventas de la Empresa para lograr una mayor participación en el mercado.

La Compañía decidió poner en venta este activo4 en 2009 considerando que está sobredimensionado para sus necesidades reales. Hasta el momento no se ha consolidado esta operación ya que el activo es poco líquido dadas las características técnicas de su infraestructura. Mientras que no se tenga un compromiso real de compra, es la Empresa de Licores la encargada de cumplir con los gastos fijos de este activo, lo que incrementa la presión sobre su flujo de caja.

Uno de los factores que más influye en el riesgo de liquidez del Calificado es la alta dependencia de sus proveedores y distribuidores. En este sentido, la ELC se ha visto en la necesidad de apalancar su operación a través del descuento de facturas y la solicitud de créditos de tesorería.

A marzo de 2010 el cálculo actuarial de la ELC fue de $180.000 millones. La Administración planea que con los recursos de la venta de la planta de Cota, la ELC constituirá un patrimonio autónomo por $65.000 millones, con capitalizaciones anuales de $4.000 millones. De lograr el fondeo esta obligación, la Entidad adquiriría una mayor maniobrabilidad de caja. En el caso de que la venta de la planta de Cota no sea realizada en el corto plazo, las presiones sobre su flujo de caja aumentarán dado que las erogaciones laborales y la los gastos fijos del activo continúan siendo parte de sus egresos.

Entre el año 2009 y 2010 la cartera de la Compañía disminuye $9.870 millones como consecuencia de la recuperación de cuentas por cobrar, en especial del distribuidor Representaciones Continental, y la venta de la misma a entidades financieras a través de la modalidad de factoring; hecho puntual que hace que a diciembre de 2010 la compañía se apalanque con sus pasivos corrientes (la rotación de cuentas por pagar aumente de 91 a 99 días). No obstante, esto conllevó a diciembre de 2010 la generación de capital de trabajo ($1.978 millones) después de mantenerse por dos periodos (2008 y 2009) negativo, como consecuencia de la alta rotación de cartera e inventarios, por cuenta de su dependencia frente a proveedores y distribuidores. 3

4

Se planea que la venta de la planta de Cota se realice en el primer trimestre de 2011 por $80.000 millones, mediante subasta y que el 81,25% de estos recursos sean utilizados para amortizar el pasivo pensional y el restante para la renovación tecnológica de la planta actual.

Ordenanza 072 del 14 de diciembre de 2010.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

2 de 6

Empresa de Licores de Cundinamarca Poca flexibilidad para la contratación de servicios, compra de insumos. Falta de continuidad en las directivas y políticas de planeación y crecimiento estratégico. Maquinaria y equipo obsoleto, con brechas grandes con respecto a la tecnología de punta. Presiones sobre el capital de trabajo. Alta concentración de proveedores y distribuidores donde se cuenta con sólo un proveedor por cada insumo y un distribuidor para cada departamento.

La ELC no tiene obligaciones financieras de corto ni largo plazo en su balance general. De acuerdo a la información suministrada, a la fecha no se tiene planeado adquirir deuda de largo plazo. Bajo un escenario en el que se asume que no se renuevan las operaciones de factoring o los créditos de tesorería, se supone que la ELC solicitaría deuda de largo plazo para financiar su operación. Con el fin de evaluar la capacidad de la Entidad de atender el servicio de la deuda a partir de la generación de utilidades, se realizó un ejercicio pro-forma5. Sus resultados evidencian coberturas inferiores a una vez con el EBITDA y la utilidad operacional, lo que refleja que la capacidad de pago de la Institución es vulnerable a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Actualmente, la Compañía enfrenta 105 jurídicos en contra, los cuales equivalen a millones, 56,09% del patrimonio a diciembre de riesgo de acuerdo al valor provisionados de millones.

Amenazas Disminución del consumo de aguardiente y ron debido a la reducción del precio de licores sustitutos. Nuevas reformas tributarias que incrementen el precio de los licores producidos por la ELC. Contrabando de licores sustitutos.

procesos $45.465 2010, un $13.840

3. ANEXOS

2. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Experiencia en la producción de licores. Alta participación en el mercado nacional de aguardiente. Administración del monopolio de licores, alcoholes y productos afines en el mercado más grande e importante del país: Cundinamarca y Bogotá. Alta recordación de las marcas Ron Santa Fe y Aguardiente Néctar. Oportunidades Incrementar la participación del ron en el mercado nacional y el posicionamiento de nuevos productos. Posibilidad de exportar a países donde existe demanda de los productos de la ELC como Ecuador, Estados Unidos y otros países de América Latina y Europa. Debilidades Características comunes a las entidades descentralizadas como sindicatos y convenciones colectivas de trabajo. Alto pasivo pensional. 5

Ejercicio realizado por la Calificadora en donde se evalúa la capacidad de la Entidad para cubrir el servicio de la deuda con los resultados anualizados de la utilidad operacional y el EBITDA.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

3 de 6

Empresa de Licores de Cundinamarca

Anexo 1. Indicadores financieros 2007 Crecimiento en Ventas 13,2% Margen Bruto 50,1% Margen Operacional 7,9% Margen Neto 10,0% Margen EBITDA 14,7% ROA 5,9% ROE 11,1%

Relación de efectivo Razón Corriente Prueba Ácida

2008 ‐0,8% 46,3% 7,8% 9,6% 9,9% 5,6% 10,3%

2009 7,7% 43,7% 1,9% 5,3% 4,8% 3,2% 5,2%

2010 9,0% 52,0% 0,6% 3,8% 9,3% 2,4% 4,2%

2007 2008 2009 2010 13,4% 10,9% 11,6% 30,8%          1,28          1,02          0,99            1,15          1,02          0,64          0,56            0,67

Rot CxC Rot CxP Rot Inventarios Ciclo de efectivo

2007 188,6 106,5 117,7 199,8

2008 114,9 167,2 151,8 99,4

2009 63,4 91,2 134,7 106,9

2010 17,7 99,8 186,8 104,7

Pasivo Corriente / Pasivo Total Total Pasivo / Patrimonio Deuda fin. / Pasivo Total Intereses / Ventas Deuda / Patrimonio Deuda / Patrimonio ‐ Valorizacio

2007 77,0% 89,0% 24,7% 0,0% 22,0% 25,0%

2008 76,3% 84,9% 0,0% 1,2% 0,0% 0,0%

2009 73,9% 65,8% 0,0% 1,6% 0,0% 0,0%

2010 76,6% 73,5% 0,0% 0,9% 0,0% 0,0%

4 de 6

Empresa de Licores de Cundinamarca Anexo 2. Balance general EMPRESA DE LICORES DE CUNDINAMARCA Balance General (en millones de pesos) 2007

2008

2009

2010

ACTIVO Activo Corriente Efectivo

6.244

4.884

4.562

14.075

Deudores

40.289

21.372

14.345

11.632

Inventarios

12.333

16.949

16.987

21.902

936

2.418

2.949

5.058

Total Activo Corriente

59.802

45.623

38.843

52.668

Propiedades, Planta y Equipo

51.776

64.602

74.149

72.941

Otros Activos

16.860

17.672

21.388

15.007

Total Activo no Corriente

68.636

82.274

95.537

87.948

128.438

127.897

134.381

140.616

Cuentas por pagar

19.985

32.289

25.662

24.535

Obligaciones financieras C.P.

14.931

-

-

-

Obligaciones laborales

1.832

1.464

1.669

1.617

Otros Pasivos

9.806

25

25

25

11.016

12.016

19.454

44.794,4

39.372

45.631

Otros Activos

TOTAL ACTIVO PASIVO Pasivo Corriente

Pasivos Estimados

Total Pasivo Corriente

46.555

Pasivo no Corriente Obligaciones Financieras L.P.

-

-

-

Pasivos Estimados

13.936

13.936

13.936

13.936

Total Pasivo no Corriente

13.936

13.936

13.936

13.936

TOTAL PASIVO

60.491

58.731

53.308

59.567

67.947 14.313 1.425 7.562 23.777 8.148 12.723

69.167 14.313 2.937 7.155 23.777 8.263 12.723

81.073 14.313 3.188 4.239 23.777 13.734 12.723 9.098

81.049 18.349 3.368 23.777 13.734 12.723 9.098

67.947

69.167

81.073

81.049

128.438

127.897

134.381

140.616

PATRIMONIO Patrimonio Institucional Capital Fiscal Resultados de Ejercicios Anteriores Resultado del Ejercicio Revalorización del Patrimonio Superávit por valorización Reservas Patrimonio Institucional Incorporado Efecto del Saneamiento Contable

TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

5 de 6

Empresa de Licores de Cundinamarca Anexo 3. Estado de resultados EMPRESA DE LICORES DE CUNDINAMARCA Estado de Resultados (en millones de pesos) 2007 2008 2009

2010

INGRESOS OPERACIONALES

75.522

74.883

80.645

87.914

COSTO DE VENTA DE SERVICIOS

37.708

40.201

45.383

42.215

37.814

34.682

35.262

45.700

31.855

28.838

33.733

45.191

26.702

27.289

31.386

37.489

4.949 12.012 831 139 4.341 4.430

5.200 12.520 788 144 4.843 3.794

6.518 13.461 962 204 6.964 3.276

8.111 13.441 904 229 10.601 4.204

5.153

1.549

2.348

7.701

68 2.550 2.534 0

121 1.272 154 2

108 1.000 1.239 1

5.614 1.824 263 1

UTILIDAD OPERACIONAL

5.959

5.844

1.529

509

Otros Ingresos

2.620

841

1.550

4.352

Otros Egresos

1.017

-470

-1.160

1.493

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

7.562

7.155

4.239

3.368

UTILIDAD NETA

7.562

7.155

4.239

3.368

11.112

7.393

3.877

8.210

UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES De Administración Sueldos y Salarios Contribucciones Imputadas Contribucciones Efectivas Aportes Sobre la Nomina Generales Impuestos, Contribucciones y Tasas Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y Amortizaciones

Provisión Para Deudores Provision Para Obligaciones Fiscales Provision Para Contingencias Depreciación Amortizacion de Intangible

EBITDA

6 de 6