RESUMEN DE VIVIENDA ENERO 2009

Latin American Equity Research Reporte del Sector Ciudad de México, 22 Enero, 2009 México – Desarrolladoras de Vivienda RESUMEN DE VIVIENDA ENERO...
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Latin American Equity Research

Reporte del Sector

Ciudad de México, 22 Enero, 2009

México – Desarrolladoras de Vivienda

RESUMEN DE VIVIENDA

ENERO 2009

Puntos Sobresalientes de la 13va Conferencia de Latinoamérica de Santander Gonzalo Fernández* México: Banco Santander S.A. (5255) 5269 1931 [email protected]

Santander realizó su 13va Conferencia Anual de Directores Generales en Cancún del 13 al 16 de enero de 2009, en donde nos reunimos con los directores generales y directores de finanzas de las cinco desarrolladoras de vivienda que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores. Estas reuniones y la presentación del director de la Comisión Nacional de Vivienda, Ariel Cano, en nuestro Día de México el 12 de enero, confirmaron nuestra visión de que el sector vivienda en México deberá defenderse bien en el difícil entorno económico actual, ya que 80% del financiamiento hipotecario proviene de agencias relacionadas con el gobierno (Infonavit, Fovissste, SHF, y el programa de subsidios del gobierno), lo cual deberá mantener la disponibilidad de financiamiento a pesar de la desaceleración en la economía en México como parte de los programas de apoyo del gobierno. Adicionalmente, estas instituciones tienen sus fondos asegurados a través de un esquema de contribuciones obligatorias. Asimismo, reiteramos nuestra visión de que las desarrolladoras de vivienda públicas lograrán ganar participación de mercado durante 2009, ya que tienen asegurado su financiamiento para capital de trabajo. Esto en contraste con las pequeñas desarrolladoras, quienes están sufriendo para obtener financiamiento para completar los proyectos que tienen en construcción.

Después de reunirnos con las compañías de vivienda en nuestra conferencia, en nuestra opinión, los ganadores en términos de compartir noticias positivas y mantener una estrategia consistente fueron Geo, Homex y Sare. Las dos primeras mantienen estrategias consistentes para beneficiarse de su alta exposición al segmento económico y enfocarse en mejorar su generación de FEL en 2009. En lo que se refiere a Sare, la dirección mencionó que la compañía está cerca de completar el refinanciamiento de su deuda a corto plazo con créditos puente, eliminando con ello las preocupaciones financieras. En nuestra opinión, las sorpresas negativas provinieron de Urbi y Ara. Urbi tiene un incremento esperado en las cuentas por cobrar en el 4T08, el cual, de acuerdo con la compañía, se debió a la implementación de un aumento en su plataforma de SAP; y Ara anunció sus expectativas de un muy débil 4T08 el 21 de enero, lo cual nos condujo a bajar nuestra recomendación en la acción de Compra a Mantener (ver la nota de Ara a continuación). Después de la conferencia, mantenemos a Geo entre nuestras acciones favoritas en el sector vivienda y reemplazamos a Urbi por Homex debido al deterioro esperado en las cuentas por cobrar para el 4T08.

Tabla de Valuación (en Millones de Dólaresa) Compañía Ara Geo Homex Sare Urbi a

Ticker ARA*.MM GEOB.MM HXM SARE.MM URBI*.MM

Rec. Mant. Compra Compra Compra Compra

Precio 01/20 0.32 1.14 18.44 0.17 1.15

Precio Pot. Su/ Objetivo Bajar 0.39 19% 2.80 146% 30.00 63% 0.34 100% 2.10 83%

Utilidad Neta 2008E 2009E 2010E 105 85 113 142.6 159.1 202.6 198.7 211.9 258.5 42.3 40.5 43.4 199.1 199.1 199.1

2008E 4.1 4.3 5.2 1.6 5.7

P/U 2009E 5.0 3.9 4.9 1.6 5.7

Excepto datos por acción/ADR. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander.

Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

FV/EBITDA Cap 2010E 2008E 2009E 2010E Mdo 3.8 2.8 3.4 2.5 427.4 3.0 2.9 2.9 2.4 613.1 4.0 3.4 3.2 2.5 1,032.2 1.5 2.5 3.0 2.4 65.1 5.7 3.8 3.8 3.8 1,132.7

Puntos Sobresalientes de la 13va Conferencia de Latinoamérica de Santander

PUNTOS SOBRESALIENTES DE LAS REUNIONES CON LAS COMPAÑÍAS Aspectos Positivos:

Geo •

Durante la conferencia, Geo compartió una estrategia clara para aprovechar las ventajas de su fuerte exposición al segmento de interés social, ya que 90% de sus ventas son financiadas a través de créditos de Infonavit y Fovissste, con el fin de alcanzar su objetivo de crecimiento en ventas y EBITDA de 7% a 10% en 2009, lo cual está en el extremo superior del rango del sector vivienda en México. Después de reunirse con todos sus acreedores, la compañía ha asegurado todo el financiamiento requerido para capital de trabajo para 2009 y más adelante. Abrió líneas de crédito para 2.5 veces sus requerimientos financieros. No obstante, Geo seguirá enfocado en llegar al punto de equilibrio en FEL en 2009 en un esfuerzo para evitar incrementar más su deuda. Debido a su consistente estrategia y su alta exposición al sector de interés social mantenemos a Geo como nuestra acción favorita del sector.

Homex •

Nuestra reunión con Homex confirmó su estrategia de incrementar su enfoque en el segmento de interés social, mejorando el ciclo de capital de trabajo, y logrando un FEL positivo en 2009. La compañía reiteró su guía de un crecimiento en ventas de 7%10% en 2009 y un margen EBITDA de 23%-24%. Homex se enfocará en casas en el rango de P$200,000 – P$600,000 que es el rango para recibir financiamiento de Infonavit, Fovissste y el programa de subsidios, y bajará su exposición a los segmentos de ingreso medio, residencial y vacacional.



Homex comentó que la compañía cuenta con ventajas significativas en casas en el rango de precio de P$200,000, ya que reciben un subsidio de P$50,000 (por casa) y debido a las economías de escala y eficiencias por el método de construcción de moldes de aluminio. En términos de cobranza, Homex tiene como objetivo reducir la rotación de cuentas por cobrar de 217 días a septiembre de 2008 a 190-200 días para el cierre de 2009. Adicionalmente, Homex tiene planes de reducir la inversión en terrenos de US$350 millones en 2008 a US$50 millones en 2009, y estas medidas deberán ayudar también a generar un flujo de efectivo positivo en 2009, permitiéndole así a la compañía reducir su deuda.



Estas medidas deberán estar parcialmente neutralizadas por un menor crédito por parte de sus proveedores y mayores impuestos en efectivo como resultado de una menor inversión en terrenos. Sin embargo, pronosticamos un FEL positivo para 2009. En relación a la exposición de la compañía a las tasas de tipo de cambio debido a su bono de US$250 millones denominado en dólares, miembros de la dirección de Homex comentaron que ya cerraron todas sus posiciones de derivados que ocasionaron pérdidas en efectivo en el 3T08 y que sólo reportarían las pérdidas no monetarias en moneda extrajera en el bono, que vence en 2012. Como resultado de estas estrategias, estamos reemplazando a Urbi con Homex en nuestras acciones favoritas del sector vivienda en México.

Sare 2

Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.



En nuestra reunión con Sare durante la conferencia, la dirección mencionó que las negociaciones para refinanciar su deuda a corto plazo con créditos puente están muy avanzadas y que deberán firmarse con los bancos en el corto plazo. Esto eliminaría el riesgo de refinanciamiento y aseguraría el financiamiento para los proyectos que se encuentran en construcción actualmente, ya que los créditos puente no tienen una fecha de vencimiento, porque se pagan una vez que el proyecto se construye y se vende. Por el lado negativo, es probable que este financiamiento implique un incremento de 300 puntos base en el diferencial promedio de la deuda. En lo que se refiere a operaciones, el panorama para Sare sigue siendo difícil como resultado de una desaceleración significativa en las ventas en los segmentos de ingreso medio y residencial del mercado de vivienda. Sare ha experimentado una desaceleración particular en las ventas en el segmento de P$1.5 millones a P$3.0 millones financiado por Sofoles y bancos. En el segmento superior de casas para vacacionar, Sare ha tenido un sorprendentemente sólito 4T08 en términos de ventas, ya que la depreciación del peso proporcionó incentivos para clientes debido a un precio más atractivo en términos de dólares. Esto sucedió en desarrollos del segmento alto tales como Marena y Solar en Acapulco. Como resultado de estos cambios en el entorno, Sare incrementará su participación en las ventas en el segmento de interés social en 2009 a expensas del segmento de ingreso medio. La dirección de Sare pronostica un crecimiento en ventas de cero en 2009 y tiene como objetivo alcanzar el punto de equilibrio en FEL con el fin de evitar la necesidad de incrementar más su deuda. En nuestra opinión, el refinanciamiento de la deuda es una noticia muy positiva para Sare, ya que elimina el riesgo de refinanciamiento; sin embargo, el panorama de operaciones de la compañía sigue siendo de reto. Debido al decremento en liquidez y capitalización de mercado el interés de los inversionistas en esta compañía ha decrecido significativamente.

Aspectos Negativos:

Ara •

A pesar de haber resuelto sus problemas con los permisos para los desarrollos de vivienda en el Estado de México, Ara compartió un panorama negativo tanto para el 4T08 como para todo 2008. El 21 de enero, después del cierre del mercado, Ara anunció a través de un trámite antes la Bolsa Mexicana de Valores, sus resultados preliminares para todo 2008, estimando ventas de P$8,850 – P$8,950 millones; un margen EBITDA de 20.6% - 21.0% y un margen neto de 12.6% - 13.0%. Estas estimaciones en la mitad del rango implican reducciones de 5% en ventas, 15% en EBITDA y 13% en la utilidad neta para todo 2008.



Adicionalmente, los resultados preliminares de Ara implican un muy negativo 4T08, con contracciones de 32% en ventas, 53% en EBITDA y 48% en utilidad neta, muy por debajo de nuestras expectativas. En nuestra conversación con Ara, el encargado de Relaciones con Inversionistas, Jaime del Río, explicó que los débiles resultados del 4T08 se debieron a un retraso significativo en el lanzamiento de nuevos proyectos en el 4T08 debido a los problemas con los permisos observados a lo largo de 2008. Esta debilidad resultó una sorpresa después del 3T08, en donde Ara reportó que había resuelto los problemas con los permisos en relación al desarrollo Citara, y que la compañía estaba esperando regresar a un nivel de crecimiento normal a partir del 4T08 debido a un lanzamiento más agresivo de nuevos desarrollos.



Para 2009, una vez resueltos los problemas con los permisos, Ara pronostica un Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

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Puntos Sobresalientes de la 13va Conferencia de Latinoamérica de Santander

crecimiento en ventas de 5%-10%, en línea con el promedio del sector en México que es también hasta cierto punto decepcionante debido a la baja base de comparación de 2008. En nuestra opinión, la menor exposición de Ara al segmento de interés social en comparación con Geo, Urbi y Homex implicaría mantener un crecimiento por debajo del promedio del sector. •

El panorama significativamente negativo para el 4T08 representó una sorpresa negativa en nuestra opinión y revisaremos nuestras estimaciones y valuación conforme a esta guía.

Urbi •

El 9 de enero, Urbi anunció que, en línea con el plan estratégico a largo plazo de la compañía, su plataforma de tecnología de información está siendo migrada a la última versión de la plataforma de negocios de SAP (SAP 6.0). Espera que este cambio mejore significativamente su modelo de negocio y su desarrollo tecnológico, de acuerdo con el comunicado de prensa de la compañía. No obstante, el comunicado de prensa añadió que viendo datos muy preliminares de los resultados al cierre del año, la compañía ha detectado que esta mejora ha tenido un efecto no planeado, particularmente en los indicadores de cuentas por cobrar durante el último trimestre de 2008, el cual se espera que continúe durante la primera mitad de 2009. Específicamente, Urbi espera que su periodo de cuentas por cobrar (AR tipo 1) crezca 50 días, de 180 días a septiembre de 2008 a 230 días a diciembre de 2008, afectando con ello negativamente la generación de flujo de efectivo libre. Durante nuestra conferencia en Cancún la semana pasada, miembros de la dirección de Urbi explicaron que el incremento en el periodo de cobranza se debió al hecho de que el personal a cargo de integrar los archivos para la cobranza de las casas construidas durante 2008 estaba enfocado en la implementación de la nueva plataforma de TI. Esto, aunado con el periodo de vacaciones en diciembre, dio como resultado el incremento antes mencionado en las cuentas por cobrar. Sin embargo, en nuestra opinión, la implementación de SAP no explica completamente el significativo incremento en el periodo de las cuentas por cobrar, ya que un incremento de 50 días representaría casi dos meses de días de trabajo durante el 4T08. Después de tal incremento, Urbi tendría el periodo de cuentas por cobrar más largo en comparación con Geo, Ara y Homex, compañías que están más enfocadas en el segmento de interés social del mercado. Adicionalmente, Urbi reiteró su guía de crecimiento en ventas de 17% para 2008 y 10%12% en 2009. Esto implica una desaceleración significativa en comparación con el crecimiento en ventas de 20% reportado durante los primeros nueve meses de 2008. Tradicionalmente, cuando las desarrolladoras de vivienda reducen el crecimiento, está implícita una mejoría en la cobranza y capital de trabajo. El incremento esperado de Urbi en el periodo de cobranza por ello no es consistente con el menor crecimiento en ventas. Como resultado, estamos reemplazando a Urbi con Homex en la lista de nuestras acciones favoritas en México.

ARIEL CANO, DIRECTOR DE LA CONAVI, PRESENTACIÓN EN EL DÍA MÉXICO 2009 Ariel Cano, quien fue nombrado director general de la Comisión Nacional de Vivienda (Conavi) en diciembre de 2008, reemplazando a Carlos Gutiérrez, mencionó que espera 4

Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

que el segmento de interés social continúe creciendo en 2009, a pesar de la actual desaceleración económica. El Sr. Cano reiteró la expectativa de que en 2009, el Infonavit financiará 500,000 créditos y Fovissste financiará 100,000 créditos, y subrayó asimismo que el gobierno ha otorgado P$500 mil millones al programa de subsidios de vivienda (226,000 créditos), similar a la cantidad otorgada en 2008, a ser canalizada a través de la SHF y la Conavi. Las tres instituciones (Infonavit, Fovissste y SHF) representan 80% del total de créditos hipotecarios en México. En relación a la demanda, el director de la Conavi comentó que dado el significativo déficit de vivienda en México y la baja penetración del mercado hipotecario, la demanda deberá ser suficiente para absorber los créditos mencionados anteriormente, a pesar de las expectativas de un incremento moderado en el desempleo. Él mencionó que los segmentos que podrían enfrentar una tendencia a la baja en 2009 son el de ingreso medio y residencial, que obtienen sus créditos principalmente de los bancos comerciales y las Sofoles, que están incrementando sus requerimientos para otorgar créditos. Adicionalmente, estas fuentes son más dependientes de la bursatilización de los créditos con el fin de obtener recursos. En lo que respecta al financiamiento de las instituciones hipotecarias, el Sr. Cano subrayó que los P$31 mil millones comprometidos por la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) para proporcionar liquidez al mercado de los Certificados de Vivienda (Cedevis) ha tenido éxito para proporcionar liquidez al mercado, permitiéndole así a las Sofoles refinanciar sus vencimientos en papel comercial durante el 4T08. Adicionalmente, puntualizó que el Infonavit logró emitir Cedevis por cerca de P$4.0 mil millones en el 4T08, a pesar de las difíciles condiciones del mercado de crédito. En nuestra opinión, el programa de vivienda en México para 2009 presenta cierto riesgo a la baja, ya que las estimaciones de Infonavit se hicieron en diciembre de 2008 y están basadas en los pronósticos económicos del gobierno, que fueron revisados a la baja recientemente. Estimamos que el peor de los escenarios de Infonavit sería de 450,000 créditos en 2009, una contracción de 10% frente 2008. En la opinión del Sr. Cano, el principal reto de la Conavi será asegurar el financiamiento para las desarrolladoras para que éstas logren completar la construcción de sus proyectos actuales, debido a que las instituciones financieras han reducido significativamente las líneas de crédito y los créditos puente. Como resultado, la Conavi está trabajando con las 10 mayores desarrolladoras de vivienda en México, que representan 33% de la oferta, con el fin de asegurar su financiamiento, y tiene planes de gradualmente ser capaz de apoyar al resto de las desarrolladoras en un mercado altamente fragmentado. En nuestra opinión, todas las desarrolladoras públicas (Ara, Sare, Urbi, Geo y Homex) ya han asegurado el financiamiento del capital de trabajo para 2009 y más adelante, lo cual implica una ventaja competitiva significativa que permitiría a estas compañías crecer a una tasa superior que la del mercado de la vivienda en general. La Conavi está trabajando con el Infonavit y Fovissste en “garantizar la salida de créditos puente”, en donde las instituciones antes mencionadas garantizarán que habrá créditos disponibles para los compradores de casas una vez completada su construcción para que las desarrolladoras reciban créditos puente para construcción por parte de los bancos y Sofoles. En nuestra opinión, si este programa llega a realizarse, sería un factor positivo significativo para el sector vivienda. La presentación de la Conavi respalda nuestra visión de que el segmento de interés social representa una oportunidad de inversión atractiva debido al apoyo de Infonavit y

Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

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Puntos Sobresalientes de la 13va Conferencia de Latinoamérica de Santander

las instituciones relacionadas con el gobierno para este segmento, a una demanda que aún no ha sido cubierta y a valuaciones atractivas después del ajuste en 2008. Mantenemos a Geo entre nuestras acciones favoritas en México y reemplazamos a Urbi con Homex debido a las expectativas de un debilitamiento significativo en las cuentas por cobrar de Urbi en el 4T08. Figura 1. Programa Mexicano de Vivienda (Número de Créditos), 2007-2009E Infonavit Fovissste

2007

2008E

Crecimiento

2009E

Crecimiento

458

500

9%

500

0% 25%

70

80

14%

100

Conavi

118

134

14%

140

4%

Fonahpo (subsidios)

138

218

58%

220

1%

Total Interés Social

784

932

19%

960

3%

Sofoles y Bancos

278

263

-5%

237

-10%

-423

-495

17%

-502

1%

639

700

10%

695

-1%

Eliminaciones Total

Fuentes: Infonavit, Conavi, y estimaciones de Santander.

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN Ara – Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) 140 120 IPC 100 80 60 ARA 40 20 J-08

M-08

A-08

J-08

J-08

S-08

O-08

D-08

J-09

Fuentes: Bloomberg y Santander.

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Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

Ara – Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares) 3,400

2.00 1.80 1.60

B $4.25 12/27/05

B $0.60 10/22/08

B $4.90 3/16/06

1.40

2,900 2,400

1.20 B $1.85 9/17/07

1.00 0.80

B $7.55 2/01/07

0.60 0.40 0.20

H $4.65 2/2/06

0.00 D-05 M-06

B $6.10 10/20/06

1,900 H $1.20 4/24/08

H $1.60 10/4/07

1,400

Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review

900

H $0.84 9/10/08

400 J-06

S-06

D-06 M-07

Ara (Eje Izq.)

J-07

S-07

D-07 M-08

J-08

S-08

D-08

IPC (Eje Der.)

Fuente: Santander.

Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

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Puntos Sobresalientes de la 13va Conferencia de Latinoamérica de Santander

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN (CONTINUACIÓN) Geo – Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) 160 140 120 IPC

100 80 60

GEO

40 20 J-08

M-08

A-08

J-08

J-08

A-08

O-08

N-08

J-09

Fuentes: Bloomberg y Santander.

Geo – Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares) 7.0 6.0 5.0

3,500 SB $3.80 12/27/05

B $2.80 10/28/08

H $5.20 10/25/06

2,500

4.0 3.0 2.0 1.0

B $6.00 2/1/07 SB $3.90 2/6/06

0.0 D-05 M-06

3,000

B $7.00 9/17/07

B $5.80 9/27/07

H $4.30 8/3/06

2,000 B $5.00 7/28/08 H $5.00 10/26/07

B $4.00 9/25/08

Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review

1,500 1,000 500

J-06

S-06 D-06 M-07 Geo (L Axis)

J-07

S-07

D-07 M-08 J-08 S-08 D-08 IPC (R Axis)

Fuente: Santander.

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Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

Homex – Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) 140 120 100

IPC

80 60

HOMEX

40 20 J-08

M-08

A-08

J-08

J-08

S-08

O-08

D-08

J-09

Fuentes: Bloomberg y Santander.

Homex – Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares) 81.50 71.50

3,500 B$30.00 11/3/08

*Initiation of Coverage

3,000

61.50 2,500

51.50 41.50 31.50 21.50 11.50

2,000

H $64.00 2/2/07 H $38.00 4/21/06*

1.50 D-05 M-06

B$46.00 10/4/06

B$70.00 10/24/07 H$64.00 5/23/07

H$65.00 9/17/07

1,500

H$74.00 7/22/08

Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review

1,000 500

J-06

S-06 D-06 M-07

HOMEX (L Axis)

J-07

S-07

D-07 M-08

J-08

S-08

D-08

IPC (R Axis)

Fuente: Santander.

Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

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Puntos Sobresalientes de la 13va Conferencia de Latinoamérica de Santander

Sare – Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) 140 120 IPC

100 80 60 SARE

40 20 J-08

M-08

A-08

J-08

J-08

A-08

O-08

N-08

J-09

Fuentes: Bloomberg y Santander.

Sare – Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares) 3,500

2.5 2.0 1.5

SB $13.00 12/27/05

H $1.35 7/28/08

B $15.00 2/1/06

2,500 2,000

B $1.90 4/27/07

1.0 0.5 *Initiation of Coverage 0.0 D-05 M-06

3,000

B $2.20 9/17/07

H $15.50 10/30/06

B $1.60 3/31/08

1,500

Analyst Recommendations and Price Objectives

SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review

1,000

B $0.34 11/10/08

500 J-06

S-06

D-06 M-07

Sare (L Axis)

J-07

S-07

D-07

M-08

J-08

S-08

D-08

IPC (R Axis)

Fuente: Santander.

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Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

Urbi – Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) 140 130 120

IPC

110 100 90 URBI

80 70 60 50 40 30 J-08

M-08

A-08

J-08

J-08

A-08

O-08

N-08

J-09

Fuentes: Bloomberg y Santander.

Urbi – Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares) 3,500

6.0 5.0

H $4.40 3/1/07

B $2.57 2/2/06 B $2.73 4/26/06

4.0

B $4.10 2/1/07

2.0

0.0 D-05

B $2.43 12/27/05

M-06

B $3.50 10/13/06 J-06

O-06

J-07

URBI (L Axis)

2,000 B $4.85 9/17/07

B $3.80 5/1/08

A-07

N-07

F-08

SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review

1,500 B $4.40 7/30/08

A-07

Analyst Recommendations and Price Objectives

3,000 2,500

3.0

1.0

B $2.10 10/29/08

J-08

S-08

1,000 500 D-08

IPC (R Axis)

Fuente: Santander.

Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

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El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea, Ara, Urbi, Megacable, Genomma Lab y BMV. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil, Ica, Cemex, Sare, Alsea, Gap, Financiera Independencia, Megacable, Urbi, Genomma Lab y BMV. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark, Famsa, Lamosa, Javer, Senda, Gicsa, Telefónica y Sofftek, Alfa y Pasa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas.

Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin.

2004-xxxx