Komentarz poranny

BRE Bank Securities

BRE Bank Securities Opracowanie cykliczne

24 września 2008

Rynek akcji

Komentarz poranny

Polska Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41)

Indeks

Indeks

Zam knięcie

Zm iana

K. Kliszcz (22 697 47 06)

Zam knięcie

Zm iana

Indeks

Zam knięcie

Zm iana

DJIA

10 854,2

-1,47%

FTSE 100

5 136,1

+0,00%

Miedź (LME)

6 980,0

-3,72%

S&P 500

1 188,2

-1,56%

WIG20

2 362,6

-2,83%

Ropa (Brent)

101,7

-2,32%

NASDAQ

2 153,3

-1,18%

BUX

18 437,3

-2,24%

PLN/USD

2,25

+0,81%

DAX

6 068,5

-0,64%

PX

1 277,7

-2,46%

PLN/EUR

3,31

+0,43%

CAC 40

4 139,8

-1,98%

PLBonds10

5,8

-0,05%

EUR/USD

1,47

-0,39%

Kalendarium 25.09.08 25.09.08 25.09.08 26.09.08 26.09.08 26.09.08

Handlowy Lotos PKN Orlen Agora PKO BP Polimex Mostostal

26.09.08 WSiP Makroekonomia /24.09.08 UE 10:00 Rachunek obrotów bieżących USA 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym USA 16:35 Tygodniowa zmiana zapasów paliw.

Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. Publikacja raportu za I półrocze 2008 roku. Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. Publikacja raportu za I półrocze 2008 roku oraz skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. Publikacja skonsolidowanego raportu za I półrocze 2008 roku. poprzednia wartość: – 8,2 mld euro poprzednia wartość: 5 mln; prognoza: -1,4%

Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy

Znajomość marki nowych graczy rynkowych Markę Allianz Bank zna 58% badanych, a Alior Banku 15%, wynika z sondażu SMG/KRC dotyczącym rozpoznawalności i znajomości marek nowych banków wchodzących na rynek. Z badania, udostępnionego przez Allianz Bank, wynika także, że 26% badanych deklaruje znajomość marki HSBC Bank. Naszym zdaniem fakt, że Alior ma 15% rozpoznawalności marki w nieco ponad pół roku od ogłoszenia planu stworzenia banku, kilka tygodni po wydaniu licencji operacyjnej przez KNF oraz przed faktycznym rozpoczęciem działalności operacyjnej i promocji w środkach masowego przekazu (nie ukazała się przecież jeszcze ani jednak reklama telewizyjna lub bilboard), można postrzegać za sukces. Markę Allianz klienci mogą kojarzyć z ubezpieczeniami i dużą międzynarodową grupą finansową. Podobnie HSBC. Mimo, że Polsce zasięg jego działania jest ograniczony, to klienci kojarzą dużą międzynarodową grupę finansową. (M. Jeżewska)

Nowe regulacje KNF w zakresie udzielania kredytów KNF prowadzi prace nad regulacją, która podniesie standardy udzielania kredytów dla gospodarstw domowych, określi dobre praktyki w zakresie badania zdolności kredytowej. Powinna ona powstać w postaci rekomendacji KNF jeszcze do końca roku. KNF chce w nowej regulacji ustalić między innymi sposób szacowania wartości nieruchomości, która jest zabezpieczeniem kredytu, a także stosunek wielkości kredytu do tej wartości. Chce zwrócić szczególną uwagę na sposób obliczania zdolności kredytowej i fakt, jaką część dochodu rozporządzalnego stanowi rata kredytu. Według KNF w krajach europejskich za bezpieczny poziom uznaje się taką ratę, która stanowi średnio 30 procent dochodów, a w Polsce zdarzają się banki, w których jest to około 70 procent. Zdaniem Kluzy banki powinny dodawać do obciążeń dochodu zadłużenie między innymi na kartach kredytowych czy debecie bankowym, a także uważniej analizować i potwierdzać informacje podane w oświadczeniach klientów. Konieczne jest sprawdzanie w dostępnych bazach historii kredytowej klienta. Kuza podkreśla również, że potrzebna jest też większa uwaga przy udzielaniu kredytów walutowych. W umowach musi być zawarta dodatkowa informacja na temat dodatkowych opłat i ryzyka walutowego, tak aby w momencie wystąpienia problemów ze spłatą kredytu było wiadomo na kim spoczywa odpowiedzialność. Czekamy na konkretne przepisy. Uważamy, że zbyt sztywDom Inwestycyjny2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie 24 września interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

BRE Bank Securities

Komentarz poranny

ne regulacje otworzą drogę dla zagranicznych instytucji. Rekomendacja, która odetnie drogę bankom do najbardziej ryzykownych klientów wskaże, którzy z nich nie stosowali bezpiecznych praktyk w zakresie udzielania kredytów hipotecznych. (M. Jeżewska)

Pekao

100 bankomatów rocznie

Redukuj - z dn. 06.08.08 Cena docelowa: 167,3 PLN

Pekao SA planuje w ciągu kilku najbliższych lat instalować rocznie około 100 nowych bankomatów. Bank Pekao razem z siecią Euronetu ma obecnie 3.347 darmowych bankomatów dla swoich klientów. Z początkiem tygodnia zakończyła się promocja bezprowizyjnych wypłat z bankomatów z logo Banku BPH. Banki udostępniały wcześniej swoje bankomaty nawzajem w związku z integracją. Część nowych bankomatów Pekao powstanie w pobliżu właśnie tych miejsc. Sieć bankomatów jest bardzo ważna, jednak Pekao dysponuje i tak potężną siecią bankomatów. Korzyść z otworzenia kolejnych punktów jest zdecydowanie relatywnie mniejsza niż w przypadku poszerzania sieci bankomatów przez mniejszych graczy. Tym bardziej, że plan otwierania nowych bankomatów ma na celu m.in. odtworzenie szerokiej sieci bankomatów z czasów współpracy banku BPH i Pekao. (M. Jeżewska)

PGNiG

KGHM wybuduje elektrownie gazowe

Akumuluj - z dn. 14.08.08 Cena docelowa: 4,07 PLN

Prezes KGHM poinformował wczoraj, że spółka zamierza wybudować dwie elektrociepłownie gazowe o łącznych mocach 90 MW, do których surowiec zgodnie z negocjowanym właśnie kontraktem będzie dostarczać PGNiG. Gazowy koncern będzie też odpowiedzialny za budowę gazociągu łączącego kopalnię z KGHM. Projekt ten jest elementem kontraktu, jaki PGNIG zawarł z KGHM kilka lat temu. Wtedy zakładano, że miedziowa spółka będzie odbierać nawet 0,5 mld m3 gazu rocznie, ale ostatnio trwały negocjacje bo KGHM znacznie obniżył prognozy zapotrzebowania na ten surowiec. Inwestycja w 90 MW oznacza, iż PGNiG będzie dostarczać około 120 mln m3 gazu zaazotowanego rocznie (równoznaczne z około 100 mln m3 gazu wysokometanowego). W naszym modelu w ogóle nie uwzględniamy kontraktu z KGHM, więc jest to informacja za punktu widzenia naszej wyceny pozytywna. Gaz będzie pochodził bezpośrednio z kopalni w Kościanie, a więc będzie sprzedawany poza taryfą, co oznacza wyższą rentowność tych przychodów. Według naszych szacunków ta sprzedaż na samym segmencie wydobywczym mogłaby przynieść dodatkowo około 60 mln PLN zysku operacyjnego rocznie, oczywiście przy założeniu utrzymania obecnych taryf (cena gazu sprzedawanego poza taryfą jest indeksowana do taryfy). Ostateczny wpływ na skonsolidowany EBIT zależałby jeszcze od tego czy realizacja kontraktu z KGHM oznaczałaby zwiększenie ogólnego wolumenu sprzedaży czy też przekierowanie części wolumenów, które obecnie są wtłaczane do sieci krajowej (po uprzednim odazotowaniu). Ważne z punktu widzenia wpływu na wynik segmentu obrotu, będzie również to czy w taryfach URE uwzględniona zostanie zmiana koszyka zakupów gazu (zwiększenie udziału importu, kosztem gazu krajowego w sprzedaży taryfowej). (K. Kliszcz)

Telekomunikacja

7 chętnych na GSM900 Do przetargu UKE na częstotliwości radiowe 900 MHz zgłosiło się siedem podmiotów: PTC, Polkomtel, PTK Centertel, P4, Centernet, Aero 2 SA z Warszawy oraz Arbit Sp. z o.o z Wrocławia. UKE chce w ciągu kilku tygodni wyłonić zwycięzcę. UKE, wybierając zwycięzcę przetargu, będzie brał pod uwagę m.in. wysokość kwoty, którą zaoferują uczestnicy, zachowanie warunków konkurencji i wiarygodność finansową. Rezerwacje można wykorzystać na obszarze całego kraju do 31 grudnia 2023 roku. Minimalna opłata za dokonanie jednej rezerwacji częstotliwości w ramach przetargu wynosi 1 mln PLN. Naszym zdaniem częstotliwości uzyska dwóch z czterech pierwszych podmiotów. Historia pokazuje, że oddanie częstotliwości do spółek bez kapitału i know-how prowadzi do ich zablokowania i nie przyczynia się do rozwoju rynku. Bez wpływu na akcje telekomów. (M. Marczak)

Agora

Kolejne cięcia kosztów Dziennika

Rekomendacja utajniona

Axel Springer Polska zdecydował o połączeniu redakcji gazety "Dziennik" i serwisu Dziennik.pl w jeden wspólny newsroom. Zmiany wiążą się m.in. z odejściem redaktora naczelnego portalu. Integracja redakcji "Dziennika i Dziennika.pl ma na celu przede wszystkim pełne wykorzystanie synergii pomiędzy medium drukowanym a internetowym. Potwierdza się nasza teza, że przy obecnej sprzedaży Dziennik będzie dążył do redukcji kosztów, w głównej mierze kosztem dziennikarzy a wiec i jakości tworzonych treści. Pozytywna informacja dla Agory. (M. Marczak)

do dnia 26.09.08 ***

WSiP Kupuj - z dn. 12.08.08 Cena docelowa: 18,40 PLN

24 września 2008

WSiP nadal bez inwestora branżowego Z nieoficjalnych informacji wynika, że jak dotąd nie doszło do porozumienia pomiędzy akcjonariuszami WSiP a zainteresowaną ich kupnem niemiecką firmą Cornelsen. Oczekiwana przez fundusze cena 19 PLN nie została jak na razie zaakceptowana. Podtrzymujemy opinię, że obecna cena rynkowa akcji spółki nie oddaje jej wartości a udziałowcy powinni oczekiwać premii za przejmowaną kontrolę w przypadku dojścia transakcji do skutku. Strony najprawdopodobniej powrócą do rozmów za jakiś czas. (M. Marczak)

2

BRE Bank Securities

Komentarz poranny

KGHM

Polkomtel zostaje, Dialog na sprzedaż

Akumuluj - z dn. 12.05.08 Cena docelowa: 108,0 PLN

KGHM w ciągu 12 miesięcy chce wprowadzić na giełdę mniejszościowy pakiet akcji Telefonii Dialog, a potem w ciągu 2-3 lat wyjść z tej inwestycji. Nowy zarząd Dialogu pracuje obecnie nad strategią, która będzie gotowa do końca października. KGHM zainwestował w Dialog ponad 2 mld PLN, a obecnie w księgach akcje spółki są wyceniane na nieco ponad 1 mld PLN. KGHM chce być w Polkomtelu długoterminowym inwestorem pasywnym z udziałem 24-25% po odkupieniu akcji spółki od TDC. Obecnie posiada 19.61% akcji operatora sieci Plus. Naszym zdaniem sprzedaż Dialogu po cenach oczekiwanych przez zarząd jest nierealna (maks. 700 mln PLN) i może – jak dotychczas – stanowić realną barierę wyjścia z inwestycji, która naszym zdaniem jest dla koncernu najlepszym wyjściem. Pozostawienie udziałów w Polkomtelu ma sens jedynie gdy pakiet kontrolny znajduje się w rękach polskich udziałowców (tu ryzyko wyjścia z inwestycji PKN Orlen) i gdy spółka nie ma innych alternatyw na dywersyfikację działalności (np. energetyka). KGHHMM obecnie (bez zwiększenia udziału) może liczyć na dywidendę z Polkomtela na poziomie 300 mln PLN rocznie, co stanowi 2,8% kapitalizacji KGHM. (M. Marczak)

Sektor budownictwa

Nowe złoża węgla brunatnego Z uwagi na kończące się zapasy węgla w Bełchatowie, rząd polski coraz poważniej rozpatruje możliwość eksploatacji nowych złóż pod Legnicą. Wielkość złóż szacuje się na 35 mld ton, z czego 15 mld ton nadaje się do wydobycia (obecnie złoża bełchatowskie mają wielkość około 2 mld ton). Zgodnie z wyceną Instytutu Górnictwa, inwestycja, wliczając budowę kopalni, elektrowni, eksploatację złóż, wykup gruntów i wysiedlenie mieszkańców ma kosztować 23 mld PLN. Planowi przeciwni są samorządowcy, którzy starają się różnymi metodami zablokować inwestycję. Inwestycje w nowe złoża to w długim terminie szansa dla spółek takich jak Polimex Mostostal czy Pemug. (M. Stokłosa)

URE może zrezygnować z uwolnienia cen energii? Decyzja w sprawie uwolnienia cen energii powinna zapaść najpóźniej w najbliższy poniedziałek. Zgodnie z nieoficjalnymi informacjami, URE ma zrezygnować z uwolnienia cen energii dla gospodarstw domowych w tym roku. W decyzji Komisji Europejskiej diagnoza dotycząca polskiej energetyki została postawiona jednoznacznie – na rynku brak jest konkurencji. URE już wcześniej deklarowało, że jeśli okaże się, że rynek energii w Polsce jest konkurencyjny, to stawki zostaną uwolnione. Zdaniem rzeczniczki URE, zakładanie, że stawki nie zostaną uwolnione to zbyt daleko idąca interpretacja – decyzja o uwolnieniu cen energii jeszcze nie zapadła. Brak uwolnienia cen energii byłby negatywną wiadomością dla spółek z dziedziny budownictwa energetycznego. Zakładamy, że uwolnienie cen energii pozwoliłoby na wzrost możliwości finansowania inwestycji w energetyce, a także zachęciło międzynarodowe koncerny do wzrostu zaangażowania na rynku polskim. (M. Stokłosa)

PBG Kupuj - z dn. 12.09.08 Cena docelowa: 245,1 PLN

Spółka celowa do budowy biurowca Spółka zależna Hydrobudowa 9 utworzyła spółkę celową Górecka Projekt, mającą realizować projekt budowy biurowca. Nie znamy szczegółów inwestycji. Sądzimy, że obecnie może być już za późno na podjęcie budowy w ciągu najbliższego roku (oczekujemy, że podaż biur znajdujących się w budowie nasyci rynek). (M. Stokłosa)

Pozostałe wiadomości ze spółek 08 Octava

ZWZ zwołane na 16 października podejmie uchwały m.in. w sprawie pokrycia straty za 2007 r. oraz powołania RN na nową kadencję.

Amrest

Starbucks może nie wejść w tym roku do Polski. Spółka ma kłopoty ze zdobyciem lokali.

Armatura Kraków

Rada nadzorcza wyraziła 23 września zgodę na sprzedaż prawa wieczystego użytkowania nieruchomości gruntowej o łącznej powierzchni 7,3707 ha wraz z prawem własności obiektów poł. w Krakowie, przy ul. Zakopiańskiej.

Artman

Zarząd Artman nie zgłosił zastrzeżeń do wezwania LPP do zapisywania się na sprzedaż wszystkich akcji spółki. Zarząd spółki uznał, że połączenie będzie korzystne dla Artman, ze względu na redukcję kosztów, usprawnienie zarządzania oraz szybszą ekspansję, dzięki wykorzystaniu doświadczenia zarządu LPP. Zarząd uznał cenę ogłoszoną w wezwaniu za godziwą.

BPH

Dziś o godzinie ok. 12:30 GE Money przedstawi plany wobec rynku polskiego oraz strategię nowego połączonego banku powstałego po fuzji GE Money i Banku BPH.

Bumech (IPO)

Komisja Nadzoru Finansowego zatwierdziła prospekt emisyjny Bumechu.

*** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni

24 września 2008

3

BRE Bank Securities

Komentarz poranny

Cinema City

Cinema City sfinalizowała zakup udziałów w 2 spółkach w Bułgarii za 18 mln euro. Grupa Cinema City spełniła wszystkie warunki zawieszające i nabyła udziały w dwóch spółkach zależnych budujących centra handlowe w Bułgarii, w mieście Płowdiw oraz Ruse, podała spółka w komunikacie we wtorek. Od grupy Octif odkupiono odpowiednio 15,0% i 45,0% udziałów w poszczególnych projektach, czyli podwojono zaangażowanie w obu spółkach, za łączną kwotę 18 mln euro.

CP ENERGIA

CP Energia kupi Krioton i zwiększy sprzedaż gazu o ok. 46 mln m3. CP Energia zawarła warunkową umowę kupna 100 proc. udziałów w spółce Krioton za 2,5 mln PLN. W wyniku transakcji grupa zwiększy sprzedaż gazu o ok. 46 mln m sześc. rocznie.

Decora

NWZA powołało 22 września Petera Weiganda do składu rady nadzorczej.

Gant

Gant Development chce w 2009 r. sprzedać 1000-1100 mieszkań.

Gino Rossi

Gino Rossi miał w I połowie ‘08 476 tys. PLN zysku netto. Gino Rossi miał w pierwszym półroczu 2008 roku 476 tys. PLN zysku netto, a nie 1,8 mln PLN, jak podawano w raporcie kwartalnym - poinformowała spółka w komunikacie.

Koelner

Zarząd spółki poinformował o podwyższeniu 12 września KZ spółki zal. Rawlplug Ltd. o 8,5 mln GBP. Po rejestracji podwyższenia KZ wynosi 22,5 mln GBP. Udziały zostały pokryte wkładem pieniężnym.

Magellan

Zarząd spółki poinformował o zawarciu 22 września z DnB Nord Polska aneksu do umowy kredytowej z 15 paź. ’07 zwiększającego limit kredytowy do 30 mln PLN.

Midas

Spółka zal. CenterNet przystąpiła do przetargu na dwie częstotliwości radiowe. Przetarg dotyczy rezerwacji dwóch częstotliwości z zakresu 880-890 MHz i 925-935 MHz. CenterNet S.A. złożył oferty na dwie rezerwacje częstotliwości, z których każda obejmuje 25 dupleksowych kanałów radiowych z odstępem dupleksowym 45 MHz, z zakresu 880-890 MHz i 925-935 MHz, na obszarze całego kraju, do wykorzystywania w publicznej sieci telekomunikacyjnej na okres do 31 grudnia 2023 r.

Naftobudowa

W wyniku podpisania 23 września przez Naftobudowę umowy z GRU Comedil s.r.l. wartość umów z tym podmiotem w okresie od 18 stycznia ’08 wynosi 1,799 mln EUR, tj. ok. 6,21 mln PLN.

Optimus

Michał Dębski złożył do sądu rejonowego wniosek o ogłoszenie upadłości Optimus S.A. Michał Dębski twierdzi, że posiada w stosunku do spółki wymagalne wierzytelności w wys. 3,9 mln PLN wraz z odsetkami od 10 czerwca 2006 r. z tytułu umowy sprzedaży akcji Zatra S.A. zawartej 7 czerwca ’06. Zdaniem spółki zożenie wniosku jest bezzasadne, gdyż nie zachodzą przesłanki do ogłoszenia upadłości. Wątpliwości prawne co do umowy z 2006 r. powinny w opinii spółki być rozstrzygnięte na drodze powództwa cywilnego.

Petrolinvest

Oferta akcji serii F Petrolinvestu doszła do skutku. Spółka pozyskała 24 mln PLN brutto.

Point Group

Point Group będzie wydawała kwartalnik „MaleMAN”. Platforma Mediowa Point Group (PMPG) podpisała porozumienie ze Smart Marketing Solutions dotyczące udziału PMPG jako inwestora strategicznego w projekcie wprowadzenia na rynek ekskluzywnego magazynu kwartalnego „MaleMEN”.

Próchnik

Jarosław Tuczko złożył rezygnację z funkcji wiceprezesa zarządu z dniem 23 września.

Sygnity

Sygnity w ciągu tygodnia może sprzedać jedno z aktywów. Według nieoficjalnych informacji transakcja może opiewać na kilkanaście mln PLN. Sygnity nie rezygnuje z konsolidacji firm z grupy ani IPO spółki zależnej. Sygnity, które wcześniej zapowiadało wchłonięcie czterech spółek zależnych oraz plan wprowadzenia firmy zależnej na warszawską giełdę, nie rezygnuje z tych pomysłów. Harmonogram ich realizacji nie jest jednak na razie znany.

Techmex

Dziś o godzinie 12:00 spółka ma poinformować o zawarciu umowy z firmą Digotal Globe.

Torfarm

Torfarm podpisał 25 sierpnia aneks do umowy kredytowej z Bankiem Millennium, na mocy którego termin spłaty kredytu w rachunku bieżącym w wysokości 32,5 mln PLN został ustalony na 2 września 2009 r.

24 września 2008

4

BRE Bank Securities

Komentarz poranny

TU Europa

Spółka zależna Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie Europa S.A. podpisała 16 września istotną umowę. Spóła zawarła z jedną z instytucji finansowych umowę grupowego ubezpieczenia na życie i dożycie klientów tej instytucji. Łączny przypis z tytułu tej umowy w okresie 5 lat może wynieść ok. 15 mln PLN.

Żywiec

Akcjonariusze Żywca chcą skupu do 1,6 proc. akcji spółki. Akcjonariusze Brau Union AG i Harbin B.V. złożyli wniosek o zwołanie NWZA Grupy Żywiec w sprawie buy-backu. Akcje objęte programem stanowić miałyby nie więcej niż 1,6% akcji posiadanych przez akcjonariusza oferującego zbycie akcji. Akcjonariusze wnioskują żeby program realizowany był do końca 2008 r.

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia

Podmiot zależny od członka RN nabył od 17 do 19 września 192 143 akcje po średniej cenie 8,04 PLN za akcję oraz sprzedał w tym czasie 308 282 akcje po śr. cenie 8,09 PLN za akcję. Spółka nabyła 23 września w celu umorzenia 132 399 akcji własnych po średniej cenie 8,22 PLN za akcję.

Apator

Spółka nabyła 22 września w celu umorzenia 435 akcji własnych po średniej cenie 12,99 PLN za akcję.

Bomi

W wyniku podwyższenia KZ, udział Jarosława Pyzika w kapitale zmniejszył się do 3,98% z 5,93% wcześniej. DM IDM zwiększył 18 września udział w KZ do 11,56% z 1,54% wcześniej, w zamian za wniesienie akcji Rabat Pomorze. W wyniku podwyższenia KZ, udział Commercial Union IM w kapitale zmniejszył się do 4,13% z 5,70% wcześniej.

BRE

Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 18 września 150 akcji po śr. cenie 295 PLN za akcję.

DM IDM

Spółka nabyła 23 września w celu zaoferowania kluczowym osobom 35 tys. akcji po śr. cenie 2,22 PLN za akcję.

Duda

Klienci BZ WBK AIB Asset Management zmniejszyli 18 września udział w KZ do 4,81% z 5,04% wcześniej.

Ekopol

Prezes zarządu nabył 23 września 2 100 PDA serii H po średniej cenie 3,71 PLN za PDA.

Farmacol

Spółka nabyła od 16 do 22 września w celu umorzenia 4 429 akcji własnych po śr. cenie 30,89 PLN za akcję.

Index Copernicus

Wiceprzewodniczący RN nabył 16 września w wyniku umowy cywilno-prawnej 75 tys. akcji po 1 PLN za akcję. Podmiot blisko związany z przewodniczącym RN – Capital Investment Group Sp. z o.o. nabył 16 września w wyniku umowy cywilno-prawnej 75 tys. akcji po 1 PLN za akcję. Były wiceprezes zarządu sprzedał 16 września w wyniku umowy cywilno-prawnej 150 tys. akcji po 1 PLN za akcję.

J.W. Construction

Spółka nabyła 22 września w celu umorzenia 7 293 akcje własne po śr. cenie 16,69 PLN za akcję.

MNI

Przewodniczący RN nabył w dniach 16-19 września ’08 250 tys. akcji po średniej cenie 2,81 PLN za akcję.

New World Res

Miklos Salamon nabył 18 września 5 tys. akcji po śr. cenie 7,175 GBP za akcję.

Nowagala

Spółka nabyła 22 i 23 września w celu umorzenia 28 158 akcji własnych po śr. cenie 3,65 PLN za akcję.

Perfect Line

Osoba mająca dostęp do inf. poufnych nabyła 18 i 19 września łącznie 4 tys. akcji po śr. cenie 3,78 PLN za akcję.

Północ Nr

Wiceprezes zarządu nabył od 9 do 19 września 9 142 akcje po śr. cenie 1,85 PLN za akcję.

24 września 2008

5

BRE Bank Securities

Komentarz poranny

Ruch

Członek rady nadzorczej nabył 21 sierpnia nieodpłatnie od Skarbu Państwa 887 akcji.

Sanok

Spółka nabyła 22 września w celu umorzenia 3 159 akcji własnych po śr. cenie 8,70 PLN za akcję.

Sfinks

AmRest Polska zwiększył w wyniku ogłoszonego wezwania oraz transakcji giełdowych zawartych 22 września udział w KZ do 32,98% z 14,32% wcześniej. Fundusze AIG TFI zmniejszyły 19 września udział w KZ do 0,751% z 5,469% wcześniej.

Śnieżka

Spółka nabyła 22 i 23 września w celu umorzenia 5 992 akcje własne po śr. cenie 30,35 PLN za akcję.

Źródło:

24 września 2008

6

BRE Bank Securities

Komentarz poranny

Makroekonomia Sprzedaż detaliczna gorsza niż oczekiwano Dynamika roczna sprzedaży detalicznej spadła w sierpniu z 14,3% do 7,7%. Zasadniczym powodem spadku agregatu są spadki sprzedaży w kategoriach żywność (spadek o 1,6% r/r) i pojazdy mechaniczne (spadek aż o 17,8%). W pozostałych kategoriach niewielkie obniżenie dynamiki wydaje się być w większym stopniu wynikiem mniejszej liczby dni roboczych. Należy jednak podkreślić, że dane wskazują na stopniowe wyhamowanie popytu konsumpcyjnego (systematyczne już spadki sprzedaży w kategorii pojazdy mechaniczne, oraz spadki sprzedaży po wyłączeniu paliw i żywności, mogą między innymi zwiastować pogorszenie sentymentu gospodarstw domowych). Musimy przyznać, że spowolnienie popytu konsumpcyjnego wydaje się następować szybciej niż zakładaliśmy (zakładaliśmy, że może ono wystąpić z 1 - 2 kwartalnym opóźnieniem względem spowolnienia sfery produkcyjnej). Dane, choć nie wolne od efektów o charakterze jednorazowym, nie tylko zmniejszają prawdopodobieństwo zacieśnienia monetarnego, ale przybliżają datę obniżki stóp procentowych (naszym zdaniem może ona nastąpić nawet w I kw. 2009 roku). Tradycyjnie już przeliczyliśmy inflację w koszyku sprzedaży detalicznej. Istotne spadki delatora to przede wszystkim efekt niższych cen żywności i paliw. Delator „popytowy” ustabilizował się na poziomie 0,5% r/r. BRE Bank S.A. Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Radosław Cholewiński [email protected]

24 września 2008

7

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Spółka

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa

AB ACTION AGORA ASBIS BUDIMEX BZWBK CIECH CYFROWY POLSAT ELEKTROBUDOWA EMPERIA HOLDING ERBUD EUROCASH HANDLOWY ING BSK KĘTY KGHM KOELNER KOMPUTRONIK KREDYT BANK LOTOS MILLENNIUM MONDI MOSTOSTAL WARSZAWA NETIA NOBLE BANK PBG PEKAO PGNiG PKN ORLEN PKO BP POLIMEX MOSTOSTAL TELEKOMUNIKACJA POLSKA TVN ULMA CONSTRUCCION POLSKA WSiP ZA PUŁAWY

24 września 2008

Trzymaj Akumuluj Utajniona do dnia Kupuj Kupuj Akumuluj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Akumuluj Trzymaj Kupuj Akumuluj Kupuj Akumuluj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Trzymaj Redukuj Akumuluj Kupuj Trzymaj Kupuj Redukuj Akumuluj Trzymaj Kupuj Trzymaj

12,80 24,00 9,50 96,30 203,70 77,50 16,70 246,20 166,10 80,20 14,00 84,80 700,00 109,40 108,00 24,20 33,90 16,00 39,60 8,25 54,20 68,90 4,00 11,09 245,10 167,30 4,07 45,50 51,90 7,30 22,60 21,00 100,20 18,40 113,40

Data wydania 2008-08-18 2008-08-18 2008-09-26 2008-08-18 2008-08-14 2008-09-04 2008-08-13 2008-09-12 2008-09-05 2008-06-03 2008-08-18 2008-08-06 2008-09-04 2008-08-19 2008-08-04 2008-05-12 2008-02-27 2008-08-18 2008-08-11 2008-08-13 2008-08-06 2008-08-06 2008-08-22 2008-07-01 2008-08-21 2008-09-12 2008-08-06 2008-08-14 2008-09-17 2008-08-12 2008-08-05 2008-07-31 2008-08-13 2008-09-05 2008-08-22 2008-08-11

8

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /23.09.2008/ P/E Cena

2007

ROE

2008

2009

2007

P/BV

2008

2009

2007

D/Y

2008

2009

2007

2008

2009

POLSKIE BANKI BZ WBK Handlow y ING BSK Kredyt Bank

152,7

11,7

10,4

9,5

23%

22%

20%

2,6

2,1

1,8

3,9%

2,0%

2,9%

65,0

10,3

10,8

9,2

15%

14%

16%

1,5

1,5

1,4

5,5%

6,3%

7,3%

516,0

10,6

8,9

9,5

17%

18%

14%

1,7

1,5

1,3

5,4%

2,3%

2,8% 2,8%

13,7

9,5

12,4

11,0

18%

13%

13%

1,6

1,5

1,4

2,7%

3,8%

Millennium

6,6

12,1

11,5

10,1

19%

18%

18%

2,2

2,0

1,7

2,6%

2,9%

3,0%

Noble Bank

7,1

11,7

9,2

7,5

32%

27%

25%

2,7

2,0

1,6

0,0%

0,0%

0,0%

165,0

12,2

12,1

12,6

23%

23%

21%

2,9

2,8

2,6

5,5%

5,8%

5,8%

43,6

15,0

12,0

11,0

26%

28%

25%

3,7

3,0

2,6

2,2%

2,5%

3,1%

Pekao PKO BP Maksimum

15,0

12,4

12,6

32%

28%

25%

3,7

3,0

2,6

5,5%

6,3%

7,3%

Minimum

9,5

8,9

7,5

15%

13%

13%

1,5

1,5

1,3

0,0%

0,0%

0,0%

Mediana

11,7

11,1

9,8

21%

20%

19%

2,4

2,0

1,7

3,3%

2,7%

3,0%

INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB

6,1

2,9

3,4

5,2

20%

10%

10%

0,5

0,5

0,5

12,9%

13,6%

12,5%

BCP

1,2

7,6

9,7

8,4

14%

12%

12%

1,1

1,0

1,0

6,7%

3,7%

5,1%

Commerzbank

14,9

5,5

6,2

5,9

13%

9%

9%

0,6

0,7

0,7

6,2%

6,7%

7,1%

ING

18,4

4,7

5,8

5,4

22%

19%

19%

1,0

1,1

1,0

7,7%

8,3%

8,8%

KBC

62,1

7,5

8,8

7,4

17%

17%

17%

1,2

1,2

1,2

5,8%

5,8%

6,4%

UCI

3,4

6,5

7,2

6,3

14%

13%

13%

0,8

0,8

0,7

7,6%

7,6%

8,1%

Maksimum

7,6

9,7

8,4

22%

19%

19%

1,2

1,2

1,2

12,9%

13,6%

12,5%

Minimum

2,9

3,4

5,2

13%

9%

9%

0,5

0,5

0,5

5,8%

3,7%

5,1%

Mediana

6,0

6,7

6,1

16%

12%

12%

0,9

0,9

0,8

7,2%

7,1%

7,6%

37,0

15,9

-

-

18%

-

-

2,8

-

-

3,2%

-

-

8,6

8,5

8,8

8,9

21%

17%

17%

1,8

1,6

1,4

5,6%

5,9%

5,8%

52,9

4,5

12,0

6,2

17%

13%

13%

0,7

0,8

0,7

8,3%

7,4%

8,1% 2,6%

ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO BEP Deutsche Bank Erste Bank

42,3

11,2

9,7

7,9

14%

16%

16%

1,5

1,3

1,2

1,8%

2,1%

Komercni B.

3780,0

13,5

11,6

10,9

20%

24%

23%

2,7

2,6

2,4

4,2%

5,3%

5,4%

OTP

6360,0

8,4

7,3

6,6

24%

21%

21%

1,9

1,5

1,3

3,2%

3,3%

3,4%

10,5

8,1

7,3

6,7

19%

17%

17%

1,4

1,2

1,2

5,9%

6,9%

7,5%

Santander Maksimum

15,9

12,0

10,9

24%

24%

23%

2,8

2,6

2,4

8,3%

7,4%

8,1%

Minimum

4,5

7,3

6,2

14%

13%

13%

0,7

0,8

0,7

1,8%

2,1%

2,6%

Mediana

8,5

9,2

7,3

19%

17%

17%

1,8

1,4

1,2

4,2%

5,6%

5,6%

Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR)

Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR)

950

2300

880

2100

810

1900

740

1700

670

1500

600

WIG 20

2008-07-01

WIG Banki relativ e 2008-07-25

2008-08-21

1300 2008-09-16

2008-07-01

WIG Banki Komercni relativ e 2008-07-25

OTP relativ e

2008-08-21

2008-09-16

Żródło: Bloomberg

24 września 2008

9

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Wycena europejskich operatorów narodowych /23.09.2008/ EV/EBITDA Cena

2007 2008

EV/S 2009

2007

2008

P/E 2009

2007

m arża EBITDA

2008 2009

2007

2008

2009

D/Y 2007

2008

2009

POLSKIE SPÓŁKI Netia

2,7

6,4

6,2

4,3

1,3

0,9

0,8

-

-

20%

15%

19%

0,0%

0,0%

0,0%

TPSA

21,9

4,7

4,6

4,6

2,0

1,9

1,9

13,5

10,4 12,0

3,2

42%

41%

41%

8,7%

7,8%

7,8%

Maksimum

6,4

6,2

4,6

2,0

1,9

1,9

13,5

10,4 12,0

42%

41%

41%

9%

8%

8%

Minimum

4,7

4,6

4,3

1,3

0,9

0,8

13,5

3,2 12,0

20%

15%

19%

0%

0%

0%

Mediana

5,5

5,4

4,4

1,6

1,4

1,3

13,5

6,8 12,0

31%

28%

30%

4%

4%

4%

26,6

4,9

5,1

5,2

1,7

1,7

1,7

9,6

10,1 10,0

34%

33%

33%

7,2%

7,5%

7,7%

400,5

4,7

4,6

4,6

2,1

2,0

2,0

13,2

11,7 10,7

44%

44%

43% 11,5% 11,6% 11,4%

OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom Cesky Telecom Hellenic Telekom

13,9

5,4

5,3

5,1

1,9

1,9

1,8

11,5

10,6

9,2

36%

35%

36%

4,5%

746,0

4,4

4,2

4,2

1,7

1,7

1,7

11,1

9,3

8,8

38%

39%

39%

9,6% 10,5% 11,1%

Portugal Telecom

7,4

5,7

5,5

5,2

2,1

2,0

1,9

11,4

11,5 10,3

37%

36%

36%

7,4%

7,7%

7,7%

Telecom Austria

13,4

5,5

5,3

5,2

2,1

2,0

1,9

12,2

13,2 11,1

38%

37%

37%

5,6%

5,6%

6,0%

Maksimum

5,7

5,5

5,2

2,1

2,0

2,0

13,2

13,2 11,1

44%

44%

43% 11,5% 11,6% 11,4%

Minimum

4,4

4,2

4,2

1,7

1,7

1,7

9,6

8,8

34%

33%

33%

4,5%

5,6%

6,0%

Mediana

5,1

5,2

5,1

2,0

1,9

1,8

11,4

11,0 10,1

37%

36%

37%

7,3%

7,6%

7,7%

Matav

9,3

5,6%

6,3%

OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT

166,5

2,3

2,2

2,2

0,6

0,6

0,6

7,3

DT

10,5

4,5

4,5

4,4

1,4

1,4

1,4

16,8

FT

19,7

5,0

4,9

4,8

1,8

1,8

1,7

10,2

KPN Sw isscom

10,7

6,1

5,9

5,7

2,4

2,0

2,0

13,7

353,0

6,7

6,2

6,1

2,7

2,4

2,4

9,8

7,0

28%

28%

28%

8,5%

9,4%

9,8%

14,4 12,7

7,1

31%

31%

31%

7,2%

7,6%

7,9%

36%

36%

36%

6,4%

7,1%

7,5%

9,7

9,2

12,5 11,1

39%

35%

36%

5,0%

5,7%

6,4%

10,0

40%

40%

39%

5,1%

5,5%

5,8%

9,6

TELEFONICA

17,2

5,8

5,9

5,6

2,3

2,3

2,1

11,8

10,9

9,3

40%

38%

38%

4,3%

5,8%

6,6%

TeliaSonera

42,7

7,5

7,6

7,1

2,4

2,3

2,3

10,9

10,6

9,9

33%

31%

32%

9,0%

5,8%

6,3%

1,1

4,7

5,0

5,0

1,9

1,9

1,9

7,9

9,1

8,9

39%

38%

38%

9,5%

7,5%

7,8%

14,4 12,7

TI Maksimum

7,5

7,6

7,1

2,7

2,4

2,4

16,8

40%

40%

39%

9,5%

9,4%

9,8%

Minimum

2,3

2,2

2,2

0,6

0,6

0,6

7,3

7,1

7,0

28%

28%

28%

4,3%

5,5%

5,8%

Mediana

5,4

5,4

5,3

2,1

2,0

2,0

10,6

10,3

9,5

37%

35%

36%

6,8%

6,5%

7,1%

Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210

6,90

196

6,46

182

6,02

168

5,58

154

5,14

140

TPSA relativ e

2008-07-02

2008-07-28

BETELES 2008-08-21

4,70

2008-09-16

2008-07-01

TPSA

Matav relativ e 2008-07-25

2008-08-21

SPT relativ e 2008-09-16

Żródło: Bloomberg

24 września 2008

10

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Wycena spółek mediowych /23.09.2008/ EV/EBITDA Cena

2007

2008

EV/S 2009

2007

2008

P/E 2009

2007

m arża EBITDA

D/Y

2008

2009

2007

2008

2009

2007

2008

2009

16,6

13,5

17%

15%

16% 5,4% 7,7% 6,0%

POLSKIE SPÓŁKI AGORA

27,9

6,6

7,5

6,5

1,1

1,1

1,0

15,3

CYFROWY POLSAT

15,0

24,7

12,0

8,7

5,1

3,6

3,1

35,5

16,3

11,7

21%

30%

35% 0,0% 3,1% 4,3%

TVN

16,0

11,3

9,8

8,7

4,0

3,6

3,2

22,9

15,5

12,9

36%

36%

37% 2,3% 2,3% 2,3%

0,8

9,1

8,3

8,3

0,8

0,7

0,7

-

-

41,9

8%

9%

350,0

3,2

3,4

3,6

0,6

0,6

0,6

7,2

7,1

7,7

18%

17%

16%

1,8

4,8

5,7

6,0

0,9

1,0

1,0

9,3

11,5

11,9

19%

17%

16% 9,2% 8,0% 8,1%

DZIENNIKI Class Editori Daily Mail Gruppo Editorial Mcclatchy New York Times

9% 1,2% 1,2% 1,2% 4,1% 4,5% 4,8%

4,0

4,9

6,6

7,2

1,2

1,4

1,5

2,8

5,3

5,8

25%

22%

21% 18,0% 18,0% 18,0%

14,8

6,5

8,7

8,8

1,0

1,0

1,1

13,9

17,9

19,7

15%

12%

12% 5,9% 6,2% 6,2% 12% 15,9% 15,0% 13,6%

SPIR Comm

31,4

3,8

3,5

3,2

0,4

0,4

0,4

7,3

5,9

5,2

11%

11%

Tribune

34,0

1,7

-

-

0,4

-

-

18,9

-

-

22%

-

Trinity Mirror

102,3

1,1

1,5

1,7

0,3

0,3

0,3

2,4

3,1

3,6

24%

21%

Washington Post

582,8

8,2

7,4

6,9

1,3

-

-

19,6

20,6

21,6

16%

-

Maksimum

9,1

8,7

8,8

1,3

1,4

1,5

19,6

20,6

41,9

25%

22%

Minimum

1,1

1,5

1,7

0,3

0,3

0,3

2,4

3,1

3,6

8%

9%

9% 1,2% 1,2% 1,2%

Mediana

4,8

6,1

6,4

0,8

0,7

0,7

8,3

7,1

9,8

18%

17%

16% 5,9% 8,0% 8,1%

3,9

5,6

7,3

1,3

1,4

5,9

8,5

11,3

32%

25%

20% 14,1% 10,1% 7,7% 22% 3,3% 3,9% 4,3%

-

2,1%

-

-

19% 21,4% 9,9% 10,5% -

1,5%

-

-

21% 21,4% 18,0% 18,0%

TV Antena 3 Televis BSkyB PLC

5,5

1,5

430,0

7,9

7,7

6,5

1,7

1,5

1,4

16,1

16,5

13,2

21%

20%

6,9

8,6

8,4

8,1

0,4

0,4

0,3

22,1

20,2

19,6

4%

4%

4% 3,8% 3,8% 4,1%

ITV PLC

43,0

5,0

6,0

6,0

0,8

0,8

0,8

9,1

13,0

13,0

16%

14%

14% 7,4% 4,2% 4,4%

M6-Metropole Tel

16,2

6,6

8,1

7,3

1,5

1,5

1,4

13,0

16,1

13,9

23%

18%

19% 6,3% 5,9% 6,1%

Canal Plus

Mediaset SPA

4,6

-

3,6

3,6

-

1,3

1,3

-

10,9

11,3

-

38%

37%

14,1

8,1

10,4

8,6

1,3

1,3

1,3

13,8

18,4

13,7

16%

13%

15% 6,0% 6,0% 5,8%

Maksimum

8,6

10,4

8,6

1,7

1,5

1,5

22,1

20,2

19,6

32%

38%

37% 14,1% 10,1% 8,9%

Minimum

3,9

3,6

3,6

0,4

0,4

0,3

5,9

8,5

11,3

4%

4%

4% 3,3% 3,8% 4,1%

Mediana

7,2

7,7

7,3

1,3

1,3

1,3

13,4

16,1

13,2

19%

18%

19% 6,1% 5,9% 5,8%

TF1-TV Francaise

-

9,0% 8,9%

Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

24 września 2008

11

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /23.09.2008/ EV/EBITDA Cena

2007

2008

EV/S 2009

2007

P/E

2008

2009

2007

m arża EBITDA

D/Y

2008

2009

2007

2008

2009

2007

2008

2009

SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos

25,0

3,5

4,5

8,6

0,3

0,3

0,5

3,7

3,5

26,6

8%

7%

6%

1,4%

0,0%

0,0%

PKN Orlen

32,8

5,1

5,6

5,7

0,4

0,3

0,3

5,8

7,1

8,0

8%

6%

6%

0,0%

4,9%

0,0%

MOL med.

14800,0

4,9

4,8

4,6

0,8

0,6

0,6

6,6

5,8

6,5

17%

13%

13%

5,1%

6,0%

5,9%

OMV med.

34,6

4,5

3,3

3,2

0,7

0,6

0,6

6,6

5,0

5,2

16%

17%

19%

3,5%

4,3%

4,8%

7,9

6,7

7,2

7,6

0,4

0,4

0,4

8,8

10,7

10,8

6%

5%

5%

5,2%

6,2%

5,7%

23,0

4,5

3,6

3,6

0,3

0,2

0,2

5,1

5,2

5,0

6%

5%

5% 12,5% 16,0% 14,8%

182,5

3,4

3,9

3,6

0,4

0,3

0,3

8,6

10,3

8,8

11%

9%

9%

2,2%

7,4%

5,5%

Maksimum

5,1

5,6

8,6

0,8

0,6

0,6

6,6

7,1

26,6

17%

17%

19%

5%

6%

6%

Minimum

3,5

3,3

3,2

0,3

0,3

0,3

3,7

3,5

5,2

8%

6%

6%

0%

0%

0%

Mediana

4,7

4,6

5,2

0,6

0,4

0,5

6,2

5,4

7,3

12%

10%

9%

2%

5%

2%

Hellenic Petroleum* Tupras* Unipetrol*

SPÓŁKI GAZOWE PGNiG

3,2

6,3

5,1

4,6

1,0

0,8

0,7

14,9

12,5

10,1

16%

16%

16%

5,4%

6,0%

7,2%

202,8

6,5

4,2

3,4

2,7

1,9

1,6

8,4

5,5

4,5

42%

45%

47%

1,2%

1,8%

2,6%

GDF Suez

35,6

15,5

6,8

6,4

3,0

1,2

1,1

15,1

13,1

12,3

19%

18%

18%

3,4%

4,9%

4,4%

Gas Natural SDG

26,7

7,0

6,2

5,7

1,5

1,4

1,2

12,8

11,2

10,5

21%

22%

22%

4,1%

4,8%

5,3%

Gazprom

Maksimum

15,5

6,8

6,4

3,0

1,9

1,6

15,1

13,1

12,3

42%

45%

47%

5,4%

6,0%

7,2%

Minimum

6,3

4,2

3,4

1,0

0,8

0,7

8,4

5,5

4,5

16%

16%

16%

1,2%

1,8%

2,6%

Mediana

6,8

5,7

5,2

2,1

1,3

1,2

13,8

11,8

10,3

20%

20%

20%

3,8%

4,9%

4,9%

* spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Sektor paliwowy SPREAD

0

2004-08-01

2005-03-01

2005-10-01

2006-05-01

2006-12-01

2007-07-01

2008-02-01

2008-09-01

2006-12-01

2007-07-01

2008-02-01

2008-09-01

-2 -4 -6 -8

BRENT

150 120 90 60 30 2004-08-01

2005-03-01

2005-10-01

2006-05-01

MARŻA BRENT/NWE 3:2:1

30 25 20 15 10 5 0 2004-08-01

2005-03-01

2005-10-01

2006-05-01

2006-12-01

2007-07-01

2008-02-01

2008-09-01

Żródło: Bloomberg

24 września 2008

12

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Wycena spółek budowlanych /23.09.2008/ EV/EBITDA Cena

2007

2008

EV/S 2009

2007

2008

P/E 2009

2007

m arża EBITDA

2008

2009

2007

2008

21,3

16,0

2%

4%

2009

D/Y 2007

2008

2009

4% 0,0%

1,2%

3,1%

POLSKIE SPÓŁKI Budimex Elektrobudow a Erbud Mostostal Warszaw a

70,5

30,2

12,6

9,6

0,5

0,5

0,4

119,5

199,0

45,9

61,9

42,0

2,4

2,7

2,8 1307,2 3692,9 #####

5%

4%

7% 11,0%

60,5

19,9

9,3

7,0

1,0

0,6

0,4

23,9

14,1

11,5

5%

6%

6% 0,0%

0,0%

0,0% 3,6%

- 14,2%

54,5

11,6

7,6

6,4

0,5

0,4

0,3

20,6

13,8

12,5

4%

5%

5% 0,1%

0,0%

226,5

24,2

13,3

10,1

2,4

1,7

1,3

29,3

21,3

15,7

10%

13%

13% 0,1%

0,0%

1,9%

Polimex Mostostal

5,0

13,9

10,9

9,3

0,8

0,7

0,6

23,7

18,1

14,1

6%

6%

7% 0,4%

0,2%

0,2%

Ulma Construccion

90,0

5,3

4,1

3,1

2,6

2,2

1,8

9,3

7,3

5,9

49%

54%

58% 0,0%

0,0%

0,0%

45,9

61,9

42,0

2,6

2,7

2,8 1307,2 3692,9 #####

49%

54%

58% 11,0%

1,2% 14,2%

PBG

Maksimum Minimum

5,3

4,1

3,1

0,5

0,4

0,3

9,3

7,3

5,9

2%

4%

4% 0,0%

Mediana

19,9

10,9

9,3

1,0

0,7

0,6

23,9

18,1

14,1

5%

6%

7%

0%

0,0%

0,0%

0%

2% 3,4%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona

120,3

17,8

7,6

6,8

2,9

1,8

1,6

14,2

10,0

10,2

17%

23%

24% 2,7%

3,1%

6,6

11,7

8,3

6,6

0,7

0,6

0,6

24,6

16,4

13,2

6%

7%

9% 2,0%

2,3%

2,8%

Bilfinger

41,9

4,0

3,5

3,0

0,2

0,1

0,1

12,1

10,7

7,9

4%

4%

4% 3,8%

4,7%

5,7%

Ferrovial

34,6

12,4

13,2

11,9

2,7

2,7

2,6

6,7

75,4

27,1

22%

20%

22% 3,1%

3,5%

3,8%

Hochtief

38,6

4,0

4,5

3,9

0,2

0,1

0,1

20,7

16,4

13,0

4%

3%

4% 3,1%

3,8%

4,4%

NCC

70,0

2,7

2,6

3,0

0,1

0,1

0,1

4,2

4,2

5,2

5%

5%

5% 27,9% 15,4% 15,3%

Skanska

81,0

3,6

3,8

4,0

0,2

0,2

0,2

8,7

8,8

9,6

5%

4%

4% 9,7%

7,8%

7,9%

Vinci

33,4

7,2

6,7

6,5

1,1

1,0

1,0

11,0

10,0

9,5

15%

15%

15% 4,6%

5,0%

5,3%

24% 27,9% 15,4% 15,3%

AMEC

Maksimum

17,8

13,2

11,9

2,9

2,7

2,6

24,6

75,4

27,1

22%

23%

Minimum

2,7

2,6

3,0

0,1

0,1

0,1

4,2

4,2

5,2

4%

3%

4% 2,0%

2,3%

2,8%

Mediana

5,6

5,6

5,2

0,4

0,4

0,4

11,6

10,4

9,9

6%

6%

7% 3,5%

4,2%

4,9%

Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 900

840 780

720

660

600

WIG 20

2008-07-01

WIG Budownictwo relativ e 2008-07-25

2008-08-21

2008-09-16

Żródło: Bloomberg

24 września 2008

13

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Wycena spółek sektora papierniczego /23.09.2008/ EV/EBITDA Cena

2007

2008

EV/S 2009

2007

2008

P/E 2009

2007

m arża EBITDA

D/Y

2008

2009

2007

2008

2009

2007

2008

2009

13,1

15,7

25%

20%

20% 13,2%

0,0%

0,0%

POLSKIE SPÓŁKI MONDI

41,0

5,1

8,3

8,4

1,3

1,7

1,7

8,3

Billerund

54,5

5,2

5,0

5,1

0,7

0,7

0,7

9,2

8,9

9,1

13%

13%

13%

6,4%

6,6%

6,4%

Holmen

242,0

7,4

9,2

8,2

1,4

1,4

1,4

14,4

23,0

18,0

19%

15%

17%

5,4%

-

-

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

INTL Paper

27,3

6,4

5,7

4,9

0,8

0,7

0,6

12,5

11,9

10,9

13%

12%

12%

3,7%

3,7%

3,7%

1,1

6,5

7,2

6,9

0,5

0,6

0,6

-

-

-

7%

8%

8%

5,1%

3,5%

3,7%

Norske Skog

25,0

5,7

8,2

7,5

0,8

0,9

0,9

11,0

-

-

14%

11%

12%

8,4%

0,0%

0,2%

Portucel EMP.

2,0

5,9

6,5

6,8

1,7

1,6

1,6

9,7

11,5

13,0

29%

25%

24%

4,8%

3,8%

3,7%

M-Real

Stora Enso

7,3

5,1

9,4

7,9

0,7

0,8

0,8

9,6

39,9

21,5

13%

9%

11%

6,4%

6,2%

6,2%

Svenska

77,0

5,7

6,0

5,9

0,9

0,8

0,8

8,5

9,7

9,7

15%

14%

14%

5,6%

5,9%

6,2%

UPM-Kymmene

11,2

3,0

3,5

3,2

0,5

0,5

0,5

2,0

2,6

2,2

16%

15%

16% 40,0% 40,1% 40,1% 24% 40,0% 40,1% 40,1%

Maksimum

7,4

9,4

8,2

1,7

1,6

1,6

14,4

39,9

21,5

29%

25%

Minimum

3,0

3,5

3,2

0,5

0,5

0,5

2,0

2,6

2,2

7%

8%

8%

3,7%

0,0%

0,2%

Mediana

5,7

6,5

6,8

0,8

0,8

0,8

9,6

11,5

10,9

14%

13%

13%

5,6%

4,8%

4,9%

Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Wycena spółek górniczych /23.09.2008/ EV/EBITDA Cena

2007

2008

EV/S 2009

2007

2008

P/E 2009

2007

m arża EBITDA

D/Y

2008

2009

2007

2008

2009

3,7

5,6

41%

35%

30%

2007

2008

2009

POLSKIE SPÓŁKI KGHM

57,5

1,8

2,1

3,0

0,7

0,7

0,9

3,0

29,6% 17,4% 13,4%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer.

21,4

3,1

2,4

2,1

1,1

1,1

0,9

4,8

3,1

2,6

36%

45%

46%

BHP Billiton

14,4

4,0

3,1

2,0

2,0

1,6

1,2

6,2

5,1

3,2

50%

51%

58%

3,0%

4,3%

5,7%

Freeport-MCMOR

69,5

3,9

3,2

2,7

1,9

1,5

1,3

7,4

7,3

5,6

48%

46%

49%

1,9%

2,7%

3,0%

129,5

5,5

7,6

-

2,4

2,9

-

10,4

9,9

8,7

43%

37%

-

1,6%

0,8%

1,0%

Phelps Dodge

5,8%

6,6%

7,1%

Rio Tinto

40,2

6,8

3,7

3,1

3,3

1,6

1,4

6,9

4,2

3,2

49%

43%

46%

3,0%

4,0%

4,8%

Southern Peru

22,6

4,8

5,5

4,9

3,1

3,3

2,9

8,0

8,7

7,5

66%

60%

59%

9,6%

9,3%

9,2%

Maksimum

6,8

7,6

4,9

3,3

3,3

2,9

10,4

9,9

8,7

66%

60%

59%

9,6%

9,3%

9,2%

Minimum

3,1

2,4

2,0

1,1

1,1

0,9

4,8

3,1

2,6

36%

37%

46%

1,6%

0,8%

1,0%

Mediana

4,4

3,5

2,7

2,2

1,6

1,3

7,2

6,2

4,4

49%

45%

49%

3,0%

4,1%

5,3%

Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena miedzi na LME

KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 650

9000 USD/t 8500

560

8000

470

7500

380

7000

290

6500

3M

2008-03-25

200 2008-05-21

2008-07-17

2008-09-12

2008-07-02

mining&metal 2008-07-28

KGHM relativ e 2008-08-21

2008-09-16

Żródło: Bloomberg

24 września 2008

14

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz [email protected] Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media

Departament Analiz:

Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:

Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor [email protected] Banki

Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor [email protected]

Analitycy:

Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor [email protected]

Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 [email protected] Paliwa, chemia, handel

Maklerzy:

Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 [email protected] Dystrybutorzy IT, Sektor IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 [email protected] Budownictwo

Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 [email protected] Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 [email protected] Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 [email protected] Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 [email protected] Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 [email protected] Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 [email protected]

„Prywatny Makler” Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ [email protected] Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż [email protected] Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl

24 września 2008

15

BRE Bank Securities

Komentarz poranny

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA . Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, EsSystem, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, PolimexMostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 24 września 2008

16