Like Locusts ? The Impact of Private Equity, Hedge Funds and REITs on stability and sustainable development

WEED-Seminar: The New Financial Architecture – A Ruin Making Financial Markets Work for Development Berlin 29./30. November 2006 Jörg Huffschmid, Bremen

1

Structure 1. Theoretical framework and historical background 2. Size and Structure of financial investment 3. Private Equity: Buy to sell 4. Hedge Funds: Rapid cash-flows 5. Systemic contagion: Instability, inequality and unsustainability 6. Approaches to political control 2

Industrial Capitalism

Households = Savers

Undersaving

Firms = Investors

Financial markets are driven by enterprises who need money to finance their investments 3

Financial market capitalism Savers: Rich individuals Corporations

Oversaving

Productive

Investors

Financial investors Financial markets are driven by firms and individuals who have much money and search for profitable investment opportunities – which become increasingly rare.

4

Wage share in the USA, Japan and the EU-15, 1975-2005 81

w a g e s h a r e in % o f G D P *

79

77

75

73

71

69

67

65 75 76 77 78 79 980 81 82 83 1 19 * bereinigt um Veränderungen der Beschäftigtenanteile

84

19

85

86

87

88

Quellen: European Economy, 6/2002 und 6/2004, Statistical Annex, jedw eils Table 32

89

19

90

91

92

93

94

19

95

96

97

98

EU-15

99

20

00 001 002 003 004 005 2 2 2 2 2

USA

5

Japan

Shares of profit and investment in the EU-15, 1975-2005 34

32

28

share of investment

share of profits 26

24

22

20

05

4

6

20

3

2

1

00

99

20

98

97

96

95

94

19

93

92

91

90

89

19

88

87

86

85

19

84

83

82

81

80

19

79

78

77

76

75

18 19

in % o f G D P

30

Institutional Investment 1992 - 2005 60

trillio n s o f D o lla rs

50

40

30

20

10

0

1992

1996

2000

2005

total

16

25,4

36,2

55

Pension funds

4,8

7,5

10,3

20,6

Insurance

6,3

9,4

11,5

16,6

Investment funds

3,4

6,2

11,3

17,8

7

Asset under Management, worldwide, 2005, $ trillions

total $ 78,7 trillions, of which:

"Alternative" management" 1,5

privately managed 22,2

Institutional management 55,0

8

Institutional Investors Three groups

1. Pension Fundsfonds: 2. Insurance: 3. Investment Funds Total:

$ 20 trillions $ 17 trillions $ 18 trillions $ 55 trillions

9

Mrd.$

10

Private Equity: how it works

Investor

Bank

(Pension funds

Cash-flow

HNWIu.a. )

Investment

Loan

Management

fee

PE Firm Fund Profit participation

profit interest

Purchase Non-quoted Enterprise

Sale

? 11

12

Specifics of Private Equity 1. Limited number of ultimate investors 2. Offshore domicilation 3. High leverage 4. Aktive management 5. Strategic perspective: sale after 2 -7 years 13

Higher return on equity via bank finance

Total investment - Equity - Bank loan - Cost of bank loan 8% =

100 Mio € 20 80 6,4

Rate of return on Investment Return on Investment - Cost of Bank loan = Return after interest Rate of return on equity:

10% 10,0 Mio 6,4 Mio € 3,6 Mio € 18% 14

Problems 1. Short-term strategies at the cost of employees and strategic investment 2. Financial overburdening through rising indebtedness 3. „Recapitalisation“ through extradividends and bonusses 4. Increasing problems of exit 15

16

Hedge funds: how they work Bank

Investor

Cash-flow

(Pension funds HNWIu.a. )

Investment

Loan

Management

fee

HF Firm

Hedge fund

Interest

Profit participation

Arbitrage

Speculation Bonds, equity Derivatives, currencies

„Shareholder activism“ Profit

e.g. high dividends, outsourcing 17

18

The largest Hedgefonds worldwide 2005 Name D.E. Shaw Bridgewater Associates Goldman Sachs Asset Management Man Investments Farallon Management

Capital ($bn.) 19,3 18,7 15,3 14,2 13,8 19

Specifics of Hedge funds 1. 2. 3. 4. 5.

Offshore – domililation (>80%) High barriers to entry (10 Mill.$) High fees and profit participation Very high leverage (often >90%) Strategies • •

Financial speculation shareholder activism

20

Problems through Hedge funds 1.De-stabilisation through Speculation (securities-, bank-, and currency crises)

2. Impact on corporate governance (Shareholder Value Orientation)

21

Systemic Problems 1. Contagion to all fimancial investment through competition and proliferation 2. Enhanced financial instability (Securities-, bank-, and currency-crises) 3. Enhanced social inequality and suppression 22

Approaches to political control 1. Financial market related approaches • • • •

• •

Abolition of tax-exemption for capital gains Prohibition of extra-dicidends of bonusses as forms af early recapitalisation Restriction of leverage for PE and HF investment Positive discrimination of long-term securities holdings (double voting rights, or begin of voting rights after one year Prohibtin for institutional investors to invest in HF and PE Improvement of the public financial sector

23

Approaches to political control 2. Further reaching approaches a. Democratisation of the corporation b. Higher taxation of profits and wealth and strengthening of the public sector c. Stop of the privatisation of public pension systems. Return to the public pay-as-yougo-system 24

25

Quelle: Hedge funds report, Juli 2006, S. 13

26 Quelle: Böttger, S.55

Von der Investitionsfinanzierung zum Finanzinvestment Drei wesentliche Veränderungen der Kapitalmärkte

1. Wachstum der Finanzmärkte 2. Liberalisierung und Globalisierung 3. Zunehmend Rolle der Marktfinanzierung und des Handels mit Finanztiteln 27

2004

28 Quelle: Böttger, S. 72

29 Quelle: EZB 2005, S. 14

Spekulation Auf fallende Kurse: - Papiere auf Termin zu einem bestimmten, jetzt festgelegten (Basis-) Preis verkaufen, die man gar nicht hat und erst bei Fälligkeit (billiger) kauft - Leihen und sofort verkaufen, später billiger zurückkaufen und zurückgeben - Eine Option auf den Verkauf eines bestimmten Papieres auf Termin zu einem jetzt festgelegten Preis kaufe (put-Option); später das Papier billig kaufen und zum festgelegten Preis verkaufen 30

Spekulation Auf steigende Kurse - Jetzt auf Kredit kaufen, später teurer verkaufen und Kredit zurückzahlen - Option auf den Kauf eines Papiers zum jetzt festgesetzten Basispreis kaufen (CallOption); später Option ausüben und das Papier teurer verkaufen

31

Das von institutionellen Investoren angelegte Vermögen 1980 - 2005 60,0

50,0

B illio n e n $

40,0

30,0

20,0

10,0

0,0

1980

1990

2000

2005

Welt

3,0

13,7

36,6

55,0

USA

2,2

6,6

19,5

26,5

EU

0,7

3,5

10,4

15,6

32 Quellen: OECD Institutional Investors, 2001; International Financial Services, Financial Market Trends Europe vs. US 2005, October 2006, S. 4; ders. Fund M anagement, Asugust

60

1,8 1,6

B illio n e n D o lla r

50 1,4 40

1,2 1,0

30 0,8 20

0,6 0,4

10 0,2 0

1980 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Aktienbestand*

2,9

8,9 10,6 10,1 12,9 14,5 17,1 19,5 21,7 25,4 35,0 31,0 26,6 22,8 31,3 39,5 44,5

Aktienhandel**

0,3

5,7

5,7

5,6

8,1

9,5 10,8 14,0 19,6 23,5 33,1 49,8 38,1 33,1 33,3 42,3 51,1

Umschlaghäufigkeit**** 0,1

0,6

0,5

0,6

0,6

0,7

0,6

0,7

0,9

0,9

0,9

1,6

1,4

1,5

1,1

1,1

0,0

1,1 33

* Marktkapitalisierung am Jahresende; Quelle: World Federation of Exchanges

U m s c h la g h ä u fig k e it p ro J a h r

Aktienbestand und Aktienhandel weltweit, 1980 - 2005

4500

2000

4000

1800

1600 3500 1400 3000 1200 2500 1000 2000 800 1500 600 1000

400

500

0

200

1979/80

1989

1992

1995

1998

2001

2004

Währungsreserven*

413

768

983

1358

1636

2022

3812

Devisenhandel**

120

590

820

1190

1490

1200

1880

0

34

Quellen: BIZ, 66., 71., und 76. Jahresbericht; Triennial Central Bank Survey, Foreign Exchange and derivative masrket activity in 2004, March 2005

Devisenhandel in Mrd. $ pro Handelstag

Währungsreserven in Mrd. $ am Jahresende

Währungsreserven und Devisenhandel weltweit, 1980 - 2004

G7: Finanzierungsstruktur des Unternehmenssektors, 1970 - 2000

100

in % d e r B ila n z s u m m e

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

1970

1980

1990

2000

Sonstige*

19

22

18

13

Anleihen

7

5

7

8

Aktien

38

36

43

55

Kredite

36

37

32

24

35

Quelle: E.Philip Davis, Institutional Investors, financial market efficiency, and financial stability, in: European Investment Bank, EIB Papers 8/1, Luxemburg 2003, S.91

Ergebnisse Die modernen Kapitalmärkte sind • überliquide, • globalisiert, und • dominiert durch Finanzanlagen und Handel mit Finanztiteln Wer sind diese Finanzanleger und welche Strategien verfolgen sie? 36

Liberalisierung des Kapitalverkehrs in den Mitgliedsländern der OECD Jahr

Land

Bemerkungen

1958

Deutschland

1964

(Japan)

Liberalisierung des Zahlungsverkehrs in allen west-europäischen Ländern, in D auch des Kapitalverkehrs (Liberalisierung des Zahlungsverkehrs)

1974

USA

1979

Schweiz Großbritannien

vollständige Abschaffung

1980

Japan

Teilliberalisierung (Liberalisierung wenn nicht anders bestimmt)

1981

Deutschland

Abschaffung aller zwischenzeitlich eingeführter KVK

1983

Australien

weitgehende Abschaffung aller KVK

1984

Neuseeland

weitgehende Abschaffung

1986

Niederlande

Vollständige Abschaffung

1988

Dänemark

Vollständige Abschaffung

1989

Frankreich

Vollständige Abschaffung

1990

Italien Belgien/Luxemburg

Vollständige Abschaffung Vollständige Abschaffung

1992

Spanien Portugal Griechenland

Vollständige Abschaffung Vollständige Abschaffung Vollständige Abschaffung

1994

Quelle: Age F.P. Bakker: 264-275, Shafer:120-132

Abschaffung aller seit 1963 eingeführten KVK; vor 1963 gab es keine KVK Vollständige Abschaffung

37

Teufelskreis aus Umverteilung, Wachstumsschwäche und Massenarbeitslosigkeit

Umverteilung

Wachstumsschwäche

Arbeitslosigkeit

38

Folgen von Wachstumsschwäche und Umverteilung: Explosion der -Finanzmärkte

Finanzmärkte Wachstum

Arbeitslosigkeit

Lohnquote

Gewinnquote

Investitionen

39

Was tun mit dem Finanzvermögen ?

Gewinne

?

Produktive Investitionen

Realinvestition

Beteiligung und Übernehmen

Real- oder Finanzinvestition

Spekulation

Finanzinvestition 40

Weltweit verwaltetes Vermögen 2005 Anteile der Verwaltung

Privatverwaltung 28% Hedgefonds 1,6%

Institutionelle Verwaltung 70%

Private Equity 0,4% Alternativverwaltung 2% 41

Verteilung der PE-Investitionen auf venture Capital und Buy-outs, 19942005 100% 14,1 90%

26,2

21,8

16,4 37,3

80%

45,7 58,2

70% 70,7

71,3

60% 50% 85,3

40% 73

77

83,6 62,1

30%

54,3 41,8

20% 29,4

28,7

2003

2004

10% 0% 1994

1996

1999

2000

2001

2002

2005

42 Quelle: BVK 2005

Venture Buy-out

Die größten Private Equity Transaktionen in Deutschland 2005

Mrd. €

Zielunternehmen

Käufer

Verkäufer

43

Quelle: Ernst & Young, German Private Equity Activity, December 2005

Private Equity in Deutschland, 1993 - 2005 7000

25

20 5000

M rd . €

15

4000

3000

10

2000 5 1000 0

1993

1996

1999

2000

2002

2005

Portfolio

2,5

3,1

7,1

10,7

16,6

21,5

Investitionen

0,5

0,6

2,8

4,5

2,5

3,1

Zahl d Unternehmen

2609

3058

4420

5486

6112

5723

Quelle: BVK 2005

0

44

Z a h l d e rf U n te rn e h m e n

6000

Arten des Ausstiegs in Deutschland 2005

45 Quelle: BVK 2005

Hedgefonds Traditionelle Definition

Hedgefonds sind Vermögen, die von Banken und reichen Individuen kommen und von ihren Verwaltern – unter umfangreicher Nutzung von Krediten und Derivaten – in risikoreiche Wertpapiere und Währungen inverstiert werden. 46

Hedge funds: how they work Bank

Ausschüttung

Investor (Banken HNWIu.a. )

Investment

Kredit

Management

HF Firma

Gebühr

Hedgefonds

Zinsen

Gewinnbeteiligung

Arbitrage

Spekulation Anleihen, Aktien Derivate, Währungen

Gewinn 47