VDF/BVDF Jahrestagung 2016 | Hamburg, 29. April 2016

Zur Lage der Weltwirtschaft

Prof. Dr. Stefan Kooths Institut für Weltwirtschaft an der Universität Kiel, Prognosezentrum

Agenda  Weltwirtschaft » Entgleiste Geldpolitik (I) » Rohstoffpreisverfall » Schwellenländerschwäche

 Europäische Union/Euroraum » Entgleiste Geldpolitik (II) » Quo-vadis European Governance?

 Deutschland » » » »

Gefahr der konjunkturellen Überhitzung/Blasenbildung Politik der Gegenwartsgeschenke (Infrastrukturerosion) Trügerisches demografisches Zwischenhoch Flüchtlingsmigration und Arbeitsmarktregulierung

2 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Agenda  Weltwirtschaft » Entgleiste Geldpolitik (I) » Rohstoffpreisverfall » Schwellenländerschwäche

 Europäische Union/Euroraum » Entgleiste Geldpolitik (II) » Quo-vadis European Governance?

 Deutschland » » » »

Gefahr der konjunkturellen Überhitzung/Blasenbildung Politik der Gegenwartsgeschenke (Infrastrukturerosion) Trügerisches demografisches Zwischenhoch Flüchtlingsmigration und Arbeitsmarktregulierung

3 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Global economic activity and business climate World Economic Activity

Business expectations by groups of countries

World output 2

IfW-Indicator Index

Percent

World

Advanced economies

Emerging economies

Index

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4 1997

1

0

-1

-2 1997

2000

2003

2006

2009

2012

2015

Quarterly data, seasonally adjusted. IfW-Indicator: based on business expectations in 42 economies. GDP: price adjusted, change over previous quarter.

4 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

2000

2003

2006

2009

2012

2015

Monthly data, seasonally adjusted. Based on business expectations in 34 (8) advanced (emerging) economies.

Typical post-crisis patterns (the not so new “new normal”) Recovery following an ordinary recession and a severe crisis Growth path

Ordinary recession

Severe crisis

 „Ordinary“ recessions » Induced by preceding booms » Correction of mismatches » Boom-bust cycles are costly

Index

120

115

110

 Severe crises

105

100

95

Quarter

90 0

1

2

3

4

5

Annual data, volume; GDP as index (year0=100); recovery following a decline of GDP of 5 percent in year 1; according to Boysen-Hogrefe et al. (forthcoming)

5 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

» Heavily distorted capital stock/production structures (obsolete capacities) » Flipside: Financial crisis (over-indebtedness) following excessive credit expansion in preceding boom

Weltproduktion und Welthandel 2014-2020

6 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

TurmOil: Three (interwoven) troublemakers  Slump in raw material prices » Global income redirection  2.6 percent (2015)  0.8 percent (2016)

Commodity prices HWWI-Index ex energy 300

250

2010=100

Brent oil (rhs) US-$

140

120

100

200 80

 (Other) structural problems in emerging economies

150 60 100 40 50

 Derailed monetary policy in the Western world

20

0 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Monthly data. Commodities prices without energy: HWWA-index based on US-Dollar.

7 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Global oil market and implications for net oil exporters Global oil market

GDP of the 15 biggest Net-Oil Exporters and Oil price GDP

Inventory change (rhs)

Oil price

Percent

Percent

10

80

98

8

60

96

Mn.

Oil consumption

Oil production

Mn.

5 4

3 94 6

40

2

92 4

1

20 90

2

0

0

-1

88

0

-20

-2

-40

-2 86 -3

-4

-60 1991

1995

1999

2003

2007

2011

2015

Yearly data; percentage change; Oil price: Brent in US-Dollar; GDP: percentage change weigthed by nominal GDP in US-Dollar.

8 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

84

-4

82

-5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Quarterly data; barrel per day.

Slumping Western stock markets (1/2) Stock prices Eurostoxx 50 150

Nikkei 225

S&P 500

 Recent peak-to-trough » US: - 13 percent » JP: - 23 percent » EU: -27 percent

Index (2006=100 )

140 130 120 110 100 90 80 70

60 50 40

Weekly data; last Value: March 03, 2016.

9 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Slumping Western stock markets (2/2)  Sovereign wealth funds: Not so wealthy anymore » Approx. 5 percent of all stocks » Estimated/expected net sales  USD 200 bn (2015)  USD 400 bn (2016)

 Low interest rate environment: Feeding market volatility » Sensitive discount factors (DF) » 50 bp increase  DF(5%) = 20  DF(5.5%) = 18.2  DF(1%) = 100  DF(1.5%) = 66.7

10 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Global QE Data source: Thomson Reuters Datastream, IfW calculations

Monetary Base Fed

1000

Nominal effective exchange rates BoE

BoJ

ECB

USD

Index (2005=100)

160

900

150

800

140

700

130

600

120

500

110

400

100

300

90

200

80

100

70

0

GBP

JPY

EUR

CNY

Index (2005=100)

60 2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

Quarterly data.

11 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Monthly data.

Money matters

More money cannot cure what too much money created. (Patrick Barron) Capital gives money the time to cause trouble. (Roger Garrison) We are destined to spend decades paying for the easy money orgy of a few years. (Ludwig von Mises)

12 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Monetary Policy: Overloaded

Source: FAZ, 26 October 2011, p. 11

13 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Stimulus policies: Riding a dead horse?  Fiscal policy  record high public debt levels  Monetary policy  zero interest rates » Private sector over-indebtedness, but: more money = more debt » Rational uncertainty  Negative interest rates, central bank money explosion  CBs fight for inflation (and weaker currencies?)  Debate on helicopter money, ban on cash, … Investors realize that they are not operating in normal times

 Capital stock crisis » Severe distortion of price and production structures » The problem is in the composition, not in the levels of aggregates

 Crisis of interventionism/short-termism 14 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Three options of coping with debt-crises  Public bail-outs » Shifts private debt to public sector » Private debt crisis  sovereign debt crisis » No solution for fiscally distressed countries

 Inflating the debt away » Takes a long time, promotes zombification » Puts the currency at risk » Not targeted towards non-performing loans

 Liquidation » Tough (cold turkey) in the short-run … » … but targeted (and root cause oriented) » Puts capital at second (now first) best use 15 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Anti-capitalist approach (harms principle of accountability, creates moral hazard risks)

Capitalist approach (in line with free market principles)

Some thoughts on the cashless society  Focus » Supervision of transactions (crime control) » Room for negative interest rate polices (secular stagnation thesis)

 So far: Cash (banknotes) as exclusive legal tender  Ersatz » Declaring commercial bank money as legal tender  Ultimate privilege, totally at odds with a market economy » Central banks offers electronic high powered money to anyone  Dramatic pull effect, transition to 100-percent-money  Chicago plan 2.0 (one-off anti-market socialization of risks)  Eliminating elastic credit creation  Last way out of current monetary systemic dead-end?  (private money emission to safeguard monetary discipline) 16 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Agenda  Weltwirtschaft » Entgleiste Geldpolitik (I) » Rohstoffpreisverfall » Schwellenländerschwäche

 Europäische Union/Euroraum » Entgleiste Geldpolitik (II) » Quo-vadis European Governance?

 Deutschland » » » »

Gefahr der konjunkturellen Überhitzung/Blasenbildung Politik der Gegenwartsgeschenke (Infrastrukturerosion) Trügerisches demografisches Zwischenhoch Flüchtlingsmigration und Arbeitsmarktregulierung

17 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Euro area: Debt overhang hampering credit channel Data source: Bank for International Settlements, World Bank

Gross Private Sector Debt Protugal 350

Italy

Non-Performing Loans

Spain

Greece

Portugal

Ireland 40

Percent

Italy

Spain

Greece

Ireland

Percent

35

34,4

300 30 250 25 200 20 150

18,9 17,3

15 12,3

100

10

50

5

7,0

0

0 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Annual Data. In relation to nominal GDP.

18 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Annual data. Share of total loans.

Euro area: Monetary financing of governments Data source: Eurostat, European Commission

Gross Government Debt Germany 140

France

Government Bond Yields (10-year) Italy

Spain

EMU

Percent

Germany 8

France

Italy

Spain

EMU

Percent

7

120

6 100 5

80

4

60

3

40

2 1

20

0 0 2005

2007

2009

2011

2013

2015

Annual Data. In relation to nominal GDP; EMU: Average.

19 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

2005

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15 16

Monthly data. EMU: Averrage.

Target-2 imbalances: Intra-euro area liquidity and capital flight are back  Bank Recovery and Resolution Directive (BRRD) » Passed in March 2014 » Bail-in elements  Liquidity flight

 Greek crisis 2015 » Capital flow and cash controls » ELA  Liquidity and capital flight

 QE-programs » Starting in March 2015 » 60 (now 80) bn Euro/month  Capital flight 20 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

TARGET balances billion euro 1200 1000

FIN NED

800

LUX 600 400

GER

200 0 -200

AUT BEL ESP

-400

ITA

-600

GRE POR IRE FRA

-800 -1000 -1200

20 20 08 09

20 10

20 11

20 12

20 13

20 14

20 15

20 16

Monthly data. Sorce: ECB.

QE-related policy risks  Inflation targeting and policy communication » (Necessarily) disappointing expectations » Central bank reputation (overall monetary policy approach)

 Central bank independence and monetary financing » Pending loss risks on Eurosystem‘s balance sheets » Eurosystem becomes largest single creditor of European governments

 Systemic financial risks and misallocation of resources » Asset price bubbles and systemic financial instability » Misallocation of resources and zombification

 Disincentives for governments » Structural reform policies » Fiscal consolidation

 Distortions in foreign exchange markets (“currency wars”) 21 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Krise als Beschleuniger der europäischen Integration?          

Maastricht-Vertrag (Februar 1992) Stabilitäts- und Wachstumspakt (Juli 1997), Reform (März 2005) Wachstumsstrategie „Europa 2020“ (Juni 2010) EFSF (Juni 2010) Europäisches Semester (September 2010) Euro-Plus-Pakt (März 2011) Six-Pack (Dezember 2011)  MIP Fiskalpakt (März 2012) ESM (Oktober 2012) Two-Pack (Mai 2013)

22 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Makroökonomisches Ungleichgewichteverfahren (MIP)  Fokussierung » Krisenprävention (vs. Europa 2020) » Gemeinschaftsinteressen (vs. „gute“ Wirtschaftspolitik)

 Spannungsfelder » Koordinierung vs. Subsidiarität » Strukturprobleme vs. Makroindikatoren

 Konzeptionelle Unschärfe (eklektischer Ansatz) » Makroökonomischer Ungleichgewichtsbegriff » Wettbewerbsfähigkeit von Wirtschaftsräumen

 Ökonomische Systeme als soziokybernetische Regelkreise » Binnenmarkt: Pekuniäre „externe“ Effekte als Normalfall » Instrumenteneinsatz: Primat der Primärwirkung über Nebeneffekte

23 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Krisenerklärung und -interpretation  MIP: Reaktion auf europäische Schuldenkrise  Finanzkrisen  Kapitalstockverzerrung » Monetäre Konjunktur- und Krisentheorie » Zinsniveau, Fristentransformation und Produktionsstruktur (realwirtschaftliche Verwurzelung einer Finanzkrise) » Krise als Korrektur nicht-nachhaltiger Forderungspositionen (Liquidationskrise zur Bereinigung von „Zombie-Strukturen“) » Neubewertung des marktfähigen Kapitalstocks

 Krisendiagnose in EUV 1176/2011 » Unzureichende wirtschaftspolitische Koordination » Mangelnde ökonomische Konvergenz (Leistungsfähigkeit)

24 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Ordnungsökonomisches Spannungsfeld  Subsidiaritätsprinzip gemäß EU-Vertrag (Wettbewerb und wirtschaftspolitische Selbstverantwortung)  Abwehr von Fehlentwicklungen in einzelnen Mitgliedsländern, die das Gemeinschaftsinteresse berühren (Koordinierung und wirtschaftspolitische Überwachung)  Hohe Hürden für die Legitimation von Eingriffen » Nachweis systemischer externer Effekte erforderlich » Recht auf „falsche“ nationale Wirtschaftspolitik liegt im Gemeinschaftsinteresse (Raum für institutionelle Experimente)

25 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Makroökonomische Koordinationsdefekte Ökonomische Ungleichgewichte

Diskrepanzen zwischen einzelwirtschaftlichen Plänen  Dynamische Koordinationseffizienz (Abbau von Angebots- und Nachfrageüberhängen)

Makroökonomische Ungleichgewichte

Pervasive Koordinationsdefekte  Verfügungsrechte (Ordnungsrahmen)  Geld (allgemeines Tauschmittel)  Kapital/Zins (intertemporale Koordination)  Arbeit/Lohn (quasi-universeller Produktionsfaktor)

MIP-relevante Ungleichgewichte

Grenzüberschreitende Koordinationsdefekte  Geld- und Kreditwesen, Schuldentragfähigkeit ≠ Konjunkturglättung (Globalsteuerung) ≠ Pekuniäre Wettbewerbseffekte im Binnenmarkt

Dysfunktionale Koordinationsmechanismen  Symptomatische Makroentwicklung 26 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Systemische externe Effekte und Stabilitätskultur  Finanzsystem: Geld- und Kreditwesen » Kreditdeckung des Geldes (simultane Geld- und Kreditschöpfung aus dem Nichts) » Implizite Gesamthaftung für Kollateral des Eurosystems » Regulierungsarbitrage

 Hartwährungsverbund erfordert Stabilitätskultur » Variante 1: Haftungsprinzip, Anreiz zur Vorsicht („No-bail-out“) » Variante 2: Überwachung, Hilfen unter Auflagen („No-bank-left-behind“)

 Funktionsfähigkeit von Institutionen beruht auf Einsicht und gemeinsamem Regelverständnis (Ownership) 27 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

„Nationale Wettbewerbsfähigkeit“  WF kein makroökonomisch bedeutungsvolles Konzept » Anpassung der Faktorpreise » Internationaler Handel kein Nullsummenspiel » Konsummöglichkeiten sind relevant (Volkswirtschaft ≠ Exportsektor)

 Leistungsfähigkeit = Produktivität » Produktivität entscheidet über Einkommen/Terms-of-Trade, nicht über Vorteilhaftigkeit des Außenhandels » Funktionsfähiger Binnenmarkt setzt weder hohe, noch konvergierende Produktivität voraus (sondern hat sie zur Folge) » Produktivitätsschwäche: Kein Problem der Außenbeziehungen

 Politikkoordinierung? » Best-practice und peer-review » Keine Interessenkonflikte, Recht auf „schlechte“ Wirtschaftspolitik 28 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Primat des Subsidiaritätsprinzips  Subsidiaritätsprinzip » » » »

Anreizkonstellation Informationsstand Instrumentenzugriff Demokratische Legitimierung

 Vertikaler Aufgabenzuschnitt » Theorie des Fiskalföderalismus (Exkludierbarkeit, Rivalität) » Genuine europäische Gemeinschaftsgüter statt „politische Projekte“

 Subsidiarität macht Europa stark, nicht schwach

29 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Agenda  Weltwirtschaft » Entgleiste Geldpolitik (I) » Rohstoffpreisverfall » Schwellenländerschwäche

 Europäische Union/Euroraum » Entgleiste Geldpolitik (II) » Quo-vadis European Governance?

 Deutschland » » » »

Gefahr der konjunkturellen Überhitzung/Blasenbildung Politik der Gegenwartsgeschenke (Infrastrukturerosion) Trügerisches demografisches Zwischenhoch Flüchtlingsmigration und Arbeitsmarktregulierung

30 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Bruttoinlandsprodukt und Komponenten 2014-2020

31 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Arbeitsmarkt und Preisentwicklung 2014-2020

32 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Drohende Überhitzung (stilisierter Konjunkturzyklus) Kapazitätsauslastung  (Abschwung/Kontraktion)

Kapazitätsauslastung  (Aufschwung/Expansion)

Produktion

tatsächlich

Erholung

Abkühlung

Rezession

Boom

Überauslastung

Unterauslastung Zeit

33 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Mittelfristprojektion für Deutschland Potential und Produktion Produktionslücke (rechte Skala) 3200

Bruttoinlandsprodukt

Potenzial

Mrd. Euro

Prozent

5 4

3000 3 2800

2

1

2600

0 2400

-1 -2

2200

-3 2000 -4 Projektion 1800

-5 1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

Jahresdaten; Bruttoinlandsprodukt, Potential: preisbereinigt (verkettete Volumenwerte, Referenzjahr 2010). Quelle: Statistisches Bundesamt, Fachserie 18, Reihe 1.2; Berechnungen und Projektion des IfW.

34 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Wachstumspotenzial und -faktoren 2001-2020 Produktionspotenzial und Wachstumsfaktoren 2,0

Prozent(punkte)

TFP

Kapital

Arbeit

Potenzial

1,5

1,0

0,5

0,0

Projektion -0,5 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jahresdaten. Produktionspotenzial: Veränderung gegenüber Vorjahr in Prozent; Faktoren: Wachstumsbeitrag in Prozentpunkten. Quelle: Statistisches Bundesamt, Fachserie 18, Reihe 1.2; Berechnungen und Projektion des IfW;

35 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Potenzielles Arbeitsvolumen 2001-2020 Potenzielles Arbeitsvolumen und Komponenten

0,8

Prozent(punkte)

0,6

0,4

0,2

0,0

-0,2

-0,4 Projektion -0,6 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Erwerbsbevölkerung

Parizipation

NAIRU

Arbeitszeit

Arbeitsvolumen

Jahresdaten, Vorjahresveränderung (Arbeitsvolumen) und Wachstumsbeiträge (Komponenten). Quelle: Statistisches Bundesamt, Fachserie 18, Reihe 1.2; Berechnungen und Projektion des IfW.

36 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Demografisches Zwischenhoch bis 2020

37 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

IfW-Szenario zur Flüchtlingsmigration

38 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Flüchtlingsmigration: Kein makroökonomischer Gamechanger  Makro-Effekte » Kurzfristig stimulierend via Staatsausgaben (25 Mrd. p.a.) » Potenzialeffekte mit Verzögerung

 Zugang zum Arbeitsmarkt ist entscheidend » Mindestlohnhürde » Qualifizierung „on the job“

39 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Öffentliche Infrastruktur 1991-2020 Öffentliche Nichtwohnbauten

30

Mrd. Euro

Mrd. Euro

Kapitalstock (rechte Skala)

1100

Projektion

Nettoinvestitionen

1080

20 1060 10

1040 0

1020 1000

-10 980 -20

960 -30

940

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

Jahresdaten. Kapitalstock: Nettoanlagevermögen des Staates, preisbereinigt (Referenzjahr 2010); Nettoinvestitionen: in jeweiligen Preisen. Quelle: Statistisches Bundesamt, Fachserie 18, Reihe 1.4 und Anlagevermögen nach Sektoren (Arbeitsunterlage); Berechnungen und Projektion des IfW.

40 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Ausgabenanteile der Gebietskörperschaften 1991-2015 25

Prozent

Prozent

Differenz

Investive Ausgaben

25

Sozialausgaben

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0 1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

Jahresdaten, Anteil an den Gesamtausgaben der Gebietskörperschaften. Investiv: Bruttoinvestitionen und Investitionszuschüsse; Sozial: Monetäre Leistungen und Sachleistungen. Quelle: Statistisches Bundesamt, Fachserie 18, Reihe 1.4; Berechnungen des IfW.

41 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft

Infrastrukturbereitstellung  Tonnendenken vermeiden (mehr ≠ besser)  Privatisierung und Bereitstellungsagenturen » Finanzierung über Nutzungsentgelte (Gebühren, Beiträge) » Investitionssignale via Zahlungsbereitschaft » Keine Haftungsübernahme durch den Staat

 Niedrigzinsen keine Begründung für öffentliche Investitionen » » » »

Massiver Einfluss der Geldpolitik Nullzinsen ≠ Nullkosten (Abschreibungen!) Verstetigung der Investitionstätigkeit Finanzierungslast vs. Finanzierungskonflikt: „Generationenausgleich“ via Staatsverschuldung läuft ins Leere

42 | KOOTHS: Zur Lage der Weltwirtschaft