12 lutego 2007

Nawigator Jaka jest naturalna stopa procentowa Streszczenie W najnowszym Nawigatorze podtrzymujemy większość naszych prognoz na rok 2007 - z jednym znaczącym wyjątkiem – obecnie oczekujemy, że stopa referencyjna w roku 2007 zostanie utrzymana na obecnym poziomie i nie nastąpią oczekiwane przez nas wcześniej dwie podwyżki stóp. Zwracaliśmy uwagę na taki scenariusz w poprzednim Nawigatorze wskazując na to, że nowy gołębi prezes NBP wzmocni skrzydło zwolenników utrzymania stóp procentowych bez zmian. I nawet przy inflacji, którą prognozujemy na koniec roku na poziomie 2.6%, nie sądzimy, żeby była ona wystarczającym argumentem dla większości w Radzie aby stopy podwyższać. Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu gospodarczego w roku 2007 na poziomie 6%, oraz nasze szacunki rekordowo wysokiej dynamiki wzrostu w Q1’07 na poziomie 7.8%. W najbliższym miesiącu dla rynku obligacji kluczowe będą dane z rynków bazowych. Spready pomiędzy polskimi papierami i europejskimi znajdują się na bardzo niskich poziomach – jakiekolwiek negatywne informacje inflacyjne z Niemiec mogą popchnąć długi koniec polskiej krzywej w górę. Z kolei krótki koniec jest związany z oczekiwaniami co do polskich stóp – a te jak piszemy nie wzrosną, stąd nasz optymizm co do tej części krzywej. Na rynku walutowym w perspektywie miesiąca najbardziej prawdopodobna jest konsolidacja w przedziale 3.85-3.95. Rok 2006 był ostatnim z trzyletniej perspektywy finansowej Unii Europejskiej obowiązującej w latach 2004-2006. Od bieżącego roku obowiązuje nowa perspektywa finansowa, tym razem siedmioletnia (2007-2013), ze znacznie większymi niż poprzednio środkami finansowymi przyznanymi Polsce. O przewidywanym napływie środków unijnych do gospodarki polskiej w 2007 roku, zarówno tych, które będą nadal rozliczane za lata 2004-2006, jak również nowych, oraz o ich wpływie na wzrost PKB w tym okresie piszemy w pierwszym raporcie specjalnym z cyklu „Gospodarka pod lupą”. W drugim raporcie specjalnym dokonujemy szacunku naturalnej stopy procentowej dla polskiej gospodarki metodą filtru Kalmana. Przeprowadzona przez nas analiza wskazuje, iż naturalna stopa procentowa (realna) może obecnie wynosić około 3.2%, co oznacza, iż przy obecnym poziomie oczekiwań inflacyjnych (1.6%r/r w listopadzie 2006), stopa referencyjna (4.0%) jest poniżej poziomu naturalnego (około 4.8% nominalnie). Taki poziom stopy naturalnej – w obecnej sytuacji – uzasadniałby podwyżki stop procentowych. Użyty przez nas model nie jest jednak strukturalny, przez co nie uwzględnia czynników, które mogą powodować, iż naturalna stopa procentowa jest w rzeczywistości niższa, takich jak np. procesy globalizacyjne.

Spis treści

Tabela 1. Podstawowe prognozy. Kategoria

/

za okres

PKB (%r/r) Inflacja CPI, średnia (%r/r) Stopa interwencyjna NBP (%) USD/PLN (średni) EUR/PLN (średni)

Q3'06

Q4'06

Q1'07

Q2'07

Q3'07

Q4'07

2005

2006

2007

5,8 1,4 4,00 3,12 3,97

6,6 1,3 4,00 2,98 3,84

7,8 1,8 4,00 3,04 3,95

5,7 2,1 4,00 2,99 3,92

5,1 2,2 4,00 2,98 3,96

5,4 2,6 4,00 2,92 3,88

3,6 2,1 5,19 3,21 3,98

5,8 1,0 4,02 3,11 3,90

6,0 2,3 4,00 2,98 3,93

Źródło: NBP, GUS, Bank BPH

Ryszard.Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

Streszczenie Prognozy w horyzoncie dwumiesięcznym i średnioterminowe Raporty specjalne Prognozy dla gospodarki światowej Kalendarze publikacji danych makroekonomicznych

1 2-5 5-8 8-10 10-11

12 lutego 2007

Nawigator PROGNOZY W HORYZONCIE DWUMIESIĘCZNYM I ŚREDNIOTERMINOWE Według wstępnych szacunków GUS polska gospodarka rozwijała się w 2006 roku w tempie 5.8% wobec skorygowanego 3.5% w 2005 roku. Tym samym dynamika PKB w 2006 roku okazała się najwyższą od 1997 roku. Po stronie popytowej główną siłą wiodącą w gospodarce w 2006 roku był popyt krajowy, którego dynamika była równa dynamice PKB i również wyniosłą 5.8%. Wpływ na wzrost popytu krajowego miały głównie inwestycje, których tempo wzrostu zwiększyło się w 2006 roku aż o 16.7%, a także wysokie tempo wzrostu spożycia sektora gospodarstw domowych (dynamika na poziomie 5.3%). Z danych GUS wynika, że wkład popytu zagranicznego we wzrost PKB w 2006 roku był neutralny (0.0pp), co przy przyspieszającej dynamice wzrostu importu (w związku z rosnącym popytem konsumpcyjnym i inwestycyjnym) przypisywać należy silnej dynamice eksportu polskich towarów i usług. Dokonane na bazie danych rocznych wyliczenia wskazują, że dynamika PKB w Q4’06 (oficjalne dane za ten kwartał znane będą dopiero na początku marca) wyniosła – przy założeniu, że nie zostały zrewidowane dane za poprzednie trzy kwartały 2006 roku – ok. 6.6%r/r. Ponadto dane wskazują, że inwestycje wzrosły w Q4’06 o ok. 19.3%r/r, a spożycie indywidualne o 5.2%r/r. Kontrybucja eksportu netto była ujemna i wyniosła ok. –0.8pp. Na tak dobre wyniki w ostatnim kwartale 2006 roku złożyło się istotne przyspieszenie wypłat środków unijnych oraz wyjątkowo sprzyjająca pracom budowlanym pogoda. Po stronie podażowej roczna dynamika wartości dodanej ogółem ukształtowała się na poziomie równym dynamice PKB i wyniosła 5.8%, w tym wartość dodana w przemyśle wzrosła o 7.7%, wartość dodana w budownictwie o 14.6%, a wartość dodana w usługach rynkowych o 5.0%. Z powyższego można wnioskować, że w Q4’06 wartość dodana ogółem wzrosła o ok. 6.6%r/r, w tym największy wzrost dotyczył wartości dodanej w budownictwie (ok. 19.3%r/r), co sugerowały dane dotyczące produkcji budowlanomontażowej w tym okresie. Znacznie lepsze od notowanych przed rokiem warunki pogodowe (w szczególności dodatnie temperatury) znajdą odzwierciedlenie w wynikach gospodarki również w Q1’07. Spodziewamy się w szczególności kontynuacji wysokiej dynamiki produkcji budowlano-montażowej. Według naszych prognoz tempo wzrostu PKB w Q1’07 osiągnie 7.8%r/r, w tym inwestycje wzrosną o ok. 25.0%r/r, a spożycie indywidualne o ok. 5.1%r/r. Natomiast nie oczekiwalibyśmy przyspieszenia odsezonowanej dynamik produkcji przemysłowej. W naszej ocenie powinna ona zostać utrzymana w najbliższych miesiącach na poziomie około 10 procent. Nominalną dynamikę produkcji przemysłowej w styczniu szacujemy na poziomie 11.7% r/r (-4.0% m/m). Na dynamikę produkcji przemysłowej nie wpływa wyjątkowa ciepła aura (ma ona natomiast wpływ na dynamikę produkcji budowlanej). Nasze prognozy eksportu na pierwszy kwartał nie zakładają znaczącej zmiany dynamiki, co oznacza, że przyrost odsezonowany przyrost produkcji przemysłowej nie powinien znacząco odchylić się od trendu. Oczekujemy także utrzymania się dwucyfrowej dynamiki sprzedaży detalicznej. Według naszych szacunków sprzedaż detaliczna w styczniu wzrosła nominalnie o 13.6%r/r (wobec 13.3%r/r w grudniu), przy czym w skali miesiąca spadła o 26.1%. Tak duży spadek miesięczny jest jednak efektem czysto sezonowym, odnotowywanym co roku po okresie wzmożonych zakupów związanych ze Świętami Bożego Narodzenia w poprzednim miesiącu. W kolejnych dwóch miesiącach Q1’07 oczekujemy kontynuacji dwucyfrowej dynamiki sprzedaży, choć nieco niższej w porównaniu ze styczniową, co naszym zdaniem przełoży się na dynamikę spożycia indywidualnego w tym kwartale na poziomie ok. 5.1%r/r. Nasza prognoza C/A na grudzień zakłada poprawę na rachunku obrotów bieżących w porównaniu do poprzedniego miesiąca. Prognozujemy deficyt C/A na poziomie EUR291mln wobec EUR510mln w listopadzie. Głównym czynnikiem poprawy będzie znaczący napływ funduszy unijnych w ostatnim miesiącu roku. Unijne transfery bieżące wyniosły w grudniu EUR393mln wobec EUR122mln w poprzednim miesiącu. Jednocześnie składka do budżetu UE nieznacznie się zmniejszyła. Istotny będzie też wzrost napływu transferów prywatnych w grudniu związany z większą w okresie przedświątecznym liczbą przekazów zarobkowych od osób pracujących za granicą. Jeśli chodzi o saldo handlowe, spodziewamy się znacznego pogorszenia (deficyt na poziomie EUR421mln wobec EUR246mln w listopadzie) za sprawą silnego spadku eksportu, przy nieco mniejszym spadku importu. Spadek eksportu będzie pochodną o dwa niższej niż w listopadzie liczby dni roboczych w grudniu. Słabszy wynik eksportu sugerują też opublikowane wcześniej dane Samar, wskazujące na spadek produkcji samochodów w grudniu o ok. 10.0%m/m. W ujęciu rocznym dynamika eksportu i importu wyniesie odpowiednio 18.0% 16.9%, a więc znacznie poniżej wielkości odnotowanych w listopadzie za sprawą efektu wysokiej bazy z grudnia 2005 r. Pozostałe dwa komponenty bilansu obrotów bieżących pozostaną w grudniu na poziomie zbliżonym do odnotowanego w listopadzie. Na rynku pracy pomimo stałej poprawy w styczniu możemy mieć do czynienia z przejściowym wzrostem bezrobocia – spodziewamy się wzrostu bezrobocia do 15.2 proc. z 14.9 proc. w grudniu. Prognoza ta jest zgodna ze wstępnymi szacunkami MPiPS. Tak istotny wzrost bezrobocia w styczniu to efekt sezonowy, wynikający z powrotu do rejestrów bezrobotnych osób zatrudnionych na czas określony m.in. w budownictwie, transporcie i handlu. Jak podaje MPiPS, statystykę zawyżyły również osoby objęte w poprzednich miesiącach aktywnymi formami walki z bezrobociem, a po ich zakończeniu powracający do ewidencji. W styczniu w urzędach pracy rejestrowały się też osoby tymczasowo powracające na okres świąteczny z zagranicy z zamiarem Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

2

12 lutego 2007

Nawigator uzyskania na czas pobytu w kraju świadczenia zdrowotnego. Co jednak ważniejsze - oczekujemy że dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w styczniu ustanowi kolejny rekord w ujęciu r/r: 4.2% w styczniu, po 4.1% r/r w grudniu. Zakładamy że przyrost zatrudnionych w sektorze przedsiębiorstw w Q1’07 utrzyma się na poziomie 4.3% r/r, zaś w całym 2007 na poziomie 4.2%, co powinno w skali całego roku zwiększyć liczbę pracujących o ok. 216 tys, względem wzrostu o 196 tys odnotowanego w 2006. Z kolei po stronie płac styczeń będzie prawdopodobnie okresem kontynuacji dotychczasowych trendów. W styczniu oczekujemy wzrostu przeciętnego miesięcznego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw na poziomie 6.6%r/r (-12.9%m/m). Dane za ostatnie miesiące, po wyeliminowaniu czynników jednorazowych (przede wszystkim przesunięcia efektu sezonowego wypłaty barbórki w roku 2005, zaburzającego dana za listopad i grudzień 2006), wskazują na przyspieszenie rocznej dynamiki płac – do poziomu przekraczającego 6.0%r/r w grudniu 2006. Naszym zdaniem – biorąc pod uwagę dane z poszczególnych branż za poprzednie miesiące – płace w styczniu po wyeliminowaniu czynników jednorazowych mogły wzrosnąć o około 6.0%r/r, co wraz z wypłatą premii w KGHM na poziomie około PLN80mln daje 6.6%r/r przy zakładanym przez nas wzroście zatrudnienia. Dla rynku finansowego w tym roku kluczową zmienną będzie inflacja CPI. To ona bowiem będzie determinować zmienność na rynku obligacji i oczekiwania na zmiany stóp procentowych. W styczniu spodziewamy się inflacji na poziomie 1.7% r/r (0.5% m/m). Skok cen zawdzięczamy podwyżce akcyzy na benzynę, podwyżkom cen gazu i silniejszemu niż sezonowo wzrostowi cen żywności. Podwyżka akcyzy na benzynę nie przełożyła się w pełni proporcjonalnie na wzrost cen ze względu na spadki cen ropy na świecie w pierwszej połowie stycznia, jak również zapewne zmniejszenie marż – szacujemy wzrost cen transportu na 1.0% m/m. Co do PPI prognozujemy wzrost cen producentów na poziomie 3.3%r/r (0.7%m/m) w styczniu. Wzrost cen produkcji sprzedanej w styczniu wynika z osłabienia złotego efektywnie o około 2.3%m/m oraz wzrostu cen paliw - o około 1.33% średnio w handlu detalicznym (co jest związane przede wszystkim z podwyżką akcyzy, która również powinna zostać odzwierciedlona w cenach hurtowych). Ponadto jest to efekt prawie 10-procentowego wzrostu cen hurtowych gazu. Częściowo osłabienie złotego, podwyżki cen regulowanych i podatków zostały zrekompensowane przez spadek cen metali – średnio o blisko 6% na światowych giełdach. Ostatnie posiedzenie RPP pod przewodnictwem nowego prezesa NBP nie zostawiło wątpliwości, że obecnie w Radzie znaczną większość głosów mają przedstawiciele gołębiego skrzydła w Radzie. Pomimo utrzymania zdania, „że utrzymanie inflacji na poziomie celu i stworzenie dla stabilnego długofalowego wzrostu gospodarczego może wymagać zacieśnienia polityki pieniężnej” dodano serię innych zdań wskazujących jednoznacznie, że wzrost inflacji będzie zdaniem Rady umiarkowany, a inflacja CPI i bazowa będzie w najbliższym czasie „wyraźnie niższa niż wskazuje styczniowa projekcja inflacji”. Jak widać więc, oficjalna projekcja inflacji nie stanowi dla Rady ważnej przesłanki w podejmowaniu decyzji, a w większość w Radzie nie dostrzega poważnych zagrożeń inflacyjnych. Tak więc tak długo jak inflacja nie zaskoczy istotnie Rady, tak długo nie należy oczekiwać jakichkolwiek ruchów ze strony RPP. Dlatego też zmieniliśmy naszą prognozę stóp procentowych na rok 2007 – i obecnie oczekujemy, że stopy zostaną utrzymane na niezmienionym poziomie. Stąd też w odniesieniu do krajowych obligacji pozostajemy ostrożnymi optymistami w odniesieniu do „krótkiego końca” krzywej. Oczywiście nie oczekujemy znacznego spadku rentowności – nie pozwoli na rosnące z czasem ryzyko inflacyjne, jednakże sądzimy, że w miarę upływu czasu rynek coraz bardziej dochodzić będzie do wniosku, że stopy nie będą podnoszone przez większość 2007 roku. Oczywiście, sytuację komplikuje zachowanie rynków zagranicznych, które dotąd nie sprzyjały spadkom rentowności na polskiej krzywej. Biorąc pod uwagę, że spread rentowności pomiędzy naszymi a europejskimi obligacjami utrzymuje się na historycznie niskim poziomie, do spadku naszych rentowności warunkiem koniecznym jest spadek rentowności w EUR, do czego z kolei „potrzebne” byłyby słabsze dane z gospodarek europejskich. W tym kontekście kluczowe będą dane z gospodarki niemieckiej za styczeń (czyli pierwszy miesiąc obowiązywania podwyższonego podatku VAT), które będziemy poznawać w najbliższych tygodniach. W średnim terminie (kilka-kilkanaście miesięcy) jesteśmy sceptyczni co do perspektyw istotnego wzmocnienia złotego (podtrzymujemy nasze argumenty przedstawione w poprzednim miesiącu), zaś w perspektywie miesiąca najbardziej prawdopodobna jest konsolidacja w przedziale 3.85-3.95. Złoty będzie w krótkim terminie wspierany przez stabilną sytuację makroekonomiczną (niska inflacja, silny wzrost gospodarczy, niski poziom deficytu obrotów bieżących względem PKB), zaś ewentualna poprawa sytuacji na globalnym rynku długu sprzyjałaby pewnemu zwiększeniu zainteresowania „zagranicy” naszymi papierami dłużnymi, co byłoby wystarczające do nieznacznego wzmocnienia złotego. Z technicznego punktu widzenia istotnym poziomem oporu dla wzrostów PLN będzie 3.84-3.85/EUR, zaś w przypadku pokonania tego poziomu (co może być trudne) złoty zapewne przystąpiły do testu 3.78-3.80/EUR. Gdyby złoty ponownie osiągnął te poziomy, należałoby je rozważyć jako atrakcyjne miejsce do kupna euro. Największym z kolei zagrożeniem jest scenariusz poważnej korekty na światowych rynkach giełdowych, które osiągnęły już dosyć wysokie poziomy (także pod względem wskaźników wyceny) i podatne mogą być na silniejszą korektę. W takim scenariuszu poziomami wsparcia dla złotego będzie 3.96/EUR, a następnie 3.99-4.00/EUR. Na koniec coś dla tych, którzy już niczego nie rozumieją. Polska polityka jest nieprzewidywalna, nie tylko dla zewnętrznych obserwatorów polskiej sceny politycznej, ale również wyrafinowanych znawców zamieszkujących i specjalizujących się w kraju nad Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

3

12 lutego 2007

Nawigator Wisłą. Nie przewidujemy, aby w najbliższym czasie groziły nam przyspieszone wybory. Można natomiast spodziewać się zawirowań wewnątrz koalicji, sporów z Komisją Europejską itp. Nie wykluczamy żadnej dymisji, bierzemy pod uwagę wszystkie nieprawdopodobne warianty ...

Tabela 2. Prognozy krótkookresowe (dynamika %r/r) Kategoria

/

za okres

06-06

07-06

08-06

09-06

10-06

11-06

12-06

01-07

02-07

12,2

14,3

12,6

11,7

14,8

12,0

5,7

11,7

9,8

10,7

11,0

11,5

14,5

13,3

13,6

13,3

13,7

12,6

CPI

0,8

1,1

1,6

1,6

1,2

1,4

1,4

1,7

1,8

PPI

3,0

3,5

3,3

3,6

3,2

2,5

2,8

3,3

3,5

Inflacja bazowa (netto)

1,0

1,3

1,4

1,4

1,3

1,6

1,6

1,7

1,8

Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw

3,1

3,3

3,4

3,5

3,6

3,8

4,1

4,2

4,4

15,2

15,2

Produkcja przemysłowa Sprzedaż detaliczna (ceny bieżące)

03-07

Stopa bezrobocia zarejestrowanego

16,0

15,7

15,5

15,2

14,9

14,8

14,9

Bilans obrotów bieżących (EURmn)

-300

-387

-668

143

-587

-510

-291

Podaż pieniądza M3

11,9

13,1

12,9

13,0

12,3

14,4

15,7

16,4

14,3

USD/PLN (średni za okres)

3,18

3,18

3,05

3,12

3,09

2,97

2,89

2,99

3,01

2,99

EUR/PLN (średni za okres)

4,03

4,04

3,91

3,97

3,90

3,82

3,82

3,88

3,88

3,89

Stopa referencyjna NBP (bony pieniężne)

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

WIBOR 1M (średni za okres)

4,12

4,12

4,12

4,13

4,14

4,13

4,12

4,12

4,12

4,12

Bon skarbowy 52 tyg.(średnia za okres)

4,20

4,35

4,37

4,45

4,34

4,29

4,21

4,14

4,15

4,20

Obligacja 5 letnia (średnia w miesiącu)

5,35

5,40

5,43

5,33

5,26

5,03

4,93

4,92

4,85

4,80

Źródło: NBP, GUS, Bank BPH Tabela 3. Prognozy średniookresowe, średnia w kwartale Kategoria

/

za okres

Q1'05

Q2'05

Q3'05

Q4'05

Q1'06

Q2'06

Q3'06

Q4'06

Q1'07

Q2'07

Q3'07

Q4'07

Stopa interwencyjna NBP

6,33

5,33

4,58

4,50

4,08

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

Stopa lombardowa NBP

7,83

6,83

6,08

6,00

5,58

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

WIBOR 1M

6,52

5,62

4,74

4,61

4,31

4,12

4,12

4,13

4,12

4,12

4,12

4,12

WIBOR 3M

6,44

5,49

4,62

4,61

4,27

4,16

4,20

4,20

4,20

4,20

4,20

4,20

Bon skarbowy 52 tyg.

5,79

5,07

4,34

4,32

3,89

4,06

4,39

4,28

4,16

4,20

4,30

4,35

Obligacja 2 letnia

5,86

5,17

4,45

4,71

4,32

4,49

4,96

4,70

4,43

4,50

4,90

5,20

Obligacja 5 letnia

5,90

5,28

4,70

5,11

4,75

5,04

5,39

5,07

4,86

5,00

5,20

5,30

1M USD LIBOR

2,73

3,19

3,65

4,20

4,60

5,28

5,28

5,28

5,28

5,28

5,10

5,10

1M EUR LIBOR

2,11

2,11

2,10

2,25

2,45

2,80

3,05

3,27

3,60

3,80

3,80

3,80

EUR/USD

1,31

1,26

1,22

1,19

1,21

1,25

1,27

1,29

1,30

1,31

1,33

1,33

EUR/PLN

4,03

4,13

4,02

3,92

3,85

3,94

3,97

3,84

3,95

3,92

3,96

3,88

USD/PLN

3,07

3,28

3,29

3,30

3,19

3,15

3,12

2,98

3,04

2,99

2,98

2,92

Źródło: NBP, GUS, Bank BPH

Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

4

12 lutego 2007

Nawigator Tabela 4. Prognozy średniookresowe, średnia w kwartale, dynamika %r/r Kategoria

/

za okres

Q1'05

Q2'05

Q3'05

Q4'05

Q1'06

Q2'06

Q3'06

Q4'06

Q1'07

Q2'07

Q3'07

PKB Popyt krajowy

2,4

3,0

4,1

4,5

5,2

5,5

5,8

6,6

7,8

5,7

5,1

Q4'07 5,4

1,4

-0,1

2,3

5,6

4,8

4,8

6,1

7,3

6,9

6,2

5,8

7,2

Spożycie

1,8

2,2

2,7

3,7

5,1

4,1

4,5

4,1

4,5

4,2

4,2

4,3

Prywatne

1,3

1,4

2,2

2,6

5,2

4,9

5,5

5,2

5,1

5,0

4,9

5,0

Zbiorowe

3,7

5,0

4,6

7,8

4,6

1,5

1,1

0,4

2,3

1,6

2,0

2,0

-1,2

-10,6

0,6

10,9

2,9

8,6

13,3

15,9

22,4

16,5

12,4

14,2 14,1

Akumulacja Nakłady brutto na środki trwałe

1,2

3,9

6,4

10,1

7,7

14,8

19,8

19,3

25,2

16,0

12,5

-12,8

-87,4

-46,2

57,9

-23,9

-255,7

-90,6

-120,0

0,0

0,0

0,0

0,0

1,0

3,1

1,8

-1,1

0,5

0,6

-0,3

-0,8

0,9

-0,5

-0,8

-1,9

Produkcja przemysłowa

1,1

2,2

4,4

8,6

12,1

12,3

12,9

10,8

13,0

10,4

10,0

12,2

Sprzedaż detaliczna

3,5

0,7

6,1

7,0

9,6

12,5

12,3

13,4

13,1

11,3

10,4

10,2

CPI

3,6

2,3

1,6

1,1

0,6

0,8

1,4

1,3

1,8

2,1

2,2

2,6

PPI

3,3

0,1

-0,3

-0,5

0,6

2,3

3,5

2,8

3,6

4,0

4,1

5,3

Zapasy Eksport netto (kontrybucja we wzrost PKB)

Inflacja bazowa (netto)

2,4

1,7

1,3

1,1

0,8

1,0

1,3

1,5

1,8

1,8

1,8

1,9

Wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw

2,1

3,1

2,6

4,8

4,6

4,5

5,3

5,5

6,2

6,5

6,7

6,5

Źródło: NBP, GUS, Bank BPH

GOSPODARKA POD LUPĄ Unijne miliardy będą wspierać polską gospodarkę także w 2007 roku Rok 2006 był ostatnim z trzyletniej perspektywy finansowej Unii Europejskiej obowiązującej w latach 2004-2006. Od bieżącego roku obowiązuje nowa perspektywa finansowa, tym razem siedmioletnia (2007-2013), ze znacznie większymi niż poprzednio środkami finansowymi przyznanymi Polsce. Inna będzie także organizacja rozdysponowywania tych środków (podział według nowych programów operacyjnych), niemniej jednak jedno pozostanie bez zmian – fundusze unijne nadal będą mieć duży wpływ na rozwój gospodarczy Polski. Przypomnijmy, że na lata 2004-2006 Polsce przyznanych zostało w 35% 11 ramach pomocy z funduszy strukturalnych i Funduszu Spójności ponad 10 30% 9 EUR12mld. Same fundusze strukturalne stanowiły ok. EUR8.6mld. 8 25% 7 Zgodnie z informacjami Ministerstwa Rozwoju Regionalnego na koniec 20% 6 5 2006 roku suma, jaka trafiła do beneficjentów z tych funduszy, to 15% 4 PLN10.5mld (tj. ok. EUR2.8mld). Stanowiło to 32.2 proc. całej alokacji. 10% 3 2 5% Nie jest to stan zadowalający, ale i tak lepszy niż można było oczekiwać 1 0% 0 jeszcze w 2004 czy 2005 roku, kiedy to pojawiły się ogromne problemy 7M 9M 11M 1M'06 3M 5M 7M 9M 11M (przede wszystkim administracyjne) z uruchamianiem środków unijnych. w artość płatności ogółem dokonanych z kont programow ych Ze wspomnianych wyżej PLN10.5mld ok. PLN8.1mld wypłaconych od początku uruchomienia programu, mld PLN (LO) zostało w 2006 roku, co należy rozpatrywać jako spore przyspieszenie w wydatkowaniu unijnego wsparcia. Należy także dodać, że zgodnie z w artość płatności ogółem dokonanych z kont programow ych od początku uruchomienia programu jako procent realizacji zasadą n+2 środki z funduszy strukturalnych przyznanych na lata 2004zobow iązań na cały okres programow ania 2004-2006 (PO) 2006 będą rozliczane do końca 2008 roku. Jak poinformowała niedawno minister rozwoju regionalnego G.Gęsicka w roku bieżącym rozliczona powinna zostać alokacja z 2005 roku, wynosząca EUR3mld, a w 2008 roku alokacja z 2006 roku w wysokości EUR3.6mld. Całej puli przyznanej na lat 2004-2006 nie uda się niestety wykorzystać (na koniec grudnia 2006 roku wartość podpisanych umów wynosiła 91 proc. realizacji zobowiązań na cały okres programowania), pozostaje jednak nadzieja, że fundusze przyznane Polsce na kolejne lata 2007-2013 będą już wykorzystywane znacznie sprawniej. Środki te mają bowiem bardzo duże znaczenie dla polskiej gospodarki. W ramach nowej perspektywy finansowej na lata 2007-2013 Polsce przyznanych zostało EUR67.3mld, które finansowane będą z trzech funduszy unijnych: Europejskiego Funduszu Rozwoju Regionalnego (EFRR), Europejskiego Funduszu Społecznego (EFS) oraz Funduszu Spójności. Rzeczywista ilość środków finansowych, które mogą „wpłynąć” do gospodarki, przewidywana jest na jeszcze wyższym poziomie: związane jest to z obowiązkiem współfinansowania projektów z krajowych środków publicznych Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

5

12 lutego 2007

Nawigator (szacowana kwota ok. EUR11.86mld) oraz obowiązkiem zaangażowania ze strony podmiotów prywatnych (szacowana kwota ok. EUR6.4mld). Łącznie ok. EUR85.56mld. Obecnie trwają jeszcze negocjacje dokumentów programowych z Komisją Europejską (jest to końcowy etap przygotowań do wykorzystania funduszy), tak więc pierwszych wypłat nowych środków unijnych należy spodziewać się prawdopodobnie dopiero w drugiej połowie roku (być może dopiero na przełomie trzeciego i czwartego kwartału). Kluczowym dokumentem określającym priorytety i obszary wykorzystania oraz system wdrażania funduszy unijnych w latach 20072013 jest Narodowa Strategia Spójności (Narodowe Strategiczne Ramy Odniesienia 2007-2013). Dokument ten dzieli fundusze strukturalne i Funduszu Spójności w następujący sposób: Program Operacyjny Infrastruktura i Środowisko – 41.3% całości środków (EUR27.8mld) 16 Regionalnych Programów Operacyjnych – 23.8% całości środków (EUR15.9mld) Program Operacyjny Kapitał Ludzki – 14.4% całości środków (EUR9.7mld) Program Operacyjny Innowacyjna Gospodarka – 12.3% całości środków (EUR8.3mld) Program Operacyjny Rozwój Polski Wschodniej – 3.4% całości środków (EUR2.3mld) Program Operacyjny Pomoc Techniczna – 0.8% całości środków (EUR0.5mld) Program Operacyjny Europejskiej Współpracy Terytorialnej – (EUR0.7mld) Pozostałe środki finansowe w ramach obu funduszy strukturalnych (EFRR i EFS) oraz Funduszu Spójności zostaną przeznaczone na utworzenie krajowej rezerwy wykonania (jest to ok. 3 proc. alokacji). Ministerstwo Rozwoju Regionalnego zakłada dwa warianty łącznego wykorzystania środków unijnych w 2007 roku z alokacji na lata 2004-2006 i 2007-2013: wypłatę ok. PLN13.3mld oraz wariant bardziej ambitny, tj. 13 wypłatę ok. PLN15.7mld. Należy jednak zaznaczyć, że w celu wypełnienia 6 11 wymogów wynikających z zasady n+2 w 2007 roku Polska powinna rozliczyć 9 minimum PLN8.2mld z alokacji 2004-2006, tak by osiągnąć wymagany pułap 5 7 56.8 proc. całej alokacji. Już w sytuacji, w której resortowi uda się zrealizować wspomniane wyżej minimum a nie ruszyłyby w ogóle wypłaty 5 4 środków z alokacji 2007-2013, polską gospodarkę w tym roku zasiliłyby 3 środki porównywalnej wielkości do roku 2006. Zakładając natomiast, że 3 1 zrealizowany zostanie wariant PLN13.3mld lub PLN15.7mld, polską 2005 2006 2007* gospodarkę w 2007 roku zasiliłyby środki znacznie wyższe niż w 2006 roku. Wypłaty z funduszy UE (w mld PLN), LO To oznaczałoby jeszcze silniejszy w stosunku do ubiegłego roku impuls dla PKB (w %), PO inwestycji. Choćby z tego powodu należy uznać, że nie ma istotnego zagrożenia dotyczącego niższej dynamiki wzrostu PKB w 2007 roku wobec 5.8 proc. zanotowanego w roku 2006. Szacunki wskazują, ze będzie to ok. 6.0 proc. 15

7

RAPORT SPECJALNY Naturalna stopa procentowa (metoda filtru Kalmana) Podsumowanie Przeprowadzona przez nas analiza wskazuje, iż naturalna stopa procentowa (realna) może obecnie wynosić około 3.2%, co oznacza, iż przy obecnym poziomie oczekiwań inflacyjnych (1.6%r/r w listopadzie 2006), stopa referencyjna (4.0%) jest poniżej poziomu naturalnego (około 4.8% nominalnie). Taki poziom stopy naturalnej – w obecnej sytuacji – uzasadniałby podwyżki stop procentowych. Użyty przez nas model nie jest jednak strukturalny, przez co nie uwzględnia czynników, które mogą powodować, iż naturalna stopa procentowa jest w rzeczywistości niższa, takich jak np. procesy globalizacyjne. Zagadnienie naturalnej stopy procentowej Najczęściej wskazuje się, iż naturalna stopa procentowa to stopa realna, która prowadzi do stabilizacji inflacji w horyzoncie oddziaływania polityki monetarnej, tudzież stopa w stanie równowagi (w hipotetycznym stanie, w którym poziom produktu jest na poziomie potencjału, jednocześnie nie występują wstrząsy). Zgodnie z przyjętymi przez nas założeniami naturalna stopa zmienia się w czasie i jest wspólną składową krótkoterminowych i długoterminowych stóp procentowych urealnionych oczekiwaniami inflacyjnymi przy założeniu, że jednocześnie premia za ryzyko (premia czasowa), wpisana w strukturę terminową stóp Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

6

12 lutego 2007

Nawigator procentowych, również zmienia się w czasie. W praktyce więc podjęliśmy próbę odczytania naturalnej stopy procentowej ze struktury terminowej stóp procentowych, przyjmując racjonalne założenia co do sposobu jej zachowania się w czasie. Metoda to co prawda nie pozwala na ocenę wpływu różnych tendencji gospodarczych na stopę realną, jednak wyniki obliczeń przeprowadzonych z jej użyciem są zgodne z intuicją. Specyfikacja modelu W celu estymacji z użyciem filtru Kalmana naturalnej stopy procentowej zdefiniowaliśmy system czterorównaniowy, z dwoma równaniami sygnalnymi i dwoma równaniami stanu. Narzuciliśmy warunek, iż czynniki losowe, występujące w równaniach, są nieskorelowane. W przypadku równań sygnalnych narzuciliśmy z góry wariancję składnika losowego. Obliczeń dokonaliśmy w programie EViews. Użyliśmy szeregów danych miesięcznych od stycznia 1999 roku do listopada 2006 roku. Przyjęliśmy następujące założenia do wyliczenia naturalnej stopy procentowej: 1) Stopę krótkoterminową (WIBOR 3M, równanie sygnale) zdefiniowaliśmy jako naturalną (realną) stopę procentową skorygowaną o oczekiwania inflacyjne w danym momencie oraz o składnik losowy. EViews: @signal wibo3m = nrr + cpi_e + [var =10]

2) Stopę długoterminową (rentowność generyczną obligacji zerokuponowej 5-letniej) zdefiniowaliśmy jako naturalną stopę procentową skorygowaną o oczekiwania inflacyjne, spread w stosunku do stopy krótkoterminowej (premię za ryzyko) oraz składnik losowy. EViews: @signal ir5_real = nrr + cpi_e + spread + [var = 10]

3)

Naturalną stopę procentową (równanie stanu) zdefiniowaliśmy jako proces błądzenia losowego:

EViews: @state nrr = nrr(-1) + [var = exp(c(1))]

4) Spread między stopą procentową pięcioletnią (aproksymowaną przez rentowność generyczną zerokuponowej obligacji, równaniu stanu) a stopą trzymiesięczną WIBOR, czyli różnicę między krótko- a długoterminowa stopą procentową zdefiniowaliśmy jako proces AR(1) EViews: @state spread = c(2) + c(3)*spread(-1) + [var = exp(c(4))] 25

Wyniki

20 15 10 5 0 03-99

03-00

03-01

03-02

03-03

03-04

03-05

03-06

Naturalna stopa procentowa nominalna (skorygowana o oczekiwania inflacyjne, %) WIBOR 3M (%) Naturalna stopa procentowa (%)

Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

7

12 lutego 2007

Nawigator Otrzymane wyniki wydają się zgodne z intuicją. Wskazują na naturalną stopę procentową na poziomie około 3.2% pod koniec roku 2006. Po korekcie o oczekiwania inflacyjne stopa nominalna zawiera się w przedziale 4.50%-5.00%, a więc istotnie powyżej obecnego poziomu stopy referencyjnej (4.00%). Model wskazuje na istotny spadek naturalnej stopy procentowej w latach 20042005, co wydaje się prawdopodobne przede wszystkim ze względu na to, iż wydajność pracy istotnie wzrosła w tym czasie, ponadto wystąpiły pozytywne efekty wstąpienia Polski do Unii Europejskiej. Jednocześnie na przykład dla lat 1999-2001 model potwierdził, iż naturalna stopa procentowa skorygowana o oczekiwania inflacyjne była istotnie poniżej krótkoterminowej stopy procentowej, co sugeruje, iż polityka pieniężna prowadzona w tym okresie mogła być zbyt restrykcyjna, co jest również zgodne z intuicją. Dodatkowo zmieniliśmy eksperymentalnie dwukrotnie specyfikację. W pierwszym przypadku przyjęliśmy, iż premia za ryzyko (spread) jest stała w całym okresie, w drugim – iż naturalna stopa procentowa jest stała. Zgodnie z intuicją naturalna stopa procentowa w pierwszym przypadku okazała się bardziej wolatylna w stosunku do modelu głównego. Tak zmodyfikowany model wskazał na naturalną stopę procentową w chwili obecnej na poziomie 5.5%, co wydaje się jednak poziomem zbyt wysokim. W drugim przypadku dla całego okresu naturalna stopa procentowa wyniosła nieco powyżej 5.7%, co z kolei – jeżeli przyjąć jako poziom średni dla badanego okresu – wydaje się rozsądnym wynikiem. Poniżej załączamy wykresy dla zmiennych sygnalnych we wszystkich trzech wariantach.

One-step-ahead NRR State Prediction

One-step-ahead NRR State Prediction

One-step-ahead NRR State Prediction

12

6.1

10

10

6.0

8

5.9

8 6

5.8

6

5.7

4

4

5.6 2

2

5.5

0 1999

2001 2002 2003 2004 2005 2006 NRR

0 1999

± 2 RMSE

2001 2002 2003 2004 2005 2006 NRR

One-step-ahead SPREAD State Prediction

5.4 1999

± 2 RMSE

2001 2002 2003 2004 2005 2006 NRR

One-step-ahead SPREAD State Prediction

± 2 RMSE

One-step-ahead SPREAD State Prediction

10

-4.9

5

-5.0

-2

0

-5.1

-4

-5

-5.2

-10

-5.3

-15

-5.4

-20 1999

-5.5 1999

0

-6 -8 -10 -12

2001 2002 2003 2004 2005 2006 SPREAD

± 2 RMSE

2001 2002 2003 2004 2005 2006 SPREAD

-14 1999

± 2 RMSE

2001 2002 2003 2004 2005 2006 SPREAD

± 2 RMSE

PROGNOZY DLA GOSPODARKI ŚWIATOWEJ Ostatnie dane makroekonomiczne potwierdzają, iż stan gospodarki amerykańskiej jest dobry. Spadek koniunktury na rynku nieruchomości nie przełożył się istotnie na razie na spowolnienie wzrostu gospodarczego. Spowolnienia nie widać również na rynku pracy. Jednocześnie ostatni kwartał roku 2006 przyniósł spadek inflacji bazowej (CPI po wyłączeniu cen energii i żywności osiągnął szczyt we wrześniu 2006 na poziomi 2.9%r/r, w listopadzie wyniósł 2.6%r/r), zaskakująco dobre okazują się również wskaźniki wyprzedzające – w tym wskaźniki optymizmu konsumentów. Niemniej jednak inflacja bazowa – pomimo spadku - jest w dalszym ciągu wysoka, biorąc pod uwagę tendencje historyczne i co więcej – cały czas utrzymuje się wyraźnie w trendzie wzrostowym. Odpowiedzią Fed na taki rozwój sytuacji jest utrzymywanie „nastawienia restrykcyjnego”. W dalszym ciągu w Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

8

12 lutego 2007

Nawigator komunikatach sygnalizowana jest możliwość dalszego zacieśnienia polityki pieniężnej, przy czym kluczowe znaczenie mają bieżące dane makroekonomiczne. Kształt krzywej USD FRA sugeruje obecnie, iż w 5 perspektywie półrocznej rynek bierze pod uwagę możliwość jeszcze jednej 4.5 podwyżki stóp procentowych, jednak w ciągu roku dyskontuje możliwość obniżki stóp. Dane opublikowane za styczeń w strefie euro wskazują na to, iż podwyżka 4 VAT w Niemczech na razie nie miała istotnego przełożenia na nastroje i aktywność gospodarczą. Jednocześnie – pomimo spadku inflacji bieżącej w 3.5 strefie euro poniżej 2.0%r/r - czyli poniżej górnej granicy tolerancji EBC, ostatni 3 komunikat prezesa J.C.Trichet po posiedzeniu wskazał jednoznacznie na to, iż 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 EBC działa dalekowzrocznie. Oprócz szybkiego wzrostu gospodarczego oraz EUR FRA % dużej nadpłynności do podwyżek stóp procentowych skłania EBC coraz bardziej USD FRA % PLN FRA % napięta sytuacja na rynku pracy. Jak podkreślono, szybki wzrost płac – w sytuacji gdy wzrost gospodarczy jest na wysokim poziomie – może przełożyć się na przyspieszenie tempa wzrostu cen. Podwyżka stóp procentowych w strefie euro na posiedzeniu w marcu jest prawie pewna, a w perspektywie rocznej rynek bierze pod uwagę możliwość podwyżek w sumie o 50-75pb. Oczekujemy, iż podwyżki stóp procentowych w strefie euro doprowadzą do wzrostu eurodolara w perspektywie średnioterminowej, zakładając, iż Fed pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Jednocześnie oczekujemy dalszego zawężenia się spreadu pomiędzy krzywą amerykańską a krzywą europejską. 5.5

5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 01-00

3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 01-01

01-02

01-03

01-04

01-05

01-06

01-00 01-01 01-02 01-03 01-04 01-05 01-06

CPI po w yłączeniu cen żyw ności i paliw , USA (%r/r)

CPI, strefa euro (%, r/r)

CPI, USA %r/r

Inflacja bazowa, strefa euro (%r/r)

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

-100

0 01-02 10-02 07-03 04-04 01-05 10-05 07-06 EUR benchmark 2Y (%) EUR benchmark 5Y (%) EUR benchmark 10Y (%)

-150 -200

0 01-02 10-02 07-03 04-04 01-05 10-05 07-06 USD benchmark 2Y (%) USD benchmark 5Y (%) USD benchmark 10Y (%)

250 200 150 100 50 0 01-02 10-02 07-03 04-04 01-05 10-05 07-06 -50

Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

Spread USD-EUR 2Y (pb) Spread USD-EUR 5Y (pb) Spread USD-EUR 10Y (pb)

9

12 lutego 2007

Nawigator Tabela 5. Prognozy zagraniczne, średnia w okresie, %r/r. Kategoria

/

Q1'05

za okres (% r/r)

Q2'05

Q3'05

Q4'05

Q1'06

Q2'06

Q3'06

Q4'06

Q1'07

Q2'07

Q3'07

Q4'07

CPI Euroland Niemcy USA PKB Euroland Niemcy USA Stopy procentowe Stopa Fed Funds 3M USD LIBOR Podstawowa stopa proc. EBC 3M EUR LIBOR 3M CHF LIBOR Kursy walutowe EUR/USD EUR/CHF USD/JPY GBP/USD

2,0 1,9 3,0

2,1 1,7 2,9

2,3 2,1 3,8

2,3 2,2 3,7

2,3 1,8 3,7

2,4 2,0 4,0

2,2 1,5 3,3

1,8 1,3 1,9

2,1 2,3 3,1

1,8 2,0 3,2

1,9 2,1 2,9

2,2 2,1 2,9

1,2 -0,6 3,4

1,3 1,7 3,3

1,7 1,4 4,2

1,8 1,1 1,8

2,2 3,2 5,6

2,9 1,3 2,6

2,7 2,3 2,0

2,8 0,7 3,5

2,3 -0,1 2,4

1,8 0,4 2,5

1,6 0,4 2,7

1,6 0,5 2,8

2,50 2,93 2,00 2,14 0,76

3,00 3,35 2,00 2,12 0,75

3,50 3,75 2,00 2,15 1,10

4,00 4,50 2,17 2,35 1,05

4,58 4,65 2,33 2,55 1,35

5,00 5,30 2,58 2,85 1,55

5,25 5,30 3,00 3,07 1,70

5,25 5,30 3,25 3,30 1,95

5,25 5,30 3,50 3,65 2,00

5,25 5,30 3,75 3,85 2,00

5,00 5,15 3,75 3,85 2,40

5,00 5,15 3,75 3,85 2,40

1,31 1,55 105,16 1,90

1,26 1,56 108,08 1,84

1,22 1,56 112,20 1,78

1,19 1,56 117,99 1,74

1,21 1,56 116,92 1,76

1,25 1,56 113,63 1,85

1,27 1,58 116,75 1,88

1,29 1,59 117,28 1,94

1,30 1,60 116,00 1,96

1,31 1,60 113,00 1,94

1,33 1,60 111,50 1,92

1,33 1,59 110,00 1,90

Źródło: Reuters konsensus, Bank BPH.

KALENDARZE PUBLIKACJI DANYCH MAKROEKONOMICZNYCH

Luty 07

Marzec 07

Kwiecień 07

Podaż pieniądza M3 i czynniki jego kreacji

14

14

13

Przeciętne zatrudnienie i wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw

15

15

17

Kategorie* / data

Inflacja CPI

15

14

13

Produkcja przemysłowa, produkcja budowlana i inflacja PPI

19

19

20

Koniunktura gospodarcza w przemyśle, budownictwie i handlu

22

22

23

-

2

-

27-28

27-28

17, 24-25

Sprzedaż detaliczna

23

23

25

Bezrobocie

23

23

25

Bilans płatniczy, rachunek obrotów bieżących

12

14

13

Płynne aktywa i pasywa w walutach obcych

PKB Spotkanie RPP

22

22

24

Zadłużenie zagraniczne

-

30

-

Wskaźniki cen CPI według województw

-

6

-

Wyniki finansowe banków (za poprzedni kwartał)

-

-

11

Wyniki finansowe przedsiębiorstw (za poprzedni kwartał)

-

20

-

* Dane publikowane w danym miesiącu dotyczą miesiąca poprzedniego, chyba, że w tabeli zaznaczono inaczej. Zarówno GUS jak i NBP podają dane o 14:00 na swoich stronach internetowych: www.stat.gov.pl i www.nbp.pl. Nie dotyczy to sprzedaży detalicznej, bezrobocia i PKB, które są podawane na konferencjach GUS o godzinie 10.00.

Ryszard Petru, główny ekonomista banku, (22) 531 9303, (22) 531 9990 email: [email protected] Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

10

12 lutego 2007

Nawigator Luty 07

Marzec 07

Kwiecień 07

Inflacja PPI

2

2

3

Stopa bezrobocia

28

30

Kategorie* / data UE

Posiedzenie EBC w sprawie stóp procentowych

8

8

12

Inflacja CPI

28

1, 15,30

16,3

Produkcja przemysłowa

13

13

12

Wzrost PKB

13

6

12

Sprzedaż detaliczna

6

6

4

Podaż pieniądza M3

27

28

30 4

Niemcy Zamówienia w przemyśle

6

7

Stopa bezrobocia

28

29

Produkcja przemysłowa

7

8

5

13

13

17

1

2

Wskaźnik zaufania inwestorów ZEW Wzrost PKB USA

Wsk. cen menedżerów zaopatrzenia ISM

13,22 1

Wsk. Menedżerów zaopatrzenia sektorze usług ISM

5

5

4

Zamówienia w przemyśle

2

6

4

Stopa bezrobocia

2

9

6

Posiedzenie FED w sprawie stóp procentowych – decyzja

-

21

-

Zapasy hurtowe

8

9

6

Zmiana liczby miejsc pracy poza rolnictwem

2

9

6

Inflacja PPI

16

15

13

Sprzedaż detaliczna

14

13

16

2,16

2,16,30

13,27

Zapasy w przemyśle i handlu

14

13

16

Zakupy aktywów finansowych przez inwestorów zagr. netto

15

15

16

Produkcja przemysłowa

15

16

17

Indeks koniunktury Philadelphia Fed

15

15

19

Inflacja CPI

21

16

17

Wskaźnik wyprzedzający koniunktury

21

22

19

Wsk. zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan

Beżowa księga FED

Ilość nowych podań o zasiłek Zamówienia na dobra trwałe Wskaźnik nastrojów przedsiębiorców Chicago PMI Wzrost PKB

-

7

25

1,8,15,22 27 28 28

8,15,22,29 28 30 29

5,12,19,26 25 30 27

Niniejszy dokument odzwierciedla poglądy BPH SA na temat gospodarki oraz rynków finansowych. Jakkolwiek zawarte w nim informacje zostaly pozyskane z wewnętrznych oraz powszechnie dostępnych zródeł uznanych za wiarygodne, informacje te mogą nie być kompletne, a ich dokładność nie jest gwarantowana. Poglądy wyrażone w niniejszym dokumencie mogą ulec zmianie, o czym BPH SA może nie poinformować. BPH SA może: nabywać, zbywać i posiadać własnym portfelu instrumenty, których w niniejszym wykonywać w stosunku do nich czynności własciwe bankowi inwestycyjnemu i/lub komercyjnemu; działać w Ryszard Petru,we główny ekonomista banku,o(22) 531mowa 9303, (22) 531dokumencie; 9990 email: [email protected] stosunku do nich jako “market maker”. Dokument ten jest udostępniany wyłącznie w celach informacyjnych i nie powinien być interpretowany jako oferta lub porada dotycząca zakupu/sprzedaży wymienionych w nim Marcin Mrowiec – starszy ekonomista, (22) 531 9410 instrumentów, jak również nie stanowi części takiej oferty ani porady.

Maja Goettig (22) 531 9949, Monika Kurtek (22) 531 9501, Michał Chyczewski (22) 531 9770 – ekonomiści Informacja o produktach skarbowych BPH SA (22) 531 9343, 531 9344

11