INSTITUTO COSTARRICENSE DE ELECTRICIDAD Y SUBSIDIARIAS (ICE)

Equilibrium S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo. Informe de Clasificación Contacto: José Andrés Morán [email protected] Carlos Pastor Bedoya...
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Equilibrium S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo. Informe de Clasificación Contacto: José Andrés Morán [email protected] Carlos Pastor Bedoya [email protected] 503-2275 4853

INSTITUTO COSTARRICENSE DE ELECTRICIDAD Y SUBSIDIARIAS (ICE) El Salvador

Comité de Clasificación Ordinario: 18 de octubre de 2011

Clasificación Emisor

Programa E de Emisiones de Bonos Estandarizados* US$ 200 millones Perspectiva

Categoría (*) Actual Anterior (nueva)

-

EAAA.sv (nueva)

AAA.sv

-

Estable

-

Definición de Categoría Corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes. Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes” ---------------------------MM de CRC al 30.06.11----------------------------ROAA: 2.6% ROAE: 4.0 % Activos: 4, 672,894 Ingresos: 576,358 Utilidad: 24,057 Patrimonio: 2,950,758

Historia: Emisor EAAA (18.10.11), Programa E de Bonos Estandarizados US$ 200 Millones AAA (18.10.11)

*En proceso de inscripción ante la Superintendencia Adjunta de Valores y Conducta

La información utilizada para el presente análisis comprendió los estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2008, 2009 y 2010; no auditados al 30 de junio de 2010 y 2011 así como información adicional proporcionada por la Entidad.

Fundamento: El Comité de Clasificación de Equilibrium, S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo, dictaminó otorgar la categoría EAAA.sv como Emisor al Instituto Costarricense de Electricidad y Subsidiarias (en adelante ICE o el Grupo ICE) y la categoría AAA.sv al Programa E de Emisiones de Bonos Estandarizados por US$200 millones, con base a la evaluación efectuada al cierre del primer semestre de 2011. La calificación asignada para el emisor y sus instrumentos está sustentada principalmente en: a. El perfil de negocios del ICE fundamentado en una destacada posición competitiva en el sector eléctrico y en el mercado de telecomunicaciones en Costa Rica; haciendo notar que por Ley, el ICE posee el monopolio en el segmento de electricidad siendo a la vez el mayor operador en el segmento de las telecomunicaciones. b. La importancia estratégica de los mercados de electricidad y telecomunicaciones en la actividad económica del país como factor clave en el perfil de negocios del ICE, en adición a la diversificada base de activos productivos y los volúmenes de negocio que estos le generan. c. La capacidad en la generación de flujos en relación al EBITDA siendo la estabilidad y crecimiento en su base de clientes el factor que favorece la predictibilidad y certeza en los flujos operativos generados por el ICE. A pesar de la reciente apertura del mercado de las telecomunicaciones, se esperaría que el ICE mantenga una posición de liderazgo; no obstante los flujos operativos

de este segmento de negocio podrían verse relativamente sensibilizados. En el caso del segmento de negocio de electricidad, la condición de monopolio podría continuar favoreciendo un mejor desempeño en términos de ingresos y flujos operativos para el ICE. d. El desempeño financiero en términos de flexibilidad y solvencia financiera que le provee su nivel actual de capitalización y el perfil de vencimiento de sus pasivos financieros. En adición debe considerarse el aceptable nivel de cobertura del EBITDA y del flujo de caja operativo (FCO) sobre el gasto financiero. e. El acceso a fuentes de financiamiento para el desarrollo de sus proyectos de inversión que por las características propias de su modelo de negocio tienden a ser relevantes. En otro aspecto, factores de riesgo que podrían sensibilizar las calificaciones asignadas al emisor y sus instrumentos son los siguientes: a. La potencial interferencia política que pudiera ejercer directa o indirectamente el Gobierno de Costa Rica en la toma de decisiones del ICE, a pesar del grado de autonomía de la Entidad. b. La incertidumbre regulatoria en términos de fijación del nivel de tarifas de los servicios prestados por el ICE. En el caso del sector eléctrico, se ha observado la injerencia del ente regulador autorizando aumentos en tarifas menores a los solicitados por el ICE con el efecto inherente en la rentabilidad de los activos producti-

La nomenclatura .sv refleja riesgos sólo comparables en El Salvador (*) Categoría según el Art. 95B Ley del Mercado de Valores y la RCTG-14/2008 emitida por la Superintendencia Adjunta de Valores y Conducta Tendencia positiva: El signo “+” indica una tendencia ascendente hacia la categoría de clasificación inmediata superior. Tendencia negativa: El signo “-” indica una tendencia descendente hacia la categoría de clasificación inmediata inferior.

capacidad de generación operacional de flujos, con niveles de EBITDA que han mostrado un desempeño consistente en los últimos años. Siendo una Compañía extensiva en renovación tecnológica e inversión en infraestructura, el activo fijo participa con más del 80% de los activos consolidados y con un componente de CAPEX creciente y por encima de la depreciación anual. En el rubro de activo fijo, las obras en construcción han tomado una relevante importancia en los últimos años. Al cierre de junio 2011, el EBITDA mejora a CRC 384,681 millones desde CRC 303,959 millones registrado en junio 2010 sobre el promedio de doce meses móviles. En ese contexto, la cobertura del EBITDA (12 meses) sobre el gasto financiero resulta en 4.9 veces, índice menor al registrado en junio 2010 (6.7 veces). Mientras que el EBITDA del período otorga una cobertura de 3.7 veces, (4.3 veces en junio 2010). Por otra parte, el nivel de cobertura del FCO (flujo de caja operativo) sobre el gasto financiero se ubica en 3.7 veces menor al registrado doce meses atrás (4.1 veces). La evolución de los activos en el primer semestre de 2011 estuvo determinada por el fortalecimiento del saldo de inmuebles, maquinaria y equipo acorde al plan de inversión realizado por la Compañía, particularmente obras en construcción. En términos de liquidez, el saldo de efectivo al cierre del período evaluado cubre de manera holgada el nivel de compromisos de corto plazo y le permite disponer de una aceptable flexibilidad para enfrentar requerimientos inmediatos de capital de trabajo. En el lapso de un año, la relación activo corriente/pasivo corriente pasa a 1.2 veces desde 1.3 veces mientras que el capital de trabajo disminuye a CRC 66,278 millones desde CRC 97,671 millones en sintonía con un mayor componente de deuda de corto plazo, principalmente préstamos por pagar. El acceso a fuentes de financiamiento es un aspecto ponderado en las calificaciones asignadas valorándose que la mayor parte de la deuda ha sido contratada a largo plazo. En términos de pasivos financieros, la potencial incursión en el mercado de valores fuera de Costa Rica forma parte de las iniciativas a impulsar en función a las necesidades operativas de fondos para la ejecución de sus planes de inversión. El objetivo, según lo señalado por el ICE es colocar el saldo de la emisión (US$125 millones Serie E Bonos Estandarizados) principalmente en los fondos de pensiones de El Salvador, explorando en ese esfuerzo otras plazas en la región. Al cierre de junio 2011, la relación de endeudamiento total se ubica en 0.6 veces (0.5 veces en junio 2010). En la misma línea se observa un índice deuda financiera/EBITDA de 3.3 veces, relación que es menor a la observada en similar período de 2010. De considerar el valor de los arrendamientos que son registrados como deuda fuera de balance (Deuda Financiera + Saldo de arrendamientos) / (EBITDA + Pago de arrendamientos) la relación se ubica en 4.3 veces. Tradicionalmente, una parte importante de los proyectos realizados se han financiado con acreedores bancarios, emisión de instrumentos financieros y esquemas de financiamiento (arrendamiento y fideicomiso de titularización). En otro aspecto, el nivel de solvencia patrimonial se pondera como una de las principales fortalezas de ICE, condición que favorece la flexibilidad financiera y soporte patrimonial de la Entidad. Al cierre del primer semestre de 2011, el ICE registra una relación patrimonio/activos de

vos. c. Equilibrium es de la opinión que los continuos planes de inversión y renovación tecnológica continuarían soportando la posición del ICE en la generación, transmisión y distribución de energía eléctrica así como en el segmento de las telecomunicaciones, lo cual podría sensibilizar la estructura financiera de la Entidad en términos de endeudamiento e índices de cobertura de flujos dada la magnitud de las inversiones. En ese contexto, la ampliación y sostenibilidad de los flujos operativos se convierte en factor clave en la contribución al desarrollo de los planes de inversión del ICE, en complemento a las estructuras y esquemas de financiamiento que puedan implementarse. d. El moderado desempeño en términos de margen operativo (excedente de operación/ingresos), margen neto (resultado neto/ingresos) y la menor generación de utilidades respecto de los promedios históricos registrados por el ICE. e. Factores de riesgo operativo relacionados a errores en los sistemas de información de cuentas por cobrar y de pasivos a corto y largo plazo. La perspectiva de la calificación es estable, reflejando la expectativa de que el ICE mantendría su desempeño financiero y operativo en el corto plazo. La calificación soberana de Costa Rica (Baa3 por Moody`s) se ha considerado en el perfil de riesgo considerando que el Estado es propietario del ICE y que eventualmente podría brindar un respaldo implícito a la Entidad. La actividad principal del ICE es el desarrollo de fuentes productoras de energía existentes en Costa Rica y la prestación de servicios de electricidad y de telefonía (básica, fija, móvil) y de servicios de internet. El Grupo ICE es un conjunto de empresas estatales, integrado por el Instituto Costarricense de Electricidad (ICE, entidad controladora) y sus subsidiarias Compañía Nacional de Fuerza y Luz, S.A., Radiográfica Costarricense, S.A., y Compañía Radiográfica Internacional de Costa Rica S.A. El Grupo ICE tiene como política estimar sus tarifas (sujetas a aprobación del ente regulador) y obtener resultados que permitan cubrir sus obligaciones comerciales, financieras y que provean de recursos para el sostenimiento de sus planes de inversión en los segmentos de negocio donde opera. A diferencia de empresas que operan en mercados de abierta competencia, el ICE mantiene a la fecha una posición monopólica en el sector eléctrico y una participación dominante en telecomunicaciones; éste último segmento fue abierto a la competencia como una de las condiciones estipuladas en el Tratado de Libre Comercio entre Costa Rica y los Estados Unidos de Norteamérica. Grupo ICE define el retorno económico de sus negocios como “Rédito para el Desarrollo” que representa la política del Estado a través del Grupo en relación al tipo de negocio, tarifas y rentabilidad esperada de las operaciones. En ese contexto, la fijación del nivel de tarifas de los servicios prestados por el ICE (electricidad) podría determinar en ciertos períodos una menor generación de recursos (utilidad, EBITDA, flujo operativo, flujo de caja) lo cual sin embargo se espera no deteriore la adecuada capacidad de pago que presenta el Grupo, pero que si limita coyunturalmente la obtención de un mayor nivel de ingresos operativos. En cuanto a su perfil financiero, el ICE posee una buena

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63.1% similar al promedio observado en junio 2010 pero por debajo de los promedios históricos de años anteriores dado la continua expansión en activos productivos. Por otra parte, la exposición del ICE al riesgo de tipo de cambio acorde al perfil de sus pasivos financieros fundamentalmente contratados en moneda extranjera (US$) frente a la base de ingresos generados en moneda local es un aspecto valorado en el perfil de riesgo de la Entidad en virtud a las pérdidas asociadas a fluctuaciones cambiarias registradas en años anteriores, pero que pierden relevancia en el último año acorde a la evolución del precio de la moneda y a los instrumentos de cobertura que se espera mitiguen la exposición descrita. El ICE cierra a junio 2011 con una utilidad neta de CRC 24,057 millones, registrando una disminución interanual de CRC 22,180 millones. El aumento en los gastos de operación, particularmente los relacionados a la gestión de comercialización en conjunto con el menor aporte de los otros productos explican el desempeño descrito. La estructura de ingresos al cierre del período evaluado muestra que el segmento de electricidad participa con el 53.5% (56.2% en junio 2010) mientras que telecomunicaciones participa con el 46.5%. En relación a los costos de operación y mantenimiento se destaca la mayor utilización de energía no renovable para cubrir la demanda debido a la disminución de los caudales hídricos, entrando en operación las plantas térmicas. Sin embargo, la proporción en que crecen los

ingresos favorece un aumento en el excedente bruto de CRC 27,812 millones. La modesta rentabilidad patrimonial, el limitado margen operativo (excedente de operación/ingresos) y el moderado desempeño en términos de generación de utilidades se ponderan como oportunidades de mejora en la gestión de resultados. Mientras que se valora de forma positiva la continua expansión en ingresos de operación acorde al volumen de negocios, la tendencia positiva del margen EBITDA y los niveles de cobertura sobre sus compromisos financieros. La fuerte inversión a realizar en los próximos años requerirá mantener un sólido perfil financiero fundamentado en una creciente generación de flujos operativos y altos niveles de capitalización. De ahí que la generación de resultados se convierte en un factor clave en la consecución de los objetivos estratégicos del ICE en el mediano y largo plazo. Finalmente, la apertura del mercado de telecomunicaciones representa en opinión de Equilibrium el desafío de ampliar los volúmenes de negocio en un entorno de creciente competencia, condición frente a la cual el ICE ha definido como parte de sus grandes líneas estratégicas el mantener su posición de liderazgo y cuota de mercado con base a un continuo plan de inversión, crecimiento con nuevas tendencias, establecimiento de planes de comercialización e innovación tecnológica.

Fortalezas 1. Posición dominante en el mercado eléctrico y de telecomunicaciones en Costa Rica 2. Importante generación de flujos operativos EBITDA 3. Alto nivel patrimonial que le provee flexibilidad financiera 4. Entidad de relevante importancia en la actividad económica del país Debilidades 1. Estrechos márgenes operativo y neto 2. Ciertos factores de riesgo operativo en sistemas de información Oportunidades 1. Fuerte inversión en infraestructura para los segmentos de electricidad y telecomunicaciones 2. Mercado eléctrico y de telecomunicaciones con fuertes expectativas de crecimiento Amenazas 1. Apertura del mercado de telecomunicaciones – Entrada de nuevos participantes 2. Potencial interferencia política por parte del Estado en la toma de decisiones 3. Interferencia regulatoria en términos de administración de pliegos tarifarios (electricidad) 4. Limitadas fuentes de financiamiento interno frente a la magnitud de las inversiones del ICE

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pleados, ya que el Instituto le proporciona los servicios contables y administrativos (participación 100%). La sociedad no tiene otra actividad que ser la propietaria del 50% de las acciones de RACSA, razón por la cual no presenta ingresos ni egresos propios, ni tiene una estructura organizacional.

ANTECEDENTES GENERALES

El Instituto Costarricense de Electricidad y Subsidiarias (en adelante Grupo ICE) es una entidad autónoma del Estado Costarricense, constituida mediante Decreto de Ley No. 449 del 8 de abril de 1949 y la Ley 3226 del 28 de octubre de 1963. Actualmente, es el principal participante en el mercado eléctrico y de telecomunicaciones en Costa Rica con una posición de liderazgo en todos los negocios domésticos en los que interviene.

Por otra parte, las actividades del Grupo ICE se encuentran reguladas por la Contraloría General de la República, la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL), la Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica, S.A., la Ley Reguladora de Mercado de Valores, la Autoridad Reguladora de Servicios Públicos (ARESEP), la Superintendencia de Telecomunicaciones (SUTEL) y la Superintendencia de Pensiones (SUPEN).

El Grupo ICE opera por medio de cuatro empresas estatales que se ocupan de la generación, transmisión y distribución de energía, así como la prestación de servicios de telecomunicaciones y otros servicios corporativos. El Grupo de empresas comprende el Instituto Costarricense de Electricidad (entidad controladora) y sus subsidiarias: Compañía Nacional de Fuerza y Luz, S.A. (C.N.F.L.), Radiográfica Costarricense, S.A. (RACSA) y Compañía Radiográfica Internacional de Costa Rica, S.A. (CRICRSA). El Estado costarricense mantiene el 100% de la propiedad del Grupo.

Cabe señalar que la experiencia de los accionistas en el sector se ha traducido en un importante soporte técnico, administrativo y operacional para el ICE. La Junta Directiva está integrada por: Presidente Ejecutivo Gerente General Secretario Director Director Directora Director Director Director

Grupo ICE

Instituto Costarricense de Electricidad

Compañía Nacional de Fuerza y Luz, S.A. (C.N.F.L.)

Radiográfica Costarricense, S.A. (RACSA)

Teófilo de la Torre A. Alejandro Soto Zúñiga José Abraham Madrigal Mauricio Naranjo H. Roberto Trejos Dent Cora Marina Salazar V. Hernán Acuña Sanabria Ronald Vargas Solano Farid Beirute Brenes

El ICE es una entidad autónoma propiedad del Estado costarricense. En su composición patrimonial, se muestra capital aportado en vez de acciones comunes. Por esta razón ningún director, gerente o empleado mantiene una participación en la composición social del Instituto Costarricense de Electricidad.

Compañía Radiográfica Internacional de Costa Rica, S.A. (CRICRSA)

Compañía Nacional de Fuerza y Luz Compañía Nacional de Fuerza y Luz, S.A. (CNFL) es una sociedad anónima constituida el 6 de abril de 1941 y subsidiaria del Instituto (98.6% de participación). Sus objetivos son el desarrollo de nuevas fuentes de energía y el mejoramiento y extensión de la distribución de energía eléctrica en Costa Rica.

RESUMEN ECONOMICO

De acuerdo a datos del Banco Central de Costa Rica (BCCR), se estima que la actividad económica local -medida por el PIB real- creció un 3.5% en el primer semestre del 2011 versus 5.0% en igual periodo de 2010, presentando una trayectoria similar a la observada en la economía mundial. La proyección de crecimiento para el año 2011 fue revisada al alza sustentada en parte por el desempeño de las industrias de servicios, destacando la actividad de telecomunicaciones, en especial los servicios de telefonía celular e internet asociados con la apertura reciente de este mercado.

Radiográfica Costarricense, S.A. (RACSA) Radiográfica Costarricense, S.A. (RACSA), es una sociedad anónima constituida el 27 de julio de 1964 bajo las leyes de la República de Costa Rica, propiedad del Instituto y de CRICRSA (participación proporcional de 50%), creada mediante Ley 3293 del 18 de junio de 1964. Los principales objetivos de su creación son la explotación de los servicios de telecomunicaciones en Costa Rica.

Costa Rica Población (millones) PIB nom. (US$ billones) Crecimiento real del PIB PIB per cápita (US$) Inflación Deuda total /PIB Tipo de cambio

Compañía Radiográfica Internacional de Costa Rica, S.A. (CRICRSA) Compañía Radiográfica Internacional de Costa Rica, S.A. (CRICRSA) fue constituida mediante Ley 47 del 25 de julio de 1921. El objetivo principal es la explotación de la concesión referente a comunicaciones inalámbricas. Actualmente la compañía no cuenta con funcionarios ni em-

Fuente: Moody´s y FMI

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2008 4.5 29.8 2.8 6,582 13.4 39.0 555.47

2009 4.6 29.2 ‐1.1 6,488 4.1 42.1 565.24

2010 4.7 35.8 4.2 7,701 5.8 43.1 512.97

2011P 4.8 39.8 4.1 8,488 6.0 43.5 530.00

eólicas. En otro aspecto, la proyección de ventas y generación para los próximos veinte años es como se muestra a continuación, haciendo notar que una de las metas es lograr una participación del 100% de recursos renovables en la matriz energética del país para el año 2021 (según el Plan Nacional de Desarrollo).

En términos del índice de Precios al Consumidor (IPC), la inflación interanual se ubicó en 5.2%, cifra inferior al registro a junio del 2010 (6.3%), manteniéndose dentro del rango meta definido en el Programa Macroeconómico del Gobierno. Por otra parte, el número de empleos formales muestra un crecimiento del 3.8%, derivados de las industrias de construcción y actividades relacionadas con los servicios empresariales, alquiler y otros servicios.

PROYECCION VENTAS Y GENERACION DE ELECTRICIDAD (GWh)

MERCADO Y OPERACIONES DEL GRUPO ICE

Generación

2032

2030

2028

2026

2024

2022

2020

2018

2016

2014

2012

2010

La actividad principal del Grupo es el desarrollo de las fuentes productoras de energía existentes y la prestación de servicios de electricidad (cumpliendo con todas las características de un monopolio natural), así como la prestación de servicios de telefonía (básica, fija y móvil) y servicios de internet. Desde la perspectiva del sector eléctrico, de acuerdo a datos proporcionados por el Grupo ICE, éste posee y opera 17 plantas hidroeléctricas, 9 plantas termoeléctricas, 5 plantas geotérmicas y una planta eólica.

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

Por su parte, el sector telecomunicaciones incluye los servicios de telefonía básica, servicios internacionales, telefonía fija, servicios móviles servicio de internet (conmutado, dedicado y red de avanzada), así como diferentes servicios empresariales. A partir de la entrada en vigencia del Tratado de Libre Comercio con los Estados Unidos, el sector se ha abierto al mercado, existiendo ya diferentes proveedores de servicios de telecomunicaciones, así como del uso y explotación de redes.

Estas plantas suman una capacidad instalada de 1,921 MW al cierre de junio 2011. De igual manera, el Grupo cuenta con 1,913 kilómetros en líneas de transmisión y 20,597 kilómetros de líneas de distribución. En cuanto a la producción de energía eléctrica, el ICE y el CNFL poseen el 81,8% de la capacidad instalada en generación y el restante 18,2% corresponde a otras empresas distribuidoras u otros generadores privados. Por otra parte, la capacidad instalada y demanda máxima desde 1990 para Costa Rica según la CEPAL es como se muestra en el siguiente gráfico:

Al cierre de junio 2011, la capacidad instalada en el Sistema Nacional de Telecomunicaciones (SNT) ascendía a 999,886 líneas fijas instaladas, y 3,273,554 líneas de sistema móvil instaladas, según datos del ICE. El desempeño positivo de la capacidad instalada de líneas proviene del crecimiento del sistema móvil1, principalmente línea prepago según se muestra en el siguiente cuadro:

CAPACIDAD INSTALADA Y DEMANDA MAXIMA (MW) Capacidad instalada

Ventas

30,000 27,500 25,000 22,500 20,000 17,500 15,000 12,500 10,000 7,500 5,000 2,500 0

Demanda máxima

3,000 2,500

Líneas

2,000

jun‐10

Móvil

2,199,198

jun‐11 3,273,554

1,500

Prepago

304,525

1,794,698

1,000

Pospago

1,894,673

1,478,856

1,022,738

999,886

Fijos

500 0 1990 1995 2000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Banda Ancha Fija

204,783

243,480

Internet celular

161,754

205,802

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

Fuente: Elaboración propia con datos de CEPAL

No obstante la apertura del mercado de las telecomunicaciones, se valora la experiencia y el conocimiento del mercado del ICE como ventajas para mantener su actual posición de liderazgo. En términos de penetración por producto, se valora la relativa estabilidad de las líneas fijas, el crecimiento relevante en prepago y las oportunidades en productos de banda ancha e internet celular según se muestra en el siguiente gráfico:

Cabe señalar que el sector eléctrico de Costa Rica ha alcanzado a junio de 2011 un grado de cobertura del 99.3% (según datos de la CIER, Comisión de Integración Energética Regional). En el país existe fuerte potencial hidroeléctrico, por lo que la mayor parte de su matriz de generación corresponde a dicha fuente. Al cierre del año 2010, el total de la potencia instalada era de 2,605.6 MW. De esta capacidad instalada, el 78% es generada por centrales hidroeléctricas, 12.8% por centrales geotérmicas, 5.4% por centrales termoeléctricas y 3.5% por plantas

1 Datos proporcionados por Grupo ICE

5

PENETRACIÓN POR PRODUCTO Prepago Banda Ancha Fija 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ‐10%

2008

Pospago Internet celular

2009

Jun.10

Riesgo de cesación de pagos El riesgo de cesación de pagos para el inversionista, se origina en la posibilidad de que la institución incumpla con sus obligaciones.

Fijos

2010

Riesgo de variación en el tratamiento fiscal de los intereses El tratamiento fiscal vigente para los intereses de los bonos de la presente emisión puede ser modificado por eventuales cambios en la legislación tributaria, en cuyo caso se verían afectados los intereses netos de impuesto sobre la renta.

Jun.11

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

Riesgo de redención anticipada Las emisiones del programa de emisiones pueden tener cláusulas de redención anticipada, en virtud de la cual el emisor puede cancelar parcial o totalmente en forma anticipada en las condiciones que se estipulen en dicha cláusula. Para el inversionista no hay certeza de cuando se haría efectiva la cláusula de redención, por lo que el rendimiento al vencimiento puede ser distinto al rendimiento esperado en el momento de compra del valor.

En cuanto a los canales de venta, el ICE distribuye la energía que produce a través de las siguientes empresas distribuidoras: Compañía Nacional de Fuerza y Luz, S.A. (CNFL), Cooperativa de Electrificación Rural de Alfaro Ruiz, Cooperativa de Electrificación Rural de Guanacaste, Cooperativa de Electrificación Rural de los Santos, Empresa de Servicios Públicos de Heredia (ESPH), Junta de Administración de Servicio Eléctrico de Cartago e ICE (en algunas regiones).

Riesgo por la posibilidad de que el emisor pague los intereses y principal en colones. Existe el riesgo que, ante la presencia de algún grado de inestabilidad macroeconómica relevante, el ICE no pueda disponer de las divisas necesarias para cancelarles a los inversionistas sus beneficios en la moneda funcional de la Emisión (para el caso del programa en dólares moneda de curso legal de los Estados Unidos de América).

Los servicios relacionados al área de telecomunicaciones los distribuye o presta mediante la red conformada por las agencias del ICE que se ubican en diferentes regiones del país. Las ventas al mercado internacional en telecomunicaciones, se originan por los servicios de interconexión que corresponden a ingresos que provienen del cobro que se hace a distintos carriers internacionales que utilizan la red nacional para el tráfico de llamadas internacionales, donde la mayoría de éstos son estadounidenses, además de europeos, entre otros. En el sector de electricidad, las ventas son en la región centroamericana y Panamá.

Riesgo político Existe un riesgo de que la influencia política resulte en cambios en la estructura misma del ICE o en normas que regulan su operación, lo cual podría modificar las expectativas de generación de utilidades de la entidad

CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN

Clase de Instrumentos: Nombre del Programa: Monto total del Programa: Monto total Colocado: Saldo por Colocar: Series del Programa: Plazo: Fecha de Emisión: Fecha de Vencimiento: Garantía: Tasa de Interés Neta: Periodicidad: Amortización del principal:

Riesgo del marco regulatorio de la industria En el caso de los servicios eléctricos al tratarse de un régimen monopolístico existe una alta intervención regulatoria en materia de fijación de tarifas. En este caso, existe la posibilidad que la Autoridad Reguladora de los Servicios Públicos (ARESEP) autorice aumentos en las tarifas menores a los solicitados por el ICE. En el caso de los servicios de telecomunicaciones, en un inicio el ente regulador fijará las tarifas de los servicios disponibles al público, conforme a una metodología de topes de precios o alguna otra metodología. Posteriormente, y en la medida que exista competencia efectiva, los proveedores y operadores del servicio podrán establecer sus precios según las reglas del mercado y la competencia.

Bonos Estandarizados Programa E de Emisiones de Bo‐ nos Estandarizados US$ 200,000,000 US$ 75,000,000 US$ 125,0000,000 E1 10 años. Noviembre de 2010 Noviembre de 2020 Sin Garantía específica Tasa Bruta menos el 8% de im‐ puesto sobre la Renta. Cupón Trimestral Al vencimiento

Riesgo de tasas de interés Las fluctuaciones en las tasas de interés, tanto locales como internacionales, representan un riesgo para el desempeño de cualquier empresa. Una variación en dichas tasas podrían afectar positiva o negativamente sus resultados, en el tanto la carga financiera asociada con sus deudas aumente o disminuya.

Algunos factores de riesgo en adición a los descritos en el fundamento del Informe y que en el caso de ocurrir podrían reducir o limitar el rendimiento y liquidez de los valores objeto de oferta pública se detallan a continuación, debiendo señalar que los riesgos en general pueden ser propios de la oferta, del emisor, industria y entorno entre otros.

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lúo representan el 26.8% de los activos, integrándose principalmente por bienes de generación hidráulica según se muestra en el siguiente gráfico:

ANALISIS DE RIESGO

La destacada posición competitiva en el sector eléctrico y en el mercado de telecomunicaciones en Costa Rica es uno de los aspectos favorables en el perfil financiero del ICE haciendo notar que por Ley, la Entidad posee el monopolio en el segmento de electricidad siendo a la vez el mayor operador en el segmento de las telecomunicaciones. La reciente apertura del mercado de telecomunicaciones, las restricciones inherentes en el establecimiento de tarifas en el mercado eléctrico (y su efecto en la rentabilidad de los activos) y la potencial interferencia política se ponderan de igual manera en las calificaciones de riesgo del Emisor y sus instrumentos.

ACTIVOS EN OPERACIÓN REVALUO CNFL 9% Otros‐ICE 10%

G. hidráulica‐ICE 34%

Electrom. ‐ICE 11% Acceso‐ICE 6%

Transporte‐ICE 14%

Estructura de Activos Los estados financieros de la Compañía han sido preparados de conformidad con aquellos principios de contabilidad contemplados en el Manual de Políticas Contables del ICE, aceptados por el Departamento de Contabilidad Nacional del Ministerio de Hacienda de la República de Costa Rica, ente rector del subsistema de Contabilidad Nacional. Este marco normativo considera el marco conceptual incluido en los principios de contabilidad aplicables al sector público costarricense.

Líneas de D. ‐ICE 7% G. Geotérmica‐ ICE 9%

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

Entre las obras en construcción destacan los proyectos hidroeléctricos PH Pirris y PH Reventazón. El primero contempla la inversión de US$ 600 millones y una capacidad instalada de 134 MW, esperando iniciar operaciones en 2011. Mientras que el proyecto Reventazón tendrá una capacidad de generación eléctrica de 305 MW, con la expectativa de que entre en operación en 2016.

De igual manera se considera el uso supletorio de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Los estados financieros auditados al 31 de diciembre 2010 expresan una opinión con salvedades referidas a la no existencia de integraciones de saldos y errores en los sistemas de información principalmente; lo cual a criterio de Equilibrium representa un factor de riesgo operativo que debe ser mitigado por la Administración del ICE.

Capital de trabajo, Liquidez y Solvencia En el lapso de un año, el capital de trabajo disminuye a CRC 66,278 millones desde CRC 97,671 millones en sintonía con un mayor componente de deuda de corto plazo, principalmente préstamos por pagar. En términos de liquidez, el saldo de efectivo al cierre del período evaluado cubre de manera holgada el nivel de compromisos de corto plazo y le permite disponer de una aceptable flexibilidad para enfrentar requerimientos inmediatos de capital de trabajo.

En términos fiscales, históricamente el ICE no ha sido un sujeto pasivo del impuesto sobre la renta, sin embargo con la entrada en vigencia de la Ley 8660, Ley General de Telecomunicaciones, las operaciones del ICE que están abiertas a la competencia de mercado pagarán impuesto sobre la renta. Es importante recalcar que los servicios que no serán abiertos a la competencia en los sectores de electricidad y telecomunicaciones seguirán siendo exentos de impuestos sobre la renta.

En la misma línea, el ICE ha mostrado una adecuada capacidad de generar ingresos derivados de las operaciones, permitiéndole reflejar aceptables indicadores de liquidez. En el interanual la relación activo corriente/pasivo corriente pasa a 1.2 veces desde 1.3 veces. Al respecto, es de señalar que la disponibilidad y convertibilidad de recursos es un aspecto clave en la gestión financiera y operativa de ICE. En el mediano plazo se estima que el ICE podría continuar manteniendo importantes recursos en efectivo, representando una medida de protección, liquidez y flexibilidad financiera.

La evolución de los activos en el primer semestre de 2011 estuvo determinada por el fortalecimiento del saldo de inmuebles, maquinaria y equipo acorde al plan de inversión realizado por la Compañía, particularmente obras en construcción. Siendo una Entidad que invierte constantemente en renovación tecnológica e inversión en infraestructura, el activo fijo participa con más del 80% de los activos consolidados y con un componente de CAPEX creciente y por encima de la depreciación anual.

En relación a los índices de actividad, el ciclo de efectivo de ICE pasa a 43 días desde 45 días en junio 2010 acorde a una recuperación más rápida de las cuentas por cobrar globales. Por otra parte, el nivel de capitalización se pondera como una de las principales fortalezas de ICE, condición que favorece la flexibilidad financiera y soporte patrimonial de la Compañía. El ICE registra una relación patrimonio/activos de 63.1%, similar al promedio de junio 2010 pero menor a los promedios históricos del Grupo ICE.

En el rubro de activo fijo, las obras en construcción han tomado una relevante importancia en los últimos años, alcanzando el 19% mientras que los activos en operación representan el 25% acorde al modelo de negocio del Grupo ICE. En la misma línea, los activos en operación reva-

7

La estructura patrimonial del ICE no muestra capital social, solamente capital aportado debido a que el ICE es una entidad autónoma del Estado de Costa Rica. En términos de dividendos, el ICE sigue la política de capitalizar en la Reserva de Desarrollo y en el Resultado de Inversión los excedentes anuales que obtenga de la venta de energía eléctrica y de cualquier otra fuente. Adicionalmente, establece que el gobierno de Costa Rica no derivará ninguna parte de esos excedentes.

MARGEN EBITDA PROMEDIO DOCE MESES 80.0% 70.0% 60.0%

10.0%

Dic.08

33.1% Jun.10

Dic.10

Jun.11

Los continuos planes de inversión y renovación tecnológica continuarán soportando la posición del ICE en sus segmentos de negocio, lo cual podría sensibilizar la estructura financiera de la Entidad en términos de endeudamiento e índices de cobertura de flujos dada la magnitud de las inversiones. En ese contexto, la ampliación y sostenibilidad de los flujos operativos se convierte en factor clave en la contribución al desarrollo de los planes de inversión del Grupo. Rentabilidad El aumento en los gastos de operación, particularmente los relacionados a la gestión de comercialización en conjunto con el menor aporte de los otros productos explican la disminución interanual de CRC 22,180 millones en la utilidad neta respecto de la obtenida en similar período de 2010. En esa línea, el índice de rentabilidad patrimonial pasa a 4% desde 3.8% en el lapso de un año, mientras que el ROAA se ubica en 2.6%. Cabe señalar que la rentabilidad histórica de la Entidad se ha visto sensibilizada por la alta capitalización del ICE y por la relativa menor productividad de sus activos.

384,681

El margen neto (resultado integral del año/ingresos) desmejora a 4% desde 9% en el lapso de un año, menor a los promedios históricos registrados por ICE. La estructura de ingresos al cierre del período evaluado muestra que el segmento de electricidad participa con el 53.5% (56.2% en junio 2010); mientras que telecomunicaciones participa con el 46.5% según muestra el siguiente gráfico:

Jun.11

En ese contexto, la cobertura del EBITDA (12 meses) sobre el gasto financiero resulta en 4.9 veces, índice menor al registrado en junio 2010 (6.7 veces). Mientras que el EBITDA del período otorga una cobertura de 3.7 veces, (4.3 veces en junio 2010). Por otra parte, el nivel de cobertura del FCO (flujo de caja operativo) sobre el gasto financiero se ubica en 3.7 veces menor al registrado doce meses atrás (4.1 veces). La cobertura del EBITDA sobre el servicio de la deuda desmejora a 1.6 veces desde 4.3 veces en sintonía con la amortización de títulos valores y un mayor saldo de intereses capitalizados.

ESTRUCTURA DE INGRESOS DE OPERACIÓN Electricidad

Telecomunicaciones

46.5%

44.7%

43.8%

42.2%

47.1%

80%

49.8%

100%

Dic.09

Jun.10

Dic.10

53.5%

55.3%

20%

52.9%

40%

56.2%

En la misma línea, el flujo de efectivo proveniente de actividades de operación mejora a CRC 131,568 millones desde CRC 104,005 millones en junio 2010. Cabe señalar que la cobertura sobre el servicio de la deuda pasa a 1.4 veces desde 3.6 veces en el lapso de un año.

57.8%

60%

50.2%

303,959

333,295 227,425

362,070 Dic.10

Dic.09

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

EBITDA PROMEDIO DOCE MESES (MILLONES DE CRC)

Jun.10

33.0%

0.0%

Grupo ICE posee una buena capacidad de generación operacional de flujos, con niveles de EBITDA que han mostrado un desempeño consistente en los últimos años. Al cierre del primer semestre de 2011, el EBITDA mejora a CRC 384,681 millones desde CRC 303,959 millones registrado en junio 2010 sobre el promedio de doce meses móviles, mientras que el margen EBITDA (EBITDA/ingresos) mejora a 67% desde 57% en el interanual.

Dic.09

26.9%

30.0%

EBITDA y Cobertura de Flujos Grupo ICE posee una adecuada capacidad de financiamiento, pero poco flexible en relación a la magnitud de los proyectos a desarrollar. En tal sentido, se ha desarrollado una fuente alterna de financiamiento mediante la toma de arrendamientos operativos bajo la figura de titularizaciones con otros entes públicos y privados.

Dic.08

57.0%

40.0%

20.0%

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

66.7%

50.0%

0% Dic.07

Dic.08

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

8

Jun.11

Los ingresos registran un incremento del 8% equivalente a CRC 42,978 millones proveniente principalmente del segmento de telecomunicaciones. La determinación y establecimiento de los pliegos tarifarios en el sector electricidad juega un papel importante en la consecución de un mejor desempeño para el Grupo ICE en términos de ingresos operativos.

Tradicionalmente, una parte importante de los proyectos realizados se han financiado con acreedores bancarios, emisión de instrumentos financieros y esquemas de financiamiento (arrendamiento y fideicomiso de titularización). En términos de pasivos financieros, la potencial incursión en el mercado de valores fuera de Costa Rica forma parte de las iniciativas a impulsar en función a las necesidades operativas de fondos para la ejecución de sus planes de inversión.

En relación a los costos de operación y mantenimiento se destaca la mayor utilización de energía no renovable para cubrir la demanda debido a la disminución de los caudales hídricos, entrando en operación las plantas térmicas. Sin embargo la proporción en que crecen los ingresos favorece un aumento en el excedente bruto de CRC 27,812 millones.

El objetivo, según lo señalado por el ICE es colocar el saldo de la emisión (US$ 125 millones Serie E Bonos Estandarizados) principalmente en los fondos de pensiones de El Salvador, explorando en ese esfuerzo otras plazas en la región. La estructura de la deuda, particularmente efectos por pagar muestra que las obligaciones internas representan el 9.7%.

La modesta rentabilidad patrimonial, el limitado margen operativo (excedente de operación/ingresos) y el moderado desempeño en términos de generación de utilidades se ponderan como oportunidades de mejora en la gestión de resultados. El bajo margen operativo refleja los esfuerzos que debe continuar impulsando el ICE en términos de mejorar la base de ingresos y hacer más eficiente su estructura de costos y gastos.

En ese contexto, las obligaciones con otros proveedores de fondos, los recursos provistos por el BID y las líneas del BCIE son en las que se ha sostenido la continua inversión realizada por el ICE, aparte de la contribución de los recursos provenientes de la generación interna. ESTRUCTURA DE LOS EFECTOS POR PAGAR

Mientras que se valora de forma positiva la continua expansión en ingresos de operación acorde al volumen de negocios (a pesar de las restricciones en tarifas), la tendencia positiva del margen EBITDA y los niveles de cobertura sobre sus compromisos financieros. La fuerte inversión a realizar en los próximos años requerirá mantener un sólido perfil financiero fundamentado en una creciente generación de flujos operativos y altos niveles de capitalización. De ahí que la generación de utilidades se convierte en un factor clave en la consecución de los objetivos estratégicos del ICE en el mediano y largo plazo.

Deuda E. ‐ Otros 39.0%

CNFL 4.0% RACSA 1.5% Deuda interna 9.7%

B.I.D. 24.6%

B.C.I.E. 21.3%

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

Estructura de Pasivos El ICE ha mantenido un nivel de endeudamiento adecuado respecto de su capacidad de generación interna de flujos operativos. El acceso a fuentes de financiamiento es un aspecto ponderado en las calificaciones asignadas valorándose que la mayor parte de la deuda (efectos por pagar y valores) ha sido contratada a largo plazo. En el caso de los efectos por pagar, el 76.6% se ubica en dicho perfil de vencimiento.

En otro aspecto, el porcentaje de la deuda mediante emisión de títulos valores por pagar (bonos) se ubica en 23.8% del pasivo total, evidenciando la mayor utilización de este tipo de fondeo para financiar los planes de expansión del Grupo en relación a igual periodo de 2010 (18.8%). Por estructura de vencimientos, un 91.1% de los bonos están contratado a largo plazo fortaleciendo la flexibilidad financiera de la Institución. Por otra parte, la exposición del ICE al riesgo de tipo de cambio acorde al perfil de sus pasivos financieros fundamentalmente contratados en moneda extranjera (US$) frente a la base de ingresos generados en moneda local es un aspecto valorado en el perfil de riesgo de la Entidad.

PLAZO DE EFECTOS POR PAGAR

Largo Plazo 76.6%

Al cierre de junio 2011, la relación de endeudamiento total se ubica en 0.6 veces (0.5 veces en junio 2010). En la misma línea se observa un índice deuda financiera/EBITDA de 3.3 veces, relación que es menor a la observada en similar período de 2010. De considerar el valor de los arrendamientos que son registrados como deuda fuera de balance (Deuda Financiera + Saldo de arrendamientos) / (EBITDA + Pago de arrendamientos) la relación se ubica en 4.3 veces.

Porción Circulante 23.4%

Fuente: Elaboración propia con datos del ICE

9

Cabe señalar que en el artículo 14 de la Ley 8660 “Fortalecimiento y Modernización de las entidades públicas del sector de telecomunicaciones, se le permite al ICE endeudarse con pasivo financiero de mediano y largo plazo hasta un 45% del activo total consolidado. En caso de que el ICE y sus empresas requieran incrementar su endeudamiento en un porcentaje mayor al anteriormente mencionado, deberán someter sus requerimientos de financiamiento adicional a la autorización del Poder Ejecutivo. Al 30 de junio de 2011 se observa un índice del 29%, similar al promedio de junio 2010.

del Grupo ICE en los cálculos de endeudamiento y coberturas de flujos operativos.

En otro aspecto, el ICE tiene como política registrar y clasificar los contratos de arrendamiento de equipo de telecomunicaciones, de transmisión y de plantas de generación eléctrica como arrendamientos operativos. El monto contratado es de US$1,678 millones con un saldo de US$1,144 millones al cierre del período evaluado.

Tales fideicomisos podrán obtener esos recursos mediante la adquisición de préstamos comerciales y mediante la emisión, colocación y administración de títulos como resultado del proceso de titularización. Para la construcción de las plantas mencionadas, los fideicomisos contratan al ICE, considerando su experiencia en el desarrollo de proyectos de este tipo. Los fideicomisos, en su calidad de propietarios de las mencionadas plantas, las arriendan al ICE por períodos que oscilan entre 12 y 13 años, al final de los cuales el ICE tendrá la posibilidad de ejecutar la opción de compra establecida en cada contrato de arrendamiento.

Sobre el particular, el ICE estableció contratos de Fideicomisos de Titularización en conjunto con los Bancos Nacional y Banco de Costa Rica, donde el ICE figura como fideicomitente y fideicomisario, y los respectivos Bancos como fiduciarios, con el objetivo que los mismos generen y administren de forma independiente los recursos financieros necesarios para la construcción de las plantas Hidroeléctricas Peñas Blancas y Cariblanco.

Entre los más relevantes se encuentran el Fideicomiso PT Garabito, el Fideicomiso de Titularización Cariblanco y el Fideicomiso de Titularización Peñas Blancas. Para propósitos de evaluación financiera, se estiman dichas operaciones como parte de las obligaciones financieras

10

Instituto Costarricense de Electricidad y Subsidiarias Balances Generales (En millones de Colones) Dic.08 ACTIVO Inmuebles, maquinaria y equipo Activos en operación, costo Depreciación acumulada activos en operación, costo Activos en operación, revalúo Depreciación acumulada activos en operación, revalúo Otros activos en operación, costo Depreciación acumulada otros activos en operación, revalúo Otros activos en operación, revalúo Depreciación acumulada otros activos en operación, revalúo Otros activos en operación bajo arrendamiento financiero, costo Depreciación acumulada otros activos bajo arrendamiento financiero-costo Obras en construcción Material en transito para inversión Inventarios, inversión Total inmuebles, maquinaría y equipo, neto Activos de largo plazo Total activo a largo plazo Activo Corriente Bancos Inversiones en valores y depósitos Valoración de inversiones Fondos de uso restringido Cuentas por cobrar por servicios prestados Cuentas por cobrar no comerciales Estimación para incobrables Cuentas a cobrar institucionales Efectos por cobrar Inventarios, operación Estimación para valuación de existencias en almacenes Material y equipo en custodia Material en tránsito para operación Pagos anticipados Variación período cuantificación dólares Total activo circulante Otros activos Activos no operativos, costo Depreciación acumulada activos no operativos, costo Activos no operativos, revalúo Depreciación acumulada activos no operativos, revalúo Contratos por servicios Diseño y planeamiento de la ejecución Centros de servicios técnicos Partidas amortizables Absorción de partidas amortizables Gastos acumulados guía telefónica Activos intangibles Absorción de activos intangibles Garantías recibidas en valores Valoración de instrumentos financieros Fondo de Garantía y Ahorro (fondo restringido) Transferencia al Fondo de Garantías y Ahorro Inventarios de operación Impuesto sobre la renta recibido Variación período cuantificación dólares Total otros activos Total activo PASIVO Pasivo a largo plazo Títulos valores por pagar Efectos por pagar Obligaciones contra empréstitos Depósitos recibidos en garantía Impuesto sobre la renta diferido Cuentas por pagar Variación período cuantificación dólares Variación período cuantificación otras monedas Total pasivo a largo plazo Pasivo circulante Títulos valores por pagar Efectos por pagar Cuentas por pagar Gastos financieros acumulados por pagar Ingresos recibidos por adelantado Depósitos de particulares Provisión para aguinaldo, vacaciones, y salario escolar Gastos acumulados obligaciones patronales Variación período cuantificación dólares Variación período cuantificación otras monedas Total pasivo a corto plazo Otros pasivos Total otros pasivos Total pasivo Patrimonio Capital aportado Reserva de desarrollo Reserva por revaluación de activos resultado de cobertura mediante derivados Reserva legal Reserva para desarrollo de proyectos Reserva para desarrollos forestales Utilidades restringidas por capitalización de acciones en subsidiarias Utilidades retenidas Interés minoritario Excedente (pérdida) total Variación período cuantificación dólares Variación período cuantificación otras monedas Total patrimonio e interés minoritario Total pasivo, patrimonio e interés minoritario

1,393,351 (441,137) 3,271,802 (1,719,124) 173,844 (101,635) 82,811 (52,568)

440,582 125,334 76,875 3,250,135 4,926 7,636 65,082 8,283 74,769 64,394 (31,046) 3,005 2,049 51,778 (929) 509 6,567 1,995 254,092

%

37% -12% 88% -46% 5% -3% 2% -1% 0% 0% 12% 3% 2% 87% 0% 0% 0% 2% 0% 0% 2% 2% -1% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 7%

18,691 (131) 1,477

1% 0% 0% 0% 35,590 1% 22,540 1% 7,824 0% 26,479 1% (6,056) 0% 0% 15,379 0% (5,674) 0% 2,728 0% 0% 98,652 3% 2,028 0% 7,400 0% 1,004 0% 0% 6% 227,931 3,737,084 100%

67,873 530,172 317 57,644 4,992 27,187

Dic.09

1,629,008 40% (529,667) -13% 3,258,224 80% (1,826,371) -45% 213,431 5% (109,526) -3% 82,037 2% (52,227) -1% 0% 0% 523,007 13% 156,546 4% 103,531 3% 85% 3,447,993

1,813,302 40% (640,624) -14% 3,220,164 72% (1,917,082) -43% 274,308 6% (137,814) -3% 81,939 2% (53,326) -1% 27,550 1% (307) 0% 752,360 17% 100,119 2% 136,028 3% 81% 3,656,617

Jun.11

%

1,880,548 40% (704,206) -15% 3,224,568 69% (1,973,477) -42% 288,571 6% (150,645) -3% 81,336 2% (53,865) -1% 27,550 1% (560) 0% 884,826 19% 136,759 3% 129,945 3% 81% 3,771,350

48,325

1%

10,722

0%

21,881

0%

0% 2% 0% 0% 2% 2% -1% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 8%

11,396 164,751 504 6,273 109,596 77,457 (38,264) 5,091 1,604 52,558 (1,348) 520 6,513 5,513 (1,743) 400,421

0% 4% 0% 0% 3% 2% -1% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 9%

5,899 172,879 1,439 17,317 85,529 98,911 (36,531) 5,543 4,818 67,212 (5,159) 7,083 5,971 23,405

0% 4% 0% 0% 2% 2% -1% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 1% 0% 10%

4,256 167,231 1,734 11,590 95,853 101,081 (38,079) 5,474 2,376 57,972 (2,956) 10,746 22,347 24,186 (799) 463,013

0% 4% 0% 0% 2% 2% -1% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 1% 0% 10%

1% 0% 0% 0% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 25,693 1% (11,213) 0% 3,844 0% 0% 113,479 3% 2,194 0% 7,128 0% 0% 0% 7% 296,629 4,069,564 100%

32,071 (70) 2,822 (101) 117,381 58,845 8,276 28,504 (9,394)

319,605 28,447 (68) 2,822 (98) 70,637 44,834 2,976 14,224 (8,270)

38,029 110,393 11,969 10,796 5,109 756 33,466

216,387 127,829 1,032,401 42,895 975,727 1,584,616 (14,354) 7,594 71 681 62,380 41,472 3,601

11

1,676,496 38% (583,894) -13% 3,265,438 75% (1,886,294) -43% 240,124 6% (125,008) -3% 81,551 2% (53,173) -1% 27,550 1% 0% 637,157 15% 102,930 2% 129,040 3% 81% 3,511,917

%

0%

0% 2% 2% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 6%

2,704,683 3,737,084

Dic.10

8,691 93,766 419 8,625 98,234 73,546 (34,346) 4,614 4,380 47,062 (2,219) 297 13,155 3,381

208,364 640,249 66,809 8,152

2,947 64,798 82,040 12,165 888 4,842 48,707

Jun.10

5,337

2% 14% 0% 2% 0% 1% 0% 0% 18%

688,185

%

1% 0% 0% 0% 3% 1% 0% 1% 0% 0% 42,161 1% (15,102) 0% 4,017 0% 0% 119,883 3% 1,190 0% 7,700 0% 885 0% (184) 0% 9% 398,886 4,359,550 100%

5% 16% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 23%

288,599 725,467 69,677 13,984 (47,207) 1,128 1,051,648

7% 17% 0% 2% 0% 0% -1% 0% 24%

210,518

0% 1% 3% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 5%

106,878 99,069 12,578 52,135 6,222 756 37,733 (12,649) 28 302,751

0% 2% 2% 0% 1% 0% 0% 1% 0% 0% 7%

3% 28%

152,895 1,286,987

4% 32%

4% 35%

1% 26% 42% 0% 0% 0% 0% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 72% 100%

45,224 1,147,835 1,460,966 (8,412) 8,069 71 691 62,380 61,929 3,824

1% 28% 36% 0% 0% 0% 0% 2% 2% 0% 0% 0% 0% 68% 100%

923,574

2,782,577 4,069,564

177,459 1,531,858

45,476 1% 1,150,776 26% 1,469,410 34% (18,657) 0% 8,069 0% 71 0% 742 0% 62,380 1% 63,487 1% 3,956 0% (11,975) 0% 55,113 1% (1,156) 0% 65% 2,827,692 100% 4,359,550

454,316 39,397 (253) 12,251 (5,520) 95,246 64,777 883 7,455 (2,237)

1% 0% 0% 0% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 41,419 1% (18,980) 0% 4,560 0% 4,793 0% 128,961 3% 1,167 0% 7,017 0% 0% 0% 8% 380,936 4,502,591 100%

373,539 672,161 61,818

47,830 1% (159) 0% 1,813 0% (89) 0% 92,816 2% 76,317 2% 9,227 0% 14,545 0% (7,442) 0% 1,299 0% 44,318 1% (23,093) 0% 4,375 0% 4,592 0% 139,458 3% 1,251 0% 8,645 0% 1,005 0% (61) 0% 9% 416,649 4,672,894 100%

8% 15% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 25%

10,092 (13,140) 307 1,124,610

8.0% 14% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 24%

303,691

0% 3% 2% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 7%

36,500 199,964 112,995 14,262 (8,355) 5,915 1,000 38,665 (4,239) 28 396,735

0.8% 4% 2% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 8%

175,986 1,594,040

4% 35%

45,678 1,387,132 1,334,460 (11,843) 8,522 71 651 62,380 77,329 4,171

1% 31% 30% 0% 0% 0% 0% 1% 2% 0% 0% 0% 0% 65% 100%

6,845

1,114,363 6,000 129,350 100,204 12,930 11,391 6,064 1,000 36,752

2,908,551 4,502,591

373,776 653,710 38,334 61,531

200,791 1,722,136

4% 37%

45,785 1% 1,397,698 30% 1,341,579 29% (8,791) 0% 8,522 0% 71 0% 692 0% 62,380 1% 69,443 1% 4,145 0% 13,055 0% 16,514 0% (335) 0% 63% 2,950,758 100% 4,672,894

Instituto Costarricense de Electricidad y Subsidiarias Estados de Resultados (En milllones de Colones) 360 Dic.08 Ingresos de operación Servicios de electricidad Servicios de telecomunicaciones Servicios institucionales Total ingresos de operación Costos de operación

446,052 397,075 928 844,055

360 % 53% 47% 0% 100%

Dic.09 582,177 424,182 3,413 1,009,772

180 %

360

Jun.10

Dic.10

180 %

Jun.11

%

58% 42% 0% 100%

298,986 233,225 1,169 533,380

56% 44% 0% 100%

604,734 489,200 1,434 1,095,368

55% 45% 0% 100%

306,352 266,617 3,389 576,358

53% 46% 1% 100% 22%

Operación y mantenimiento

201,799

24%

206,862

20%

118,050

22%

228,738

21%

127,264

Operación y mantenimiento de equipos bajo arrendamiento

125,024

15%

109,619

11%

78,681

15%

144,854

13%

99,659

17%

Depreciación de activos en operación

155,342

18%

216,425

21%

111,701

21%

228,717

21%

116,774

20%

Compras y servicios complementarios

83,828

10%

100,615

10%

58,176

11%

93,770

9%

48,419

8%

Gestión productiva

50,474

6%

72,677

7%

32,456

6%

73,320

7%

35,623

6%

616,467 227,588

0% 73% 27%

706,198 303,574

0% 70% 30%

22,289 421,353 112,027

4% 79% 21%

769,399 325,969

0% 70% 30%

8,780 436,519 139,839

2% 76% 24%

72,835 74,658 17,107 7,883 236 172,719 54,869

9% 9% 2% 1% 0% 20% 7%

77,914 93,721 19,797 3,398 6,582 201,412 102,162

8% 9% 2% 0% 1% 20% 10%

40,346 54,807 10,228 1,530 1,441 108,352 3,675

8% 10% 2% 0% 0% 20% 1%

87,553 137,228 20,283 4,013 2,999 252,076 73,893

8% 13% 2% 0% 0% 23% 7%

42,848 72,173 9,844 2,141 845 127,851 11,988

7% 13% 2% 0% 0% 22% 2%

24,428 37,297

3% 4% 0% 0% 0% 7%

7,370 24,115 9,263

1% 2% 1% 0% 0% 4%

6,828 26,021 59,856 153 92,858

1% 5% 0% 11% 0% 17%

14,849 81,514 129,421 225,784

1% 7% 12% 0% 0% 21%

7,040 1,122 36,746 17,378 62,286

1% 0% 6% 3% 0% 11%

3% 0% 11% 3% 0% 0% 17% -3% 0% 0% 0% -3%

33,564 1,828 23,568 14,429

3% 0% 2% 1% 0% 0% 7% 7% 0% 0% 0% 7%

20,854 1,033 6,099 16,230 4,742 1,309 50,267 46,266 39 (68) 46,237

4% 0% 1% 3% 1% 0% 9% 9% 0% 0% 0% 9%

43,300 2,254 38,635 76,354 160,543 139,134 (118) 139,016

4% 0% 4% 7% 0% 0% 15% 13% 0% 0% 0% 13%

23,624 1,293 917 23,254 864 335 50,287 23,987 45 25 24,057

4% 0% 0% 4% 0% 0% 9% 4% 0% 0% 0% 4%

Centro de servicio técnico Total costos de operación Excedente bruto Gastos de operación Administrativos Comercialización Estudios preliminares Estudios pre-inversión Complementarios Total gastos de operación Excedente de operación Otros productos Ingresos financieros Otros ingresos Fluctuaciones cambiarias Variación período cuantificación dólares Variación período cuantificación monedas Total otros productos Otros gastos Intereses Comisiones Fluctuaciones cambiarias Otros gastos Variación período cuantificación dólares Variación período cuantificación monedas Total otros gastos Pérdida (excedente) antes de impuesto Impuesto sobre la renta Impuesto diferido Interés minoritarios (Pérdida) excedente neto

61,725 23,812 521 93,457 25,539

143,329 (26,735) 118 94 (16) (26,743)

12

40,748

73,389 69,521 (334) (78) 69,109

Instituto Costarricense de Electricidad y Subsidiarias Indicadores Financieros Dic.08 12

Dic.09 12

Jun.10 6

Dic.10 12

Jun.11 6

Rentabilidad ROAA ROAE Utilidad de Operación / Ingresos Utilidad Neta / Ingresos Costo financiero promedio Gasto administrativo / excedente bruto Rentabilidad del activo fijo promedio

-0.8% -1.1% 6.5% -3.2% 4.0% 32.0% -0.8%

1.8% 2.5% 10.1% 6.8% 4.0% 25.7% 2.0%

2.6% 3.8% 0.7% 8.7% 3.7% 36.0% 2.6%

3.2% 4.9% 6.7% 12.7% 4.1% 26.9% 3.8%

2.6% 4.0% 2.1% 4.2% 4.3% 30.6% 1.3%

Liquidez Activo corriente / Pasivo Corriente Capital de Trabajo

1.2 37,705

1.5 109,087

1.3 97,671

1.5 150,625

1.2 66,278

233,107 17,859 250,966 -357,446 0 -106,480 -106,480

315,455 25,173 340,628 -424,940 0 -84,312 -84,312

104,005 15,641 119,646 -182,340 0 -62,695 -62,695

243,072 32,475 275,547 -483,314 0 -207,767 -207,767

131,568 17,718 149,286 -228,613 0 -79,327 -79,327

54,869 227,425 26.9% 23,812 227,425

102,162 333,295 33.0% 33,564 333,295

66,337 303,959 57.0% 37,019 125,959

73,893 362,070 33.1% 43,300 362,070

82,206 384,681 66.7% 46,070 148,570

(3.3) 7.7 1.0 6.9 6.9 (4.0) 7.4 2.8

(1.8) 7.3 1.1 7.1 7.1 (2.0) 9.5 3.7

(2.1) 4.1 1.2 6.7 4.3 2.3 3.6 2.3

(3.1) 4.1 1.5 5.4 5.4 (1.8) 7.3 3.2

(2.0) 3.7 1.1 4.9 3.7 2.0 3.4 2.2

-3.3 7.7 7.1 5.8 6.9

-0.8 3.1 2.9 2.1 3.1

-2.1 4.1 3.6 -5.1 4.3

-0.7 0.9 0.8 0.9 1.2

-0.9 1.6 1.4 1.5 1.6

(2.74) 6.5 6.0

(0.53) 2.1 2.0

2.56 (4.9) (4.2)

(0.54) 0.7 0.6

(0.78) 1.5 1.3

0.4 0.1 0.2 2.9 -0.2 0.4 0.3 3.1 72.4% 172,556 -184,890

0.5 0.1 0.3 2.7 -0.1 0.4 0.4 3.1 68.4% 231,133 -193,807

0.5 0.1 0.4 3.7 -0.1 0.1 0.1 4.3 64.9% 122,284 -60,056

0.5 0.1 0.4 3.3 -0.2 0.2 0.4 4.2 64.6% 288,177 -195,137

0.6 0.1 0.4 3.3 -0.1 0.1 0.1 4.3 63.1% 136,582 -92,031

EBITDA y Flujos del Periodo Efectivo neto de las actividades de operación Gasto Financiero neto de impuestos FCO (Flujo de Caja Operativo) CAPEX Dividendos FLC Flujo Libre de Caja* (sin restar dividendos pagados) FLC Flujo Libre de Caja (restando dividendos) EBIT (12 meses) EBITDA (12 meses) Margen EBITDA Gasto Financiero (12 meses) EBITDA (período) Coberturas de Gasto Financiero del Periodo FLC / Gasto financiero* FCO / Gasto financiero* EBITDA / Flujo de Actividades de Operación EBITDA / Gasto financiero (12 meses)* EBITDA Período / Gasto Financiero Período* (EBITDA-CAPEX)/Gasto Financiero (12 meses)* (FCO antes de cambios en el capital de trabajo + Gastos Financieros)/G. Fin* (EBITDA+Pago de arrendamientos)/(G. Financiero+Pago de arrendamientos)* Coberturas de Servicio de Deuda Flujo Libre de Caja / Servicio de deuda* Flujo de Caja Operativo / Servicio de deuda* Efectivo de las actividades de operación / Servicio de deuda* EBITDA / Servicio de deuda + Proveedores (período)* EBITDA / Servicio de deuda (período)* Coberturas de serv. de deuda + proveedores Flujo Libre de Caja / Serv. de deuda + Proveedores* Flujo de Caja Operativo / Serv. de deuda + Proveedores* Efectivo de las actividades de operación / Serv. de Deuda + P.* Estructura financiera Pasivo / Patrimonio (veces) Endeudamiento de corto plazo / patrimonio (veces) Endeudamiento financiero (veces) Deuda Financiera / EBITDA Flujo de Caja Libre/Deuda Flujo de Caja Operativo/Deuda (FCO antes de cambios en el capital de trabajo)/Deuda (D. Financiera+Saldo de arrendamientos)/(EBITDA+Pago de arrendamientos) Patrimonio / Activos Depreciación y amortización Exceso / (déficit) de depreciación Gestión Administrativa Ciclo de efectivo Rotación de Inventarios Rotación de cobranzas comerciales Rotación de cobranzas global (incluye cuentas no comerciales) Rotación de cuentas por pagar comerciales *Indicadores incluyen Intereses Capitalizados

26 30 32 59 64

13

35 35 35 61 60

45 31 37 63 48

55 45 28 61 50

43 33 30 62 51

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