Tema 9. Modelos de equilibrio de cartera

Características generales • En la determinación del tipo de cambio no sólo incide el mercado monetario: también el mercado de bonos y el mercado de bienes – No existe sustituibilidad perfecta entre los activos financieros denominados en diferentes monedas: existe prima de riesgo

• A corto plazo el nivel de producción está dado debido al lento a juste del mercado de bienes • Prima de riesgo: relacionada con la incertidumbre sobre el tipo de cambio futuro (valoración del riesgo político y solvencia de cada país; presencia de controles de capital y costes de transacción; información imperfecta respecto a activos denominados en moneda extranjera, etc) • No se mantiene la PNCI: modificada por la prima de riesgo it = it* + (ete+ k − e t ) + ρt

it − it* = (ete+k − et ) + ρ t

• Si los activos en moneda extranjera son más arriesgados, la prima de riesgo tendrá signo negativo (puesto que la existencia de mayor riesgo reduce la rentabilidad esperada de los activos denominados en moneda extranjera; será positiva si los activos denominados en moneda interna son más arriesgados)

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Características generales • La prima de riesgo puede definirse entonces como la diferencia entre la rentabilidad de los activos internos y la rentabilidad esperada de los activos externos ρt = it − i*t − ∆ete+ k

• Hipótesis de partida: la prima de riesgo está asociada a los activos externos (prima negativa): los agentes exigirán mayor prima a los activos en moneda externa • El tipo de cambio (dado Y y la restricción de la riqueza financiera) se determina en función del equilibrio del mercado de dinero y de bonos • Cambios en las preferencias de los agentes respecto a las tenencias de activos en diferentes monedas provoca una redistribución de la riqueza entre países modificando las demandas relativas de activos y alterando así su precio (el tipo de cambio): EFECTO CARTERA • Se considera también el saldo de la CC puesto que ésta recoge las transferencias de riqueza entre países: un superávit implica un aumento de la riqueza y un aumento de los activos financieros externos en manos de los agentes internos • Estos modelos asumen que los agentes de diferentes países sólo mantienen dinero doméstico

Modelo básico a corto plazo • Bibliografía utilizada: Gámez y Torres (1996) • Hipótesis:

– Los activos denominados en diferentes monedas no son sustitutivos perfectos, existe prima de riesgo – Sólo 2 países; cada uno se especializa en un único bien que produce y exporta. El bien es sustitutivo imperfecto del bien que produce el otro país – Costes de transacción muy pequeños: permite redistribuir la cartera de los agentes y los mercados de activos (dinero y bonos) se ajustan rápidamente

• Diferentes modelos según: – – – –

Sustituibilidad de activos Velocidad de ajuste en los mercados Especialización Tamaño del país interno

• Los agentes distribuyen su RF entre dinero interno (M), dinero externo (M*), Bonos internos (B) y Bonos externos (B*) • El valor nominal de los bonos (B y B*) es fijo y con rentabilidades i e i*

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Modelo básico a corto plazo • La demanda interior de saldos monetarios (lh) viene dada por: lh = l h (i , i*, ∆ete+ k , Y , W )

• La demanda interna de dinero aumenta al aumentar la renta (Y) o la riqueza financiera (W) y disminuye al aumentar i ó i* ó la variación esperada del tipo de cambio • La riqueza financiera de cada país viene determinada por la suma de los stocks mantenidos de cada activo W = M h + B h + E ( M h* + Bh* ) W* =

1 ( M f + B f ) + M *f + B *f E

• Condiciones de equilibrio: M ≡ M h + M f = l h + El f EM ≡ E ( M + M ) = l + El *

* h

* f

* h

* f

B ≡ Bh + B f = bh + Ebf EB * ≡ E ( Bh* + B *f ) = bh* + Eb*f

Mercado de dinero interno y externo en moneda interna Mercado de bonos interno y externo en moneda interna (b y b*: demandas de bonos)

Modelo básico a corto plazo • Equilibrio mercado de bienes: la oferta es igual a la demanda – – – –

Demanda del bien interno por los agentes internos (gh ) Demanda del bien externo por los agentes internos (g*h) Demanda del bien interno por los agentes externos (gf) Demanda del bien externo por los agentes externos (g*f)

• La demanda del bien depende positivamente de la renta nominal y de la riqueza financiera e inversamente de su precio (expresado en moneda interna: P y EP*) • Condiciones de equilibrio en los mercados de bienes interno y externo:

Y=

Y = gh + g f = d P

Y* =

Y* = g *h + g * f = d * P*

Mercado de bienes interno Mercado de bienes externo

• El ajuste del mercado de bienes se producirá vía precios (si se asumen precios flexibles) o vía cantidades (si se asumen precios rígidos) • Para la determinación del TC a corto plazo puede obviarse el ajuste del mercado de bienes • A corto plazo los stocks de activos están dados (M, B, M* y B*): el tipo de cambio y los tipos de interés (i e i*) se ajustan rápidamente

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Modelo básico a corto plazo • Restricciones de la riqueza interna y externa (expresadas en moneda interna) W = M h + Bh + E ( M h* + Bh* ) EW * = ( M f + B f ) + E (M *f + B *f )

W + EW * = M + B + E (M * + B * )

• A corto plazo, dado Y e Y* y dadas las expectativas de depreciación/ apreciación, como las ofertas de activos (M, M*, B y B*) están fijos, el tipo de cambio y los tipos de interés (i e i*) se determinan en los mercados financieros • El valor de equilibrio del tipo de cambio viene determinado por los stocks que están dispuestos a mantener los agentes

Modelo de Branson (1976, 1977) • Hipótesis del modelo: – – – –

País interno pequeño W = M + B + B* W = M + B + EB* (expresada en moneda interna) Los residentes externos sólo mantienen moneda externa y bonos externos (no mantienen bonos de nuestro país): • W* = M* + B*

– El tipo de interés externo i* es una variable exógena (el país interno es pequeño) – Los bonos externos llevan asociados una prima de riesgo, exigiendo mayor rentabilidad a los activos externos – El mercado de bienes se ajusta lentamente y los mercados de activos se ajustan muy rápidamente: a corto plazo el mercado de bienes no influye en el tipo de cambio – El Banco Central está obligado a comprar toda la deuda pública emitida por el Estado (el crecimiento de M viene determinado por las compras de deuda pública al Estado)

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Modelo de Branson (1976, 1977) • Hipótesis del modelo (cont.): – El crecimiento del stock de bonos internos viene determinado por las emisiones y colocaciones de deuda pública por parte del Estado – El crecimiento del stock de bonos externos viene determinado por el saldo de la cuenta corriente: un déficit por cuenta corriente implica una reducción de los activos externos en manos de los residentes internos y por tanto una ∇B* – A corto plazo M, M*, B y B* está dado ⇒ W podrá variar a corto plazo por variaciones en el tipo de cambio: • Una depreciación de la moneda interna incrementa el valor de B* expresado en moneda interna aumentando la W (W=M+B+EB*)

– Expectativas estáticas: eet+1 = et

Modelo de Branson (1976, 1977) • Condiciones de equilibrio: M = l (i, i* + ∆ ete+ k , W )

B = b( i, i * + ∆ete+ k , W )

EB* = b* (i, i * + ∆ete+ k , W )

• Dada la restricción presupuestaria, i* y expectativas estáticas, a corto plazo, el tipo de interés interno y el tipo de cambio serán aquellos que satisfagan el equilibrio en los tres mercados: – El equilibrio de los mercados internos de dinero y bonos determina el interés interno

– El equilibrio en el mercado de bonos externo determina el tipo de cambio

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Modelo de Branson (1976, 1977) • Predicciones del modelo: – Una depreciación de la moneda interna aumenta el valor de los bonos externos expresado en moneda nacional – Dado W = M + B + B*, aumenta la riqueza financiera de los residentes internos – ∆W ⇒ ∆ Demanda de dinero ⇒ ∆ i – ∆W ⇒ ∆ Demanda de bonos internos (∆ Pb y ∇i) – Saldo final: ∆ i – El aumento del i reduce la proporción de B* a favor de B, provocando una apreciación de la moneda doméstica y una depreciación de la divisa externa

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