Fixed Income Research
Financial Special 24. Februar 2017
Europäische G-SIBs
v
NORD/LB Research Portal PROFI
Bloomberg code: NRDR
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Financial Special 24. Februar 2017
Financials
Europäische G-SIBs
Analysten: Michaela Hessmert Melanie Kiene, CIIA
Von den 30 global systemrelevanten Banken (G-SIBs bzw. G-SIFI) entfallen 15 Banken / Bankengruppen auf Europa. Die regulatorischen Anforderungen an diese Institute sind besonders hoch, da sie aufgrund ihrer Größe, Komplexität und / oder Verflechtung im Falle einer Schieflage für massive Turbulenzen an den Finanzmärkten sorgen können. Daher haben sich die G-20Länder zur Aufgabe gemacht, dieser „too big to fail“-Problematik (TBTF) zu begegnen. Dazu wurde im April 2009 der Finanzstabilitätsrat (Financial Stability Board; FSB) als Nachfolger des Financial Stability Forum (von den G7 im Jahr 1999 aufgebaut) gegründet. Das FSB ist eine Non-ProfitOrganisation mit Sitz in Basel. Nachdem die G20 in 2009 dem FSB offiziell den Auftrag erteilten, „TBTF“ bei G-SIBs zu adressieren, bestätigte die G20 in 2010 den „FSB Rahmenvertrag“ zur Reduzierung des Moral Hazards bei G-SIBs. In diesem Werk werden verschiedene Maßnahmen zur „Reduzierung der Wahrscheinlichkeit einer Bankenschieflage“ vorgestellt. Dazu zählt unter anderem die Anforderung des Vorhaltens von ausreichend verlustabsorbierendem Kapital (parallel zu den bestehenden Kapitalanforderungen), aber auch eine intensive und effiziente Beaufsichtigung von G-SIBs. Des Weiteren geht es um Sanierungs- und Abwicklungspläne und grenzüberschreitende Zusammenarbeit der Behörden im Krisenfall.
Entwicklung der Kapitalanforderungen 16%
15,5% Tier 2 Capital AT1 Capital
14%
13,7%
G-SIBs Buffer Countercyclical Capital Buffer
12%
11,9%
Capital Conservation Buffer CET1 Capital 9,8%
10% 8,0%
8,0%
8,0%
8,0%
8,0%
8%
2,0% 1,5%
2,0%
2,0%
2,5%
6% 3,5%
4,0%
4,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
3,5%
Basel II
2012
2013
4%
1,0%
1,5%
2,0% 1,5%
1,5%
1,5% 0- 2,5% 0- 1,9%
0- 1,3% 1,5% 0- 0,6% 0- 0,6% 0,6%
2,0%
0- 2,5% 0- 1,9%
0- 1,3% 1,3%
1,9%
2,5%
Common Equity Tier 1 Capital
2% 4,0%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
2014
2015
2016
2017
2018
2019
0% Phase-in of regulatory deductions (% of deductions to be applied) 20%
40%
60%
80%
100%
Phase-out of non-compliant non-common Tier 1 and Tier 2 capital (up to 100% in 2022) issued before 12-Sep-2010 (% of ineligible) 10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Phase-out of non-compliant public sector capital injections (% of ineligible) 0%
0%
100%
100%
Source: AFME, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Anforderungen an die Kapitalisierung steigen seit der Finanzmarktkrise kontinuierlich
Das Schaubild zur Entwicklung der Anforderungen an die Kapitalisierung zeigt sehr deutlich die strengeren Anforderungen hinsichtlich Qualität und Quantität von Kapital an die Banken. Durch die derart verbesserte Kapitalisierung sind Banken grundsätzlich krisenresistenter geworden, was eines der vorrangigen Ziele als „Lehre“ aus der Finanzmarktkrise war. Damit die entsprechenden Behörden im Falle einer potenziellen Bankenabwicklung das Bail-in Rahmenwerk einsetzen können mit dem sie Abschreibungen oder Wandlung von Verbindlichkeiten in Eigenkapital vornehmen können, die dann entweder der Verlustabsorbtion oder der Rekapitalisierung dienen, mussten bestimmte Voraussetzungen geschaffen werden. Unter anderem benötigen die Banken ausreichend verlustabsorbierendes Kapital.
Europäische G-SIBs Zusätzlicher Kapitalpuffer in %
Rating (Fitch / Moodys / S&P)
5y CDS in bp
Barclays
1,5
A / Baa2 / BBB
76
www.home.barclays
BNP Paribas
2,0
A+ / A1 / A
90
invest.bnpparibas.com
Credit Suisse
1,5
A- / Baa2 / BBB+
115
www.credit-suisse.com
Deutsche Bank
2,0
A- *- / Baa2 / BBB+ *+
151
www.db.com
Groupe BPCE
1,0
A / A2 / A
-
Groupe Crédit Agricole
1,0
A / A1 / A
82
www.credit-agricole.com
HSBC
2,0
AA- / A1 / A
65
www.hsbc.com
ING Bank
1,0
A+ / Baa1 / A-
66
www.ing.com
Nordea
1,0
AA- / Aa3 / AA-
49
www.nordea.com
Royal Bank of Scotland
1,0
BBB+ / Ba1 / BBB-
101
www.investors.rbs.com
Santander
1,0
A- / A3 / A-
108
www.santander.com
Société Générale
1,0
A / A2 / A
90
www.societegenerale.com
Standard Chartered
1,0
A+ / A1 / BBB+
92
investors.sc.com
UBS
1,0
A / Ba1 (hyp) / A-
56
www.ubs.com
Unicredit Group
1,0
BBB+ / Baa1 / BBB-
169
www.unicreditgroup.eu
G-SIB
Internet-Link
www.groupebpce.fr
As of: 17.02.2017 Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
FSB veröffentlicht TLACAnforderungen im November 2015
Im Zusammenhang mit der Anforderung an G-SIBs, ausreichend verlustabsorbierendes Kapital vorzuhalten, wurde vom FSB gemeinsam mit dem Basler Ausschuss für Bankenaufsicht ein Vorschlag entwickelt der erstmalig im November 2014 veröffentlicht wurde. Es folgte eine Konsultationsphase und Auswirkungsstudie. Im November 2015 wurde das finale Principles and Term Sheet zur Total Loss-Absorbing Capacity (TLAC) der FSB an die G20 berichtet. Dieses Dokument stellt einen neuen internationalen Standard für G-SIBs dar, dessen Implementierung vom FSB überwacht wird. In der Tabelle sind die 15 europäischen G-SIBs in alphabetischer Reihenfolge sowie deren individueller zusätzlicher Kapitalpuffer (G-SIB Puffer) dargestellt.
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Bail-in ist eine von vier Das Bail-in ist nur eine von vier potenziellen Varianten die im Zuge einer möglichen Varianten im Zuge Bankenabwicklung möglich sind. Weitere Instrumente sind der Verkauf von einer Bankenabwicklung Geschäftseinheiten, Brückeninstitute und Abtrennung von Vermögen (Asset Separation). Sowohl bei TLAC als auch bei MREL wird das gleiche Ziel verfolgt, nämlich die tatsächliche Abwicklungsfähigkeit betroffener Institute zu verbessern und Steuerzahler von potenziellen Verlusten abzuschirmen. TLAC- Anforderung
Source: NORD/LB Fixed Income Research
Um als G-SIB den TLAC-Anforderungen gerecht zu werden, müssen die betroffenen Institute ausreichend verlustabsorbierendes Kapital vorhalten. Die Mindestanforderungen des FSB sind bekannt, müssen in der EU jedoch noch umgesetzt und mit den MREL-Anforderungen harmonisiert werden. Kapitalpuffer wie der Kapitalerhaltungspuffer (capital conservation buffer), der G-SIB Puffer und das antizyklische Kapitalpolster (countercyclical buffer) sind zusätzliche Anforderungen zum TLAC, die mit hartem Kernkapital zu bilden sind. Die europäischen G-SIBs haben unterschiedlich starken Bedarf TLAC-Kapital aufzubauen. TLAC-Mindestanforderung
Die konkreten Mindestanforderungen bezüglich TLAC sind zeitlich gestaffelt:
Ab 2019: 16% der RWAs / 6% der Basel III Leverage Ratio
Ab 2022: 18% der RWAs / 6,75% der Basel III Leverage Ratio
Zusätzlich sind im Einzelfall Säule 2-Anforderungen möglich.
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MREL / TLAC – Übersicht der Key Features MREL
TLAC
Anwendungsbereich
Alle Banken im Anwendungsbereich der BRRD
G-SIBs
In Kraft treten
1. Januar 2016 mit Übergangsregelungen
1. Januar 2019
Berechnung
und
Säule 1 Anforderung Bestimmung
Einzelfallbestimmung (Säule 1 und Säule 2)
Kapitalpuffer
Eingeschlossen
Ausgeschlossen Ja. Über:
Nein. Anforderung an Nachrangigkeit
1. Januar 2019: 16% der RWA / 6% der Basel III LR 1. Januar 2022: 18% der RWA / 6,75% der Basel III LR
Keine Voraussetzung lt. BRRD; im Zuge der Harmonisierung zu TLAC evtl. Entscheidung der Nachrangigkeit im Einzelfall
● Strukturelle Nachrangigkeit ● Gesetzliche Nachrangigkeit ● Vertragliche Nachrangigkeit
Gesamtkapital = Tier 1 Kapital + Tier 2 Kapital Eigenmittel = Tier 1 Kapital + Tier 2 Kapital MREL-fähige Verbindlichkeiten:
Geeignete Instrumente
● Verbindlichkeiten und Kapitalinstrumente die nicht CET 1, AT 1 oder Tier 2 zugeordnet werden und die nicht lt. Artikel 44(2) vom Bail-in ausgeschlossen sind ● Emíttiert und voll eingezahlt ● Nicht vom Institut selbst geschuldet, besichert oder garantiert ● Keine Derivateverbindlichkeit ● Keine bevorzugte Einlage ● Restlaufzeit über ein Jahr
TLAC-fähige Verbindlichkeiten: ● Verbindlichkeiten, die ohne NCWO-Ansprüche abgeschrieben oder in Eigenkapital gewandelt werden können ● Eingezahlte, unbesicherte Verbindlichkeiten ● Kein Recht zur Aufrechnung ● Restlaufzeit über ein Jahr ● Nicht rückkaufbar durch den Inhaber ● Keine versicherten Einlagen ● Keine Sicht- und kurzfristigen Einlagen ● Keine Derivateverbindlichkeiten ● Keine zu normalen Senior Unsecured Bonds vorrangige Verbindlichkeiten ● Keine Verbindlichkeiten, die vom Bail-in ausgeschlossen sind (per Gesetz)
Source: BRRD, EU-Commission, FSB, NORD/LB Fixed Income Research
Formen der Nachrangigkeit
Während für TLAC regulatorisch explizit eine Nachrangigkeit der TLACfähigen Verbindlichkeiten gefordert wird, ist dies für MREL nach Maßgabe der BRRD nicht der Fall. Im Zuge der angestrebten Harmonisierung mit den TLAC-Vorgaben ist es jedoch wahrscheinlich, dass zumindest für die national systemrelevanten Banken (D-SIBs) ebenfalls eine Nachrangigkeit gefordert wird, um potenzielle Probleme des „No Creditor Worse Off“-Prinzips (NCWO) gar nicht erst entstehen zu lassen. Da die EU-Kommission noch an der Harmonisierung der MREL-Anforderungen arbeitet, stehen einige der in der Tabelle genannten „Key Features“ noch unter Vorbehalt. So ist es wahrscheinlich, dass der Nenner in der Berechnung von MREL dem von TLAC angeglichen wird (RWA und Exposure statt Eigenmittel und Gesamtverbindlichkeiten).
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Aktuelle Umsetzung der geforderten Nachrangigkeit in Europa
1
Preferred vanilla short, medium and long term debt, structured notes, net derivatives liabilities, other Source: NORD/LB Fixed Income Research
Unterschiedliche Implementierungen in Europa
Die nationalen Umsetzungen des Bail-in Regimes führten zu unterschiedlichen Wegen bei der Wahl der geforderten Nachrangigkeit. Grundsätzlich stehen drei Optionen zur Wahl. Strukturelle Nachrangigkeit (structural subordination), gesetzliche Nachrangigkeit (statutory subordination) und vertragliche Nachrangigkeit (contractual subordination). Bei der strukturellen Nachrangigkeit werden Bonds auf Ebene der Holding Company (HoldCo) emittiert, die auch die Abwicklungseinheit darstellt. Diese Bonds verfügen damit über eine strukturelle Nachrangigkeit gegenüber Bonds, die aus der Operating Company (OpCo) heraus emittiert werden. Amerikanisch, britische und schweizer Banken nutzen diese Form der Nachrangigkeit, um TLAC-fähige Bonds zu emittieren. Auch die niederländische ING agiert über ihre HoldCo und geht damit den Weg der strukturellen Nachrangigkeit. In Deutschland und Italien hat man sich für die gesetzliche Nachrangigkeit entschieden und entsprechend die Haftungskaskade für alle ausstehenden Bonds angepasst. Auch in Frankreich wurde im Dezember 2016 per Gesetz eine neue AssetKategorie etabliert: Die „non-preferred“ Senior Bonds. Diese Anleihen sind vertraglich zwischen Nachrang und Senior Unsecured eingeordnet. Auch die spanische Banco Santander verschreibt sich der neuen Asset-Kategorie.
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Französischer Weg soll europäischer Weg werden
Die unterschiedlichen Varianten der Nachrangigkeit von Senior Bonds führen zu Verwirrung auf Seiten der Investoren in Bank-Bonds und zu einer starken Fragmentierung dieser Asset-Kategorie. Die EU-Kommission versuchte sich im November 2016 in Schadensbegrenzung, indem sie (im Entwurf) den französischen Weg über die gesetzliche Einführung einer neuen Asset-Kategorie den „non-preferred“ Senior Bonds zum europäischen Weg erklärte. Dieser soll bis Mitte 2017 in der Eurozone umgesetzt werden. De facto wird die Nachrangigkeit von TLAC-fähigen Bonds dann entweder über die strukturelle Variante oder den (perspektivisch einheitlichen) gesetzlichen Weg erreicht. Länder die bereits ein Bail-in Regime eingeführt haben, wozu auch Deutschland und Italien zählen, werden nicht um Anpassungen herumkommen.
Zukünftige harmonisierte Vorgehensweise zur geforderten Nachrangigkeit COMMON EU RESULOTION FRAMEWORK
LIQUIDATION INSTRUMENTS´ RANK DEPENDENT ON NATIONAL INSOLVENCY LAW
NCWOL
Covered deposits / Deposit Guarantee Schemes
Covered deposits (OpCo) / Deposit Guarantee Schemes
Eligible deposits from SMEs and natural persons
Eligible deposits from SMEs and natural persons (OpCo)
Preferred Senior liabilities1
Non-Preferred Senior unsecured debt Other sub debt Tier 2 AT1
Noneligible deposits (OpCo)
Senior unsecured liabilities (OpCo)
Noneligible deposits
TLAC eligible
Senior unsecured liabilities (HoldCo) Tier 2 Tier 2 (OpCo) (HoldCo) AT1 AT1 (OpCo) (HoldCo)
Equity
Equity
Source: NORD/LB Fixed Income Research
Unterschiedliche Bewertung durch die Ratingagenturen
Die Ratingagenturen bewerten die neue Asset-Kategorie „non-preferred“ Seniors unterschiedlich. Während Fitch keinen Unterschied zu „alten“ Senior Bonds des Emittenten macht, bewertet Moody‘s die Anleihen wie existierende Subordinated Notes. S&P hingegen ordnet die „non-preferred“ Seniors zwischen existierende Senior und Subordinated Anleihen ein.
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Ausgewählte Kennzahlen europäischer G-SIBs (Daten per 12/2016) Total Assets in € Mio.
Core Tier 1 Ratio (%)
Gross Impaired Loans/ Loans at Amortised Cost (%)
ROAE (%)
Net Interest Margin (%)
Cost-toIncome (%)
Tier 1 Leverage Ratio
Barclays
1.420.807
12,40
NA
2,55
NA
NA
NA
BNP Paribas
2.076.959
11,61
5,65
5,93
NA
NA
4,31
Institute
Credit Suisse
64.973
13,59
NA
-21,48
0,89
137,22
NA
Deutsche Bank
1.591.000
13,53
1,80
NA
NA
126,65
NA
Groupe BPCE
1.235.240
14,14
3,45
4,16
NA
NA
NA
Groupe Crédit Agricole
1.524.200
12,07
NA
2,45
NA
NA
NA
HSBC
2.251.961
13,60
2,10
-8,50
NA
95,01
5,62
ING Bank
843.91
12,58
2,34
NA
NA
NA
NA
Nordea
615.659
18,43
2,26
13,86
0,84
50,97
4,54
Royal Bank of Scotland
935.382
13,40
NA
-33,22
NA
NA
NA
Santander
1.339.125
12,53
4,13
7,47
2,64
51,05
NA
Société Générale
1.382.241
11,80
5,36
3,09
NA
NA
NA
Standard Chartered*
595.551
13,08
NA
2,28
1,26
65,27
6,50
UBS
872.448
16,76
0,32
5,45
0,80
87,68
4,88
Unicredit Group
859.533
8,15
6,6
-109,33
NA
NA
NA
* As of 30 June 2016; Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Kennzahlen
Die in der Tabelle dargestellten Kennzahlen lassen erkennen, dass die europäischen G-SIBs alle in unterschiedlich starker Ausprägung die regulatorischen Anforderungen an die Kapitalisierung übererfüllen. Bei der UniCredit sorgte der Jahresverlust für einen deutlichen Rückgang der harten Kernkapitalquote, die allerdings über die Kapitalerhöhung im Volumen von EUR 13 Mrd. „geheilt“ wird. Für Investoren ist aufgrund des nun etablierten Bail-in Regimes der Blick auf die Qualität des Eigenkapitals sowie der kapitalnahen Instrumente wichtiger geworden, um das Risiko von Senior Bonds besser bewerten zu können. Das Thema Profitabilität und Abhängigkeit von der Nettozinsmarge wird die Institute auch in diesem Jahr begleiten und erhöht den Druck nach alternativen (vom Zinsertrag unabhängigen) Ertragsquellen. Weiterhin werden die Banken versuchen, ihre Kosten zu reduzieren.
Spreadverlauf: Barclays OpCo vs. Barclays HoldCo
Spreadverlauf: HSBC OpCo vs. HSBC HoldCo
140
80
120
70 60
100
50
ASW
ASW
80
60 40
40 30
20
20
10
0
0
-20 26.10.2016
25.11.2016
BACR 2.125 02/24/2021 OpCo
25.12.2016
24.01.2017
BACR 1.5 04/01/2022 HoldCo
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
-10 26.10.2016
25.11.2016
HSBC 4 01/15/2021 OpCo
25.12.2016
24.01.2017
HSBC 1.5 03/15/2022 HoldCo
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Spreadverlauf: RBS OpCo vs. RBS HoldCo
Spreadverlauf: Standard Chartered Senior Unsecured 90
100
80
90
70
80 ASW
60
ASW
70 60
50
40 30 20
50
10
40
0 26.10.2016
30 26.10.2016
25.11.2016 RBS 5.375 09/30/2019 OpCo
25.12.2016
25.11.2016
24.01.2017
25.12.2016
STANLN 1.625 06/13/2021
24.01.2017
STANLN 1.625 11/20/2018
STANLN 4.125 01/18/2019
RBS 1.625 06/25/2019 HoldCo
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Spreadverlauf: BNP Senior Unsecured vs. Senior Non Preferred
Spreadverlauf: SocGen Senior Unsecured vs Sen. Non Preferred
110
100
100
90
90
80
70
70
ASW
ASW
80
60
60 50
50
40
40
30
30
20 05.01.2017
20.01.2017
BNP 2.875 09/26/2023
20 16.12.2016
04.02.2017
31.12.2016
15.01.2017
SOCGEN 4.25 07/13/2022
BNP 1.125 10/10/2023 SNP
30.01.2017
14.02.2017
SOCGEN 1 04/01/2022 SNP
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Spreadverlauf: Crédit Agricole Senior Unsecured vs. SNP
Spreadverlauf: BPCE Senior Unsecured vs. Senior Non Preferred 110
140
100
120
90 80 ASW
ASW
100 80
70 60 50
60
40
40
30
20 15.12.2016
04.01.2017
ACAFP 1.875 12/20/2026 SNP
24.01.2017
13.02.2017
ACAFP 1.25 04/14/2026
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
20 12.01.2017
22.01.2017
BPCEGP 1.125 01/18/2023 SNP
01.02.2017
11.02.2017
BPCEGP 4.25 02/06/2023
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Spreadverlauf: UBS OpCo vs. UBS HoldCo
Spreadverlauf: CS OpCo vs. CS HoldCo
90
140
80
120
70
100 50
80
ASW
ASW
60
40
60
30
40
20
20
10 0 11.11.2016
11.12.2016
UBS 1.25 09/03/2021 OpCo
10.01.2017
0 11.11.2016
09.02.2017
UBS 1.75 11/16/2022 HoldCo
11.12.2016
CS 1.375 01/31/2022 OpCo
10.01.2017
09.02.2017
CS 1.25 04/14/2022 HoldCo
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Spreadverlauf: Deutsche Bank Senior Unsecured
Spreadverlauf: ING Senior Unsecured 40
200
35
180
30
25 ASW
ASW
160 140
20 15
10
120
5
100 80 11.11.2016
0 03.10.2016 -5
11.12.2016
10.01.2017
09.02.2017
02.11.2016
02.12.2016
01.01.2017
31.01.2017
INTNED 0.7 04/16/2020
INTNED 0.75 02/22/2021
DB 2.375 01/11/2023
DB 1.25 09/08/2021
INTNED 1.25 12/13/2019
INTNED 4.5 02/21/2022
DB 1.125 03/17/2025
DB 1.5 01/20/2022
INTNED 4.875 01/18/2021
INTNED 0.75 11/24/2020
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Spreadverlauf: UniCredit Senior Unsecured
Spreadverlauf: Nordea Senior Unsecured 45
115
35
105
30
ASW
ASW
40 110
100
25
20 15
95
10 90 11.11.2016
11.12.2016
10.01.2017
09.02.2017
5 0 11.11.2016
11.12.2016
10.01.2017
09.02.2017
UCGIM 2.125 10/24/2026
UCGIM 3.25 01/14/2021
UCGIM 3.625 01/24/2019
UCGIM 4.375 01/29/2020
NDASS 1 02/22/2023
NDASS 1.125 02/12/2025
UCGIM 1.5 06/19/2019
UCGIM 2 03/04/2023
NDASS 2 02/17/2021
NDASS 3.25 07/05/2022
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Spreadverlauf: Santander SNP vs. Santander Cons. Finance
Anmerkungen zu den Spreadgrafiken:
120
Bei Instituten die TLAC-fähige Bonds über die strukturelle Nachrangigkeit emittieren haben wir zum Vergleich je einen HoldCo und einen OpCo Bond ausgewählt. Banken die „non-preferred“ Seniors emittieren haben als Vergleich einen Senior Unsecured Bond nach „alter“ Lesart. Wo kein Vergleich zwischen „nachrangigen“ Seniors und „normalen“ Seniors möglich war haben wir ausstehende Euro-Benchmarkanleihen im Senior Unsecured-Format gezogen und zeigen die entsprechenden ASW-Spreads.
110
ASW
100 90 80 70 60 30.01.2017
03.02.2017
07.02.2017
SANTAN 1.375 02/09/2022
11.02.2017
15.02.2017
SANSCF 0.875 01/24/2022
As of: 17.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Spreadvergleich
Die ausgewählten Spreadvergleiche zielen in erster Linie darauf ab, ein Gefühl dafür zu entwickeln, wie die Fragmentierung von Senior Unsecured Bonds auf die jeweiligen Spreads wirkt. Ersichtlich wird, dass die neue Asset-Kategorie „non-preferred“ Senior im Risikoaufschlag über den Plain Vanilla Senior Unsecured Bonds notiert und damit das höhere Bail-in Risiko reflektiert. Gleiches gilt für Senior Unsecured Bonds der HoldCo im Vergleich zu den Pendants, die aus der OpCo heraus emittiert wurden. Mit voranschreitender Etablierung der TLAC-fähigen Bonds erwarten wir ein leichtes Zusammenlaufen der Spreads. Grundsätzlich werden „nachrangige“ Seniors jedoch risikosensitiver auf ein verändertes Marktumfeld reagieren. Wir sehen für dieses Jahr eine Vielzahl an potenziellen Event-Risiken (vor allem politischer Natur), die zu erhöhter Volatilität führen dürften, aktuell jedoch von der Credit-Markt-positiven EZB-Politik überlagert werden.
40 20 0 ASW at issue
ASW as of 17 Feb
SANTAN 1 3/8 02/09/22 26.01.2017
SANSCF 0 7/8 01/24/22 10.01.2017
ACAFP 1 7/8 12/20/26 13.12.2016
DB 1 1/2 01/20/22 16.01.2017
BACR 1 7/8 12/08/23 01.12.2016
ACAFP 0.972 07/31/24 24.01.2017
60
BNP 0 1/2 06/01/22 24.11.2016
80
ACAFP 1 09/16/24 09.01.2017
bp
100
SOCGEN 1 04/01/22 14.12.2016
120
BNP 1 1/8 10/10/23 03.01.2017
140
BPCEGP 1 1/8 01/18/23 10.01.2017
160
ISPIM 1 3/8 01/18/24 11.01.2017
Spreadentwicklung: Emissionen von G-SIBs seit 1. Dezember 2016
iTraxx at issue
As of: 08.02.2017 Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Neuemissionen seit 1. Dezember 2016
Seit Anfang Dezember wurden insgesamt elf Senior Anleihen von den europäischen G-SIBs emittiert. Dabei handelt es sich sowohl um TLAC-fähige Papiere als auch um nicht nachrangige, unbesicherte Senior Anleihen.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 11 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
Neue Subindizes von Markit
Der Indexanbieter Markit hat sein Universum erweitert und bietet mit neuen Subindizes einen differenzierteren Überblick über den fragmentierten Markt der Asset Kategorie Senior Unsecured Bonds. So existieren seit Anfang Februar 2017 folgende neue Subindizes:
Name
ISIN_CPi
ISIN_TRi
BBG_Ticker_CPi BBG_Ticker_TRi
Markit iBoxx EUR Banks Senior Bail-in
GB00BYYS5S02
GB00BYYS5M40
IBXXEBS1
IBXXEBS4
Markit iBoxx EUR Banks Senior Bail-in Mid Price
GB00BYYS5243
GB00BYYS5359
IBXXEBS2
IBXXEBS3
Markit iBoxx EUR Banks Senior Preferred
GB00BYYS5680
GB00BYYS5797
IBXXEBS5
IBXXEBS8
Markit iBoxx EUR Banks Senior Preferred Mid Price
GB00BYYS5466
GB00BYYS5573
IBXXEBS6
IBXXEBS7
Markit iBoxx GBP Banks Senior Bail-in
GB00BYYS5L33
GB00BYYS5R94
IBXXGBS1
IBXXGBS4
Markit iBoxx GBP Banks Senior Bail-in Mid Price
GB00BYYS4W72
GB00BYYS4X89
IBXXGBS2
IBXXGBS3
Markit iBoxx GBP Banks Senior Preferred
GB00BYYS5029
GB00BYYS5136
IBXXGBS5
IBXXGBS8
Source: Markit, NORD/LB Fixed Income Research
iBoxx EUR Banks Senior Bail-in
Der iBoxx EUR Banks Senior Bail-in umfasst derzeit insgesamt 111 Anleihen im Volumen von EUR 131,5 Mrd. die Bail-in-fähig sind. Konkret bedeutet dies, dass Anleihen, die über einen der drei möglichen Wege der „subordination“ von Senior Unsecured Bonds die Bail-in-Fähigkeit erreichen, hier aufgeführt sind. Die im Rahmen der strukturellen Nachrangigkeit über die Holding Company (HoldCo) emittierten Senior Bonds aus den USA, UK und der Schweiz (in der Grafik unter „Other“) stellen den größten Anteil am Index. Die französischen „non-preferred“ Seniors fließen über die vertragliche Nachrangigkeit in den Index, ebenso wie die beiden Resolution Notes der dänischen Nykredit (in der Grafik unter „Others“). Deutsche Senior Unsecured Bonds sind aufgrund ihrer gesetzlichen Nachrangigkeit Teil des Index.
iBoxx EUR Banks Senior Bail-in
iBoxx EUR Banks Senior Preferred
As of: 14.02.2017 Source: Markit, NORD/LB Fixed Income Research
As of: 14.02.2017 Source: Markit, NORD/LB Fixed Income Research
iBoxx EUR Banks Senior Preferred
Mit 264 Anleihen umfasst der iBoxx EUR Banks Senior Preferred Index deutlich mehr Senior Bonds als der iBoxx EUR Banks Senior Bail-in Index (ausstehendes Volumen: EUR 265,3 Mrd.). Französische Anleihen stellen mit 62 Bonds den größten Anteil, gefolgt von den Niederlanden mit 35 Seniors und UK mit 27 Anleihen. Deutsche Bonds sind nicht enthalten, da durch die gesetzliche Nachrangigkeit alle ausstehenden deutschen plain vanilla Senior Unsecured Bonds Bail-in fähig wurden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
iBoxx EUR Banks Senior Bail-in
iBoxx EUR Banks Senior Preferred
As of: 15.02.2017 Source: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
As of: 15.02.2017 Source: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Spreads
Die Spreads des iBoxx EUR Banks Senior Bail-in Index liegen aufgrund des höheren Risikoprofils oberhalb der Spreads des iBoxx EUR Banks Senior Preferred Index. Wir erwarten, dass zunächst vor allem die HoldCoEmissionen im Senior Bail-in Index anziehen, da nach Frankreich zunächst nur Spanien den zukünftigen „europäischen Weg“ der gesetzlich neu etablierten Asset Kategorie „non-preferred“ Senior Bonds beschritten hat. Die Länder der Eurozone sind angehalten bis zur Jahresmitte ebenfalls ihr Bailin Regime zu überarbeiten und entweder die französische Variante zu adaptieren oder aber Bail-in fähige Bonds über die HoldCo zu emittieren. Wie Deutschland sich im Rahmen dieser Harmonisierungsbestrebungen positionieren wird ist noch unklar. Schließlich besteht seit Jahresbeginn ein Bail-in Regime, das die gesetzliche Nachrangigkeit aller ausstehenden plain-vanilla Senior Bonds vorsieht. Wir erwarten zumindest eine Anpassung des Gesetzes dahingehend, dass deutschen Instituten zukünftig die Möglichkeit gegeben wird, plain-vanilla Senior preferred Anleihen zu emittieren.
Funding G-SIB
TLAC-Funding in 2017
G-SIB
TLAC-Funding in 2017
Barclays
GBP 6,0 Mrd.
Nordea
NA
BNP Paribas
EUR 10,0 Mrd.
Royal Bank of Scotland
Credit Suisse
CHF 10,0 - 12,0 Mrd.
Santander
Deutsche Bank
EUR 11,0 - 14,0 Mrd.
Société Générale
Groupe BPCE
EUR 1,5 - 3,5 Mrd.
EUR 12,0 - 14,0 Mrd. EUR 9,0 Mrd.
Standard Chartered
NA NA
Groupe Crédit Agricole
EUR 4,5 Mrd.
UBS
HSBC
~ USD 20 Mrd.
Unicredit Group
ING Bank
GBP 3,0 - 5,0 Mrd.
~EUR 10 Mrd.
~ EUR 5,0 - 8,0 Mrd.
As of: 24.02.2017 Source: Issuer, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Funding
Spätestens mit der Veröffentlichung ihrer Zahlen für das Geschäftsjahr 2016 haben die meisten G-SIBs ihre Funding-Pläne für dieses Jahr kommuniziert. Da das Funding in 2017 recht stark von den zukünftigen Anforderungen an das Vorhalten von ausreichend verlustabsorbierendem Verbindlichkeiten geprägt ist, wundert es nicht, dass die G-SIBs planen, vergleichsweise viele TLAC-fähige Bonds zu emittieren. Dieser Trend wird sich in den kommenden Jahren fortsetzen. Zum einen dürften fällige Senior Unsecured Bonds von Operating Companies tendenziell über die strukturell nachrangigen Papiere der Holding Companies ersetzt werden. Zum anderen rechnen wir nach dem Debut der französischen „non-preferred“ Senior Emissionen in diesem Segment ab Mitte 2017 mit einem nochmaligen Anziehen der Emissionstätigkeit, wenn diese Form der gesetzlichen Schaffung einer neuen Asset-Kategorie in weiteren europäischen Ländern eingeführt wurde. Da jedoch nicht auszuschließen ist, dass sich der Gesetzgebungsprozess in vielen Ländern verzögert, würde das TLAC/MREL-Funding entsprechend später starten.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Anhang
Kurzportraits: europäische G-SIBs
Barclays
Barclays PLC ist die Holding Company der Barclays Bank PLC, einer weltweit agierenden britische Universalbank, welche zu den global systemrelevanten Banken (zusätzlicher Kapitalpuffer: 1,5%) zählt. Barclays offeriert ihren Kunden alle Produkte und Dienstleistungen im Retail, Corporate und Investment Banking sowie im Kreditkartengeschäft und dem Vermögensmanagement. Dabei agiert das Institut mit starker Präsenz in den beiden definierten Heimatmärkten UK und USA über die Einheiten Barclays UK (RFB) und Barclays International (BB PLC). Beide Geschäftsbereiche zollen den zukünftigen britischen regulatorischen Anforderungen von der Trennung des risikoärmeren Retailgeschäftes einerseits und dem risikoreicheren Kapitalmarkt- und Großkundengeschäftes auf der anderen Seite (ring-fencing) Rechnung. Barclays UK umfasst das Retail Banking, das Kreditkartengeschäft, die Vermögensverwaltung und das Corporate Banking für kleinere Unternehmer in UK. Mit etwa 22 Mio. Privat- und fast einer Mio. Geschäftskunden, wird diese Einheit ab 2019 die UK Ring-fenced Bank sein. Barclays International umfasst das Kapitalmarkt- und Großkundengeschäft, das europäische und USamerikanische Kreditkartengeschäft sowie die internationale Vermögensverwaltung. Der Restrukturierungsprozess sieht anhand des Business Plans eine regulatorische Dekonsolidierung des Africa Banking vor. Per Ende Q3/2016 wurde bereits eine Reduzierung der Beteiligung auf 50,1% erreicht. Barclays Non-Core Unit beinhaltet jene Assets und Geschäftszweige, welche nicht mehr Teil der künftigen Geschäftsstrategie sind. Ziel ist eine RWAReduktion auf GBP 20 Mrd. bis Ende 2017 (per Q3/16: GBP 44 Mrd.). Im Rahmen eines Stresstest der Bank of England wurde zwar eine nicht ausreichende Kapitalausstattung der Bank festgestellt, eine Anpassung des bereits bestehenden Plans zur Stärkung der Kapitalausstattung der Bank ist seitens der Aufsicht jedoch nicht notwendig.
Homepage www.barclays.com Ratings Rating
Ausblick
A
Stable
Moody’s
Baa2
Negative
S&P
BBB
Negative
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.) Bilanzsumme
2013Y
2014Y
2015Y
2016Y
Forderungen an Kunden
545.651
580.431
569.387
475.831
Kundeneinlagen
528.811
560.148
575.720
495.624
13.665
14.991
NA
12.900
3.378
2.800
1.579
NA
NA
NA
NA
NA
73,64
69,23
82,35
NA
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
2,15
1,29
0,93
4,09
13,19
10,17
11,37
12,40
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior
1.614.578 1.748.934 1.519.816 1.420.808
280 230
Asset swap spread in bp
Fitch
180 130 80
30 -20 0
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
BARCLAYS PLC
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Barclays veröffentlichte seine Zahlen für das Geschäftsjahr 2016 am 23. Februar 2017. Der Funding-Ausblick für das Jahr 2017 plant TLAC/MRELfähige Emissionen im Volumen von GBP 10,0 Mrd., von denen bereits GBP 4,7 Mrd. emittiert wurden. Die noch in 2017 ausstehenden Emissionen setzten sich aus Senior, Tier 2 und AT1-Anleihen zusammen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Homepage group.bnpparibas Ratings Rating
Ausblick
Fitch
A+
Stable
Moody’s
A1
Stable
S&P
A
Stable
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
Die BNP Paribas SA (BNP) gehört mit mehr als 190.000 Mitarbeitern in 74 Ländern zu den größten Banken weltweit und ist als global systemrelevant (zusätzlicher Kapitalpuffer: 2%) eingestuft. Größter Anteilseigner (02/17) mit 10,2% ist die Société Fédérale de Participations et d'Investissement, deren alleiniger Eigner der belgische Staat ist. Organisatorisch gliedert sich die BNP Paribas in die zwei Hauptsegmente Retailbanking and Services und Corporate and Institutional Banking. Die Sparte Retailbanking and Services, unterteilt sich in den Bereich Domestic Markets (DM), welche Frankreich, Belgien, Italien und Luxemburg beinhaltet und den Bereich International Financial Services, welcher sich wiederum in die Bereiche Personal Finance, International Retail Banking, Wealth Management, Investment Partners und Real Estate untergliedert. Das Segment Corporate and Institutional Banking umfasst neben dem Corporate Banking und Global Markets auch den Bereich Securities Services. Das Kostenziel des Kostensenkungsprogramms „Simple & Efficient“, das bis Ende 2016 lief, konnte erfolgreich umgesetzt werden. Seit Einführung in 2013 konnten so EUR 3,3 Mrd. eingespart werden. Der neue Business Plan 2020 setzt sich eine CET1-Quote von 12% und eine Leverage Ratio von 4% zum Ziel. Die CIR soll sich bis 2020 auf 63% reduziert haben und das Profitabilitätsziel (ROE) wird bei 10% gesetzt.
2013Y
2014Y
2015Y
2016Y
1.810.522
2.077.758
1.994.193
2.173.877
Forderungen an Kunden
612.940
658.351
682.963
690.082
Kundeneinlagen
553.497
641.549
700.309
741.897
19.451
20.319
22.553
NA
8.101
3.150
10.379
NA
1,13
1,13
1,13
NA
66,47
66,62
65,20
NA
5,76
0,55
7,23
8,60
11,74
10,50
11,05
11,57
Bilanzsumme
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior 280 230
Asset swap spread in bp
BNP Paribas
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
BNP PARIBAS
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Am 07. Februar 2017 hat die BNP die Zahlen für das Gesamtjahr 2016 veröffentlicht. Der jährliche Fundingbedarf für 2017 wird erneut mit EUR 25 Mrd. beziffert. Zur Erfüllung der TLAC-Anforderung sollen in 2017 EUR 10 Mrd. an „non-preferred“ Senior Bonds emittiert werden. EUR 2,7 Mrd. wurden bereits emittiert.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
BPCE
Homepage www.groupebpce.fr Ratings Rating*
Ausblick
Fitch
A
Stable
Moody’s
A2
Stable
S&P
A
Stable
Rating der BPCE SA Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.) Bilanzsumme
Die Groupe BPCE ist die zweitgrößte Bankengruppe in Frankreich mit einer starken Marktstellung im Heimatmarkt. Sie ging aus der Fusion der beiden Zentralinstitute der Caisses d´Epargne (Sparkassen) und Banque Populaires (Volksbanken) hervor. Die Anteile werden zu je 50% von 17 Caisses d´Epargne und 18 Banques Populaires gehalten. In 46 Ländern mit etwa 8.000 Filialen wird das komplette Produkt- und Servicepaket einer Universalbank offeriert. Die BPCE SA (BPCE) ist die zentrale Bank innerhalb der französischen Groupe BPCE (Groupe). Zum Teilkonzern der BPCE Gruppe gehören neben der BPCE SA auch eine Vielzahl weiterer Tochtergesellschaften, u.a. NATIXIS mit dem Fokus auf CIB, Asset Management und kapitalmarktnahe Dienstleistungen und die 100%igen Töchter Crédit Foncier de France (CFF), Banque Palatine und die BPCE International. Mit dem Fokus auf das Privatkunden- und Versicherungsgeschäft bietet die BPCE eine breite Produktpalette an. Innerhalb der Groupe nimmt die BPCE eine zentrale Stellung ein. Sie ist verantwortlich für die Strategie, die Koordinierung und das Management der Gruppe und nimmt so u.a. die Aufgaben des Liquiditätsmanagements der Gruppe, der Kapitalausstattung und des Risikomanagements wahr. Vom FSB ist sie als G-SIB eingestuft (+1% zus. Kapitalpuffer). Fully loaded lag die CET1 Ratio bei 14,2% (12/16) und die Leverage Ratio hat sich zum Jahresende 2016 auf 5% verbessert.
2013Y
2014Y
2015Y
2016Y
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior
1.223.298
1.166.535
1.235.240
280
579.062
621.518
627.238
666.898
230
Kundeneinlagen
458.013
473.845
499.741
531.778
NA
11.542
11.059
NA
4.878
5.279
6.123
NA
NA
1,06
0,99
NA
70,19
68,45
66,86
NA
5,33
5,51
6,00
6,76
NA
11,86
13,02
14,14
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
Asset swap spread in bp
1.124.857
Forderungen an Kunden
180
130 80 30 -20
0
2
4
6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
BPCE
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
In der Investorenpräsentation vom Januar 2017 nennt die BPCE ein Funding Ziel zur Erreichung der TLAC-Anforderungen von EUR 1,5 bis 3,5, Mrd. pro Jahr. Dies soll neben der Emission von „non-preferred“ Seniors auch über Tier 2 Anleihen erreicht werden. „Preferred“ Seniors sollen nicht zur Erreichung der TLAC-Anforderungen herangezogen werden. Grundsätzlich ist der Funding-Bedarf der BPCE für TLAC überschaubar, da die Kapitalisierung in den vergangenen Jahren deutlich gestärkt wurde.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 17 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
Crédit Agricole
Homepage www.credit-agricole.com Ratings Rating
Ausblick
Fitch
A
Positive
Moody’s
A1
Stable
S&P
A
Stable
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Bilanzsumme
2013Y
1.518.811
2014Y
2015Y
2016Y
1.589.044 1.529.294 1.524.200 280
Forderungen an Kunden
304.018
314.839
331.597
346.300
Kundeneinlagen
477.313
477.798
512.974
521.800
12.685
11.347
11.558
NA
2.927
3.235
3.811
NA
0,78
0,79
0,79
NA
64,71
66,77
64,94
NA
Return on Average Equity
6,26
5,29
6,83
6,37
Tier 1 Common Capital Ratio
9,96
10,39
10,79
12,07
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio
230 180
130 80 30 -20
0
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior
Asset swap spread in bp
Finanzdaten (EUR Mio))
Die Crédit Agricole S.A. ist eine genossenschaftlich organisierte Bankengruppe, welche traditionell einen starken Bezug zur Landwirtschaft hatte und zu den global systemrelevanten Banken gehört (zusätzlicher Kapitalpuffer: 1%). Das Kreditinstitut agiert mit rund 140.000 Mitarbeitern in 52 Ländern und offeriert ihren 52 Mio. Kunden sämtliche Produkte einer Universalbank in über 11.000 Filialen. Die Crédit Agricole steht an der Spitze von 39 Regionalbanken an denen sie selbst 25% hält und wiederum über die Holding SAS Rue la Boétie 56,7% der Anteile der Crédit Agricole halten. Die Geschäftstätigkeit der Bank unterteilt sich in die Bereiche French Retail Banking, International Retail Banking, Specialised Financial Services, Savings Management & Insurance, Corporate & Investment Banking und Asset Management. Mit knapp 50% entfällt etwa die Hälfte des Kreditportfolios auf den französischen Markt, weitere 25,5% entfallen auf den westeuropäischen Markt, wobei der italienische Markt rund 45% davon ausmacht. Im Rahmen der „Strategic Ambition 2020“ soll bis 2019 die CET1-Quote auf 16% (Crédit Agricole Group) bzw. 11% (Crédit Agricole S.A.) und das Nettoergebnis auf EUR 7,2 Mrd. bzw. EUR 4,2 Mrd. erhöht werden. Gleichzeitig soll die Cost-Income-Ratio auf unter 60% gesenkt werden und Investitionen in Höhe von EUR 7,7 Mrd. u. a. für die Digitalisierung getätigt werden. Zudem ist es das Ziel 50% des Gewinns an die Aktionäre auszuschütten.
2
4
6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
CREDIT AGRICOLE
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Die Crédit Agricole veröffentlichte am 15. Februar 2017 ihre Zahlen zum Gesamtjahr 2016. Um die Gläubiger von Senior preferred Anleihen zu schützen, plant die CA die Emission von „non-preferred“ Seniors, was das Institut bereits im Dezember 2016 mit dem Debüt einer „non-preferred“ Senior Anleihe begonnen hat. Für 2017 wurde das Funding Programm mit EUR 16 Mrd. beziffert (EUR 11,5 Mrd. Senior preferred Anleihen und EUR 4,5 Mrd. subordinated und „non-preferred“ Senior Anleihen).
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 18 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
Credit Suisse
Homepage www.credit-suisse.com Ratings Rating
Ausblick
A-
Stable
(P)Baa2
Stable
BBB+
Stable
Fitch Moody’s S&P
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
Die Credit Suisse Group AG (CS) ist ein weltweit agierender Finanzkonzern mit mehr als 47.000 Mitarbeitern in rund 50 Ländern und das zweitgrößte Institut der Schweiz. Die CS ist eine global systemrelevante Bank (zusätzlicher Kapitalpuffer: 1,5%) und gehört mit einem verwalteten Vermögen von CHF 1.255,2 Mrd. zu den größten Vermögensverwaltern der Welt. Organisatorisch ist die Credit Suisse in drei regional ausgerichtete Divisionen unterteilt: Swiss Universal Bank, International Wealth Management und Asia Pacific. Daneben existieren mit Global Markets und Investment Banking & Capital Markets zwei unterstützende Divisionen. Die Strategic Resolution Unit (SRU; 19,7% der RWA), kümmert sich um die Abwicklung der Positionen und Geschäftsbereiche, welche im Rahmen der künftigen Strategie nicht mehr berücksichtigt werden. Ein im Zusammenhang mit RMBS-Geschäften ausstehender Vergleich mit dem US-Justizministerium (DoJ) konnte in 01/17 erzielt werden. Darin verpflichtet sich die CS neben einer Geldbuße von USD 2,48 Mrd. auch zu Entschädigungszahlungen an Kunden in Höhe von USD 2,8 Mrd. Die Einigung mit dem DoJ wirkte sich auf die CET1-Quote (fully loaded) aus, die dadurch statt bei 12,5% bei 11,6% lag. Das Kostensparziel für 2016 (Plan > CHF 1,4 Mrd.) konnte mit CHF 1,9 Mrd. übertroffen werden. Die Umsetzung eines Kostensenkungsprogramms soll aufgrund des schwierigen Umfeldes schneller erfolgen. Das Ziel für die Fixkostensenkung bis Ende 2018 wurde von CHF 3,5 Mrd. auf CHF >4,2 Mrd. angehoben. Als Kapitalziel setzt sich die CS für das Jahr 2018 eine CET1-Quote von >13% (fully loaded) plus entsprechender Puffer. Die Tier1 Leverage Ratio (fully loaded) soll bis 2018 etwa 5% betragen (FY 2016: 3,3%). EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior
2014Y
2015Y
2016Y
Bilanzsumme
712.338
766.431
754.734
764.973
280
Forderungen an Kunden
198.179
223.451
248.247
257.509
230
Kundeneinlagen
271.850
306.966
315.119
332.022
Zinsergebnis
6.595
7.439
8.713
6.939
Ergebnis vor Steuern
3.329
2.986
-2.269
-1.804
1,05
1,17
1,23
1,05
82,00
77,58
90,42
106,55
Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
6,31
5,24
-6,61
-5,43
15,70
14,87
14,26
13,59
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
Asset swap spread in bp
2013Y
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
CREDIT SUISSE LD
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Die Credit Suisse veröffentlichte am 14. Februar 2017 ihre Zahlen zum Gesamtjahr 2016. Zur TLAC-Erfüllung plant die CS in 2017 CHF 10-12 Mrd. an Senior Debt über die HoldCo zu emittieren. Bis 2019 will das Institut rund CHF 21 Mrd. fällige OpCo Bonds durch TLAC-fähige Anleihen ersetzen.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 19 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
Deutsche Bank
Homepage www.deutsche-bank.de Ratings Rating
Ausblick
Fitch
A- *-
-
Moody’s
Baa2
Stable
BBB+ *+
-
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.) Bilanzsumme
2013Y
2014Y
2015Y
2016Y
1.611.400 1.708.703 1.629.130 1.591.000
Forderungen an Kunden
388.678
417.444
444.577
409.000
Kundeneinlagen
413.574
424.584
447.909
NA
14.834
14.272
15.881
14.707
1.457
3.116
-6.097
-810
0,88
0,96
1,01
NA
84,73
85,40
97,13
96,61
1,21
2,62
-9,25
NA
12,83
15,15
13,19
13,53
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior 280 230
Asset swap spread in bp
S&P
Die Deutsche Bank (DB) ist das größte Kreditinstitut Deutschlands und gilt als global systemrelevante Bank (G-SIB, zusätzlicher Kapitalpuffer: 2%). Größter Anteilseigner ist mit 5,95% BlackRock. Mit der Ende 2015 bekannt gegebenen „Strategie 2020“ verfolgt die Bank eine stärkere Fokussierung des Produkt- und Serviceangebots sowie eine Reduktion der Komplexität des Instituts bei gleichzeitig gestärkter Kapitalbasis. Die DB agiert in den vier neu strukturierten operativen Unternehmensbereichen Global Markets (GM; Handelsaktivitäten für institutionelle Kunden), Corporate & Investment Banking (CIB; Betreuung von Firmenkunden), Private, Wealth & Commercial Clients (PW&CC; Betreuung von privaten, vermögenden und Geschäftskunden) und Deutsche Asset Management (AM; Institutionelle Kunden und Fondsgeschäft). Für die Jahre 2018 bzw. 2020 hat sich DB eine Reihe ehrgeiziger Finanzziele gesetzt: Erreichung einer CET1-Quote ab 12/18 von mind. 12,5% (aktuell 11,1%), Steigerung der Leverage Ratio zu 12/18 auf mind. 4,5% und zu 12/20 auf mind. 5,0% (aktuell: 3,5%), Senkung der Cost Income Ratio auf ca. 70% bis 2018 und 65% bis 2020 (aktuell: 89,1%), Reduzierung der RWAs auf EUR 320 Mrd. bis 2018 und EUR 310 Mrd. bis 2020 (aktuell: EUR 385 Mrd.). Teil der Strategie ist auch der Abbau von rund 4.000 Stellen in Deutschland, die Schließung von Filialen im Jahr 2017, der Austritt aus einigen Märkten und die Veräußerung von Beteiligungen. Nachdem im Rahmen eines angestrebten Vergleiches im Zusammenhang mit Geschäften am USImmobilienmarkt (RMBS) zunächst eine Vergleichshöhe von USD 14 Mrd. durch das US-Justizministerium vorgeschlagen wurde, konnten sich die Beteiligten in 12/16 grundsätzlich einigen. Dabei verpflichtet sich die Deutsche Bank zu einer Zivilbuße in Höhe von USD 3,1 Mrd. und einer Bereitstellung von USD 4,1 Mrd. für Erleichterungen für Verbraucher in den Vereinigten Staaten (Consumer Relief), welche über einen Zeitraum von mindestens fünf Jahren erfolgen sollen.
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 10 12 Maturity years Senior Financials DEUTSCHE BANK AG
14
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Die deutsche gesetzliche Regelung zur „subordination“ aller ausstehenden plain-vanilla Senior Bonds gegenüber anderen Senior Verbindlichkeiten bringt die DB in die komfortable Ausgangsposition, grundsätzlich über ausreichend TLAC-fähige Verbindlichkeiten zu verfügen. Aufgrund ihres Fälligkeitenprofils plant die DB dennoch in 2017 die Emission von TLAC-fähigen Senior Bonds im Volumen von EUR 11,0 bis 14,0 Mrd. Strukturierte Seniors sollen im Volumen von etwa EUR 9,0 bis 11,0 Mrd. eingeworben werden. Das Gesamtfundingziel liegt bei EUR 25,0 Mrd. Am 2. Februar 2017 wurden die Zahlen für das Finanzjahr 2016 veröffentlicht.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
HSBC
Homepage www.hsbc.com Ratings Rating
Ausblick
Fitch
AA-
Stable
Moody’s
A1
Negative
S&P
A
Negative
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.) Bilanzsumme
2013Y
HSBC wurde 1865 zu dem Zweck der Finanzierung des Handels zwischen Europa und Asien gegründet und beschäftigt heute weltweit mehr als 234.00 Mitarbeiter. Die Bank mit Hauptsitz in London zählt zu den global systemrelevanten Banken (zusätzlicher Kapitalpuffer: 2%) und bietet ihren rund 46 Mio. Kunden ein Netzwerk aus mehr als 4400 Niederlassungen in 71 Ländern. Die Aktien der HSBC sind an den Börsen London, Hong Kong, New York, Paris und Bermuda gelistet und befinden sich in Streubesitz. Ein im August 2016 angekündigtes Aktienrückkaufprogramm in Höhe von USD 2,5 Mrd. konnte bis Q3/16 bereits zu 59% umgesetzt werden. Die Geschäftstätigkeit gliedert sich in die vier Bereiche Global Banking & Markets, Commercial Banking, Retail Banking and Wealth Management“, sowie Global Private Banking“. Regional ist der Konzern diversifiziert, mit einem Ertragsschwerpunkt auf Asien. Die HSBC befindet sich derzeit in einer Umstrukturierung, welche bis Ende 2017 abgeschlossen sein soll. Im Zuge dessen sollen neben einer Reduktion der RWAs um rund USD 290 Mrd. auch Kosteneinsparungen in Höhe von USD 4,5 bis 5 Mrd. erfolgen. Des Weiteren wurden die Geschäftsaktivitäten in Brasilien eingestellt, wodurch eine RWA-Reduktion von USD 39,5 Mrd. erzielt werden konnte. Aufgrund aufsichtsrechtlicher Vorgaben soll zudem bis 2018 eine „UK ringfenced Bank“ entstehen. Per Q3/2016 lag die CET1-Quote (fully loaded) bei 13,9% und die Leverage Ratio bei 5,4%. 2014Y
2015Y
2016Y
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior
1.938.843 2.176.062 2.218.570 2.251.962 280
Kundeneinlagen
755.036
841.235
878.007
853.144
1.030.128 1.157.698 1.224.519 1.249.354
Zinsergebnis
26.771
26.166
29.329
26.959
Ergebnis vor Steuern
16.998
14.084
17.010
6.431
Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
1,91
1,83
1,82
1,72
59,01
61,61
60,34
62,86
9,61
7,46
7,57
1,76
13,64
10,92
11,86
13,60
180
130 80 30 -20
0
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
230
Asset swap spread in bp
Forderungen an Kunden
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
HSBC HOLDINGS
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Die Fundingziele 2017 der HSBC entsprechen größtenteils denen aus dem Jahr 2016. Zur Erfüllung der TLAC-Anforderungen plant die HSBC Holding die Emission von TLAC-fähigen Bonds im Volumen von USD 2530 Mrd. (brutto). Davon sollen etwa USD 5 Mrd. Tier 2 Anleihen und rund USD 2-3 Mrd. AT1 Instrumente sein. Die Zahlen zum Gesamtjahr 2016 wurden am 21. Februar 2017 veröffentlicht.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 21 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
ING
Homepage www.ing.com Ratings Rating*
Ausblick
A+
Stable
Baa1
Stable
A-
Stable
Fitch Moody’s S&P
Rating der ING Groep NV Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
2013Y
Die ING Bank (ING) entstand im Jahr 1991 durch Fusion zwischen der Nationale-Nederlanden und der NMB Postbank Group. Heute ist die ING Groep, welche als 100%ige Mutter der ING Bank fungiert, der größte Finanzkonzern der Niederlande mit einer starken europäischen Ausrichtung und ist als global systemrelevantes Institut eingestuft (zusätzlicher Kapitalpuffer: 1%). Die ING Bank ist mit weltweit mehr als 52.000 Mitarbeitern in über 40 Ländern vertreten und betreut mehr als 35 Mio. Kunden. Im Fokus der Bank stehen die drei Marktsegmente Market Leaders, Challengers und Growth Markets, in denen entsprechende Produkten und Dienstleistungen des Retail und Wholesale Bankings angeboten werden. Während die Benelux-Staaten aufgrund der Marktposition der ING als „Leaders“ angesehen werden, handelt es sich bei den Ländern Deutschland, Österreich, Spanien, Italien, Frankreich und Australien um die sogenannten „Challengers“. Als „Growth Markets“ werden die Märkte Polen, Türkei, Rumänien und der asiatische Raum, in dem eine strategische Allianz mit der Bank of Beijing besteht, angesehen. 2008 unterstützte der niederländische Staat die in Schieflage geratene ING Group. Diese Hilfsleistungen waren für die ING Group mit zahlreichen Auflagen verbunden, u. a. dem Verkauf diverser internationaler Töchter. Die Staatshilfe wurde in 11/2014 vollständig zurückgezahlt. Im Zuge der Umsetzung einer strategischen Neuausrichtung zog sich der Konzern im April 2016 durch den Verkauf der NN Group aus dem Versicherungsgeschäft zurück. Im Rahmen der Strategie „Accelerating Think Forward“ sollen zwischen 2016 und 2021 EUR 800 Mio. in die digitale Transformation investiert werden. 2014Y
2015Y
2016Y 845.081
Bilanzsumme
#WERT!
992.856 1.005.233
Forderungen an Kunden
#WERT!
570.675
766.294
NA
Kundeneinlagen
#WERT!
522.033
703.437
NA
Zinsergebnis
#WERT!
12.304
12.561
NA
Ergebnis vor Steuern
#WERT!
3.707
6.172
NA
Nettozinsspanne
NA
NA
1,27
NA
Cost-Income-Ratio
NA
63,44
55,57
NA
Return on Average Equity
NA
NA
8,21
NA
Tier 1 Common Capital Ratio
NA
13,49
12,94
14,15
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior 280
Asset swap spread in bp
180
130 80 30 -20
0
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
230
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
ING BANK NV
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Die ING wird zukünftig TLAC/MREL-fähige Kapitalinstrumente über die ING Group (HoldCo) emittieren. In den kommenden zwei bis drei Jahren plant das Institut die Emission von mindestens EUR 16 Mrd. an Senior Unsecured Bonds. Am 2. Februar 2017 hat das Institut seine Zahlen zum Geschäftsjahr 2016 präsentiert.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 22 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
Nordea Homepage www.nordea.com
Ratings Rating
Ausblick
Fitch*
AA-
Stable
Moody’s
Aa3
Stable
S&P
AA-
Negative
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
Die Nordea Bank AB (Nordea; Sitz in Stockholm) ist die größte Finanzdienstleistungsgruppe in Skandinavien. Sie ist das einzige nordische Institut, das zu den 30 G-SIBs zählt (zus. Kapitalpuffer: 1%). Das im Jahr 2000 aus der Fusion der finnisch-schwedischen Bankengruppe Merita Nordbanken und der dänischen Unidanmark hervorgegangene Institut betreut in über 600 Filialen fast 11 Mio. Kunden, zudem wächst der Bereich der e-Branches. Der größte Aktionär der Nordea ist die finnische Versicherungsgruppe Sampo plc mit 21,3%. Nordea verfügt nicht nur in Schweden über signifikante Marktanteile, sondern auch in Dänemark, Finnland und Norwegen. Aus diesen vier Ländern stammt auch der Großteil der operativen Einnahmen. Das Geschäft der Universalbank unterteilt sich in vier Segmente, nachdem das Retail Banking in Q4/16 in die beiden Bereiche Personal Banking (PeB) und Commercial & Business Banking (CBB) unterteilt wurde. PeB trug in Q4/16 26% zum operativen Profit (EUR 4.625 Mio.) bei, CBB 17%, das Wholesale Banking 20% und das Wealth Management 28%. Besonders starkes Wachstum verzeichnet die Nordea im Mobile Banking. Per 02.01.2017 wurden die norwegische, dänische und finnische Bankentochter auf die Nordea Bank AB verschmolzen. Dadurch werden u.a. die Flexibilität der Gruppe erhöht sowie Synergien gehoben und somit Kosten gespart (Reduzierung von Doppelfunktionen). Auf die Bilanzzahlen der Nordea Bank AB hat die Verschmelzung keinen Einfluss. Die Geschäfte in den jeweiligen Ländern werden unverändert über Filialen fortgeführt. Komfortable CET1-Ratio (Q4/16: 18,4%) und LCR (159%). Ab 19. März 2017 fordert die schwedische Aufsicht einen antizykl. Kapitalpuffer von 2% (akt.: 1,5%).
2013Y
2014Y
2015Y
2016Y
Bilanzsumme
630.434
669.342
646.868
615.659
Forderungen an Kunden
342.451
348.085
340.920
317.689
Kundeneinlagen
200.743
197.254
189.049
174.028
Zinsergebnis
5.525
5.482
4.963
4.727
Ergebnis vor Steuern
4.116
4.307
4.704
4.625
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior 280
0,91
0,89
0,78
0,79
Cost-Income-Ratio
50,75
49,28
46,91
50,09
Return on Average Equity
11,08
11,45
12,34
12,34
Tier 1 Common Capital Ratio
14,89
15,68
16,45
18,43
180
130 80 30 -20
0
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
Asset swap spread in bp
Nettozinsspanne
230
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
NORDEA BANK AB
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Am 26. Januar hat Nordea die Zahlen für das Gesamtjahr 2016 veröffentlicht. Nordeas Kapitalquote ist komfortabel, weshalb der Bedarf an TLACfähigen Bonds überschaubar ist. Ein finaler MREL-Vorschlag seitens des Swedish National Debt Office (SNDO) wird im ersten Quartal 2017 erwartet. Der Funding-Mix der Nordea ist gut diversifiziert und wird von Covered Bonds dominiert (>50%), aber auch internationale und heimische Senior Unsecured Bonds stellen mit rund 25% einen beachtlichen Anteil.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 23 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
Homepage www.rbs.com Ratings Rating
Ausblick
BBB+
Stable
Moody’s
Ba1
Positive
S&P
BBB-
Stable
Fitch
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.) Bilanzsumme
2013Y 1.235.088
Die Royal Bank of Scotland (RBS) wurde 1727 in Edinburgh gegründet und beschäftigt heute rund 82.000 Mitarbeiter. Sie gilt als global systemrelevant und muss aus diesem Grund einen zusätzlichen Kapitalpuffer von derzeit zusätzlich 1% vorhalten. Die Geschäftssegmente werden zu den drei Kernbereichen Personal & Business Banking, Commercial & Private Banking und Corporate & Institutional Banking (CIB) zusammengefasst. Während der Finanzmarktkrise in 2008 wurde der Konzern von der britischen Regierung mit GBP 45 Mrd. gestützt, so dass der Staat über 70% der Anteile hält. Eine Auflage für die damalige Rettung war der planmäßige Verkauf der Tochter Williams & Glyn bis Ende 2017, welcher jedoch nicht eingehalten werden kann. RBS soll eine effiziente, risikoarme UKorientierte Bank werden. Folglich wird die Zahl der Länder in denen RBS operiert von bisher 38 auf 13 reduziert. Durch eine Verkleinerung der IBSparte und anderer risikoreicher Holdings werden die RWAs des CIB vom Stand 12/14 bis 2019 um 60% reduziert werden. Die Ende 2013 beschlossene Neuausrichtung der Bank wird sich über mehrere Jahre bis 2019 hinwegziehen. In den vergangenen Jahren mussten hohe Summen für Strafen und Rechtskosten aufgebracht werden. Aktuell stehen bis zu USD 13,0 Mrd. gegenüber der US FHFA wegen Fehlverkäufen von MBS im Raum. Im Rahmen eines Stresstest der Bank of England im Jahr 2016 konnte die Bank die CET1-Anforderungen aufgrund mangelnder Kapitalausstattung nicht erfüllen und musste als einzige Bank ihren Plan zur Stärkung der Eigenkapitalausstattung in Abstimmung mit der Aufsicht überarbeiten. 2014Y
2015Y
2016Y
1.353.674 1.106.479 935.382
Forderungen an Kunden
529.596
487.157
453.079 412.202
Kundeneinlagen
565.836
504.417
502.481 446.188
10.622
11.489
12.077
10.661
-10.424
3.280
-3.723
NA
NA
NA
NA
NA
94,09
88,03
116,23
NA
-12,39
-4,47
-2,02
-9,81
10,94
11,14
15,51
13,40
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior 280 230
Asset swap spread in bp
RBS
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 10 12 Maturity years Senior Financials ROYAL BK SCOTLND
14
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Die RBS hat ihre Fundingziele zusammen mit der Veröffentlichung des Jahresergebnisses 2016 am 24. Februar 2017 präsentiert. Zur Erfüllung der TLAC/MREL-Anforderungen will das Institut in 2017 etwa GBP 3-5 Mrd. Senior Bonds (HoldCo) emittieren. Es sind keine Tier 2 und AT1 Instrumente in 2017 geplant. Das Covered Bond Programm wird auf die Ring-fenced Bank übertragen.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 24 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
Santander
Homepage www.santander.com Ratings Rating
Ausblick
Fitch
A-
Stable
Moody’s
A3
Stable
S&P
A-
Positive
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
2014Y
2015Y
2016Y
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior
1.115.761 1.266.296 1.340.262 1.339.125
Forderungen an Kunden
668.856
734.711
790.848
790.470
Kundeneinlagen
607.836
647.706
683.142
691.111
25.935
29.548
32.812
31.089
7.378
10.680
9.547
11.288
2,28
2,67
2,66
2,52
53,41
50,59
53,90
50,04
6,48
8,15
7,39
7,46
11,71
10,97
12,55
12,53
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
280 230
Asset swap spread in bp
Bilanzsumme
2013Y
Die Banco Santander S.A. (Santander) blickt auf fast 160 Jahre Firmengeschichte zurück und agiert seit 2007 unter heutigem Namen. Die Finanzgruppe ist eine der größten der Welt und gehört zu den global systemrelevanten Instituten (zusätzlicher Kapitalpuffer: 1,0%). Weltweit hat Santander 12.391 Filialen und betreut 124 Millionen Kunden. Der Fokus der Geschäftsaktivität liegt dabei auf den Bereichen Retail- und Commercial Banking. Daneben ist Santander in den Bereichen Global Wholesale, Asset Management, Private Banking und Insurance aktiv. Kernmärkte der Geschäftsaktivitäten der Santander sind Spanien, Portugal, Großbritannien, die USA, Polen, Brasilien, Mexiko, Chile und Argentinien, sowie weitere 15 europäischen Länder, in denen die Santander in Form der Santander Consumer Finance aktiv ist. 97% des zugrundeliegenden Gewinns der Santander werden in diesen Märten erwirtschaftet. Darüber hinaus weist die Santander signifikante Marktanteile in Uruguay, Puerto Rico sowie in China auf. Die Gruppe ist in einzelne autonome Tochtergesellschaften gegliedert, die ihr Kapital und die Liquidität eigenständig nach den lokalen Kriterien und Regularien steuern und gleichzeitig von den Synergien und Vorteilen der Zugehörigkeit zur Santander Gruppe profitieren. Größter Anteilseigner ist per 17. Februar 2017 State Street Corp. mit 12,5%. Als Zielkapitalquote will Santander bis Ende 2018 eine CET1-Quote von >11% vorweisen.
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 10 12 Maturity years Senior Financials BANCO SANTANDER
14
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Der Fundingplan für 2017 sieht ein Emissionsvolumen an TLAC-fähigen Senior non-preferred Bonds im Volumen von EUR 12-14 Mrd. vor. Für 2018 liegt die Zielgröße in dieser Assetkategorie bei EUR 10-12 Mrd. Aufgrund der Abwicklungsstrategie „multiple point of entry“ ist voraussichtlich für jede Abwicklungseinheit die TLAC-Anforderung vorzuhalten, was dazu führt, dass die einzelnen Töchter auch eigene Bail-in-fähige Anleihen emittieren (nicht im Fundingvolumen reflektiert). Am 25. Januar 2017 hatte das Institut seine Zahlen für das Gesamtjahr 2016 veröffentlicht.
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 25 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
Société Générale
Homepage www.societegenerale.com Ratings Rating
Ausblick
Fitch
A
Stable
Moody’s
A2
Stable
S&P
A
Stable
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
2014Y
2015Y
2016Y
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior
1.214.193 1.308.138 1.334.391 1.382.200
Forderungen an Kunden
360.392
370.367
405.252
426.500
Kundeneinlagen
334.172
349.735
379.631
421.000
10.028
9.999
9.306
NA
2.922
4.354
6.109
NA
0,86
0,84
0,74
NA
71,84
68,79
67,36
NA
4,43
5,31
7,24
6,84
NA
10,91
11,42
11,80
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
280 230
Asset swap spread in bp
Bilanzsumme
2013Y
Die traditionsreiche französische Société Générale SA ist eines der großen europäischen Finanzinstitute und muss als global systemrelevante Bank einen zusätzlichen Kapitalpuffer von 1% vorhalten. Rund 146.000 Mitarbeiter betreuen weltweit etwa 31 Mio. Kunden in 66 Ländern. Neben den drei Kerngeschäftsfeldern „French Retail Banking“, „International Retail Banking and Financial Services“ und „Global Banking and Investor Solutions“ existiert mit dem „Corporate Centre“ ein weiteres Segment, welches u. a. die Treasury-Funktion der Bank wahrnimmt. Das Geschäftsmodell ist gut ausbalanciert und so steuern die drei Kerngeschäftsfelder jeweils rund ein Drittel zu den Nettoerträgen bei. Wichtigster Markt ist der französische Heimatmarkt. Schwerpunkte des internationalen Geschäfts sind neben Zentral- und Osteuropa auch Russland und der afrikanische Kontinent. Die Russland-Aktivitäten mit einem Exposure at Default von EUR 15 Mrd. (Q3/16) sind mit lediglich rund 2% des gesamten Exposures zwar gering, vor dem Hintergrund des schwierigen Marktumfeldes sollen diese jedoch zurückgefahren werden. Im Rahmen eines Kostensenkungsprogrammes, welches zwischen 2013 und 2015 bereits zu Einsparungen von EUR 900 Mio. führte, sind für 2016 und 2017 Kosteneinsparungen von EUR 450 Mio. bzw. EUR 400 Mio. avisiert. Weitere wichtige Bestandteile dieses Programms sind die Transformation des französischen Retail-Bankings (Ziel: 20% weniger Filialen bis 2020), Effizienzgewinne (u.a. durch Personalabbau), Kostenteilung (bspw. durch Transactis: Joint-Venture mit der La Banque Postale in der Kartenabwicklung) sowie Outsourcing und Offshoring von Aufgabenbereichen (u. a. Auslagerung des WertpapierBackoffices).
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 10 12 Maturity years Senior Financials SOCIETE GENERALE
14
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Durch die solide Kapitalisierung ist der Bedarf für „non-preferred“ Seniors überschaubar. Per Ende 2016 liegt die TLAC-Quote bereits über den regulatorischen Anforderungen für 2019. Die Fundingziele wurden am 9. Februar 2017 gemeinsam mit der Veröffentlichung des Jahresergebnisses 2016 bekannt gegeben. SocGen plant in 2017 etwa EUR 9 Mrd. in erster Linie TLAC-fähige Bonds, inklusive Nachrang. Davon sind bereits EUR 2,1 Mrd. emittiert.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Homepage www.standardchartered.com Ratings Rating
Ausblick
Fitch
A+
Stable
Moody’s
A1
Negative
BBB+
Stable
S&P
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
Die Standard Chartered plc ist ein global systemrelevantes Finanzinstitut (zusätzlicher Kapitalpuffer: 1%) mit Hauptsitz in London, das 1969 durch den Zusammenschluss der Standard Bank of British South Africa und der Chartered Bank of India, Australia and China entstand und weltweit rund 84.000 Mitarbeiter beschäftigt. Kernmärkte der Aktivitäten der Bank sind aufgrund der Historie vor allem die Regionen Asien, Afrika und der Mittlere Osten. Als Segmente der Geschäftstätigkeit existieren die Bereiche Corporate & Institutional Banking, Commercial Banking, Private Banking, Retail Banking und Central & Other Items. Im ersten Halbjahr 2016 wurden 67% der betrieblichen Erträge im asiatischen Raum und rund 20% im Raum Afrika & Mittlerer Osten erzielt. Mit Blick auf die Segmente entfielen rund 46% der betrieblichen Erträge auf den Bereich Corporate & Institutional Banking und weitere 34% auf das Retail Banking. Im November 2015 leitete die Bank aufgrund rückläufiger Ergebnisse eine strategische Neuausrichtung ein, deren Ziel die Stärkung der Kapitalausstattung und die Restrukturierung der Geschäftstätigkeit ist. Mit Hilfe von Restrukturierungen von Geschäftsbereichen und Portfolios in Höhe von USD 100 Mrd. (rund ein Drittel der RWAs), geplanten Kosteneinsparungen in Höhe von USD 2,9 Mrd., einer vereinfachten Organisationsstruktur und einer Kapitalerhöhung von rund USD 5,1 Mrd. soll eine CET1-Quote von 12-13% und eine Eigenkapitalrendite von 10% nach Abschluss der Maßnahmen, welche für das Jahr 2020 geplant sind, erreicht werden. Größter Anteilseigner ist mit 15,77% (Q4/2015) die der singapurischen Regierung gehörende Temasek Holdings (Private) Limited. Die Ergebnisse des durch die Bank of England durchgeführten Stresstests in 2016 zeigten, dass die Mindestanforderungen für das harte Kernkapital seitens der Bank nicht erfüllt werden konnten, der existierende Plan zur Stärkung der Kapitalausstattung jedoch zielführend ist.
2013Y
2014Y
2015Y
2016H1
Bilanzsumme
489.465
599.678
589.693
595.551
Forderungen an Kunden
214.848
238.412
240.674
239.552
Kundeneinlagen
283.767
342.162
330.648
334.900
Zinsergebnis
8.404
8.296
8.481
3.578
Ergebnis vor Steuern
4.568
3.193
-1.373
801
1,76
1,62
1,42
1,26
53,50
57,82
73,20
65,27
9,04
5,78
-4,61
2,28
11,77
10,54
12,60
13,08
Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior 280 230
Asset swap spread in bp
Standard Chartered
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
STANDARD CHART
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Am 24. Februar 2017 ha Standard Chartered das Jahresergebnis 2016 veröffentlicht. Wir erwarten kurzfristig auch Informationen zu den Fundingplänen in 2017.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Homepage www.ubs.com Ratings Rating
Ausblick
A
Positive
Fitch
Moody’s Ba1 (hyp) S&P
A-
Stable
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
Die UBS Group AG ist eine Universalbank mit Sitz in Zürich, welche zu den global systemrelevanten Finanzinstituten (zusätzlicher Kapitalpuffer: 1%) zählt. Sie betreut mit weltweit rund 60.000 Mitarbeitern Privat- und Firmenkunden sowie Institutionelle Kunden in 54 Ländern und verwaltet ein Vermögen von CHF 2.747 Mrd. Die größten Anteilseigner der UBS Group sind Chase Nominees Ltd. (9,24%), DTC (Cede & Co) (6,62%) und GIC Private Limited (6,38%). Die Geschäftstätigkeit gliedert sich in die fünf Unternehmensbereiche: Wealth Management, Wealth Management Americas, Investment Bank, Personal & Corporate Banking und Asset Management. Die Gruppe befindet sich in einem Reorganisationsprozess, der auch der geänderten Regulierung geschuldet ist. Es erfolgte die Gründung der UBS Group AG als Holdinggesellschaft, um die Abwicklungsfähigkeit des UBS-Konzerns zu erhöhen. Die Überführung der schweizerischen Bereiche Retail & Corporate und Teilen des Wealth Managements in die UBS Switzerland AG konnte erfolgreich ebenfalls abgeschlossen werden. Zur Erfüllung des Dodd-Frank Acts wurde in Q3/15 eine Zwischenholding gegründet, die die US-Töchter mit Ausnahme der US-Filialen der UBS AG bündelt. Zudem wurde die UBS Asset Management AG gegründet, in die 2016 die operativen AM-Töchter überführt werden. Der Konzernumbau wirkt positiv auf die Abwicklungsfähigkeit der Gruppe. Die UBS AG ist 100%ige Tochter der UBS Group AG. Als Ziele verfolgt UBS eine Kostenreduktion bis Ende 2017 von CHF 2,1 Mrd., eine Basel III CET1-Quote von >13% (Q3/16: 14%).
2013Y
2014Y
2015Y
2016Y
Bilanzsumme
827.047
883.722
866.926
872.449
Forderungen an Kunden
236.241
264.047
290.510
285.827
Kundeneinlagen
318.971
341.192
358.777
395.322
Zinsergebnis
4.702
5.397
6.308
5.885
Ergebnis vor Steuern
2.659
2.026
5.143
3.847
0,53
0,68
0,71
0,71
87,30
87,81
81,65
85,46
6,82
7,02
11,57
6,15
18,45
19,41
19,02
16,76
Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior 280 230
Asset swap spread in bp
UBS
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
UBS AG LONDON
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
Am 27. Januar hat die UBS das Jahresergebnis 2016 veröffentlicht. Das Institut hat per Jahresende 2016 CHF 18,2 Mrd. TLAC-fähige Bonds ausstehend. Langfristige Bonds, die nicht TLAC-fähig sind sollen bis 2020 durch die Emission von TLAC-fähigen Anleihen (HoldCo) ausgetauscht werden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Homepage www.unicreditgroup.eu Ratings Rating
Ausblick
Fitch
BBB+
Negative
Moody’s
Baa1
Stable
S&P
BBB-
Stable
Source: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Finanzdaten (EUR Mio.)
Die UniCredit S.p.A. ist die größte Bankengruppe und das einzige global systemrelevante Institut Italiens (zusätzlicher Kapitalpuffer: 1%). Die größten Anteilseigner sind mit rund 6,7% die Capital Research and Management Company, mit etwa 5% Aabar Luxembourg S.A.R.L und Blackrock mit rund 4,8%. Auch wenn die Geschäftstätigkeit in insgesamt 17 Ländern stattfindet, liegt der Fokus insbesondere auf dem italienischen Heimatmarkt sowie Deutschland, Österreich, Polen und CEE. Organisatorisch untergliedert sich die UniCredit in die Bereiche Commercial Banking, Corporate Investment Banking, Asset Management und Asset Gathering. Im Rahmen der Strategie „Transform 2019“ wird vor allem eine Stärkung der Kapitalausstattung angestrebt. Einer Kapitalerhöhung in Höhe von EUR 13,0 Mrd. wurde seitens der Hauptversammlung im Januar 2017 zugestimmt. Gleichzeitig wurde einem Reverse-Split der Aktien der UniCredit zugestimmt. Des Weiteren soll das De-Risking der Bank durch den Verkauf von NPL in Höhe von EUR 17,7 Mrd. bis Mitte 2017 vorangetrieben werden. Als weitere Effizienzsteigerungsmaßnahmen plant die UniCredit bis 2019 einen Abbau in Höhe von 14.000 Stellen und damit einhergehenden Einsparungen von EUR 1,1 Mrd. Zudem soll die Cost-Income Ratio bis 2019 unter 52% sinken. Demgegenüber stehen Investitionen von EUR 1,6 Mrd. in IT- und Digitalisierungsmaßnahmen. Neben dem Verkauf von Anteile an der Bank Pekao S.A. (EUR ca. 2,4 Mrd.) und Anteilen an der Fineco Bank (EUR ca. 550 Mio.) verkaufte UniCredit im Dezember auch seine Asset Management Tochter Pioneer Investments für über EUR 3,5 Mrd. an den französischen Asset Manager Amundi, um die CET1-Quote zu erhöhen. Als Zielwert wir bis 2019 eine CET1-Quote (fully loaded) von >12,5% angestrebt.
2013Y
2014Y
Bilanzsumme
825.919
844.217
860.433 859.533
Forderungen an Kunden
490.811
480.393
485.680 444.607
Kundeneinlagen
401.474
418.861
464.627 452.419
11.918
12.062
11.658
NA
-15.318
3.679
2.396
NA
1,46
1,53
1,41
NA
75,47
64,88
71,72
NA
-21,37
4,56
3,80
-21,50
10,57
10,26
10,59
11,49
Zinsergebnis Ergebnis vor Steuern Nettozinsspanne Cost-Income-Ratio Return on Average Equity Tier 1 Common Capital Ratio
Source: SNL, NORD/LB Fixed Income Research
Funding und TLAC
2015Y
2016Y
EUR-Senior Anleihen vs. iBoxx € Financials Senior 280 230
Asset swap spread in bp
UniCredit
180
130 80 30 -20
0
2
4 6 8 Maturity years Senior Financials
10
12
14
UNICREDIT SPA
Kriterien: Ausstehendes Volumen: ≥ EUR 500 Mio.; Fix-Kupon; EUR, Bullet; Source: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income Research
UniCredit hat am 9. Februar 2017 das Jahresergebnis 2016 veröffentlicht und wies einen Verlust von EUR 11,79 Mrd aus. Mit Umsetzung der Kapitalerhöhung von EUR 13 Mrd. soll die CET1-Quote auf pro Forma Basis wieder auf 11,15% ansteigen. Um die TLAC-Anforderungen zu erfüllen plant das Institut die Emission von EUR 20 Mrd. Senior Bonds (Fundingplan 2016 bis 2018). Außerdem soll im gleichen Zeitraum EUR 6,5 Mrd. an Tier 2 und EUR 3,5 Mrd. an AT1-Instrumenten emittiert werden.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Glossar Basics Basel III
Nach Basel I und II die aktuelle Fassung der Basler Eigenkapital- und Liquiditätsempfehlungen; derzeit wird Basel III überarbeitet („Basel IV“)
BCBS (Basel Committee on Banking Supervision)
Basler Ausschuss, der die Empfehlungen zur Eigenmittel- und Liquiditätsausstattung von Banken ausspricht (Empfehlungen gelten für die globalen systemrelevanten Banken, EU-Kommission setzt die Empfehlungen für EUBanken um)
CRD IV (Capital Requirements Directive IV)
EU Richtlinie; CRD IV und CRR sind zusammen die europäische Umsetzung der Basel III Empfehlungen, maßgeblich für alle EU Banken; Umsetzung in nationales Recht der einzelnen Länder notwendig
CRR (Capital Requirements Regulation)
EU Verordnung; CRD IV und CRR sind zusammen die europäische Umsetzung der Basel III Empfehlungen und somit maßgeblich für alle EU Banken; die CRR ist mit Beschluss der EU-Kommission ohne weitere Maßnahmen in allen EU Ländern rechtsgültig; sie definiert drei Eigenmittelaggregate: hartes Kernkapital (CET1), zusätzliches Kernkapital (AT1) und Ergänzungskapital (Tier 2)
CRR-Institut
Alle EU-Banken, die der CRD IV und CRR unterliegen
EBA (European Banking Authority)
Europäische Bankenaufsichtsbehörde, zu deren Hauptaufgaben die Normsetzung für die EU-Bankenaufsicht, die Entwicklung eines einheitlichen Aufsichtshandbuchs sowie die Durchführung von Stresstests gehören; neben der EIOPA (Aufsicht für das Versicherungswesen und die betriebliche Altersvorsorge) und der ESMA (Aufsicht über Wertpapiere und Märkte) gehört sie zu den drei Europäischen Aufsichtsbehörden (ESAs)
ESFS (European System of Financial Supervision)
Europäisches System der Finanzaufsicht, bestehend aus drei Aufsichtsbehörden: der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA), der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde (EBA) und der Europäischen Aufsichtsbehörde für das Versicherungswesen und die betriebliche Altersversorgung (EIOPA)
FSB (Financial Stability Board)
Finanzstabilitätsrat; Unterstützung und Koordination der Aufsicht und Regulierung an den internationalen Finanzmärkten durch Empfehlungen
G-SIB (Global Systemically Important Bank)
Global systemrelevante Bank (FSB und Basel Terminologie); weltweit hat das FSB derzeit 30 Banken als global systemrelevant benannt; jährliche Aktualisierung der Liste jeweils im November
G-SIII (Global Systemically Important Financial Institution)
Global systemrelevantes Finanzinstitut (CRD IV Terminologie)
“too big to fail” (TBTF)
Prinzip, nach dem große Banken als so wichtig für das Finanzsystem angesehen werden, dass sie bei Schieflagen mit Steuermitteln gerettet werden, um eine Insolvenz und eine eventuell folgende Systemkrise zu verhindern (Problem des Moral Hazard)
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Kapital CET1 (Common Equity Tier 1)
Hartes Kernkapital; bestehend aus gezeichnetem Eigenkapital und einbehaltenen Gewinnen; Basel III / CRD IV fordert eine harte Kernkapitalquote von mindestens 4,5% der risikogewichteten Aktiva, dazu kommen diverse Kapitalpuffer
AT1 (Additional Tier 1 Capital)
Zusätzliches Kernkapital; gemäß Basel III / CRD IV müssen CET1 und AT1 mindestens 6% betragen; AT1-Instrumente können durch Ausfall von Zinszahlungen oder Wandlung in Eigenkapital an Verlusten teilnehmen
Tier 2 Capital
Ergänzungskapital; in erster Linie in Form nachrangiger Anleihen; alte Instrumente wie Vorzugsaktien und Genussscheine zählen auch zum Ergänzungskapital
Grandfathering
Anrechnung alter, zukünftig nicht mehr zulässiger Kapitalinstrumente auf die Kapitalquoten in der Übergangsphase von Basel III (bis 2019)
CoCo Bond (Contingent Convertible Bond)
Pflichtwandelanleihen, die bei Unterschreiten einer bestimmten Kapitalquote (gemäß Basel III mindestens 5,125%) in hartes Eigenkapital (in Aktien) umgewandelt werden oder unmittelbar Verluste absorbieren (Abschreibung des Rückzahlungsanspruchs)
ADI (Available Distributable Amount)
Verfügbare, ausschüttungsfähige Mittel; bestehend aus Gewinnen plus Gewinnrücklagen; mittlerweile überwiegend MDA (Maximum Distributable Amount) genannt
MDA (Maximum Distributable Amount)
Verfügbare, ausschüttungsfähige Mittel; bestehend aus Gewinnen plus Gewinnrücklagen; auch ADI genannt
CCB (Capital Conservation Buffer)
Kapitalerhaltungspuffer; Puffer in Höhe von 2,5% der RWA in CET1 Kapital, der in Krisenzeiten unterschritten werden darf
CCyB (Countercyclical Capital Buffer)
Antizyklischer Kapitalpuffer in CET1 Kapital, den die nationale Aufsicht festlegt; kann zwischen 0% und 2,5% liegen
G-SIB Puffer
Zusätzlicher CET1 Kapitalpuffer für G-SIB in Höhe von 1% bis 2,5%
SREP (Supervisory Review and Evaluation Process)
Überprüfungs- und Bewertungsprozess der EZB als Bankenaufsicht
SREP Quoten
CET1 Quote, die durch die Aufsicht im Rahmen der Säule 2 des Basler Akkords individuell für jede Bank festgelegt wird; Offenlegung durch die Banken seit Anfang 2016
Leverage Ratio
Verschuldungsquote, durch Basel III eingeführte Quote, setzt das Kapital einer Bank ins Verhältnis zur Bilanzsumme. EU-Kommissionsentwurf sieht eine verbindliche Leverage Ratio von 3% vor.
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Liquidität LCR (Liquidity Coverage Ratio)
Durch Basel III eingeführte Liquiditätsdeckungskennzahl zur Messung der Ausstattung einer Bank mit kurzfristig verfügbarer Liquidität; die Vorschrift soll die selbständige Bewältigung eines Stressszenarios über einen Zeitraum von 30 Kalendertagen hinweg gewährleisten; hierzu wird der Bestand an hochliquiden Vermögenswerten ins Verhältnis zu kumulierten Nettozahlungsmittelabflüssen nach 30 Tagen gesetzt; die Mindestquote liegt bei 100% wobei sie in akuten Stressphasen vorübergehend unterschritten werden darf
NSFR (Net Stable Funding Ratio)
Durch Basel III eingeführte strukturelle Liquiditätsquote, die die Optimierung der strukturellen Liquidität von Kreditinstituten über einen Zeithorizont von einem Jahr zum Ziel hat; sie stellt die verfügbare stabile Refinanzierung ins Verhältnis zur erforderlichen stabilen Refinanzierung
Bail-in Bail-in
Beteiligung von Anleihegläubigern und Einlegern an Verlusten einer Bank bei deren Restrukturierung, die Verlustbeteiligung dient insbesondere der Rekapitalisierung einer Brückenbank oder Restbank
Bail-in fähige Finanzierungsmittel
Anleihen und sonstige erstrangige Verbindlichkeiten, die im Restrukturierungsfall gemäß Haftungskaskade an Verlusten beteiligt werden können (ausgenommen sind z.B. Covered Bonds)
BRRD (Bank Recovery & Resolution Directive)
EU Richtlinie zur Abwicklung und Sanierung von Banken; muss von den EU Ländern in nationales Gesetz umgewandelt werden, z.B. in Deutschland Sanierungs- und Abwicklungsgesetz (SAG)
Bankenunion (BU)
Einheitliches Regelwerk (single rulebook), bestehend aus einem Paket aus Rechtsakten, das für alle EU Banken verbindlich ist; diese Regeln enthalten u.a. Eigenkapitalvorschriften für Banken, verstärkte Anlegerschutzvorschriften und Maßnahmen zur Prävention und Abwicklung von Bankeninsolvenzen; drei Pfeiler der BU: Einheitliche Aufsicht (SSM), Einheitliche Abwicklung (SRM), Einheitliches Einlagensicherungssystem
SSM (Single Supervisory Mechanism)
Einheitlicher Aufsichtsmechanismus, der der EZB die Rolle der zentralen Aufsichtsbehörde von Finanzinstituten im Euroraum und in jenen Nicht-Euro Staaten, die sich freiwillig entschließen, dem SSM beizutreten, überträgt; EZB beaufsichtigt direkt die größten Banken, während die nationalen Aufseher weiterhin die Aufsicht über die übrigen Banken ausüben: Teil der Bankenunion
SRB (Single Resolution Board)
Ausschuss für die einheitliche Abwicklung von Banken; Anwendung auf die vom SSM beaufsichtigten Banken; Teil der Bankenunion
SRF (Single Resolution Fund) Einheitlicher Abwicklungsfonds der von den Banken gefüllt wird (Bankenabgabe); Teil der Bankenunion SRM (Single Resolution Machanism)
Einheitlicher Mechanismus zur Bankenabwicklung; bestehend aus dem einheitlichen Abwicklungsgremium (SRB) und dem einheitlichen Abwicklungsfonds (SRF)
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
„going concern“
Eine Bank führt ihren Geschäftsbetrieb weiter, es erfolgt keine Liquidation
„gone-concern“
Eine Bank führt ihren Geschäftsbetrieb nicht regelmäßig weiter, es erfolgt eine Liquidation oder Restrukturierung
„no creditor worse off“
Prinzip, dass im Falle der Restrukturierung einer Bank kein Gläubiger schlechter gestellt werden darf als im Fall der Insolvenz (Liquidation)
Point of non-viability
Status, in dem das Überleben der Bank ohne staatliche Unterstützung nicht mehr möglich ist; Restrukturierung mit Verlustbeteiligung kann von der Aufsicht angeordnet werden
SPE (Single Point of Entry)
Strategie, bei der die Abwicklung bei der obersten Konzerneinheit (Holding; Holdco) ansetzt; Verlustbeteiligung beginnt bei Verbindlichkeiten der Holding
MPE (Multiple Point of Entry)
Strategie, bei der die Abwicklung bei den operative Konzerneinheiten (Operating Companies; OpCo) ansetzt; Verlustbeteiligung beginnt bei Verbindlichkeiten der zu restrukturierenden Einheiten
Ringfencing
Prozess zur „insolvenzsicheren“ Abschirmung von Vermögenswerten
TLAC / MREL TLAC (Total Loss-Absorbing Capacity)
Verlusttragendes Kapital, das eine Bank mindestens vorhalten muss; bestehend aus den haftenden Eigenmitteln und bestimmten vorrangigen Verbindlichkeiten; diese Instrumente müssen im Insolvenzfall oder im Zuge einer Abwicklung Verluste rechtssicher absorbieren können, bevor andere Verbindlichkeiten zur Verlustabdeckung herangezogen werden können; das FSB bestimmt das ausschließlich von G-SIB vorzuhaltende Mindestvolumen; die G-SIB müssen dafür zwei Quoten erfüllen – eine risikogewichtete und eine ungewichtete
TLAC-fähige Anleihen
Das FSB sieht drei Möglichkeiten der rechtssicheren Verlustbeteiligung von TLAC-Instrumenten vor: die vertragliche (contractual), gesetzliche (statutory) oder auch strukturelle Nachrangigkeit (structural subordination)
Contractual Subordination
Rechtssichere Verlustbeteiligung durch vertragliche (contractual) Nachrangigkeit: in den Wertpapierbedingungen der TLAC-Instrumente werden vertragliche Regelungen aufgenommen, die eine entsprechende Nachrangigkeit festschreiben
Statutory Subordination
Rechtssichere Verlustbeteiligung durch gesetzliche (statutory) Nachrangigkeit: eine entsprechende gesetzliche Regelung gibt die Nachrangigkeit der TLAC-Instrumente zu allen anderen Verbindlichkeiten der Abwicklungseinheit vor
Structural Subordination
Rechtssichere Verlustbeteiligung durch strukturelle (structural) Nachrangigkeit: die Passivseite der Abwicklungseinheit setzt sich ausschließlich aus TLAC-Instrumenten zusammen (z.B. bei einer Holdinggesellschaft)
HoldCo (Holding Company)
Übergeordnete Holdinggesellschaft, i.d.R. ohne operatives Geschäft
OpCo (Operating Company)
Operative Einheiten, die das Bankgeschäft ausführen
MREL (Minimum Requirement for Own Funds and Eligible Liabilities)
Mindestanforderungen für Bail-in fähige Finanzierungsmittel; von allen EU Banken zu erfüllen; die MREL-Quote wird von der Aufsicht individuell für jede Bank festgelegt
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 33 von 40
Financial Special 24. Februar 2017
SAG (Gesetz zur Sanierung und Abwicklung von Kreditinstituten)
Gesetzliche Umsetzung der BRRD in Deutschland
AbwMechG (Abwicklungsmechanismusgesetz)
Mit dem AbwMechG wird das deutsche Bankenabwicklungsrecht (u.a. durch Änderungen des SAG und der Insolvenzordnung) an die einheitlichen Abwicklungsmechanismen der EU und die europäischen Vorgaben zur Bankenabgabe angepasst; das Gesetz regelt u.a. die Übertragung in Deutschland gesammelter Bankabgaben auf den europäischen Abwicklungsfonds sowie die im Restrukturierungsfall geltende Haftungskaskade
Haftungskaskade
Reihenfolge der Haftung / Verlustbeteiligung der Gläubiger im Restrukturierungsfall; die BRRD gibt grundlegende Struktur der Haftungskaskade vor, nationale Gesetzgebungen können Abweichungen enthalten
Haftungskaskade in Deutschland
Im Unterschied zur BRRD stellen AbwMechG und SAG erstrangige Verbindlichkeiten (unstrukturierte senior unsecured Anleihen, Schuldscheindarlehen) nachrangig zu anderen erstrangigen Verbindlichkeiten (strukturierte Anleihen, Einlagen von Institutionellen, ungesicherte Einlagen von Privaten)
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research Michael Schulz
Head
+49 511 361-5309
[email protected]
Kai Ebeling
Covered Bonds
+49 511 361-9713
[email protected]
Mario Gruppe
Public Issuers
+49 511 361-9787
[email protected]
Michaela Hessmert
Banks
+49 511 361-6915
[email protected]
Melanie Kiene
Banks
+49 511 361-4108
[email protected]
Jörg Kuypers
Corporates / Retail Products
+49 511 361-9552
[email protected]
Matthias Melms
Covered Bonds
+49 511 361-5427
[email protected]
Sascha Remus
Corporates / Retail Products
+49 511 361-2722
[email protected]
Norman Rudschuck
Public Issuers
+49 511 361-6627
[email protected]
Thomas Scholz
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4710
[email protected]
Martin Strohmeier
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4712
[email protected]
Kai Witt
Corporates / Retail Products
+49 511 361-4639
[email protected]
Head
+49 511 361-5587
[email protected]
Markets Sales Carsten Demmler
Institutional Sales (+49 511 9818-9440) Thorsten Bock
[email protected]
Gabriele Schneider
[email protected]
Uwe Kollster
[email protected]
Dirk Scholden
[email protected]
Rainer Nabel
[email protected]
Uwe Tacke
[email protected]
Daniel Novotny-Farkas
[email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400) Christian Schneider (Head)
[email protected]
Martin Koch
[email protected]
Thorsten Aberle
[email protected]
Stefan Krilcic
[email protected]
Oliver Bickel
[email protected]
Bernd Lehmann
[email protected]
Tobias Bohr
[email protected]
Jörn Meißner
[email protected]
Kai-Ulrich Dörries
[email protected]
Lutz Schimanski
[email protected]
Jan Dröge
[email protected]
Ralf Schirrling
[email protected]
Sascha Goetz
[email protected]
Brian Zander
[email protected]
[email protected]
Muhammad Peter Shepherd
[email protected]
Sales Asien (+65 64 203136) Jefferson Ko
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515) René Rindert (Head)
[email protected]
Toni Martikainen
[email protected]
Morgan Kermel
[email protected]
Laurence Payet
[email protected]
Patricia Lamas
[email protected]
Corporate Sales Schiffe / Flugzeuge
+49 511 9818-8150
Firmenkunden
+49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte Finanzierung
+49 511 9818-8150
FX/MM
+49 511 9818-4006
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600) Thomas Cohrs (Head)
[email protected]
Julien Marchand
[email protected]
Axel Hinzmann
[email protected]
Wlada Pesotska
[email protected]
Thomas Höfermann
[email protected]
Andreas Raimchen
[email protected]
Tobias Jesswein
[email protected]
Udo A. Schacht
[email protected]
Alexander Malitsky
[email protected]
Marco da Silva
[email protected]
Financial Markets Trading Corporates
+49 511 9818-9690
Collat. Mgmt / Repos
+49 511 9818-9200
Covereds / SSAs
+49 511 9818-8040
Cust. Exec. & Trading
+49 511 9818-9480
Financials
+49 511 9818-9490
Frequent Issuers
+49 511 9818-9640
Governments
+49 511 9818-9660
Structured Products
+49 511 9818-9670
Länder & Regionen
+49 511 9818-9550
NORD/LB Fixed Income Research
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Financial Special 24. Februar 2017
Disclaimer Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlageempfehlung durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, unterliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt. Diese Anlageempfehlung richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Anlageempfehlung werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Anlageempfehlung ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, zu kopieren und/oder zu reproduzieren. Die in dieser Anlageempfehlung untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Anlageempfehlung vertrauen. Insbesondere darf weder diese Anlageempfehlung noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Diese Anlageempfehlung wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind. Diese Anlageempfehlung und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Anlageempfehlung einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen. Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet. Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen. Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
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Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben. Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfehlung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden. Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an. Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem. Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet. Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich. Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren. Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikanten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich. Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen. Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein, diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre beziehen. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01 (Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind. Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
NORD/LB Fixed Income Research
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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte (die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt wird. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst). Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpapiere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angegeben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Veränderungen unterliegen können. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar. Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnahmen erfordern sollte. Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA am 01.01.2009) genehmigt. Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung). Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar. Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht. Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CISA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen. Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar. Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen. Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor übernimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
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Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäftsund Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anlageempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss 24. February 2017 11:00 CET
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6 der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchsverordnung“) Die NORD/LB oder eine Tochtergesellschaft hat eine Bindung an eine Vereinbarung über Market Making Dienstleistungen oder ist für die Banco Santander, BNP Paribas, ING Groep, Société Générale, UniCredit SPA liquidity provider. Die NORD/LB oder eine Tochtergesellschaft gehörte der Führung eines Konsortiums an, das innerhalb der letzten 12 Monate eine öffentliche Emission von Wertpapieren der BNP Paribas, Crédit Agricole, Credit Suisse, Deutsche Bank übernommen hat.
Zusätzliche Angaben Quellen und Kursangaben Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie wird unregelmäßig erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungsgrundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.
Empfehlungssystematik
Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)
Positiv:
Positiv:
44%
Neutral:
52%
Negativ:
4%
Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihetypen oder eine Anleihe des Emittenten. Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Marktsegment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
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Empfehlungshistorie (12 Monate) Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlbpib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".
Emittent / Anleihe Barclays Bank PLC Barclays Bank PLC Barclays Bank PLC BNP Paribas BNP Paribas BNP Paribas BNP Paribas BPCE SA Crédit Agricole Credit Suisse Group Credit Suisse Group Credit Suisse Group Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG Deutsche Bank AG HSBC Bank PLC HSBC Bank PLC ING Bank ING Bank ING Bank ING Bank Nordea Bank Royal Bank of Scotland Group Plc Royal Bank of Scotland Group Plc Royal Bank of Scotland Group Plc Banco Santander S.A. Banco Santander S.A. Banco Santander S.A. Banco Santander S.A. Banco Santander (Single Cedula) Standard Chartered PLC UBS Group AG UBS Group AG UniCredit SpA UniCredit SpA UniCredit SpA
Datum
Empfehlung
Gattung
Anlass
20.02.2017 04.11.2016 01.04.2016 20.02.2017 23.11.2016 14.11.2016 10.05.2016 20.02.2017 20.02.2017 20.02.2017 16.02.2017 10.08.2016 20.02.2017 28.10.2016 05.10.2016 02.05.2016 20.02.2017 11.05.2016 20.02.2017 08.11.2016 08.11.2016 08.04.2016 20.02.2017
neutral neutral neutral neutral negativ positiv positiv neutral neutral neutral neutral neutral negativ negativ negativ negativ neutral neutral neutral neutral neutral neutral neutral
Financials Financials Financials Financials Covered Financials Financials Financials Financials Financials Financials Financials Financials Financials Covered Financials Financials Financials Financials Financials Financials Financials Financials
Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental RV Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental RV Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental
20.02.2017
neutral
Financials
Fundamental
07.11.2016
neutral
Financials
Fundamental
01.04.2016
neutral
Financials
Fundamental
20.02.2017 16.02.2017 23.11.2016 03.08.2016
neutral neutral negativ neutral
Financials Financials Covered Financials
Fundamental Fundamental RV Fundamental
15.06.2016
negativ
Covered
RV
20.02.2017 20.02.2017 04.08.2016 20.02.2017 20.12.2016 11.05.2016
neutral neutral neutral negativ neutral neutral
Financials Financials Financials Financials Financials Financials
Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental Fundamental
NORD/LB Fixed Income Research 1. Weitergabe am: 24.02.2017 11:51
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