Unternehmensbewertung der Mittel- und Kleinbetriebe Betriebswirtschaftliche Verfahrensweisen

Von Dr. Stefan Behringer

4., neu bearbeitete und erweiterte Auflage

ERICH SCHMIDT VERLAG

Inhaltsverzeichnis

1

Einleitung

25

2 2.1

Kennzeichen von kleinen und mittleren Unternehmen Kleine und mittlere Untemehmen als Gegenstand der Betriebswirtschaftslehre Eine Definition von kleinen und mittleren Unternehmen Schwierigkeiten einer Definition von kleinen und mittleren Unternehmen Quantitative Merkmale Qualitative Merkmale Besonderheiten von kleinen und mittleren Unternehmen Bedeutung des Unternehmers Besonderheiten der Unternehmensfiihrung Besonderheiten der Finanzwirtschaft Bedeutung der kleinen und mittleren Unternehmen

29

Grundlagen der Unternehmensbewertung Gegenstand der Lehre von der Unternehmensbewertung Wert und Preis einer Unternehmung Entwicklung betriebswirtschaftlicher Werttheorien Bewertungsanlasse Dominierte Bewertungsanlasse Nicht dominierte Bewertungsanlasse Funktionen der Unternehmensbewertung Hauptfunktionen der Unternehmensbewertung Beratungsfunktion Schiedsfunktion Argumentationsfunktion Die Hauptfunktion der Unternehmensbewertung in prozessualer Sicht Nebenfunktionen Steuerbemessungsfunktion Vertragsgestaltungsfunktion Entscheidungshilfefunktion Bilanzhilfefunktion Systematisierung der Bewertungssituation

53 53 53 56 59 59 62 63 63 64 66 69

2.2 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.3 2.3.1 2.3.2 2.3.3 2.4 3 3.1 3.1.1 3.1.2 3.2 3.2.1 3.2.2 3.3 3.3.1 3.3.1.1 3.3.1.2 3.3.1.3 3.3.1.4 3.3.2 3.3.2.1 3.3.2.2 3.3.2.3 3.3.2.4 3.4

29 30 30 31 34 36 36 41 45 48

75 78 78 85 88 91 95

11 3.4.1 3.4.2 3.4.2.1 3.4.2.2 3.5 3.5.1 3.5.1.1 3.5.1.2 3.5.1.3 3.5.2 3.5.2.1 3.5.2.2 3.5.2.2.1 3.5.2.2.2 3.5.2.2.3 3.5.2.2.4 3.5.2.2.5 3.5.2.2.6 3.5.2.3 3.5.2.3.1 3.5.2.3.2 3.5.2.3.3 3.5.2.3.4 3.5.2.3.5 3.5.3 3.5.3.1 3.5.3.2 4 4.1 4.1.1 4.1.2 4.1.3 4.2 4.2.1 4.2.1.1 4.2.1.2

Unternehmensbewertung und Entscheidungstheorie Bestandteile der entscheidungsorientierten Bewertungskonzeption Abbildung der Entscheidungsfelder der Bewertungsparteien Abbildung der Zielsysteme der Bewertungsparteien Bewertungsverfahren Substanzwertorientierte Bewertungsverfahren Traditioneller Substanzwert Substanzwert im Sinne von ersparten Aufwendungen Liquidationswertverfahren Ertragswertorientierte Bewertungsverfahren Wesen des Kapitalisierungsvorganges Ertragswertverfahren Bewertungsprinzip Uberlegungen zum KalkulationszinsfuB Uberlegungen zur UberschussgroBe Beriicksichtigung von Steuern Behandlung des nicht-betriebsnotwendigen Vermogens Beurteilung des Ertragswertverfahrens Discounted Cashflow-Verfahren Bewertungsprinzip und Auspragungen Uberlegungen zu den Kapitalkosten Uberlegungen zum Free-Cashflow Wert des Eigenkapitals Beurteilung des DCF-Verfahrens und Vergleich mit dem Ertragswertverfahren Marktwertorientierte Bewertungsverfahren Multiplikatorverfahren Comparable Company Analysis Analyse der Bewertungssituation bei kleinen und mittleren Unternehmen Zielsysteme der Bewertungsparteien Monetare Zielsetzungen Andere okonomische Zielsetzungen Metaokonomische Zielsetzungen Entscheidungsfelder der Bewertungsparteien Potentielle Kaufer von kleinen und mittleren Unternehmen Management Belegschaft

95 97 97 99 101 102 102 104 106 107 107 109 109 110 117 123 130 132 134 134 137 145 145 146 147 148 152

156 156 156 157 158 164 164 164 168

12 GroBunternehmen 170 Kleine und mittlere Unternehmen 172 Existenzgrunder 173 Beteiligungsgesellschaften 176 Motive fur den Verkauf von kleinen und mittleren Unternehmen 180 Betriebliche Motive fur den Verkauf von kleinen und mittleren Unternehmen 180 4.2.2.2 Personliche Motive fur den Verkauf von kleinen und mittleren Unternehmen 182 4.2.3 Einschrankungen der Kauf- und Verkaufsmoglichkeiten bei kleinen und mittleren Unternehmen 185 4.2.4 Erweiterungen der Handlungsmoglichkeiten bei kleinen und mittleren Unternehmen 186 4.2.5 Die Auswirkungen von Basel II auf die Unternehmensbewertung bei kleinen und mittleren Unternehmen 189 4.2.6 Die Situation des Verkaufers eines kleinen und mittleren Unternehmens und die Unternehmensbewertung 191 5

5.1 5.1.1 5.1.2 5.1.3 5.1.4 5.1.5 5.2

6 6.1 6.2 6.3

Darstellung und Beurteilung theoretischer und empirischer Analysen zur Bewertung von kleinen und mittleren Unternehmen 194 Bewertungsverfahren fur kleine und mittlere Unternehmen in der Literatur 194 Alternativrechnung Griindung oder Kauf 194 Die schematisierte Unternehmensbewertung bei mittelstandischen Unternehmen 196 Modifiziertes DCF Verfahren fur Familienunternehmen in den USA 198 Die Stellungnahme HFA 6/1997: ,3esonderheiten der Bewertung von kleinen und mittleren Unternehmen" 199 Small Business Valuation in den USA 203 Anwendung von Bewertungsverfahren fiir kleine und mittlere Unternehmen in der Praxis 206 Ein modifiziertes Ertragswertverfahren fiir kleine und mittlere Unternehmen 210 Abgrenzung des Bewertungsobjekts 210 Traditionelles Ertragswertverfahren als Ausgangspunkt 217 Modifikationen des Ertragswertverfahrens fiir kleine und mittlere Unternehmen 218

13 6.3.1 6.3.1.1 6.3.1.2 6.3.2 6.4 6.4.1 6.4.1.1 6.4.1.2 6.4.2 6.4.2.1 6.4.2.2 6.5 6.6 6.6.1 6.6.2 7 7.1 7.2 7.3 7.3.1 7.3.2 7.3.3 7.3.4 7.3.5 7.4 7.4.1 7.4.2 7.4.3 7.4.4

Beriicksichtigung der Personenbezogenheit 218 Einfluss des Unternehmers auf den Unternehmenserfolg und seine Abbildung in der Unternehmensbewertung 218 Bemessung des Unternehmerlohns 229 Beriicksichtigung des spezifischen Risikos von kleinen und mittleren Unternehmen 233 Restriktionen fiir den Unternehmenswert bei kleinen und mittleren Unternehmen 238 Obere Restriktion: Reproduktionswert 238 Voraussetzung der Reproduzierbarkeit 238 Bestimmung des Reproduktionswertes 239 Untere Restriktion: Liquidationswert 241 Voraussetzungen der Liquidation 241 Bestimmung des Liquidationswertes 241 Anwendungsbeispiel fiir das modifizierte Ertragswertverfahren fiir kleine und mittlere Unternehmen 242 Offene Probleme des modifizierten Ertragswertverfahrens fiir kleine und mittlere Unternehmen 255 Theoretische Probleme 255 Praktische Probleme 257 Bewertung von freiberuflichen Praxen 259 Begriffsabgrenzung: Praxis, Kanzlei, freie Berufe 259 Besonderheiten bei der Bewertung von freiberuflichen Praxen... 260 Verfahren zur Bewertung von freiberuflichen Praxen 262 Das Verfahren der Bundesrechtsanwaltskammer 262 Das Verfahren der Bundesarztekammer 264 Die indexierte Basis Teilwert Methode zur Bewertung von Arztpraxen 265 Das Verfahren der Bundessteuerberaterkammer 268 Das Verfahren des Instituts der Wirtschaftspriifer 269 Das Ertragswertverfahren zur Bewertung von freiberuflichen Praxen 270 Die Ausgangslage 270 Die Prognose der Einzahlungsiiberschiisse 272 Die Bestimmung des KalkulationszinsfuBes und Bewertung 275 Fazit der Bewertung mit dem Ertragswertverfahren 276

14 8 8.1

8.2.4

Bewertung von jungen Wachstumsunternehmen 277 Schwierigkeiten der Bewertung von jungen Wachstumsunternehmen 277 Verfahren zur Bewertung von jungen Wachstumsunternehmen.. 280 Optionsbasierte Bewertung 280 Grandlagen der Optionspreistheorie 280 Ubertragung auf die Unternehmensbewertung 285 Die Venture-Capital-Methode 288 Marktwertorientierte Verfahren fiir junge Wachstumsunternehmen . 292 Das Ertragswertverfahren fiir junge Wachstumsunternehmen 296

9

Schlussbetrachtung: Zusammenfassung und Ausblick

8.2 8.2.1 8.2.1.1 8.2.1.2 8.2.2 8.2.3

298

Literaturverzeichnis

301

Register

337