MERCADOS FINANCIEROS CORPORATIVAS
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Fondos de Inversión
Temario 1. Fondos de Inversión abiertos
2. Exchange Traded Funds (ETFs) 3. Hedge Funds -‐ Fondos de Cobertura
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Temario 1. Fondos de Inversión abiertos
2. Exchange Traded Funds (ETFs) 3. Hedge Funds -‐ Fondos de Cobertura
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1. Fondos de Inversión Fondos de Inversión
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INSTITUCIONES INTERMEDIARIAS DE INVERSIÓN
Funcionamiento como intermediarios
•
Los fondos o compañías de inversión son intermediarios financieros que a través de sus administradores venden al público acciones o cuotapartes, e invierten el producido de esta venta en un portafolio diversificado de valores/acAvos.
•
Cada acción o cuotaparte representa un interés proporcional en el portafolio de valores/acAvos manejados por el administrador del fondo o de la compañía en beneficio de los inversores.
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1. Fondos de Inversión Fondos de Inversión
è
INSTITUCIONES INTERMEDIARIAS DE INVERSIÓN
Fundamento
• Son patrimonios creados con el objeRvo exclusivo de obtener ganancias, bajo la forma de rentas o valorización del capital.
• Las ganancias dependen del rendimiento de la inversión. (No Aenen obligación de obtener un rendimiento determinado)
• El fondo proporciona al inversor un vehículo de inversión colecRva con un objeRvo predeterminado.
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1. Fondos de Inversión
Tipos de Fondos ABIERTOS
Ampliamente uRlizados como producto de inversión
CERRADOS
Internacionalmente existen compañías de inversión globales que agrupan diversos fondos bajo un nombre comercial reconocido
1. Fondos de Inversión abiertos Caracterización de un fondo abierto
1 El portafolio no está acotado
• Puede ampliarse por la recepción de nuevos aportes • Puede reducirse por reRros de fondos • Se conforma por acRvos financieros líquidos
2 Las compras (aportes) y ventas (reRros) de los inversores se realizan al mismo fondo, al valor del día (NAV)
• El NAV se determina valorando la cartera a precio de cierre de mercado y deduciéndole comisiones y gastos
3 Las conductas de los inversores inciden sobre la administración del fondo que debe mantener liquidez para 7 atender reAros
1. Fondos de Inversión abiertos Caracterización de un fondo abierto
4 El portafolio de acRvos es el mismo para todos los inversores de un fondo, pero sus derechos se representan por acciones de diferentes clases
• La clases de acciones en general se idenAfican por letras mayúsculas (Aenen diferente significado según el lugar de registro del fondo)
• Reflejan disAntos rendimientos en función principalmente de la políAca de distribución y los costos asociados.
• Algunos símbolos: • Acc: acumula las rentas • Dis: Distribuye dividendos • Periodicidad: Q – S -‐ Y 8
1. Fondos de inversión abiertos Administración profesional
Aplicación Teoría del Portafolio/ Diversificación ¿Porqué el Inversor uRliza Fondos abiertos?
Accesibilidad
Presencia global Volúmenes administrados Reducción de costos por escala
SusRtución de acRvos / clases de acRvos
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1. Fondos de inversión abiertos Tipos de Fondos por objeto de inversión Fondos de acciones RIESGOS
Fondos balanceados (bonos y acciones) Fondos de bonos Fondos de Money Market 10
1. Fondos de inversión abiertos Fondos de acciones según objeRvo • Ingreso estable (políAca de pago de dividendos) • Crecimiento / capitalización (crecimiento del valor de la acción) Ingreso y crecimiento (mix de los objeAvos anteriores) •
• Industrias o sectores específicos (Ej. financiero)
• Compañías nuevas (electrónica/comunicaciones)
• Empresas pequeñas (más riesgosas)
• Con objeAvo geográfico (USA, Europa, EM) • Fondos indexados (invierten en las mismas acciones que un
índice ej.S&P 500)
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1. Fondos de inversión abiertos Fondos de bonos según objeRvo • Bonos de Gobiernos (Bonos del Tesoro, ej. Treasuries) • Bonos corporaAvos de alta calidad (AAA a BBB) • Bonos de alto rendimiento (High yield: menor a BBB) • Bonos converAbles y acciones preferidas converAbles • Bonos municipales (exención imposiAva en USA) • Instrumentos del mercado de dinero (CerAficados de depósito
y Commercial Papers -‐ alta liquidez) 12
1. Fondos de inversión abiertos ETAPAS
Proceso de gesRón de un fondo 1. Fijar objeRvos del fondo à Reglamento
1
3. Construcción de portafolios y frontera
2 2. Selección de acRvos
3
5. Monitoreo del portafolio
4 4. Selección de portafolio eficiente
5
6 6. Evaluación del portafolio
1. Fondos de inversión abiertos Proceso de gesRón de un fondo
1
2
3
ETAPAS
Determinar los objeRvos del fondo • PolíAca de inversión • Nivel de riesgo /rendimiento • Horizonte temporal
Seleccionar acRvos • • • •
Acciones Bonos Derivados Liquidez
Construir portafolios y frontera
• Cálculo de rendimiento, riesgo, covarianzas
1. Fondos de inversión abiertos Proceso de gesRón de un fondo
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5
6
ETAPAS
Seleccionar portafolio ópRmo
• De acuerdo a riesgo /rendimiento
Monitorear el portafolio
• Qué comprar/vender • Cuando
Evaluación del portafolio
• Indicadores de performance 15
1. Fondos de inversión abiertos Estrategias en la administración de fondos
• •
ESTRATEGIA ACTIVA
Supone ineficiencia de precios: error del mercado al valorar acAvos Busca lograr una mejor performance que el mercado: superar el rendimiento de un índice/benchmark con el que se compara
• ObjeAvo: Maximizar Indice de Sharpe ex ante SR = Rp – Rf σp
• Invierte en acRvos con retorno esperado ajustado por riesgo superior al mercado. Aumenta o disminuye la exposición según las perspecAvas del mercado (en alza o en baja)
• Altos costos de transacción y administración
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1. Fondos de inversión abiertos Estrategias en la administración de fondos
ESTRATEGIA PASIVA
• La teoría de los mercados eficientes supone que los precios de los acAvos reflejan toda la información disponible y relevante. No es posible ganarle al mercado. • La teoría de los mercados eficientes conduce a inverAr en un índice de mercado (Ejemplo: index fund)
• La decisión radica en cuanto inverAr en acRvos de riesgo (índice del mercado) y cuanto en acRvos seguros (money market). 17
1. Fondos de inversión abiertos Estrategias en la administración de fondos: ACTIVA vs PASIVA ESTRATEGIA ACTIVA Manejo acRvo implica: •
Selección de acAvos: qué
ESTRATEGIA PASIVA Manejo pasivo implica: Index Fund • Fondos diseñados para obtener
comprar y qué vender
el mismo resultado que el índice
•
Cuando modificar el portafolio
de mercado. (Full ReplicaRon)
•
Diferentes técnicas de análisis: Análisis Fundamental: 1. Top-‐down; 2. Bopom-‐up
Análisis técnico: Toda la información está
contenida en el comportamiento del mercado
• Menores costos • Mayor transparencia
1. Fondos de inversión 1. AcRvidad grupal (I)
1. En Bloomberg seleccione dentro de equiRes el fondo “Templeton Global Total Return” (LU0170475312 /TGTRFAALX) e idenRfique:
ObjeAvos y políAcas de inversión Nombre del administrador Monto total del fondo (acAvos bajo manejo) Moneda en que se nominan las cuotapartes del fondo ¿Cuál es el monto mínimo que puede inverAr en el fondo? AcAvos en los que invierte el fondo Rendimiento del fondo en los úlAmos 5 años Comparación con el benchmark IdenAfique un indicador de rendimiento. Evalúe el resultado obtenido por el fondo • ¿Es un fondo acAvo o pasivo? • • • • • • • • •
Puede usar las funciones del MENU de fondos, entre ellas: FREP
1. Fondos de inversión 1. AcRvidad grupal (II)
2. En Bloomberg seleccione dentro de equiRes el fondo “Investec Global Franchise” (LU0426418637 / IGFFAGU) e idenRfique:
ObjeAvos de inversión Monto total del fondo (acAvos bajo manejo) Moneda en que se nominan las cuotapartes del fondo ¿Cuál es el monto mínimo que puede inverAr en el fondo? AcAvos en los que invierte el fondo Rendimiento del fondo en los úlAmos 5 años Comparación con el benchmark IdenAfique un indicador de rendimiento. Evalúe el resultado obtenido por el fondo • ¿Es un fondo acAvo o pasivo? • ¿Cuáles son los principales acAvos del fondo? ¿Qué información dispone y a qué fecha? • • • • • • • •
Temario 1. Fondos de Inversión abiertos
2. Exchange Traded Funds (ETFs) 3. Hedge Funds -‐ Fondos de Cobertura
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2. Exchange Traded Funds (ETFs) • •
Caracterización Producto híbrido introducido en 1993 (“SPDR” en American Stock Exchange, que replica el S&P 500) Invierte en un portafolio de acRvos igual al de un índice (similar a un Index Fund)
• Los acAvos se depositan en custodio.
• El custodio emite acciones respaldadas en los acAvos: las acciones del fondo.
• Estas acciones coRzan en Bolsa como cualquier acción / toda la jornada
• Precio del ETF: NAV ajustado por oferta y demanda (premio/ descuento) 22
2. Exchange Traded Funds (ETFs) Caracterización • Ofrecen liquidez, inmediatez y amplitud de posibilidades en relación a estrategias de inversión, igual que una acción • Son aprobados por los entes reguladores
• Bajos costos y ventajas fiscales • Se han converAdo en productos ampliamente uRlizados por los inversores • Principales emisores: -‐ Barclays (ishares) -‐ Blackrock -‐ State Street Global Advisors (SPDR) -‐ Power Shares -‐ Vanguard (VIPERs) 23
2. Exchange Traded Funds (ETFs) Fondos de Inversión vs Exchange Traded Funds • Los ETFs se negocian todo el día a precio de mercado en tanto los FdI se negocian una sola vez al día, a precio de cierre.
• El inversor en FdI opera sin saber el precio de compra o de venta (se determina a fin de la jornada).
• Un FdI Aene liquidez diaria, no intra-‐día.
• Un FdI es adecuado para un inversor de largo plazo; mientras que un ETF es adecuado para un inversor de largo plazo y también de muy corto plazo.
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2. Exchange Traded Funds (ETFs) Fondos de Inversión
vs
Exchange Traded Funds
• Los ETFs son vehículos eficientes: no Aenen que vender y comprar acAvos para adecuar el portafolio a las compras o ventas de los inversores, minimizando la rotación y los efectos fiscales.
• Los inversores compran y venden acciones del ETF. La oferta y la demanda se ajusta a través del proceso (in-‐kind) de creación y reembolso de grandes bloques (units) de acciones del fondo.
• Este proceso manAene el precio del ETF próximo al valor de los acAvos del índice que replica.
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2. Exchange Traded Funds (ETFs) Proceso de creación y reembolso de acciones de un ETF ETF Trust/Fund Creación de Units
$
Inversores
Portafolio de valores
Administrador
$
Mercados
ETF
Acciones del ETF
Valores
2. Exchange Traded Funds (ETFs) Fondos de Inversión vs Exchange Traded Funds • Los ETFs se negocian como acciones y permiten: • Ventas en descubierto: venta de un acAvo que no se Aene (se alquila) • Compra con margen: se toman fondos prestados, se suman a los fondos propios y el total se invierte en acAvos, que quedan depositados en respaldo del préstamo.
• Los ETFs se han sofisAcado pasando de replicar un índice a incorporar leverage y derivados.
• Mayor transparencia del portafolio que en el caso de un FdI. 27 Información diaria de tenencias.
2. Exchange Traded Funds (ETFs)
Tipos de ETFs • Mercados accionarios locales (USA inicialmente) • EsAlo: value y growth (USA) • Sectoriales • Regionales: Internacionales (Europa y otras regiones) • Mercados Emergentes • Renta Fija (Treasuries, USA, globales) • CommodiAes (riesgo de derivados) • Inversos (riesgo de derivados) • Apalancados 28
2. Exchange Traded Funds (ETFs) 2. AcRvidad grupal (I)
1. Los ETFs se incluyen en la plataforma Bloomberg conjuntamente con las acciones (sector equiRes)
a. Busque y analice los ETFs que siguen los índices accionarios más representaAvos (S&P500, Dow Jones, Nasdaq)
b. Busque diversos ETFs que respondan a las categorías expuestas en la diapo Nº28 “Tipos de ETFs”
c. ¿Cuál es el ETF más representaAvo del mercado brasileño (sigue el índice de BOVESPA)? Analice su evolución
d. Busque un ETF que se uAlice para inverAr en petróleo. Analice su funcionamiento.
e. Idem para el oro.
2. Exchange Traded Funds (ETFs) 2. AcRvidad grupal (II)
2. Seleccione el ETF “IBB US” e idenRfique:
ObjeAvos de inversión Monto total del fondo (acAvos bajo manejo) Moneda en que se nominan las cuotapartes del fondo ¿Cuál es el monto mínimo que puede inverAr en el fondo? AcAvos en los que invierte el fondo ¿Qué información obAene? Rendimiento del fondo en los úlAmos 5 años Compare: a) con el benchmark, b) con el fondo “Franklin Biotechnology Discovery” (LU0109394709 / TEMBDAI LX) • IdenAfique un indicador de rendimiento. Evalúe el resultado del fondo • Busque información para explicar su comportamiento reciente • • • • • • •
2. Exchange Traded Funds (ETFs) 2. AcRvidad grupal (III)
3. Seleccione los ETFs “FAS US” y “FAZ US” e idenRfique:
ObjeAvos de inversión de cada uno de ellos Monto total del fondo (acAvos bajo manejo) Moneda en que se nominan las cuotapartes del fondo ¿Cuál es el monto mínimo que puede inverAr en el fondo? AcAvos en los que invierte el fondo y fondeo Rendimiento del fondo en los úlAmos 5 años Comparación con el benchmark IdenAfique un indicador de rendimiento. Evalúe el resultado obtenido por el fondo • Elabore una opinión sobre los riesgos de cada producto • • • • • • • •
Temario 1. Fondos de Inversión abiertos
2. Exchange Traded Funds (ETFs) 3. Hedge Funds -‐ Fondos de Cobertura
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3. Hedge Funds Caracterización • Son Fondos de Inversión: que permiten acceder a una amplia gama de acRvos.
• ObjeRvo: Obtener rendimientos absolutos, independiente de las condiciones de mercado (alcista o bajista) y de la performance de las clases tradicionales de acAvos (acciones y bonos). Buscan ALPHA
• Herramientas: Aplican sofisRcadas estrategias, técnicas de trading e instrumentos financieros (short selling, leverage y derivaAvos) 33
3. Hedge Funds Caracterización • Resultados: Baja correlación con las clases tradicionales de acAvos, ofrecen protección a los portafolios (Fondos de cobertura)
• Fondos de fondos: Fondos que combinan diversos administradores (mulR-‐managers) y diversas estrategias (mulR-‐strategies)
• Administradores: Profesionales especializados que sólo trabajan en su área de experRse. Comprometen capital
• Retribución: Comisión de Administración + Com. de Performance
34 • Regulación: Baja en relación a otros vehículos de inversión (privados)
3. Hedge Funds Ventajas para el inversor • AtracRva relación riesgo rendimiento Rendimientos netos de largo plazo comparables con las acciones pero con menor volaRlidad
• Beneficios de diversificación Baja correlación con las clases de acAvos tradicionales, otorgan protección a los portafolios.
• Potencia la estrategia de las inversiones La atracAva relación riesgo-‐rendimiento + la baja correlación con la performance de otras clases de acAvos, potencian cualquier estrategia de inversión de largo plazo.
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3. Hedge Funds Desventajas para el inversor • No coAzan en mercados formales
• Mínimos de entrada elevados
• Baja liquidez
• Performance histórica acotada (en relación a las clases de acAvos tradicionales)
• Baja regulación y poca transparencia
• Escasa información de los managers y sus estrategias
• Se requieren conocimientos especializados para entender sus estrategias 36
3. Hedge Funds Indicador: Alpha de Jensen • Ex post se calcula como la diferencia entre el rendimiento del portafolio y la tasa de retorno que resultaría si el portafolio se encontrara sobre la LMV (CAPM) • Mide el exceso de rendimiento que NO se debe al mercado.
αFondo = rFondo – rbenchmark
αFondo = rFondo -‐ [ rF + ( rM – rF ) βFondo ]
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3. Hedge Funds Principales estrategias 1 RelaRve Value Busca obtener ganancias a parAr de precios mal fijados en acAvos relacionados.
2 Event Driven Se benefician de la ocurrencia de situaciones especiales como mergers, reestructuras o bancarrotas
3 Trading Buscan generar retornos adoptando visiones en monedas, bonos o acciones, que pueden ser discrecionales o sistémicas
4 Equity Implican inversión en acciones tanto en forma larga o corta generando rendimientos a parAr de la selección de acAvos, alocación por sectores y por país 38
3. Hedge Funds Fondos de Inversión
vs
Hedge Funds
• Estrategia: long
• Estrategia: long /short
• Siguen un Benchmark
• Rendimiento absoluto (alpha)
• Limitado/nulo uso leverage
• Amplio uso de leverage
• Limitado/nulo uso derivaAvos • Amplio uso derivaAvos • Baja liquidez y amplios plazos • Amplia liquidez de recuperación de fondos • Sujetos a enAdad reguladora • Baja regulación • Inversores minoristas (retail)
• Inversores profesionales 39
3. Hedge Funds 3. AcRvidad grupal (I)
1. En Bloomberg seleccione el fondo “MAN AHL DIVERSIFIED FUTURES LTD” / BMG5777T1099 – EDFDFTA BH
a. IdenAfique el Apo de fondo, su objeAvo y políAca de inversión
b. ¿Cómo puede definir los objeAvos del fondo en términos de generación de valor? ¿Es beta un buen indicador de riesgo del producto? Busque un indicador alternaAvo para medir la performance del fondo.
c. Obtenga los resultados de los úlAmos años
d. Compare su evolución con el índice S&P500 y concluya sobre la 40 volaAlidad del fondo
Bibliograza • Fabozzi, F., Modigliani, F., y Ferri,M. Mercados e Ins,tuciones Financieras, 1ª edición, Pearson EducaAon.
• Pascale, R. Decisiones Financieras, 6ª edición, Pearson EducaAon • What are ETFs? hpp://www.nasdaq.com/invesAng/e}s/what-‐are-‐ ETFs.aspx#ixzz3pW•HI00
Bibliograua ampliatoria
• FONDOS MUTUOS -‐ SEC.pdf
• Man_AHL_Diversified_Futures_Ltd_Monthly_Report_ENG_20 150930.pdf 41
MERCADOS FINANCIEROS CORPORATIVAS
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Fondos de Inversión