Sector : Comercio

30 de septiembre de 2004 ANÁLISIS DE EMPRESA Cencosud S.A. / Sector : Comercio Departamento de Estudios / Paulina Barahona Navarrete /mail: pbaraho@b...
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30 de septiembre de 2004

ANÁLISIS DE EMPRESA Cencosud S.A. / Sector : Comercio Departamento de Estudios / Paulina Barahona Navarrete /mail: [email protected] / Fono: 692 8956 Recomendación

: Comprar

Nivel de Riesgo

: Medio - Bajo

Precio Objetivo

: $1.190

Utilidad por acción 12/2003

: $28,87

P/U (actual)

: 30,05 veces

Precio Actual

: $890

Utilidad por acción 06/2004

: $14,69

1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Cencosud S.A. fue creada por su presidente y principal accionista, Horst Paulmann, quien se inició en el negocio de los supermercados

950

8.000

900

7.000

a finales de la década de los 50’s.

850

6.000

Actualmente es uno de los principales operadores del sector retail,

5.000

tanto en Chile como en Argentina (un 21,4% y un 5,8% de

800

4.000

750

3.000

Monto

participación,

respectivamente).

Sus

ingresos

provienen

Monto (MM$)

30/9/04

Tiendas para el mejoramiento del hogar, por medio de sus

3/9/04

-

16/9/04

0 23/8/04

600 10/8/04

Negocio inmobiliario a través de centros comerciales (4,2%).

28/7/04

-

15/7/04

1.000 2/7/04

650 4/6/04

principalmente de tres áreas de negocios:

18/6/04

2.000

24/5/04

700

10/5/04

Cencosud

Evolución Precio de Cierre de Cencosud v/s Monto Transado Diario

Precio ($)

(*) No se incluye remate del día 7 de mayo por $142.975 millones producto de apertura a bolsa.

homecenters Easy (24,0%). -

Supermercados (71,8%).

Su principal mercado corresponde al chileno, el cual aportó al segundo semestre un 67,9% de sus ingresos, margen que disminuye a 58,3% al tratarse de Ebitda, debido a que en Argentina posee una mayor superficie instalada debido a que las construcciones tienen una orientación más horizontal, lo que le genera una mayor depreciación.

Ventas Consolidadas por País (jun-2004)

2. NEGOCIOS DE LA COMPAÑÍA Supermercados. Cencosud fue la empresa pionera en el formato de

Argentina 32,1%

hipermercados en Chile, con la apertura del primer Hipermercado Jumbo en 1976. Actualmente posee un total de 10 locales en Chile, con una superficie promedio de 8.844 m2 por local. Durante el último año, Cencosud adquirió Santa Isabel y Las Brisas,

Chile 67,9%

importantes cadenas de supermercados en Chile, lo que le permitió consolidarse como el segundo operador nacional en términos de ventas. Lo anterior le permitiría extender sus operaciones hacia un formato más pequeño, complementando su negocio y ampliando su cobertura geográfica. Santa Isabel cuenta con 73 supermercados de

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 1 de 9

1.401 m2 promedio y Las Brisas posee 17 locales con una superficie

Ebitda Consolidado por País (jun-2004)

promedio de 1.799 m2. La compañía abrió el primer Hipermercado Jumbo en Argentina en 1982 y actualmente opera con 12 locales, promediando los 9.233 m2

Argentina 41,7%

por tienda. Durante el primer semestre de este año, el negocio de supermercados generó ingresos por $436.140 millones, donde Chile

Chile 58,3%

representa un 79,2% y Argentina un 20,8%. Homecenters. A partir del año 2002, Cencosud desarrolló una fuerte expansión de su negocio de homecenters en Chile, abriendo 5 nuevos locales Easy y adquiriendo Proterra S.A., compañía dedicada a la venta de productos agrícolas y para el mejoramiento del hogar. Además, son los mayores operadores de homecenters en Argentina,

Ingresos por Negocio (jun-2004)

país donde consolidaron su participación de mercado con la adquisición de Home Depot, en febrero de 2002. Actualmente,

CC CC Chile Argentina Easy 2% 2% Argentina 15%

cuenta con 17 tiendas y 121.219 m2 de superficie en Chile, y 24 locales que totalizan 198.507 m2 en Argentina. Este negocio generó ventas por $145.627 millones en el primer semestre, explicado en un 36,7% por Chile y en un 63,3% por sus ventas en Argentina.

Easy Chile 9% Sup. Chile 57% Sup. Argentina 15%

Centros comerciales. Un total de ingresos por $25.294 millones generó este negocio al primer semestre, un 53,9% por Chile y un 46,1% por Argentina. Cencosud es uno de los mayores dueños y administradores

de

centros

comerciales

en

Sudamérica.

Son

propietarios de 6 malls en Chile y 11 malls en Argentina. Cada centro comercial cuenta con un Hipermercado Jumbo y/o un Homecenter Easy, junto con otra tienda ancla en busca de atraer clientes y, de esta forma, complementar sus operaciones.

Evolución Superficie de Ventas (m2 de cada año) 1.200.000

Otros negocios. En forma paralela, la compañía ha estado

1.000.000

desarrollando un negocio complementario a sus centros comerciales,

800.000

abriendo centros de entretención familiar ubicados al interior de

600.000

dichos malls, lo cuales se denominan “Aventura Center”. Si bien, no

400.000

genera ingresos de relevancia en relación a los otros segmentos de

200.000

negocios, sirve de ancla para las otras tiendas del centro comercial.

0 2000

2001

Supermercados

2002 Homecenters

2003

jun-04

C.Comerciales

Negocio financiero. A partir de octubre de 2003, Cencosud otorga financiamiento a las compras de sus clientes de Easy y Jumbo en Chile, mediante la tarjeta de crédito “Jumbo Más”. Esto le permite a la compañía acceder a una base de datos utilizada para el análisis de clientes, verificando sus hábitos de compra, y representa un beneficio al aumentar de manera importante sus márgenes.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 2 de 9

Estructura de Propiedad (jun-2004)

3. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD La propiedad de Cencosud S.A. se concentra en un 79,2% en manos

Otros 16,5%

del empresario Horst Paulmman, en forma directa y a través de sociedades de inversión. A partir de mayo, y luego de su apertura a la

AFP's 4,3%

bolsa, las AFP’s participan en la propiedad de la compañía, contando con un 4,3% a junio de este año.

Paulmann 79,2%

Evolución Ventas Consolidadas en MM$ (jun-2004) 700.000 600.000 500.000

Detalle Inversionistas

Nº acciones

% Part.

Quinchamal S.A.

581.754.802

38,0%

Inversiones Latadia S.A.

574.573.989

37,6%

The Bank of New York (ADR’s)

76.477.260

5,0%

Horst Paulmann Kemma

55.230.548

3,6%

AFP Provida S.A.

26.384.441

1,7%

Celfin Gardeweg S.A.C. de Bolsa

20.052.557

1,3%

BanChile Corr. de Bolsa S.A.

17.268.294

1,1%

Otros

177.917.929

11,6%

Total

1.529.659.820

100,0%

400.000 300.000 200.000

El aumento de capital realizado en mayo de este año, le permitió a la

100.000

empresa obtener los recursos necesarios para financiar el fuerte plan

0 2000

2001

2002

2003 jun-03 jun-04

de inversiones que tiene proyectado. En el mercado local, la emisión fue de 215 millones de acciones a $665, recaudando un monto cercano a los US$230 millones. En el mercado externo, en tanto, se emitieron 100 millones de acciones, las cuales se agruparon en 15 paquetes de US$15,8 cada uno, con lo que se obtuvieron cerca de

Evolución R. Operacional en MM$ (jun-2004)

US$100 millones.

4. ÚLTIMOS RESULTADOS

70.000 60.000

Resultados al Primer Semestre. Cencosud incrementó en un 54,4%

50.000

sus ingresos operacionales, totalizando $608.074 millones. De este

40.000

monto, un 67,9% proviene de sus negocios en Chile y el 32,1%

30.000

restante, se explica por Argentina. Este incremento se genera

20.000

esencialmente por un crecimiento en las operaciones de ambos

10.000

países. En el caso de Chile, específicamente, se debe a la

0 2000

2001

2002

2003

jun-03 jun-04

consolidación de Santa Isabel y Las Brisas durante este año, y la apertura de dos nuevos centros comerciales (Florida Center en septiembre de 2003 y Portal La Dehesa en noviembre del mismo año). Las ventas en tiendas equivalentes aumentaron en un 3,1%

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 3 de 9

durante el segundo trimestre, en relación a igual periodo del año

Balance Consolidado en MM$ (jun-2004)

2003. Por su parte, los costos también se incrementaron debido a mayores operaciones; sin embargo, lo hicieron en menor escala que los ingresos, permitiendo mejorar la eficiencia de la compañía.

ACTIVOS

jun-04

jun-03

Activos Circulantes

386.084

163.764

alza de 59,2%, asociado principalmente a las nuevas aperturas, que

Activos Fijos

908.115

810.454

aún no alcanzan su madurez, y el inicio de la consolidación de sus

Otros Activos

60.933

68.710

Total Activos

1.355.133

1.042.928

PASIVOS

jun-04

jun-03

reverso de $5.990 millones en el 2003 producto de una provisión

Pasivos Circulantes

312.026

209.623

creada en el 2002, ante la potencial pérdida en los activos

Pasivos Largo Plazo

285.779

295.878

operacionales producto de la crisis económica en Argentina.

Interés Minoritario

295

18.552

Adicionalmente, a junio de este año presenta un mayor gasto

757.032

518.875

financiero asociado a un incremento en el nivel de deuda por las

1.355.133

1.042.928

nuevas aperturas y la compra de Santa Isabel, y por un aumento de

No obstante, los gastos de administración y ventas experimentaron un

dos adquisiciones en el negocio de supermercados. El resultado fuera de explotación pasó de utilidades por $5.718 millones a pérdidas por $2.838 millones, lo cual se explica por el

Patrimonio Total Pasivos

impuestos relacionados a transacciones en Argentina. De esta forma, Cencosud finalizó al primer semestre con una utilidad de $22.475 millones, lo que implica una mejora de 5,3%.

Evolución Utilidad en MM$ (jun-2004) 50.000

(Cifras en MM$)

jun-04

jun-03

% var.

40.000

Ingresos de Explotación

608.074

393.815

54,4%

Costos de Explotación

-436.177

-286.237

52,4%

Margen de Explotación

171.897

107.578

59,8%

Gastos Adm. y Ventas

-142.468

-89.508

59,2%

Resultado Operacional

29.429

18.070

62,9%

Resultado No Operacional

-2.838

5.718

Utilidad ejercicio

22.479

21.348

30.000 20.000 10.000 0 2000

2001

2002

2003

jun-03

jun-04

Evolución R. No Operacional en MM$ (jun-2004)

-149,6% 5,3%

5. COMPROMISO DE COMPRA DE DISCO En marzo de este año, la empresa suscribió un acuerdo de

20.000

compraventa con Koninklijke Ahold, controladora de Disco Ahold 10.000

Internacional S.A., con el objeto de adquirir supermercados Disco en

0

Argentina (un 99,94% de sus acciones). La transacción se realizaría en 2000

-10.000 -20.000 -30.000

2001

2002

2003

jun-03 jun-04

conjunto con los fondos de inversión AIG Capital Partners, Capital Internacional e IFC, organismo dependiente del Banco Mundial, por un total de US$315 millones. La operación se efectuaría a través de una nueva sociedad (Jumbo Argentina), donde Cencosud aportará US$155 millones y las

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 4 de 9

operaciones de Hipermercados Jumbo en Argentina, y los fondos de inversión aportarán los US$160 millones restantes. De esta forma,

Precios año 2004 Mayor $950,1 (sep-04)

Menor $710 (may-04)

Actual $890

Cencosud se queda con el 61,3% de la propiedad de Jumbo Argentina. En estos momentos, el acuerdo de compra se encuentra en evaluación, existiendo la posibilidad de extender el plazo de

Rentabilidad

vencimiento de la concreción para el próximo año. En este sentido, se

2003

2004

ago-04

sep-04

requiere la aprobación de la Comisión de Defensa de la Competencia

-

23,27%

10,36%

-1,05%

Argentina y el levantamiento de la prohibición de venta de las acciones de Disco, producto de los litigios en su contra. De concretarse la adquisición, Cencosud se convertiría en el segundo operador de supermercados en Argentina, con un 24% de

Resumen Financiero

participación.

6. FORTALEZAS Y RIESGOS

Número de acciones:

1.529.659.820

Razón corriente:

1,24 veces

Razón ácida:

0,93 veces

Relación bolsa / libro:

1,80 veces

Deuda / Patrimonio:

0,79 veces

supermercados más importantes en una industria cada vez menos

Deuda / Activos:

0,44 veces

atomizada. Es la segunda en participación en Chile, con el

Cobertura G. Financieros:

3,76 veces

21,4% en las ventas del sector, y posee márgenes superiores al

Política de dividendos:

30%

promedio de la industria. En Argentina, posee una participación

Patrimonio bursátil:

MM$1.361.397

de 5,8% a diciembre de 2003, compitiendo con grandes

Fortalezas: ·

Monto transado prom. diario MM$ 1.679 Presencia bursátil:

56,67%

Dividend Yield (2004):

-

Empresa

Líder.

Cencosud

es

una

de

las

cadenas

de

cadenas, como son Walmart y Carrefour. ·

Propiedades estratégicas. La empresa posee propiedades urbanas de alto valor estratégico para el desarrollo del negocio

Clasificación de Riesgo:

inmobiliario, supermercados y homecenters. Cencosud es propietario de casi todos los terrenos e instalaciones donde opera

Feller-Rate Fecha último informe:

junio 2004

y, además, cuenta con terrenos que le aseguran su plan de

Acciones:

1ª Clase Nivel 4

expansión: 464.200 m2 en Chile y 1.670.825 m2 en Argentina.

Bonos:

AA-

Tendencia:

Estable

·

Marca fuerte y bien posicionada. El concepto “Jumbo” posee un sólido y claro posicionamiento comercial en el segmento al cual está dirigido en Chile o Argentina, lo que le permite mantener márgenes positivos y superiores a la industria.

Humphrey’s ·

Complementariedad de negocios con Jumbo. La ubicación de

Fecha último informe:

enero 2004

Acciones:

1ª Clase Nivel 3

Jumbo al interior de los centros comerciales pertenecientes al

Bonos:

AA

holding, potencia ambos negocios al generar una importante

Tendencia:

En observación

afluencia de público; lo anterior sumado a la fuerte lealtad por parte de sus clientes, genera una asistencia periódica.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 5 de 9

Razón de Endeudamiento (veces) 8,00

·

Tratados de libre comercio. Los convenios comerciales que Chile logre con otras economías, especialmente con países asiáticos, le permitirían a Cencosud obtener productos a un costo

7,00

más conveniente, traduciéndose en mejores márgenes.

5,33

6,00 4,23 4,00

3,95

4,19

3,76

·

Beneficio tributario. La acción Cencosud está exenta del pago de impuestos a la ganancia de capital, por ser una acción

2,00

emergente.

0,00 2000

2001

2002

2003

jun-03 jun-04

Riesgos: ·

Sensibilidad a los ciclos económicos. La industria del retail, como toda actividad relacionada al consumo masivo, es muy sensible al nivel de actividad económica y a la variación en el

Cobertura Gastos Financieros (veces) 1,50 1,12 1,00

1,12

ingreso disponible de los consumidores, especialmente en momentos de estancamiento económico. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en el índice de

1,20

recuperabilidad de los créditos otorgados a sus clientes.

0,97 0,79

0,76

·

0,50

Alta competitividad. La industria de supermercados en Chile y Argentina es altamente competitiva, con una tendencia a la baja en los márgenes de venta. Lo anterior obliga a las compañías a

0,00 2000

2001

2002

2003

mantener un fuerte control en sus costos y gastos, para así no

jun-03 jun-04

arriesgar su posición competitiva. La tónica en los últimos meses en Chile ha llevado a una mayor concentración en la industria, donde grandes operadores han adquirido empresas menores con el fin de aumentar su participación.

Participación de Supermercados en Chile (dic-2003)

·

podría generar más puntos de ventas que los que absorbería el mercado. Por ende, las compañías que presenten un crecimiento

D&S 33,5%

Otro s 33,5%

Sobreinversión. Un exceso de inversión a nivel de industria

mayor a su capacidad de cobertura de ventas pueden verse afectadas en términos financieros.

M o ntecarlo 1,9% M o nserrat 3,0%

Jumbo 21,4%

San Francisco 3,2% Unimarc 3,5%

·

Desempeño de Argentina. El 32% de los ingresos de Cencosud provienen de sus negocios en Argentina, clasificado en SD (“Incumplimiento Selectivo”) por Standard & Poor’s. Este porcentaje ha disminuido drásticamente desde el año 2001 (donde era de 74%), producto de la crisis en ese país, que generó la devaluación del peso argentino, y los mayores ingresos provenientes de Chile.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 6 de 9

·

Tipo de cambio. Dado que parte importante de

·

Compromiso de compra de Disco. En marzo de este año, la

los productos que comercializa Cencosud son

empresa suscribió un acuerdo de compraventa para adquirir

importados, variaciones en el tipo de cambio

supermercados Disco. Esta cadena cuenta con 236 locales y

pueden significar un fuerte impacto en sus

294.000 m2 de superficie de ventas. Es el segundo operador de la

costos,

industria en ese país, con una participación de 17,6%.

aspecto

fácilmente

a

que

no

precios,

puede producto

traspasar de

la

competitividad que existe en la industria. Sin

·

Plan de inversiones. Cencosud tiene planificado desarrollar un fuerte plan de expansión en sus tres principales áreas de

embargo, un escenario con un tipo de cambio a

negocios, tanto en Chile como en Argentina. En este sentido, la

la baja, resulta beneficioso en términos de

compañía tiene estimado realizar 29 proyectos durante el

márgenes.

periodo 2004-2006, donde un 59,3% estaría destinado a Chile, destacando el negocio de supermercados:

7. HECHOS RELEVANTES

Supermercados: 8 en Chile y 3 en Argentina (US$136 millones). ·

Apertura centro comercial. Cencosud inaugura

Homecenters: 7 locales en cada país (US$72 millones).

en

Centros Comerciales: 2 malls en cada país (US$210 millones).

octubre

un

nuevo

mall

en

Rosario,

Argentina, llamado Portal Rosario, el cual significó una inversión cercana a los US$50

·

compra de 17 locales de Supermercados Las Brisas y Extra, por

millones. Este centro comercial tendrá una locales

US$28,9 millones. La compañía cuenta con una superficie de

comerciales, una tienda ancla y un patio de

ventas de 30.500 m2 y una participación a nivel nacional de

comida de 1.200 m², con seis niveles en los

1,9%. Esta inversión fue financiada a través del aumento de

cuales se contemplan un Jumbo y un Easy.

capital.

superficie

·

de

70.000

m2,

160

Compra de Montecarlo. A fines de agosto,

·

Reestructuración de pasivos. En diciembre de 2003, Cencosud

Cencosud anunció la adquisición del 100% de

realizó una reestructuración de pasivos por cerca de US$243

las sociedades Supermercados Montecarlo S.A.

millones, que correspondían al crédito adquirido por la compra

y Prestaciones Administrativas y de Servicios

de Santa Isabel, y un crédito sindicado por UF 7,5 millones. Esta

Ltda., por US$78,5 millones. Montecarlo cuenta

operación permitió reducir en casi un 50% su nivel de

con 14 locales, una superficie de 27.500 m2 y

endeudamiento.

2.700 empleados. A diciembre de 2003, alcanzaba una participación de mercado de 2,7% a nivel nacional. ·

Adquisición de Las Brisas. En abril de 2004, se concretó la

·

Adquisición de Santa Isabel en Chile. A fines de julio de 2003, Cencosud adquirió las operaciones de Santa Isabel en Chile, por un total de US$94,5 millones, financiados por medio de un

Colocación de acciones. En mayo de este año,

crédito bancario. La transacción comprendía 75 locales más su

la compañía efectuó su primera colocación de

centro de distribución, equivalentes a 102.267 m2 y permitió

acciones y ADR’s, equivalente al 21% de la

aumentar su participación de mercado en 8,8%.

propiedad. En el proceso se recaudaron US$330 millones, monto destinado al financiamiento de su plan de inversiones.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 7 de 9

En homecenters, esperamos 6 nuevos locales este año, 5 en el

8. PROYECCIONES

2005, 4 en el 2006 y 2 en adelante. Por último, se estiman 4 Supuestos:

nuevos malls sólo durante los años 2004-2005.

Los supuestos más importantes que se utilizaron en la valoración de Cencosud son los siguientes: -

Plan de inversión incluye apertura de nuevos locales (US$418

-

millones en el periodo 2004-2006), la adquisición de Montecarlo

Las ventas por m² mejoran entre 0,5% y un 2% anual,

dependiendo

del

negocio

(US$78,5 millones) y compra de Disco (US$125 millones).

(mayor

potencial se observa en supermercados Chile e Easy Argentina). -

18% para Argentina.

Consideramos sólo la proyección de sus negocios operacionales y no financieros.

-

Se utilizó una tasa de activos ponderada entre 10% para Chile y

-

Se asume una variación por IPC de 3% anual. Además, se

-

considera un tipo de cambio promedio de $620 por dólar para este año, creciendo un 3% anual.

Se asume que las operaciones de Disco y Montecarlo se consolidan a partir del próximo

La valoración comprende la proyección del flujo de caja hasta el

-

año.

año 2010; luego se asume un crecimiento de largo plazo de 3% -

En supermercados, se considera la apertura de 6

anual por un periodo de 20 años (hasta el año 2030).

locales este año, 5 en el 2005 y 8 en adelante.

Posteriormente, se considera una perpetuidad sin crecimiento.

Valoración: La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa (cifras en millones de pesos): (Cifras en MM$) Resultado Operacional Depreciación Ebitda Inversión en Capital Aumento de capital Capital de Trabajo Impuesto Flujo de Caja Operacional

2003 42.754 34.623 77.377

2.895 52.394

2004E 67.880 44.717 112.597 -211.420 208.282 -12.157 -7.801 89.501

2005E 134.947 47.610 182.558 -110.159

2006E 168.071 48.704 216.775 -72.353

2007E 201.089 48.947 250.036 -54.199

2008E 236.639 49.251 285.891 -55.825

2009E 274.784 49.616 324.400 -57.500

2010E 315.588 50.041 365.629 -59.225

-4.849 -8.035 59.514

-7.338 -8.276 128.808

-10.485 -8.525 176.827

-12.353 -8.781 208.932

-14.368 -9.044 243.488

-16.543 -9.315 280.545

Sensibilización del precio de la acción ante distintas tasas de descuento: Tasa Patrimonio Tasa Activos Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda (MM$) Interés Minoritario (MM$) Patrimonio (MM$) Nº de Acciones (millones) Valor por acción ($)

17,4% 11,4% 2.410.343 24.186 278.445 66.983 2.089.101 1.530 1.366

18,3% 11,9% 2.270.440 24.186 278.445 66.983 1.949.198 1.530 1.274

19,2% 12,4% 2.143.492 24.186 278.445 66.983 1.822.251 1.530 1.191

20,1% 12,9% 2.027.879 24.186 278.445 66.983 1.706.638 1.530 1.116

21,0% 13,4% 1.922.233 24.186 278.445 66.983 1.600.992 1.530 1.047

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 8 de 9

9. CONSIDERACIONES El precio de $1.191 por acción, se obtiene a

operación sin considerar Disco dentro de los resultados, y tomando

través

del

descuento

de

Caja

en cuenta que la inversión pensada en esta operación entraría como

adquisición

de

caja, se obtiene un precio de $1.027 por acción, lo que significa que

Supermercados Disco se concreta el próximo

Disco explica $164 por acción (13,8%) del precio estimado

año. Sin embargo, al realizar esta misma

considerando la compra de esta empresa.

considerando

que

por la

Flujo

10. CUADRO COMPARATIVO Empresa

Cencosud Delhaize Group Dist. y Servicios D&S Koninklijke Ahold Kroger Co Tesco PLC Walmart

País

Chile Bélgica Chile Holanda EEUU Reino Unido EEUU

Market Cap. (MMUS$) 2.195,8 5.894,1 1.433,4 10.094,5 11.677,9 40.192,8 225.404,6

P/U (veces) 30,05 24,77 66,41 18,34 23,96

B/L (veces) 1,80 1,34 2,29 1,63 2,69 2,72 5,24

D/P (veces) 0,79 1,06 2,06 1,92 1,75 0,55 0,73

ROE

7,16% 5,54% 0,90% -2,72% 4,27% 15,92% 22,36%

EV/Ebitda (veces) 17,78 5,84 14,96 17,79 7,88 13,68 12,40

11. CONCLUSIONES Nuestro precio objetivo de la compañía es de

cuenta con holgura financiera suficiente para enfrentar futuros

$1.190 por acción, en comparación a los $890

financiamientos para importantes planes de inversión.

actual de mercado, por lo que recomendamos

La estrategia de la compañía busca consolidar sus negocios a nivel

COMPRAR.

latinoamericano en el mediano plazo, con el fin de ser uno de los

Si bien, las operaciones en Argentina afectaron los

actores más relevantes de la región.

resultados de Cencosud durante los años 2001 y

Adicionalmente, se debe destacar que los activos prescindibles de la

2002, la crisis económica en ese país habría llegado

empresa no reflejan en su totalidad el valor económico de uno de sus

a su piso y las cifras ya están mostrando señales de

principales activos, como son sus terrenos. Como se mencionó

reactivación, aspecto que se observa en las tres

anteriormente, dichos activos poseen una ubicación estratégica que le

modalidades de negocio en los que opera la

entrega un potencial de crecimiento en su valoración.

compañía. En tanto, las operaciones en Chile

Por último, aún cuando en nuestro análisis consideramos que la

continúan mostrando una importante solvencia, más

compra de Disco efectivamente se concreta, creemos que dicho

aún considerando las nuevas adquisiciones de la

escenario se constituye en el más probable, dado que el proceso se

empresa en el negocio de supermercados, lo que la

encuentra bastante avanzado. No obstante, en caso de no cerrarse

ha llevado a consolidarse en el segundo actor más

esta operación, la compañía igualmente resulta atractiva como

importante del sector, y con indicadores más sólidos

alternativa de inversión, especialmente por destacarse dentro de su

que su competencia. En este sentido, Cencosud

industria y por los proyectos que tiene planeado implementar.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas. La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Página 9 de 9