Informe semestral de mercado 10 de julio de 2015 1. Entorno macroeconómico………………….……………………………………………………………….. 2 Los principales temas que determinaron la evolución de los mercados internacionales en el primer semestre de 2015 estuvieron relacionados con la evolución de la economía de Estados Unidos, la moderada recuperación de la zona euro, la preocupación con respecto crisis de deuda de Grecia y el comportamiento de los precios del petróleo. En Colombia, la gran dependencia del precio del crudo conllevo a que el Gobernó tuviera que replantear su esquema de gasto y generar planes de estímulo para reactivar la economía y generar empleo.

2. Renta fija………………………………………………….…………………………………………………………. 4 Durante el primer semestre del año, el Banco de la República mantuvo inalterada la tasa de interés de referencia en 4,5%, en línea con esta decisión las tasas de interés de referencia presentaron un comportamiento lateral. Por otro lado, la curva de rendimientos de deuda pública presentó un empinamiento marcado.

3. Renta variable..……….………………………………………………………………………………………….. 6 El mercado accionario colombiano registró una desvalorización aproximada de 11% en el lapso comprendido entre enero y junio.

4. Dólar…….…………………………………………………………………………………………………………….. 7 El comportamiento de la tasa de cambio presentó gran volatilidad mostrando una marcada tendencia alcista a lo largo del primer semestre. La Tasa Representativa del Mercado (TRM) registró una devaluación aproximada de 8.1%.

5. Inflación……..………………………………………………………………………………………………………..8 El IPC en junio registró una variación en los últimos 12 meses de 4,42%, impulsado principalmente por el incremento en los precios de los alimentos.

6. Producto Interno Bruto.………..……………………………………………………………………………..9 Durante el primer trimestre de 2015 la economía colombiana creció 2,8% comparado con el mismo periodo del 2014. Este resultado se ubicó muy cerca de las expectativas de los analistas del mercado, los cuales se encontraban alrededor del 2,6%.

7. Desempleo…………………………………..……………………………………………………………………… 10 La tasa de desempleo que se reportó durante el mes de mayo de 2015 fue de 8,9%, el cual comparado con el mismo mes del 2013 presenta un incremento de 0,1%, dado que en este último periodo se registró una tasa de 8,8%.

1. ENTORNO INTERNACIONAL Los principales temas que determinaron la evolución de los mercados internacionales en el primer semestre de 2015 estuvieron relacionados con la evolución de la economía de Estados Unidos y los anuncios realizados con respecto al rumbo de la política monetaria de ese país, la moderada recuperación de la zona euro, la preocupación con respecto crisis de deuda de Grecia y el comportamiento de los precios del petróleo. En Colombia, la gran dependencia del precio del crudo conllevo a que el Gobernó tuviera que replantear su esquema de gasto y generar planes de estímulo para reactivar la economía y generar empleo. Las condiciones económicas de Estados Unidos a lo largo del 2015 han ido mejorando. Si bien las cifras publicadas no han reflejado la recuperación tan rápida como la exhibida el año anterior, los datos de Producto Interno Bruto (PIB), desempleo, nóminas no agrícolas e inflación, han mostrado un comportamiento positivo sostenido, cercano de las metas de largo plazo. Como se puede observar en la gráfica 1, el estado norteamericano ha logrado consolidar un crecimiento moderado, presentando pocos registros negativos, producto de una afectación por factores climáticos. Se destaca la reducción continua de la tasa de desempleo ubicándose cerca de su nivel estructural del 5% y la baja inflación, la cual se ha mantenido por debajo del objetivo de 2%, no obstante este resultado se considerada que es transitorio, puesto que se espera que en el largo plazo este indicador retorne a su meta.

Ante este panorama positivo, la Reserva Federal (FED) ha cambiado en repetidas ocasiones su discurso con respecto al cambio de postura de política monetaria. La presidenta de esta entidad, Janet Yellen, afirmó en su último discurso que que no se descarta un incremento de la tasa de política monetaria durante el presente año siempre y cuando se evidencie una aceleración de la economía estadounidense en el segundo semestre donde la inflación y el empleo lleguen a niveles consistentes con las metas. Un gran número de analistas ha concentrado sus esfuerzos en anticipar el momento en el cual la FED comenzará a implementar una política contraccionista a través de encuestas, proyecciones y análisis. Es posible afirmar que la gran mayoría han coincidido en que el incremento en la tasa de referencia se realizará a un ritmo menor que el previsto en periodos pasados como consecuencia del cambio en los discursos, sin embargo se estima que con una alta probabilidad que la Reserva Federal realizará esa subida en este año. Estas apreciaciones coinciden con las proyecciones de tasa de interés por parte de los miembros del comité de la FED. Al revisar los resultados de la encuesta de expectativas a los miembros del Comité Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) se observa que la mediana de las proyecciones se redujo a la mitad en la encuesta de junio (0.625%) con respecto a la de diciembre (1.125%). Gráfica 2: Encuesta de expectativas a miembros de la FED sobre la tasa de referencia

Gráfica 1: Cifras económicas de Estados Unidos

Fuente: Federal Reserve Minutes

Fuente: Bloomberg

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En periodos anteriores se realizaron dos planes internacionales de rescate a Grecia los cuales comprendían un valor total de €240,000 millones, donde el último programa expiraba el 28 de febrero de 2015, sin embargo ante la imposibilidad de pagar las obligaciones de corto plazo, se logró negociar con el país heleno la extensión del plazo a finales del mes de junio. Al llegar el día de vencimiento de los términos, el pago no se realizó y por tal motivo los prestamistas le exigieron a Grecia una serie de reformas que condicionarían la liberación de nuevos recursos de ayuda. La falta de conclusión y la alta incertidumbre sobre el desarrollo de estas negociaciones tensionaron los mercados bursátiles, generando desvalorizaciones en activos de renta variable y valorizaciones de activos considerados históricamente como refugio.

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Gráfica 3: PIB de la eurozona (%) 4 2 0 -2 -4 -6 mar-08

continuación del programa de rescate del país heleno. El drama de este país comenzó en enero de este año cuando el partido Syriza ganó las elecciones generales con la idea de mejorar las condiciones de vida de los ciudadanos y no continuar con los planes de austeridad, negociando con los acreedores condiciones más viables. Este propósito de gobierno se convirtió en el dolor de cabeza de los líderes europeos puesto que Grecia presentaba dificultades de liquidez para cumplir sus obligaciones.

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En contraste con la Reserva Federal, el Banco Central Europeo ha optado por implementar políticas más expansivas mediante la prolongación del programa de estímulos hasta septiembre de 2016 con el propósito de incentivar el consumo e impulsar el crecimiento económico. Más allá de las complicaciones que ha tenido la región para presentar un crecimiento del PIB sostenido, la decreciente inflación y las dificultades para generar empleo han dejado entrever el débil panorama de la zona euro.

Fuente: Bloomberg El crecimiento del PIB durante el 2015 ha sido frágil, confirmando la dificultad que tienen los 17 países para lograr reactivar la economía, la cifra reportada para el primer trimestre fue de 1%. Además de la preocupación por el debilidad de las cifras, la inflación se ha convertido en el principal factor de riesgo para la recuperación, puesto que no refleja una reactivación del consumo. La caída en los precios ha sido más pronunciada de lo esperado, acentuando los temores de deflación para los países que utilizan la moneda común. Gráfica 4: Inflación de la eurozona

jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15

4 3 2 1 0 -1

Fuente: Bloomberg Sumado a las preocupaciones sobre el bajo nivel de la inflación, un factor determinante de la aversión al riesgo de la región fueron las negociaciones del nuevo gobierno griego con sus pares europeos sobre la

Otro de los factores que influyó en gran medida en los mercados bursátiles fue el comportamiento de los precios del petróleo. Desde finales del año anterior se venían registrando fuertes descensos en el valor del crudo debido a la expectativa de una menor demanda de este activo por parte de China y a la sobreoferta de los países de la OPEP y de Estados Unidos. La cotización del WTI inició el año a USD$52.69 por barril y presento alta volatilidad durante el primer trimestre con una tendencia a la baja hasta registrar un mínimo de USD$42.03 y estabilizarse entre mayo y junio cerca de los USD$ 60 por barril. Como resultado de estas variaciones en el precio del petróleo, el balance del sector externo, las cuentas fiscales y la inversión extranjera en el sector minero energético de Colombia se vieron afectadas puesto que estos rubros presentan una alta dependencia a este activo: el 20% de los ingresos de la Nación y el 50% de las exportaciones son atribuidas a este commodity.

3 CONDICIONES DE USO: Este documento es únicamente de carácter informativo y su análisis es exclusivo de su lector, por lo cual el contenido de este escrito no debe entenderse como asesoría, consejo o recomendación.

Gráfica 5: Precio del petróleo WTI

Fuente: Bloomberg En medio de una coyuntura de precios petroleros que no parecen recuperarse pronto y de pronósticos que apuntaban a que la economía del país crecería este año cerca de 3,6% (cifra inferior a la estimada a finales del 2014), el Gobierno anunció que de manera preventiva y con el ánimo de cumplir con el propósito de sostenibilidad fiscal se aplazarían $6 billones en el Presupuesto General de la Nación para 2015, el cual comprendió $4,8 billones en el rubro de inversión y de $1,2 billones en gastos de funcionamiento. Además de plantear el esquema de gasto, el Presidente de la República anunció la puesta en marcha de un plan de choque que comprende la inyección de $16,8 billones a través de estímulos para sectores como infraestructura educativa, industria, turismo, minería, vías, vivienda y regalías.

Gráfica 6: Tasas de interés de referencia

Fuente: Banco de la República Como se puede ver en la gráfica 6, las tasas de interés de referencia presentaron un comportamiento lateral durante el semestre, correlacionadas con la estabilidad de la tasa de intervención. La IBR se cotizó a una tasa promedio de 4,35%, manteniendo un spread frente a la tasa repo de 15 puntos básicos. Por otro lado, la DTF osciló alrededor del 4,4%, conservando una diferencia respecto a la tasa de referencia de 0.06%.

• DEUDA PÚBLICA Durante el primer semestre del año se presentó un empinamiento de la curva de rendimientos ocasionado por un incremento pronunciado en las tasas de interés de los títulos de largo plazo y una valorización de los TES de menor duración. Gráfica 7: Curva de rendimientos TES pesos1

2. RENTA FIJA • TASAS DE INTERÉS DE REFERENCIA Durante el primer semestre del año, el Banco de la República mantuvo inalterada la tasa de interés de referencia en 4,5%, acumulando 10 meses consecutivos de tasa a ese nivel. Las razones que se tuvieron en cuenta para tomar esta determinación fueron: el creciente deterioro de las condiciones externas, la incertidumbre sobre la recuperación global, la caída en el precio del petróleo, el posible incremento en el costo del financiamiento externo en el corto plazo, el incremento transitorio de la inflación y el deterioro de los términos de intercambio.

Fuente: Infovalmer 1

La curva de rendimientos correspondiente al 02 de enero de 2015 no tiene una tasa de valoración para el título convencimiento en septiembre de 2030, puesto que dicha referencia no había sido emitida.

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Como se aprecia en la gráfica 8, los TES con vencimiento en 2024 presentaron alta volatilidad durante los primeros seis meses del año. Estos títulos se comenzaron a negociar a 7,082% y registraron en junio una tasa de 7,21%. Gráfica 8: TES con vencimiento en 2024

Fuente: Bloomberg La valorización de los TES a principio de año obedeció a la demanda de inversionistas, particularmente de extranjeros. Este acontecimiento permitió que la tasa de interés de los títulos del 2024 pasara de 7,082% la primera jornada de negociación del año hasta alcanzar un mínimo de 6,39% a principios de febrero. Desde el segundo mes del año hasta junio, los títulos de referencia a 10 años presentaron un comportamiento mixto con una tendencia alcista, influenciada por factores externos e internos, entre los cuales se destacan: • La expectativa de un cambio en la postura monetaria de la FED presionó al alza las tasas de los bonos emergentes, entre ellos la deuda soberana colombiana, por el encarecimiento del crédito externo. • La incertidumbre respecto al panorama internacional (entre los cuales se destaca el menor crecimiento del PIB de China y la crisis económica de Grecia) incrementó la aversión al riesgo global generando una mayor presión al alza de las tasas de los títulos de más largo plazo. • El anuncio de la operación de canje por parte del Ministerio de Hacienda favoreció a los títulos de corto plazo. Las referencias de oct2015 y jun-2016 se valorizaron gracias al

compromiso de compra por $6 billones, distribuidos en $1.5 billones trimestrales hasta junio de 2016. • Hace un año, JP Morgan anunció el rebalanceo del índice GBI-EM en el cual se incrementó la ponderación de la deuda soberana de Colombia sustancialmente. Este factor implicó una masiva entrada de capital extranjero que contribuyo con la valorización de la deuda pública local. Durante el segundo trimestre del 2015 esa compañía extranjera volvió a calcular la participación de Colombia en sus indicador y determino disminuirla desde 7.36% hasta 6.93% por reajustes en los títulos en los cuales tiene que invertir. • La presentación del Marco Fiscal del Mediano Plazo también generó incertidumbre al final del semestre, pues el mercado tenía la percepción de que se anunciaría un mayor déficit fiscal financiado con mayor endeudamiento. Si bien el Ministerio de Hacienda anunció un incremento del déficit fiscal de 0.2% del PIB para el 2015 (pasando de 2.8% anunciado en diciembre de 2014 a 3.0%), la Nación aclaró que este mayor déficit sería financiado por menores pérdidas del Banco de la República y la eliminación de los giros al Fondo para la Estabilización del Precio del Combustible. Por lo tanto, el Plan Financiero 2015 no contempla adiciones en el endeudamiento interno, manteniendo la meta de colocación de TES en $30,57 billones. • La divergencia de percepción entre los inversionistas locales y extranjeros sobre las próximas decisiones de política monetaria del Banco de la República influyo en el comportamiento de la deuda pública en gran parte del semestre puesto que las opiniones se encontraban divididas: Mientras que una buena parte de los agentes del mercado esperaban una disminución en la tasa de interés de referencia durante el presente año, otros agentes estaban más inclinados a que este movimiento no se diera o se presentara una política contraccionista.

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3. RENTA VARIABLE El segundo semestre del 2014 la renta variable colombiana presento una marcada tendencia bajista, la cual no se logró revertir durante el los primeros seis meses del 2015. El índice bursátil Colcap2 abrió el año en 1.483,9 puntos, su nivel máximo alcanzado en 2015, luego de cayó a un mínimo de 1.249,26 y cerró el periodo a 1.331,35, es decir, en el lapso comprendido entre enero y junio las acciones registraron una desvalorización aproximada de 11%. En la gráfica 9 se resalta que a partir de enero el indicador no alcanzó a superar el valor con el que arrancó el año. Gráfica 9: Colcap

Fuente: Bloomberg

hacen parte del sector de hidrocarburos como lo que están por fuera de este, debido un efecto de aversión al país en su totalidad. Además, la alta dependencia de la economía local al crudo donde el 20% de los ingresos de la nación y el 50% de las exportaciones directamente le atañen al commodity explica este comportamiento. Adicional a la tendencia de desvaloración de los commodities, los factores que más influyeron en el comportamiento de la renta variable local en el último semestre fueron: la suspensión de la venta de Isagen, el anuncio de la venta de Pacific Rubiales, el cambio de presidente de Ecopetrol, el anuncio de financiación para el metro de Bogotá por parte de EEB, mayores presiones tributarias como consecuencia de la reforma tributaria y el cambio de metodología contable a NIIF que afectó los resultados de la mayoría de compañías. Estos acontecimientos ocasionaron un incremento en la aversión al riesgo de los inversionistas, lo cual se manifestó mediante la salida de capitales afectando negativamente el mercado accionario local. Además de los aspectos que se mencionaron anteriormente, vale la pena destacar un factor que le imprimió dinamismo al mercado accionario, el cual es el cambio en la metodología del cálculo del Colcap. Actualmente la canasta del indicador está compuesta por más de 20 acciones de 20 emisores diferentes, permitiendo que dos o más acciones del mismo emisor puedan formar parte del índice si cumplen los requerimientos de la función de selección.

Indiscutiblemente el factor que tuvo mayor incidencia en la disminución de la cotización del Colcap fue la caída en el precio del petróleo, el cual se sustentó en la sobreoferta causada por la mayor cuota de producción de la OPEP y Estados Unidos, junto con la expectativa de una menor demanda de este producto por el enfriamiento de la economía mundial encabezado por China. Para el mercado local, la desvalorización del 11% es explicada por el bajo apetito de los inversionistas locales e internacionales tanto de los emisores que 2

El Colcap es un índice accionario publicado por la Bolsa de Valores de Colombia, el cual refleja el comportamiento de las acciones más liquidas de la BVC ponderadas por su capitalización bursátil ajustada.

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4. DÓLAR El comportamiento de la tasa de cambio presentó gran volatilidad mostrando una marcada tendencia alcista a lo largo del primer semestre. La Tasa Representativa del Mercado (TRM) registró una devaluación aproximada de 8.1%. Durante los primeros seis meses el dólar abrió a $2.392,5, se mantuvo lateral durante los primeros dos meses, cerró el periodo a $2.585,1, alcanzó un máximo de $2.700 y un mínimo de $2.342,4. Gráfica 10: Dólar

Fuente: Bloomberg A finales del 2014 se evidenció una fuerte disminución del precio de petróleo en sus referencias Brent y WTI que favorecieron la devaluación de la tasa de cambio local. Durante el primer semestre del año este factor siguió presentando una fuerte incidencia en la cotización del dólar, sin embargo este fundamental se vio atenuado a principio del 2015 por la demanda de dólares de inversionistas locales y extranjeros. La lateralidad de la tasa de cambio durante los primeros dos meses del año se explica por la disminución del precio del petróleo y la demanda de divisas por parte de inversionistas locales y extranjeros. Sin embargo, a principios de marzo se acentuó la devaluación del dólar hasta alcanzar un máximo de $2.700 como consecuencia de las expectativas de incremento en la tasa de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos, debilitamiento del precio del petróleo, el mensaje de preocupación del Banco de la República sobre el creciente deterioro de la cuenta corriente, al reintegro del pago de la primera cuota de impuesto de renta y a la toma de utilidades de algunos agentes locales.

La tendencia alcista del dólar se comenzó a revertir a mediados del mes de marzo gracias a la corrección al alza del precio del petróleo que contribuyó a disminuir las preocupaciones sobre la debilidad del sector externo colombiano. Además de este factor, también tuvo incidencia la emisión de bonos internacionales a 30 años por parte del Ministerio de Hacienda, puesto que este acontecimiento favoreció la entrada de divisas. Sumado a estos elementos, los fundamentales externos que incidieron en la revaluación de la tasa de cambio fueron: Las sorpresas negativas de las cifras macroeconómicas publicadas de Estados Unidos y el cálculo de las proyecciones económicas por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) las cuales no fueron tan alentadoras como las que se habían estimado inicialmente. El último impulso alcista del dólar se vio influenciado principalmente por factores locales más que por fundamentales internacionales. La caída en los precios del petróleo y las expectativas de que su precio se mantenga en niveles bajos, al menos en lo que queda del año, continuaron debilitando la percepción de los inversionistas extranjeros sobre la vulnerabilidad de las cuentas fiscales y externas colombianas. Adicionalmente, el aplazamiento de la subasta de venta de Isagén contribuyó a eliminar la expectativa de ingresos de divisas por este concepto. El mes de junio se consolidó como otro mes que favoreció la devaluación del dólar. Este comportamiento estuvo soportado en las declaraciones de la FED sobre el propósito de subir tasas este año, así como a las preocupaciones sobre la crisis económica de Grecia y por el incremento en la probabilidad de que el país heleno entrara en default con sus acreedores.

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Gráfica 12: Variación IPC por grupo de bienes

5. INFLACIÓN El índice de precios al consumidor (IPC) en junio registraron una variación mensual de 0,10%, cifra superior en apenas 0,01% a la que se registró en el 2014 (0,09%). La inflación año corrido se ubicó en 3,33% y en los últimos 12 meses fue de 4,42%. Gráficamente se puede observar que la inflación ha presentado un rápido incremento desde finales del 2013 puesto que los precios de la canasta básica pasaron de cerca del 2% a ubicarse en el 2015 por encima del rango meta del Banco de la República (entre el 2% y el 4%). Adicionalmente, vale la pena resaltar que los precios al consumidor de los últimos doce meses no registraba una cifra similar desde principios de 2009. La principal fuente de presiones alcistas en la canasta del IPC a partir del periodo descrito anteriormente ha provenido del crecimiento en los costos de los alimentos, así como a la transmisión de la depreciación cambiaria sobre los precios de productos importados.

1,13%

Fuente: Bloomberg Si bien el IPC generó sorpresa en el mercado puesto que las cifras reales se ubicaron por encima de las expectativas, las proyecciones para el cierre del año 2015 indican que este indicador podría estar presentando una corrección hacia la baja, cerca del 4%. A diciembre FIDUCOLDEX S.A. estima que el incremento en los precios puede ubicarse alrededor de 3,9%.

4,5%

jun-15

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3,5% dic-13

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5,11% 4,45% 3,70% 3,67% 3,51% 3,32% 2,25% 2,19%

Gráfica 13: proyecciones del IPC IPC IPC estimado 5,5%

Gráfica 11: Inflación 12 meses 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% jun-10

Alimentos Educación Salud Comunicaciones Diversión Otros gastos Vivienda Transporte Vestuario

Fuente: Bloomberg En el primer semestre del año, el IPC acumuló una variación de 3,33%. Esta tasa es superior en 0,76 puntos porcentuales a la registrada en el mismo mes del 2014 (2,57%). Como se muestra en la gráfica 12, todos los grupos de bienes y servicios presentaron en el semestre una variación positiva, destacándose entre todos el de los alimentos y educación. De estos rubros, los subgrupos que registraron mayor crecimiento de los precios fueron: Cereales y productos de panadería (14,78%); gasto de ocupación (2,22%); hortalizas y legumbres (17,95%) y comidas fuera del hogar (3,42%). Con aportes negativos a la variación se ubicaron: servicios de vestuario (2,51%); artículos de joyería y otros personales (2,09%); ropa del hogar (3,68%); utensilios domésticos (2,76%) y calzado (0,93%).

2,5% 1,5% dic-12

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Fuente: Bloomberg

8 CONDICIONES DE USO: Este documento es únicamente de carácter informativo y su análisis es exclusivo de su lector, por lo cual el contenido de este escrito no debe entenderse como asesoría, consejo o recomendación.

6. PIB COLOMBIA Durante el primer trimestre de 2015 la economía colombiana creció 2,8% comparado con el mismo periodo del 2014. Este resultado se ubicó muy cerca de las expectativas de los analistas del mercado, los cuales se encontraban alrededor del 2,6%. Frente al periodo inmediatamente anterior (octubre-diciembre) la economía avanzó entre enero y marzo 0,8%. Gráfica 14: PIB por trimestre

Fuente: Dane Durante el primer trimestre, siete de las nueve actividades productivas presentaron un crecimiento positivo. De estas ramas de actividad, los sectores que presentaron un mayor crecimiento y aportaron 1.9% a la variación total del PIB fueron: el comercio (5,0%), la construcción (4.9%) y el sector financiero (4.4%). Por otro lado, la industria manufacturera fue el sector que presentó la mayor contracción al disminuir un 2,1% restando 23 puntos porcentuales al crecimiento. Tabla 1: PIB por ramas de actividad Rama Comercio, reparación, restaurantes y hoteles

Construcción Establecimientos financieros y otros Servicios sociales, comunales y personales Transporte, almacenamiento y comunicación Agricultura, silvicultura, caza y pesca Electricidad, gas y agua Explotación de minas y canteras Industria manufacturera Fuente: Dane

% 5,0% 4,9% 4,4% 3,0% 2,8% 2,3% 2,0% -0,1% -2,1%

Si bien el resultado del primer trimestre se ubicó en terreno positivo, la cifra mostró una desaceleración de la economía, puesto que el Producto Interno Bruto (PIB) varió 2,8 %, menos de la mitad de la cifra alcanzada en el mismo periodo de 2014, cuando se había expandido 6,5%. Debido al comportamiento desalentador del crecimiento económico local, los analistas han comenzado a reacomodar sus expectativas del PIB para el 2015: las proyecciones del PIB por encima del 4% se han ajustado entre 3% y 3,4%.El Gobierno es el más optimista, pues fijó su meta en 3,6%. Para el Ministro de Hacienda, Mauricio Cardenas, un resultado cercano al 3% es destacable teniendo en cuenta que nos estamos comparando con un primer trimestre de 2014 cuando la economía había mostrado un crecimiento de 6,4%, el más alto para este trimestre en los últimos 7 años. Adicionalmente, el crecimiento de 2,8% nos mantiene como la economía de mayor crecimiento dentro de las seis más grandes de la región y como la segunda con mayores perspectivas de crecimiento para el año 2015, a pesar de la nueva realidad en los precios del petróleo. Sin embargo, a pesar de superar el crecimiento de los pares de la región, las condiciones del sector externo (desaceleración de China, crecimiento moderado de los socios comerciales y disminución de precios del petróleo, entre otros) se convierten en uno de los grandes desafíos que enfrenta la economía local, puesto que este contextos podría generar dificultades para el crecimiento del PIB del país en el corto plazo. Gráfica 14: PIB por país

Fuente: Dane

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7. DESEMPLEO La tasa de desempleo que se reportó durante el mes de mayo de 2015 fue de 8,9%, el cual comparado con el mismo mes del 2013 presenta un incremento de 0,1%, dado que en este último periodo se registró una tasa de 8,8%. Más allá del resultado mensual de este indicador, es importante resaltar que la tasa de paro ha presentado una disminución constante durante los últimos 4 años, exhibiendo una marcada tendencia hacia la baja (ver gráfica 15). Con la cifra publicada de mayo de 2015, la tasa de desempleo acumula 4 meses con tasas de un solo digito. Gráfica 15: Tasa de desempleo

Fuente: Dane La tasa global de participación (TGP) para el quinto mes del año fue 64,6%, 0,6% por encima del dato registrado en mayo de 2014 (63,9%) y 0,9% por debajo del mes anterior. Por otro lado, la tasa de ocupación durante este periodo subió 0,5% frente al dato del año anterior, ubicándose en 58,8%. Para las 13 ciudades, la tasa global de participación se situó en 68,1%, la tasa de ocupación se ubicó en 61,6% y la tasa de desempleo presentó una disminución de 0,4% frente al mismo mes de 2014 al registrar una cifra de 9,6%.

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