Renta Variable 24 de Noviembre de 2011
AVIANCATACA Descripción de la Empresa AviancaTaca Limited nace el 7 de octubre de 2009, a partir de la intención por parte de Synergy Aerospace Corp. (accionista mayoritario de Avianca), y Kingsland Holding Limited. (Propietario de Avianca Taca), de unirse para fortalecer su participación en la región y potenciar su crecimiento en la industria aeronáutica. Esta unión se concretó en febrero de 2010. Por parte del Grupo TACA están incluidas las aerolíneas TACA International, y su participación en las aerolíneas Lacsa, Taca Perú, Aviateca, Sansa, La Costeña, Aeroperlas e Isleña. Por parte de Avianca están incluidas: Avianca, Tampa Cargo y AeroGal, de Ecuador, de la cual AviancaTaca adquirió casi la totalidad de las acciones en circulación. Al fusionarse las empresas sumaron cuatro centros de conexión ubicados a lo largo del continente americano, sumaron una red de rutas con más de 100 destinos en América y Europa, además de unos 750 alrededor del mundo, cubiertos mediante acuerdos con otras líneas aéreas. Las aerolíneas en conjunto transportan más de 15 millones de pasajeros en 2009 y cerca de 18 millones en 2010, además de contar con una flota moderna y homogénea, caracterizada por su confort y eficiencia, adecuada para rutas de corto, mediano y largo alcance.
Segmentos de negocio
Viajeros
Los ingresos por concepto de viajeros de AviancaTaca representaron aproximadamente 89.2% del total de ingresos hasta el tercer trimestre de 2011. El crecimiento en el número de pasajeros fue de 18.2% con respecto al mismo periodo de 2010 con un incremento de 11.2% en la tarifa media.
Mercado Doméstico
Los ingresos de AviancaTaca por concepto del mercado doméstico de viajeros representaron aproximadamente 26.9% del total de ingresos por viajeros entre febrero y septiembre de 2010. Durante este periodo, la participación en el mercado colombiano se incrementó en 3.7 puntos porcentuales, fortaleciendo la posición de liderazgo. La penetración en el mercado peruano 1.8 puntos porcentuales, respecto al segundo trimestre de 2011. En Ecuador mediante el control de Aerogal AviancaTaca consiguió cerca de la tercera parte del mercado de este país, y sigue incrementando su participación en el mercado de este país. El tráfico doméstico de AVIANCA en Colombia corresponde a viajeros del segmento de negocios. Sin embargo, en temporada de vacaciones como julio y agosto, diciembre y enero y Semana Santa, la mayoría del tráfico doméstico en Colombia corresponde a viajeros del segmento turismo. El tráfico doméstico de TACA es atendido por sus aerolíneas regionales: Aerolíneas Pacífico Atlántico S.A. – Aeroperlas (Panamá), Aerotaxis La Costeña S.A. - La Costeña (Nicaragua), Isleña de Inversiones S.A. - Isleña (Honduras), Servicios Aéreos Nacionales S.A. - Sansa (Costa Rica), Aviateca (Guatemala) y TACA Perú (Perú). La operación doméstica en Centroamérica es de marginal importancia para TACA.
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Mercado Internacional
Los ingresos por concepto del mercado internacional de viajeros representaron más del 70% del total de ingresos por viajeros entre febrero y septiembre de 2010. La mayoría del tráfico hacia Estados Unidos y Europa corresponde al segmento turismo, principalmente viajeros colombianos. El tráfico por turismo tiende a coincidir con las temporadas de vacaciones y eventos culturales y tiene alta demanda en julio y agosto y diciembre y enero. La mayoría del tráfico hacia América Latina corresponde al segmento negocios.
Carga y Correo
EL negocio de carga representa el 9.3% del total de los ingresos, con un incremento en el tercer trimestre en la tarifa media de 18.7%, contrarrestado con una disminución en las toneladas transportadas de 4.1%. AviancaTaca ofrece servicios de carga en aviones cargueros a través de Tampa Cargo S.A. – Tampa (adquirida por AVIANCA en julio de 2008) y de la utilización de las barrigas de sus aviones en los vuelos de viajeros, las cuales, de otro modo, permanecerían subutilizadas. Tras completar el programa de modernización de su flota, AviancaTaca espera aumentar su capacidad de carga para obtener ingresos adicionales en los aviones de viajeros, mediante la incorporación de un B767-300F. DEPRISA es la unidad de negocio de correo y carga doméstica de AviancaTaca en Colombia. Creada en 1996, es actualmente líder en el mercado de carga aérea nacional con una participación de mercado de 29% entre enero y octubre de 2010 según datos de la Aerocivil. Durante el tercer trimestre de 2011 el negocio de carga se vio afectado por el mantenimiento de uno de sus aviones que detuvo la aeronave 23 días en tierra, generando una disminución de las toneladas transportadas. Se espera en diciembre de 2012 la flota sea reemplazada por Airbus A330F, aviones con un 40% más de capacidad de carga.
Otros Ingresos
Los otros ingresos corresponden principalmente a servicios relacionados con transporte aéreo proporcionados a terceros como mantenimiento, servicios en tierra y entrenamiento (prestados principalmente por la unidad de negocios Avianca Services). Dentro de los ingresos este segmento representa un 1.5%, que ha presentado una disminución de 42.1%, atribuible a la disminución en la operación de vuelos Charter y por la venta de la flota F-100.
Ventas y Distribución La venta de tiquetes de las subsidiarias de AviancaTaca se realiza principalmente a través de canales propios (oficinas, agentes directos, call centers y páginas web) y a través de las agencias de viaje. Estas últimas pueden obtener información sobre las aerolíneas a través de sistemas globales de distribución (GDSs: Global Distribution Systems) que les permite hacer reservas de vuelos en varias aerolíneas. Las aerolíneas de AviancaTaca participan en todos los principales GDSs internacionales como SABRE, Amadeus, Galileo y Worldspan.
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TACA distribuye sus tiquetes a través de canales directos e indirectos; las ventas directas a través de canales propios representaron aproximadamente 30% de las ventas totales en 2010. Los principales canales propios son: Call Centers, oficinas de pasajes y la página web. Las agencias de viajes realizan las ventas indirectas, representando aproximadamente el 70% de las ventas de pasajes durante 2010. En los últimos años se han reducido las comisiones estándar en varios mercados en línea con las prácticas actuales, pasando de pagar en promedio aproximadamente 8.0% en 2008 a pagar aproximadamente 4.9% en 2010. A pesar de la reducción en la comisión pagada a las agencias de viajes, las ventas a través de este canal se han mantenido constantes.
Competencia AviancaTaca se desenvuelve en un entorno ampliamente competitivo en cuanto a tarifas, horarios, itinerarios, cumplimiento, experiencia a bordo, programas de lealtad y otros servicios. Las aerolíneas de Bajo Costo incursionaron en los mercados de Estados Unidos y Europa con un modelo diferente que generó grandes crecimientos del mercado como consecuencia de una disminución considerable en las tarifas de cada viaje y en el aumento en la capacidad ofrecida entre pares de ciudades con alta demanda. América Latina estuvo fuera de la tendencia global, manteniendo la competencia entre las aerolíneas tradicionales o de Servicio Completo hasta hace poco.
Mercado Doméstico Colombia
En el mercado nacional, AviancaTaca compite con Copa Colombia, Aires y Satena. Actualmente, AviancaTaca es la mayor aerolínea del mercado nacional con una participación de mercado de aproximadamente 53% en el periodo comprendido entre enero y octubre de 2010 según datos de la Aerocivil. En carga AviancaTaca compite en el mercado doméstico colombiano con Líneas Aéreas Suramericanas S.A. y Aerosucre S.A. Ambas empresas comercializan su capacidad carguera a través de terceros, enfocándose en el tráfico entre Bogotá, Medellín, Cali y Barranquilla.
Flota El 2011 ha sido el año con mayor movimiento en términos de modernización de flota de la compañía, lo que ha significado una reducción en los costos de mantenimiento y de combustible que requieren las aeronaves. Hasta septiembre se han hecho 59 de 63 movimientos planeados, entre los cuales 30 han sido entradas de aviones más eficientes y de nueva generación y se ha completado la salida de 29 aviones, con lo cual se ha reducido la diversidad de la flota y a su vez la complejidad de su administración. Para finales del 2011 se espera recibir 5 aeronaves Airbus modelos 319, 320, 330. Según lo informó la empresa en una reunión de inversionistas el día 22 de Noviembre de 2011, la financiación de esta flota se hace por medio de créditos bancarios a 12 años, con tasas inferiores al 3%, lo que ha significado una importante reducción de los costos de renovación de la misma.
Red de rutas e itinerarios A través de su red, AviancaTaca ofrece aproximadamente 256 frecuencias diarias a más de 70 destinos en el continente americano y Europa y a más de 100 destinos incluyendo la operación de sus aerolíneas regionales. Esta
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red combina un fuerte servicio punto a punto desde y hacia mercados de alta densidad con 4 Centros de Conexiones estratégicamente localizados: Bogotá, San Salvador, San José de Costa Rica y Lima.
Fuente: Informes de la Compañía
La capacidad de AviancaTaca para transportar pasajeros se incrementó en 13.7%, impulsado principalmente por un crecimiento en el mercado doméstico (Colombia, Perú y Ecuador) 28%, seguido del Caribe 19%, Norte América 13%, resto de Sur América 12% y España 3%. En cuanto al número de pasajeros transportados se registró un incremento del 18.30%, jalonado principalmente por la entrada en el negocio de Ecuador que paso de tener una participación de mercado de 0.2% al 4.7%. Otros aumentos importantes se vieron en Perú (313.7%), el Caribe (20.7%), Sur América (19.8%), y Entre Home Markets (18.0%). Fuente: Informes de la Compañía
Resultados 3T11 Los ingresos operacionales de Avianca Taca, se incrementaron un 26.7% en comparación con el tercer trimestre de 2010, alcanzando 1.9 Billones. El incremento se explica por un incremento del 31.5% en los ingresos de pasajeros (1.7 billones) y un incremento de 9.6% en los ingresos de carga y correo que llegaron a 86 mil millones. Durante el tercer trimestre la compañía registró una desvalorización en sus posiciones futuras de cobertura de combustible y tasa de interés por 51 mil millones de pesos, y un efecto de desvalorización por conversión cambiaria de 28 mil millones; perdidas que aunque no sean realizadas se incluyen como perdidas en los balances de la compañía. La utilidad neta generada en el tercer trimestre de 2011 fue de 88 mil millones de pesos, sin tener en cuenta los ingresos y gastos extraordinarios los cuales llevarían la utilidad hasta los 167 mil millones de pesos. Esta
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disminución con respecto al 2010, cuando se registraron 101 mil millones de pesos, se atribuye a la perdida por diferencia en cambio.
Expectativas Se espera que los resultados para cierre de 2011 estén en línea con las estimaciones de la compañía al iniciar el proceso de emisión de acciones, aunque se enfrentan algunos riesgos como la volatilidad en los precios del combustibles, restricciones en las operaciones por efectos del invierno, y erupciones del volcán Puyehue en Chile.
*Estimaciones Hechas por la Compañía Fuente: Informes de la Compañía
Perspectivas 2012 AviancaTaca espera consolidar la compra de 11 aviones más en lo corrido de 2011, y la salida de 4 aviones más, además de la adquisición de un avión Airbus A330 de carga, el cual cuenta con una capacidad de carga 40% mayor que las actuales aeronaves. Así mismo se espera fortalecer los centros de conexión de El salvador, Bogotá, Lima y San José, para lograr un sólido posicionamiento en el tráfico de pasajeros entre estos mercados que garantice una conectividad óptima a lo largo de la región. Otro de los objetivos de la compañía durante el 2012 es el crecimiento de la capacidad de transporte de pasajeros que en el último año ha crecido por debajo del número de viajeros de la aerolínea, lo cual indica una demanda de pasajeros insatisfecha que requerirá mayores esfuerzos y una evolución más rápida de la compañía en este sentido. Se espera que el número de pasajeros transportados a lo largo del año ascienda a 22 millones de viajeros manteniendo el factor de ocupación en niveles alrededor del 80%. AviancaTaca se encuentra a la espera de ingresar a Star Alliance, alianza que unifica redes, salas de embarque, servicios de facturación, de emisión de billetes, así como decenas de servicios adicionales, con el fin de mejorar la experiencia de viajar para sus clientes, en cualquier parte del mundo.
Estacionalidad y Riesgos La rentabilidad de AviancaTaca, así como sus resultados financieros, están altamente correlacionados a la estacionalidad de la demanda, la cual tiene su punto máximo para la operación de viajeros en: (i) el verano en el hemisferio norte en los meses de junio, julio y agosto y (ii) durante la temporada de vacacionales de fin de año y Semana Santa. En la operación de carga la estacionalidad de la demanda tiene su punto máximo en: (i) la temporada de flores en enero, febrero y noviembre de Sur a Norte y (ii) en los meses de septiembre, octubre y noviembre cuando los
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países de Centro y Suramérica realizan las importaciones para la temporada de fiestas de navidad y fin de año. El incremento continuo en los precios internacionales de los combustibles demandan estrategias competitivas para mantener el margen operacional positivo.
Composición accionaria
Fuente: Informes de la Compañía, Bloomberg
Comportamiento de la Acción Desde que se listaron las acciones preferenciales de AviancaTaca en el mercado, las mismas han perdido más del 30%, comportamiento que no tiene explicación en los fundamentales de la compañía, ya que como vimos anteriormente los resultados financieros y operacionales siguen siendo positivos, reafirmando la posición de liderazgo de la compañía en el mercado latinoamericano. Este comportamiento de la acción puede estar asociado al nerviosismo en los mercados internacionales, que sin lugar a duda desde el empeoramiento de los problemas fiscales en Grecia, borraron cualquier intento de recuperación del precio de la acción, que durante septiembre que alcanzo a rozar los 4.950 pesos. Desde aquel momento la acción sigue la tendencia bajista de Fuente: Cálculos ACVA los mercados, aunque en mayores proporciones en línea con el nerviosismo de los inversionistas que han llevado la acción a niveles de sobre venta al no encontrar un piso en la corta historia de la acción.
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Demanda de VALOREM
Uno de los aspectos a los que se le ha atribuido el aumento en las expectativas a la baja de los agentes es la demanda que instauro Valorem en un caso de compromisos de pasivo pensional, asumidos por Valorem desde el año 2001. Con este acuerdo Valorem se comprometía a entregar a Avianca los fondos necesarios para atender los pasivos pensionales del personal en tierra de la aerolínea. Valorem aceptó llevar a cabo esta operación y en el esquema de ejecución conto con la garantía de Bavaria. Durante 10 años Valorem cumplió oportunamente con las obligaciones adquiridas; pero recientemente argumenta que se hicieron pagos por montos adicionales a los acordados, por lo que se solicita a Avianca como responsable de dicho errores, la devolución del excedente que se estima en cerca de 361 mil millones de pesos. Dicho error se atribuye a algunas decisiones de la administración de Avianca; aunque cabe resaltar que la realización de dicho acuerdo se celebró en un periodo en el que el Grupo Santo Domingo mantenía el control tanto de la Aerolínea, Valorem y Bavaria. En medio de esta situación la nueva administración de Avianca espera un fallo a su favor, y en medio de la incertidumbre dice contar con los argumentos necesarios para presentar una contrademanda proceso que extendería el proceso por cerca de 18 meses. De darse un fallo en contra de Avianca la aerolínea vería afectados sus resultados financieros en el mediano plazo, situación que podría explicar una disminución en el precio de la acción aunque no el descenso tan dramático que ha tenido en los últimos meses.
Compra por Parte de Fondos de Pensiones
La compañía explica también que la caída de la acción responde a los movimientos del mercado, y que no todos estos son racionales. Adicionalmente expone que durante los últimos meses los fondos de pensiones han adquirido gran parte de la emisión realizada en mayo, contando en la actualidad con cerca del 22% del monto de dicha emisión.
*Precio Promedio, hace referencia al precio promedio ponderado por el volumen transado en cada día del mes Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Bloomberg
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En la gráfica se presentan el volumen total transado en cada mes desde la emisión de las acciones, las compras y ventas netas de acciones en millones de pesos por parte de los fondos de pensiones, además de la tenencia acumulada de acciones en millones de pesos de los fondos de pensiones, cuyo valor fue estimado para los últimos 3 meses, teniendo en cuenta información revelada por la compañía en reunión especial con sus accionistas el día 22 de Noviembre de 2011, en donde se declaró la tenencia del 22% de la emisión realizada en mayo del mismo año por parte de fondos de pensiones locales.
Observamos un interés por parte de los fondos de pensiones locales, que han venido aumentando su posición en esta emisión, en especial desde el mes de junio, lo que genera expectativas favorables en el corto y mediano plazo para esta compañía. Aunque este argumento no da una respuesta a la caída en el precio de la acción, si da un argumento a favor de los fundamentales y el trabajo que está realizando la empresa en la consolidación de cifras que signifiquen una buena evolución año tras año.
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