Sector: Industrial

19 de mayo de 2006 ANÁLISIS DE EMPRESA CAP S.A. / Sector: Industrial Departamento de Estudios / Paulina Barahona Navarrete /mail: [email protected] / F...
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19 de mayo de 2006

ANÁLISIS DE EMPRESA CAP S.A. / Sector: Industrial

Departamento de Estudios / Paulina Barahona Navarrete /mail: [email protected] / Fono: 692 8956 Recomendación

: Vender

Nivel de Riesgo

: Alto

Beta

: 1,8 veces

Utilidad por acción 2005

: $641,37

P/U Actual

: 11,2 veces

Precio Objetivo

: $7.330,0

Utilidad por acción 2006(E)

: $671,22

P/U Esperada

: 10,7 veces

Precio Actual

: $7.201,1

Evolución Precio v/s Monto Transado Mensual

1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Los negocios de CAP se centran, principalmente, en la actividad siderúrgica y en la minería del hierro, a través de la Compañía Siderúrgica de Huachipato y Compañía Minera del Pacífico, respectivamente. Además, participa en la minería de manganeso y en servicios relacionados con sus operaciones básicas, como la distribución de combustibles, servicios de transportes, entre otros. Durante el año 2005, un 72,0% de sus ingresos consolidados fueron generados por las ventas de acero, principalmente enfocadas en el mercado interno. En tanto, un 20,7% corresponde a ingresos de mineral y pellets de hierro, el cual es destinado mayoritariamente al mercado externo. El resto se trata de ventas de otros productos mineros y otros productos y servicios. En marzo de este año, acero aumentó su participación a un 77,2% de los ingresos, mientras que

Despachos de Acero (MTM a diciembre de cada año)

hierro fue un 16,7%. La compañía realiza sus operaciones de manera integrada, pues posee yacimientos propios de hierro para abastecer de materia prima a la siderúrgica. Esto le permite mantener un control directo de los costos y asegurar el suministro de mineral.

2. ACTIVIDADES Y NEGOCIOS Negocio del Acero. La producción de acero de CAP se realiza a través de la Compañía Siderúrgica de Huachipato, ubicada en la Bahía de San Vicente en la VIII Región. La empresa produce arrabio por reducción de mineral de hierro en los altos hornos, transformándolo en acero líquido, por medio del cual se obtienen planchones en colada continua y lingotes de acero. Posteriormente, por laminaciones sucesivas, se obtienen productos como palanquillas, planchones, barras, planchas en rollo, tubos, planchas zincalum y hojalatas. La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. Hendaya 60 11º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 1 de 10

Evolución Precio Promedio del Acero (US$/TM)

El mineral de hierro, materia prima fundamental en la elaboración del acero, es abastecido por la Compañía Minera del Pacífico. Otros insumos necesarios son caliza, extraída de depósitos propios en la XII Región, y carbón importado desde Australia, Canadá y Estados Unidos, que luego es convertido en coque. Los altos hornos y la acería tienen actualmente una capacidad total de producción de 1,2 millones de toneladas de acero líquido al año, lo que se tradujo durante el año 2005 en una producción de 1.153.000 toneladas líquidas de acero, equivalente a una generación de 995.000 toneladas de productos terminados. En el año 2005, un 96,5% de los productos fue despachado en el mercado interno, superando por segunda vez en su historia el millón

Despachos de Mineral de Hierro (MTL a diciembre de cada año)

de toneladas (1.043 MTM en 2004), mientras que la evolución anual de los precios fue nuevamente creciente, debido a la transferencia al mercado interno de las alzas en los precios a nivel internacional. Los principales consumidores son empresas de los sectores industrial, construcción y metalúrgico. El 3,5% restante se destinó a países de Asia, Centroamérica y Sudamérica. Se debe destacar que la industria siderúrgica se caracteriza por los elevados requerimientos de capital de trabajo y por altos costos de instalación de plantas productivas y de transporte, lo cual se traduce en que este mercado sea considerado como excedentario. Negocio del Hierro. CAP es la única elaboradora de productos de hierro en nuestro país, a través de la Compañía Minera del Pacífico. La firma produce mineral y pellets de hierro mediante la explotación

Distribución de Ventas de Hierro por Mercado (Año 2005 - MTL)

de los yacimientos mineros ubicados en la zona norte del país: Valle del Elqui (IV Región), donde se encuentra la mina El Romeral, y en el Valle del Huasco (III Región), con las minas El Algarrobo y Los Colorados. Además, cuenta con algunas mineras sin explotar como El Romeral Baja Ley, El Laco, Cerro Negro Norte, El Tofo y Distrito Algarrobo. De El Romeral se extrae mineral con bajo contenido de impurezas, el que es utilizado para carga directa a los altos hornos y requiere tratamientos de molienda y concentración para utilizarlo en la producción de acero. Por el contrario, el hierro extraído de las minas Los Colorados y Algarrobo contiene un alto grado de impurezas, por lo que además se requiere un proceso químico de pelletización para emplearlo en la producción de acero.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. Hendaya 60 11º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 2 de 10

Distribución Ingresos Totales (US$ - año 2005)

La producción y despachos de mineral y pellets se destinan principalmente al mercado externo, siendo el mercado asiático el destino más relevante de exportación, destacando países como Japón, China, Indonesia, Malasia y Corea. Durante el año 2005, las exportaciones correspondieron a un 83,9% de las ventas físicas de hierro de la empresa, mientras que en marzo de este año cayó a un 74,6%. El resto de los despachos son entregados a Compañía Siderúrgica de Huachipato, la cual los incorpora a su proceso de generación de acero. Otros Negocios. A través de CMP, Cap participa en el negocio de la minería del cobre, con un 27% de participación en Compañía Minera Carmen de Andacollo, la cual posee yacimientos en la IV Región y produce 22 MTM de cobre fino al año.

Evolución Razón de Endeudamiento (veces)

Además, por medio de Manganesos Atacama, participa en la explotación de yacimientos de manganeso (IV Región) y en la producción de ferroaleaciones base manganeso. Por último, existen otras empresas filiales y coligadas que prestan servicios al Grupo CAP relacionados con transporte, agencia de ventas y de asesoría, entre otros.

CAP S.A.

50%

Abastecimientos Cap S.A.

25%

99,99%

99,99%

Cía. Siderúrgica Huachipato S.A.

Cía. Minera del Pacífico S.A.

25%

98,74%

100%

Manganesos Atacama S.A.

Port Investment N.V.

0,13% 100%

Pacific Ores / B.V.

99,87%

99%

N.V.

Petropac 50%

Cía. Minera Huasco

Port Finance N.V.

27%

Cía. Minera La Jaula

Evolución Utilidad en MUS$

100%

50%

Imopac

Cía Minera Andacollo

3. ASPECTOS FINANCIEROS Política de Dividendos. Para el reparto de las utilidades del ejercicio 2005, se aplicó una política de dividendos de 50% de las utilidades líquidas,

pagándose

en

cuatro

dividendos:

tres

provisorios,

equivalentes a US$74.757.887 pagados en julio y octubre de 2005, y un dividendo definitivo por US$18.754.580 cancelados en abril de este año. Rentabilidad. Durante el año 2005, la compañía registró un dividend yield de 6,92%.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. Hendaya 60 11º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 3 de 10

4. EVOLUCIÓN DE LA INDUSTRIA

Precios Año 2006 Mayor Menor Actual 7.601,0 6.540,0 7.201,1 (21/feb) (03/ene)

Desde 1994 a 1997, la industria del acero experimentó fuertes

Rentabilidad 2006 abr-06 9,18% 0,52%

precios de dumping, los despachos físicos al mercado interno fueron

2005 36,98%

may-06 -1,00%

aumentos en las ventas, impulsados por el desarrollo en los sectores minería y construcción en Chile. A partir de 1998, producto de la menor actividad en dichos sectores y del ingreso de importaciones a disminuyendo. En el año 2001, se aprecia una recuperación en la demanda local, lo que llevó a menores despachos al mercado externo. Sin embargo, dado el bajo nivel de precios esto no se tradujo en una mejora en los niveles de ingresos, puesto que a la fecha el precio había llegado a los niveles más bajos en 20 años y había provocado el cierre de plantas, fusiones de compañías e interrupción de proyectos de ampliación de

Resumen Financiero Número de acciones: 149.448.112 Razón corriente: 1,94 Razón ácida: 0,74 Relación bolsa / libro: 1,62 Deuda / Patrimonio: 0,94 Deuda / Activos: 0,48 Cobertura G. Financieros: 4,83 Política de dividendos: 50% Pat. bursátil (MM$): 1.076.191 Prom. transado diario 1.686 (MM$): Presencia bursátil: 100% Dividend yield 2005: 6,92%

capacidad, llevando a las economías a recurrir a salvaguardias. Por el contrario, en el año 2002 se observó un fuerte incremento en las exportaciones, estimuladas por el alza del precio en los mercados de Estados Unidos y México, donde el precio externo experimentó un aumento de 18,8%. En tanto, a nivel local existía un exceso de oferta, por lo que el precio promedio se redujo en 4,3%. El incremento en los precios internacionales comenzó a traspasarse al mercado doméstico sólo desde fines del año 2002, pero de manera gradual en la medida que se redujeron los inventarios. En los años 2003 y 2004, la demanda interna mantuvo un mayor nivel de actividad y los precios internos del acero presentaron una

Feller Rate Fecha último informe: abr-05 Acciones: 1ª Clase Nivel 3 Solvencia: A Tendencia: Estable

importante tendencia alcista, incorporando así la positiva evolución de los precios internacionales, los que se han visto presionados principalmente por la alta demanda china. Lo anterior incluso ha implicado un comportamiento similar en el precio del hierro, puesto que la escasez del mineral ha llevado a pactar contratos con

FitchRatings Fecha último informe: abr-06 Acciones: Nivel 2 Solvencia: A+ Tendencia: Estable

aumentos de precios de hasta 80% durante el año 2005.

5. INVERSIONES Durante el 2005, el directorio de la empresa aprobó el proyecto Hierro Atacama I, consistente en la recuperación del hierro de los relaves de la mina de cobre Candelaria, lo que permitirá aumentar la producción en 3.000.000 toneladas anuales, a partir de fines de 2007. En tanto, en el negocio siderúrgico se aprobó la ampliación de la capacidad actual de acero líquido en 250.000 toneladas hacia fines de 2007, quedando en 1.450.000 toneladas, de modo de satisfacer el crecimiento estimado del mercado objetivo hasta el año 2010.

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6. FORTALEZAS Y RIESGOS

Riesgos:

Fortalezas:



Volatilidad en precios del acero y hierro. El acero y el hierro son bienes transables internacionalmente y su precio depende de



Empresa líder del mercado. CAP tiene una

variaciones en la oferta y demanda mundial, escenario que se ha

posición de liderazgo en la industria nacional,

visto altamente influenciado en los últimos años por China.

alcanzando una participación de mercado de un 70%. Además, se caracteriza por mantener una



Variación del tipo de cambio. Las fuertes ventas en los mercados

larga relación comercial con su cartera de

internacionales, sumado a la estructura de costos en moneda

clientes, lo que estabiliza sus volúmenes

nacional, exponen a la empresa a pérdidas frente a cambios en la

vendidos.

cotización de distintas monedas. No obstante, la empresa mantiene seguros de cambio para sus operaciones.



Operaciones

integradas.

La

compañía

es

propietaria de yacimientos de hierro, mineral



que explota y procesa para utilizarlo en la

básicos no sólo ha afectado los precios de venta de los productos

fabricación del acero. Esta integración de

de Cap, sino también los insumos importados para la elaboración

actividades le permite asegurar el suministro de

de acero, como ocurre con el carbón.

materia

prima,

mejorando

su

posición

competitiva. Es el único productor integrado en



Ciclo Económico. En la demanda por acero influyen fuertemente los periodos recesivos de los ciclos económicos en sus mercados,

Chile que produce acero a partir de hierro. •

Costo materias primas. La alta demanda mundial por insumos

debido a que los productos de acero son utilizados por sectores

Modernización de instalaciones industriales.

que se resienten cuando hay bajas en la actividad económica,

Luego de privatizarse, CAP realizó un programa

tales como la construcción y la industria metalúrgica.

de modernización de las plantas, a un costo de aproximadamente US$700 millones, logrando

7. HECHOS RELEVANTES

estándares técnicos internacionales de primer •

nivel.

Adquisición de Instapanel. En abril pasado se selló la compra de Instapanel, filial local de la mexicana IMSA Acero por parte de



Aumento de competitividad. La compañía ha

Cintax, filial de Invercap y Cap, en cerca de US$36 millones.

realizado grandes inversiones destinadas a

Instapanel produce anualmente alrededor de 60 mil toneladas de

modernizar sus operaciones. De esta manera,

acero manufacturado para áreas como industria, construcción,

ha disminuido sus costos de explotación,

minería e infraestructura vial.

debido

a

una

optimización

del

proceso

productivo que le ha permitido, a su vez, aumentar el nivel de rendimiento metálico.



Emisión de bonos. En octubre del año pasado, la empresa colocó una línea de bonos por UF 4 millones en el mercado local, unos US$132,6 millones, a una tasa de 4,40% y plazo de 14 años 10



Beneficio tributario. Por ser CAP una acción de

meses. Los recursos han sido destinados a refinanciar pasivos y

alta presencia bursátil, queda exenta del pago

financiar su agresivo plan de inversiones.

de impuestos a las ganancias de capital.

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Evolución Ventas en MUS$



Precio del Acero. Los ajustes en la oferta, de las salvaguardias del año 2001 y la gran actividad económica experimentada por China, han impulsado al alza los precios internacionales de este producto, lo cual ha repercutido en el mercado interno desde el segundo semestre del año 2002, percibiéndose con más fuerza durante los años 2003 a 2005. Para este año, se espera mantener un ciclo favorable, situación que repercutiría en igual dirección en los resultados desde la segunda mitad del año.

8. ÚLTIMOS RESULTADOS

Evolución R. Operacional en MUS$

(Cifras en MUS$) Ingresos de explotación Costos de explotación Margen de explotación Gastos de Adm. y Ventas Res. Operacional Res. No Operacional Utilidad ejercicio

mar-06 215.639 -194.225 21.414 -7.316 14.098 10.819 21.249

mar-05 237.819 -161.183 76.636 -5.851 70.785 11.049 68.674

Var. (%) -9,3% 20,5% -72,1% 25,0% -80,1% -69,1%

Al primer trimestre de este año, CAP alcanzó una utilidad de US$21,2 millones, lo que representó una disminución de 69,1% respecto a igual periodo del año 2005. Este hecho se explica principalmente por un menor resultado operacional, el que cayó en 80,1%, lo que se

Balance Consolidado (MUS$ a mar-2006)

relaciona con un mayor aumento de sus costos operacionales, y su consecuente deterioro en los márgenes. Los ingresos totales descendieron un 9,3%, lo que se atribuye a un

ACTIVOS Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos Total Activos

mar-06 468.979 645.554 177.341 1.291.874

mar-05 395.422 637.547 118.827 1.151.796

PASIVOS Pasivos Circulantes Pasivos L.P. Interés minoritario Patrimonio Total Pasivos

mar-06 241.406 384.321 116 666.031 1.291.874

mar-05 260.945 261.856 77 628.918 1.151.796

comportamiento más débil en sus dos negocios. En el caso del acero, se observó una reducción de 10,8% en el precio promedio de los despachos, lo que no logró ser contrarrestado por el aumento de 5,4% en el tonelaje despachado. Del total de ventas físicas, un 99,3% estuvo destinado al mercado interno. Por su parte, en el negocio del hierro se apreció un incremento de 23,7% en el precio promedio de la mezcla de productos, mientras que el tonelaje despachado cayó un 36,9%, debido a una importante acumulación de inventarios producto de clientes que postergaron embarques hacia el segundo trimestre, por lo que se debiera observar una recuperación en este negocio a medida que avanza el año. Del total de ventas físicas de hierro, un 74,6% fue al mercado externo. Adicionalmente, la empresa continuó enfrentando menores márgenes ante mayores costos de materias primas siderúrgicas, alzas en el

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Estructura de Propiedad (mar-2006)

precio de la energía y la devaluación del tipo de cambio que afecta ítems de costos en pesos, con lo cual el margen operacional empeoró desde 29,8% a 6,5% en doce meses. En cuanto al resultado no operacional, la empresa obtuvo ganancias por US$10,8 millones, levemente inferiores a los US$11,0 millones obtenidos a marzo de 2005. Lo anterior se explica por un incremento en las utilidades provenientes de empresas relacionadas ligadas al negocio del hierro, lo que fue ligeramente contrarrestado con el alza en los gastos financieros, debido a la colocación en octubre de bonos en UF por el equivalente a US$ 134,05 millones.

9. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD A marzo de 2006, la propiedad de CAP está controlada por Invercap con un 31,3% de las acciones de la compañía. Por su parte, Invercap

Evolución Cap versus Invercap

no posee un controlador y no existe ningún acuerdo de actuación conjunta con otro actor.

Detalle Accionistas Invercap S.A. Mitsubishi Corporation Citibank N.A. Inversiones Rand Ltda. AFP Provida para Fondo C Cía. Explotadora de Minas AFP Habitat para Fondo C Fundación Cap Otros Total

Plan de Inversiones - US$645 millones (periodo 2006-2010)

Nº acciones 46.807.364 7.787.014 5.682.529 5.602.716 4.876.786 3.795.224 3.364.729 3.276.127 68.255.623 149.448.112

% Part. 31,3% 5,2% 3,8% 3,7% 3,3% 2,5% 2,3% 2,2% 45,7% 100,0%

10. PROYECCIONES Supuestos: Los principales supuestos para el desarrollo del modelo de valoración son los siguientes: -

Consideramos un precio promedio del acero para el mercado interno de US$594 por tonelada para el año 2006 y US$540 por tonelada para el 2007. A partir del año 2008, se considera una caída a un promedio histórico de US$490 por tonelada, producto

Fuente: CRU Steel Price Index (Cruspi)

de una menor demanda internacional, especialmente desde países asiáticos, para mantenerse constante en este nivel.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. Hendaya 60 11º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 7 de 10

-

Para este año se considera un incremento de 10% en el precio promedio del hierro pactado

(3.000 MTL) para el 2008 y Cerro Negro Norte (4.000 MTL) para

en el mercado internacional, quedando en

el 2010, sumando ambas una inversión de US$435 millones.

US$28,4 la tonelada, para caer gradualmente

Además, se considera una ampliación en 250 MTM de acero en

hacia el año 2009 a un promedio histórico de

Huachipato para el 2008 por US$85 millones.

US$25 la tonelada. -

Plan de inversiones incluye proyectos de hierro Candelaria

-

El estudio comprende la proyección de un flujo de caja hasta el

-

En términos de costos, éstos se ven afectados

año 2015, luego se asume un crecimiento de 3,0% anual por un

por un mayor precio del carbón y un

periodo de 15 años (hasta el 2030). Posteriormente se considera

incremento en la importación de coque como

una perpetuidad sin crecimiento.

materia prima, ambas situaciones consideradas

Se asume una variación de IPC de 3% anual y un tipo de cambio

-

como temporales (1 a 2 años).

de cierre para el año 2006 de $540 por dólar.

Valoración: La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa (cifras en miles de dólares): ITEMS (cifras en MUS$)

2005

2006E

2007E

2008E

2009E

2010E

2011E

2012E

Ingresos de Explotación Costos de Explotación Margen de Explotación Gastos de Administración y Ventas

879.784 -695.144 184.640 -29.699

899.408 -709.833 189.575 -27.187

866.083 -675.789 190.294 -26.777

977.740 -768.419 209.320 -32.527

983.027 -770.486 212.541 -32.826

1.134.955 -876.346 258.609 -37.957

1.147.506 -878.289 269.217 -37.606

1.160.219 -881.003 279.216 -37.260

RESULTADO OPERACIONAL

154.941

162.388

163.518

176.793

179.716

220.652

231.611

241.957

79,0% 17,6% 84.070

78,9% 18,1% 89.407

78,0% 18,9% 89.514

78,6% 18,1% 75.207

78,4% 18,3% 63.285

77,2% 19,4% 53.350

76,5% 20,2% 54.840

75,9% 20,9% 56.375

59.396 187.026

61.420 185.764

65.641 190.205

50.931 189.015

38.558 181.170

28.282 206.618

29.355 216.605

30.554 226.187

UPA US$ UPA $

1,25 641,37

1,24 671,22

1,27 707,88

1,26 724,56

1,21 715,32

1,38 840,27

1,45 907,31

1,51 975,87

EBITDA

206.050

226.658

238.824

260.729

268.208

308.631

313.061

317.589

Margen Costos/Ingresos Margen Operacional Utilidad Inversión Emp. Relac.

RESULTADO NO OPERACIONAL UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERC.

Flujo de Caja Operacional: Cifras en MUS$ Resultado Operacional Depreciación Ebitda Inversión en Capital Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operacional

2005 154.941 50.874 205.815 -54.909 -68.321 82.585

2006E 162.388 64.270 226.658 -150.000 -22.295 54.363

2007E 163.518 75.307 238.824 -157.000 -4.960 76.865

2008E 176.793 83.935 260.729 -150.000 -40.309 70.420

2009E 179.716 88.492 268.208 -112.000 -4.048 152.160

2010E 220.652 87.979 308.631 -75.000 -49.810 183.821

2011E 231.611 81.450 313.061 -25.000 -5.093 282.967

2012E 241.957 75.632 317.589 -25.000 -5.181 287.408

Sensibilización del precio de la acción ante distintas tasas de descuento: TASA PATRIMONIO TASA ACTIVOS Valor Presente Activos (MUS$) Activos Prescindibles (MUS$) Deuda (MUS$) Patrimonio (MUS$) Nº de acciones (miles) Valor por acción (US$) Valor por acción ($)

18,5% 19,0% 19,5% 20,0% 20,6% 11,0% 11,3% 11,5% 11,8% 12,0% 2.651.643 2.565.103 2.482.914 2.404.778 2.330.426 54.855 54.855 54.855 54.855 54.855 411.140 411.140 411.140 411.140 411.140 2.295.358 2.208.818 2.126.629 2.048.493 1.974.141 149.448 149.448 149.448 149.448 149.448 15,4 14,8 14,2 13,7 13,2 7.910 7.612 7.328 7.059 6.803

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. Hendaya 60 11º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 8 de 10

Valor de Invercap como sociedad de inversión: Luego de determinar un precio estimado para Cap,

promedio de los últimos cinco años. De esta forma, se obtuvo un

realizamos una valoración de su matriz en base al

valor económico para Invercap de $2.230 por acción, por lo que

modelo del Valor Neto de los Activos (NAV),

recomendamos MANTENER dado el precio actual de mercado de

incorporando sus otras inversiones a valor libro. Se

$2.040 por título.

empleó un descuento por holding de 10% en base al

Empresa

Nº acciones

Precio $

Cap Novacero Agronova Fruta Inmob. y Constr. San Vicente Total

149.448.112 232.505.964 108.055.476 -

7.328,4 -

Valor Empresa MM$ Activos Circulantes IER Total Activos Deuda Patrimonio Nº acciones (millones) Precio est ($) Descuento Precio ($) Precio actual ($)

Valor de Empresas M$ 1.095.214 24.693 9.510 1.987 1.131.404

% Participación 31,32% 55,70% 99,87% 0,49%

Total MM$ 342.992 22.851 9.498 10 375.351

7.292 375.351 382.643 12.220 370.424 149 2.479 10% 2.231 2.040

Sensibilización del precio de la acción ante precios de productos: Adicionalmente, hemos realizado una sensibilización

queremos recalcar que de esto se deriva el perfil de “alto riesgo” que

respecto a precio de largo plazo de hierro y acero

le hemos asignado a este título, puesto que, dadas las noticias

(2008-2009 en adelante) de manera independiente,

actuales, aún existe especulación respecto a cuál será el escenario

dado que las proyecciones muestran una alta

final de precios y si esta importante variación se trata ya de algo

volatilidad en el precio de la acción según el precio

puntual o más bien de un tema estructural.

considerado para los próximos años. En este sentido,

(Precio Hierro US$25) Acero US$ Cap $ Invercap $ 460,0 5.859 1.816 470,0 6.349 1.955 480,0 6.838 2.093 490,0 7.328 2.231 500,0 7.818 2.369 510,0 8.308 2.507

(Precio Acero US$490) Hierro US$ Cap $ Invercap $ 22,0 6.210 1.916 23,0 6.583 2.021 24,0 6.956 2.126 25,0 7.328 2.231 26,0 7.701 2.336 27,0 8.074 2.441

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. Hendaya 60 11º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 9 de 10

11. CONCLUSIONES Hemos determinado un precio objetivo para Cap de

chino y sus altas tasas de crecimiento, lo cual viene ligado a un

$7.330 por acción, con recomendación de VENDER,

importante aumento en el empleo de materias primas para el sector

dado el precio de mercado de $7.201,1 por acción y

construcción. Una vez que se normalicen los mercados y China

las expectativas de resultados en la primera parte del

desacelere su consumo por insumos básicos, éstos debieran llegar a

2006.

un nivel similar a su promedio histórico, lo cual estimamos que se

Durante los últimos tres años, este título se ha

produzca a partir del año 2008.

destacado por su alta rentabilidad bursátil, creciendo

Sin embargo, sí concordamos con el criterio respecto a que el valor

en casi 20 veces su cotización, lo cual se relacionó

de largo plazo debiera encontrarse en un nivel superior que el

directamente con aumentos contractuales de precios

considerado a principio del ciclo, pues éstos debieran recoger el

de hierro a nivel mundial y con el paso a un ciclo

mayor costo que se han observado en las materias primas del

positivo en el precio del acero, factores que se

proceso productivo, como son el carbón y la energía, o incluso el

tradujeron directamente en mayores resultados para la

hierro, productos que también están enfrentando una tendencia al

compañía. Sin embargo, este escenario enfrenta la

alza.

vulnerabilidad de depender de China, principal

Nuestra recomendación de venta se basa en los negativos resultados

consumidor mundial de hierro y el mayor productor

que mostrará la compañía en la primera parte del año, debido

de acero, lo que no permite concluir aún con certeza

principalmente a la mayor base de comparación en el precio del

si se trata de un nuevo ciclo en los precios o ya

acero, aspecto que se revertiría en la segunda mitad del año. Por lo

corresponde a un cambio estructural. A nuestro juicio,

mismo, estimamos una corrección en la recomendación en el tercer

lo que ha ocurrido estos últimos años es un desajuste

trimestre de este año, en espera de resultados más favorables.

entre oferta y demanda provocado por el consumo

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. Hendaya 60 11º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 10 de 10

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