CSHG Asset Management Comentários do gestor

CSHG Unique FIC FIA Setembro de 2014

Em setembro, o fundo CSHG Unique FIC FIA teve um retorno de -5,07%. No ano, o fundo acumulou retorno de -2,97%. Viagem à Ásia No último mês, fizemos uma viagem à Ásia, com foco na China. Em Dalian, participamos de uma das principais conferências sobre minério de ferro: China Iron & Steel Association – Steel & Raw Materials Conference. Além disso, participamos de uma série de reuniões em Hong Kong e Xangai. Estes três temas foram os mais discutidos: 1. Cenário de oferta e demanda de minério 2. Mudança de modelo de crescimento 3. Campanha anticorrupção e reforma das estatais Cenário de oferta e demanda No nosso entendimento, os anos “dourados” da mineração já passaram. Ainda estamos vivendo com preços de minério de ferro (cerca de US$ 80/tonelada seca (62% de teor de ferro)) muito acima da média histórica (US$ 20/t). Porém, esses US$ 80/t estão “assustando” o mercado, pois o preço chegou a quase US$ 160/t há menos de dois anos.

TSI 62% (CFR Tianjin Port US$ por tonelada) 200 180 160 140 120 100 80 60 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13

Jan-14

Jul-14

Fonte: Bloomberg

Durante anos, em um ciclo que começou no início da década passada, o preço crescente do minério de ferro estimulou a entrada de capacidade no mercado. Agora, estamos em uma situação oposta, em que o mercado precisa cortar oferta para chegar a um equilíbrio. Durante anos, o mercado e nós, inclusive, acreditamos na tese de que os preços de minério de ferro estariam “defendidos” pelo alto custo de produção das minas chinesas. Porém, nos últimos anos nós aprendemos (e essa visão foi reforçada nessa viagem) que o custo dos mineradores chineses é flexível. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse HedgingGriffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site www.cshg.com.br. Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo – DDG: 0800 558 777 | www.cshg.com.br/contato. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo – DDG: 0800 772 0100 | www.cshg.com.br/ouvidoria

Setembro de 2014

Como boa parte das minas chinesas são estatais, há uma certa “facilidade” na interlocução com os governos das províncias. Assim, quando os preços de minério caem, o governo estimula a continuidade da produção com corte de impostos. Com a perspectiva de mais ofertas no mercado transoceânico nos próximos anos (estimamos cerca de 100 milhões de toneladas a mais em 2015) e a resiliência dos produtores chineses, é difícil acreditar em preços muito mais altos. O mercado precisa se ajustar. Na verdade, esse processo já começou, de forma relativamente tímida. A tabela abaixo mostra os anúncios recentes de corte de produção ao redor do mundo:

Corte de produção de minério de ferro Prod. Anual (mton/ano)

Justificativa/impacto

Empresa

Ativo

Data

Austrália

Kimberley

Ridges

Jul-14

Corte de produção relacionado a preço

1,7

Austrália

IMX

Cairn Hill

Jun-14

Deve fechar definitivamente

1,6

Austrália

Noble

Frances Creek

Jul-14

Fechamento de mina

1,5

Austrália

Shree

Nelson Bay River

Jun-14

Fechamento de mina

0,1

Brasil

MMX

Serra Azul

Ago-14

Fechamento de 30 dias - preço e meio ambiente

6,0

Canadá

Labrador Iron Mines

Stage 1 (Schefferville)

Jul-14

Fechamento de mina

1,7

Canadá

Cliffs

Wabush (Scully)

Fev-14

Fechamento de mina

1,5

Rússia

IRC

Kuranakh

Ago-14

Possível fechamento

1,0

Guiné

Bellzone

Forecariah

Ago-14

Falta de financiamento - deve fechar no 4T14

0,5

País

Produção total anualizada

15,6

Fonte: Wood Mackenzie

O corte de 16 milhões de toneladas/ano é muito pouco (menos de 1%) para um mercado de mais de 2,1 bilhões de toneladas/ano, tendo em vista ainda as adições de capacidade nos próximos anos. Do lado da demanda, grande parte das nossas reuniões focaram os setores de construção civil e infraestrutura da China. Esses dois setores representam cerca de 50% da demanda de aço. Nosso entendimento é de que a urbanização é uma tendência que continuará por muitos anos na China. Porém, a taxa de crescimento da urbanização deve diminuir. A ONU acredita que estamos muito próximos do pico do ritmo de urbanização na China. Em diversas conversas com siderúrgicas, traders, economistas e empresas do setor imobiliário, tivemos a sensação de que houve um excesso de investimento no mercado imobiliário / de infraestrutura desde 2008, e o estoque de imóveis precisa ser digerido.

Ritmo de urbanização na China Milhões de pessoas/ano

Taxa de urbanização (eixo dir.)

30 25

10 5

70

20 21 20 17

20 15

80

Milhões de pessoas 12 10 (eixo esq.)

4 4 4 3 3

15 16

6

0

60

13

50

9 5

3

40 1 0

30 20

-5 1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015 2025 2035 2045

10

Fonte: United Nations (World Urbanization Prospects: The 2011 Revision)

Relatório de gestão – CSHG Unique FIC FIA

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Setembro de 2014

Mudança no modelo de crescimento Muitos no ocidente afirmam que os chineses precisam consumir mais: “Eles só investem em infraestrutura e fábricas”. Nós discordamos dessa visão. Não acreditamos que seja possível afirmar que um país cujas vendas no varejo (em termos reais) aumentaram mais de 10% a.a. por mais de uma década seja um país que consome pouco.

Vendas no varejo %

25

Vendas Nominais no Varejo (y/y)

20 15 10

Vendas Reais no Varejo (y/y)

5 0 Jan-00

Mai-02

Set-04

Jan-07

Mai-09

Set-11

Jan-14

Fonte: Bloomberg

Por outro lado, os investimentos em infraestrutura e construção devem desacelerar nos próximos anos. O atual governo chinês reconheceu que o estímulo de 2008 foi excessivo e criou problemas de oferta e rentabilidade em diversos setores, principalmente naqueles ligados a investimentos em ativos fixos. Há alguns sinais de melhora. O setor terciário (serviços) já ultrapassou o setor secundário (indústria) em termos de PIB e tem crescido mais rapidamente nos últimos anos. Isso é um ingrediente essencial para aumentar a renda das famílias, o que por consequência aumenta o consumo.

China: PIB por setor %

16

50 48

15

Secundário (eixo esq.)

46 44

14 13

42 40 38

12

Terciário (eixo esq.)

11

36 32

10

Primário (eixo dir.) 2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

9

Fonte: NBS

Campanha anticorrupção e reforma das estatais Em diversas reuniões, a campanha anticorrupção liderada pelo presidente Xi Jinping foi apontada como causa de uma certa estagnação nas decisões de vários membros do governo, pois estes estão com medo de ser acusados de corrupção. O plano original da reforma das estatais (State-Owned Enterprises (SOEs)) consistia em remover algumas barreiras, para que o setor privado pudesse competir justamente. Porém, o foco do novo plano de reforma das SOEs é outro. O governo chinês quer transformar algumas estatais em empresas de economia mista e alinhar os interesses do governo, de executivos e minoritários. Um Relatório de gestão – CSHG Unique FIC FIA

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Setembro de 2014

exemplo recente dessa nova linha da reforma foi a venda de 30% da área de distribuição de combustíveis da Sinopec por US$ 17,5 bilhões para diversos grupos financeiros. Sentimos uma certa frustração nas reuniões em que esse evento foi comentado. Havia uma expectativa de que a Sinopec fosse trazer algum investidor estratégico especialista no setor, o que acabou não acontecendo. A gestão da área de distribuição de combustíveis da Sinopec não deve mudar – a única diferença é a presença de investidores minoritários. Conclusão A China contribuiu de forma significativa para a demanda global de minério de ferro nos últimos anos. Infelizmente, o Brasil não expandiu sua capacidade de produção nesse período. Por outro lado, a Austrália capturou a maior parte do crescimento do mercado desde 2008. Alguns projetos no Brasil, que atrasaram muito por conta de licenças ambientais, devem começar a produzir apenas a partir de 2015, quando o preço do minério deve estar “relativamente baixo”. Cabe a nós identificar se o mercado está excessivamente pessimista com essa nova realidade de preços e retornos.

Gratos pela confiança.

Relatório de gestão – CSHG Unique FIC FIA

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CSHG UNIQUE FIC FIA Relatório Gerencial 30/09/2014 Objetivo Fundo de investimento em cotas de fundo de investimento em ações que tem como objetivo superar o Ibovespa no longo prazo.

Público Alvo Fundo destinado ao público em geral, observados os valores mínimos de aplicação inicial, permanência e movimentação constantes no prospecto.

Classificação Anbima: Ações Ibovespa Ativo Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A

Admite Alavancagem: Não Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. CSHG UNIQUE FIC FIA x IBOVESPA

20% do que exceder o IBOVESPA.

Taxa de performance:

jun-14

set-14

2,00% a.a

Taxa de administração:

mar-14

-40% set-13

-30%

10,00% sobre os valores líquidos resgatados

Taxa de saída antecipada:

dez-13

-20%

D+4 ou D+17 (isento de taxa de resgate)

jun-13

D+1 ou D+14 (isento de taxa de resgate)

Liquidação resgate:

mar-13

Cota resgate:

set-12

-10%

set-10

0%

D+1

Cota aplicação:

dez-12

10%

Fechamento

Cota:

IBOV

jun-12

20%

2,000.00

mar-12

5,000.00

Movimentação Mínima:

set-11

Saldo Mínimo:

Fundo

dez-11

30%

jun-11

40%

50,000.00

Aplicação Mínima:

mar-11

24/09/2010

dez-10

Características Data de início

Calculado até 30/09/2014

Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias)

27

20.0%

Número de meses acima de 100% do IBOVESPA

28

-

15.0%

Número de meses abaixo de 100% do IBOVESPA

20

-

10.0%

6.38%

11.49%

5.0%

Menor rentabilidade mensal

-7.63%

-11.86%

0.0%

Patrimônio líquido

R$

28,558,510.93

Patrimônio médio em 12 meses ***

R$

46,689,108.35

nov-10

Maior rentabilidade mensal

ago-14

18

fev-14

25.0%

Número de meses negativos

mai-14

21

nov-13

30

ago-13

30.0%

Número de meses positivos

fev-13

3.40%

mai-13

-2.29%

IBOV

nov-12

35.0%

Rentabilidade em 12 meses

Índice de sharpe **

Fundo

ago-12

-

mai-12

40.0%

n.d.

fev-12

21.50%

nov-11

45.0%

13.34%

Desvio padrão anualizado **

mai-11

-5.60%

ago-11

IBOV

4.89%

fev-11

Fundo

Performance Retorno anualizado

** Calculado desde 24/09/2010 até 30/09/2014 *** Ou desde a sua constituição, se mais recente.

Rentabilidades (%) *

2010 2011 2012 2013 2014

Jan

Fev

Mar

Abr

Mai

Jun

Jul

Ago

Set

Out

Nov

Dez

Ano

IBOV

Acum. Fdo.

Acum. IBOV

-4.52 5.99 2.28 -7.45

-1.20 4.03 0.09 -0.43

2.13 0.24 0.35 2.47

0.70 1.68 -0.25 -0.42

0.82 -5.50 -0.69 1.71

-1.07 1.49 -7.63 2.44

-4.16 1.44 1.68 -1.62

-4.07 1.99 1.81 6.05

2.59 -2.78 2.62 3.68 -5.07

4.59 6.38 0.60 4.31 -

0.65 -2.53 0.17 -1.62 -

0.34 3.66 5.73 -1.87 -

8.37 -7.04 21.93 1.61 -2.97

1.63 -18.11 7.40 -15.50 5.06

8.37 0.74 22.83 24.81 21.10

1.63 -16.78 -10.62 -24.47 -20.65

Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.Verifique-se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. A presente Instituição aderiu ao Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo - 0800 77 20 100 ou www.cshg.com.br/ouvidoria.

Sistema: INFINITE

Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento.

Report ID: F6D0A8079ECD423230426E1E57C5A09F