Panorama de los Fondos de Pensiones a febrero 2015

Banorte-Ixe Estrategia México Panorama de los Fondos de Pensiones a febrero 2015  Recursos administrados (AUM) mantienen tendencia positiva. Los AUM...
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Banorte-Ixe Estrategia México

Panorama de los Fondos de Pensiones a febrero 2015  Recursos administrados (AUM) mantienen tendencia positiva. Los AUM cerraron en 2,449.5mmdp, un alza de 0.3% m/m (17.3% anual) y en récord histórico por quinto mes al hilo. Las entradas netas y ganancias se moderaron respecto al mes previo al ubicarse en 2,303mdp y 2,054mdp, respectivamente  Siefores reducen exposición en Cetes por acciones. Tras el incremento de la participación en bonos gubernamentales del mes previo (acompañado de fuertes ganancias) las afores reajustaron sus portafolios, reduciendo su exposición a esta clase en 18pb a 50.1% de los AUM. Por instrumento destaca que la caída se explicó por la baja de 46pb en Cetes (a 2.4%), con bonos M y Udibonos ganando 20pb y 14pb, en el mismo orden. Por su parte, las acciones subieron por primera vez desde octubre del año pasado al pasar de 23.8% a 24.2% (+40pb) y relativamente balanceado entre nacionales e internacionales al subir 17pb y 23pb durante el mes, respectivamente. Deuda Privada fue recortada por segundo mes consecutivo al caer 29pb finalizando en 20.4% del total, impulsado por ventas en papeles de emisores nacionales. Por último, Estructurados continúo ganando peso tras subir 7pb a 5.2% y Commodities sin cambios en 0.05%.

19 de marzo 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]

Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]

Tania Abdul Massih

Directora Deuda Corporativa [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX [email protected]

 Modesta recuperación del rendimiento tras dos meses a la baja. El indicador de 36 meses aumentó 26pb a 8.5% tras alcanzar un mínimo desde agosto de 2014 el mes anterior. En amplio contraste con ese mes, los bonos finalizaron con fuertes presiones y los mercados accionarios con un buen desempeño. En el primero, los bonos M se depreciaron 40pb en promedio en toda la curva a excepción de aquéllos con vencimiento este año, mientras que los Udibonos cayeron 22pb. En acciones y medido en MXN, el IPC subió 7.9% y el S&P500 5.2%, soportado por comentarios dovish de Yellen en el Congreso, buenas cifras en EE.UU. (empleo) y otras regiones como Europa.  Menor duración pero mayor VaR. El VaR del sistema subió 3pb a 0.77%, impulsado por la SB2 y SB3. La duración se moderó ligeramente por segundo mes al pasar de 4,615 a 4,578 días (12.5 años)  En renta fija gubernamental las afores disminuyeron su exposición a deuda gubernamental ante la fuerte toma de utilidades del mercado; esperamos una postura más defensiva hacia el cierre del trimestre  En renta variable, el mes de febrero fue positivo. Los inversionistas mostraron una menor aversión al riesgo y mayor apetito por instrumentos de renta variable, impulsando a las bolsas.  En deuda corporativa el monto en circulación ascendió a $1,024,372mdp derivado de un inusual dinamismo en colocaciones mensuales por un monto de $42,388mdp (récord histórico), con la participación de Pemex, Funo, Grupo Acosta Verde y Grupo Aeroportuario del Pacífico, entre otros 1

Documento destinado al público en general

Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores

Análisis por tipo de Activo

Por ciento de los AUM 23

1) Posición en Renta Fija

Bonos M Udibonos

22

Las afores disminuyeron de manera gradual su exposición a deuda gubernamental durante el mes de febrero, ante las ganancias observadas en enero (toma de utilidades de posiciones de trading), así como el fuerte deterioro de las condiciones del mercado en el segundo mes del año ante la incertidumbre sobre acciones del Fed y precios del petróleo. De esta manera la participación de este tipo de instrumentos dentro de sus portafolios disminuyó de 50.3% a 50.1%. Es probable que con la elevada volatilidad las afores opten por una estrategia más defensiva hacia el final del 1T15.

21 20 19 18 17 16 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 Fuente: CONSAR

Activos Netos en Bonos y Udibonos

Miles de millones de pesos 500 Bonos M Udibonos 450

Catalizadores del mercado durante febrero

400

Febrero estuvo caracterizado por un fuerte sentimiento de aversión al riesgo, resultando en un incremento en las primas de riesgo embebidas en la mayoría de los activos financieros en mercados emergentes. Por un lado, la posible salida de Grecia de la Eurozona permaneció como uno de los mayores focos de atención. Las negociaciones entre el nuevo gobierno griego y sus acreedores culminaron en una extensión al programa de rescate por 4 meses más, con lo cual se dio un alivio temporal al gobierno de Alexis Tsipras en relación a temas de liquidez y solvencia. Por otro lado, las buenas cifras relacionadas al sector laboral en EE.UU. incrementaron la incertidumbre sobre acciones futuras del Fed. Los dos últimos reportes de empleo publicados por el BLS apuntaron a una sólida y continua recuperación del mercado laboral. Otros dos factores importantes para los mercados fueron Rusia y precios de los energéticos. En relación al primero, se declaró un cese al fuego efectivo en Ucrania a partir del 15 de febrero. Por otra parte, el precio del crudo observó una notable mejoría. El Brent cerró en 62.58 US$/bbl (+18.10%), mientras el WTI en 49.76 US$/bbl (+3.15%), aunque los riesgos de caída en los precios permanecerá latente en los próximos meses.

350 300 250 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 Fuente: CONSAR

El PIB creció 2.2% en 4T14, resultando en un crecimiento de 2.4% durante todo el 2014. En relación al Fed fue de gran importancia el testimonio semestral Humphrey-Hawkins de Yellen ante legisladores, en donde dejó claro que el Fed puede llevar a cabo el primer incremento en la tasa Fed Funds en cualquier reunión, una vez que elimine la frase de “ser pacientes”. Cambio en la frase no implica un alza inminente en la tasa de referencia, sino que el Fed será dependiente de los datos y no de una fecha en el calendario; esto sugiere que habrá gradualidad a la hora de normalizar las condiciones monetarias. En noticias de política monetaria a nivel global, los bancos centrales continuaron generando condiciones monetarias laxas. Destacó Australia, quien redujo su tasa de referencia en 25pbs a 2.25% y el PBoC (China) redujo los requerimientos de reservas en 50pbs a 19.5%. Otros bancos centrales se unieron al frenesí de relajación de condiciones monetarias.

En EE.UU a diferencia de la desaceleración que observa la actividad manufacturera, el sector servicios mantuvo un crecimiento firme. 2

La Comisión Europea anunció sus pronósticos de crecimiento para la región, en donde se prevé una expansión de la economía de 1.3% en 2015 y de 1.9% en 2016 (desde 1.1% y 1.7% respectivamente). Se anticipa que todos los países de la Eurozona tendrán un crecimiento positivo por primera vez desde 2007. En el mes nosotros revisamos al alza nuestra previsión de crecimiento para la Eurozona en 2015 (de 1.1% a 1.3%).

relativamente estables. La tasa del IQ de 5 años se mantuvo sin cambios en 0.21%. El diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el Treasury de 10 años se incremento ante una mayor aversión al riesgo en los mercados globales, principalmente en los mercados de bonos soberanos, cerrando en 364pb de 359pb el mes anterior, con un nivel máximo alcanzado de 371pb; estos niveles están por arriba de los 348pb promediados en 2014.

Se llevó a cabo la primera reunión del año de secretarios de finanzas y gobernadores de bancos centrales del G20 en Turquía. Temas principales: (1) Lento crecimiento global; (2) solidificación del marco macroeconómico de cada país; y (3) fortalecimiento de las instituciones globales.

El mercado descontó a finales de mes aumentos acumulados en las tasas de los fondos federales de 8pb en 2T15, 20pb en 3T15 y 40pb en 4T15. Por su parte en lo que se refiere a las expectativas sobre Banxico, el mercado incorporó aumentos de 14pb en 2T15, 33pb en 3T15 y 51pb en 4T15.

En México la economía continuó mostrando señales de recuperación, aunque a un ritmo moderado, acompañado de un escenario de baja inflación. Resaltó la preocupación sobre la depreciación de la divisa mexicana. El PIB creció 2.6% anual en el 4T14, con lo cual el país registró un crecimiento económico de 2.1% en el año. La inflación anual se situó en 3.00% en febrero, de 3.07% en enero y 4.08% a fines de 2014.

Al 20 de febrero, la tenencia de extranjeros en Bonos M aumentó de $1,367,290 millones observados a finales de 2014 a $1,436,731 millones (59.7% del total de la emisión), mientras que aquella en Cetes se mantuvo estable, la cual pasó a $575,621 millones (57.4% del total de la emisión) de $626,528 millones de cierre del año pasado.

Las minutas de la reunión de política monetaria que sostuvo Banxico el pasado 29 de enero mostraron un tono hawkish, priorizando la postura monetaria relativa al Fed, atendiendo la importancia del debilitamiento del peso, y dejando en segundo plano un probable escenario de baja inflación y crecimiento gradual; el mismo sesgo se percibió en el Reporte Trimestral de Inflación.

Los Treasuries en Norteamérica observaron una fuerte toma de utilidades de 29pb en promedio. La nota de 10 años pasó de 1.64% a 1.99%. La correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. continuó fortaleciéndose. La correlación móvil de 3 meses finalizó enero en +88% de +82% al cierre de enero.

Desempeño del mercado local

Posible estrategia de las afores para el mes de marzo

Fuerte sell-off en el mercado de renta fija local en febrero, después de las ganancias observadas en el mes de enero, siguiendo la toma de utilidades observada en el mercado de Treasuries en EE.UU. Las pérdidas fueron de 38pb a lo largo de la curva de Bonos M y derivados de TIIE-28, principalmente en instrumentos de mediana y larga duración. Los Udibonos tuvieron un comportamiento un poco más defensivo registrando pérdidas de 20pb en promedio. Por su parte, las tasas revisables se mantuvieron

En la primera quincena de este mes se ha observado un mayor ajuste en tasas locales ante la incertidumbre sobre acciones futuras del Fed. Esto ha generado valuaciones atractivas en la curva de Bonos M, principalmente en nodos que comprenden del Dic’24 al Nov’34. Es probable que los fondos de pensión aprovechen esta situación. Por otra parte, los Udibonos también muestran una valuación atractiva por los bajos niveles de breakevens. Sin embargo, el carry negativo de las UDIS en los próximos meses pudiera acotar el interés por este tipo de papeles. 3

2) Posición en Renta Variable

los precios del petróleo que impulsó la cotización de las empresas que participan en el sector energético. En el caso concreto de México, también fomentaron el alza los resultados del 4T14, por encima de las expectativas, de empresas de peso en el índice como Cemex, Walmex, Gmexico y Alfa.

Concluyó el mes de febrero con elevada volatilidad en los mercados financieros globales. Los inversionistas mostraron una menor aversión al riesgo y mayor apetito por activos de renta variable, llevando a los índices de EE.UU. a máximos históricos y a los europeos a máximos de siete años. El acuerdo entre Grecia y la Troika para extender el rescate del país helénico por un periodo de cuatro meses disminuyó el riesgo de una posible salida de Grecia de la Zona Euro (Grexit). Asimismo, se percibió una mayor flexibilidad por parte del FED para iniciar la normalización de la política monetaria, luego del testimonio de Janet Yellen ante el Comité de Banca del Senado. Yellen sugirió la intención de iniciar la normalización pronto; pero no necesariamente de subir tasas, dando un respiro a los mercados y aminorando el nerviosismo que existía. Por otra parte, una mayor flexibilización en la política monetaria de los bancos centrales de Australia, Rumania y China, así como datos económicos mejor de lo esperado, incentivaron el regreso de los inversionistas a los mercados de capitales. En ese sentido, los inversionistas institucionales inyectaron US$2,336m durante febrero, de los cuales US$2,108m fueron a Asia, US$675m a Europa, US$108 a África y US$37m a Medio Oriente, mientras que de Latinoamérica salieron US$592m, de acuerdo con EPFR Global.

Inversión de Afores en Renta Variable (P$ miles de millones) ene15 RV Nacional

%

171.6

7.0%

SB1

1.4

SB2

48.5

SB3 SB4 Adicionales

feb15

%

Feb/Ene

Feb/Feb

176.3

7.2%

2.8%

6.0%

0.1%

1.4

0.1%

3.0%

-10.9%

2.0%

50.0

2.0%

3.2%

15.0%

54.1

2.2%

55.8

2.3%

3.1%

5.7%

65.7

2.7%

67.0

2.7%

2.0%

-0.3%

1.9

0.1%

2.1

0.1%

8.3%

66.2%

407.3

16.6%

414.0

16.9%

1.6%

22.8%

SB1

3.4

0.1%

3.4

0.1%

-0.4%

3.6%

SB2

120.8

4.9%

122.8

5.0%

1.7%

27.6%

SB3

133.6

5.5%

135.5

5.5%

1.4%

23.4%

SB4

145.3

5.9%

147.9

6.0%

1.8%

18.6%

4.2

0.2%

4.3

0.2%

3.0%

46.0%

RV Internacional

Adicionales RV Total AUM Total Afores

578.9

23.6%

590.3

24.1%

2.0%

17.3%

2,449.4

100.0%

2,453.8

100.0%

0.2%

17.6%

Fuente: Consar, Banorte-Ixe.

En febrero los activos administrados por las afores (AUM, por sus siglas en inglés) aumentaron 0.2% alcanzando un monto de P$2.45 billones, mientras que en los últimos 12 meses crecieron 17.6%, impulsados por los rendimientos y los flujos netos. De 2010 a la fecha, las posiciones de las Afores en Renta Variable de México han crecido a una tasa anual compuesta (TCAC) del 9.8%.

Las bolsas de valores tuvieron un rendimiento en promedio de 5.5% en dólares, para la muestra de 30 índices que seguimos regularmente. Lideraron el alza el MICEX ruso que subió 21%, seguido por el MERVAL argentino que ganó 11.9%, mientras que sólo terminaron en terreno negativo el IGBC de Colombia (-3.7%) y el Índice General de la Bolsa de Lima (-3%). Europa registró importantes ganancias mensuales y alcanzó máximos de siete años. El Euro STOXX subió 5.97% en dólares y 6.85% nominal. América Latina, por su parte, también observó importantes ganancias. Además de Argentina que encabezó el alza, el IPC ganó 8.19% (ubicándose en el cuarto lugar de la muestra global), mientras que el BOVESPA logró un avance de 3.9% durante el periodo. Las bolsas latinoamericanas se beneficiaron de un repunte en

Evolución de activos invertidos en Renta Variable Nacional Miles de millones de pesos 200 180 160 140 120 100 80 60 P$110 40 20 0 feb-10 feb-11 Fuente: CONSAR, Banorte Ixe

4

P$176

TCAC 9.8% (IPC 6.9%)

feb-12

feb-13

feb-14

feb-15

Las afores se mantienen como el principal inversionista institucional del país, con fuertes posiciones en acciones de empresas que cotizan en la BMV y que integran al IPC. La inversión de las afores al cierre de febrero representaba el 3.6% del valor de capitalización de la BMV (eje derecho en la gráfica) comparado contra el 2.2% en febrero de 2009, mientras que los activos administrados por las mismas equivalen al 49.4% del valor de capitalización de la BMV, como se puede observar en la siguiente gráfica.

A partir de 2010 las Siefores han observado una mayor diversificación en las carteras aumentando las posiciones en renta variable en 3.8pp, debido a una mayor flexibilización en el régimen de inversión y mejores oportunidades de inversión en los mercados accionarios extranjeros.

Relación Activos de Inversión vs Mercado de valores

Evolución mensual, AUM, RV Nacional vs Capitalización de mercado BMV 60% 10% 8% 40%

49.4% 49.4% 3.6%

20%

4% 2%

2.2% 0% feb-09

6%

feb-10

feb-11

feb-12

feb-13

feb-14

0% feb-15

Los activos en renta variable nacional aumentaron 6.0%, comparado con el mismo mes del año anterior, mientras que las posiciones en renta variable en el extranjero aumentaron 22.8%.

Fuente: CONSAR, Banorte Ixe

El 23.6% de los recursos administrados por las Siefores estaban invertidos en posiciones de renta variable, por debajo de la ponderación máxima del 25.5% observada en diciembre de 2013; pero superando a la registrada en el mes previo (23.6%), lo que sugiere un mayor apetito por instrumentos más riesgosos.

Afores-Inversión potencial en Renta Variable (P$ miles de millones)

Límite Actual

De los P$590.3 mil millones invertidos en posiciones de renta variable al cierre de febrero, 29.9% estaba invertido en la Bolsa Mexicana de Valores, mientras que el 70.1% restante se encontraba en los mercados internacionales.

400 300 200

100 0 may-13 ago-13

nov-13

Por Ejercer

Var. %

5%

6.2

4.8

1.3

27%

Siefore Básica 2

25%

208.7

172.8

35.9

21%

Siefore Básica 3

30%

231.1

191.3

39.8

21%

Siefore Básica 4

40%

272.1

214.9

57.2

27%

Adicionales

40%

16.2

6.4

9.8

153%

32.5%

734.3

590.3

144.0

24.4%

Las Siefores aún cuentan con un amplio margen para aumentar sus posiciones en acciones, pues si en cada tipo de Siefore llevamos las inversiones en renta variable a los límites de inversión, estimamos que los administradores podrían aumentar las inversiones hasta en un 24.4% o P$144 mil millones. Creemos que este margen seguirá disminuyendo conforme surjan oportunidades atractivas para invertir en estos instrumentos.

Internacional Nacional

feb-13

Actual

Fuente: Banorte-Ixe, Consar.

Miles de millones de pesos 500

Potencial

Siefore Básica 1

Total

Inversión en Renta Variable 600

Durante el mes de febrero las inversiones en el mercado de renta variable nacional aumentaron 2.8% a P$176.3 mil millones, mientras que el IPC subió 7.9% en términos nominales, por lo que creemos que las Siefores disminuyeron sus posiciones en renta variable local en vista del encarecimiento que sufrió el mercado. Asimismo, las posiciones en los mercados de capitales internacionales aumentó 1.6% a P$414 mil millones. En este periodo el S&P500 subió 5.3%, por lo que estimamos que durante febrero las Siefores tomaron utilidades de las inversiones en acciones extranjeras, aprovechando los rendimientos que tuvieron los mercados internacionales durante el periodo.

feb-14

may-14 ago-14

nov-14

feb-15

Fuente: CONSAR, Banorte Ixe

5

3) Posición en Deuda Corporativa

Evolución de la Inversión

En el entorno internacional, durante el mes de febrero la atención de los inversionistas se mantuvo al tanto de las negociaciones de Grecia con sus acreedores en tanto le fue extendido su programa de ayuda por parte del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, así como de los comunicados del Fed que siguen apuntando un pronto inicio de la normalización de la política monetaria. En este sentido, nuestro equipo de Análisis Económico estima que la primera alza en tasas de Fed Funds será próximo mes de junio, a lo que posteriormente seguiría Banxico con esa misma línea. Por su parte, durante febrero los inversionistas interesados en el mercado doméstico conocieron los últimos reportes de resultados corporativos del cuarto trimestre, así como del cierre del año.

La inversión de las Afores en instrumentos de deuda corporativa como proporción de sus activos netos ($2,454mmdp al cierre de febrero 2015) se ubicó en 16.2% ($396.7mmdp), nivel dentro del rango de 15.1% – 16.4% donde ha oscilado durante 2014 y 2013. Por su parte, la exposición que presentaron hacia otro tipo de instrumentos como los Estructurados (CKD’s, Fibras, REITs y Certificados cuya fuente de pago son activos reales) se ubicó en 5.2%, nivel máximo histórico. Esta situación se explica por las condiciones y la oferta que ha presentado este mercado, aunado al dinamismo generado con las modificaciones al Régimen de Inversión de las Afores anunciadas el 1 de octubre de 2013, donde entre otros temas, se amplió la definición de Instrumentos Estructurados.

El mercado de deuda corporativa doméstico de largo plazo cerró el mes de febrero de 2015 con un monto en circulación de $1,024,372mdp (sin considerar bonos bancarios), derivado de un inusual dinamismo que impuso récord histórico en colocaciones (mensuales) por un monto conjunto de $42,388mdp. Durante el mes se llevaron a cabo 11 emisiones, siendo los principales responsables de la actividad en el mercado con los montos más relevantes Pemex, Funo, Grupo Acosta Verde y Grupo Aeroportuario del Pacífico; este último con su debut en el mercado de deuda. Aunado a lo anterior, durante febrero observamos la participación (más modesta) de emisores como Unifin Financiera, FINAE y Más Leasing. Sin embargo, el entusiasmo de los inversionistas en el mercado de deuda corporativa se vio mermado durante toda la primera mitad del mes de marzo 2015. Con base al pipeline de nuevas colocaciones y a algunos avisos de subastas, para la segunda mitad del tercer mes del año esperamos ver la participación de Alsea (ALSEA 15 / 15-2 por $4,000mdp), Holcim Capital México (HOLCIM 15 por $2,000mdp), Daimler (DAIMLER 15 por $1,500mdp) y Organización de Proyectos de Infraestructura (OPI 15U por $4,500mdp); adicionalmente estaremos a la espera de Exitus Capital, PACCAR y subsidiarias de IDEAL. En este mismo sentido y de manera preliminar, se esperan colocaciones por $21,450mdp durante marzo de 2015.

Estructura de Deuda Privada

6

Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de información distinta, por lo que el total difiere de las cifras presentadas anteriormente. **La información se encuentra actualizada a febrero de 2015.

En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda corporativa, la distribución por riesgo que presentan las Afores marca una preferencia por las emisiones quirografarias al mantener el 63.6% del total invertido en ellas. En el caso de la participación en bonos estructurados (36.4%) destaca la inversión en BRHs con el 15.7% del total y los Future Flow de Infraestructura con el 10.3%. La participación en bonos estructurados se ha modificado al paso del tiempo: al cierre de 2013 fue de 42.9%, en 2012 era 45.3%, mientras en 2011 se ubicó en 47.0%. Distribución de Deuda Privada por estructura %

CLO 2%

Garantías 1%

Future Flow 16%

ABS: MBS 16%

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar

ABS: Otros y Puentes 1%

Quirografario 64%

CKD’s y Fibras

4) CKD’s y Fibras

CKD's en circulación Fecha de

Al cierre de febrero de 2015, la inversión de los institucionales en instrumentos estructurados se ubicó en $127.7mmdp, 4.2% más que el cierre de 2014 y 52.9% superior al 2013. Cabe recordar que como proporción de los activos del sistema representa el 5.2%, nivel máximo histórico registrado por primera vez en diciembre de 2014. Este favorable comportamiento en Instrumentos Estructurados obedece a tres factores: (i) reclasificación al cajón de estructurados de los certificados cuya fuente de pago corresponde a activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii) elevado dinamismo que ha presentado el mercado de FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los inversionistas. El monto en circulación de los Certificados de Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a $71.5mmdp al cierre de esta edición (información de Valmer), cifra 0.5% superior a la registrada al cierre del mes previo. Lo anterior se explica por las distribuciones por parte de VERTXCK 11, AMBCK 10, CI3CK 11, PMCPCK 10 y GBMCK 12, además de la segunda llamada de capital de WSMXCK 13 y la colocación de FFLA1CK 15 por $656mdp Durante marzo de 2015 se llevó a cabo la colocación del primer CKD del año, FFLA1CK 15 por $656mdp. Cabe señalar que en 2014 se colocaron 8 CKDs por un monto conjunto de $5,662mdp; entre ellos: ACONCK 14 por $400mdp, ICUA2CK 14 por $2,000mdp, AXIS2CK 14 / 14-2 por $1,950mdp entre las dos series, EXICK 14 por $164mdp, DATCK 14 / DATPCK 14 por $448mdp en conjunto, y PMCAPCK 14 por $700mdp. Por su parte, dentro del pipeline de colocaciones, se tienen identificadas al menos 13 próximas colocaciones por $46,600mdp (incluyendo llamadas de capital). Dentro de las próximas colocaciones, destacamos las reaperturas y la nueva colocación por parte de Artha Capital lo cual fue aprobado en la Asamblea de Tenedores del 15 de diciembre de 2014, certificados adicionales por parte de Fomento a la Energía e Infraestructura (EXICK 14) y emisiones por parte de PineBridge de México (PBCRCK 15) por $3,800mdp e Infraestructura México (INFRACK 15), por mencionar algunas. 7

Emisión 'Anteriores 23/may /2014 14/ago/2014 22/oct/2014 03/nov /2014 05/dic/2014 09/dic/2014 09/dic/2014 22/dic/2014 02/mar/2015 Total

Instrumento

Monto en Cir. ($mdp) 65,208 400 2,000 1,200 750 164 407 41 700 656 71,527

1RACONCK14 1RICUA2CK14 1RAXIS2CK14 1RAXIS2CK14-2 1REXICK14 1RDATCK14 1RDATPCK14 1RPMCAPCK14 1RFFLA1CK15

CKD's Cambios en el mes Fecha 23/feb/2015 Fecha 06/feb/2015 24/feb/2015 26/feb/2015 27/feb/2015 27/feb/2015 Fecha 02/mar/2015

Instrumento WSMXCK 13 Instrumento VERTXCK 11 AMBCK 10 CI3CK 11 PMCPCK 10 GBMICK 12 Instrumento 1RFFLA1CK15

Llamadas de 243 Distribucione 4 129 23 114 12 Colocaciones 656

FIBRAS en Circulación Fecha de

Instrumento Emisión 18/mar/2011 FUNO 30/nov /2012 FIHO 14/dic/2012 FIBRAMQ 13/mar/2013 FINN 20/mar/2013 TERRAFINA 24/jul/2013 FSHOP 09/oct/2013 DANHOS 04/jun/2014 FIBRAPL 11/dic/2014 FMTY Total Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer

Cap. de Mdo. ($mdp) 122,254 10,442 19,766 7,066 19,153 9,285 45,696 17,766 3,541 254,970

Distribución sectorial de los CKD’s (%)

Capital Privado 3% Crédito 16%

Infraestructura 22%

Inmobiliario 37% Capitales 23%

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV

Rendimiento del sistema

5) Desempeño por Siefore Básica

% anual, promedio de los últimos 36 meses 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 ago-13 nov-13 feb-14 may-14

El rendimiento del sistema se recuperó de manera moderada luego de dos meses consecutivos a la baja, pasando de 8.3% a 8.5% en el mes e impulsada por una mejoría en los mercados accionarios. A excepción de la SB1 que concentra gran parte de su portafolio en renta fija, todas las demás Siefores mostraron ganancias. La SB4 fue la de mayor magnitud al cerrar en 9.7% (+39pb), seguido de la SB3 a 8.6% (+22pb) y por último la SB2 a 7.7% (+13pb). En términos del VaR también observamos alzas generalizadas concentradas en la SB2 y SB3 al subir 3pb en ambos casos y finalizar en 0.70% y 0.79%, respectivamente, con la medida del sistema aumentando en la misma magnitud a 0.77%.

8.5

ago-14

nov-14

feb-15

Fuente: CONSAR

Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses

11.5 10.5 9.5 SB3 SB4 8.5 7.5 SB2 6.5 5.5 SB1 4.5 3.5 2.5 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15

En la composición de portafolios, renta variable ganó participación en todos los casos. En particular sobresale el alza de 28pb de la SB2 en acciones internacionales al pasar de 14.5% a 14.7%. La SB3 subió 21pb al finalizar en 17.5% y la SB4 en 17pb a 21.5%. En el caso del segmento nacional tanto la SB2 como SB3 registraron un incremento de 20pb, mientras que en la SB4 fue más moderado (+10pb). La única Siefore con un cambio moderado y que sugiere una decisión menos activa sobre la composición en este segmento fue en la SB1 con un aumento total de 11pb a 4%, distribuido de manera similar entre los dos segmentos.

Fuente: CONSAR

Distribución de activos por Siefore Básica

Miles de millones de pesos 1,000

ene-15

feb-15

800 600 400

Por su parte, en deuda gubernamental todas mostraron bajas aunque en una magnitud modesta a excepción de la SB1 y SB2, cayendo 47pb y 34pb, en el mismo orden. Dicho movimiento estuvo influido por el recorte de posiciones en Cetes, mismas que registraron una caída promedio de 49pb lideradas por la SB1 (-63pb a 0.5%) y la SB2 (-55pb a 3.5%). En contraste, el interés por Udibonos fue mayor ante niveles de valuación más atractivos, en particular la SB1 al pasar de 37.1% a 37.7%, mientras que las demás subieron de manera más moderada en alrededor de 16pb. Por último, la Deuda Internacional tuvo bajas en todos los casos de 4pb en promedio, mientras que el segmento nacional también mostró esta tendencia excepción de la SB1.

200 0

SB1

SB2

SB3

SB4

Adicionales

Fuente: CONSAR

VaR por Siefore Básica

% de los recursos administrados 2.1 1.8

ene-15 feb-15 Limite regulatorio

1.5 1.2 0.9 0.6

0.3 0.0 SB1 Fuente: CONSAR

8

SB2

SB3

SB4

Adicionales

Anexos Distribución de activos por Siefore Básica:

Composición del portafolio de las Afores a Febrero de 2015

Composición del portafolio de las Siefores Básicas % de participación con respecto al total del fondo, información a Febrero de 2015 Renta Variable Nacional

SB1

SB2

SB3

SB4

1.2

6.0

7.2

9.8

Renta Variable Internacional

2.8

14.7

17.5

Mercancias

0.0

0.0

0.1

0.1

28.8

20.1

19.1

17.3

Estructurados

0.7

4.9

6.2

5.6

Deuda Internacional

2.5

1.1

1.2

0.8

64.0

53.2

48.8

44.9

Bonos M

13.4

20.1

18.9

18.3

Udibonos

37.7

20.7

19.0

16.3

0.5

3.5

2.4

1.1

12.4

8.9

8.5

9.3

Deuda Privada Nacional

Deuda Gubernamental

C etes Otra Deuda Gubernamental Total

100.0

100.0

21.5

100.0

Estructurados 5.3%

Bonos M 18.8%

Deuda Internacional 1.1%

Deuda Privada Nacional 19.3%

Udibonos 19.7%

Cetes 2.4%

Mercancias 0.1%

100.0

Renta Variable Internacional 17.0%

Fuente: C ONSAR

Renta Variable Nacional 7.2%

Otra Deuda Gubernamental 9.2%

Fuente: C ONSAR

Relación Riesgo-Rendimiento por Siefore Básica: Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 1 0.8

alto riesgo / alto retorno

alto riesgo / alto retorno

1.2 Inv ercap

0.7

SURA

Inv ercap Metlif e Azteca Prof uturo Banamex

0.6

1.0

ISSSTE

0.5 Principal

Riesgo (VaR)

Riesgo (VaR)

Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 2

XXI

0.4 0.3

ISSSTE Banamex

0.8

Prof uturo

Azteca Coppel

0.6

SURA

Metlif e XXI

Principal

0.4

0.2

0.2

0.1

Inbursa

bajo riesgo / bajo retorno

bajo riesgo / bajo retorno

0.0

0.0 5

6

7 8 Rendimiento (%, 36m)

4

9

Fuente: C ONSAR

5

Fuente: C ONSAR

Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 3 1.3

6 7 8 9 Rendimiento (%, 36m)

10

11

Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 4 1.4

alto riesgo / alto retorno

alto riesgo / alto retorno Inv ercap

1.2

1.1

Banamex

1.0

Metlif XXIe

Riesgo (VaR)

Riesgo (VaR)

SURA

0.9

Banamex ISSSTE Prof uturo

0.7 Coppel

0.5 0.3

XXI Metlif e Azteca Principal

0.8 0.6

Coppel Inbursa

0.4 Inbursa

Prof uturo ISSSTE

0.2 bajo riesgo / bajo retorno

0.0

bajo riesgo / bajo retorno

0.1

7

8

9 10 Rendimiento (%, 36m)

11

5

12

Fuente: C ONSAR

6

Fuente: C ONSAR

9

7 8 9 10 Rendimiento (%, 36m)

11

12

Distribución por Tipo de SIEFORE Siefore Básica 1 Deuda SIEFORE

Total Siefore

Guber

Cetes

Bonos

Udibonos

Privado

Variable Bancario

Extranjero

Estruct.

Total Deuda

Nacional

Extranjero

Mercancías

Total Variable

XXI

28,537

68%

2%

15%

42%

22%

4%

2%

0%

95%

2%

3%

5%

0%

PensionISSSTE

20,592

72%

0%

23%

23%

17%

6%

1%

3%

99%

1%

1%

1%

0%

Banamex

16,595

54%

0%

6%

43%

32%

6%

3%

0%

95%

1%

4%

5%

0%

Profuturo GNP

16,254

52%

0%

2%

47%

25%

12%

7%

0%

95%

1%

4%

5%

0%

Sura

13,980

60%

0%

17%

31%

26%

5%

4%

0%

95%

1%

4%

5%

0%

Principal

9,319

68%

1%

13%

40%

25%

1%

1%

0%

95%

1%

4%

5%

0%

Inbursa

4,989

69%

0%

0%

39%

27%

0%

1%

1%

99%

1%

0%

1%

0%

Metlife

4,694

61%

0%

17%

39%

29%

2%

3%

0%

95%

2%

3%

5%

0%

Inv ercap

3,804

81%

0%

30%

37%

11%

1%

2%

0%

95%

2%

3%

5%

0%

Coppel

1,560

71%

0%

4%

47%

20%

4%

0%

1%

96%

2%

3%

4%

0%

Azteca

656

86%

0%

24%

57%

9%

1%

0%

0%

96%

2%

2%

4%

0%

120,981

64%

0%

13%

38%

24%

5%

2%

1%

96%

1%

3%

4%

0%

Total

Siefore Básica 2 Deuda SIEFORE

Total Siefore

Guber

Cetes

Bonos

Udibonos

Privado

Variable Bancario

Extranjero

Estruct.

Total Deuda

Nacional

Extranjero

Mercancías

Total Variable

XXI

228,417

52%

0%

19%

26%

18%

3%

1%

3%

77%

7%

16%

23%

0%

Sura

124,713

54%

0%

24%

18%

16%

3%

2%

6%

80%

5%

15%

20%

0%

Banamex

122,434

45%

0%

15%

15%

18%

3%

0%

9%

76%

5%

19%

24%

0%

Profuturo GNP

107,692

45%

0%

11%

27%

18%

9%

2%

3%

77%

5%

17%

23%

0%

Principal

56,641

57%

4%

21%

23%

15%

2%

0%

3%

78%

7%

15%

22%

0%

Inbursa

46,997

74%

49%

0%

19%

14%

1%

0%

4%

93%

5%

2%

7%

0%

Inv ercap

46,792

62%

3%

43%

16%

8%

1%

1%

4%

76%

10%

14%

24%

0%

PensionISSSTE

43,888

61%

1%

54%

4%

18%

4%

0%

9%

92%

3%

4%

8%

0%

Metlife

29,152

51%

1%

21%

21%

19%

2%

2%

5%

78%

4%

18%

22%

0%

Coppel

18,232

57%

0%

6%

22%

19%

3%

0%

3%

82%

8%

10%

18%

0%

Azteca

7,926

57%

4%

23%

25%

14%

4%

0%

3%

79%

10%

12%

21%

0%

832,884

53%

3%

20%

21%

17%

3%

1%

5%

79%

6%

15%

21%

0%

Total

Siefore Básica 3 Deuda SIEFORE

Total Siefore

Cetes

Bonos

Udibonos

Privado

Bancario

Extranjero

Estruct.

Total Deuda

Nacional

Extranjero

Mercancías

Total Variable

XXI

181,986

48%

1%

19%

23%

18%

3%

1%

4%

74%

8%

18%

26%

0%

Sura

132,750

51%

0%

26%

15%

15%

2%

1%

8%

77%

5%

18%

23%

0%

Banamex

131,688

44%

0%

16%

11%

15%

3%

1%

10%

72%

6%

21%

27%

0%

Profuturo GNP

107,484

41%

0%

7%

29%

17%

7%

2%

5%

73%

6%

21%

27%

0%

Inv ercap

56,874

57%

4%

35%

17%

7%

1%

1%

5%

71%

12%

17%

29%

0%

Principal

47,893

52%

4%

21%

20%

16%

2%

0%

4%

75%

8%

17%

25%

0%

Inbursa

35,011

62%

36%

1%

19%

18%

1%

1%

7%

89%

8%

3%

11%

0%

Coppel

26,759

53%

0%

7%

22%

19%

4%

0%

3%

78%

9%

12%

22%

0%

Metlife

20,990

48%

2%

19%

18%

18%

2%

2%

5%

75%

5%

20%

25%

0%

PensionISSSTE

19,902

57%

0%

49%

5%

19%

5%

0%

10%

91%

4%

5%

9%

0%

Azteca

10,783

53%

1%

26%

23%

14%

4%

0%

3%

74%

12%

14%

26%

0%

Total

772,121

49%

2%

19%

19%

16%

3%

1%

6%

75%

7%

18%

25%

0%

Siefore Básica 4 Deuda SIEFORE

Total Siefore

Guber

Cetes

Bonos

Udibonos

Privado

Variable Bancario

Extranjero

Estruct.

Total Deuda

Nacional

Extranjero

Total

Mercancías

Variable

XXI

146,119

44%

0%

19%

20%

15%

2%

1%

4%

66%

11%

23%

34%

0%

Banamex

136,077

42%

0%

18%

11%

13%

2%

0%

8%

66%

7%

26%

34%

0%

Sura

91,264

47%

0%

24%

12%

14%

2%

1%

7%

71%

6%

23%

29%

0%

Profuturo GNP

72,496

40%

0%

7%

26%

14%

5%

2%

4%

66%

8%

26%

34%

0%

Coppel

68,029

46%

0%

6%

18%

18%

4%

0%

3%

71%

13%

16%

29%

0%

Inv ercap

51,681

47%

3%

26%

17%

9%

1%

1%

5%

61%

20%

19%

39%

0%

Principal

39,969

49%

2%

23%

17%

15%

2%

0%

4%

71%

12%

18%

29%

0%

PensionISSSTE

30,400

54%

0%

49%

1%

19%

6%

0%

10%

88%

5%

7%

12%

0%

Inbursa

19,241

53%

25%

1%

19%

20%

1%

1%

9%

84%

11%

6%

16%

0%

Metlife

15,965

42%

3%

14%

16%

17%

2%

2%

5%

68%

8%

24%

32%

0%

Azteca

15,617

48%

0%

22%

21%

14%

3%

0%

3%

67%

15%

18%

33%

0%

Total

686,859

45%

1%

18%

16%

15%

3%

1%

6%

69%

10%

21%

31%

0%

Fuente: Banorte - Ixe con información de la Consar

10

Regulación y Régimen de Inversión Las Afores y las SIEFORES, así como los demás participantes de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, se encuentran regulados por diversas disposiciones normativas dentro de las cuales se destacan: la Ley del Seguro Social, la Ley del Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda para los Trabajadores, la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, su Reglamentación, así como las normas de carácter general que la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) emite para las operaciones del Sistema Mexicano de Pensiones. Régimen de Inversión ¿Qué es el Régimen de Inversión? Es el conjunto de lineamientos y restricciones que establece la autoridad y es supervisado por la CONSAR, para definir los instrumentos financieros y los límites máximos y mínimos en los que las SIEFORES pueden invertir, para otorgar mayor seguridad y rentabilidad a los recursos de los trabajadores. Normativa. A partir del 10 de marzo de 2011 y en sustitución de la Circular 15-19, entró en vigor la Circular CONSAR 15-27 la cual establece las "Reglas Generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las SIEFORES Especializadas de Fondos para el Retiro". El régimen de inversión ha observado varias modificaciones con la finalidad de ofrecer mayor rendimiento a los recursos de los trabajadores en su retiro, autorizando a las Afores invertir en nuevos instrumentos financieros. Las modificaciones más recientes Constantemente se realizan modificaciones a las leyes y normas relacionadas con las Afores en busca de la seguridad y mayores beneficios y rendimientos de los ahorros de los trabajadores. A continuación se detallan algunas de las más recientes modificaciones que se han realizado al respecto: Las principales adecuaciones consisten en: Junio 2014 Creación de la SIEFORES Básica de Pensión (SB0), para velar por el interés de los ahorradores más cercanos al retiro. Esta sociedad invertirá los recursos de los ahorradores mayores de 63 años con criterios de inversión muy conservadores a fin de proteger el ahorro pensionario de cualquier futuro ciclo de volatilidad en los mercados financieros internacionales y nacionales. Ampliación de la temporalidad del Indicador de Rendimiento Neto (IRN) de las SIEFORES de los ahorradores más jóvenes para favorecer que las inversiones que hacen las AFORES se realicen siempre privilegiando el mediano y largo plazo. Como se recordará, el IRN es el indicador que permite a los ahorradores comparar el desempeño de su AFORE frente al resto en materia de rendimientos netos de comisiones. Actualmente el IRN de las cuatro SIEFORES tiene un horizonte de cálculo de 5 años. Con el objetivo de que las SIEFORES Básicas 3 y 4, donde se encuentran la mayor parte de los recursos del sistema que pertenecen a los ahorradores más jóvenes, sigan privilegiando una estrategia de inversión de cada vez mayor plazo, se amplía el horizonte de 5 a 7 años. Asimismo, para trabajadores cercanos al retiro se establece un horizonte más corto de 3 años para la SB1 y de un año para la SB0- en aras de incentivar un perfil de inversión más conservador para personas más cercanas al retiro.

Horizonte de Cálculo de las Siefores Básicas SIEFORE SB0 SB1 SB2 SB3 SB4

Actual

Propuesto

N/A 5 5 5 5

1 3 5 7 7

Fuente: CONSAR La modificación previa más relevante sobre el cálculo del IRN se realizó en 2012, cuando se aprobó la ampliación gradual de la ventana de tiempo de tres a cinco años. El objetivo fue favorecer la estabilidad del indicador a lo largo del tiempo así como facilitar al trabajador la identificación de fondos con estrategias de inversión orientadas al largo plazo. Adicionalmente se aprobó el uso de un filtro (promedio móvil de los últimos seis meses de los rendimientos anualizados) que permitió mitigar la volatilidad y del uso de series de precios de bolsa para el cálculo de IRN incorporando el cobro real de comisiones. Obligación de las AFORES de contar con Portafolios de Referencia (benchmarks) que alineen mejor el interés de los ahorradores del sistema de pensiones para que sus recursos se inviertan buscando la mayor rentabilidad posible en un horizonte de mediano y largo plazo. Contar con portafolios de referencia para cada SIEFORES, los cuales serán transparentes para la autoridad, permitirá evaluar de manera más precisa el desempeño de las estrategias de inversión de los fondos, lo que contribuirá a: 11

     

Una gestión más eficiente de recursos Mantener inversiones con visión de largo plazo Una mayor planeación de las políticas y estrategias de inversión por parte de las AFORES Fortalecer las capacidades humanas y operativas de las áreas de inversión y riesgos de las AFORES Alinear los incentivos de las AFORES con los de los ahorradores Incentivar una mayor competencia entre las AFORES

La aprobación de los portafolios de referencia estará sujeta a que las AFORES cumplan con criterios básicos y de gobierno corporativo emitidos por la CONSAR. Marzo 2014 A raíz de la volatilidad en los mercados, la CONSAR ha acelerado sus trabajos en los siguientes 5 frentes: 1) Fortalecimiento del gobierno corporativo y del capital humano de las AFORES; 2) Cambios al régimen de inversión que abran nuevas posibilidades de diversificación y provean a las AFORES de mejores herramientas ante ciclos de volatilidad; 3) Cambios en la medida de riesgos que utiliza la CONSAR para garantizar que las AFORES siempre estén alertas ante cambios en los mercados financieros; 4) Cambios a la regulación financiera de la SIEFORE Básica 1 para mejorar el perfil riesgo-rendimiento de aquellos que están próximos al retiro; y 5) Cambios al esquema de comisiones para incorporar el componente por desempeño. A continuación las adecuaciones realizadas:

Detalle de las adecuaciones aprobadas por la Cámara de Diputados Problemática Las comisiones pueden y deben bajar aún más.

Iniciativa Cambios al comisiones.

Adecuación

esquema

de

Prevalece una significativa dispersión en rendimientos y comisiones.

Volumen creciente en número y monto de traspasos.

Este indicador, medirá la calidad con la que las AFORES ofrecen sus servicios a los trabajadores, incluye: i) eficiencia operativa, ii) calidad y atención en la prestación de servicios, y iii) la cobertura de sus servicios de atención al público. Adopción de un nuevo modelo de traspasos

Se establece el derecho al traspaso cada 3 años.

Mejora al proceso de selección de AFORES para trabajadores de nuevo ingreso e intermitentes

Se refuerza e incentiva la sana competencia entre las administradoras al establecer nuevas reglas de asignación de cuentas de los trabajadores entrantes al sistema.

50% de las cuentas se traspasan a una AFORES con menores rendimientos. El número de cuentas sin registro se mantiene muy elevado. Las AFORES tardan en registrar a los nuevos trabajadores pues tienen saldos bajos.

 Las cuentas activas se asignarán a las AFORES con mayor rendimiento neto y mejor desempeño servicios.

 Se localizará a cuentahabientes a través de un tercero.

Incentivos al ahorro voluntario.

Se ampliará la gama de canales para realizar las aportaciones incluyendo, entre otros, la posibilidad de efectuar las aportaciones a través de redes de empresas comerciales. Adicionalmente, las AFORES podrán otorgar incentivos y hacer promociones para estimular a los trabajadores

Los mecanismos actuales no han incentivado a los trabajadores de ingresos bajos y medios a ahorrar. Las responsabilidades al interior de las AFORES son difusas y no están bien especificadas.

Este periodo será de sólo un año si dicho cambio es a una AFORES con un mayor índice de rendimiento neto, una mejor prestación de servicios y menores comisiones.

 Las cuentas en Prestadora serán licitadas a las AFORES con mejor combinación de rendimientos, comisiones y servicios.

Las cuentas en Prestadora han crecido 41.7% a tasa anual, entre 2010 y 2013 y reciben rendimientos inferiores a los de las AFORES. El ahorro voluntario representa solamente 0.6% del total de recursos administrados.

La AFORES seguirá cobrando una única comisión pero ahora integrada por dos componentes: uno, calculado como porcentaje sobre el valor de los activos administrados, como ocurre actualmente; y otro calculado sobre el indicador de prestación de servicios.

Fortalecimiento corporativo

del

gobierno

Destaca la creación de un Comité de Auditoría y un Comité de Prácticas Societarias con la participación de miembros independientes. Asimismo, se fortalecen los requisitos que deben reunir los consejeros independientes y los contralores normativos. Las reformas fortalecen tanto al Comité de Análisis de Riesgos (en el que participan además de la CONSAR, el Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores) como a los Comités de Riesgos de cada AFORES, para emitir lineamientos a los que deberán sujetarse la inversión de los recursos de los trabajadores.

El régimen de inversiones se encuentra rezagado respecto a la evolución de los mercados financieros. El financiamiento a algunos proyectos productivos está limitado

Mayor diversificación Régimen de Inversión

del

Los nuevos instrumentos autorizados son: el préstamo de valores con acciones, la participación en ofertas privadas, así como la realización de reportos inversos para cubrir obligaciones de las Siefores. Se permitirá a las AFORES financiar proyectos productivos a través de negociaciones directas con los emisores o empresas (ofertas privadas). 12

por las restricciones en la Ley. La base de datos del SAR no incluye información explícita de los beneficiarios.

Facilidades para la designación de beneficiarios

Para evitar un largo trámite en caso de fallecimiento del titular de una cuenta individual, la AFORES entregará el saldo de la cuenta individual en una sola exhibición a quienes el propio trabajador hubiese designado, expresamente y por escrito, como beneficiarios.

Mayor difusión y promoción de la importancia del ahorro para el retiro

Se amplía el espectro de actividades de información, difusión y promoción que realizan las AFORES.

Los beneficiarios enfrentan dificultados al efectuar trámites en caso de fallecimiento del trabajador. Existe un bajo nivel de educación financiera y conocimiento sobre el SAR. Se requiere mayor involucramiento por parte de los trabajadores.

Se integran programas de educación financiera para los trabajadores. Se mejora la calidad de información para el trabajador al incorporar el envío anual de información.

Fuente: Consar / AmAFORES.

Octubre 2013 El 1 de octubre de 2013, se publicaron tres adecuaciones al Régimen de Inversión de las Afores, las cuales en conjunto les permitirá contar ahora con: i) Mejores herramientas defensivas ante futuros ciclos de volatilidad lo que contribuirá a una mayor seguridad de los recursos; ii) Más instrumentos de inversión para participar en proyectos productivos, particularmente en proyectos de infraestructura; iii) Nuevas alternativas de inversión para seguir diversificando las carteras; y iv) Mejores condiciones para acceder a rendimientos competitivos en el futuro. 1. Se amplían las herramientas financieras de cobertura en el Sistema de Ahorro para el Retiro. Se permitirán operaciones derivadas tipo swaptions, que incluyen opciones sobre swaps, opciones sobre futuros y opciones sobre forwards, así como futuros sobre swaps, las cuales brindarán valor de la inversión durante periodos de volatilidad, es decir ante variaciones en tipo de cambio, tasas de interés, bolsas de valores, entre otros. Una vez que la regulación del Banco Central en esta materia esté publicada y que las Administradoras hayan satisfecho las normas prudenciales que les son requeridas, estas herramientas contribuirán a mejorar la administración de riesgos y facilitarán mantener inversiones a largo plazo. 2. Instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de un activo real. Estas inversiones tendrán una importancia creciente en México, puesto que son un vehículo eficaz y rápido para canalizar inversiones a proyectos productivos, a la vez que a los recursos pensionarios les permite participar en el financiamiento de proyectos de largo plazo. Aunado a lo anterior, ante el acelerado crecimiento de los recursos en el Sistema de Ahorro para el Retiro y la necesidad de promover una mayor diversificación de la cartera de las Siefores, se amplía la definición de Inst. Estructurados (hasta el momento solo incluía CKD’s y Fibras) para incluir los instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de activos reales. 3. Fondos de Inversión en Bienes Raíces. La inversión en FIBRAS fue autorizada en 2008 para las SIEFORE 2 a 4 para financiar infraestructura y bienes raíces. En mercados internacionales el equivalente se conoce como REITs (Real Estate Investment Trusts). A partir de la primera emisión de FIBRA Uno el 18 de marzo de 2011, las FIBRAS han crecido de manera significativa alcanzando un monto total emitido de $90,535mdp al cierre de septiembre de 2013. Las Afores han participado activamente en este mercado (16.7% del total colocado). Por ello, la Junta de Gobierno autorizó permitir a las SIEFORE Básica 1 invertir hasta por un 5% de los activos administrados en FIBRAS. Asimismo, por primera vez, se permitirá a las Siefores invertir en REIT’s listados en mercados reconocidos dentro de los límites de inversión vigentes para esta clase de activo. Marzo 2011 Las primeras modificaciones del 2011. En marzo se publicó en el Diario Oficial de la Federación la Circular 15-27, “Reglas generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro”, la cual reemplaza a la Circular 15-19 (abrogada). Las modificaciones más relevantes fueron: I) Ajustes a los Cajones de Renta Variable y Estructurados Mayor claridad. Dentro de la nueva circular se computan todos los rubros pertenecientes a Renta Variable como son acciones destinadas a la inversión individual o a través de los índices autorizados, IPO’s (de alta o baja capitalización) y obligaciones forzosamente convertibles en acciones dentro de ese cajón. Por lo tanto, se definen como Inst. Estructurados únicamente a los CKD’s y las FIBRAS. II) Riesgo Crediticio Eliminando los límites. Se eliminaron los límites por nivel de calificación crediticia, ya que dentro del Régimen de Inversión existen límites de concentración por emisor de acuerdo a su calificación crediticia y límites agregados por tipo de calificación. III) Riesgo de Concentración por Emisor Abriendo el Rango. En cuanto a este tipo de riesgo, se realizaron tres principales cambios: 13

• Las Siefores Básicas podrán invertir hasta el 1% de sus activos en instrumentos de deuda denominados en moneda nacional y Unidades de Inversión con calificación ‘mxBBB’, cuando antes la calificación mínima permitida era ‘mxA-‘. • La SB 1, al igual que el resto de las Siefores Básicas, ahora podrá invertir en Inst. de Deuda y Valores Extranjeros de Deuda emitidos o avalados por un mismo emisor hasta 2% (antes 1%) de sus activos netos para aquellos que ostenten calificaciones en escala nacional de ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ de largo plazo, o bien, ‘F2(mex)’ o sus equivalentes de corto plazo. • Las Siefores Básicas 2 a 5 tendrán la opción de invertir en instrumentos subordinados con una calificación mínima de ‘mxBB+’ en escala nacional y en divisas de ‘B+’ en escala global hasta 1% de sus activos netos. IV) Modificaciones a los CKD’s • Se permitirá adquirir más del 35% (hasta el 100%) del monto emitido del CKD, siempre y cuando el promovente, el administrador u otros inversionistas calificados realicen una co-inversión del 20% del valor de la emisión. • Se eliminó el requisito de protección de capital a vencimiento para las Siefores, lo cual no implica cambio en el riesgo que se enfrenta ante estas inversiones. • Se eliminaron los CKD’s del cómputo del VAR al ser instrumentos que se conservan a vencimiento por lo que el riesgo de mercado no es relevante. V) Inclusión de Países Elegibles y Divisas Nueva definición de País Elegible. Dentro de la lista de países elegibles para inversiones contenida en el Régimen de Inversión se incluyeron los miembros de la OCDE con los que México tenga tratados de libre comercio vigentes, incluyéndose Chile, Israel y Noruega. Inclusión de Divisas de Países Elegibles. Las divisas de los países elegibles para inversiones que se incluyen en el Régimen de Inversión se dividen en tres grupos de acuerdo al uso que se les permite: • Grupo I. Son las divisas autorizadas para tres tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, ii) cubrir la exposición a la divisa, y iii) tomar posiciones cambiarias puras. A este grupo pertenecen el Dólar, Yen, Euro, Libra Esterlina, Franco Suizo, Dólar Australiano y Canadiense. • Grupo II. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. Los elementos de este grupo podrán ser evaluados de forma individual con fines de que en un futuro puedan ser consideradas dentro del Grupo I. A este grupo pertenecen las monedas de Hong Kong, Dinamarca, Suecia y Noruega. • Grupo III. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. La diferencia con el Grupo II es que estas monedas podrían trasladarse a dicho grupo (II) si las condiciones de desarrollo de mercados lo permiten. A este grupo pertenecen las monedas de Brasil, Israel, China, India, Chile, Polonia, República Checa, Hungría, Rumania, Letonia, Lituania, Estonia, Bulgaria e Islandia. VI) Flexibilidad en Renta Variable Internacional Ampliación en el Rango. Con el objetivo de darle mayor flexibilidad a las inversiones de renta variable internacional se amplió el rango de holgura para replicar índices accionarios autorizados a +/- 6.5% desde +/- 1%. Modificaciones* a Renta Variable Límites Porcentuales Máximos en Renta Variable

Se integra por:

Régimen de Inversión Previo SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 0% 20% 25% 35% 35% Índices accionarios autorizados Acciones individuales que cotizan en dichos índices Obligaciones convertibles en acciones IPO’s de alta capitalización

Régimen de Inversión Actual SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 5% 25% 30% 40% 40% Acciones destinadas a la inversión individual o a través de índices autorizados. Obligaciones convertibles en acciones IPO’s de alta o baja capitalización

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente renta variable no incluía esta categoría.

VII) Operación de Mandatarios Especializados Aprobación de los Lineamientos para la Operación de Mandatarios Especializados (mayo 2011). Las reglas del régimen de inversión permiten a las AFOREs celebrar contratos para la gestión de carteras con mandatarios especializados, para lo cual el Comité de Riesgos, compuesto por SHCP, Banxico, CNBV, CNSF y CONSAR, aprobó los criterios que se deberán cumplir para hacer ejecutable esta opción. Los principales son: i) experiencia de al menos 10 años como manejadores de mandatos y fondos, mínimo 5 años gestionando las clases de activos específicos para los mandatos, y cuando menos 10 años de experiencia del equipo de funcionarios; ii) tener en administración al menos $50 mmdd; iii) contar con el apoyo operativo de instituciones especializadas en la custodia de valores, así como en valuadores independientes; y iv) estar debidamente supervisado por las autoridades de los países en donde se les permite a las AFOREs hacer inversiones. El objetivo de este esquema es dar herramientas a las AFOREs para que maximicen los rendimientos de las pensiones de los mexicanos a través de asesoría de expertos internacionales y con probada capacidad. Es importante mencionar que se podrán contratar uno o varios mandatarios, siempre y cuando se cumpla con el Régimen de Inversión. Julio 2011 Nuevos cambios al Régimen de Inversión. El 27 de julio de 2011, en el DOF se publicaron algunas modificaciones a las disposiciones de carácter general contenidas en la Circular 15-27:

14

I) Ajustes a los Límites de Renta Variable Ampliación en Límites. Se aumento 5% el límite de inversión en renta variable de cada SIEFORE Básica. Con esto, la Siefore Básica 1 (SB1) ahora podrá invertir hasta 5% en este tipo de instrumentos, cuando antes no lo tenía autorizado. Por su parte, las SB2, SB3, SB4 y SB5 podrán invertir hasta 25%, 30%, 40% y 40%, respectivamente. II) Inclusión de Commodities al Régimen de Inversión Nueva clase de activos. Se incluyó una nueva clase de activos en el Régimen de Inversión, los commodities, a través de vehículos permitidos por la Consar. Para tales efectos se creó un nuevo cajón de acuerdo al tipo de Siefore Básica. Los subyacentes autorizados son: i) los autorizados por Banxico (oro, plata, maíz amarillo, trigo, soya, azúcar, carne de puerco, gas natural, aluminio y cobre), y ii) los que se incluyan en los índices de commodities más representativos, pero solo con fines de replicación del índice. Las Siefores los podrán adquirir a través de:  Derivados permitidos (futuros, opciones y swaps) sobre subyacentes autorizados, tanto OTC como listados en bolsas reconocidas.  Vehículos permitidos: a) instrumentos de deuda ligados a commodities, b) vehículos de inversión (ETF’s), y c) mandatos de inversión. Modificaciones* a Commodities

Commodities

Régimen de Inversión Previo SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 ND ND ND ND ND

Régimen de Inversión Actual SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 0% 5% 10% 10% 10%

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.

III) Inclusión de Sociedades de Inversión Inversión en Sociedades de Inversión. Se autorizó a las Siefores invertir en Sociedades de Inversión (Mutual Funds) con el objetivo de fomentar la competitividad de los mandatarios. Los criterios regulatorios a los que se deben sujetar son: i) contar con una definición que restrinja inversiones en otros vehículos (hedgefunds), ii) se limita a fondos cuyos subyacentes estén autorizados en el Régimen de Inversión, iii) se impondrá experiencia de los administradores de dichos fondos, y iv) las Afores deberán contar con una estrategia de largo plazo, aprobada por los consejeros independientes.. IV) Ajustes en Límites del VAR Modificación a los Límites. Se ajustó el parámetro de control global de riesgos, el VAR, para aprovechar simultáneamente todos los cambios realizados al Régimen de Inversión (commodities, sociedades de inversión, incremento en el límite de renta variable), así como dar más espacio a la SB1 (siefore con mayor consumo de este límite). Asimismo, se homologó el VAR de la SB4 y SB5, de manera que dichos fondos compartirían los parámetros más relevantes del Régimen de Inversión con el objetivo de evitar la subutilización del Régimen en la SB5. Modificaciones* al Valor en Riesgo Valor en Riesgo (VAR)

SB1 0.6%

Régimen de Inversión Previo SB2 SB3 SB4 1.0% 1.3% 1.6%

SB5 2.0%

SB1 0.7%

Régimen de Inversión Actual SB2 SB3 SB4 1.1% 1.4% 2.1%

SB5 2.1%

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.

V) Ajustes a CKD’s Llamadas de Capital. Se aprobó que el estructurador realice llamadas de capital conforme se presenten los proyectos, requiriendo al inversionista únicamente la aportación del monto de la inversión inicial. Inversiones de CKD’s en empresas listadas. Se autorizó que los CKD’s inviertan en empresas públicas listadas en la BMV, para gestionarlas y/o brindar fuentes alternativas de capital. Esta modificación se hizo tomando en cuenta que en mercados financieros con mayor desarrollo existen fondos cuyo objeto son las inversiones privadas en empresas públicas especializadas en la administración, financiamiento y operaciones con compañías de baja o mediana capitalización. VI) Criterios Adicionales  Emisiones con aval. La regulación establece distintos límites individuales por emisor dependiendo de la calificación crediticia del instrumento de deuda y del propio emisor. Con base en que la exposición proviene del emisor enaltecido (calificación del emisor con la garantía) y del avalista, tras el ajuste aprobado se computará a cada quien su proporción. Por lo tanto, si el aval otorga una garantía del 50% sobre la emisión, entonces el 50% de la emisión se computará en el cajón de la calificación del aval y el resto en la del emisor enaltecido.  Límite máximo de la emisión del 35%. Se ajustó el límite por emisión (no aplica a CKD’s ni Renta Variable) permitiendo la inversión máxima del 35% de la emisión o bien un monto de $300mdp. Esta modificación tiene como objetivo fomentar el financiamiento a emisores pequeños, hacer más atractiva la inversión en emisiones que pagan mayores rendimientos y mantener una baja concentración en la cartera.  Índices accionarios globales. Se autorizó que las Siefores puedan adquirir índices accionarios internacionales (globales), que incluyan empresas supervisadas por autoridades reconocidas, que representen cuando menos el 97.5% del valor de capitalización del índice.  Modificación en la transferencia de recursos. Se realizaron dos modificaciones relacionadas a este tema: i) se autorizó ajustar las edades de los trabajadores para la SB1 y SB2 como se muestra en el siguiente cuadro, y ii) cuando el 15

trabajador deba cambiar de Siefore por efecto de cumpleaños las nuevas aportaciones serán transferidas a la Siefore que le corresponda por edad mientras que se le dará la opción de que los saldos acumulados permanezcan en la SB en que se encuentren (rango de menor edad). Rangos de Edad de las Siefores Básicas Tipo de Siefore

Rango de Edad Anterior

Siefore Básica 1

Nuevo Rango de Edad

56 años y mayores

Siefore Básica 2 Siefore Básica 3 Siefore Básica 4 Siefore Básica 5

60 años y mayores

Entre 46 y 55 años

Entre 46 y 59 años

Entre 37 y 45 años

Entre 37 y 45 años

Entre 27 y 36 años

Entre 27 y 36 años

26 años y menores

26 años y menores

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.

Enero 2012 Indicador de Rendimiento Neto El IRN ha sido un elemento fundamental en el Sistema de Ahorro para el retiro ya que le ha proporcionado al trabajador la variable que más incide en su pensión y es el factor principal de competencia de mercado. Para entrar en vigor a principios de enero de 2012 se aprobaron una serie de medidas que satisfacen de mejor manera el objetivo del IRN. La nueva herramienta referencial de rendimientos de las Siefores: i) tomará en cuenta promedios móviles a seis meses de los rendimientos anualizados históricos con lo que se logrará menos sensibilidad del indicador ante la volatilidad en los mercados; ii) se modificará para que la misma tenga un periodo de cálculo de cinco años (vs. 3 años bajo el cálculo anterior), lo cual se realizará gradualmente hasta abarcar el periodo de observación establecido (el tiempo de transición será de dos años y medio); iii) utilizará series de precios de bolsa, incorporando el cobro real de comisiones al indicador; y iv) cuando se lleve a cabo una fusión de afores, prevalecerá únicamente el IRN de la Siefore fusionante. Las anteriores modificaciones responden a problemas en el funcionamiento del índice anterior tales como: i) la alta sensibilidad ante la volatilidad de los mercados financieros, ii) el reflejo de un horizonte de inversión de mediano plazo de 3 años, iii) el uso de comisiones parcialmente correctas, pues usaba las vigentes y no las realmente cobradas en distintas fechas, y iv) el elemento distorsionante cuando se dan fusiones. Por ello, las medidas conllevarán a más estabilidad en los rankings de desempeño de las Siefores con lo que se evitará que los trabajadores realicen traspasos entre Afores basados en datos cambiantes en el corto plazo, y por lo tanto menor necesidad de las Afores de mantener recursos líquidos para hacer frente a los traspasos. Filtro para traspasos Para aquellos trabajadores que eligieron una Afore se realizó una reforma para que en caso de que quieran traspasar sus recursos antes de cumplir un año en dicha Afore lo puedan hacer. Para tales efectos, aquellas Afores que quieran conservar y recibir cuentas vía traspaso deberán cumplir los siguientes criterios: i) para conservar cuentas, el IRN deberá estar igual o por arriba de la mediana por lo menos durante 17 de 24 meses, y ii) para recibir cuentas vía traspaso, el IRN deberá ser superior al de la Afore destino y no deberá haber estado entre la tercera parte de las afores de menor rendimiento durante 7 de los últimos 24 meses. Es importante mencionar que después de un año de permanencia en la Afore, el trabajador podrá elegir sin restricción alguna. Reasignación de cuentas inactivas El SAR establece los criterios para la asignación de cuentas individuales de los trabajadores que no eligen Afore, en donde permanecerán un máximo de 2 años y posteriormente serán reasignadas a las administradoras de mayor rendimiento. Estas cuentas se dividen en dos grupos: i) históricas, las cuales fueron asignadas antes del 2009, y ii) recurrentes, aquellas cuentas nuevas que se asignan cada año. Estas últimas se dividen en: a) activas, deberán ser reasignadas a las administradoras, e b) inactivas, administradas por Prestadoras de Servicio y cuyos recursos serán invertidos en la cuenta concentradora de Banxico. Marzo 2012 Instrumentos Estructurados Se aumentaron en 5% los límites que las Siefores Básica 2 a 5 podrán invertir en instrumentos estructurados. Adicionalmente, se subdividió la inversión en este tipo de instrumentos en dos cajones: i) Infraestructura y Vivienda, y ii) Otros (prívate equity). Modificaciones* al Instrumentos Estructurados Límite Máximo Infraestructura o Vivienda Otros

SB1 0.0% ND ND

Régimen de Inversión Previo SB2 SB3 SB4 SB5 10.0% 15.0% 15.0% 15.0% ND ND ND ND ND ND ND ND

SB1 0.0% 0% 0%

Régimen de Inversión Actual SB2 SB3 SB4 SB5 15.0% 20.0% 20.0% 20.0% 10.0% 13.0% 13.0% 13.0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta clasificación.

Riesgo por Concentración La concentración por emisor se computará dividiendo a los instrumentos en nacionales e internacionales. En el caso de los nacionales: i) la inversión en los instrumentos de deuda común, cuyas las calificaciones oscilen en un rango entre 16

‘mxAAA’ y ‘mxBBB’, podrá ser de hasta 5%, y ii) la inversión en instrumentos de deuda subordinada con calificación de ‘mxBBB’ hasta ‘mxBB+’, podrá ser máximo de 1%. Los instrumentos extranjeros ‘A-’ permanecen sin cambios en un límite de 5%. Antes de esta modificación, los porcentajes oscilaban entre 1% y 5% dependiendo del nivel de calificación. Modificaciones* a los Límites de Riesgo de Concentración por Emisor ‘mxAAA’ (‘mxBBB’ nuevo límite)o en Divisas ‘BBB+’ De ‘mxAA+’ a ‘mxAA-‘ o en Divisas ‘BBB’ y BBB-‘ De ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ De ‘mxBBB+’ (‘mxBBB-‘ a ‘mxBB+’) o en Divisas BB Otros

SB1 5.0% 3.0% 2.0% 1.0%

Régimen de Inversión Previo SB2 SB3 SB4 5.0% 5.0% 5.0% 3.0% 3.0% 3.0% 2.0% 2.0% 2.0% 1.0% 1.0% 1.0%

ND

ND

ND

SB5 5.0% 3.0% 2.0% 1.0%

SB1 5.0% nd nd 1.0%

ND

0%

ND

Régimen de Inversión Actual SB2 SB3 SB4 SB5 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% nd nd nd nd nd nd nd nd 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 5.0%

7.0%

7.0%

7.0%

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.

Octubre 2012 1) Reorganización de la familia de las Siefores, se asimila la SB5 en la SB4 La transferencia de recursos de una Siefore Básica a otra cuando los trabajadores alcanzan la edad correspondiente al siguiente fondo, en combinación con la pirámide poblacional del país, ha ocasionado que el peso relativo de la Siefore Básica 5 (SB5) con respecto a los recursos totales del sistema sea cada vez menos significativo. Bajo este escenario, la Consar autorizó asimilar los recursos de la SB5 con los de la SB4 a partir del viernes 23 de noviembre de 2012. Este proceso se simplifica ya que el Régimen de Inversión de ambas es prácticamente igual, a excepción de la Inversión en Instrumentos Bursatilizados, en el que hay una diferencia de 10pp adicionales en la SB5. Sin embargo, esto no tiene ninguna implicación ya que el consumo del límite es similar para ambas Siefores (SB4 de 1.14% y SB5 de 1.26%). Adicionalmente, tanto el precio como el rendimiento histórico de estas SB’s muestran un comportamiento similar. Rangos de Edad de las Siefores Básicas Tipo de Siefore

Rango de Edad Anterior

Nuevo Rango de Edad

Siefore Básica 1

60 años y mayores

Siefore Básica 2

Entre 46 y 59 años

Entre 46 y 59 años

Siefore Básica 3

Entre 37 y 45 años

Entre 37 y 45 años

60 años y mayores

Siefore Básica 4

Entre 27 y 36 años

36 años y menores

Siefore Básica 5

26 años y menores

Asimilada en la SB4

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.

2) Cambios en la medida de control de riesgos (VAR) Cuando se incorpora un instrumento al Régimen de Inversión de las Afores o se amplía el rango de inversión, para que los institucionales puedan explotar esta flexibilidad, el VAR se recalibra ampliando a su vez el espacio para el apalancamiento a través de derivados. Por lo tanto, para hacer más eficaz esta herramienta de riesgo (VAR) la regulación pretende adicionar límites de liquidez y al apalancamiento a través de derivados, así como criterios prudenciales de mercado. Para cumplir con este último punto la Consar divide a los pensionados en dos grupos: a) trabajadores con horizontes para el retiro lejanos, y b) trabajadores cercanos al retiro (a quienes si les afecta el riesgo de mercado). Bajo este escenario, se adiciona una nueva medida de riesgo denominada CVAR (Valor en Riesgo Condicional), así como el Diferencial de CVAR con el fin de reenfocar el VAR introduciendo un límite máximo regulatorio de apalancamiento por derivados. El Diferencial CVAR será calculado restando el CVAR del portafolio completo y el CVAR sin la posición de derivados. Parámetros Máximos del Diferencial de CVAR* Régimen de Inversión Previo Límite con Respecto a los Activos Administrados Diferencial CVAR

SB0 0.30%

SB1 0.30%

SB2 0.45%

SB3 0.70%

SB4 1.00%

* Se planteó estableer estos parámetros máximos para que posteriormente el CAR precise el nivel regulatorio que no podrá exceder estos parámetros Fuente: Banorte Ixe con información de la Consar.

Creación de la SB0 Haciendo una distinción entre los trabajadores próximos a retirarse y aquellos que no, se creará la Siefore Básica 0 a partir de la Siefore Básica 1 en cuanto cada Afore sume $500mdp de recursos de trabajadores próximos a pensionarse bajo el siguiente esquema: División de Recursos según Plan de Pensión Trabajadores a Pensionarse bajo:

Siefore Básica 0

Ley del Seguro Social 1997

X

Ley del ISSSTE 2007

X

Bajo la modalidad de Retiros Programados

X

Ley del Seguro Social 1973

Siefore Básica 1

X

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.

Una vez divididos los recursos las medidas de control de riesgos serán: 17

i) La SB0 preservará el VAR como medida regulatoria hasta que se realice la separación de recursos y se le adicionará el límite de apalancamiento a través del diferencial del CVAR. ii) La Siefores Básicas 1 a 4 sustituirán el VAR regulatorio por el diferencial del CVAR regulatorio y además cada una deberá establecer límites prudenciales de CVAR y VAR (autoregulación siempre y cuando cumplan con la CUF). Nota: Hasta en tanto el CAR (Comité de Análisis de Riesgos) no precise los criterios y límites al indicador de liquidez, las Afores deberán continuar observando la metodología de VAR Vigente. 3) Ampliación en el rango de calificación permitida para Valores Extranjeros Se permite la inversión en Instrumentos de Deuda de Emisores Extranjeros calificados con Grado de Inversión, esto es con rating igual o superior a ‘BBB-‘, cuando antes la calificación máxima permitida se ubicaba en ‘A-‘. Sin embargo, la inversión en instrumentos con calificación ‘BBB+’ a ‘BBB-’ solo se permitirá a: i) ii)

los Mandatarios con historial y experiencia suficiente para administrar estos activos las Siefores que demuestren un cabal cumplimiento de la Circular Única Financiera (CUF)

Adicionalmente existen 4 criterios regulatorios adicionales: los bonos deberán ser supervisados por las autoridades de Países Elegibles y en Divisas Autorizadas, las Siefores deberán tener la capacidad para valuar estos instrumentos y que el Comité de Inversión y el Comité de Riesgos definan, aprueben y den seguimiento a los límites, criterios y a la estrategia de inversión. Esta adecuación permitirá la inclusión de nuevos emisores y abrirá la puerta a participar en instrumentos que, ajustados por riesgo, son una buena alternativa de inversión y diversificación. Adicionalmente, considerando que tras la crisis financiera un tercio de las emisiones de este tipo en posición de las Afores se encuentra fuera del régimen, la modificación le permitirá a los managers tomar la mejor decisión de inversión, sin forzar la salida de algún papel. 4) Autorización para el uso indistinto de la calificación local o internacional para emisores nacionales Con el fin de simplificar los requisitos para los emisores nacionales que colocan en mercados internacionales, se permite considerar las calificaciones en escala nacional o internacional a efecto de cumplir con la regulación vigente. Esta adecuación surge con el objetivo de disminuir los costos de emisión, pues la Consar pedía a estos emisores contar con calificación global, mientras que la CNBV les exige contar con escalas domésticas. 5) Ajustes a Instrumentos Bursatilizados Se adecuaron las matrices de enaltecedores para los Instrumentos Bursatilizados en los que se eliminan los diferentes niveles de requerimiento de Aforo con base en el Seguro de Crédito a la Vivienda de cada emisión. Por lo que, el CAR con apoyo técnico de SHF e Infonavit, deberá aprobar las combinaciones de dichos enaltecedores. Esta medida se tomó ya que la crisis financiera ocasionó que las Aseguradoras Especializadas se encontraran endebles, por lo que se tomó la decisión de revisar los enaltecedores de los Instrumentos Bursatilizados (Mortgage Backed Securities).

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Régimen de Inversión de las Siefores Siéfore Básica

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