COLEGIO ECONOMISTAS DE VALENCIA

MERCADOS FINANCIEROS Y PRODUCTOS DE COBERTURA

Valencia, 3 Noviembre 2015

Índice 1. Seguimiento mercado divisas  Gráficos seguimiento largo plazo  Previsiones actuales divisa 2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa.

 Objetivo de las coberturas.  Implicaciones de cubrir / no cubrir.  Formas de hacerlo. 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa.  Clases de coberturas  Tipo de cambio spot / forward  Principales productos de cobertura  Prorrogas e incumplimientos 2

COLEGIO ECONOMISTAS DE VALENCIA

4. El riesgo de tipos de interés

 Seguimiento mercado tipos de interés  Factores a considerar en la decisión de cobertura

 Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés 5. El riesgo de commodities

 Mercado de commodities  Factores a considerar en la decisión de cobertura

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Mercado de divisa

1. Seguimiento mercado divisas  GRAFICO EURO DOLAR

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1. Seguimiento mercado divisas  PREVISIONES EURO DOLAR

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2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa.  Objetivo de las coberturas.

 El Riesgo de tipo de cambio existe en el momento en que una empresa registra transacciones cuyos importes se denominan o exigen su liquidación en moneda distinta de la funcional (la contable).  Las fluctuaciones del tipo de cambio entre pares de monedas pueden provocar correcciones positivas o negativas en las transacciones y con

ello afectar directamente a la cuenta de resultados de la empresa.  Los productos de cobertura persiguen un objetivo claro: aislar la cuenta de resultados de la empresa de las fluctuaciones del tipo de cambio.

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2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa.  Dos expresiones interesantes que siempre encontraremos a la hora de tratar el tema coberturas: Coste de oportunidad y Eliminación de riesgo de

tipo de cambio.  El Coste de Oportunidad: Implica que la empresa que contrata una

cobertura tenga que asumir dicha cobertura cuando el mercado evoluciona a su favor. Pero este coste de oportunidad no se ve reflejado negativamente en la contabilidad, es imposible de predecir, se puede

minimizar mediante cambio promedio con nuevas coberturas y/o acudiendo a mercado, etc.

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2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa.  Eliminación de Riesgo de tipo de cambio: Éste es el objetivo de la contratación de productos de cobertura. Se trata de asegurar el margen comercial generado en transacciones denominadas en divisa no EUR.

A diferencia del coste de oportunidad, este riesgo sí se ve reflejado en la cuenta de resultados de la empresa. Por tanto, la adopción de una

actitud/gestión activa (una empresa que estudia soluciones de cobertura) o una actitud/gestión pasiva (la empresa que queda a expensas del movimiento de mercado) sí tendrá su reflejo en el resultado del ejercicio.

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2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa.  Implicaciones de cubrir / no cubrir.

Para comprender mejor estas implicaciones, podemos diferenciar entre:

Gestión pasiva

Riesgo de Cambio

Gestión activa

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2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa.  Formas de hacerlo.

 A la hora de valorar la contratación de un producto de cobertura, debemos tener en cuenta aspectos propios internos de la empresa, tales como:  Política de empresa.  Experiencia pasada y conocimiento suficiente.  Forma de gestionar cobros y pagos en divisa, si se hace gestión global u operación a operación. Planificación.  Niveles objetivo/escandallo.  Signo Import/Export en operaciones comerciales y posibilidad de repercutir riesgo de cambio a proveedores/clientes.

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa

-

Seguros a una fecha cierta o con un plazo abierto Coberturas puras vía opciones (primas)

-

Productos con barreras activantes

Productos con barreras desactivantes Productos de acumulación de derechos de compra o de venta de divisa

+

Combinaciones & Complementos

+

RIESGOS Y MEJORES PRECIOS

DIFICULTAD DE COMPRENSIÓN

 Podemos clasificar los productos de cobertura según diferentes criterios:

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa  Clases de coberturas. • Coberturas prima cero: no tienen coste explícito. Eliminan totalmente el riesgo de divisa pero no el coste de oportunidad -> seguro de cambio y cash option

• Coberturas con pago de prima: tienen coste explícito (prima). Dejan abierta posibilidad de beneficiarse de mejor cambio de mercado -> opciones

• Coberturas mixtas: pueden tener o no coste explícito. Combinación de opciones que limitan el margen de beneficio que puede obtener la compañía si el tipo de cambio evoluciona a favor

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa  Según el tipo de operación de operación comercial distinguimos coberturas de compra o venta de divisa: • Coberturas de importación (compra de divisa)

Aseguramos tipo de cambio para pagos en divisa, como por ejemplo:  Transferencias en divisas emitidas desde c/c en euros  Pago de crédito/remesa de importación en divisas  Cancelación financiación de importación en divisas • Coberturas de exportación (venta de divisa): Aseguramos tipo de cambio para ventas de divisa, como por ejemplo:  Cancelación financiación de exportación en divisas  Cobro de crédito/remesa de exportación

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa  Tipo de cambio spot/forward. • Tipo de cambio spot (contado): Tipo de cambio actual que se fija en los mercados de divisas. La fecha de liquidación standard es D+2 • Tipo de cambio a plazo: Tipo de cambio que se fija hoy para una operación que tendrá lugar en el futuro. Se calcula aplicando al tipo de cambio de contado entre dos monedas sus correspondientes tipos de interés al plazo de la operación (puntos swap)

Fijamos los términos de la transacción

Liquidamos la operación

SPOT = CONTADO

HOY

D+2

FORWARD = PLAZO

HOY

En fecha futura pactada

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Para calcular el tipo de cambio de plazo se utiliza el tipo de interés de las diferentes divisas. Podemos definir una fórmula general: FORWARD =

SPOT + PUNTOS SWAP Refleja el diferencial entre los tipos de interés de las divisas

Si los tipos de interés de la divisa son MAYORES que los del euro

PUNTOS POSITIVOS

Si los tipos de interés de la divisa son MENORES que los del euro

PUNTOS NEGATIVOS

3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Puntos swap EUR/USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa  Principales productos de cobertura

SEGURO DE CAMBIO Contrato por el cual cerramos hoy una operación de compra/venta de divisa a una fecha futura. Este contrato implica una obligación de comprar/vender la divisa a ese vencimiento. IMPORTE NOMINAL EN DIVISAS QUE EL CLIENTE COMPRA/VENDE DATOS FUNDAMENTALES SEGURO DE CAMBIO

FECHA VENCIMIENTO (LIQUIDACIÓN)

TIPO DE CAMBIO FORWARD

3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Podemos diferenciar entre dos tipos de seguro de cambio: •

Seguro de cambio cerrado: Contrato de compra/venta de divisa a una fecha determinada. En caso de anticipo se regulariza el tipo de cambio mediante el diferencial de tipos de interés de las dos divisas.

3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Podemos diferenciar entre dos tipos de seguro de cambio: •

Cash option: Contrato para cubrir compras/ventas de divisa durante un período de tiempo determinado. En caso de anticipo el tipo de cambio se mantiene invariable.

3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa COMPRA CALL USD/EUR PUT IMPORTACIÓN USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa TUNEL IMPORTACIÓN USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa FORWARD PLUS EUROPEO IMPORTACIÓN USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa FORWARD PLUS EUROPEO APALANCADO IMPORTACIÓN USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa TIPOLOGIA DE ACUMULADORES

La tipología de acumuladores es múltiple y muy variada en función del acumulador que hagamos referencia podremos llegar a tener un determinado nivel de precios y a su vez un determinado nivel de riesgo.

•

Simples y apalancados

•

Barrera desactivante europea o barrera desactivante americana

•

Inicio contado o inicio diferido

•

Punto de apalancamiento

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN BARRERA EUROPEA USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa EJEMPLO ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN USD CIERRE NOMINAL ACUMULACIÓN DIVISA TIPO STRIKE KO EUROPEA OBSERVACIONES PRIMERA OBSERVACIÓN EXPIRY DELIVERY

disposiciones Fecha

24/09/2015 1200000 Mensual EUR/USD Importación 1,15 1,065 12 26/10/2015 23/09/2016 27/09/2016

Nominal

Aperturado Acumulado Pend. Aperturar

0 0 0

Acumulaciones SIMPLE

OBSERVACIONES CONTADO 26/10/2015 26/11/2015 26/12/2015 26/01/2016 26/02/2016 26/03/2016 26/04/2016 26/05/2016 26/06/2016 26/07/2016 26/08/2016 26/09/2016

100000

SIMPLE 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

TOTAL 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa ACUMULADOR APALANCADO IMPORT BARRERA EUROPEA USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa EJEMPLO ACUMULADOR APALANCADO IMPORTACIÓN USD CIERRE 24/09/2015 NOMINAL 1200000 ACUMULACIÓN Mensual DIVISA EUR/USD TIPO Importación STRIKE 1,16 LEVERAGE 1,16 KO EUROPEA 1,055 OBSERVACIONES 12 PRIMERA OBSERVACIÓN 26/10/2015 EXPIRY 23/09/2016 DELIVERY 27/09/2016

disposiciones Fecha

Nominal

Aperturado Acumulado Pend. Aperturar

0 0 0

Acumulaciones SIMPLE

100000

OBSERVACIONES CONTADO 26/10/2015 26/11/2015 26/12/2015 26/01/2016 26/02/2016 26/03/2016 26/04/2016 26/05/2016 26/06/2016 26/07/2016 26/08/2016 26/09/2016

SIMPLE 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

DOBLE 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

TOTAL 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN BARRERA AMERICANA USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa ACUMULADOR APALANCADO IMPORT BARRERA AMERICANA USD

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa COTIZACIÓN ACTUAL IMPORT USD/ VCTO 1 AÑO

SEGURO DE CAMBIO

VENTAJAS TC cerrado para operación concreta

1,1255 Escandallo totalmente cubierto TC fijo para global de operaciones

CASH OPTION

1.1159 Sin corrección de puntos swap en anticipos Strike: 1.1150

INCONVENIENTES Inflexibilidad Corrección de puntos swap en anticipos Peor TC que derivados OTC Coste de oportunidad si mejora el TC

Conocemos el peor escenario

A priori peor TC que un seguro de cambio

Posibilidad de mejora si TC entre strike y barrera

Rango puede ser demasiado estrecho

Mejor TC que otras alternativas

Riesgo de no acumulación

FORWARD PLUS Barrera europea: 1.1700

Strike: 1.1500 ACUMULADOR Barrera desactivante: 1.0650

Posibilidad de disposiciones Incertidumbre sobre nominal intermedias

Mercado de tipos de interés

4. Seguimiento mercado de tipos de interés Gráfico evolución Euribor 12 meses

Gráfico evolución Euribor 3 meses

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4. Seguimiento mercado de tipos de interés Curva de tipos de interés

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4. Seguimiento mercado de tipos de interés La curva swap a 10 años está cerca de mínimos históricos…

Media móvil histórica

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4. Factores a considerar en la decisión de cobertura  Decisión de cobertura  Las empresas deciden cubrir el riesgo de tipo de interés para reducir o eliminar la incertidumbre que pueden tener como consecuencia de su endeudamiento bancario (préstamos a tipo variable) y, de esta manera, estabilizar su estructura financiera en función de sus expectativas de evolución de los tipos de interés  Podemos cubrir operaciones concretas o masas patrimoniales  La curva swap nos dice que puede ser un buen momento para cubrirse a tipos muy

bajos  Swap  Existe diferente tipología de coberturas:

 Collar  Cap

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés  Interes Rate Swap (IRS)

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4. El riesgo de tipos de interés  Ejemplo resultado liquidación Solicitamos préstamo para cliente con el siguiente detalle: - Nominal: 5.000.000€ - Plazo:5 años - Tipo variable: EUR6M + 1.50% - Amortización sistema lineal Cliente contrata un swap a 5 años, donde pagará un tipo fijo del 0,60% y recibirá el EUR6M. Liquidaciones semestrales: Préstamo:

- (EUR6M + 1.50%)

Swap:

- 0,60%

(paga fijo)

+ EUR6M (recibe variable) -----------------------------------------Resultado:

-(0,6%+1.50%)= - 2,10%

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés

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3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés

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Mercado de materias primas

5. Mercado de commodities  London Metal Exchange

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5. Mercado de commodities Grafico evolución 5 años Aluminio usd

Grafico evolución 5 años Zinc usd

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5. Factores a considerar en la decisión de cobertura  Decisión de cobertura  Una materia prima es un recurso natural que se puede procesar y vender.  Las materias primas son los componentes fundamentales de otros productos manufacturados, tanto para productos industriales y domésticos como para

alimentos.  La producción y el consumo de materias primas depende de factores como el clima, la estación del año, los recursos tanto naturales y artificiales, la situación geopolítica

de su localización, factores económicos y hábitos de consumo.  Debido a esto, los precios de las materias primas pueden fluctuar considerablemente.  Por lo general las materias primas se comercian en grandes cantidades, en el mercado al contado o, con más frecuencia, en el mercado de futuros.

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5. Factores a considerar en la decisión de cobertura  Decisión de cobertura

PRODUCTORES & CONSUMIDORES de materias primas

Cobran/Pagan Precio Variable

RIESGO de MERCADO Riesgo de commodities

© LIFFE (materias primas agrícolas) © LME(metales)

Contratación de Coberturas

© NYMEX (energías y metales) © CBOT (grano)

© Swap en el que intercambia precio variable por fijo. © Liquidación por diferencias Precio fijo vs Media mercado.

En particular, en BS cubrimos… © Aluminio

© Plomo

© Níquel

© Zinc

© Cobre

© Gasoil 48

GRACIAS POR SU ATENCIÓN Héctor Sanchis Fliquete Jorge Gea Pascual Juan Manuel Autero Martínez Dirección Tesorería y Mercados de Capitales Banco Sabadell Distribución Tesorería Levante 965 906 170 [email protected]

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