INDICES 

         

NiveshDaily  January 19, 2017 

 

Indices 

Previous (day) Close  

% chg 

Sensex  Nifty 

27257.6  8417.0 

0.1 %   0.2% 

 (As on  18th January, 2017) 

 From Research Desk     Result Update 

 

KPIT Technologies Ltd 

 

 Result Today 

 

 

 

 

                                      Daljeet S. Kohli  Head of Research   Tel: +91 22 66188826  [email protected] 

IndiaNivesh Research 

 

IndiaNivesh Securities Limited | Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800   

IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 

 

   

KPIT Technologies (KPIT  Cummins)  Challenge on Growth Front remains; Maintain SELL with TP of Rs.122 

 

Current 

Previous 

CMP : Rs 145  Rating : SELL  Target : Rs 122 

  Rating : SELL Target : Rs 122 

Rs. Mn 

Q3FY17 

Q2FY17 

Q3FY16 

Q‐o‐Q% 

Y‐o‐Y% 

INSPL est 

Variance% 

123 

123 

123 

0% 

0 

124 

‐0.8% 

In‐Line 

Revenue 

8306.8 

8310 

8132.8 

0.0% 

2.1% 

8393 

‐1% 

In‐Line 

EBITDA 

845.8 

914 

1166.6 

‐7.5% 

‐27.5% 

965 

‐12.4% 

Lower‐Est 

(NR‐Not Rated) 

Adj.PAT 

475 

562 

720.5 

‐15.5% 

‐34.1% 

594 

‐20.0% 

Lower‐Est 

STOCK INFO 

Adj.EPS 

2.5 

3 

3.8 

‐16.7% 

‐34.2% 

3.1 

‐19.4% 

Lower‐Est 

$‐revenue 

Source: Company, IndiaNivesh Research 

INDEX    BSE  532400  NSE  KPIT   Bloomberg  KPIT IN   Reuters  KPIT.NS  Sector  Information Technology  Face Value (Rs)  2  Equity Capital (Rs mn)  395  Mkt Cap (Rs mn)  28,716  52w H/L (Rs)   197 / 108  Avg Daily Vol (BSE+NSE)  842,599 

  KPIT Technologies Ltd. Q3FY17 topline was in‐line with INSL estimates. $‐revenue for  the  quarter  stood  at  ~US$123mn  and  grew  marginally  by  0.65%  Q/Q  in  constant  currency  term.  Rupee‐revenue  remained  flattish  sequentially  but  grew  2.1%  Y/Y.  Q3FY17 was comparatively weak quarter due to 2.5% of lower billing days (Vacation  in  Oct‐Nov  in  offshore  and  in  Dec  in  onshore).    Operating  margins  contracted  by  82bps  sequentially  to  ~10.2%  as  employee  cost  witnessed  significant  uptick  of  231bps to 63.9% in Q3FY17. Adjusted net profit de‐grew by 34% Q/Q to ~Rs.475mn  mainly due to lower EBITDA  but reported PAT was higher ~2% to ~Rs.736mn due to  gain  on  sale  of  the  company’s  entire  stake  in  KPIT  Medini  Technologies  AG.  The  management  is  likely  to  invest  in  building  technologies  in  automation,  digital  transformation  &  automotive  engineering  during  the  H2FY17  as  the  Product  business sees good traction. Currently digital revenue accounted for 25% of the total  revenue and growing at CAGR of ~30% for the last two years.  

 

SHAREHOLDING PATTERN 

% 

(as on Dec. 2016) 

Promoters  Public  Others 

Comments 

 16.72  78.50  4.78 

   

STOCK PERFORMANCE(%)  3m  6m KPIT IN Equity  10.9  3.9 SENSEX  (2.8)  (1.8)

12m  0.9  12.7 

Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research   

KPIT IN Equity v/s SENSEX 

Results  

Q/Q % 

Y/Y % 

Q3 

Q2 

Q3 

Change 

Change 

Revenue from Operations 

8132.8 

8310 

8306.8 

‐0.04% 

2.14% 

Total Income 

Rs millions 

Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research   

Daljeet S. Kohli  Head of Research  Tel:  +91 22 66188826   [email protected]   

Saptarshi Mukherjee   Research Associate  Tel:  +91‐2266188818   [email protected]   

                            

 

         FY17 

8132.8 

8310 

8306.8 

  

  

Employee costs 

‐4934 

‐5122 

‐5312 

3.71% 

7.66% 

As a % of sales 

60.7% 

61.6% 

63.9% 

  

  

Operations and other expenses 

‐2032 

‐2274 

‐2149 

‐5.50% 

5.75% 

As a % of sales 

25.0% 

27.4% 

25.9% 

  

   ‐27.50% 

EBITDA 

 

FY16 

1166.58 

914 

845.8 

‐7.46% 

EBITDA margin 

14.3% 

11.0% 

10.2% 

  

  

Depreciation 

‐180.5 

‐200 

‐191.5 

‐4.25% 

6.09% 

2.2% 

2.4% 

2.3% 

  

  

As a % of sales  EBIT 

986.08 

714 

654.3 

‐8.36% 

‐33.65% 

EBIT Margin 

12.1% 

8.6% 

7.9% 

  

  

1.13 

36 

‐36.43 

  

  

0 

0 

260.91 

  

  

987.21 

750 

878.78 

17.17% 

‐10.98% 

  

  

  

  

  

‐266.74 

‐188 

‐143 

‐23.94% 

‐46.39% 

% of EBT 

27.0% 

25.1% 

16.3% 

  

  

Net Income 

720.47 

562 

735.78 

30.92% 

2.13% 

Net Margin 

8.9% 

6.8% 

8.9% 

  

  

Other comprehensive income 

        28.87  

     (89.37) 

     (25.00) 

  

  

Total Comprehensive income 

     749.34  

     472.63  

     710.78  

  

  

Adj. PAT 

     720.47  

     562.00  

     474.87  

  

  

3.8 

3.0 

2.5 

  

  

Net financials & Other income  Exceptional Items  Earnings before Tax     Taxes 

Adj.EPS ‐ Basic  Source: Company, IndiaNivesh Research 

 

IndiaNivesh Securities Ltd 

IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No:INH0000000511  

601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800 

IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 

 

Q3FY17 Result Update | KPIT Technologies (KPIT Cummins)

Key Result Takeaways  Top Clients Update  During  the  quarter,  Cummins  account  demonstrated  de‐growth  of  3.4%  Q/Q  to  $15.61mn  (v/s  $16.16mn  in  Q2FY17)  and  contributed  12.64%  to  total  revenue. Top‐5  accounts  reported  $‐revenue  de‐growth  of  ~1.9%  Q/Q  to  $33.64mn  (v/s  $34.29mn  in  Q2FY17) and contributed 27.24% to the overall revenue. Top‐10/Non‐Top10 delivered  growth  of  0.9%  Q/Q  to  $48mn  and  contributed  38.9%  of  the  total  revenue  (an  ERP  implementation project ended).  

  Performance of key ‐ SBU/Verticals/Geography    ROW  [6.48%  Q/Q  |cont.  15.49%]  and  Europe  [‐11.11%  Q/Q  |cont.  14.42%]  de‐grew  during  the  quarter;  partially  offset  by  4.22%  Q/Q  growth  in  US  which  contributed  70.09%  to  the  total  revenue.  During  the  quarter,  Automotive  &  Transportation  and  energy/utilities  de‐grew  by  ~4%/2.72%  and  contributed  ~39.3%/14.07%  of  the  total  revenue.    Manufacturing  and  Others  verticals  went‐Up  5.54%/0.46%  Q/Q  and  contributed  37.2%/9.44%  of  the  total  revenue.  In  terms  of  SBU,  SAP  and  Digital  Transformation  are  the  key  growth  drivers,  up  2.5%/17.36%  Q/Q  respectively.  Apart  from that, Product & platform and Product engineering services de‐grew materially by  13.55/4.54%  Q/Q  whereas  Integrated  Enterprise  solution  witnessed  a  marginal  downtick of 0.56% Q/Q to ~29.55% in Q3FY17. 

  Update on key operating metrics      During the quarter, KPIT’s net hiring was positive 215 employees to 11,881 in Q3FY17.).  Onsite utilization rate was 89.15% in Q3FY17 (v/s 89.58% in Q2FY17). KPIT added 2 new  clients  (v/s  3  in  Q2FY17)  leading  to  total  active  customer  base  of  225  (v/s  223  in  Q2FY17).  Offsite  revenue  de‐grew  by  ~0.95%  to  42.33%  in  Q3FY17.  The  telecom  solution  business  (SI)  was  0.71%  in  Q3FY17,  down  by  36.43%  in  Q2FY17.  Fixed  price  projects witnessed a significant uptick of 20%  and contributed 33.67% of total revenue  share. Going‐ahead, we could see reduction in client base given its renewed focus on  only  top  and  strategic  accounts  and  reducing  presence  in  tail/non‐scalable  accounts.  Management  has  primarily  focused  on  improving  utilization  level  through  recruiting  fresh graduates and absorbs to live projects. Growth, utilization improvement and non‐ billable cost management will be the 3 key levers for the profitability going ahead. 

  Other key Highlights   



 

The Cash Balance as at December 31, 2016 stood at Rs.4,773.41mn as compared to  Rs.4371.58mn as on September 31, 2016.   As  on  December  31,  2016  company’s  total  debt  stood  at  Rs.3995.88mn  (Rs.4131.6mn as of September 30, 2016) comprising of Rs.2,267mn of Term Loan  and Rs.1,728.6mn of Working Capital Loan.  The DSO at 76 days in Q3FY17 which was 82days in Q2FY17. 

  Valuation    At CMP of Rs.145, the stock is trading at 11.8x FY17E and 11x FY18E EPS estimate. To  fulfill FY17 revenue target (ISNL Est.), company needs to achieve Rs.8,263mn as topline  in  Q4FY17  and  have  considered  ~7%  growth  in  revenue  for  FY18. We  believe  that  no  further  correction  in  estimates  is  required  as  off  now  because  we  are  already  conservative.    Given  that  traditional  ERP  business  pie  stood  below  ~10%  of  the  total  revenue and new age IT business not reaching to the required scale, we maintain our  SELL rating with TP of Rs.122 (9.0x FY18E) on the stock.    

IndiaNivesh Securities Ltd 

 

         19 Jan 2017

2 of 4

 

Q3FY17 Result Update | KPIT Technologies (KPIT Cummins)     Income Statement (Consolidated)  Y E March (Rs m)   

 

Net sales  Growth (%) 

FY14

FY15 

FY16 

FY17E

FY18E

 26,940

 29,899 

 32,243 

 32,485

 34,759

 

 20

 11 

 8 

 1

 7

(23,164)

(26,655) 

(28,003) 

(28,830)

(30,848)

 3,776

 3,244 

 4,240 

 3,655

 3,911

 0

 0 

 0 

 0

 0

 3,776

 3,244 

 4,240 

 3,655

 3,911

Growth (%) 

 12.5

(14.1) 

 30.7 

(13.8)

 7.0

Depreciation 

(540)

(851) 

(691) 

(696)

(745)

Operating expenses  Operating profit  Other operating income  EBITDA 

Other income  EBIT  Finance cost 

 451

 352 

 248 

 158

 186

 3,688

 2,745 

 3,797 

 3,116

 3,351 (65)

(258)

(260) 

(152) 

(65)

Exceptional item 

 0

 0 

 0 

 0

 0

Profit before tax 

 3,430

 2,485 

 3,645 

 3,051

 3,285

Tax (current + deferred)  Profit / (Loss) for the period 

(941)

(115) 

(830) 

(695)

(748)

 2,490

 2,370 

 2,815 

 2,356

 2,538

Associates, Min Int  

 0

 0 

 0 

 0

 0

Reported net profit 

 2,490

 2,370 

 2,815 

 2,356

 2,538

Extraordinary item 

 0

 0 

 0 

 0

 0

Adjusted net profit 

 2,490

 2,370 

 2,815 

 2,356

 2,538

 25

(5) 

 19 

(16)

 8

Y E March (Rs m )   

FY14

FY15 

FY16 

FY17E

FY18E

Share capital 

 371

 376 

 376 

 376

 376

Reserves & surplus 

 12,380

 12,585 

 13,432 

 15,597

 17,942

Net Worth 

 12,751

 12,962 

 13,808 

 15,972

 18,318

 0

 0 

 0 

 0

 0

Total Liabilities 

 8,409

 9,219 

 7,525 

 7,525

 7,743

Non‐current liabilities 

 5,181

 5,473 

 2,686 

 2,686

 2,686

Long‐term borrowings 

 4,948

 5,050 

 2,171 

 2,171

 2,171

Deferred tax liabilities 

 0

 0 

 0 

 0

 0

 233

 423 

 516 

 516

 516

Growth (%)  Source: Company, IndiaNivesh Research 

Balance Sheet (Consolidated) 

Minority Interest 

Other Long term liabilities  Long term provisions  Current Liabilities  Short term borrowings  Trade payables  Other current Liabilities  Short term provisions  Total Liabilities and Equity 

 0

 0 

 0 

 0

 0

 3,227

 3,746 

 4,839 

 4,839

 5,057

 0

 0 

 0 

 0

 0

 2,721

 3,657 

 4,528 

 4,539

 4,857

 506

 89 

 311 

 300

 200

 0

 0 

 0 

 0

 0

 21,160

 22,181 

 21,333 

 23,498

 26,061

      

 

  

  

 

 

Non Current Assets 

 11,004

 9,622 

 8,555 

 8,666

 8,777

Net Block 

 11,004

 9,622 

 8,555 

 8,666

 8,777

Goodwill 

 0

 0 

 0 

 0

 0

Non‐current Investments 

 0

 0 

 0 

 0

 0

Long‐term loans and advances 

 0

 0 

 0 

 0

 0

Deferred tax Assets 

 0

 0 

 0 

 0

 0

Other non current Assets 

 0

 0 

 0 

 0

 0

 10,156

 12,559 

 12,778 

 14,831

 17,284

 34

 229 

 380 

 356

 381

Sundry Debtors 

 6,743

 6,979 

 6,861 

 8,010

 8,571

Cash & Bank Balances 

 1,908

 3,638 

 3,953 

 4,637

 6,491

 0

 0 

 0 

 0

 0

 1,471

 1,714 

 1,583 

 1,828

 1,841

Current Assets  Inventories 

Other current Assets  Loans & Advances  Current Investments  Total (Assets) 

 0

 0 

 0 

 0

 0

 21,160

 22,181 

 21,333 

 23,498

 26,061

Source: Company, IndiaNivesh Research 

IndiaNivesh Securities Ltd 

 

         19 Jan 2017

3 of 4

 

Q3FY17 Result Update | KPIT Technologies (KPIT Cummins) Cash Flow Statement (Consolidated)

 

Y E March (Rs m)   

FY14

FY15 

FY16 

FY17E

FY18E

Profit before tax   

 3,430

 2,485 

 3,645 

 3,051

 3,285

Depreciation 

 540

 851 

 691 

 696

 745

(2,292)

(154) 

 1,189 

(1,370)

(381)

Total tax paid 

(941)

(115) 

(830) 

(695)

(748)

Others 

(194)

(92) 

(96) 

(93)

(120)

 543

 2,976 

 4,600 

 1,590

 2,782

(1,786)

 530 

 376 

(807)

(856)

 0

 0 

 0 

 0

 0

 451

 352 

 248 

 158

 186

Change in working capital 

Cash flow from operations (a)  Capital expenditure  Change in investments  Others  Cash flow from investing (b) 

(1,335)

 882 

 624 

(649)

(671)

Free cash flow (a+capex) 

(1,243)

 3,506 

 4,975 

 783

 1,925

Equity raised/(repaid)  Debt raised/(repaid) 

(15)

 5 

 0 

 0

 0

 1,317

 101 

(2,879) 

 0

 0

 0

 0 

 0 

 0

 0

(614)

(2,425) 

(2,120) 

(257)

(257)

Cash flow from financing (c) 

 779

(2,128) 

(4,907) 

(257)

(257)

Net change in cash (a+b+c) 

(13)

 1,730 

 316 

 684

 1,854

Dividend (incl. tax)  Others 

Reconciliation of Other balances  Cash as per Balance Sheet 

 0

 0 

 0 

 0

 0

 1,908

 3,638 

 3,953 

 4,637

 6,491

Source: Company, IndiaNivesh Research 

    Key Ratios  (Consolidated )  Y E March 

FY14

FY15 

FY16 

FY17E

FY18E

Adjusted EPS (Rs) 

 13.0

 12.4 

 14.7 

 12.3

 13.2

Growth 

 25.1

(4.8) 

 18.8 

(16.3)

 7.7

Dividend/share (Rs) 

 0.0

 0.0 

 0.0 

 0.0

 0.0

Dividend payout ratio 

 0.0

 0.0 

 0.0 

 0.0

 0.0

EBITDA margin 

 14.0

 10.9 

 13.2 

 11.3

 11.3  9.6

EBIT margin 

 13.7

 9.2 

 11.8 

 9.6

Net Margin 

 9.2

 7.9 

 8.7 

 7.3

 7.3

Tax rate (%) 

 27.4

 4.6 

 22.8 

 22.8

 22.8

Debt/Equity(x) 

 0.4

 0.4 

 0.2 

 0.1

 0.1

Inventory Days 

 0

 3 

 4 

 4

 4

Sundry Debtor Days 

 91

 85 

 78 

 90

 90

Trade Payable Days 

 37

 45 

 51 

 51

  

  

Du Pont Analysis ‐ ROE 

 

 51  

 

Net margin 

 9.2

 7.9 

 8.7 

 7.3

 7.3

Asset turnover (x) 

 1.4

 1.4 

 1.5 

 1.4

 1.4

Leverage factor (x) 

 1.7

 1.7 

 1.6 

 1.5

 1.4

ROE(%) 

 21.5

 18.4 

 21.0 

 15.8

 14.8

RoCE (%) 

 22.8

 15.1 

 21.7 

 17.7

 16.9

 

  

  

 

 

PER  

 10.3

 10.8 

 9.1 

 10.9

 10.1

PCE 

 8.5

 8.0 

 7.3 

 8.4

 7.8

Price/Book 

 2.0

 2.0 

 1.9 

 1.6

 1.4

EV/EBITDA 

 7.6

 8.4 

 5.6 

 6.4

 5.5

Valuation (x)  

Source: Company, IndiaNivesh Research 

     

IndiaNivesh Securities Ltd 

 

         19 Jan 2017

4 of 4

 

  Result Today   Axis Bank Ltd.   Federal Bank Ltd.   Lakshmi Vilas Bank Ltd. 

   

  IndiaNivesh Research   

 

 

    January 19, 2017     

 

 

Disclaimer:   This document has been prepared by IndiaNivesh Securities Limited (“INSL”), for use by the recipient as information only and is not for circulation or public distribution. INSL includes subsidiaries,  group and associate companies, promoters, employees and affiliates. INSL researches, aggregates and faithfully reproduces information available in public domain and other sources, considered to  be reliable and makes them available for the recipient, though its accuracy or completeness has not been verified by INSL independently and cannot be guaranteed. The third party research material  included in this document does not represent the views of INSL and/or its officers, employees and the recipient must exercise independent judgement with regard to such content. This document  has  been  published  in  accordance  with  the  provisions  of  Regulation  18  of  the  Securities  and  Exchange  Board  of  India  (Research  Analysts)  Regulations,  2014.  This  document  is  not  to  be  altered,  transmitted, reproduced, copied, redistributed, uploaded or published or made available to others, in any form, in whole or in part, for any purpose without prior written permission from INSL. This  document is solely for information purpose and should not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security. Recipients of this document should be aware that past  performance is not necessarily a guide for future performance and price and value of investments can go up or down. The suitability or otherwise of any investments will depend upon the recipients  particular circumstances. INSL does not take responsibility thereof. The research analysts of INSL have adhered to the code of conduct under Regulation 24 (2) of the Securities and Exchange Board  of India (Research Analysts) Regulations, 2014. This document is based on technical and derivative analysis center on studying charts of a stock’s price movement, outstanding positions and trading  volume,  as  opposed  to  focusing  on  a  company’s  fundamentals  and,  as  such,  may  not  match  with  a  report  on  a  company’s  fundamentals.  Nothing  in  this  document  constitutes  investment,  legal,  accounting and/or tax advice or a representation that any investment or strategy is suitable or appropriate to recipients’ specific circumstances. INSL does not accept any responsibility or whatever  nature for the  information, assurances, statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission or for any liability arising from the  use of this document. Opinions  expressed  are  our  current  opinions  as  of  the  date  appearing  on  this  document  only.  The  opinions  are  subject  to  change  without  any  notice.  INSL  directors/employees  and  its  clients  may  have  holdings in the stocks mentioned in the document.  This report is based / focused on fundamentals of the Company and forward‐looking statements as such, may not match with a report on a company’s technical analysis report   Each of the analysts named below hereby certifies that, with respect to each subject company and its securities for which the analyst is responsible in this report, (1) all of the views expressed in this  report  accurately  reflect  his  or  her  personal  views  about  the  subject  companies  and  securities,  and  (2)  no  part  of  his  or  her  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the  specific recommendations or views expressed in this report: Daljeet S Kohli, Kamal Sahoo, Santosh Yellapu, Rajiv Bharati, Sriram R, Monami Manna and Saptarshi Mukherjee.  Following table contains the disclosure of interest in order to adhere to utmost transparency in the matter: 

 

Disclosure of Interest Statement  1 

Details of business activity of IndiaNivesh Securities Limited (INSL)  

2 

Details of Disciplinary History of INSL 

3 

Details of Associates of INSL 

4 

Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  financial  interest  in the subject company and nature of such financial interest  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  actual/beneficial  ownership of 1%  or more in securities of the subject  company, at the  end  of  the  month  immediately  preceding  the  date  of  publication  of  the document.  Research analyst or INSL or its relatives'/associates' any other material  conflict of interest at the time of publication of the document   Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  compensation from the subject company in the past 12 months  Has research analyst or INSL or its associates managed or co‐managed  public  offering  of  securities  for  the  subject  company  in  the  past  12  months  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  compensation  for  investment  banking  or  merchant  banking  or  brokerage services from the subject company in the past 12 months  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  compensation for products or services other than investment banking  or merchant banking or brokerage services from the subject company  in the past 12 months  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  compensation  or  other  benefits  from  the  subject  company  or  third  party in connection with the document.  Has research analyst served as an officer, director or employee of the  subject company  Has research analyst or INSL engaged in market making activity for the  subject company  Other disclosures 

5 

6  7  8 

9 

10 

11 

12  13  14 

INSL is a Stock Broker registered with BSE, NSE and MCX ‐ SX in all the major segments viz. Cash, F & O and CDS  segments.  INSL  is  also  a  Depository  Participant  and  registered  with  both  Depository  viz.  CDSL  and  NSDL.  Further, INSL is a Registered Portfolio Manager and is registered with SEBI.  No disciplinary action is / was running / initiated against INSL  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website  (investment  Research  Section  ‐http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10  link).  Also,  please  refer  to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its  affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report.  No (except to the extent of shares held by Research analyst or INSL or its relatives'/associates')  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website    (investment  Research  Section  ‐ http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10 link). Also, please refer  to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its  affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report.  No  No  No 

No 

No 

No 

No  No  No 

 

INSL, its affiliates, directors, its proprietary trading and investment businesses may, from time to time, make investment decisions that are inconsistent with or contradictory to the recommendations  expressed herein. The views contained in this document are those of the analyst, and the company may or may not subscribe to all the views expressed within. This information is subject to change,  as per applicable law, without any prior notice. INSL reserves the right to make modifications and alternations to this statement, as may be required, from time to time.  Definitions of ratings   BUY. We expect this stock to deliver more than 15% returns over the next 12 months.   HOLD. We expect this stock to deliver ‐15% to +15% returns over the next 12 months.   SELL. We expect this stock to deliver