Sede Puerto Montt Seminario de Grado

ANÁLISIS FINANCIERO DEL SUBSECTOR DE ALIMENTOS, BEBIDAS Y TABACO DE CHILE, A TRAVÉS DE INDICADORES FINANCIEROS, AÑO 2012. Tesina presentada como requisito para optar al Grado de Licenciado en Administración.

Profesor Responsable: Jenny Pulgar P.

Profesor Patrocinante: Oscar Guevara A.

TOMÁS GAJARDO BAHAMONDE VALERIA SALDIVIA DÍAZ

PUERTO MONTT - CHILE 2013

ÍNDICE DE MATERIAS

RESUMEN 1. INTRODUCCIÓN

1

2. MARCO DE REFERENCIA DEL ESTUDIO

3

2.1. MARCO CONCEPTUAL

3

2.1.1 Análisis Financiero

3

2.1.1.1 ¿A quiénes les interesa el análisis financiero de una empresa?

3

2.1.1.2. Herramientas para el análisis a los estados financieros

4

2.1.2 Tipos de indicadores financieros

6

2.1.3 Sociedades Anónimas

7

2.1.4 Industria Manufacturera y el Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco

8

2.2 MARCO TEÓRICO Y/O EMPÍRICO

9

2.2.1 "Análisis Financiero por Industrias para la Economía Chilena"

9

2.2.2 "Indicador de Ratios Financieros para la Industria del Retail en Chile"

11

2.2.3 Indicadores financieros en Colombia

11

2.2.4 Situación actual de información económica y financiera en Chile

12

2.2.5 Coyuntura económica y financiera del subsector de alimentos, bebidas y tabaco

13

3. MATERIAL Y METODOLOGÍA DE ANÁLISIS

17

3.1 Diseño

17

3.2 Fuente de Datos

17

3.3 Población y Selección de la Muestra

18

3.4 Variables

19

3.5 Método Cuantitativo

23

4. PRESENTACIÓN Y DISCUSIÓN DE RESULTADOS

25

4.1 Análisis de los indicadores sectoriales promedio obtenidos

25

4.2 Indicadores financieros de las empresas del subsector, comparado con los indicadores promedio del subsector 4.3 Aplicación del modelo econométrico

30 35

5. CONCLUSIONES

38

6. BIBLIOGRAFÍA

40

7. ANEXOS

41

ÍNDICE DE CUADROS O TABLAS

Tabla 1: Colocaciones en la industria manufacturera para el año 2012

16

Tabla 2: Clasificación según CIIU de las empresas del subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012

18

Tabla 3: Indicadores de Liquidez del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012

25

Tabla 4: Indicadores de Rentabilidad del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012

27

Tabla 5: Indicadores de Solvencia y otros indicadores, del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012

29

Tabla 6: Indicadores Financieros de las 3 empresas con el menor ROA, comparado con los Indicadores Financieros promedios del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012

31

Tabla 7: Indicadores Financieros de las 3 empresas con el mayor ROA, comparado con los Indicadores Financieros promedios del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012

33

ÍNDICE DE FIGURAS O GRÁFICOS

Ilustración 1: Estructura del Producto Interno Bruto 2012

14

Ilustración 2: Estructura del PIB de la Industria 2012

14

Ilustración 3: Producción y Ventas Físicas del Subsector

15

RESUMEN

En el siguiente estudio se desarrolla un análisis financiero del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, a través de indicadores financieros, para el año 2012, utilizando para esto, la información financiera que remiten las sociedades anónimas abiertas que pertenecen a este subsector, a la Superintendencia de Valores y Seguros, en Chile, bajo las normas IFRS. Esto con el objetivo de dar solución a la falta de información de indicadores financieros sectoriales promedio, los cuales son de gran utilidad para las empresas en su análisis financiero al momento de compararse con otras empresas de su rubro, en términos de rendimientos y competitividad. También son de gran utilidad para la gestión y toma de decisiones en la empresa. Dentro de los objetivos de estudio también están: generar los indicadores financieros para cada una de las empresas del subsector, y comparar su rendimiento con el rendimiento promedio del subsector; y determinar los indicadores financieros de liquidez, rentabilidad y solvencia, que explican el rendimiento del activo total de las empresas del subsector. A través del estudio de regresión econométrica se determinan los indicadores de liquidez, rentabilidad y solvencia, que explican de forma significativa el rendimiento del activo total de las empresas del subsector. El indicador de liquidez utilizado es la importancia del activo corriente; el indicador de solvencia utilizado es el nivel de endeudamiento de largo plazo y el indicador de rentabilidad utilizado es el margen operativo. Dentro de las conclusiones del estudio más importantes están

que se afirma

la hipótesis sobre la situación de liquidez, solvencia y rentabilidad del subsector, expresada en los indicadores financieros promedio calculados. En la situación que se encuentran las sociedades anónimas abiertas del subsector, aumentar el financiamiento externo de largo plazo disminuye el rendimiento de los activos de las empresas, mientras que aumentar la rentabilidad operativa, incide positivamente en el rendimiento de los activos totales de las empresas.

1

1. INTRODUCCIÓN

El análisis de indicadores financieros es una de las herramientas más utilizadas por las empresas y los sectores económicos. En unos es más relevante que otros, como lo es en los sectores con mayor participación económica y de mano de obra del país. Este análisis determina en qué posición se encuentra la empresa, si está alcanzando sus objetivos trazados, o bien, si está tendiendo retornos normales de acuerdo al sector. El problema encontrado es que tal información del sector no se encuentra disponible, ni para empresarios ni para inversionistas en Chile. Es por esto que nace la idea de investigación, de generar información para el análisis financiero de las empresas chilenas, principalmente para las sociedades anónimas abiertas, pertenecientes al subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012. Este subsector es uno de los más fuertes dentro de la industria manufacturera, a nivel productivo y laboral. El objetivo principal es realizar un análisis financiero al subsector mencionado, y para esto construir los indicadores financieros promedios, que permita a las empresas que pertenecen al subsector compararse con éste, en términos de competitividad; y que sirva como una herramienta de apoyo para la gestión y toma de decisiones en la empresa, lo que conlleva finalmente al mejor desarrollo de la industria

a la que

pertenece este subsector. Los demás objetivos en esta investigación, son: 1) Generar los indicadores financieros considerados en este estudio para cada una de las empresas del subsector, y comparar su rendimiento con el rendimiento promedio del subsector; y 2) Determinar cuáles son los indicadores financieros de liquidez, rentabilidad y solvencia, que explican el rendimiento del activo total de las empresas del subsector, a través de un modelo econométrico básico lineal. Para esto, el presente informe comienza entregando el marco de referencia del estudio, tanto conceptual como empírico, que define y describe lo que es el análisis financiero, las sociedades anónimas, la industria manufacturera y el subsector de

2

alimentos, bebidas y tabaco; también da a conocer la realidad y el tipo de información financiera generada en Chile, como en otros países. Luego, se da a conocer la metodología utilizada en el estudio, identificando el tipo de investigación, las variables estudiadas y la población para el estudio cuantitativo. Finalmente se entregaran los resultados y principales conclusiones obtenidas del análisis financiero realizado al subsector, dando respuesta a los objetivos planteados. La hipótesis del estudio consiste en que, el subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, en el año 2012, en su situación de liquidez posee una capacidad suficiente para cumplir con sus obligaciones, su rentabilidad es positiva y su situación de endeudamiento tiene un equilibrio entre el uso de recursos propios y recursos externos.

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2. MARCO DE REFERENCIA DEL ESTUDIO

2.1. MARCO CONCEPTUAL

2.1.1 Análisis Financiero El análisis financiero es un método utilizado por las empresas, que aplica técnicas de análisis y medición de relaciones, para la interpretación de la información contable que esta genera. Su principal objetivo es generar un diagnóstico que dé cuenta de las consecuencias de la gestión que lleva a cabo una empresa sobre la situación financiera de esta, además de entregar información que sea útil en el momento de tomar decisiones.

2.1.1.1 ¿A quiénes les interesa el análisis financiero de una empresa? A la administración de la empresa le interesan todos los aspectos de la situación financiera para supervisar la eficiencia de sus operaciones y el rendimiento obtenido. A los accionistas, tanto actuales como potenciales, les interesan los niveles presentes y futuros del riesgo y del rendimiento de la empresa, aspectos que determinan el precio de las acciones, por lo que buscan evaluar la gestión de la empresa a través del análisis financiero. Y a los acreedores, les interesa principalmente la liquidez de la empresa, la capacidad de cumplir con sus compromisos de pago a corto y largo plazo, y en general, les interesa el nivel de estabilidad de la empresa.

El análisis financiero se basa en el cálculo, interpretación y comparación de razones financieras, también llamadas ratios o indicadores financieros. Estos resultados permiten analizar y supervisar la situación de liquidez, apalancamiento y solvencia, rentabilidad y de mercado de la empresa, permitiendo detectar los síntomas negativos que significan un problema y anticiparse a ellos con alguna solución.

4

La información contable de la empresa utilizada para el análisis proviene principalmente de su balance general y estado de resultados, o conocido también como estado de pérdidas y ganancias.

2.1.1.2. Herramientas para el análisis a los estados financieros. El análisis financiero es una herramienta ampliamente utilizada por las empresas, sin embargo, estos datos por sí solos, no significan mucho para el caso de su interpretación. Es importante que los resultados del análisis financiero se complementen con otras herramientas o métodos de análisis, o que los resultados tengan algún punto de comparación, como por ejemplo: •

Los objetivos o estándares de la empresa.

•

El patrón de evolución histórica de la empresa.

•

Resultados de otras empresas que pertenezcan al mismo sector económico.

•

Resultados promedios del sector económico al que pertenezca la empresa.

Para los 2 primeros puntos, existen métodos de análisis, los que se pueden clasificar en 2 tipos, los de análisis vertical y horizontal. •

Análisis vertical: analiza los estados financieros de un solo ejercicio, aisladamente. Los métodos de análisis de tipo vertical son:


Razones Simples: El método de razones simples es el más utilizado para el análisis, y consiste en relacionar una partida con otra partida, ó bien, un grupo de partidas con otro grupo de partidas.
Método de Porcentajes Integrales Consiste en determinar la magnitud o proporción de las partes con respecto a un todo. Por ejemplo, determinar la proporción de cada partida que compone los activos totales de una empresa, con respecto al monto total de este; así, el monto de los activos

5

totales corresponde al 100% y cada partida representa una proporción con relación al total, expresado en porcentaje. •

Análisis Horizontal: analiza la información financiera de varios años. (a través del tiempo). Los métodos de análisis de tipo horizontal son:


Método de Estados Comparativos Consiste en realizar una comparación entre los estados financieros del presente, con los estados financieros de años anteriores, o bien, con estados financieros de otras empresas del mismo ramo.
Método de Tendencias Consiste en seleccionar un año como base y se le asignará el 100% a todas las partidas de ese año. Luego, se procede a determinar los porcentajes de tendencias para los demás años con relación al año base, para poder realizar una comparación.

Respecto a los 2 últimos puntos de comparación, la empresa analiza su situación con respecto a la media del rendimiento del sector o bien con otra empresa de la misma actividad, para verse en términos de competitividad. Para poder utilizar una media sectorial, es necesario que esta sea representativa del sector al que pertenece la empresa, en cuanto a la actividad, tamaño, e incluso localización geográfica de la empresa en análisis. No todos los sectores de la economía se ven afectados por el entorno de la misma manera, por lo que hacen una comparación con un sector diferente pierde el sentido en la interpretación de los resultados. A pesar de lo útil de este análisis, a menudo presenta grandes dificultades para ser realmente verídico y representativo. Uno de estos problemas es la dificultad para definir el sector al que pertenece la empresa, puede que se trate de un sector muy específico y que no existan suficientes datos del mismo. También sucede que las actividades de la empresa corresponden a

6

varios sectores y se hace necesaria la elaboración de estados contables segmentados para poder realizar las comparaciones. Otro problema es el acceso a información de calidad. Muchas veces las cuentas anuales contables, no coinciden con la realidad empresarial, debido a las prácticas de contabilidad creativa. También, el abanico de opciones contables para registrar una misma transacción puede dar como resultado cuentas anuales diferentes.

2.1.2 Tipos de indicadores financieros. Según la situación de la empresa que desee analizar, los indicadores financieros se pueden clasificar en las siguientes categorías: •

Liquidez Es la capacidad de una empresa, o la disponibilidad de efectivo suficiente de una

empresa, para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Dicho de otro modo, es la facilidad o dificultad que tiene de poder pagar sus deudas, en la medida que éstas se acercan a su vencimiento. Esta capacidad está dada por la facilidad de convertir los activos que posee la empresa en efectivo, de forma inmediata. Cuánto más fácil, más líquido se dice que es el activo. Así, una baja liquidez de los activos es señal de un problema con los flujos de efectivo, lo que hace prever un fracaso empresarial en caso de no hacer algo para solucionar la situación. •

Endeudamiento Analiza la estructura financiera de la empresa, y se enfoca en el financiamiento

externo. Determina la capacidad de la empresa de cumplir con sus compromisos en el largo plazo. Analiza el nivel de endeudamiento. A medida que este aumenta, mayor riesgo tiene la empresa de incumplir en sus obligaciones, de no pagar sus deudas, y por lo

7

tanto, llegar a la quiebra. También significa mayor riesgo para los acreedores al momento de evaluar si otorga o no financiamiento a la empresa. Este análisis es importante puesto que permite a la empresa ver posibilidades de mayor rentabilidad a través del apalancamiento financiero. Esto consiste en adquirir más deuda a una tasa de interés menor a la rentabilidad obtenida gracias a estos recursos. Pero una empresa con demasiada deuda puede no tener la flexibilidad para administrar su flujo de efectivo si las tasas de interés suben o si las condiciones de negocios se deterioran. •

Rentabilidad Miden el nivel de utilidades que generan los recursos de la empresa. Relaciona la

rentabilidad, ya sea con respecto a las ventas, con respecto al monto de los activos de la empresa o respecto al patrimonio contable. Sin utilidades, una empresa no podría atraer capital externo. Los propietarios, los acreedores y la administración prestan mucha atención al incremento de las utilidades debido a la gran importancia que el mercado les otorga.

2.1.3 Sociedades Anónimas La sociedad es un contrato entre dos o más personas que reúnen un capital común para iniciar un negocio. Este contrato, en una sociedad anónima, crea una persona jurídica distinta de las personas o socios que la constituyen, la cual tiene un patrimonio propio, formado a partir de los aportes de los socios. La responsabilidad de cada socio ante las pérdidas de la sociedad se limita hasta su aporte económico en ella, sin poner en riesgo su patrimonio personal. Las sociedades anónimas son administradas por un directorio que debe tener como mínimo tres miembros, que a su vez, estos deben elegir a un gerente y un presidente. Se caracterizan además porque las decisiones se toman por mayoría, es decir a través de la votación de todos los socios que la conforman.

8

Existen dos tipos de sociedades anónimas: •

Abiertas Corresponden a aquéllas donde se hace oferta pública de sus acciones y transan

en la Bolsa. Deben inscribirse en el Registro Nacional de Valores y están sometidas a la fiscalización de la Superintendencia de Valores y Seguros. Deben tener 500 o más accionistas (el número de socios es ilimitado), lo cuales tienen una responsabilidad limitada al monto de sus acciones. •

Cerradas Corresponden a aquéllas que no hacen oferta pública de sus acciones, no transan

en la bolsa, y no están reguladas por la Superintendencia de Valores y Seguros.

2.1.4 Industria Manufacturera y el Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco. La CIIU define la Industria Manufacturera como la que consiste en “la transformación física y química de materiales y componentes en productos nuevos, ya sea que el trabajo se efectúe con máquinas o a mano, en la fábrica o en el domicilio, o que los productos se vendan al por mayor o al por menor”. En la clasificación chilena de las actividades económicas, la sección de industrias manufactureras se desagrega en 23 Divisiones, de las cuales la número 15 corresponde a la “Elaboración de productos alimenticios y bebidas” y la 16 a la “Elaboración de productos de tabaco”. La División 15 se subdivide a la vez en los siguientes grupos: •

151

Producción, procesamiento y conservación de carne, pescado, frutas, legumbres, hortalizas, aceites y grasas.

•

152

Elaboración de productos lácteos.

•

153

Elaboración de productos de molinería, almidones y productos derivados del almidón, y de alimentos preparados para animales.

•

154

Elaboración de otros productos alimenticios.

•

155

Elaboración de bebidas.

9

En términos generales, la industria de alimentos y bebidas se refiere a los alimentos que son procesados o que de alguna forma pasan por un proceso industrial, lo que la diferenciaría de la industria alimentaria en general, que también incluiría a los productores y comerciantes de productos agrícolas no procesados. En Chile, la actividad productiva de Alimentos y Bebidas es incluida junto con el Tabaco, en la actividad económica denominada Elaboración de Productos Alimenticios, Bebidas y Tabaco, siendo ésta la principal actividad económica del sector de industrias manufactureras (industrial) y una de las más importantes del país.

2.2 MARCO TEÓRICO Y/O EMPÍRICO

2.2.1 “Análisis Financiero por Industrias para la Economía Chilena” En el año 2007, Daniel Marchant S., estudiante de la Universidad de Chile, realiza una tesis para optar al título de Ingeniería Comercial. El título de su tesis es “Análisis Financiero por Industrias para la Economía Chilena”. El problema central de su investigación es la falta de información de los inversionistas, como los bancos, para evaluar y decidir si invertir o no en una empresa, en base a si su situación financiera es la "normal" de acuerdo al sector al que pertenece. Por eso su estudio se enfoca en la construcción de indicadores financieros para cada sector económico en Chile, desde el año 1990 al 2005, que sirvan como herramienta de apoyo y como punto de comparación para la toma de decisiones financieras, basándose en información procesada del Balance General y del Estado de Resultados, de todas las sociedades anónimas que declaran mediante la Ficha Estadística Codificada Uniforme, a la Superintendencia de Valores y Seguros. El análisis hecho a la industria manufacturera, al cual pertenece el subsector de alimentos, bebidas y tabaco, se encuentra resumido a continuación:

10

•

Liquidez Los niveles de liquidez para todo el período están entre el 2 y las 4 veces el

pasivo circulante. Solo en el año 1999 llega a niveles por sobre las 15 veces, de modo extraordinario. Los días promedio de cobro muestran una pequeña tendencia positiva en el período estudiado, a principios de los noventa se comienza con cobros que oscilan alrededor de los 30 días, esto comienza a cambiar y los días de cobro comienzan a aumentar, para así al final del período en estudio los días promedio de cobro se han elevado a valores cercanos a los 40 días. •

Endeudamiento Para los niveles de endeudamiento medidos por el apalancamiento, los promedios

ponderados en general se mueven en valores alrededor del 0,15 y la media simple en valores alrededor del 0,30. Para el período estudiado, los promedios ponderados presentan una tendencia negativa y una gran caída para el último año de estudio. •

Rentabilidad El margen operacional medido por la media simple muestra una leve tendencia

negativa para el período analizado, además de tener muy poca variabilidad. En general para la mayoría de los años los valores del margen están por sobre el 10%. La rentabilidad sobre el patrimonio muestra una marcada tendencia negativa desde el año 90 hasta el 2002. Su promedio tiende al 10%. La rentabilidad sobre los activos muestra una estructura decreciente de sus niveles hasta el año 2001. Posteriormente a ese año los niveles de rentabilidad comienzan a subir nuevamente hasta el año 2005. Nunca se baja del 5% y el promedio general tiende al 10%. El crecimiento en las ventas muestra una tendencia negativa, comenzando con crecimientos cercanos al 20% para finalizar en el 2005 con crecimientos bajo el 10%. El promedio de crecimiento es cercano al 8%.

11

Dentro de su conclusión, el subsector de alimentos y bebidas destaca por alcanzar niveles altos de márgenes operacionales, sobre el 20%; además, por poseer ciclos de operación sobre los 100 días, más específicamente 102,2 días.

2.2.2 "Indicador de Ratios Financieros para la Industria del Retail en Chile". En Enero del 2012, Genesis Consulting & Capital, empresa de asesorías estratégicas y financieras, en conjunto con la Unidad de Inteligencia del Diario Financiero, prepararon un completo informe sobre los indicadores financieros de liquidez, endeudamiento, actividad y rentabilidad de las operaciones más relevantes, de las empresas Falabella, Cencosud, Ripley e Hites, pertenecientes a la Industria del Retail en Chile. El principal aporte de este informe es que permite a las empresas comparar sus rendimientos entre ellas, y ver su nivel de competitividad, pero no otorga un indicador financiero sectorial, que represente una tendencia general de los mismos indicadores para la industria del Retail.

2.2.3 Indicadores financieros en Colombia La Superintendencia de Sociedades es un organismo técnico, adscrito al Ministerio de Comercio, Industria y Turismo, con personalidad jurídica, autonomía administrativa y patrimonio propio, mediante el cual el Presidente de la República ejerce la inspección, vigilancia y control de las sociedades mercantiles, así como las facultades que le señala la ley en relación con otros entes, personas jurídicas y personas naturales. Este organismo requiere cada año a un número determinado de empresas la presentación de sus estados financieros de fin de ejercicio (31 de diciembre). Gracias a esta información, mantiene un sistema de información en línea, de tipo contable, financiera, económica y de riesgo

de las empresas y de los sectores

económicos de Colombia, discriminándolas en sus respectivas regiones. A través de este sistema se pueden realizar diversas consultas, a partir de los estados financieros que son reportados por las empresas supervisadas por la Superintendencia.

Además,

el

sistema

genera

indicadores

financieros

de

12

endeudamiento, rentabilidad, solvencia, liquidez y operacionales, tanto para las empresas, como para los macrosectores con sus sectores y subsectores, y se encuentran disponibles desde el año 2008 hasta el 2012.

2.2.4 Situación actual de información económica y financiera en Chile. •

La Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) Institución autónoma, con personalidad jurídica y patrimonio propio, que se

relaciona con el Gobierno a través del Ministerio de Hacienda. Tiene por objeto la superior fiscalización de las actividades y entidades que participan de los mercados de valores y de seguros en Chile. Así, a la SVS le corresponde velar porque las personas o instituciones supervisadas, desde su iniciación hasta el término de su liquidación, cumplan con las leyes, reglamentos, estatutos y otras disposiciones que rijan el funcionamiento de estos mercados. Sobre las empresas fiscalizadas, se puede conocer el balance general y el estado de resultados, y con base a esta información es elaborado un análisis razonado, el cual consiste en un análisis de la situación financiera de cada entidad. La mayoría de estos análisis se compone de lo siguiente:
Análisis comparativo y explicativo de las principales tendencias (ratios financieros).
Análisis de los mercados.
Análisis de las diferencias que puedan existir entre los valores libros y los valores económicos y/o de mercado de los principales activos.
Análisis de las variaciones más importantes ocurridas en el período.
Descripción y análisis de los principales componentes de los flujos netos originados por las actividades operacionales, de inversión y de financiamiento del período correspondiente.
Análisis de riesgo de mercado.
Análisis de las principales variaciones en el mercado, en la competencia y en la participación relativa. Límites: analiza de forma individual a las entidades, no entrega análisis financieros sectoriales.

13

•

Sociedad de Fomento Fabril (SOFOFA) La Gerencia de Estudios de esta organización elabora periódicamente una serie

de indicadores propios sobre el comportamiento y evolución de la actividad industrial, con el fin de proveer un diagnóstico actualizado sobre la coyuntura económica e industrial del país. Entre las secciones destacadas de información que entrega la SOFOFA están:
Índice de Producción y Ventas Físicas: Elaboración mensual del Índice de Producción y Ventas de la Industria a nivel macro y micro sectorial, en el mercado local y las exportaciones.
Información Sectorial de la Industria: Series y estadísticas de cada sector industrial, junto a su evolución y tendencia en el tiempo. Además de noticias de la industria manufacturera chilena. Los sectores industriales son: 

Alimentos, bebidas y tabaco.



Textil, prendas de vestir, cuero.



Maderas y muebles



Celulosa, papel e imprentas



Química, petróleo, caucho y plástico.



Minerales no metálicos y metálica.



Productos metálicos, máquinas y equipos.


Índice de Comercio Exterior: Análisis del intercambio comercial que registra la Industria, sus principales productos y zonas de destinos, las principales empresas exportadoras del sector industrial, entre otros.
Catastro Proyectos de Inversión: Con actualizaciones semestrales, se consideran proyectos por un monto igual o superior a US$ 5 millones.

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2.2.5 Coyuntura económica y financiera del subsector de alimentos, bebidas y tabaco. En el ámbito económico, el sector industrial en Chile, representa la quinta actividad más importante, considerando su participación en el Producto Interno Bruto del país. Así se muestra en la ilustración N° 1

Ilustración N° 1: Estructura del Producto Interno Bruto 2012

} Fuente: Sociedad de Fomento Fabril (SOFOFA)

Además, dentro de la industria, el subsector de alimentos, bebidas y tabaco es el más importante, debido a su mayoritaria participación en el Producto Interno Bruto de la industria. Así se muestra, en la ilustración N° 2

Ilustración N° 2: Estructura del PIB de la Industria 2012

Fuente: Sociedad de Fomento Fabril (SOFOFA)

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La producción y las ventas de este subsector varían importantemente en forma conjunta, en el año 2012, como se aprecia en la ilustración N° 3.

Ilustración N° 3: Producción y Ventas Físicas Subsector Alimentos, Bebidas y Tabaco.

Fuente: Sociedad de Fomento Fabril (SOFOFA)

En el ámbito financiero, este subsector, dentro del sector industrial, es el que demanda la mayor cantidad de colocaciones o, préstamos de dinero, del sistema bancario en Chile, para diciembre del 2012, como se muestran en la tabla N° 1.

16

Tabla 1: Colocaciones en la industria manufacturera, para el año 2012. (Saldos en millones de pesos). Industria

Productos químicos derivados del petróleo, carbón, caucho y plástico

Minerales metálicos y no metálicos, maquinarias y equipos

Productos alimenticios, bebidas y tabacos

Textil y del cuero

Madera y muebles

Papel, imprentas y editoriales

Arica y Parinacota

2.394

800

384

153

450

1.321

116

Tarapacá

1.233

1.758

499

287

13.221

32.110

728

Antofagasta

3.782

964

309

651

1.515

19.388

4.282

Atacama

3.669

136

740

164

492

3.336

487

Coquimbo

10.142

4.029

670

570

2.680

6.736

4.289

Valparaíso

36.928

9.716

3.457

4.937

27.523

32.051

11.257

1.221.064

260.300

192.111

283.396

1.036.444

1.192.487

413.395

O'Higgins

25.499

385

2.928

619

2.541

9.721

1.095

Maule

71.336

1.230

30.532

1.381

6.324

17.895

3.439

Bío Bío

41.071

3.859

41.460

4.644

8.953

28.975

4.298

Araucanía

25.622

2.345

19.453

417

4.278

4.985

8.224

Los Ríos

16.196

85

2.308

1.454

636

2.903

303

Los Lagos

38.496

2.896

3.156

611

3.963

11.698

7.022

362

24

177

78

5

311

388

3.871

1.394

209

812

286

1.306

1.363

1.501.665

289.921

298.393

300.174

1.109.311

1.365.223

460.686

Región

Metropolitana

Aysén Magallanes TOTAL

Otras Manuf.

Fuente: Elaboración propia, datos de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF).

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3. MATERIAL Y METODOLOGÍA DE ANÁLISIS.

Para el mayor entendimiento de los métodos y formas de proceder utilizadas en este estudio es que se hace un desglose completo de varios aspectos que conforman y justifican la metodología de análisis, y que permite comprobar por una parte, la veracidad del estudio y por otra la concordancia de éste con los objetivos planteados.

3.1 Diseño Puesto que el objetivo principal fue calcular, a través de un análisis financiero del subsector de alimentos, bebidas y tabaco de Chile, los indicadores financieros, en el año 2012, la investigación se hizo necesariamente de tipo cuantitativa, para poder trabajar con la información financiera de carácter numérico que existe. El alcance de la investigación fue de tipo descriptiva y correlativa, ya que por un lado, se recogió información financiera del subsector en cuestión, que permiten describir a las variables del estudio que son los indicadores financieros; y por otro lado, se determinó el nivel de incidencia de los indicadores financieros sobre el rendimiento operativo del subsector, o dicho de otra manera, se determinó en qué nivel los indicadores financieros explican el rendimiento operativo del subsector. Todo esto caracterizó al diseño de la investigación como no experimental, de tipo transversal, descriptivo y correlacional.

3.2 Fuente de Datos Los datos requeridos provinieron de fuentes secundarias, específicamente de la base de datos que posee la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, de la cuál fue necesario extraer los estados consolidados de Situación Financiera Clasificado y de Resultados por Función, de la población en estudio, es decir, de cada una de las sociedades anónimas abiertas pertenecientes al subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012, las cuáles remiten su información financiera a esta entidad fiscalizadora, bajos las normas IFRS.

18

3.3 Población y Selección de la Muestra. Acorde a los planteamientos de este estudio, la unidad de análisis de esta investigación fueron las sociedades anónimas abiertas en las que su principal actividad económica pertenece al subsector de alimentos, bebidas y tabaco, y que remiten su información financiera a la Superintendencia de Valores y Seguros, en Chile, bajo las normas IFRS, para el término del ejercicio 2012. De aquella unidad de análisis, se utilizó la totalidad de la población delimitada. Las empresas en estudio son 34, y se detallan a continuación, clasificadas según la división y subdivisión que establece la CIIU:

Tabla 2 - Clasificación según CIIU de las empresas del subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012. División 15 - Elaboración de productos alimenticios y bebidas 151 - Producción, procesamiento y • Pesquera Coloso S.A. conservación de carne, pescado, • Pesquera Iquique-Guanaye S.A. frutas, legumbres, hortalizas, aceites y • Invertec Foods S.A. grasas. • Invermar S.A. •

Agrosuper S.A.

• •

Blumar S.A. Pesquera Camanchaca S.A.

•

Duncan Fox S.A.

• •

Hortifrut S.A. Frutícola Viconto S.A.

•

Pesquera Eperva S.A.

• •

Corpesca S.A. Australis Seafoods S.A.

•

Multiexports Foods S.A.

152 - Elaboración de productos lácteos.

• •

Soprole Inversiones S.A. Sociedad Procesadora de Leche del Sur S.A.

153 - Elaboración de productos de molinería, almidones y productos derivados del almidón, y de alimentos preparados para animales.

•

Tresmontes Lucchetti S.A.

• •

Comercializadora de Trigo S.A. Carozzi S.A.

• •

Agrícola Nacional S.A.C. e I. Ipal S.A.

19

154 - Elaboración de otros productos alimenticios.

• •

Iansa S.A. Inversiones Agrícolas y Comerciales S.A.

155 - Elaboración de bebidas.

• •

Watts S.A. Viñedos Emiliana S.A.

•

Viña San Pedro Tarapacá S.A.

• •

Viña Los Vascos S.A. Viña Concha y Toro S.A.

•

Viña Santa Rita S.A.

• •

Embotelladora Andina S.A. Compañía de Cervecerías Unidas S.A.

•

Coca Cola Embonor S.A.

•

Sociedad Agrícola La Rosa Sofruco S.A.

•

British American Tobacco Operaciones Chile S.A.

División 16 - Elaboración de productos de tabaco.

3.4 Variables Para poder desarrollar el análisis financiero del sector, se utilizaron indicadores financieros para describir su situación de liquidez, rentabilidad y solvencia. Estos indicadores fueron las variables del estudio, ya que el resultado de estos dependía de la empresa sobre la que fueran calculados, y también estas fueron las variables utilizadas en el modelo econométrico, explicado en páginas posteriores, que dio respuesta a uno de los objetivos planteados. Los indicadores financieros considerados para describir la situación de liquidez, rentabilidad y solvencia se detallan a continuación, con su respectiva descripción.
Indicadores de Liquidez Razón Corriente: Activo Circulante / Pasivo Circulante La razón corriente indica la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones financieras, deudas o pasivos a corto plazo.

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Prueba Ácida: (Activo Circulante - Inventarios) / Pasivo Circulante Este indicador señala con mayor precisión las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo, ya que se excluyen los inventarios, porque se le considera como el activo menos líquido dentro de los activos corrientes.

Rotación de Inventarios: (Inventario / Costo de Venta) *360 La rotación de Inventarios es el indicador que permite saber el tiempo, expresado en días, en que el nivel de inventario es liquidado en un período determinado, en este caso es 1 año. Permite a su vez identificar cuantas veces el inventario se convierte en dinero o en cuentas por cobrar.

Importancia del Activo Corriente: Activo Corriente / Activo Total Indica la proporción del Activo Total que es Corriente, es decir, refleja qué tan concentradas tiene la empresa sus inversiones, en el corto plazo.
Indicadores de Rentabilidad Rentabilidad del Activo Neto (RAN): Utilidad Operativa / Activo Operacional Neto Refleja la tasa de rentabilidad que genera una empresa cuando se dedica a su actividad principal, su giro. Es la tasa de rentabilidad que generan los activos operacionales de la empresa, cuando éstos se dedican a la actividad propia de la empresa.

Rentabilidad del Activo Total (ROA): Utilidad Neta / Activo Total Mide la eficiencia general de la administración de la compañía para generar utilidades con los activos totales (que corresponde a la inversión). Es la tasa de rentabilidad que generan todos los activos de la empresa, es decir, muestra qué tan productiva es la empresa al momento de usar sus activos.

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Rentabilidad del Patrimonio (ROE): Utilidad Neta / Patrimonio Refleja la tasa que obtienen los socios de la empresa por los recursos que tienen invertidos en ella.

El ROE mide la rentabilidad de la compañía midiendo cuanto

beneficio generan los fondos invertidos en la sociedad, o visto de otra forma, la capacidad de la empresa de remunerar a sus accionistas.

Margen Bruto: Utilidad Bruta / Ventas Refleja el porcentaje de utilidad que le queda a la empresa, una vez se han deducido los costos del período. Es útil para evaluar el peso que tiene la estructura de costos de la empresa.

Margen Operativo: Utilidad Operativa / Ventas El margen operacional tiene gran importancia dentro del estudio de la rentabilidad de una empresa, puesto que indica si el negocio es o no lucrativo, en sí mismo, independientemente de la forma como ha sido financiado.

Margen Neto: Utilidad Neta / Ventas Es el porcentaje de las ventas que le queda a la empresa, una vez se han deducido todos los costos y gastos en los que incurrió en el período.

EBITDA: Utilidad Operativa + Depreciación y Amortización El EBITDA se utiliza especialmente para analizar el desempeño operativo de una compañía, y su capacidad de generar flujos de efectivo, ya que le suma la depreciación y amortización, montos que representan una pérdida contable, pero no corresponden a un egreso efectivo de fondos de la empresa.

Margen EBITDA: EBITDA / Ventas El margen EBITDA, también analiza el desempeño operativa de la empresa, pero tomando como referencia las ventas o ingresos de la compañía.

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Indicadores de Solvencia Índice de Endeudamiento: Pasivo Total / Activo Total Permite identificar la proporción de los activos totales de la empresa, que son financiados por los acreedores de la empresa, como los bancos y proveedores, es decir, el nivel de financiamiento externo que tiene la empresa. Muestra el grado de riesgo de la empresa, si se quiere invertir en ella.

Índice de Endeudamiento de Corto Plazo: Pasivo Corriente / Activo Total Permite identificar el nivel de financiamiento externo que tiene la empresa, obtenido a través de acreedores como bancos y proveedores, pero cuyo vencimiento es dentro de un año.

Índice de Endeudamiento de Largo Plazo: Pasivo No Corriente / Activo Total Permite identificar el nivel de financiamiento externo que tiene la empresa, obtenido a través de acreedores como bancos y proveedores, pero cuyo vencimiento es mayor a un año. Es decir, el nivel de endeudamiento que la empresa mantiene en largo plazo.

Cobertura de Intereses: Utilidad Operativa / Gastos Financieros Permite identificar la capacidad de la empresa de cubrir sus costos financieros, o intereses bancarios, con la utilidad que le otorgan sus actividades operacionales. Se expresa como la cantidad de veces que la utilidad operativa cubre el costo de sus deudas.

Grado de Apalancamiento Financiero Razón Deuda-Patrimonio: Pasivo Total / Patrimonio Permite comparar las proporciones del financiamiento externo (pasivo) con el financiamiento propio o a través de accionistas (patrimonio), que mantiene la empresa.

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Un mayor uso de recursos externos que recursos propios puede llevar a la empresa a la quiebra.
Otros indicadores Productividad del Capital de Trabajo (PKT): (Ctas. por Cobrar + Inventarios -Proveedores) / Ventas El capital de trabajo neto es la suma de Inventarios y las cuentas por cobrar corrientes de la cartera de clientes, menos las cuentas por pagar corrientes. La administración eficiente de estas cuentas asegura un buen uso del capital de trabajo. El índice de productividad del capital de trabajo, refleja la eficiencia con la que se aprovechan los recursos del activo corriente de la empresa y se interpreta como el nivel de recursos que la empresa debe mantener en capital de trabajo, por cada unidad monetaria de venta o ingresos. Así, mientras más bajo el índice, mayor es la eficiencia en el manejo de los recursos.

Palanca de Crecimiento: Margen EBITDA / Productividad del Capital de Trabajo. Este indicador refleja cuán conveniente es para una empresa invertir efectivo en capital de trabajo, para crecer y generar mayor efectivo, entendiendo este crecimiento como un aumento en las ventas.

3.5 Método Cuantitativo Como ya se mencionó, para alcanzar uno de los objetivos planteados, este estudio utilizó un modelo econométrico lineal para determinar qué indicadores financieros de liquidez, rentabilidad y solvencia explican mejor la rentabilidad del activo total obtenida por las empresas del subsector. Mediante el siguiente modelo se pudo obtener el índice de correlación entre las variables mencionadas, a través del valor que adquirieron los parámetros del modelo.

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El modelo utilizado fue el siguiente:

ROAi = β0 + β1Li + β2Si + β3Ri

+

µi

Donde, ROAi : Indicador de la Rentabilidad del Activo Total de la empresa "i", perteneciente a las sociedades anónimas abiertas del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012. Li :

Indicador de Liquidez de la empresa "i", perteneciente a las sociedades anónimas abiertas del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012.

Si :

Indicador de Solvencia de la empresa "i", perteneciente a las sociedades anónimas abiertas del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012.

Ri :

Indicador de Rentabilidad de la empresa "i", perteneciente a las sociedades anónimas abiertas del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012.

µi :

Componente de perturbación estocástica.

β1, β2 y β3 representan los coeficientes de regresión y expresan la magnitud de la influencia que tiene cada variable independiente, es decir, los indicadores de liquidez, solvencia y rentabilidad, en la variable dependiente, el ROA.

En este modelo se probaron diferentes indicadores de liquidez, solvencia y rentabilidad, incorporando uno de cada tipo a la vez, hasta que se llegó al modelo que explico más significativamente la rentabilidad del activo total.

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4. PRESENTACIÓN Y DISCUSIÓN DE RESULTADOS

En este apartado se presentan los principales resultados de la investigación y el respectivo análisis que estos conllevan, los cuáles dan respuesta a los objetivos planteados para este estudio. Primero se genera una base de datos en Excel con las cuentas de los estados consolidados de situación financiera clasificado y de resultados por función de las sociedades anónimas chilenas del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, del año 2012. A partir de esta base de datos, se obtienen los datos concluyentes de este estudio. Las actividades de negocio de las empresas seleccionadas corresponden en su gran mayoría al subsector de alimentos, bebidas y tabaco. Esto fue cuidadosamente estudiado para que los resultados obtenidos sean altamente representativos para el subsector estudiado. A continuación, se presentan los resultados que surgen del tratamiento de la base de datos, separándolos de acuerdo con cada objetivo planteado.

4.1 Análisis de los indicadores sectoriales promedio obtenidos. Para la obtención de los indicadores sectoriales promedios, fue necesario crear los estados consolidados de situación financiera clasificado y de resultados por función para el subsector, los cuáles pueden ser revisados en el Anexo N° 1. Cada cuenta en ellos concentra la participación de todas las sociedades anónimas del subsector. Con base en los estados consolidados, se obtienen los siguientes indicadores de liquidez: Tabla 3 - Indicadores de Liquidez del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012. Razón Corriente

1,4859

Prueba Ácida

0,9913

Rotación de Inventarios

93,5341

Importancia del Act. Corriente

39,25%

Fuente: elaboración propia.

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Interpretaciones: En base a los conocimientos tradicionales financieros, se puede decir que:

La razón corriente, de 1,4859 significa que, por cada peso de deuda en el corto plazo, es decir, dentro de un año, que tiene el sector, este tiene 1,4859 pesos en activos corrientes, para poder responder con el pago de estas obligaciones. Si la razón corriente es mayor a 1, el subsector posee activos corrientes suficientes para cubrir sus pasivos en el corto plazo. Sin embargo, es necesario evaluar la capacidad real de estos activos corrientes de convertirse en efectivo.

La prueba ácida, de 0,9913 significa que, por cada peso de deuda en el corto plazo que tiene el subsector, este tiene 0,9913 pesos en activos corrientes sin considerar dentro de estos el inventario, para poder responder con el pago de estas obligaciones. Al igual que la razón corriente, un índice mayor a 1 en la prueba ácida dice que el subsector tiene la capacidad de cumplir con sus obligaciones a corto plazo. En este caso, el índice promedio del subsector se encuentra en un límite, en donde su nivel de activos corrientes es levemente insuficiente, el cual no alcanzaría a cubrir la totalidad de sus deudas, en caso de insolvencia.

La rotación de inventarios, de 93,5341 significa que el stock en inventarios que mantiene el subsector es vendido en 93 días aprox., lo que significa que 4 veces en el año aprox. se agota el nivel de inventarios.

La importancia del activo corriente, de 0,3925 significa que el 39,25% de las inversiones en activos del subsector se concentran en el corto plazo, es decir, en activos que se liquidan con un plazo menor a 1 año.

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Con base en los estados consolidados, se obtienen los siguientes indicadores de rentabilidad: Tabla 4 - Indicadores de Rentabilidad del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012. Rentabilidad del Activo Neto (RAN)

4,01%

Rentabilidad del Activo Total (ROA)

1,72%

Rentabilidad del Patrimonio (ROE) Margen Bruto

3,3% 30,07%

Margen Operativo

4,65%

Margen Neto

2,39%

EBITDA

773.219.027

Margen EBITDA

9,25% Fuente: elaboración propia.

Interpretaciones: En base a los conocimientos tradicionales financieros, se puede decir que:

La Rentabilidad del Activo Neto del subsector es de un 4,01%. Al presentar números positivos, demuestra que gran parte de las empresas del subsector están bien encaminadas con respecto a su rendimiento, reflejando que le toman importancia a su actividad principal, su giro.

Con una Rentabilidad del Activo Total de un 1,72%, el subsector genera utilidades, respecto a sus activos totales (inversión). Quiere decir que, en general, el subsector es rentable con respecto a sus activos totales. El ROA, al presentar números positivos significa que, las compañías del subsector hacen un uso adecuado de su capacidad instalada.

Con una Rentabilidad del Patrimonio de un 3,3%, el subsector presenta una tasa positiva de generación de utilidades, lo que también indica que el subsector tiene la capacidad de generar ganancias para sus accionistas.

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El ROE, al presentar números positivos respecto al subsector, da buena señal a los posibles inversionistas. Además, indica que las empresas están bien gestionadas, ya que su administración consigue generar rentabilidad con el dinero que los accionistas han puesto a disposición.

Con un Margen Bruto de 30,07%, el subsector de alimentos, bebidas y tabaco presenta un porcentaje de utilidad positivo, una vez deducidos los costos de ventas del período. Esto también representa que la estructura promedio de costos del subsector es aprox. un 70% de las ventas.

Con un Margen Operativo de 4,65%, el subsector presenta un rendimiento positivo, y permite decir que la actividad del subsector en estudio, en promedio es lucrativa, independiente de la forma como ha sido financiada. Además, los gastos administrativos representan un 25% aprox. de los ingresos o ventas del subsector.

Con un Margen Neto de 2,39%, el subsector demuestra que sus gestiones están generando ingresos positivos de sus propios activos, logrando cubrir los costos y gastos de sus operaciones e inversiones.

El EBITDA, es decir, las ganancias antes de interés, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, presenta un rendimiento de $773.219.027, que comparado con el nivel de ganancias operacionales de $388.590.273, muestra un incremento del 99%. El Margen EBITDA, es decir, el desempeño operativo de la empresa, es 9,25%. Esto muestra el real desempeño operativo de las empresas del subsector, pero no toma en cuenta el aspecto financiero o tributario.

La capacidad real de generar flujos de efectivo, es prácticamente el doble de lo que demuestra a través del margen operativo, lo que indica que la actividad principal del subsector es más rentable de lo que refleja la contabilidad, independiente de la forma en que sean financiados los recursos del subsector.

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Con base en los estados consolidados, se obtienen los siguientes indicadores de solvencia: Tabla 5 - Indicadores de Solvencia y otros indicadores, del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012. Índice de Endeudamiento

47,73%

Índice de Endeudamiento de Corto Plazo

26,42%

Índice de Endeudamiento de Largo Plazo

21,32%

Cobertura de Intereses

3,1340

Razón Deuda-Patrimonio

0,9133

Productividad del Capital de Trabajo

0,2220

Palanca de Crecimiento

0,4167 Fuente: elaboración propia.

Interpretaciones: En base a los conocimientos tradicionales financieros, se puede decir que:

El Índice de Endeudamiento, es decir, el nivel de financiamiento externo que tiene el subsector, es de 47,73%. El Índice de Endeudamiento de Corto Plazo, es decir, el nivel de financiamiento externo obtenido, cuyo vencimiento es dentro de un año, presenta una proporción de 26,42%. El Índice de Endeudamiento de Largo Plazo, es decir, el nivel de financiamiento externo obtenido, cuyo vencimiento es mayor a un año, presenta una proporción de 21,32%.

La Cobertura de Interés, es decir, la cantidad de veces que la utilidad operativa cubre el costo de sus deudas, presenta una proporción de 3,1340. Esto significa que las empresas del subsector tienen la capacidad para cumplir con sus obligaciones de costos financieros, o intereses bancarios, con la utilidad que le otorgan sus actividades operacionales.

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La Razón Deuda-Patrimonio, es decir, la comparación de las proporciones del financiamiento externo con el financiamiento propio o de accionistas, presenta una proporción de 0,9133. Esto refleja que la utilización de pasivos es menor al 50% en la financiación total de la empresa, por lo que el sector utiliza mayormente recursos propios para financiar sus actividades de negocio.

La Productividad del Capital de Trabajo de 0,2220 interpretado técnicamente indica que, por cada $100 de ingresos o ventas, las empresas del subsector deben mantener $22,20 en Capital de Trabajo Neto.

La Palanca de Crecimiento, es decir, la conveniencia de una empresa para invertir en capital de trabajo, presenta un índice de 0,4167. Éste, al ser menor a 1, dice que la inversión sólo le quita flujo de efectivo a la empresa, o sea liquidez; además, se podría inferir que las empresas del subsector mantienen un Capital de Trabajo Neto mayor al que requieren, y que les absorbe efectivo en lugar de otorgárselo, por lo que en ese caso resulta conveniente aplazar una estrategia de crecimiento.

4.2 Indicadores financieros de las empresas del subsector, comparado con los indicadores promedio del subsector. Como una forma de ilustrar el comportamiento de los indicadores de cada empresa con respecto al promedio del subsector, se elaboraron gráficos que permiten apreciar esta comparativa, y se encuentran en el anexo N° 2. Además, a continuación se presentan, en la Tabla 5 y 6, los indicadores de las 3 empresas del subsector con los más bajos y más altos ROA, respectivamente, y los indicadores promedios del subsector en cada una de las tablas, de modo que se pueda realizar una comparación del desempeño individual de las empresas con el desempeño promedio del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012. Se ha utilizado al ROA como criterio para escoger a las empresas, para poder entregar un complemento al modelo econométrico aplicado más adelante en el estudio. Los comentarios de estas empresas se encuentran a continuación:

31

Tabla 6 - Indicadores Financieros de las 3 empresas con el menor ROA, comparado con los Indicadores Financieros promedios del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012. Agrosuper

Australis

S.A.

Seafoods S.A.

Razón Corriente

1,6422

1,3627

1,6813

1,4859

Prueba Ácida

1,2023

1,2056

1,5304

0,9913

Rotación Inventarios

63,7662

30,2782

20,0671

93,5341

Imp. Activo Corriente

43,29%

48,38%

46,13%

39,25%

Rent. Activo Neto

-14,16%

-39,03%

-38,06%

4,01%

Rent. Activo Total

-11,32%

-24,81%

-26,08%

1,72%

Rent. Patrimonio

-25,08%

-83,53%

-803,37%

3,30%

Mg. Bruto

19,97%

-53,55%

-31,62%

30,07%

Mg. Operacional

-15,73%

-73,08&

-44,70%

4,65%

Mg. Neto

-13,83%

-57,48%

-39,43%

2,39%

Mg. EBITDA

-10,09%

-69,78%

-36,25%

9,25%

Índ. Endeudamiento

54,89%

70,30%

96,75%

47,73%

Índ. End. C. Plazo

26,36%

35,50%

27,44%

26,42%

Índ. End. L. Plazo

28,53%

34,79%

69,32%

21,32%

Cobertura Intereses

-17,6318

-24,5114

-8,0298

3,1340

Razón Deuda-Pat.

1,2167

2,3664

29,8044

0,9133

Prod. Cap. Trabajo

0,1496

-0,2762

-0,1807

0,2220

Palanca Crecimiento

-0,6768

2,5265

2,0061

0,4167

Indicador

Invermar S.A.

Índ. Promedio Subsector

Con respecto a la situación de liquidez, Australis Seafoods S.A., a diferencia del promedio del subsector, y de las otras empresas en la tabla, presenta razones corrientes menores, es decir, cumple sus obligaciones financieras con una menor proporción de recursos corrientes que el subsector. Sin embargo, al excluir inventarios, las 3 empresas en estudio tienen la capacidad de pagar sus deudas, y superan al promedio sectorial. El nivel de inventarios que mantienen estas empresas se liquidan en un tiempo menor al

32

promedio y además, concentran una mayor proporción de activos corrientes que el subsector.

Sobre la situación de rentabilidad, en general, estas empresas presenta números negativos, es decir, no generan ganancias ni para la empresa, ni para los propios socios. Esto lleva a que estas mismas no sean lucrativas. Pero en los casos de Invermar S.A. y Australis Seafoods S.A., estos muestran una disminución de su pérdida entre el margen operativo y el margen neto, lo que permite inferir que estas empresas invierten recursos en actividades diferentes a la elaboración de alimentos, bebidas y tabaco, para aumentar sus rendimientos y disminuir sus pérdidas.

La situación de endeudamiento de estas empresas presentan un grado mayor de riesgo por tener una mayor proporción de financiamiento externo. Además, estas empresas mantienen un nivel similar de endeudamiento en el corto plazo con el promedio del subsector, pero superan estas proporciones de endeudamiento de largo plazo, con respecto al subsector, sobre todo en el caso de Invermar S.A., como se puede apreciar en la tabla. Las empresas, en comparación al subsector, al no poseer retorno de activos, ninguno cubre los costos de sus deudas durante el período, a diferencia del subsector, la cual presenta números positivos.

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Tabla 7 - Indicadores Financieros de las 3 empresas con el mayor ROA, comparado con los Indicadores Financieros promedios del Subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco, año 2012. Compañía de

Razón Corriente

British American Tobacco Chile Operaciones S.A. 0,8227

Prueba Ácida

Soprole

Ind. Promedio

Inversiones S.A.

Subsector

1,5766

2,3302

1,4859

0,4247

1,1254

1,4151

0,9913

Rotación Inventarios

395,9742

103,6083

78,6685

93,5341

Imp. Activo Corriente

65,44%

37,38%

36,79%

39,25%

Rent. Activo Neto

24,09%

14,66%

9,65%

4,01%

Rent. Activo Total

16,64%

9,35%

8,05%

1,72%

Rent. Patrimonio

134,34%

17,45%

11,88%

3,30%

Mg. Bruto

62,71%

54,16%

29,30%

30,07%

Mg. Operacional

29,85%

16,43%

10,13%

4,65%

Mg. Neto

21,56%

11,53%

8,61%

2,39%

Mg. EBITDA

35,82%

21,52%

13,98%

9,25%

Índ. Endeudamiento

87,61%

46,43%

32,22%

47,73%

Índ. End. C. Plazo

79,55%

23,71%

15,79%

26,42%

Índ. End. L. Plazo

8,06%

22,72%

16,44%

21,32%

Cobertura Intereses

10,8804

10,3613

8,4150

3,1340

Razón Deuda-Pat.

7,0715

0,8669

0,4754

0,9133

Prod. Cap. Trabajo

0,5669

0,1698

0,1736

0,2220

Palanca Crecimiento

0,6317

1,2670

0,8058

0,4167

Indicador

Cervecerías Unidas S.A.

Respecto a British American Tobbaco Chile Operaciones S.A., su situación de liquidez se caracteriza por poseer activos corrientes insuficientes para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo en caso de insolvencia, siendo su liquidez menor al nivel promedio del subsector. Además, mantiene niveles de inventario muy superiores al promedio del sector, lo que se ve reflejado en otro indicador, la productividad del capital de trabajo, que es también superior al promedio del subsector.

34

Su rentabilidad es notablemente superior comparado con el promedio del subsector. Destaca la rentabilidad al patrimonio, pero esto se debe al nivel inferior de patrimonio con el que cuenta la empresa. Su estructura de costos es inferior a la del subsector, entendiendo también que elabora tabaco, un producto de consumo diferente a los alimentos y bebidas, que están en mayor cantidad en el análisis de este informe. Se encuentra altamente apalancada, concentrándose sus obligaciones en el corto plazo, mientras que el subsector mantiene menos pasivos y mayor patrimonio.

En el caso de la Compañía de Cervecerías Unídas S.A., esta tiene una situación de liquidez mejor que la del subsector, tiene mayores activos corrientes para responder a los acreedores de corto plazo en caso de insolvencia. Mantiene niveles de inventario superiores al del subsector. Su situación de rentabilidad es superior al promedio del subsector, y su estructura de costos es inferior. Su situación de endeudamiento es similar al promedio del subsector. Además, requiere de menor Capital de Trabajo Neto para obtener sus ingresos, y una estrategia de crecimiento le es posible, no siendo así para el promedio del subsector.

Soprole Inversiones S.A. tiene una situación de liquidez mejor que la del subsector, y mantiene un nivel de inventarios que se liquida en un tiempo menor al del subsector. Su rentabilidad es superior, incluso cuando su estructura de costos es bastante similar. Se encuentra menos endeudada que el promedio del subsector, y mantiene mucho más patrimonio que pasivos. Requiere de menor capital de trabajo neto que el promedio del subsector, y una estrategia de crecimiento no es posible en sus condiciones.

35

4.3 Aplicación del modelo econométrico. Con el objetivo de determinar cuáles son los indicadores financieros de liquidez, rentabilidad y solvencia, que explican mayormente el rendimiento del activo total de las empresas del subsector, se utilizó un modelo econométrico lineal, con el cual se probaron diferentes combinaciones de indicadores, siempre manteniendo uno de liquidez, rentabilidad y solvencia en cada intento, para mantener la coherencia del análisis; lo que finalmente arrojó los siguientes resultados. El modelo econométrico queda expresado con los siguientes valores:

ROAi = 0,0676 - 0,0224 Li - 0,2456 Si + 0,2360 Ri Finalmente, el indicador de liquidez utilizado es la importancia del activo corriente; el indicador de solvencia utilizado es el nivel de endeudamiento de largo plazo y el indicador de rentabilidad utilizado es el margen operativo. Este conjunto de indicadores, explican en un 68,91% los movimientos o variaciones de la rentabilidad del activo total de las empresas del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012. La interpretación de los coeficientes obtenidos se da a continuación:
Si el indicador de liquidez, importancia del activo corriente, aumenta en un punto su índice, la rentabilidad del activo total disminuye en un 2,24%.
Si el indicador de solvencia, nivel de endeudamiento en el largo plazo, aumenta en un punto su índice, la rentabilidad del activo total disminuye en un 24,56%.
Si el indicador de rentabilidad, margen operativo, aumenta en un punto su índice, la rentabilidad del activo total aumenta en un 26,95%.
Independiente de las situación de liquidez, solvencia y rentabilidad analizados de las empresas del subsector, estas obtendrían una rentabilidad del activo total de un 6,76%.

36

Para verificar la significancia de los parámetros obtenidos, se aplica una prueba de hipótesis con el método del intervalo de confianza, lo que se resume a continuación:

Para β1, Ind. de Liquidez.

Para β2, Ind. de Rent.

Para β3, Ind. de Solvencia.

I) H0: β1 = 0

I) H0: β2 = 0

I) H0: β3 = 0

H1 : β1 ≠ 0

H1 : β2 ≠ 0

H1: β3 ≠ 0

II) Nivel de Significancia

II) Nivel de Significancia

II) Nivel de Significancia

α = 5%

α = 5%

α = 5%

III) Intervalo de Confianza

III) Intervalo de Confianza

III) Intervalo de Confianza

Pr (-0,135≤ β| ≤ 0,090)= 95%

Pr ( 0,158≤ β2 ≤ 0,313)= 95%

Pr(-0,373≤ β3 ≤ -0,118)= 95%

No se rechaza la hipótesis Se rechaza la hipótesis nula Se rechaza la hipótesis nula nula (H0), por lo tanto, con un (H0), por lo tanto, con un 95% (H0), por lo tanto, con un 95% 95% de confianza podemos de confianza podemos decir de confianza podemos decir decir

que

β1

no

es que

significativo estadísticamente.

β2

es

estadísticamente.

significativo que

β3

es

significativo

estadísticamente.

Se determina que la variable "importancia del activo corriente" no es significativa para el modelo final obtenido, no siendo ese el caso para las otras variables del modelo. Entonces, dada la situación presentada por las sociedades anónimas abiertas del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012, aumentar el financiamiento externo de largo plazo disminuye el rendimiento de los activos de las empresas, mostrando una relación negativa entre ambos indicadores. Si bien la teoría financiera dice que el endeudamiento y la rentabilidad tienen una relación positiva, para ello es necesario que la tasa de endeudamiento sea inferior a la tasa de rendimiento obtenido por la empresa, para que resulte en ganancias y no en pérdidas. Además, cabe mencionar que las tasas de endeudamiento para deudas de largo plazo son superiores que para la deudas de corto plazo, esto debido a la incertidumbre de los flujos de efectivo en el futuro.

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Dicho lo anterior, una posible explicación a la relación negativa que resulta del endeudamiento en el largo plazo con la rentabilidad del activo total, es que dada la situación del subsector en el período estudiado, el nivel de endeudamiento no corriente es de tal nivel, que los costos asociados si este nivel aumenta provocará que : 1) el rendimiento de las empresas presenten una menor proporción de ganancias, o 2) que los costos asociados sean superiores a la tasa de rentabilidad de las empresas, y no puedan cubrir los costos financieros por la ausencia de utilidades. Al respecto podemos mencionar la situación de las 3 empresas con menor ROA del subsector vistas anteriormente, en donde éstas se caracterizan por mantener altos niveles de endeudamiento en el largo plazo, y presentar rentabilidades negativas. Además, aumentar la rentabilidad operativa incide positivamente en el rendimiento de los activos totales de las empresas, es decir, dedicarse a sus actividades de negocio principales como lo son la elaboración de bebidas, alimentos y tabaco, aumentan las opciones de que el rendimiento total de los recursos que las empresas gestionan sea positivo. Los resultados que arrojó el programa STATA, sobre la regresión hecha en el modelo visto anteriormente, se encuentran en el anexo N° 3.

38

5. CONCLUSIONES

Después de haber entregado los resultados y los análisis respectivos a cada objetivo establecido para esta investigación, es posible concluir que:
Respecto al análisis financiero hecho al subsector de alimentos, bebidas y tabaco de Chile, en el año 2012, a través de indicadores financieros, se puede decir que, su situación de liquidez se caracteriza por poseer una mayor proporción de activos que de pasivos, con los cuáles poder cumplir sus compromisos con acreedores. Además, la rotación de inventarios, de 93,5341 significa que el stock en inventarios que mantiene el subsector es vendido en 93 días aprox., lo que significa que 4 veces en el año aprox. se agota el nivel de inventarios.
La situación de rentabilidad, muestra índices positivos para todos los indicadores promedios del sector. A través del cálculo de los márgenes, se puede identificar que la estructura de costos es de un 70% aprox., dado que el margen bruto es de un 30,07%.
La situación de solvencia, muestra que el promedio del sector utiliza mayormente recursos propios, siendo la relación de deuda-patrimonio de un 0,9. Además, muestra que tiene capacidad para cubrir el costo de su financiamiento externo.
El único indicador que llama la atención es la palanca de crecimiento. El promedio del subsector indica que en este no es conveniente invertir efectivo en capital de trabajo para generar mayores ventas, porque no va a generar mayores flujos de efectivo, sino todo lo contrario, generará demandas de efectivo, lo que quita liquidez a las empresas.
Con lo dicho anteriormente, no se rechaza la hipótesis inicial del estudio.
En el análisis comparativo de los indicadores de las 3 empresas del subsector con los más altos y los más bajos ROA, con respecto a los indicadores promedios del subsector se destaca que, para las empresas con menor ROA su situación de liquidez es superior al promedio del subsector, sus niveles de rentabilidad son negativos, y sus niveles de endeudamiento son altos, y concentrados en el largo plazo. Para las

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empresas de mayor ROA su situación de liquidez es superior al promedio del subsector, sus niveles de rentabilidad son positivos y superiores al promedio del subsector, y sus niveles de endeudamiento no muestran una tendencia general entre éstas.
Los indicadores financieros de liquidez, solvencia y rentabilidad, que explican mayormente el rendimiento del activo total de las empresas del subsector son: la importancia del activo corriente, el nivel de endeudamiento de largo plazo y el margen operativo.
A través de una prueba de hipótesis con el método de intervalo de confianza, se determina que la variable "importancia del activo corriente" no es significativa para el modelo final obtenido, no siendo ese el caso para las otras variables del modelo.
En la situación que se encuentran las sociedades anónimas abiertas del subsector de alimentos, bebidas y tabaco, en el año 2012, aumentar el financiamiento externo de largo plazo disminuye el rendimiento de los activos de las empresas, mostrando una relación negativa entre ambos indicadores. Si bien, esto contradice a la teoría financiera, una posible explicación sería que, dado que el nivel de endeudamiento actual del subsector es tal, que los costos financieros asociados si este nivel aumenta provocara que el rendimiento alcanzado sea de una proporción menor, o bien, estos costos financieros sean superiores a la tasa de rentabilidad de cada empresa, y no logren cubrirse por la ausencia de utilidades.
Además, aumentar la rentabilidad operativa, es decir, dedicarse a sus actividades de negocio principales, incide positivamente en el rendimiento de los activos totales de las empresas.
Finalmente es necesario mencionar que el análisis financiero aplicado al subsector de Alimentos, Bebidas y Tabaco en Chile requiere ser elaborado de forma periódica y continua en el tiempo, para que las empresas pertenecientes al subsector mantengan un referente sectorial que les permita compararse en términos de competitividad y normalidad de su desempeño, y ser de gran utilidad en la toma de decisiones. Además, es recomendable que para todas las actividades económicas desarrolladas en el país esté disponible un análisis financiero.

40

6. BIBLIOGRAFÍA

Gitman L. (2007): “Principios de Administración Financiera”, XI Edición, Pearson, México.

Marchant, D. (2007): “Análisis Financiero por Industrias para la Economía Chilena”, Universidad de Chile, Chile. Superintendencia de Valores y Seguros de Chile (en línea) < w3.svs.cl> [consultado el 28 de Noviembre de 2013] Servicio de Impuestos Internos (en línea) [consultado el 28 de Noviembre de 2013] Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (en línea) [consultado el 29 de Noviembre de 2013] Sociedad de Fomento Fabril (en línea) [consultado el 28 de Noviembre de 2013] Superintendencia de Sociedades de Colombia (en línea) [consultado el 10 de Noviembre de 2013]

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7. ANEXOS

ANEXO N° 1 - Estado Consolidado de Situación Financiera Clasificado del subsector alimentos, bebidas y tabaco (en miles de pesos chilenos (M$))

Activos

Al 31 de Diciembre de 2012 M$

Activos Corrientes Efectivo y Equivalente de Efectivo Otros Activos Financieros Otros Activos No Financieros Deudores Comerciales, y Otras Cuentas Por Cobrar Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas Inventarios Activos Biológicos Activos por Impuestos Corrientes

561.840.113 87.420.656 87.427.151 1.606.643.374 79.734.616 1.515.286.343 451.483.510 138.838.368

Activos No Corrientes Mantenidos para la Venta Otros Activos Corrientes

23.105.663 635.581 4.552.415.376

Total Activos Corrientes

Activos No Corrientes Otros Activos Financieros, No Corrientes Otros Activos No Financieros, No Corrientes Cuentas Por Cobrar, No Corrientes

38.076.662 73.459.423 162.617.802

Inversiones Contabilizadas utilizando el Método de la Participación

491.311.676

Activos Intangibles distintos de la Plusvalía Plusvalía Propiedades, Planta y Equipo Activos Biológicos, No Corrientes Activos por Impuestos Corrientes, No Corrientes Activos por Impuestos Diferidos Otros Activos Financieros No Corrientes

Total de Activos No Corrientes

Total de Activos

850.282.642 411.321.467 4.489.897.642 253.546.530 23.633.292 248.883.909 2.344.183 7.045.375.228 11.597.790.604

42

Pasivos y Patrimonio Pasivos

Al 31 de Diciembre de 2012 M$

Pasivos Corrientes Otros Pasivos Financieros Cuentas por Pagar Comerciales y otras Cuentas por Pagar Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas Otras Provisiones Pasivos por Impuestos Provisiones Corrientes por Beneficios a los Empleados Otros Pasivos no Financieros

Total de Pasivos Corrientes

1.279.528.814 1.216.737.222 129.360.391 66.216.058 166.532.403 55.723.350 149.704.493 3.063.802.730

Pasivos No Corrientes Otros Pasivos Financieros Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas

1.794.981.634 26.202.633

Pasivos por Impuestos Diferidos Provisiones por Beneficios a los Empleados Otros Pasivos, No Financieros

Total de Pasivos No Corrientes

537.820.213 101.573.659 11.626.596 2.472.204.734

Total de Pasivos

5.536.007.465

Patrimonio Capital Emitido Otras participaciones en el patrimonio Primas de Emisión Ganancias (Pérdidas) Acumuladas Otras Reservas Patrimonio Atribuible a los Propietarios de la Controladora Participaciones No Controladoras

3.044.929.316 4.071.204 70.937 2.105.884.264 405.528.952 5.560.484.674 501.298.466

Patrimonio Total Total de Patrimonio y Pasivos

6.061.783.140 11.597.790.605

43

Estado Consolidado de Resultados por Función Al 31 de diciembre de 2012 y 2011 Expresado en miles de pesos chilenos (M$) Acumulado 01-01-2012 31-12-2012 M$ Ingresos de Actividades Ordinarias Costo de Ventas Fair Value, Activos Biológicos Ganancia Bruta Otros Ingresos, por Función Fair value activos biológicos, corrientes y no corrientes Costos de distribución Gastos de administración Otros gastos, por función Otras ganancias (pérdidas) Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales. Ingresos Financieros Costos financieros Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación Diferencias de cambio Resultados por unidades de reajuste Ganancia (pérdida), antes de impuesto Ingreso (gasto) por impuestos a las ganancias Ganancia (pérdida) Ganancia (pérdida), atribuible a los propietarios de la controladora Ganancia (pérdida), atribuible a participaciones no controladoras Ganancia (Pérdida) Ganancia (pérdida) por acción básica en operaciones continuadas Ganancia (pérdida) por acción básica

8.359.178.815 -5.832.129.000 -13.731.034 2.513.318.781 -195.285.025 -13.099.282 -813.019.494 -782.552.096 -294.034.891 -26.737.719 388.590.274 31.480.496 -123.990.328

1.977.201 10.347.836 -13.596.854 294.808.625 -94.991.772 199.816.853 192.985.001 6.831.852 199.816.853 -11.094,3548 -11.094,7856

44

ANEXO N° 2 - Gráficos comparativos de los indicadores de cada empresa con el indicador promedio del subsector.

Código 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34

Empresa Agrícola Nacional S.A.C. e I Agrosuper S.A. Australis Seafoods S.A Blumar S.A British American Tobacco Chile Operaciones S.A Carozzi S.A. Coca Cola Embonor S.A Comercializadora de Trigo S.A Compañía de Cervecerías Unidas S.A Compañía Pesquera Camanchaca S.A Corpesca S.A Duncan Fox S.A. Embotelladora Andina S.A Empresa Pesquera Eperva S.A Empresas Iansa S.A Frutícola Viconto S.A Hortifrut S.A Invermar S.A. Inversones Agrícolas y Comerciales S.A Invertec Foods S.A Ipal S.A Multiexports Foods S.A Pesquera Iquique-Guanaye S.A Sociedad Agrícola La Rosa Sofruco S.A Sociedad Anónima Viña Santa Rita Sociedad Pesquera Coloso S.A Sociedad Procesadora de Leche del Sur S.A Soprole Inversiones S.A Tresmontes Luchetti S.A. Viña Concha y Toro S.A Viña Los Vascos S.A Viña San Pedro Tarapacá S.A Viñedos Emiliana S.A Watts S.A

45

Indicadores de Liquidez •

Razón Corriente

•

Prueba Ácida

46

•

Rotación Inventarios

•

Importancia del Activo Corriente

47

Indicadores de Rentabilidad •

Rentabilidad del Activo Neto

•

Rentabilidad del Activo Total

48

•

Rentabilidad del Patrimonio

•

Margen Bruto

49

•

Margen Operativo

Se deja con índice = 0 a la empresa código 26, para apreciar las variaciones de las demás empresas del subsector.

50

•

Margen Neto

Se deja con índice = 0 a la empresa código 26, para apreciar las variaciones de las demás empresas del subsector.

51

•

Margen EBITDA

•

Margen Operativo v/s Margen EBITDA

Código Empresa

52

Indicadores de Solvencia •

•

Índice de Endeudamiento

Índice de Endeudamiento de Corto Plazo.

53

•

Índice de Endeudamiento de Largo Plazo

•

Cobertura de Intereses

54 •

Razón Deuda-Patrimonio

55

•

Palanca de Crecimiento

La empresa código 8, tiene un índice de 412,74. Para apreciar el resultados de las demás empresas del sector, este índice tiene valor 0.

ANEXO N° 3 - Resultados Modelo Econométrico de Indicadores Financieros.

Fuente: elaboración propia.