Sytuacja na rynku srebra 2014/11/07

Notowania srebra wyznaczyły w 2011 roku historyczne maksimum, które wynosiło 49,51USd/oz. Od tego czasu mamy do czynienia z trendem spadkowym w notowaniach tego metalu, który skierował już jego cenę w pobliże poziomu 15USD/oz. Spadek ten należy wiązać m.in. z pogorszeniem sentymentu wobec złota, z którym notowania srebra są bardzo silnie skorelowane, wygaszeniem w ubiegłym tygodniu przez Fed programu QE3 oraz ze słabnącym popytem na srebro (głównie w sektorze przemysłowym), który spowodował znaczny wzrost zapasów srebra na giełdzie COMEX. Od 2011 roku wzrosły one z poziomu niespełna 100tys. ton, do 181tys ton obecnie. Dodatkowo w okresie 2010-2013 całkowity popyt na srebro spadł o niemal 4,8%, podczas gdy jego produkcja wzrosła w analogicznym okresie o 9,2%. W odpowiedzi na przecenę srebra z III kwartału pojawiły się w ostatnim czasie informacje, iż część producentów zamierza ograniczyć podaż srebra w oczekiwaniu na bardziej satysfakcjonujące poziomy cenowe. Poziom rentowności produkcji srebra dla największych producentów w 2013 roku wynosił ok. 25USD/oz. W tym roku za sprawą spadku cen surowców energetycznych oraz działań ukierunkowanych na ograniczenie kosztów, próg ten spadł w pobliże 20USD/oz. Jest to wynik wciąż o ok 25% powyżej cen rynkowych, co przemawia za ograniczaniem produkcji srebra, zwłaszcza, iż przestrzeń do dalszego ograniczenia kosztów największych producentów została już wyczerpana. W strukturze popytu na srebro istotny odsetek stanowi popyt w sektorze przemysłowym, który w roku 2013 odpowiadał za ok. 60% całkowitego popytu na srebro. Spośród krajów o największym wykorzystaniu srebra w sektorze przetwórczym należy zwrócić uwagę na Chiny oraz Stany Zjednoczone, których przemysł jest odpowiedzialny odpowiednio za 17,9% oraz 12,2% całkowitego zapotrzebowania na srebro. Wykres: Struktura popytu na srebro wg. sektorów

Silverware 5%

Photography 5%

Coins & Medals 12%

Jewelry 20%

Industrial Applications 58%

Źródło: Bloomberg

Ostatnie dane z obu tych krajów pozwalają patrzeć na przyszłość srebra z umiarkowanym optymizmem, ponieważ od początku roku można zauważyć pewne symptomy ożywienia popytu na srebro w sektorze przemysłowym, co przemawia za wyhamowaniem trwających od ponad trzech lat Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.

spadków w notowaniach tego metalu. Dane na temat importu srebra z do Chin wskazują na jego wzrost w pierwszych dziewięciu miesiącach tego roku o 3,6% w odniesieniu do analogicznego okresu w 2013 roku. Dodatkowo produkcja komputerów oraz półprzewodników, które odpowiadają za znaczną część popytu na srebro z chińskiego przemysłu, w pierwszych ośmiu miesiącach tego roku wzrosła odpowiednio o 9% oraz 17% w porównaniu do analogicznego okresu 2013 roku.

Miliony

45,00

Miliardy

Wykres: Chińska produkcja komputerów oraz półprzewodników (dane miesięczne)

40,00 35,00

50,00 45,00 40,00 35,00

30,00

30,00 25,00

25,00

20,00

20,00

15,00

15,00

10,00 paź 08

10,00 paź 09

paź 10

China Computer Output (units)

paź 11

paź 12

paź 13

China Semi-Conductor Output (units)

Źródło: Bloomberg

Pozytywne sygnały płyną również z amerykańskiego przemysłu gdzie indeks ISM obrazujący koniunkturę w amerykańskim sektorze przetwórczym w październiku wzrósł do poziomu 59,0pkt., co potwierdza jego dalsze przyspieszanie. Dodatkowo coraz lepsza sytuacja na amerykańskim rynku pracy wraz z taniejącą ropą na światowych rynkach finansowych powinna oddziaływać w kierunku zwiększenia skłonności do konsumpcji Amerykanów, a w konsekwencji do wzrostu sprzedaży elektroniki w USA, również tej pochodzącej z Chin. Warto też zwrócić uwagę na stosunek cen złota do srebra, który w ostatnim czasie wzrósł do najwyższego poziomu od pięciu lat. Wykres: Stosunek ceny złota do ceny srebra

75 65 55 45 35 25 sty 09

sty 10

sty 11

sty 12

sty 13

Stosunek ceny złota do ceny srebra Źródło: Bloomberg

sty 14

Ostatnie dane na temat sprzedaży złotych monet pokazują, iż część inwestorów również zauważyła, iż srebro jest najtańsze w stosunku do złota od 2009 roku. Październikowa sprzedaż srebrnych monet wzrosła do najwyższego poziomu od 21 miesięcy. Warto jednak zauważyć, iż popyt inwestycyjny na srebro nie jest czynnikiem tak silnie determinującym jego ceny tak jak to ma miejsce w przypadku złota.

8 7 6

Miliony

Wykres: Sprzedaż srebrnych monet – Silver Eagle

5 4 3 2 1 0 sty 09

sty 10

sty 11

sty 12

Sprzedaż srebrnych monet - Silver Eagle

sty 13

sty 14

12-miesięczna średnia

Źródło: Bloomberg

Obecnie głównym czynnikiem ryzyka dla notowań srebra jest siła dolara –korelacja pomiędzy indeksem dolara (który mierzy siłę USD wobec głównych walut) wynosi ok. -0,4, co przy oczekiwaniach na dalsze umocnienie dolara może ciążyć notowaniom srebra. Oczekujemy jednak, iż czynnik ten zostanie zneutralizowany przez rosnące zapotrzebowanie w przemyśle. Wykres: Notowania srebra USD za uncję.

Źródło: Bloomberg

Z perspektywy analizy technicznej notowania srebra znajdują się obecnie w bliskiej odległości od istotnego wsparcia przy poziomie 15USD/oz., które powinno ograniczać dalszą, głębszą przecenę srebra. W najbliższym czasie należy jednak oczekiwać odbicia, za czym przemawia silne wyprzedanie w jego notowaniach. Tabela Mediana prognoz rynkowych

Mediana prognoz (Bloomberg)

Spot Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 15,38 19,00 18,88 18,63 18,88

2015 19,00

2016 19,96

2017 20,00

2018 17,88

Źródło: Bloomberg

Reasumując, patrząc na fundamenty srebra w średnim terminie należy oczekiwać poprawy sentymentu wobec srebra. W przypadku tego metalu można również doszukiwać się pewnych analogii do sytuacji w notowaniach aluminium, którego ceny w ubiegłym roku znalazły się poniżej kosztów produkcji, co wywołało falę ograniczenia jego produkcji i w konsekwencji wraz z ożywieniem popytu na ten metal przyniosło odbicie w jego notowaniach. Dlatego silne wyprzedanie w notowaniach srebra wraz z dalszym ograniczaniem jego produkcji powinno w średnim terminie wspierać odbicie w notowaniach srebra w pobliże poziomu 19,0USD/oz.

Raiffeisen Polbank ul. Piękna 20. 00-549 Warszawa www.raiffeisenpolbank.com Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: [email protected]. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez Departament Zgodności RBPL. RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.