Research-Update 26. August 2008 Natural Cool Holdings Ltd.

Natural Cool Holdings Ltd.

Kaufen (unverändert)

Zusammenfassung • Großauftrag bringt Rekordorderbuch: Der jüngste Auftrag im Volumen von 7 Mio. SGD sorgt nicht nur für ein volles Orderbuch in Höhe von 53 Mio. SGD, sondern auch für einen beträchtlichen Imagegewinn. Schließlich handelt es sich bei dem CasinoKomplex, für das Natural Cool die Gebäudeelektrik liefern soll, um das mit einem Projektvolumen von 6 Mrd. SGD derzeit größte Bauvorhaben Singapurs.

Aktueller Kurs

0,136 Euro

ISIN, WKN

SG1T36930298, A0JMEY

Branche

Bauzulieferer

Sitz der Gesellschaft

Singapur

Internet

www.natcool.com

Ausstehende Aktien

105,8 Mio. Stück

Datum der Erstnotiz

Mai 2006

Marktsegment

Singapur, Catalist Deutschland, Freiverkehr

• Strategische Akquisition: Eine ähnliche Bedeutung hat die kürzlich erfolgte Übernahme der Baufirma LEP. Neben dem aktuellen Gewinnbeitrag der neuen Tochter eröffnet die Transaktion der gesamten Gruppe die Möglichkeit, das eigene Leistungsspektrum zu erweitern und sich damit für lukrative Großaufträge zu empfehlen. •

Marktkapitalisierung geringer als Barreserven: Nach dem spektakulären Immobilienverkauf im Juli, der einen Einmalgewinn in Höhe der halben Marktkapitalisierung einbringen dürfte, liegt nun auch der Cashbestand der wachsenden und profitablen Firma über dem aktuellen Börsenwert. Auch unser Bewertungsmodell signalisiert ein Kurspotenzial von über 170 Prozent. Das Kursziel liegt bei 0,37 Euro.

2006 Umsatz (Mio. SGD)

73,2

Umsatzwachstum EpS (Singapur-Cent)*

3,22

KGV KUV Dividendenrendite

14,4 Mio. Euro

Free Float

ca. 50,5 %

Quelle: Market Maker Hoch / Tief (12 Monate)

0,195 Euro / 0,12 Euro

Performance (12 Monate)

-23,6 %

∅-Umsatz (30 Tage)

ca. 40,4 Tsd. Euro / Tag

2007

2008e

2009e

114,2

117,9

141,4

56,0%

3,2%

19,9%

3,61

3,97

4,66

12,2%

9,9%

17,5%

0

0

4,73

1,40

8,8

7,9

7,2

6,1

Gewinnwachstum Dividende je Aktie (Singapur-Cent)

Marktkapitalisierung

0,41

0,26

0,25

0,21

0,0%

0,0%

16,7%

4,9%

* einheitlich auf Basis der aktuellen Aktienzahl; 2008 ohne Einmalgewinn; ** Annahme einer Sonderdividende in Höhe von 5 Mio. SGD

Analyse: Performaxx Research GmbH

Dr. A. Jakubowski 089/447716-0 [email protected] Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite!

Research-Update

Natural Cool Holdings Ltd. / 26. August 2008

Jüngste Geschäftsentwicklung Prestigeträchtiger Großauftrag

Der Spezialist für Klimaanlagen und Steuerungssysteme für die Gebäudeelektrik hat das zweite Halbjahr gleich mit einem Paukenschlag begonnen. Wie das Unternehmen letzte Woche mitteilte, konnte es einen Großauftrag im Volumen von 7 Mio. SGD akquirieren, in dessen Rahmen die für die Produktion und Installation von Schaltanlagen verantwortliche Tochter S-Team Switchgear die Gebäudeelektrik für den Ferien- und Casinopark „Resorts World at Sentosa“ liefern soll. Der auf 6 Mrd. SGD geschätzte Komplex erstreckt sich auf 49 Hektar und umfasst u.a. sechs Hotels, ein Casino und ein Unterwasseraquarium. Er gilt als das größte aktuelle Bauprojekt in Singapur und soll im Frühjahr 2010 eröffnet werden. Infolge dieses Auftrags hat sich das Ordervolumen nun auf 53 Mio. SGD erhöht.

Unternehmensübernahme erweitert Wertschöpfungskette

Als zweite wichtige Entwicklung hat Natural Cool den Erwerb einer Mehrheitsbeteiligung (51 Prozent) an Lifa Engineering Pte Ltd (LEP) bekannt gegeben, einer ebenfalls in Singapur ansässigen Baufirma. Als Kaufpreis wurden 0,5 Mio. SGD genannt. Allerdings wird er gemäß der veröffentlichten Vertragsdetails nur dann vollständig fällig, wenn LEP im nächsten Jahr einen Vorsteuergewinn in mindestens dieser Höhe erwirtschaftet. Auf Basis der Annahme, dass diese Marke erreicht wird und unter Zugrundlegung einer 20-prozentigen Steuerquote ist die Transaktion somit mit einer KGV Bewertung von gerade mal 2,5 erfolgt. Für Natural Cool spielt aber ein anderer Aspekt die wichtigste Rolle: die Lizenz von LEP, als einer von Singapurs nur 20 Bauunternehmen an großen öffentlichen Ausschreibungen als Generalauftragnehmer teilnehmen zu können. Hiervon verspricht sich die Gesellschaft, sowohl einen Imagezugewinn als auch eine synergetische Ergänzung des eigenen Leistungsspektrums, die sie dem Ziel, sich als ein integrierter Full-Service Baudienstleister zu etablieren, deutlich näher bringt. Auch sollte sich mit dieser neuen Positionierung die Akquise höhermargiger Großaufträge leichter gestalten.

Fabrikneubau in Malaysia

Darüber hinaus hat die Gruppe ihre Expansion auch im angrenzenden Malaysia fortgesetzt, wo für umgerechnet 2,8 Mio. SGD ein Grundstück mit einem – im Preis enthaltenen, aber noch umzusetzenden – Fabrikneubau erworben wurde. Auch wenn angesichts der freien Liquidität, die sich nach dem letzten Immobilienverkauf auf 30 Mio. SGD belaufen dürfte (vgl. unser Update vom 8. August 2008), Natural Cool diesen Betrag aus der „Portokasse“ begleichen könnte, soll nach Unternehmensangaben auch hierfür eine Mischfinanzierung herangezogen werden. In Summe dürfte sich die Transaktion also kaum auf den Liquiditätsbestand auswirken, der somit nach wie vor über der aktuellen Marktkapitalisierung des gesamten Konzerns liegt. Das bilanzielle Eigenkapital in Höhe von schätzungsweise 42,3 Mio. SGD übersteigt die Börsenbewertung sogar um 40 Prozent.

2 Jüngste Geschäftsentwicklung

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Natural Cool Holdings Ltd. / 26. August 2008

Eine bemerkenswerte Relation, wenn man bedenkt, dass Natural Cool wächst und profitabel arbeitet.

Ausblick Boom der Bauwirtschaft in Singapur hält an

Mit dem gewonnenen Großauftrag unterstreicht Natural Cool die aussichtsreiche Positionierung in dem boomenden Bausektor des Stadtstaats. Trotz der gesamtwirtschaftlichen Abkühlung rechnet das dortige Handels- und Industrieministerium für das laufende Jahr immer noch mit einem BIP-Zuwachs von 4 bis 5 Prozent, wobei die Bauwirtschaft mit großem Abstand am stärksten expandiert. So betrug ihr Wachstum in den beiden ersten Quartalen 16,9 und 17,4 Prozent (jeweils zum Vorjahr), während die Gesamtwirtschaft 6,9 bzw. 2,1 Prozent zulegte. Dank der Akquisition von LEP dürfte die Gruppe noch direkter von dieser Entwicklung profitieren.

Prognosen angehoben

Dass die jüngsten Meldungen auch in unserem Schätzmodell ihre Spuren hinterlassen, dürfte vor diesem Hintergrund kaum überraschen. So sorgt allein schon der Resorts-World-Auftrag, der hauptsächlich im nächsten Jahr umsatzwirksam werden sollte, für die Hälfte des von uns bislang für den Gesamtkonzern unterstellten Erlöswachstums in 2009. Hinzu kommen die LEP-Umsätze, die angesichts der Mehrheitsübernahme wohl vollkonsolidiert werden und – viel wichtiger – der Gewinnbeitrag der neuen Tochter, der nach Abzug der Minderheitsanteile vor Steuern mindestens 0,26 Mio. SGD betragen sollte. Demgegenüber stehen allerdings die zusätzlichen Anfangsbelastungen aus der Neubaumaßnahme in Malaysia, die vom Unternehmen mit rund 0,19 Mio. SGD (netto) jährlich beziffert werden. Bei vorsichtiger Betrachtung dürften sich diese beiden Effekte zunächst gerade ausgleichen, im Zeitablauf sollte aber auch das verstärkte Engagement in Malaysia für zusätzliche Gewinne sorgen. In Summe führen die beschriebenen Effekte zu den nachfolgenden Prognosen, die sich gegenüber unseren bisherigen Ansätzen durch ein höheres Umsatz- und Gewinnniveau unterscheiden, wobei der Überschuss allein schon konsolidierungsbedingt nur unterproportional angehoben wurde. Geschäftsjahr (31.12.)

2008

Umsatz (Mio. SGD) Umsatzwachstum

117,9

Nettorendite Gewinn (Mio. SGD) Gewinnwachstum

Fairer Wert 0,37 Euro je Aktie

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

141,4

154,7

169,9

186,7

205,1

223,3

241,0

19,9%

9,4%

9,9%

9,9%

9,9%

8,9%

7,9%

3,6%

3,5%

3,8%

3,8%

3,8%

3,8%

3,5%

3,4%

4,20

4,93

5,84

6,44

7,10

7,83

7,90

8,20

17,5% 18,4% 10,3% 10,3% 10,2%

0,9%

3,7%

Alle anderen Modellparameter belassen wir unverändert. Dies gilt insbesondere für das „ewige“ Ertragswachstum am Ende des Detailprognosezeitraums (2,0

3 Ausblick

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Natural Cool Holdings Ltd. / 26. August 2008

Prozent) sowie auch für das Beta. Lediglich beim risikolosen Zins hat sich gegenüber unserem letzten Update ein minimaler Rückgang ergeben, in dessen Folge unser Diskontierungssatz auf 10,5 Prozent zu ermäßigen ist. Im Ergebnis führen die vorgenommenen Modifikationen zu einem Unternehmenswert von 82,0 Mio. SGD bzw. 39,3 Mio. Euro. Je Aktie entspricht das 0,78 SGD bzw. 0,37 Euro. Das von uns damit konstatierte Kurspotenzial beläuft sich somit auf nahezu 173 Prozent. Dieser Wert basiert allerdings wie schon beim letzten Mal ausschließlich auf den Erträgen aus den laufenden Aktivitäten. Unter Hinzurechnung des Einmalgewinns aus dem Sale-and-Lease-Back-Geschäft würde sich der für dieses Jahr zu erwartende Gewinn auf 19 Mio. SGD bzw. auf 0,18 SGD je Aktie erhöhen. Damit liegt das aktuelle KGV unter Einschluss dieser Transaktion bei 1,6. Unser Anlageurteil: „Kaufen“

Nach dem aufsehenerregenden Immobilienverkauf, der dem Unternehmen einen Einmalgewinn in Höhe der halben aktuellen Marktkapitalisierung gebracht hat, folgten nun zwei weitere vielversprechende Meldungen. Während der akquirierte Großauftrag einmal mehr die hervorragende Positionierung der Gruppe in ihrem Heimatmarkt Singapur unterstreicht, ermöglicht die äußerst günstig (geschätztes KGV von 2,5) durchgeführte Übernahme des Bauunternehmens LEP eine margenstärkende Erweiterung des eigenen Leistungsspektrums. Sollten sich die damit verbundenen Erwartungen erfüllen, dürfte sich das künftige Gewinnwachstum noch beschleunigen. Doch auch schon auf dem aktuellen Niveau ist das Unternehmen drastisch unterbewertet. Trotz der insgesamt überzeugenden operativen Meldungen notiert es deutlich unterhalb des Buchwertes und fast zu pari mit dem Cashbestand. Das aktuelle KGV liegt bei 7,2, rechnet man auch den Einmalgewinn aus dem Immobilienverkauf dazu, ist es sogar mit lediglich 1,6 anzusetzen. Wir bestätigen deswegen erneut unser bisheriges Urteil und sehen in der Aktie einen „Kauf“ mit Kursziel 0,37 Euro.

4 Ausblick

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Natural Cool Holdings Ltd. / 26. August 2008

Über Performaxx Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse. Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens- und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage börsennotierter Unternehmen. Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung. Unser Leistungskatalog umfasst: • • • •

Pre-IPO-Research IPO-Research Follow-up-Research Markt-Research

Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen Gespräch. Sie erreichen uns unter: Performaxx Research GmbH Innere Wiener Strasse 5b 81667 München Tel.: Fax:

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5 Über Performaxx

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Kurs bei Veröffentlichung 0,138 Euro 0,161 Euro

Anlageurteil Kaufen Kaufen

Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil „Kaufen“ ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, „Übergewichten“ eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, „Halten“ eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, „Untergewichten“ eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent und „Verkaufen“ eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent. „Spekulativ kaufen“ bedeutet eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, "Spekulatives Investment" eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko bis zum Totalverlust. Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden Personen bindend ist, die notwendigen organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Folgende Interessenkonflikte können bei der Performaxx Research GmbH im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen grundsätzlich auftreten: 1) 2) 3) 4) 5)

Die Finanzanalyse ist im Auftrag des analysierten Unternehmens entgeltlich erstellt worden. Die Finanzanalyse wurde dem analysierten Unternehmen vor Veröffentlichung vorgelegt und hinsichtlich berechtigter Einwände geändert. Die Performaxx Research GmbH und/oder ein verbundenes Unternehmen halten Long- oder Shortpositionen an dem analysierten Unternehmen. Der Ersteller und/oder an der Erstellung mitwirkende Personen/Unternehmen halten Long- oder Shortpositionen an dem analysierten Unternehmen. Die Performaxx-Anlegermedien GmbH, ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH, führt Aktien des hier analysierten Unternehmens in einem (virtuellen) Musterdepot ihres Börsenbriefs „Performaxx-Anlegerbrief“.

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