Initiating Coverage

  ING Vysya Bank    Rating:  Target:    CMP:   Upside: 

Being with Certainty  

ING Vysya Bank (IVB) is on right track

Since  2009,  IVB  has  emerged  stronger  with  a  structurally  improved  balance  sheet  and  regional  profile.  Bank  delivered  earnings  CAGR  of  37%  and  RoA  expansion of 30bps over FY10‐12. In spite of increasingly  challenging macro, we  believe IVB would continue to perform well due to following          

Robust loan profile: Pre‐dominantly a working capital bank in wholesale/SME  segments  (combined  ~75%  of  book).  Well‐diversified  credit  profile  with  low  exposure to ailing sectors. Largely secured retail book.   

Resilient  NIM  outlook:  Portfolio  spread  has  displayed  impressive  resilience.   CASA  ratio  to  improve  driven  by  acceleration  in  savings  growth.  Favorable  product mix shift and decline in wholesale rates to also support margin.    

Huge headroom for opex leverage: Shedding of legacy‐related employee cost  and  productivity  improvement  to  drive  lower‐than‐asset  opex  growth.  Cost/income ratio expected to improve from 59% in FY12 to 54% by FY14.   

Strong  asset  quality:  Gross  NPL  ratio  declined  sharply  over  FY10‐12  aided  by  benign slippages. Restructuring has been minimal (~1.4% of loans). Outlook on  slippages/restructuring remains non‐perturbing.    

Comfort from high PCR: Counter‐cyclical buffer build over past two years (PCR  at  90%);  Net  NPL/Networth  at  just  1.3%.  Opex  leverage  benefits  to  fully  transmit to bottomline; earnings to witness a brisk 23% CAGR over FY12‐14.   

Secular  RoA  improvement:  Stable  margins,  decline  in  cost/income  ratio  and  modest  credit  cost  to  underpin  continued  RoA  expansion.  Most  banks  are  facing a declining RoA curve. Bank well‐capitalized with Tier‐1 ratio at 10.7%. 

 Rs460  Rs381 20.6%

    Sector: 

Financials

Sector view: 

Neutral

 

Sensex: 

18,464 

52 Week h/l (Rs): 

405 / 275

Market cap (Rscr) : 

5,762 

6m Avg vol (‘000Nos):    

74 

Bloomberg code: 

VYSB IN

BSE code: 

531807

NSE code: 

INGVYSYABK

FV (Rs): 

10

Price as on Sep 14, 2012 

  Company rating grid    Low                         High 1 

2 

3 

4 

5 

Earnings Growth 

  

  

  

  

  

RoA Progression 

  

  

  

  

  

B/S Strength 

  

  

  

  

  

Valuation appeal 

  

  

  

  

  

Risk 

  

  

  

  

  

  Share price trend  ING Vysya Bk

Fits in our theme of ‘Buying Certainty’ v/s ‘Buying Valuation’  

Sensex

140

Investment  theme  in  the  banking  sector  has  been  unilateral  for  some  time  given  unnerving  macro  situation.  While  high  preference  for  certainty  has  enriched valuation of few large private banks, IVB has been ignored despite  its  robust  fundamentals.  An  improving  RoA  metric  differentiates  the  bank  from  most  others  and  therefore  stock  valuation  could  likely  see  a  sharp  re‐ rating. Initiate coverage with a BUY rating and 9‐month price target of Rs460.  

120 100 80 Sep‐11

Jan‐12

May‐12

Sep‐12

 

 

Y/e 31 Mar (Rs m)  Total operating income  Yoy growth (%)  Operating profit (pre‐provisions)  Net profit  yoy growth (%)    EPS (Rs)  Adj. BVPS (Rs)  P/E (x)  P/Adj.BV (x)  ROE (%)  ROA (%)  Source: Company, India Infoline Research 

September 17, 2012 

 

Share holding pattern 

Financial summary 

 

BUY

FY11  16,615   14.6   6,355   3,187   31.6     26.3   200.6   14.5   1.9   13.4   0.9  

FY12 18,781  13.0  7,679  4,563  43.2 

FY13E 21,818  16.2  9,495  5,545  21.5 

FY14E 25,688  17.7  11,763  6,911  24.6 

100

Promoters

FIIs

Others

80 60 40 20 0

30.4  254.6  12.5  1.5  14.3  1.1 

36.9  283.0  10.3  1.3  13.5  1.1 

46.0  317.8  8.3  1.2  14.9  1.1 

Jun‐12 Mar‐12 Dec‐11 Sep‐11

 

 

Research Analyst:

Rajiv Mehta  Bhavna Sinyal    [email protected] 

Company Report

ING Vysya Bank

  IVB has emerged stronger under the new management

Under  the  aegis  of  Mr.Shailendra  Bhandari,  MD  &  CEO  (appointed  in  August  2009), and revamped management team, ING Vysya Bank (IVB) has witnessed a  system‐beating  loan  CAGR  of  25%  over  FY10‐12.  More  importantly,  the  brisk  asset growth was not driven by chunky project loans but by granular and less  risky working capital funding disbursed to wholesale (25% CAGR) and SME (40%  CAGR) customers. Growth CAGR in Mortgages was lower at 16% impacted by  change  in  leadership  and  product  mix  (towards  LAP  ‐  loans  against  property)  during  FY12.  Currently,  loan  profile  is  well‐spread  between  three  main  segments, Wholesale/Corporate Banking (43%), SME Banking (31%) and Retail  Banking (20%).   ING has beaten system credit growth over FY10‐12  System 30

        System‐beating loan CAGR of 25% over  FY10‐12 ‐ mix moved towards  wholesale and SME segments   

         

Loan mix moved towards wholesale and SME  segments 

ING Vysya Bk

Wholesale

(%)

SME

Agri

Retail

24

23

23

20

10

10

7

22

25

28

31

44

42

42

43

Q1 FY10

Q1 FY11

Q1 FY12

Q1 FY13

100% 80%

24

60%

18

6

40%

12

20% 0%

6 FY08

FY09

FY10

FY11

FY12

Source: Company, India Infoline Research

 

 

IVB  has  significantly  reduced  its  South  India  concentration  over  the  past  few  years  by  opening  majority  of  new  branches  in  other  regions.  South  India’s  share in the distribution network has declined from 82% in FY08 to 68% in Q1  FY13. The branch mix has also moved towards metro and urban areas.  

         

South concentration in branch network has declined  Branch mix has moved towards Metro/Urban  AP 100%

Rest of South 8 10

80% 60%

41

North & East

9

10

15

16

38

37

West

12

13

13

17

19

19

34

34

Metro

Rural

19

18

18

17

17

16

20

19

19

18

18

19

35

35

35

34

34

32

26

28

29

31

30

33

Mar'08

Mar'09

Mar'10

Mar'11

Mar'12

Jun'12 

80% 60%

35

40% 41

Semi‐urban

100%

40% 20%

Urban

38

37

35

34

34

Mar'09

Mar'10

Mar'11

Mar'12

Jun'12 

20%

0%

0% Mar'08

Source: Company, India Infoline Research 

 

 

     

2

ING Vysya Bank

  Underpinned  by  strong  focus  on  asset  quality,  IVB  delivered  robust  37%  earnings  CAGR  over  FY10‐12  on  a  much  slower  balance  sheet  CAGR  of  18%.  Such  impressive  profit  performance  was  despite  the  bank  following  a  conservative  provisioning  policy  that  improved  PCR  from  60%  to  90%.  RoA  improved  by  30bps  in  the  aforesaid  period  to  cross  1%.  Apart  from  lower  delinquencies,  structural  expansion  in  NIM  contributed  to  the  significant  improvement in operating metric.              Growth in earnings better than balance sheet in  FY10‐12  50

Total Assets

(%)

  Earnings CAGR of 37% over FY10‐12  vis‐à‐vis 18% balance sheet CAGR 

RoA has seen significant structural improvement  

PAT

1.2

(%)

1.0 40 0.8 30 0.6 20

0.4

10

0.2 0.0

0 FY09

FY10

Source: Company, India Infoline Research 

FY11

FY12

 

FY08

FY09

FY10

FY11

FY12

 

SME lending to remain a core part of loan portfolio

Business Banking (SME) has been core to IVB. Several years of experience has  made the bank proficient in this segment as manifested in sustenance of high  credit  quality  (GNPL  ratio  of