Cálculo de márgenes para el producto spread soja Chicago/Rofex

Programa de Formación 2000

Autor Mauro Caruso Contador Público Becario Programa de Formación 2000 - Bolsa de Comercio de Rosario

Abstract

Este trabajo considera los aspectos más básicos de los futuros, el spread, y métodos para el cálculo de márgenes (VaR), de modo que el mismo sea de fácil comprensión para los lectores interesados en dicho texto.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

1

Indice 1. Introducción .................................................................................................................................... 3 2. Futuros............................................................................................................................................. 4 2.1. Cancelación .............................................................................................................................. 4 2.2. Garantías .................................................................................................................................. 5 3. Spread.............................................................................................................................................. 6 4.1. Uso del VAR en mercados de futuros .......................................................................................... 7 4.2. Calculo del VaR ....................................................................................................................... 7 4.2.1. Calculo de VaR usando el método de Covarianza............................................................ 8 4.2.2. Método de simulación histórica ...................................................................................... 11 4.2.3. Método de simulación Monte Carlo ............................................................................... 12 Conclusión......................................................................................................................................... 13 Bibliografía ....................................................................................................................................... 14 Agradecimientos ............................................................................................................................... 15 Anexo I .............................................................................................................................................. 16 Anexo II ............................................................................................................................................ 28 Anexo III ........................................................................................................................................... 42

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

2

1. Introducción Este trabajo considera los aspectos más básicos de los futuros, el spread, y métodos para el calculo de márgenes (VaR), de modo que el mismo sea de fácil comprensión para los lectores interesados en dicho texto. Fue realizado bajo la premisa de encontrar y aplicar el mejor método para el calculo del margen del producto spread soja Chicago-Rosario, de modo que en un futuro la BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO, pudiera utilizar dicho producto en su rueda de negocios, y así incrementar de esta forma, los volúmenes operados en la misma. La utilización de este producto, acercaría en forma más rápida, eficiente y económica, el mercado desarrollado en Rosario, ROFEX, con el mercado de Chicago, CBOT (como mercado base), considerando que actualmente se realizan operaciones con dicho mercado, pero con un costo alto, ya sea por el pago de altas comisiones, como de márgenes en dos mercados diferentes.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

3

2. Futuros Estos son contratos que se hicieron populares como consecuencia de la necesidad de los participantes del mercado granario de protegerse frente a las posibles variaciones en los precios de los activos relacionados con dicho mercado. Dentro de este, estaban los que querían protegerse ante una suba en los precios (los compradores de granos), o ante una baja en los mismos (los vendedores de granos). Con el transcurso del tiempo el mercado de futuros granario fue creciendo en nuestro país a una gran velocidad, pero no logrando alcanzar todavía el nivel que los Estado Unidos ha obtenido, donde los volúmenes de contratos operados son muchísimo mayores, en relación con el volumen físico con que se cuenta en dicho país. Actualmente los participantes en dicho mercado son muy variados, ya que se encuentran: 1. personas que buscan realizar operaciones de cobertura (transfieren el riesgo) 2. personas que especulan, anticipándose, respecto a bajas o subas de los precios (especuladores, que asumen en gran parte riesgos), y 3. otros que realizan operaciones de arbitraje. Según Hull 1 un contrato de futuros, es un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio cierto. Estos contratos están estandarizados en ciertos aspectos, como los detallados a continuación: El bien del que trata, esta totalmente descripto (cantidad y calidad) Momento en que este debe ser entregado (fecha de entrega). Forma en que el mismo debe entregarse.

2.1. Cancelación Para lograr la cancelación de en contrato de futuro, se cuenta con las siguientes posibilidades: 1. contraer en el mismo mercado de futuro y opciones, una posición opuesta a la que se había obtenido con anterioridad, por ejemplo, si una persona compra un contrato futuro de sojanoviembre, para poder cancelar el mismo debe vender un contrato futuro de sojanoviembre. Lo más frecuente es que los mismos se cancelen antes de su vencimiento, porque si se realizase la entrega y recepción de acuerdo con lo establecido en los contratos, podría resultar un proceso muy engorroso y costoso para muchos de los participantes del mercado, Otro caso es el de los especuladores, que al no estar interesados en entregar o recibir mercadería alguna, optan por la cancelación. 2. El llamado cash-settlement, que consiste en la cancelación de contrato al vencimiento del mismo realizando un pago, y sin necesidad de realizar la entrega física.

1

Según Hull, John C., Introducción a los Futuros y Opciones, Editorial Prentice-Hall, Segunda Edición, Madrid, 1998, pp.1.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

4

Estos son contratos derivados, llamándose así porque su precio esta relacionado con el precio de otro activo (no depende de sí mismo, sino que depende de otras variables), por ejemplo, el precio de un contrato futuro de soja-mayo, depende del precio de la soja en el mercado de disponible.

2.2. Garantías El sistema de garantías permite a los mercados o casas compensadoras asegurar el cumplimiento de las obligaciones generadas para cada una de las partes, compradora y vendedora. Estas, por intermedio de las casas corredoras con las que efectúan operaciones, hacen un deposito inicial por cada contrato, cuyo monto es establecido por cada mercado. De esta forma cada contratante asume obligaciones solo con la casa de clearing y no con la contraparte del contrato, (interponiéndose la misma entre las partes), siendo ella la compradora para cada vendedor y vendedora para cada comprador respectivamente. La variación diaria de la cotización de un contrato genera ganancias para uno y perdidas para otro, obteniendo el primero la acreditación de su ganancia, y el segundo debiendo realizar el deposito originado por su perdida, como consecuencia de dicha variación (este proceso se debe llevar a cabo diariamente). A medida que el tiempo transcurre y se acerca la fecha de vencimiento del contrato, el precio del futuro se acerca cada vez mas al precio de contado del producto en cuestión, llegando a casi igualarse o igualándose, a dicho vencimiento. De no ser así se estaría en condición de realizar un arbitraje entre los precios de contado y de futuro.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

5

3. Spread La persona que decide tomar participación en el mercado por medio del spread, lo hace con el fin de obtener una ganancia como consecuencia del cambio de precios de futuros relacionados. Quienes operan spreads aportan liquidez al mercado y asumen un riesgo menor que operando solamente en futuros. Lo que hace esta persona es muy simple, compra y vende contratos de futuros similares; compra aquellos que en su parecer estén cotizados por debajo de su precio, en terminos relativos, y vende aquellos contratos que estén sobrevaluados. Dentro del spread podemos encontrar cuatro categorías del mismo: 1. spread intra-mercado: consiste en la compra y venta simultanea de contratos de futuros, que tienen diferentes fechas de vencimiento, pero involucran al mismo producto, y son comercializados en el mismo mercado. Por ejemplo el spread mayo-noviembre creado en ROFEX. 2. spread inter-mercados: consiste en la compra y venta simultanea de contratos de futuros, que pueden o no tener la misma fecha de vencimiento, que involucran al mismo producto, pero son comercializados en diferentes mercados. Por ejemplo la compra en ROFEX del contrato de futuro soja-mayo 01, y la venta en CBOT del contrato de futuro soja-mayo 01. 3. spread inter-commodity: consiste en la compra y venta simultanea de contratos de futuros, ya no del mismo producto, sino de productos relacionados. Este spread puede realizarse con productos de un mismo mercado o de distintos mercados. Por ejemplo, el spread trigo-maiz. 4. spread de un producto y sus derivados: consiste en la compra de un contrato de futuro sobre un commodity determinado y una madurez especifica, y la venta de otro contrato de futuro de un bien derivado del commodity principal, con la misma madurez. Por ejemplo, la compra de un contrato de futuro de soja-mayo 01, y la venta de un contrato de futuro de aceite de soja-mayo 01.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

6

4. Value at risk. Definición ( VaR ) Philip Best 2, considera que VaR es una medida estadística de riesgo que estima la máxima perdida que puede experimentarse en un portafolio, con un determinado nivel de confianza y para un determinado periodo de tiempo. VaR siempre esta acompañado con una probabilidad que expresa la posibilidad de que esa perdida sea menor que el monto dado. Es un monto monetario que puede ser perdido en un periodo de tiempo dado. El periodo de tiempo depende del periodo que el portafolio se debe mantener constante (cuanto se debe esperar como mínimo para cambiarlo, ya sea comprando o vendiendo algunos de los componentes del portafolio). También encontramos otra definición general que lo concibe como, el máximo monto de dinero que puede ser perdido por un portafolio, en un periodo de tiempo, con un nivel de confianza determinado. El VaR puede ser usado con cualquier tipo de producto.

4.1. Uso del VAR en mercados de futuros Uno de los principales problemas con el que se encontrarían las instituciones que decidieran lanzar un producto spread en el mercado de futuros, sería el de calcular las posibles perdidas diarias (riesgo), con el fin de establecer la llamada garantía inicial.. El VaR tiene mucho que aportarnos en este sentido, porque el mismo permite calcular en base a variaciones el importe mas adecuado a solicitar a los inversores en dicho concepto. El VaR permite conocer información detallada acerca del riesgo como: cuanto podría perderse en un día normal cuanto podría perderse en circunstancias extremas del mercado si el riesgo que estamos asumiendo, es el máximo que podríamos aceptar, pudiendo de esta forma incrementarlo si el riego que estamos asumiendo nos brinda una renta acorde al mismo, etc.

4.2. Calculo del VaR Existen tres diferentes métodos para el calculo del VaR: 1. método de covarianza 2. método de simulación histórica 3. método de simulación Montecarlo Seguidamente se procede a exponer a cada uno de ellos.

2

Según Best, Philip, Implementing Value at Risk, Editorial John Wiley & Sons, West Sussex, Inglaterra,1998, pp. 9.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

7

4.2.1. Calculo de VaR usando el método de Covarianza Una de las asunciones adoptadas por el mismo es la distribución normal del porcentaje de cambio de los precios, lo que permite considerar la volatilidad en términos de desvío estándar. Para la determinación del VaR se debe establecer con que nivel de confianza queremos trabajar. Un desvío estándar de valor 1, nos brinda una confianza del 68%, de que las variaciones absolutas de los precios no excederán el valor asumido por la volatilidad. Si solo consideráramos las variaciones negativas, el porcentaje ascendería al 84%, ya que los cambios positivos de los precios con respecto a la volatilidad no nos interesarían, porque nos estarían indicando la obtención de ganancias, estando nuestro interés centrado en calcular las posibles perdidas. Un desvío estándar de 1.65 nos brinda una confianza del 90%, lo que implica que si solo tomáramos las variaciones negativas de los precios, la confianza aumenta al 95%. Con un desvío estándar de 2.33 el nivel de confianza aumentaría al 99%, considerando fuera de dicho porcentaje solo las variaciones negativas. El periodo de tiempo usado para el calculo del VaR puede ser cualquiera, pero a medida que el mismo aumenta, el VaR también aumenta, ya que la volatilidad también lo hace. Para nuestros propósitos, como en el mercado de futuros las diferencias se reponen diariamente, este será el periodo utilizado. Para calcular el VaR consideramos al spread como un portafolio compuesto por 2 bienes, el contrato futuro soja vendido (comprado) en ROFEX, y el contrato futuro soja comprado (vendido) en CBOT. Las posiciones estudiadas fueron mayo-mayo y noviembre-noviembre. Al estar un portafolio compuesto por mas de un bien, surge de dicha diversificación una reducción en el riesgo asumido por la persona que compra o vende el spread. Los bienes incluidos en el portafolio pueden estar o no correlacionados. Por ejemplo, dos bienes están correlacionados, cuando el cambio de los precios en uno de ellos está relacionado con el cambio de los precios en el otro bien. Si los precios antes mencionados, siempre se mueven a la vez, en conjunto y en la misma proporción, se dice que los bienes tienen una correlación de 1. Ahora, si el precio de los mismos siempre se mueven en forma opuesta y en la misma proporción, se dice que estos tiene una correlación de –1. Para cualquier portafolio, a medida que la correlación vaya disminuyendo de 1 a -1, el efecto que causa la diversificación aumentará, lo que significa que el riesgo disminuirá. A una correlación mas cercana a –1, menor es el riesgo; a una correlación mas cercana a 1 mayor es el riesgo, por estar el portafolio menos diversificado. Los rendimientos diarios de los productos Soja-ROFEX y Soja-CBOT, tienen una correlación 3 aproximada del 78 %. Ahora bien, como el portafolio consiste en estar comprado (vendido) en CBOT, y vendido (comprado) en ROFEX, la correlación del portafolio es de –0.78, de ahí que la posición Spread sea de tan bajo riesgo, como consecuencia de existir una diversificación muy alta. En general, cuando en una posición se esta ganando, en la otra se esta perdiendo. El VaR se puede calcular de la siguiente forma:

3

Este dato es el promedio de los coeficientes de correlación de los años 1998, 1999 y 2000, para el producto spread Soja CHICAGOROSARIO mayo- mayo y noviembre-noviembre. Ver tablas al final de las tablas 1 y 2, del anexo 1.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

8

VAR = V * P Donde V = volatilidad P = valor del portafolio

4.2.1.1. VaR para un portafolio Para calcular la volatilidad del portafolio lo que debemos hacer es combinar la distribución de los cambios de los precios de cada uno de los bienes integrantes del portafolio en una sola distribución de cambio de precios del portafolio. La siguiente formula nos muestra como calcular la volatilidad para un portafolio:

p

a2

2 A

b2

2 B

2ab

AB

A

B

= Volatilidad del Portafolio

p

a, b A

,

AB

= Proporción de los bienes A y B en el portafolio B

= Volatilidades de los bienes A y B = Correlación entre los bienes A y B

Para el calculo de la volatilidad de los bienes A y B, se utilizo la formula de desvío estándar. Este mide la dispersión promedio de cada elemento de la muestra con respecto a la media de la misma. Para una muestra de la población, la misma consiste en:

)2

(X n

1

Desvío Estandard

X

Series de porcentajes de cambios de los precios, por ejemplo X= x1, x2, x3, ..... xn donde xn es un cambio de precio de las series Valor promedio de las series

n

Numero de cambios porcentuales de los precios Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

9

4.2.1.2. Descripcion de las tablas realizadas 4 Para realizar el calculo del VaR, lo primero que se hizo fue depurar las series, eliminando las cotizaciones en cuyos días solo operase un mercado. Una vez que esto fue logrado, se multiplicaron los precios de CBOT por el numero 0.367444, con el fin de que los precios estuvieran expresados U$S/ton en ambos mercados. A continuación se calculó el Spread diario, restándose el precio de un mercado con el precio del otro. Luego se calcularon las variaciones diarias porcentuales con respecto al día anterior para cada mercado (ROFEX y CBOT). Esto es, lo que varia diariamente un determinado precio. Posteriormente se caculo para periodos de 5, 10 y 20 días, el desvío estándar de las variaciones porcentuales diarias de precios de cada mercado, el coeficiente de correlación entre las mismas, la volatilidad del portafolio, el VaR, la variación diaria para contratos de 100 tn, y el margen. Desvío estándar de cada mercado: para cada día se calculo un desvío estándar, de los 5, 10 y 20 días anteriores, periodos en los cuales estaba incluido el día para el que se realizaba el calculo. Coeficiente de correlación: para cada día se calculo un coeficiente de correlación, de los 5, 10 y 20 días anteriores, periodos en los cuales estaba incluido el día para el que se realizaba el calculo. Volatilidad del portafolio: los datos usados para el calculo de la misma son, el desvío estándar, coeficiente de correlación, y porcentajes que cada bien representa dentro del valor del portafolio. El valor asignado a dichos porcentajes, fue del 50 %, ya que a los fines del calculo no se justificaba marcar la leve diferencia dada, como consecuencia de las distintas cotizaciones de los mercados de ROSARIO y CHICAGO, por ser el valor para cada bien dentro del portafolio muy similares. VaR: para su calculo se usaron como datos, los promedios de precios de cada mercado, la volatilidad, y el nivel de confianza. El nivel elegido fue de 2.33, el cual brinda una confianza del 99 %. Dicho nivel se adopto con el fin de brindarle al mercado una alta seguridad de no pasar sobresaltos. Variación diaria de los contratos: la misma se calculo restando al valor de una tonelada para un determinado día, el valor que dicha tonelada poseía el día anterior. Margen: para establecer el mismo se tuvo en cuenta el promedio del VaR calculado para cada día. Los valores arrojados por las tablas5, con respecto al margen promedio para cada año, para cada producto, y para cada periodo ya sea de 5, 10 o 20 días, nos muestran que el VaR promedio para cada una de las situaciones antes expuestas fue disminuyendo año a año, como consecuencia de la disminución de los precios sufridos por los bienes en cuestión, con el correr del tiempo. Con respecto a los bienes entre si, el VaR difiere por otra razón. La posición noviembrenoviembre es mas riesgosa que la posición mayo-mayo. Independientemente de esta cuestión, resulta conveniente pedir un solo margen, que en virtud del estudio realizado, el mismo será de 4

Ver las tablas 1 y 2 correspondientes al anexo 1. En las mismas solo se encuentran expuestas, la ultima pagina de cada columna de impresión, por ser dichas columnas demasiado extensas. Razon por la cual se opto por no exponer el estudio en su totalidad. 5 Ver la tabla nº 6 del anexo 3.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

10

U$S 500 por cada contrato, debiendo dicho margen ser periódicamente revisado, ya que cambios en el nivel de precios, la volatilidad y la correlación afectaran el VaR en el futuro.

4.2.1.3. Confección de gráficos (explicación)6 En el anexo se pueden encontrar graficadas las tablas anteriormente explicadas. En estos gráficos están expresados: En el eje central, se encuentran todas las fechas del periodo, hasta el vencimiento de los contratos. Como ejes paralelos al central, de color celeste y bordó (con cruces), se encuentran los niveles fijos del margen. Las líneas exteriores, superior e inferior, de color blanco y azul, se refieren a los niveles oscilantes del VaR para cada día. La línea oscilante central, de color bordo (con cuaadrados), describe las variaciones diarias de los contratos (estos contratos fueron estipulados en 100 toneladas).

4.2.1.4. Conclusión del método de la covarianza Dentro de los tres métodos, el universalmente mas utilizado es el de covarianza, por lo que el mismo fue elegido para desarrollar el objetivo planteado por el trabajo. Dentro de los resultados aportados por el mismo, se puede observar que lo bienes del portafolio, Soja-Rosario y Soja-Chicago, están negativamente correlacionados. Esto aporta una cuota muy alta de seguridad a la hora de invertir, ya que al haber un nivel tan alto de diversificación en el portafolio, el riesgo que corre la inversión se ve altamente reducido.

4.2.2. Método de simulación histórica Este es uno de los métodos más facilmente aceptado, como consecuencia de la simplicidad de sus cálculos matemáticos, lo que permite entender simplemente como se arribo al VaR. Una de las ventajas y características de este método, es que el mismo no asume que el cambio de los precios este distribuido normalmente. Una de las formas para realizar el calculo del método histórico es la siguiente: Lo primero que se debe hacer es obtener las series de cambio porcentual de precios para cada producto del portafolio, luego se deben aplicar dichos porcentajes al portafolio, para generar series históricas de los cambios de valores del mismo. Posteriormente se los debe ordenar en forma creciente de modo de poder en base a los datos de la tabla, determinar los que exedan el porcentaje de confianza adoptado. Para esto se enumera la cantidad de cambios, y en caso de que la confianza establecida sea del 99%, solo el 1 % de los datos ubicados al final de la de la tabla, deberán sobrepasar el nivel establecido para el margen.

6

Ver los gráficos del anexo 1. Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

11

En la práctica se pueden tomar series de precios de bienes con similares características, en caso de no disponer de una serie completa, para realizar los cálculos anteriormente expuestos. Este proceso se tornara valido, hasta que se logre tener a disposición una adecuada acumulación de datos que generen la serie deseada. Esto mas es aceptado generalmente, en portafolios con gran variedad de productos. El periodo histórico de precios tomado para el calculo de este método, debe ser relativamente extenso, porque en caso de ser corto, no estaría captando muchas situaciones ocurridas en el mercado, lo que desenlazaría en la ineficiencia del mismo. El calculo de este método fue realizado para los años 1998, 1999, y 2000, para los productos spread soja mayo-mayo y spread soja noviembre-noviembre. En base a los resultados arrojados por las mencionadas tablas7, para un 99% de confianza, se considera razonable solicitar un margen de U$S 500, como consecuencia del promedio calculado, en base a los valores arrojados para el margen de cada año8.

4.2.3. Método de simulación Monte Carlo Una gran cantidad de casos son generados a partir de números aleatorios, estos serán aplicados a un portafolio, y el var se determinará a partir del resultante obtenido para el mismo de la misma forma que el método de simulación histórica. Se parte de una asunción fundamental, al igual que el método de covarianza, y esta es que los cambios de precios están normalmente distribuidos. Los pasos a seguir para la aplicación de este método, son los siguientes: 1. 2. 3. 4. 5.

Determinar volatilidades y correlaciones para los factores de riesgo. Generar series normales de precios con las correctas volatilidades. Calcular eigenvalues y eigenvectors, para la matriz de correlación. Generar series de precios correlacionados. Generar cambios en el portafolio y realizar un ranking, como el obtenido para el método histórico.

El punto 1 es exactamente igual al del método de covarianza. Volatilidades y correlaciones son calculadas para cada factor de riesgo en el portafolio. Cuando una serie histórica es muy pequeña o insuficiente, o directamente no se tiene una, se puede tomar una serie histórica de un bien que tenga similares características.

7 8

Ver las tablas nº 3 y 4 del anexo 2. Ver la tabla nº 5 del anexo 3. Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

12

Conclusión Dentro del mercado de futuros, el spread es un producto muy utilizado porque el mismo ofrece un alto nivel de seguridad. Como consecuencia del gran nivel de diversificación que posee el portafolio. Este principio se ve mejor explicado en el dicho “ no hay que poner todos los huevos en la misma canasta”. Esto significa que cuando se invierte en diferentes tipos de bienes, cuyas cotizaciones están inversamente correlacionadas, la posibilidad de sufrir un perdida es mucho menor que en el caso de invertir todo en un solo bien, por el hecho de que si la cotización de dicho bien disminuye, la perdida que nos genera dicha disminución no se ve compensada por beneficios en otros contratos. Dentro de los métodos investigados para el calculo del VAR, se encontraron: Covarianza Método de simulación histórica Método de simulación Montecarlo De estos tres métodos, los desarrollados fueron dos, el método de simulación histórica (anexo 2), y el método de covarianza (anexo 1). De acuerdo con el método histórico, calculado en base al trabajo desarrollado, considero que el importe que debe solicitarse en concepto de garantía inicial para 100 toneladas de soja es de $ 500 . De acuerdo con el método de covarianza, calculado en base al trabajo desarrollado, considero que el importe que debe solicitarse en concepto de garantía inicial para 100 toneladas de soja es de $ 500. Como se puede observar los resultados arrojados por ambos métodos son similares.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

13

Bibliografía Luft, Carl F., Understanding & Trading Futures, Editorial Irwin, Chicago, 1994. Best, Philip, Implementing Value at Risk, Editorial John Wiley & Sons, West Sussex, Inglaterra,1998. Hull, John C., Introducción a los Futuros y Opciones, Editorial Prentice-Hall, Segunda Edición, Madrid, 1998. Stewart, David, El Valor del Riesgo, en Revista “Ejecutivos de Finanzas”, nº 17, pagina 61, Febrero 2001.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

14

Agradecimientos Las siguientes personas hicieron posible con su generosa colaboración, la realización de este trabajo: Mariano Cuchukos y Gabriela Facciano. Muy especialmente deseo agradecer a quienes enriquecieron con su tiempo y experiencia este proyecto: Fabio J. Bini y Diego Echevarria.

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

15

Anexo I Tabla I ROFEX

FECHA

18/02/2000 22/02/2000 23/02/2000 24/02/2000 25/02/2000 28/02/2000 29/02/2000 01/03/2000 02/03/2000 03/03/2000 06/03/2000 07/03/2000 08/03/2000 09/03/2000 10/03/2000 13/03/2000 14/03/2000 15/03/2000 16/03/2000 17/03/2000 20/03/2000 21/03/2000 22/03/2000 23/03/2000 24/03/2000 27/03/2000 28/03/2000 29/03/2000 30/03/2000 31/03/2000 03/04/2000 04/04/2000 05/04/2000 06/04/2000 07/04/2000 10/04/2000 11/04/2000 12/04/2000 13/04/2000

CBOT

AJUSTE FECHA

171,60 172,00 167,60 167,90 164,00 164,30 167,40 166,60 167,40 168,70 169,50 168,30 169,40 169,10 166,80 171,40 174,10 173,00 173,20 177,00 172,90 172,80 173,60 170,00 172,50 172,50 171,50 170,80 173,90 175,90 177,10 174,00 176,20 172,20 174,50 173,50 172,20 174,40 175,30

18/2/00 22/2/00 23/2/00 24/2/00 25/2/00 28/2/00 29/2/00 1/3/00 2/3/00 3/3/00 6/3/00 7/3/00 8/3/00 9/3/00 10/3/00 13/3/00 14/3/00 15/3/00 16/3/00 17/3/00 20/3/00 21/3/00 22/3/00 23/3/00 24/3/00 27/3/00 28/3/00 29/3/00 30/3/00 31/3/00 3/4/00 4/4/00 5/4/00 6/4/00 7/4/00 10/4/00 11/4/00 12/4/00 13/4/00

ROFEX

AJUSTE

524,50 522,50 508,25 513,75 505,50 506,25 511,00 506,25 510,50 513,00 517,25 511,50 515,50 516,50 509,75 523,00 530,00 525,00 525,50 537,50 525,75 526,75 531,00 522,00 530,75 531,50 526,50 529,00 537,50 545,50 546,50 538,50 543,00 531,00 538,75 532,00 528,00 537,50 538,25

*0.36744

192,72 191,99 186,75 188,77 185,74 186,02 187,76 186,02 187,58 188,50 190,06 187,95 189,42 189,78 187,30 192,17 194,74 192,91 193,09 197,50 193,18 193,55 195,11 191,80 195,02 195,29 193,46 194,38 197,50 200,44 200,81 197,87 199,52 195,11 197,96 195,48 194,01 197,50 197,77

SPREAD

-21,12 -19,99 -19,15 -20,87 -21,74 -21,72 -20,36 -19,42 -20,18 -19,80 -20,56 -19,65 -20,02 -20,68 -20,50 -20,77 -20,64 -19,91 -19,89 -20,50 -20,28 -20,75 -21,51 -21,80 -22,52 -22,79 -21,96 -23,58 -23,60 -24,54 -23,71 -23,87 -23,32 -22,91 -23,46 -21,98 -21,81 -23,10 -22,47

CBOT

VARIAC VARIAC % %

-0,94% -0,23% 2,59% -0,18% 2,35% -0,18% -1,87% 0,48% -0,48% -0,77% -0,47% 0,71% -0,65% 0,18% 1,37% -2,72% -1,56% 0,63% -0,12% -2,17% 2,34% 0,06% -0,46% 2,10% -1,46% 0,00% 0,58% 0,41% -1,80% -1,14% -0,68% 1,77% -1,26% 2,30% -1,33% 0,57% 0,75% -1,27% -0,51%

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

1,30% -0,38% -2,77% 1,08% -1,62% 0,15% 0,93% -0,93% 0,84% 0,49% 0,83% -1,12% 0,78% 0,19% -1,32% 2,57% 1,33% -0,95% 0,10% 2,26% -2,21% 0,19% 0,80% -1,71% 1,66% 0,14% -0,95% 0,47% 1,59% 1,48% 0,18% -1,47% 0,83% -2,23% 1,45% -1,26% -0,75% 1,78% 0,14%

16

14/04/2000 17/04/2000 18/04/2000 19/04/2000 24/04/2000 25/04/2000 26/04/2000 27/04/2000 28/04/2000

174,50 174,80 175,40 174,50 176,00 177,50 178,30 176,60 173,90

PROMEDIO

166

532,50 531,50 534,00 536,25 544,00 543 540,3 532,5 526,5

195,66 195,29 196,21 197,04 199,89 199,52 198,51 195,66 193,46

PROMEDIO

185

14/4/00 17/4/00 18/4/00 19/4/00 24/4/00 25/4/00 26/4/00 27/4/00 28/4/00

-21,16 -20,49 -20,81 -22,54 -23,89 -22,02 -20,21 -19,06 -19,56

0,46% -0,17% -0,34% 0,51% -0,86% -0,85% -0,45% 0,96% 1,54%

Coef. de correlacion

-0,8530

Desvío Estándar

1,27%

-1,07% -0,19% 0,47% 0,42% 1,43% -0,18% -0,51% -1,44% -1,13%

1,43%

0,37%

Volatilidad del portfolio 5 dias

DS Rofex

DS CBOT

0,54% 0,48% 1,36% 1,37% 1,63% 1,46% 1,89% 1,52% 1,54% 0,86% 0,84% 0,66% 0,60% 0,63% 0,84% 1,58% 1,57% 1,68% 1,66% 1,41% 1,80% 1,62% 1,61% 1,88% 1,65%

0,59% 0,66% 1,49% 1,63% 1,74% 1,51% 1,68% 1,17% 1,12% 0,75% 0,78% 0,97% 0,84% 0,80% 1,03% 1,58% 1,43% 1,61% 1,61% 1,48% 1,78% 1,65% 1,61% 1,84% 1,65%

Coeficiente

Volatilidad

De Correl.

Portafolio

-

0,9528 0,8349 0,9689 0,9403 0,9320 0,9087 0,9206 0,8644 0,9267 0,8318 0,7693 0,9441 0,9313 0,8986 0,9634 0,9826 0,9916 0,9869 0,9961 0,9949 0,9940 0,9916 0,9962 0,9978 0,9981

0,09% 0,19% 0,19% 0,29% 0,32% 0,32% 0,37% 0,39% 0,33% 0,24% 0,28% 0,20% 0,18% 0,18% 0,16% 0,15% 0,12% 0,14% 0,08% 0,08% 0,10% 0,11% 0,07% 0,06% 0,05%

Variacion VAR

73 152 154 234 257 259 302 317 268 196 226 167 146 147 129 120 98 112 61 66 80 87 57 53 42

del contrato

-88,02 113,49 83,60 -172,09 -86,86 2,44 135,47 94,53 -76,16 38,14 -76,16 91,28 -36,98 -66,74 18,02 -26,86 12,79 73,72 1,63 -60,93 21,74 -46,74 -76,16 -29,30 -71,51

VAR Margen Margen

-73 -152 -154 -234 -257 -259 -302 -317 -268 -196 -226 -167 -146 -147 -129 -120 -98 -112 -61 -66 -80 -87 -57 -53 -42

500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

-500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500

17

1,30% 1,32% 1,27% 1,10% 1,04% 1,02% 1,40% 1,39% 1,70% 1,74% 1,67% 1,52% 1,53% 0,99% 0,86% 0,80% 0,62% 0,47% 0,57% 0,57% 0,56% 0,83% 1,11%

1,24% 1,35% 1,30% 1,09% 1,04% 1,04% 1,24% 1,25% 1,56% 1,56% 1,59% 1,51% 1,75% 1,33% 1,25% 1,11% 1,04% 0,63% 0,92% 0,66% 0,74% 1,07% 1,12%

-

0,9979 0,9749 0,9393 0,9031 0,8890 0,8456 0,9262 0,9617 0,9745 0,9834 0,9697 0,9731 0,9739 0,9639 0,9549 0,9461 0,9761 0,4023 0,7277 0,2118 0,0846 0,5770 0,7717

0,05% 0,15% 0,22% 0,24% 0,24% 0,29% 0,27% 0,20% 0,20% 0,18% 0,21% 0,18% 0,22% 0,23% 0,25% 0,22% 0,23% 0,31% 0,32% 0,39% 0,45% 0,45% 0,38%

41 122 183 196 200 233 217 160 160 143 167 144 177 188 202 179 186 252 262 316 364 367 308

Promedio

278

-27,56 83,72 -161,86 -2,32 -93,95 83,26 -16,05 54,65 40,93 -54,77 148,02 16,98 -129,07 62,44 131,28 66,74 -31,86 -172,67 -134,77 186,74 181,05 114,77 -49,54

-41 -122 -183 -196 -200 -233 -217 -160 -160 -143 -167 -144 -177 -188 -202 -179 -186 -252 -262 -316 -364 -367 -308

500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500

-500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500

Grafico nº 1(tabla nº 1) 600 400 VAR SUPERIOR

200

VARIACION DEL CONTRATO VAR INFERIOR

-

MARGEN SUPERIOR

-200

MARGEN INFERIOR

-400

00

28

/0

4/

20

00 20

00 21

/0

4/

20

00 14

/0

4/

20

00 07

/0

4/

20

00 3/ /0 31

24

/0

3/

20

00 20

00 3/ /0 17

10

/0

3/

20

00 20

00 3/ /0

2/

20 03

/0 25

18

/0

2/

20

00

-600

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

18

10 dias Variacion

Coeficiente Volatilidad

DS Rofex

0,98% 0,91% 1,19% 1,17% 1,23% 1,19% 1,38% 1,36% 1,38% 1,40% 1,37% 1,38% 1,11% 1,12% 0,90% 1,21% 1,17% 1,19% 1,19% 1,32% 1,60% 1,57% 1,56% 1,73% 1,70% 1,48% 1,39% 1,39% 1,52% 1,38% 1,14% 1,30% 1,35% 1,39% 1,38% 1,40% 1,41% 1,45% 1,34% 1,30% 1,27% 1,14%

DS CBOT

0,96% 0,97% 1,29% 1,32% 1,27% 1,22% 1,27% 1,27% 1,32% 1,33% 1,28% 1,32% 0,99% 0,94% 0,88% 1,18% 1,21% 1,21% 1,20% 1,35% 1,58% 1,52% 1,52% 1,65% 1,63% 1,44% 1,42% 1,39% 1,47% 1,37% 1,09% 1,24% 1,24% 1,34% 1,32% 1,39% 1,38% 1,48% 1,40% 1,33% 1,32% 1,27%

De Correl. Portafolio

- 0,9339 - 0,9602 - 0,9773 - 0,9576 - 0,9391 - 0,9333 - 0,9149 - 0,9057 - 0,9061 - 0,9071 - 0,9026 - 0,9107 - 0,8597 - 0,8954 - 0,8839 - 0,9356 - 0,9639 - 0,9681 - 0,9736 - 0,9807 - 0,9887 - 0,9909 - 0,9888 - 0,9913 - 0,9904 - 0,9881 - 0,9840 - 0,9738 - 0,9749 - 0,9699 - 0,9347 - 0,9500 - 0,9465 - 0,9524 - 0,9520 - 0,9416 - 0,9448 - 0,9642 - 0,9571 - 0,9512 - 0,9528 - 0,9546

0,18% 0,14% 0,14% 0,20% 0,22% 0,22% 0,28% 0,29% 0,29% 0,30% 0,30% 0,29% 0,29% 0,25% 0,22% 0,22% 0,16% 0,15% 0,14% 0,13% 0,12% 0,11% 0,12% 0,12% 0,12% 0,11% 0,13% 0,16% 0,17% 0,17% 0,20% 0,20% 0,22% 0,21% 0,21% 0,24% 0,23% 0,20% 0,20% 0,21% 0,20% 0,19%

VAR del contrato VAR Margen Margen

18/2/00 22/2/00 23/2/00 24/2/00 25/2/00 28/2/00 29/2/00 1/3/00 2/3/00 3/3/00 6/3/00 7/3/00 8/3/00 9/3/00 10/3/00 13/3/00 14/3/00 15/3/00 16/3/00 17/3/00 20/3/00 21/3/00 22/3/00 23/3/00 24/3/00 27/3/00 28/3/00 29/3/00 30/3/00 31/3/00 3/4/00 4/4/00 5/4/00 6/4/00 7/4/00 10/4/00 11/4/00 12/4/00 13/4/00 14/4/00 17/4/00 18/4/00

144 111 115 160 178 180 227 236 239 242 242 234 232 205 175 175 131 124 112 108 97 87 96 97 99 93 103 130 137 138 166 166 179 173 172 194 189 160 165 168 164 157

-88,02 113,49 83,60 -172,09 -86,86 2,44 135,47 94,53 -76,16 38,14 -76,16 91,28 -36,98 -66,74 18,02 -26,86 12,79 73,72 1,63 -60,93 21,74 -46,74 -76,16 -29,30 -71,51 -27,56 83,72 -161,86 -2,32 -93,95 83,26 -16,05 54,65 40,93 -54,77 148,02 16,98 -129,07 62,44 131,28 66,74 -31,86

- 144 - 111 - 115 - 160 - 178 - 180 - 227 - 236 - 239 - 242 - 242 - 234 - 232 - 205 - 175 - 175 - 131 - 124 - 112 - 108 - 97 - 87 - 96 - 97 - 99 - 93 - 103 - 130 - 137 - 138 - 166 - 166 - 179 - 173 - 172 - 194 - 189 - 160 - 165 - 168 - 164 - 157

500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500

-500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

19

1,07% 0,78% 0,71% 0,66% 0,70% 0,80%

1,24% 1,08% 1,00% 0,91% 1,01% 0,88%

- 0,9155 - 0,8821 - 0,7771 - 0,6848 - 0,7462 - 0,6925

0,25% 0,27% 0,32% 0,33% 0,34% 0,33%

19/4/00 24/4/00 25/4/00 26/4/00 27/4/00 28/4/00

206 220 258 271 275 270

Promedio Promedio

289

-172,67 -134,77 186,74 181,05 114,77 -49,54

- 206 - 220 - 258 - 271 - 275 - 270

500 500 500 500 500 500

-500 -500 -500 -500 -500 -500

Grafico nº 2(tabla nº 1) 600 400 VAR SUPERIOR

200

VARIACION DEL CONTRATO VAR INFERIOR

-

MARGEN SUPERIOR

-200

MARGEN INFERIOR

-400

20 00

20 00 28

/0 4/

20 00 21

/0 4/

20 00 14

/0 4/

20 00 07

/0 4/

20 00 31

/0 3/

20 00 24

/0 3/

20 00

/0 3/

17

20 00 10

/0 3/

20 00 03

/0 3/

20 00

/0 2/

18

/0 2/

25

-600

20 dias

DS Rofex

1,21% 1,16% 1,29% 1,28% 1,23% 1,23% 1,16% 1,17% 1,17% 1,17% 1,17% 1,15% 1,13%

DS CBOT

1,22% 1,19% 1,32% 1,35% 1,23% 1,23% 1,12% 1,13% 1,14% 1,11% 1,11% 1,14% 1,12%

Coeficiente

Volatilidad

De Correl.

Portafolio

-

0,9400 0,9288 0,9442 0,9351 0,9164 0,9353 0,9060 0,9039 0,9037 0,9011 0,9148 0,9269 0,9241

0,21% 0,22% 0,22% 0,24% 0,25% 0,22% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,24% 0,22% 0,22%

Variacion VAR

172 181 179 195 205 180 202 206 208 208 194 178 178

del contrato

-88,02 113,49 83,60 -172,09 -86,86 2,44 135,47 94,53 -76,16 38,14 -76,16 91,28 -36,98

VAR

-

172 181 179 195 205 180 202 206 208 208 194 178 178

Margen

500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

Margen

-500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500

20

1,12% 1,10% 1,23% 1,27% 1,28% 1,28% 1,36% 1,46% 1,46% 1,32% 1,42% 1,33% 1,33% 1,28% 1,28% 1,34% 1,35% 1,35% 1,41% 1,42% 1,53% 1,51% 1,40% 1,37% 1,39% 1,39% 1,30% 1,19% 1,19% 1,20% 1,10% 1,07% 1,07% 1,09% 1,15%

1,11% 1,08% 1,19% 1,23% 1,25% 1,24% 1,34% 1,41% 1,41% 1,25% 1,30% 1,29% 1,29% 1,30% 1,28% 1,31% 1,34% 1,33% 1,35% 1,35% 1,46% 1,45% 1,38% 1,36% 1,40% 1,40% 1,33% 1,23% 1,23% 1,22% 1,19% 1,14% 1,15% 1,18% 1,20%

-

0,9207 0,9187 0,9340 0,9376 0,9370 0,9375 0,9450 0,9535 0,9574 0,9472 0,9636 0,9650 0,9648 0,9754 0,9683 0,9703 0,9721 0,9684 0,9734 0,9709 0,9759 0,9753 0,9645 0,9639 0,9645 0,9621 0,9509 0,9399 0,9410 0,9270 0,9173 0,8879 0,8727 0,8768 0,8973

0,22% 0,22% 0,22% 0,22% 0,22% 0,22% 0,22% 0,22% 0,21% 0,21% 0,19% 0,17% 0,18% 0,14% 0,16% 0,16% 0,16% 0,17% 0,16% 0,17% 0,17% 0,17% 0,19% 0,18% 0,19% 0,19% 0,21% 0,21% 0,21% 0,23% 0,24% 0,26% 0,28% 0,28% 0,27%

181 180 180 181 183 182 182 179 172 173 156 142 143 117 132 132 129 138 132 140 136 137 151 149 152 157 169 172 171 189 193 215 230 232 218

Promedio

293

-66,74 18,02 -26,86 12,79 73,72 1,63 -60,93 21,74 -46,74 -76,16 -29,30 -71,51 -27,56 83,72 -161,86 -2,32 -93,95 83,26 -16,05 54,65 40,93 -54,77 148,02 16,98 -129,07 62,44 131,28 66,74 -31,86 -172,67 -134,77 186,74 181,05 114,77 -49,54

-

181 180 180 181 183 182 182 179 172 173 156 142 143 117 132 132 129 138 132 140 136 137 151 149 152 157 169 172 171 189 193 215 230 232 218

500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

-500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500

21

Grafico nº 3(tabla nº 1) 600 400 VAR SUPERIOR

200

VARIACION DEL CONTRATO

-

VAR INFERIOR MARGEN SUPERIOR

-200

MARGEN INFERIOR

-400

18 /0 2/ 20 25 00 /0 2/ 20 03 00 /0 3/ 20 10 00 /0 3/ 20 17 00 /0 3/ 20 24 00 /0 3/ 20 31 00 /0 3/ 20 07 00 /0 4/ 20 14 00 /0 4/ 20 21 00 /0 4/ 20 28 00 /0 4/ 20 00

-600

Nov-00

TABLA Nº 2

ROFEX FECHA 25/8/00 28/8/00 29/8/00 30/8/00 31/8/00 1/9/00 4/9/00 5/9/00 6/9/00 7/9/00 8/9/00 11/9/00 12/9/00 13/9/00 14/9/00 15/9/00 18/9/00 19/9/00 20/9/00 22/9/00 25/9/00 26/9/00 27/9/00 28/9/00

CBOT AJUSTE 174,00 176,00 179,70 178,80 181,40 181,00 180,90 183,90 179,90 179,00 181,60 181,40 181,50 179,80 178,00 177,50 178,50 177,00 179,60 182,50 182,10 181,90 182,50 182,90

FECHA 25/8/00 28/8/00 29/8/00 30/8/00 31/8/00 1/9/00 4/9/00 5/9/00 6/9/00 7/9/00 8/9/00 11/9/00 12/9/00 13/9/00 14/9/00 15/9/00 18/9/00 19/9/00 20/9/00 22/9/00 25/9/00 26/9/00 27/9/00 28/9/00

AJUSTE *0.36744 471,00 173,06 480,25 176,46 495,25 181,97 492,25 180,87 505,00 185,56 503,50 185,01 512,75 188,40 495,25 181,97 490,00 180,05 505,00 185,56 506,00 185,92 505,50 185,74 499,50 183,54 491,75 180,69 483,25 177,57 488,50 179,49 483,75 177,75 487,50 179,13 491,75 180,69 496,00 182,25 493,50 181,33 493,75 181,42 495,75 182,16 498,25 183,08

ROFEX CBOT SPREAD VARIAC. % VARIAC. % 0,94 -0,46% 0,00% -0,46 -1,14% 1,94% -2,27 -2,08% 3,08% -2,07 0,50% -0,61% -4,16 -1,44% 2,56% -4,01 0,22% -0,30% -7,50 0,06% 1,82% 1,93 -1,64% -3,47% -0,15 2,20% -1,07% -6,56 0,50% 3,02% -4,32 -1,44% 0,20% -4,34 0,11% -0,10% -2,04 -0,06% -1,19% -0,89 0,94% -1,56% 0,43 1,01% -1,74% -1,99 0,28% 1,08% 0,75 -0,56% -0,98% -2,13 0,84% 0,77% -1,09 -1,46% 0,87% 0,25 -1,60% 0,86% 0,77 0,22% -0,51% 0,48 0,11% 0,05% 0,34 -0,33% 0,40% -0,18 -0,22% 0,50%

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

22

29/9/00 2/10/00 3/10/00 4/10/00 5/10/00 6/10/00 9/10/00 10/10/00 11/10/00 12/10/00 13/10/00 17/10/00 18/10/00 19/10/00 20/10/00 23/10/00 24/10/00 25/10/00 26/10/00 27/10/00 30/10/00 31/10/00 PROMEDIO

181,80 180,90 180,90 180,30 180,30 179,90 178,50 178,50 177,40 176,40 174,00 174,80 174,10 175,10 175,60 174,90 176,40 176,90 176,00 176,30 175,80 178,00 183,82

29/9/00 2/10/00 3/10/00 4/10/00 5/10/00 6/10/00 9/10/00 10/10/00 11/10/00 12/10/00 13/10/00 17/10/00 18/10/00 19/10/00 20/10/00 23/10/00 24/10/00 25/10/00 26/10/00 27/10/00 30/10/00 31/10/00

490,50 489,50 489,00 486,25 485,00 485,00 483,00 485,75 478,00 474,25 466,00 468,25 467,75 471,50 468,75 463,00 467,75 467,00 461,25 456,50 456,00 459,75 PROMEDIO

180,23 179,86 179,68 178,67 178,21 178,21 177,47 178,48 175,64 174,26 171,23 172,05 171,87 173,25 172,24 170,12 171,87 171,59 169,48 167,74 167,55 168,93 186,66 Desvío Estándar

1,57 1,04 1,22 1,63 2,09 1,69 1,03 0,02 1,76 2,14 2,77 2,75 2,23 1,85 3,36 4,78 4,53 5,31 6,52 8,56 8,25 9,07

del portafolio

-1,57% -0,20% -0,10% -0,56% -0,26% 0,00% -0,41% 0,57% -1,61% -0,79% -1,75% 0,48% -0,11% 0,80% -0,58% -1,23% 1,02% -0,16% -1,24% -1,04% -0,11% 0,82%

1,00%

1,32% -

Coeficiente de Correlación

Volatilidad

0,60% 0,50% 0,00% 0,33% 0,00% 0,22% 0,78% 0,00% 0,62% 0,57% 1,37% -0,46% 0,40% -0,57% -0,29% 0,40% -0,85% -0,28% 0,51% -0,17% 0,28% -1,24%

0,7456

0,44%

5 dias Coeficiente DS Rofex DS CBOT De Correl. 0,36% 0,33% 0,4457 0,54% 0,79% 0,8108 0,87% 1,31% 0,9357 0,97% 1,51% 0,9710 0,99% 1,62% 0,9668 1,11% 1,68% 0,9949 1,14% 1,67% 0,8859 1,00% 2,36% 0,1844 1,55% 2,40% 0,0232 1,37% 2,53% 0,3543 1,57% 2,53% 0,2978 1,57% 2,34% 0,3062

Volatilidad Portafolio 0,18% 0,24% 0,29% 0,31% 0,35% 0,30% 0,42% 1,37% 1,41% 1,64% 1,68% 1,60%

Variacion VAR del contrato 156 80,00 204 -139,88 251 -181,16 265 20,23 304 -208,49 254 15,12 364 -349,88 1.175 943,02 1.216 -207,09 1.410 -641,16 1.440 223,26 1.373 -1,63

VAR Margen Margen -156 500 -500 -204 500 -500 -251 500 -500 -265 500 -500 -304 500 -500 -254 500 -500 -364 500 -500 -1175 500 -500 -1216 500 -500 -1410 500 -500 -1440 500 -500 -1373 500 -500

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

23

1,31% 0,90% 0,99% 0,49% 0,67% 0,66% 1,03% 1,07% 1,06% 1,09% 0,86% 0,73% 0,37% 0,42% 0,42% 0,34% 0,28% 0,22% 0,32% 0,32% 0,36% 0,32% 0,49% 0,69% 0,65% 0,80% 0,81% 0,47% 0,57% 0,47% 0,56% 0,55% 0,53% 0,68%

1,70% 1,80% 0,88% 1,18% 1,14% 1,32% 1,28% 0,85% 0,88% 0,61% 0,58% 0,52% 0,85% 0,83% 0,83% 0,76% 0,60% 0,21% 0,23% 0,44% 0,80% 0,82% 0,95% 1,11% 0,96% 1,03% 1,00% 0,82% 0,94% 0,94% 0,94% 0,97% 0,90% 0,82% -

0,1447 0,0299 0,8511 0,5458 0,2937 0,1430 0,2883 0,0446 0,2783 0,4947 0,9232 0,8293 0,9589 0,8482 0,8513 0,8321 0,6914 0,2815 0,5221 0,5817 0,6630 0,7485 0,8071 0,9020 0,8877 0,9801 0,8784 0,7248 0,8012 0,9435 0,9576 0,9204 0,7713 0,7932

0,99% 0,99% 0,26% 0,50% 0,57% 0,70% 0,69% 0,70% 0,59% 0,48% 0,20% 0,21% 0,25% 0,26% 0,26% 0,26% 0,23% 0,13% 0,14% 0,18% 0,31% 0,31% 0,31% 0,28% 0,24% 0,14% 0,24% 0,29% 0,30% 0,26% 0,22% 0,26% 0,30% 0,25% Promedio

855 855 224 432 488 599 597 598 503 409 170 179 217 228 223 221 195 110 121 158 268 266 267 245 208 124 209 247 255 227 185 220 255 216

230,46 114,77 132,32 -242,91 274,53 -287,79 103,84 133,84 51,86 -29,19 -13,49 -51,86 174,77 -53,26 18,37 41,05 45,93 -40,00 -66,51 -101,05 174,77 37,79 63,14 -2,67 -51,63 -37,79 151,05 141,28 -24,53 77,56 121,28 204,53 -31,63 82,21

-855 -855 -224 -432 -488 -599 -597 -598 -503 -409 -170 -179 -217 -228 -223 -221 -195 -110 -121 -158 -268 -266 -267 -245 -208 -124 -209 -247 -255 -227 -185 -220 -255 -216

500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500

329

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

24

-500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500

Grafico nº 1(tabla nº 2) 2.000 1.500 1.000 VAR SUPERIOR

500

"VARIACION DEL CONTRATO"

-

VAR INFERIOR MARGEN SUPERIOR

-500

MARGEN INFERIOR

-1.000 -1.500

25 /0 8/ 20 01 00 /0 9/ 20 08 00 /0 9/ 20 15 00 /0 9/ 20 22 00 /0 9/ 20 29 00 /0 9/ 20 06 00 /1 0/ 20 13 00 /1 0/ 20 20 00 /1 0/ 20 27 00 /1 0/ 20 00

-2.000

10 dias Coeficiente DS Rofex DS CBOT De Correl. 0,67% 0,77% 0,9068 0,69% 0,90% 0,9061 0,90% 1,24% 0,9469 0,94% 1,30% 0,9681 0,98% 1,42% 0,9685 0,87% 1,32% 0,9648 0,85% 1,30% 0,8653 0,90% 1,90% 0,2212 1,26% 1,97% 0,3388 1,29% 2,13% 0,2185 1,34% 2,13% 0,1925 1,32% 2,09% 0,1699 1,16% 1,94% 0,0380 1,20% 2,00% 0,0224 1,13% 1,85% 0,1221 1,13% 1,91% 0,1246 1,15% 1,76% 0,1667 0,98% 1,48% 0,1665 0,91% 1,47% 0,1417 1,02% 1,10% 0,4891 0,93% 1,09% 0,4916 0,93% 1,10% 0,4878 0,93% 1,06% 0,5232 0,87% 0,93% 0,4176 0,81% 0,89% 0,3260

Volatilidad Portafolio 0,16% 0,20% 0,24% 0,23% 0,26% 0,26% 0,35% 0,96% 0,97% 1,12% 1,14% 1,14% 1,15% 1,16% 1,14% 1,17% 1,13% 0,82% 0,81% 0,54% 0,51% 0,52% 0,49% 0,48% 0,49%

Variacion VAR del contrato VAR 140 80,00 - 140 172 -139,88 - 172 207 -181,16 - 207 197 20,23 - 197 227 -208,49 - 227 227 15,12 - 227 302 -349,88 - 302 824 943,02 - 824 837 -207,09 - 837 962 -641,16 - 962 982 223,26 - 982 979 -1,63 - 979 990 230,46 - 990 993 114,77 - 993 980 132,32 - 980 1.004 -242,91 - 1.004 973 274,53 - 973 702 -287,79 - 702 696 103,84 - 696 462 133,84 - 462 442 51,86 - 442 445 -29,19 - 445 420 -13,49 - 420 417 -51,86 - 417 426 174,77 - 426

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

Margen Margen 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500 500 -500

25

0,83% 0,82% 0,77% 0,62% 0,29% 0,36% 0,36% 0,33% 0,29% 0,43% 0,51% 0,50% 0,59% 0,61% 0,61% 0,68% 0,69% 0,68% 0,66% 0,47% 0,59%

0,83% 0,76% 0,74% 0,68% 0,58% 0,58% 0,63% 0,74% 0,68% 0,71% 0,78% 0,78% 0,87% 0,87% 0,91% 1,02% 0,97% 0,93% 0,95% 0,81% 0,85% -

0,4516 0,5806 0,8322 0,7956 0,8152 0,7325 0,7303 0,7331 0,6753 0,7970 0,8481 0,8334 0,8722 0,8015 0,7877 0,8677 0,8899 0,8936 0,8395 0,7457 0,7721

0,43% 0,36% 0,22% 0,21% 0,19% 0,20% 0,22% 0,27% 0,26% 0,23% 0,22% 0,23% 0,23% 0,26% 0,28% 0,27% 0,24% 0,22% 0,27% 0,28% 0,27%

374 311 188 180 165 172 189 233 227 195 188 195 197 228 244 236 206 191 228 240 235

-53,26 18,37 41,05 45,93 -40,00 -66,51 -101,05 174,77 37,79 63,14 -2,67 -51,63 -37,79 151,05 141,28 -24,53 77,56 121,28 204,53 -31,63 82,21 -

374 311 188 180 165 172 189 233 227 195 188 195 197 228 244 236 206 191 228 240 235

500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500

345

Promedio

Grafico nº 2(tabla nº 2) 1.500 1.000 VAR SUPERIOR

500

VARIACION DEL CONTRATO

-

VAR INFERIOR MARGEN SUPERIOR

-500

MARGEN INFERIOR

-1.000

27/10/2000

20/10/2000

13/10/2000

06/10/2000

29/09/2000

22/09/2000

15/09/2000

08/09/2000

01/09/2000

25/08/2000

-1.500

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

26

-500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500

20 dias Coeficiente DS Rofex DS CBOT De Correl. 0,84% 0,87% 0,8001 0,87% 0,92% 0,8136 0,96% 1,10% 0,8498 0,91% 1,09% 0,8490 0,94% 1,18% 0,8555 0,80% 1,14% 0,8640 0,79% 1,15% 0,8771 0,83% 1,45% 0,4020 0,99% 1,47% 0,4369 1,00% 1,57% 0,3261 1,03% 1,57% 0,3090 1,03% 1,57% 0,3046 1,03% 1,61% 0,3055 1,05% 1,67% 0,3506 1,06% 1,69% 0,3668 1,03% 1,68% 0,3237 1,03% 1,70% 0,2970 1,05% 1,70% 0,2725 1,09% 1,71% 0,2865 1,13% 1,71% 0,2967 1,14% 1,72% 0,3051 1,12% 1,67% 0,2734 1,03% 1,53% 0,1314 1,02% 1,52% 0,1218 0,98% 1,44% 0,0375 0,98% 1,44% 0,0372 0,98% 1,37% 0,0435 0,91% 1,14% 0,3474 0,76% 1,12% 0,2895 0,75% 0,86% 0,5129 0,69% 0,85% 0,5174 0,69% 0,87% 0,5123 0,70% 0,90% 0,5620 0,69% 0,85% 0,5297 0,72% 0,86% 0,5572 0,73% 0,82% 0,6287 0,71% 0,80% 0,7019 0,71% 0,80% 0,8307 0,62% 0,77% 0,7929 0,47% 0,75% 0,7935 0,53% 0,81% 0,8263 0,54% 0,81% 0,8196 0,53% 0,82% 0,8140 0,53% 0,80% 0,7577

Volatilidad Portafolio 0,27% 0,27% 0,29% 0,29% 0,31% 0,30% 0,30% 0,68% 0,69% 0,78% 0,80% 0,80% 0,81% 0,81% 0,82% 0,83% 0,85% 0,87% 0,87% 0,88% 0,87% 0,87% 0,86% 0,86% 0,86% 0,86% 0,82% 0,59% 0,58% 0,40% 0,39% 0,39% 0,39% 0,38% 0,37% 0,34% 0,29% 0,22% 0,23% 0,24% 0,24% 0,24% 0,25% 0,27%

Variacion VAR del contrato VAR Margen Margen 232 80,00 - 232 500 -500 236 -139,88 - 236 500 -500 249 -181,16 - 249 500 -500 248 20,23 - 248 500 -500 264 -208,49 - 264 500 -500 258 15,12 - 258 500 -500 255 -349,88 - 255 500 -500 581 943,02 - 581 500 -500 589 -207,09 - 589 500 -500 673 -641,16 - 673 500 -500 684 223,26 - 684 500 -500 685 -1,63 - 685 500 -500 698 230,46 - 698 500 -500 700 114,77 - 700 500 -500 703 132,32 - 703 500 -500 715 -242,91 - 715 500 -500 732 274,53 - 732 500 -500 747 -287,79 - 747 500 -500 749 103,84 - 749 500 -500 753 133,84 - 753 500 -500 752 51,86 - 752 500 -500 748 -29,19 - 748 500 -500 741 -13,49 - 741 500 -500 741 -51,86 - 741 500 -500 737 174,77 - 737 500 -500 738 -53,26 - 738 500 -500 709 18,37 - 709 500 -500 510 41,05 - 510 500 -500 497 45,93 - 497 500 -500 343 -40,00 - 343 500 -500 332 -66,51 - 332 500 -500 339 -101,05 - 339 500 -500 331 174,77 - 331 500 -500 327 37,79 - 327 500 -500 322 63,14 - 322 500 -500 288 -2,67 - 288 500 -500 253 -51,63 - 253 500 -500 192 -37,79 - 192 500 -500 201 151,05 - 201 500 -500 204 141,28 - 204 500 -500 205 -24,53 - 205 500 -500 206 77,56 - 206 500 -500 212 121,28 - 212 500 -500 228 204,53 - 228 500 -500

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

27

0,52% 0,60%

0,76% 0,80% -

0,7432 0,7849

0,26% 0,25%

220 215

-31,63 - 220 82,21 - 215

500 500

-500 -500

367

Promedio

Grafico nº 3(tabla nº 2) 1.200 1.000 800 600 400 200 -200 -400 -600 -800 -1.000

VAR SUPERIOR VARIACION DEL CONTRATO VAR INFERIOR MARGEN SUPERIOR

27/10/2000

20/10/2000

13/10/2000

06/10/2000

29/09/2000

22/09/2000

15/09/2000

08/09/2000

01/09/2000

25/08/2000

MARGEN INFERIOR

Anexo II Tabla 3 – Mayo 2000 ROFEX FECHA 8/4/99 9/4/99 12/4/99 13/4/99 14/4/99 15/4/99 16/4/99 19/4/99 20/4/99 21/4/99 22/4/99 23/4/99 26/4/99 27/4/99 28/4/99 29/4/99

CBOT AJUSTE 172 171,7 172 173 175,5 175 175 174,5 177,5 176,7 176,5 176 176 175 173 173

FECHA 8/4/99 9/4/99 12/4/99 13/4/99 14/4/99 15/4/99 16/4/99 19/4/99 20/4/99 21/4/99 22/4/99 23/4/99 26/4/99 27/4/99 28/4/99 29/4/99

AJUSTE 529,50 531,00 531,00 535,00 540,00 542,50 539,00 539,50 547,00 545,50 534,50 536,00 536,00 529,25 530,50 526,00

*0.36744 194,56 195,11 195,11 196,58 198,42 199,34 198,05 198,23 200,99 200,44 196,40 196,95 196,95 194,47 194,93 193,27

SPREAD -22,56 -23,41 -23,11 -23,58 -22,92 -24,34 -23,05 -23,73 -23,49 -23,74 -19,90 -20,95 -20,95 -19,47 -21,93 -20,27

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

28

30/4/99 3/5/99 4/5/99 5/5/99 6/5/99 7/5/99 10/5/99 11/5/99 12/5/99 13/5/99 14/5/99 17/5/99 18/5/99 19/5/99 20/5/99 21/5/99 24/5/99 26/5/99 27/5/99 28/5/99 31/5/99 1/6/99 2/6/99 3/6/99 4/6/99 7/6/99 8/6/99 9/6/99 10/6/99 11/6/99 15/6/99 16/6/99 17/6/99 18/6/99 22/6/99 23/6/99 24/6/99 25/6/99 28/6/99 29/6/99 30/6/99 1/7/99 2/7/99 6/7/99 7/7/99 8/7/99 12/7/99 13/7/99

172 170,2 169,3 168,5 169 171,5 168 167,1 165,5 165 163,6 164 163,9 163,5 162,5 162 159,7 159,3 160,5 162,8 162,2 160,6 160,9 163 163,9 165 165 166 166 165,5 163,2 163,2 163,6 166,2 164,8 164 161 160,2 159,3 160 160,2 159,7 156,3 151 154 151,7 151,4 150

30/4/99 3/5/99 4/5/99 5/5/99 6/5/99 7/5/99 10/5/99 11/5/99 12/5/99 13/5/99 14/5/99 17/5/99 18/5/99 19/5/99 20/5/99 21/5/99 24/5/99 25/5/99 26/5/99 27/5/99 28/5/99 1/6/99 2/6/99 3/6/99 4/6/99 7/6/99 8/6/99 9/6/99 10/6/99 11/6/99 15/6/99 16/6/99 17/6/99 18/6/99 22/6/99 23/6/99 24/6/99 25/6/99 28/6/99 29/6/99 30/6/99 1/7/99 2/7/99 6/7/99 7/7/99 8/7/99 12/7/99 13/7/99

527,00 529,50 524,50 527,50 522,00 517,50 519,00 517,00 515,50 511,00 508,50 510,50 513,50 513,50 506,00 502,00 494,00 498,00 493,50 494,50 498,50 494,50 494,25 500,50 500,75 505,00 507,00 506,50 502,50 504,25 496,50 494,25 495,75 507,00 500,00 496,50 487,50 485,25 481,50 482,75 487,00 479,00 466,75 447,75 448,25 442,25 442,75 443,00

193,64 194,56 192,72 193,82 191,80 190,15 190,70 189,97 189,42 187,76 186,84 187,58 188,68 188,68 185,92 184,45 181,52 182,99 181,33 181,70 183,17 181,70 181,61 183,90 184,00 185,56 186,29 186,11 184,64 185,28 182,43 181,61 182,16 186,29 183,72 182,43 179,13 178,30 176,92 177,38 178,94 176,00 171,50 164,52 164,70 162,50 162,68 162,78

-21,64 -24,36 -23,42 -25,32 -22,80 -18,65 -22,70 -22,87 -23,92 -22,76 -23,24 -23,58 -24,78 -25,18 -23,42 -22,45 -21,82 -23,69 -20,83 -18,90 -20,97 -21,10 -20,71 -20,90 -20,10 -20,56 -21,29 -20,11 -18,64 -19,78 -19,23 -18,41 -18,56 -20,09 -18,92 -18,43 -18,13 -18,10 -17,62 -17,38 -18,74 -16,30 -15,20 -13,52 -10,70 -10,80 -11,28 -12,78

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

29

14/7/99 15/7/99 16/7/99 19/7/99 20/7/99 21/7/99 22/7/99 23/7/99 26/7/99 27/7/99 28/7/99 29/7/99 30/7/99 2/8/99 3/8/99 4/8/99 5/8/99 6/8/99 9/8/99 10/8/99 11/8/99 12/8/99 13/8/99 17/8/99 18/8/99 19/8/99 20/8/99 23/8/99 24/8/99 25/8/99 26/8/99 27/8/99 30/8/99 31/8/99 1/9/99 2/9/99 3/9/99 7/9/99 8/9/99 9/9/99 10/9/99 13/9/99 14/9/99 15/9/99 16/9/99 17/9/99 20/9/99 21/9/99

151 152 149,4 151,3 152,8 158 157,3 161 158,7 153,7 153,3 155 154,8 162,1 164,2 168 165 166 168,1 172,3 168 158,8 162 166,8 166,5 167,1 166,3 164,6 162,8 165 164,8 165 164 167 168,5 169,8 169 175,5 173 172,2 174,1 173,3 171 167 168,6 167,8 167,2 167,7

14/7/99 15/7/99 16/7/99 19/7/99 20/7/99 21/7/99 22/7/99 23/7/99 26/7/99 27/7/99 28/7/99 29/7/99 30/7/99 2/8/99 3/8/99 4/8/99 5/8/99 6/8/99 9/8/99 10/8/99 11/8/99 12/8/99 13/8/99 17/8/99 18/8/99 19/8/99 20/8/99 23/8/99 24/8/99 25/8/99 26/8/99 27/8/99 30/8/99 31/8/99 1/9/99 2/9/99 3/9/99 7/9/99 8/9/99 9/9/99 10/9/99 13/9/99 14/9/99 15/9/99 16/9/99 17/9/99 20/9/99 21/9/99

446,00 451,50 444,00 451,00 460,50 484,00 482,50 502,00 486,75 460,00 453,50 459,00 459,00 489,00 503,00 514,00 502,00 504,00 509,25 514,50 507,00 477,00 477,00 496,00 493,25 501,00 495,25 494,00 491,50 499,00 490,50 494,25 493,00 504,75 510,50 515,75 517,75 539,75 529,00 528,75 535,25 531,00 511,50 515,00 510,00 509,00 509,00 508,75

163,88 165,90 163,14 165,72 169,21 177,84 177,29 184,45 178,85 169,02 166,63 168,65 168,65 179,68 184,82 188,86 184,45 185,19 187,12 189,05 186,29 175,27 175,27 182,25 181,24 184,09 181,97 181,52 180,60 183,35 180,23 181,61 181,15 185,47 187,58 189,51 190,24 198,33 194,38 194,28 196,67 195,11 187,95 189,23 187,39 187,03 187,03 186,94

-12,88 -13,90 -13,74 -14,42 -16,41 -19,84 -19,99 -23,45 -20,15 -15,32 -13,33 -13,65 -13,85 -17,58 -20,62 -20,86 -19,45 -19,19 -19,02 -16,75 -18,29 -16,47 -13,27 -15,45 -14,74 -16,99 -15,67 -16,92 -17,80 -18,35 -15,43 -16,61 -17,15 -18,47 -19,08 -19,71 -21,24 -22,83 -21,38 -22,08 -22,57 -21,81 -16,95 -22,23 -18,79 -19,23 -19,83 -19,24

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

30

22/9/99 23/9/99 24/9/99 27/9/99 28/9/99 29/9/99 30/9/99 1/10/99 4/10/99 5/10/99 6/10/99 7/10/99 8/10/99 12/10/99 13/10/99 14/10/99 15/10/99 18/10/99 19/10/99 20/10/99 21/10/99 22/10/99 25/10/99 26/10/99 27/10/99 28/10/99 29/10/99 1/11/99 2/11/99 3/11/99 4/11/99 5/11/99 8/11/99 9/11/99 10/11/99 11/11/99 12/11/1999 15/11/1999 16/11/1999 17/11/1999 18/11/1999 19/11/1999 22/11/1999 23/11/1999 24/11/1999 25/11/1999 26/11/1999 29/11/1999

167,4 165,4 166 166,1 168,9 169,6 169,2 166 167,3 168,5 169 169,1 170,8 172 172,8 171,6 170,5 171,8 172,1 170,6 167,8 166,7 168,3 166 166,2 165,3 164,9 163,3 164,4 164,2 164,8 164,8 164,7 163,3 160 160,1 159,70 161,00 161,50 160,10 156,50 158,10 159,50 158,90 157,70 157,60 156,60 158,50

22/9/99 23/9/99 24/9/99 27/9/99 28/9/99 29/9/99 30/9/99 1/10/99 4/10/99 5/10/99 6/10/99 7/10/99 8/10/99 12/10/99 13/10/99 14/10/99 15/10/99 18/10/99 19/10/99 20/10/99 21/10/99 22/10/99 25/10/99 26/10/99 27/10/99 28/10/99 29/10/99 1/11/99 2/11/99 3/11/99 4/11/99 5/11/99 8/11/99 9/11/99 10/11/99 11/11/99 12/11/99 15/11/99 16/11/99 17/11/99 18/11/99 19/11/99 22/11/99 23/11/99 24/11/99 25/11/99 26/11/99 29/11/99

508,50 502,00 501,00 507,50 512,50 514,50 513,00 503,75 506,50 506,50 512,75 513,50 515,25 524,00 523,25 514,50 514,50 518,25 518,75 512,50 505,00 499,50 505,50 494,50 497,75 493,50 498,25 492,25 495,75 494,00 497,75 494,00 494,50 490,50 478,25 479,75 476,25 483,00 483,50 480,50 473,25 478,25 481,00 482,25 478,75 478,75 476,25 481,25

186,84 184,45 184,09 186,48 188,31 189,05 188,50 185,10 186,11 186,11 188,40 188,68 189,32 192,54 192,26 189,05 189,05 190,43 190,61 188,31 185,56 183,54 185,74 181,70 182,89 181,33 183,08 180,87 182,16 181,52 182,89 181,52 181,70 180,23 175,73 176,28 174,99 177,47 177,66 176,55 173,89 175,73 176,74 177,20 175,91 175,91 174,99 176,83

-19,44 -19,05 -18,09 -20,38 -19,41 -19,45 -19,30 -19,10 -18,81 -17,61 -19,40 -19,58 -18,52 -20,54 -19,46 -17,45 -18,55 -18,63 -18,51 -17,71 -17,76 -16,84 -17,44 -15,70 -16,69 -16,03 -18,18 -17,57 -17,76 -17,32 -18,09 -16,72 -17,00 -16,93 -15,73 -16,18 -15,29 -16,47 -16,16 -16,45 -17,39 -17,63 -17,24 -18,30 -18,21 -18,31 -18,39 -18,33

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

31

30/11/1999 01/12/1999 02/12/1999 03/12/1999 06/12/1999 07/12/1999 08/12/1999 09/12/1999 10/12/1999 13/12/1999 14/12/1999 15/12/1999 16/12/1999 17/12/1999 20/12/1999 21/12/1999 22/12/1999 23/12/1999 27/12/1999 28/12/1999 29/12/1999 30/12/1999 03/01/2000 04/01/2000 05/01/2000 06/01/2000 07/01/2000 10/01/2000 11/01/2000 12/01/2000 13/01/2000 14/01/2000 17/01/2000 18/01/2000 19/01/2000 20/01/2000 21/01/2000 24/01/2000 25/01/2000 26/01/2000 27/01/2000 28/01/2000 31/01/2000 01/02/2000 02/02/2000 03/02/2000 04/02/2000 07/02/2000

162,80 161,50 161,40 161,30 162,50 163,80 163,80 157,70 157,70 153,00 154,00 153,00 152,50 152,70 154,80 154,80 157,00 158,00 156,80 156,10 155,00 157,00 156,00 157,40 158,20 159,60 160,00 158,20 159,70 161,40 163,60 166,40 163,80 167,30 168,70 169,50 169,60 172,20 173,00 171,50 175,70 176,10 171,00 171,00 170,30 168,60 168,50 170,60

30/11/99 1/12/99 2/12/99 3/12/99 6/12/99 7/12/99 8/12/99 9/12/99 10/12/99 13/12/99 14/12/99 15/12/99 16/12/99 17/12/99 20/12/99 21/12/99 22/12/99 23/12/99 27/12/99 28/12/99 29/12/99 30/12/99 3/1/00 4/1/00 5/1/00 6/1/00 7/1/00 10/1/00 11/1/00 12/1/00 13/1/00 14/1/00 17/1/00 18/1/00 19/1/00 20/1/00 21/1/00 24/1/00 25/1/00 26/1/00 27/1/00 28/1/00 31/1/00 1/2/00 2/2/00 3/2/00 4/2/00 7/2/00

489,50 490,00 486,50 486,00 489,50 493,50 485,75 473,25 475,25 464,00 466,25 465,00 463,75 464,50 471,75 470,25 478,25 481,75 474,25 474,00 470,75 478,00 471,75 479,00 484,75 484,00 487,00 481,50 482,50 488,50 497,00 504,25 504,25 510,50 509,25 514,25 513,75 520,75 525,25 522,25 536,00 532,00 518,00 519,50 516,50 510,00 514,25 516,00

179,86 180,05 178,76 178,58 179,86 181,33 178,48 173,89 174,63 170,49 171,32 170,86 170,40 170,68 173,34 172,79 175,73 177,01 174,26 174,17 172,97 175,64 173,34 176,00 178,12 177,84 178,94 176,92 177,29 179,49 182,62 185,28 185,28 187,58 187,12 188,96 188,77 191,34 193,00 191,90 196,95 195,48 190,33 190,89 189,78 187,39 188,96 189,60

-17,06 -18,55 -17,36 -17,28 -17,36 -17,53 -14,68 -16,19 -16,93 -17,49 -17,32 -17,86 -17,90 -17,98 -18,54 -17,99 -18,73 -19,01 -17,46 -18,07 -17,97 -18,64 -17,34 -18,60 -19,92 -18,24 -18,94 -18,72 -17,59 -18,09 -19,02 -18,88 -21,48 -20,28 -18,42 -19,46 -19,17 -19,14 -20,00 -20,40 -21,25 -19,38 -19,33 -19,89 -19,48 -18,79 -20,46 -19,00

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

32

08/02/2000 09/02/2000 10/02/2000 11/02/2000 14/02/2000 15/02/2000 16/02/2000 17/02/2000 18/02/2000 22/02/2000 23/02/2000 24/02/2000 25/02/2000 28/02/2000 29/02/2000 01/03/2000 02/03/2000 03/03/2000 06/03/2000 07/03/2000 08/03/2000 09/03/2000 10/03/2000 13/03/2000 14/03/2000 15/03/2000 16/03/2000 17/03/2000 20/03/2000 21/03/2000 22/03/2000 23/03/2000 24/03/2000 27/03/2000 28/03/2000 29/03/2000 30/03/2000 31/03/2000 03/04/2000 04/04/2000 05/04/2000 06/04/2000 07/04/2000 10/04/2000 11/04/2000 12/04/2000 13/04/2000 14/04/2000

168,60 169,70 172,10 169,60 169,20 170,20 169,60 170,00 171,60 172,00 167,60 167,90 164,00 164,30 167,40 166,60 167,40 168,70 169,50 168,30 169,40 169,10 166,80 171,40 174,10 173,00 173,20 177,00 172,90 172,80 173,60 170,00 172,50 172,50 171,50 170,80 173,90 175,90 177,10 174,00 176,20 172,20 174,50 173,50 172,20 174,40 175,30 174,50

8/2/00 9/2/00 10/2/00 11/2/00 14/2/00 15/2/00 16/2/00 17/2/00 18/2/00 22/2/00 23/2/00 24/2/00 25/2/00 28/2/00 29/2/00 1/3/00 2/3/00 3/3/00 6/3/00 7/3/00 8/3/00 9/3/00 10/3/00 13/3/00 14/3/00 15/3/00 16/3/00 17/3/00 20/3/00 21/3/00 22/3/00 23/3/00 24/3/00 27/3/00 28/3/00 29/3/00 30/3/00 31/3/00 3/4/00 4/4/00 5/4/00 6/4/00 7/4/00 10/4/00 11/4/00 12/4/00 13/4/00 14/4/00

510,00 513,25 522,00 515,00 514,75 517,75 517,00 517,75 524,50 522,50 508,25 513,75 505,50 506,25 511,00 506,25 510,50 513,00 517,25 511,50 515,50 516,50 509,75 523,00 530,00 525,00 525,50 537,50 525,75 526,75 531,00 522,00 530,75 531,50 526,50 529,00 537,50 545,50 546,50 538,50 543,00 531,00 538,75 532,00 528,00 537,50 538,25 532,50

187,39 188,59 191,80 189,23 189,14 190,24 189,97 190,24 192,72 191,99 186,75 188,77 185,74 186,02 187,76 186,02 187,58 188,50 190,06 187,95 189,42 189,78 187,30 192,17 194,74 192,91 193,09 197,50 193,18 193,55 195,11 191,80 195,02 195,29 193,46 194,38 197,50 200,44 200,81 197,87 199,52 195,11 197,96 195,48 194,01 197,50 197,77 195,66

-18,79 -18,89 -19,70 -19,63 -19,94 -20,04 -20,37 -20,24 -21,12 -19,99 -19,15 -20,87 -21,74 -21,72 -20,36 -19,42 -20,18 -19,80 -20,56 -19,65 -20,02 -20,68 -20,50 -20,77 -20,64 -19,91 -19,89 -20,50 -20,28 -20,75 -21,51 -21,80 -22,52 -22,79 -21,96 -23,58 -23,60 -24,54 -23,71 -23,87 -23,32 -22,91 -23,46 -21,98 -21,81 -23,10 -22,47 -21,16

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

33

17/04/2000 18/04/2000 19/04/2000 24/04/2000 25/04/2000 26/04/2000 27/04/2000 28/04/2000 30/4/99

174,80 175,40 174,50 176,00 177,50 178,30 176,60 173,90 152,3

NUMERO

VARIAC

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35

-85,12 30,00 -46,98 66,28 -141,86 128,60 -68,37 24,42 -24,88 384,18 -105,12 0,00 148,02 -245,93 165,35 -136,74 -271,86 93,72 -190,23 252,09 415,35 -405,12 -16,51 -104,88 115,35 -48,14 -33,49 -120,23 -40,00 175,58 96,98 63,95 -186,98 285,35 193,26

17/4/00 18/4/00 19/4/00 24/4/00 25/4/00 26/4/00 27/4/00 28/4/00 30/4/99

531,50 534,00 536,25 544,00 543 540,25 532,5 526,5 476,50

VALOR ABS. 85,12 30,00 46,98 66,28 141,86 128,60 68,37 24,42 24,88 384,18 105,12 0,00 148,02 245,93 165,35 136,74 271,86 93,72 190,23 252,09 415,35 405,12 16,51 104,88 115,35 48,14 33,49 120,23 40,00 175,58 96,98 63,95 186,98 285,35 193,26

195,29 196,21 197,04 199,89 199,52 198,51 195,66 193,46 175,09

NUMERO

-20,49 -20,81 -22,54 -23,89 -22,02 -20,21 -19,06 -19,56 -22,79 ORDEN CRECIENTE

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

0,00 1,63 2,32 2,44 2,67 2,79 3,49 4,07 4,42 4,42 6,28 6,98 7,21 7,56 7,79 8,14 8,37 8,60 8,60 9,42 9,42 9,54 10,00 10,23 10,23 11,63 12,44 12,79 13,02 13,61 14,88 15,12 15,12 15,58 16,05

34

36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83

-206,98 -13,02 39,19 -19,65 80,81 -46,16 -73,49 118,37 146,98 -114,30 54,77 82,67 -15,12 -153,37 117,21 48,60 30,70 2,67 47,79 24,07 -136,16 243,95 110,11 168,14 281,63 -9,54 -48,37 -149,19 -10,23 -102,09 15,58 -67,21 -199,07 -343,48 -14,88 -346,51 330,35 482,90 198,84 -32,09 -20,00 -372,32 -304,42 -24,18 140,93 26,51 17,09 227,09

206,98 13,02 39,19 19,65 80,81 46,16 73,49 118,37 146,98 114,30 54,77 82,67 15,12 153,37 117,21 48,60 30,70 2,67 47,79 24,07 136,16 243,95 110,11 168,14 281,63 9,54 48,37 149,19 10,23 102,09 15,58 67,21 199,07 343,48 14,88 346,51 330,35 482,90 198,84 32,09 20,00 372,32 304,42 24,18 140,93 26,51 17,09 227,09

36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

16,51 16,98 16,98 17,09 17,33 17,56 18,02 18,60 19,65 19,88 20,00 20,46 20,81 21,74 22,09 23,72 24,07 24,18 24,42 24,88 26,51 26,86 27,56 28,37 28,37 28,60 28,95 29,30 29,77 30,00 30,70 30,81 31,63 31,86 32,09 32,44 33,49 36,98 38,14 38,84 38,95 39,19 39,77 40,00 40,23 40,93 43,26 44,30

35

84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131

-154,42 182,32 320,00 -218,14 71,05 -224,77 131,28 -124,07 -88,14 -55,58 292,32 -117,79 -54,07 -131,74 -61,28 -62,91 -153,49 -158,37 145,00 -70,81 -48,84 76,16 486,51 -528,60 343,72 -43,26 -60,00 59,19 -20,81 38,84 96,74 -228,84 96,28 -3,49 15,12 19,88 28,95 120,00 -179,65 -17,56 105,70 -201,51 107,56 201,51 -110,00 -7,79 11,63 79,65

154,42 182,32 320,00 218,14 71,05 224,77 131,28 124,07 88,14 55,58 292,32 117,79 54,07 131,74 61,28 62,91 153,49 158,37 145,00 70,81 48,84 76,16 486,51 528,60 343,72 43,26 60,00 59,19 20,81 38,84 96,74 228,84 96,28 3,49 15,12 19,88 28,95 120,00 179,65 17,56 105,70 201,51 107,56 201,51 110,00 7,79 11,63 79,65

84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

45,12 46,16 46,74 46,98 47,79 48,14 48,37 48,60 48,84 49,54 50,46 54,07 54,07 54,65 54,77 54,77 55,12 55,12 55,58 56,39 56,63 59,19 60,00 60,46 60,46 60,81 60,93 61,28 62,44 62,91 63,95 66,16 66,28 66,39 66,74 66,74 67,21 68,37 68,84 70,23 70,81 71,05 71,51 73,49 73,49 73,72 73,95 76,16

36

132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179

-4,42 92,09 -60,46 174,18 -99,42 66,16 -214,53 60,46 -18,60 44,30 -77,79 137,79 -28,37 6,98 120,11 -45,12 88,60 -118,02 31,63 -29,77 -93,61 -23,72 38,95 -105,93 8,60 -10,00 -8,14 6,28 126,86 -148,37 118,60 8,37 -8,60 -16,98 284,77 -150,70 -73,49 -56,63 17,33 -54,07 -4,07 -7,56 -56,39 55,12 -73,95 -28,60 155,58 -60,81

4,42 92,09 60,46 174,18 99,42 66,16 214,53 60,46 18,60 44,30 77,79 137,79 28,37 6,98 120,11 45,12 88,60 118,02 31,63 29,77 93,61 23,72 38,95 105,93 8,60 10,00 8,14 6,28 126,86 148,37 118,60 8,37 8,60 16,98 284,77 150,70 73,49 56,63 17,33 54,07 4,07 7,56 56,39 55,12 73,95 28,60 155,58 60,81

132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179

76,16 76,16 76,16 77,79 79,65 80,81 81,51 82,67 83,26 83,60 83,72 85,12 85,23 85,35 86,86 88,02 88,14 88,60 91,28 92,09 92,32 93,61 93,72 93,95 94,53 96,28 96,74 96,98 99,42 102,09 103,72 104,88 105,12 105,70 105,93 107,56 110,00 110,11 113,26 113,49 114,30 114,77 115,35 117,21 117,79 118,02 118,37 118,60

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

37

180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227

9,42 -66,39 129,65 -126,39 -131,28 167,56 -70,23 22,09 113,26 -50,46 -92,32 13,61 -260,00 120,35 185,93 -103,72 28,37 2,79 -85,35 -39,77 -85,23 186,98 4,42 -55,12 40,23 68,84 -166,16 145,70 20,46 -9,42 -81,51 7,21 -30,81 -10,23 -32,44 12,44 -88,02 113,49 83,60 -172,09 -86,86 2,44 135,47 94,53 -76,16 38,14 -76,16 91,28

9,42 66,39 129,65 126,39 131,28 167,56 70,23 22,09 113,26 50,46 92,32 13,61 260,00 120,35 185,93 103,72 28,37 2,79 85,35 39,77 85,23 186,98 4,42 55,12 40,23 68,84 166,16 145,70 20,46 9,42 81,51 7,21 30,81 10,23 32,44 12,44 88,02 113,49 83,60 172,09 86,86 2,44 135,47 94,53 76,16 38,14 76,16 91,28

180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227

120,00 120,11 120,23 120,35 124,07 126,39 126,86 128,60 129,07 129,65 131,28 131,28 131,28 131,74 134,77 135,47 136,16 136,74 137,79 140,93 141,86 145,00 145,70 146,98 148,02 148,02 148,37 149,19 150,70 153,37 153,49 154,42 155,58 158,37 161,86 165,35 166,16 167,56 168,14 172,09 172,67 174,18 175,58 179,65 181,05 182,32 185,93 186,74

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

38

228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264

-36,98 -66,74 18,02 -26,86 12,79 73,72 1,63 -60,93 21,74 -46,74 -76,16 -29,30 -71,51 -27,56 83,72 -161,86 -2,32 -93,95 83,26 -16,05 54,65 40,93 -54,77 148,02 16,98 -129,07 62,44 131,28 66,74 -31,86 -172,67 -134,77 186,74 181,05 114,77 -49,54 -322,80

36,98 66,74 18,02 26,86 12,79 73,72 1,63 60,93 21,74 46,74 76,16 29,30 71,51 27,56 83,72 161,86 2,32 93,95 83,26 16,05 54,65 40,93 54,77 148,02 16,98 129,07 62,44 131,28 66,74 31,86 172,67 134,77 186,74 181,05 114,77 49,54 322,80

Nov-00

186,98 186,98 190,23 193,26 198,84 199,07 201,51 201,51 206,98 214,53 218,14 224,77 227,09 228,84 243,95 245,93 252,09 260,00 271,86 281,63 284,77 285,35 292,32 304,42 320,00 322,80 330,35 343,48 343,72 346,51 372,32 384,18 405,12 415,35 100% 482,90 99% 486,51 528,60

264 261,36

TABLA Nº 4

ROFEX FECHA 7/8/00 8/8/00 9/8/00 10/8/00

228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264

CBOT AJUSTE 168,50 170,50 170,00 170,00

FECHA 7/8/00 8/8/00 9/8/00 10/8/00

AJUSTE 446,75 453,50 452,00 456,75

*0.36744 164,15 166,63 166,08 167,83

SPREAD 4,35 3,87 3,92 2,17

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

39

11/8/00 14/8/00 15/8/00 16/8/00 17/8/00 18/8/00 22/8/00 23/8/00 24/8/00 25/8/00 28/8/00 29/8/00 30/8/00 31/8/00 1/9/00 4/9/00 5/9/00 6/9/00 7/9/00 8/9/00 11/9/00 12/9/00 13/9/00 14/9/00 15/9/00 18/9/00 19/9/00 20/9/00 22/9/00 25/9/00 26/9/00 27/9/00 28/9/00 29/9/00 2/10/00 3/10/00 4/10/00 5/10/00 6/10/00 9/10/00 10/10/00 11/10/00 12/10/00 13/10/00 17/10/00 18/10/00 19/10/00 20/10/00

171,70 172,60 173,90 175,70 173,80 173,20 172,90 172,60 173,20 174,00 176,00 179,70 178,80 181,40 181,00 180,90 183,90 179,90 179,00 181,60 181,40 181,50 179,80 178,00 177,50 178,50 177,00 179,60 182,50 182,10 181,90 182,50 182,90 181,80 180,90 180,90 180,30 180,30 179,90 178,50 178,50 177,40 176,40 174,00 174,80 174,10 175,10 175,60

11/8/00 14/8/00 15/8/00 16/8/00 17/8/00 18/8/00 22/8/00 23/8/00 24/8/00 25/8/00 28/8/00 29/8/00 30/8/00 31/8/00 1/9/00 4/9/00 5/9/00 6/9/00 7/9/00 8/9/00 11/9/00 12/9/00 13/9/00 14/9/00 15/9/00 18/9/00 19/9/00 20/9/00 22/9/00 25/9/00 26/9/00 27/9/00 28/9/00 29/9/00 2/10/00 3/10/00 4/10/00 5/10/00 6/10/00 9/10/00 10/10/00 11/10/00 12/10/00 13/10/00 17/10/00 18/10/00 19/10/00 20/10/00

462,00 465,00 467,00 474,50 469,00 467,00 467,50 469,00 471,00 471,00 480,25 495,25 492,25 505,00 503,50 512,75 495,25 490,00 505,00 506,00 505,50 499,50 491,75 483,25 488,50 483,75 487,50 491,75 496,00 493,50 493,75 495,75 498,25 490,50 489,50 489,00 486,25 485,00 485,00 483,00 485,75 478,00 474,25 466,00 468,25 467,75 471,50 468,75

169,76 170,86 171,59 174,35 172,33 171,59 171,78 172,33 173,06 173,06 176,46 181,97 180,87 185,56 185,01 188,40 181,97 180,05 185,56 185,92 185,74 183,54 180,69 177,57 179,49 177,75 179,13 180,69 182,25 181,33 181,42 182,16 183,08 180,23 179,86 179,68 178,67 178,21 178,21 177,47 178,48 175,64 174,26 171,23 172,05 171,87 173,25 172,24

1,94 1,74 2,31 1,35 1,47 1,61 1,12 0,27 0,14 0,94 -0,46 -2,27 -2,07 -4,16 -4,01 -7,50 1,93 -0,15 -6,56 -4,32 -4,34 -2,04 -0,89 0,43 -1,99 0,75 -2,13 -1,09 0,25 0,77 0,48 0,34 -0,18 1,57 1,04 1,22 1,63 2,09 1,69 1,03 0,02 1,76 2,14 2,77 2,75 2,23 1,85 3,36

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

40

23/10/00 24/10/00 25/10/00 26/10/00 27/10/00 30/10/00 31/10/00

174,90 176,40 176,90 176,00 176,30 175,80 178,00

NUMERO VARIAC 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143

50,23 -48,02 5,12 -174,53 -22,91 -20,23 56,51 -95,58 12,09 13,49 -48,37 -85,12 -13,49 80,00 -139,88 -181,16 20,23 -208,49 15,12 -349,88 943,02 -207,09 -641,16 223,26 -1,63 230,46 114,77 132,32 -242,91 274,53 -287,79 103,84 133,84 51,86 -29,19 -13,49 -51,86

23/10/00 24/10/00 25/10/00 26/10/00 27/10/00 30/10/00 31/10/00

VALOR ABS. 50,23 48,02 5,12 174,53 22,91 20,23 56,51 95,58 12,09 13,49 48,37 85,12 13,49 80,00 139,88 181,16 20,23 208,49 15,12 349,88 943,02 207,09 641,16 223,26 1,63 230,46 114,77 132,32 242,91 274,53 287,79 103,84 133,84 51,86 29,19 13,49 51,86

463,00 467,75 467,00 461,25 456,50 456,00 459,75

NUMERO 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143

170,12 171,87 171,59 169,48 167,74 167,55 168,93

4,78 4,53 5,31 6,52 8,56 8,25 9,07

ORDEN CRECIENTE 121,51 125,58 130,70 132,32 133,84 135,47 139,88 140,35 140,35 140,93 140,93 141,28 143,95 149,07 150,00 150,70 151,05 151,86 162,91 166,39 169,42 172,56 172,91 174,53 174,77 174,77 178,60 181,16 182,32 188,84 191,28 204,53 207,09 208,49 210,23 213,49 213,95

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

41

144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165

174,77 -53,26 18,37 41,05 45,93 -40,00 -66,51 -101,05 174,77 37,79 63,14 -2,67 -51,63 -37,79 151,05 141,28 -24,53 77,56 121,28 204,53 -31,63 82,21

174,77 53,26 18,37 41,05 45,93 40,00 66,51 101,05 174,77 37,79 63,14 2,67 51,63 37,79 151,05 141,28 24,53 77,56 121,28 204,53 31,63 82,21

144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165

215,93 223,26 230,46 230,46 233,61 242,91 244,30 247,09 249,07 267,44 274,53 287,79 301,28 301,51 331,16 349,88 363,83 371,40 377,79 405,23 641,16 943,02

100% 99%

165 datos 163,35 datos

margen minimo U$S 405

Anexo III TABLA Nº 5 METODO DE SIMULACION HISTORICA

MARGEN DEL PRODUCTO SOJA MAYO-MAYO 1998 MARGEN 589 PROMEDIO

1999

2000

505

415 503

MARGEN DEL PRODUCTO SOJA NOVIEMBRE - NOVIEMBRE Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

42

1998 MARGEN 500 PROMEDIO

1999

2000

560

405 488

TABLA Nº 6

METODO DE LA COVARIANZA

MARGEN DEL PRODUCTO SOJA MAYO-MAYO

1998 PERIODO 5 10 20 PROMEDIO PROMEDIO GRAL.

1999 420 427 431 426 356

2000 345 355 362 354

278 289 293 287

MARGEN DEL PRODUCTO SOJA NOVIEMBRE - NOVIEMBRE

1998 PERIODO 5 10 20 PROMEDIO PROMEDIO GRAL.

1999 449 472 486 469 426

2000 375 490 521 462

329 345 367 347

Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados BOLSA DE COMERCIO DE ROSARIO www.bcr.com.ar – [email protected]

43