Informe semanal de mercados. Documento Uso Interno

Informe semanal de mercados Documento Uso Interno 1 Escenario Global Riesgo financiero  Tras el BCE, llegó la cumbre Merkel-Sarkozy apoyando la ...
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Informe semanal de mercados

Documento Uso Interno

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Escenario Global

Riesgo financiero  Tras el BCE, llegó la cumbre Merkel-Sarkozy apoyando la recapitalización de los bancos (aplaudida por el mercado, polémica en el sector) y con la promesa de un plan completo para la UE para finales de este mes. Siguen durante el fin de semana los encuentros económicos de “alto nivel” con la reunión de Ministros de Finanzas europeos y la de los banqueros centrales del G20.  Repasando otros avances en la semana, se salvó el “match ball” para el EFSF con la aprobación de Eslovaquia al mismo. Ya cuenta con el visto bueno parlamentario de los 17 Estados miembros. Es ahora momento de “ponerlo en práctica”.  Desde Grecia, escasas novedades. Quizás lo más reseñable sea la “oposición” del BCE a los cambios impulsados desde Alemania sobre lo acordado el 21 de julio, y que parecen esconder una alusión a la deuda griega. Otros como Juncker sugieren un 60% de reestructuración. En todo caso, próximas novedades el 24, con las conclusiones de la Troika sobre Grecia.  En el resto del mundo periférico, rebaja de rating para España (S&P a AA-). Aunque lo anterior no es una novedad, sí empiezan a ganar “eco” las dudas sobre el cumplimiento del déficit español. Frente al objetivo oficial del 6%, BBVA apunta al 6,5%, FUNCAS al 7,0%...Pese a la contención del gasto la ralentización de los ingresos dificulta llegar a las cifras, especialmente desde el lado autonómico. Como hemos venido comentando, es el lado de los ingresos la parte difícil de “cuadrar”, y con un entorno como el que sugieren los datos conocidos (ventas al por menor a la baja, continuado ajuste en vivienda…), es altamente probable encontrarnos con desviaciones. Atentos a ellas.

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2

Escenario Global

Riesgo financiero  Tomando el pulso a los mercados e indicadores de riesgo, se advierte mejoría en varios frentes,… o TED spread que abandona los máximos, pero que aún queda lejos de niveles de normalización (0,3). Creemos que las medidas del BCE irán contribuyendo a ello. o Positiva y fuerte caída de los depósitos en el BCE. o Mayor actividad en primarios, atractivos y con interés comprador (p.e. IBERDROLA a 5 años, FROB a 2)….  …., pero con el riesgo periférico aún alto, spreads al alza en la semana y no sólo desde España, sino también en Italia donde el 10 años vuelve a acercarse al 6%. Y aquí está la clave, sin la cual la recapitalización de los bancos carece de sentido.

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Escenario Global

Crecimiento

180

o Datos exteriores, aunque menores de lo esperado, siguen dando claras señales de fortaleza.

160

o IPC, según lo esperado, descendiendo al 6,1% YoY; una economía que mantiene su moneda artificialmente débil, es un país que “no tiene” interés en controlar los precios. Créditos y oferta monetaria mantienen dinámica.

120

Importaciones Exportaciones

140

100 80 60 40 20

ene-11

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ene-02

ene-01

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ene-97

ene-96

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ene-94

ene-93

ene-92

0 ene-90

o Y al margen de la macro, el tema bancario, en el que esta semana el fondo soberano chino ha comprado acciones de los 4 grandes bancos chinos tras cotizar por debajo de niveles crisis 08. Soporte para un sector que empezaba a ser fuente de constantes rumores en mercado. ¿Próximo temor si el mercado deja de lado la cuestión europea?

SECTOR EXTERIOR CHINA (absoluto Exportaciones e Importaciones)

200

ene-91

 Con escasas referencias desde la economía americana, nos centramos en los datos desde China, a pocos días de conocer la cifra de PIB (9,5% est.)

China: IPC alimentos vs IPC resto

Evolución del crédito en China 60.000

45 41 37

50.000

33 29

40.000

25 21

30.000

IPC alimentación IPC resto de bienes / servicios IPC general

17 13 9

20.000

5 1

10.000

-3

Documento Uso Interno

jun-11

oct-10

feb-10

oct-08

jun-09

feb-08

jun-07

oct-06

feb-06

jun-05

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feb-04

jun-03

oct-02

feb-02

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jun-01

feb-00

jun-99

oct-98

feb-98

jun-97

oct-96

feb-96

jun-95

oct-94

nov-11

may-11

nov-10

may-10

nov-09

may-09

nov-08

may-08

nov-07

may-07

nov-06

may-06

nov-05

may-05

nov-04

may-04

feb-94

-7

0

4

Escenario Global

Renta fija  Resumimos nuestras emisiones favoritas en dos carteras de renta fija, una conservadora de menor duración y rating más alto, y otra agresiva con rating menor y duración más alta. En ambos casos, aparece sombreada la principal apuesta para aquellos que prefieran un nombre único.

Renta Fija NA ME BA NCO POPULA R ESPA NOL BA NKIA SA A YT CEDULA S CA JA S GLOBA L BBVA SENIOR FINA NCE SA SA NTA NDER INTL DEBT SA TELEFONICA EMISIONES SA U A BERTIS INFRA ESTRUCTURA S GA S NA TURA L CA PITA L INSTITUT CREDITO OFICIA L FUND ORDERED BA NK RESTRU

Renta Fija NA ME A BENGOA SA A LCA TEL-LUCENT OBRA SCON HUA RTE LA IN SA LA FA RGE SA FIA T FINA NCE & TRA DE FCE BA NK PLC A YT CEDULA S CA JA S GLOBA L A BERTIS INFRA ESTRUCTURA S BONOS Y OBLIG DEL ESTA DO BBVA SENIOR FINA NCE SA

ISIN ES0413790009 ES0414950826 ES0312298088 XS0503253345 XS0624668801 XS0410258833 ES0211845237 XS0436905821 XS0589735561 ES0302761004

BONOS INVERSIS CM CONSERVA DORA TIR Rating S& P

Vencimiento Pº A CTUA L 18/10/2012 14/03/2013 25/10/2013 23/04/2015 18/05/2015 03/02/2014 14/10/2016 09/07/2014 31/03/2014 19/11/2014

ISIN XS0469316458 XS0564563921 XS0503993627 XS0434974217 XS0451641285 XS0466777223 ES0312298088 ES0211845237 ES00000123B9 XS0503253345

99,390 98,695 96,118 94,313 98,238 103,000 97,657 102,387 99,603 95,473

3,63% 4,47% 5,85% 5,05% 5,04% 4,02% 5,17% 4,29% 4,53% 4,61% 4,67%

BONOS INVERSIS CM A GRESIVA TIR

Vencimiento Pº A CTUA L 25/02/2015 15/01/2016 28/04/2015 24/11/2016 15/09/2014 17/01/2014 25/10/2013 14/10/2016 30/04/2021 23/04/2015

102,274 96,161 95,203 100,801 101,014 108,173 96,118 97,657 101,680 94,313

AAA AAA A+ AAAABBB+ BBB+ BBB AAAAA+

CUPON 3,00% 3,50% 3,75% 3,25% 4,50% 5,43% 4,63% 5,25% 4,38% 3,00% 4,07%

Rating S& P

8,83% 9,62% 8,99% 8,64% 7,22% 5,39% 5,85% 5,17% 5,27% 5,05% 7,00%

Documento Uso Interno

B+ B Ba2 BB+ BB BB A+ BBB+ AAAABBB-

Duración 0,98 1,34 1,85 3,24 3,24 2,10 4,44 2,52 2,26 2,84 2,48

CUPON 9,63% 8,50% 7,38% 7,63% 7,63% 9,38% 3,75% 4,63% 5,50% 3,25% 6,73%

Sector Financial Financial Financial Financial Financial Communications Consumer, Non-cyclical Utilities Government Government

Duración

Sector

2,73 Industrial 3,39 Communications 2,91 Industrial 3,89 Industrial 2,61 Financial 1,96 Financial 1,85 Financial 4,44Consumer, Non-cyclical 7,31 Government 3,24 Financial 3,43

5

Escenario Global

Divisas  Junto a la opinión más táctica del euro-dólar, dos argumentos que apoyan nuestra recomendación:

0,7

1,1 1,15 1,2

Cotización €/$

0,5

1,25

0,3

1,35

1,45

-0,5

1,5

-0,7

1,55

-0,9

1,6 jul-11

nov-10

feb-10

mar-11

1,4

-0,3

jul-10

-0,1

€/$

1,3

0,1

oct-09

o En sentido contrario podemos argüir temas como la aversión al riesgo (absolutamente válida en esta semana) o un hipotético QE3 (no descartado según las actas de la FED). Con todo, damos más validez para un horizonte temporal de 3 meses a los primeros argumentos, por lo que apoyaríamos un euro-dólar volviendo al 1,30.

Diferencial actual, presión a la baja para el EUR. ¿Niveles de 1,30?

LIBOR 3 meses-letra alemana 3 meses

jun-09

o Flujos: movimiento drástico de los mismos con fuertes ventas de euros, que sin llegar a los máximos de venta si que sugieren deslizamientos hasta niveles de 1,3.

0,9

feb-09

o En el sentido anterior, la dinámica de las economías, más fuerte la americana que la europea con claros riesgos de episodios recesivos.

LIBOR 3 meses-Letra alemana 3 meses

CARRY TRADE EURO-DÓLAR

o Tipos: llamados a bajar en Europa y a mantenerse en EE UU, lo que rebaja el carry trade que lleva tiempo jugándose.

EURO y flujos DÓLAR y flujos 50000

90

40000

88

150000

1,7

100000

1,6 1,5

50000

1,4

86

30000

84

20000

82 10000

0 1,3 -50000

1,2

80

-100000

-40000

70

Documento Uso Interno

jun-11

ago-11

feb-11

abr-11

nov-10

jul-10

sep-10

abr-10

dic-09

feb-10

jul-09

sep-09

may-09

dic-08

mar-09

oct-08

ago-08

72

1 may-08

Cotiz. DXY Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

-150000 mar-08

74

oct-07

76

Net USD non commercial position

jun-07

jun-11

ago-11

feb-11

abr-11

nov-10

jul-10

sep-10

abr-10

dic-09

feb-10

jul-09

sep-09

may-09

dic-08

mar-09

oct-08

ago-08

mar-08

may-08

oct-07

ene-08

Cotiz. $/€

ene-08

-30000

1,1

Net EUR non commercial position

78

ago-07

-20000

jun-07

-10000

ago-07

0

Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

6

Escenario Global

Divisas II EURUSD Diario

Actualización:

 Tras saltar el stop profit del EURUSD esta semana volvemos a recomendar una posición táctica a favor del dólar esta semana. Como podemos observar en el gráfico diario la zona de resistencia del cruce está entre el 1.3894 y el 1.402. La zona de soporte está en 1.3509 y el apoyo en la directriz.

EURUSD 60 min.

 Si nos fijamos en el gráfico de 60 mín. el cruce viene apoyando sobre la media de 50 sesiones, una ruptura de este apoyo nos daría como objetivo las medias de medio plazo (200 y 260) en el entorno de 1.35 que coincide con el objetivo del diario.  EURAUD continúa tendencia bajista tras tocar un máximo de 1.408 intradía, cerrando claramente por debajo del 1.40. mantenemos posición mientras respete este nivel.  Mantenemos largos en el CHFJPY con el objetivo la MA(260) en diario.  Continúa la tendencia alcista del Cable tras confirmar la semana pasada la zona de soporte en 1.53

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Escenario Global

Materias primas  Semana de subidas de los precios de las materias primas animadas en gran medida por la apreciación del euro frente al dólar y por las expectativas de que la crisis de deuda europea se pueda contener.  La subida del petróleo vendría explicada en parte por la recuperación de la demanda en la economía norteamericana, tal como se deduce por el dato de las ventas retail de septiembre. Por otro lado estarían las medidas que se están poniendo en marcha para frenar la crisis financiera en Europa que inyectan cierto optimismo en el mercado.  El oro y la plata se recuperan del las correcciones sufridas hace cuatro semanas aunque los precios siguen lejos de los máximos alcanzados en agosto y principios de septiembre.

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Mercados

Asset Allocation

RECOMENDACIÓN

ACTIVO

Septiembre

Agosto

Julio

INMUEBLES

=

=

=

RENTA FIJA

LA RGO EUROPA

   

   

   

Renta fija emergente

=

=



CORTO EE UU CORTO EUROPA LA RGO EE UU

Corporativo Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) Convertibles

GESTIÓN ALTERNATIVA RENTA VARIABLE

IBEX EUROPA EE UU JA PÓN BRIC EMERGENTES

A sia Europa del Este

Small caps

MATERIAS PRIMAS

Petróleo Oro Metales básicos

DIVISAS

DÓLA R/euro YEN/euro



positivos



Junio

Mayo

Abril

Marzo

Febrero

=

=

=

=

=

   

   

   

   

   

   

=

=

=

=





=



=

=

=

=

=

=

=

  

  

  

  

  

  

  

  

  

     =  =

     =  =

  

  

  

  

  

 =  

 =  

= =  

= =  

= =  

    = =  

   = =  = 

=  = = 

= = = = 

= = =  

= = =  

= = =  

= = =  

= = =  

 = = = 

 = = = =

negativos

negat ivos

Documento Uso Interno

=

Enero

neut rales

9

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Documento Uso Interno

10

Mercados

La semana en Renta Variable SECTORES EUROPEOS Evolución semanal

 Semana de la recapitalización bancaria. Así podemos denominar a los últimos cinco días en los que hemos tenido los primeros intentos, o tal vez globos sonda por parte de la comisión europea. La noticia ha sido bien recogida por el mercado, sector bancario incluido, a pesar de que supondría un serio quebradero para el crecimiento del sector. Desde nuestro punto de vista, dado que esta medida no supone la solución, sino la corrección del efecto, nos lleva a pensar que para al mercado se trata del primer paso serio hacia una solución de largo plazo para el conjunto de la zona euro.  Estamos en territorio de resistencias, especialmente en S&P, por lo que aunque las sensaciones de fondo han mejorado sustancialmente, tanto por la macro, como por la situación en Europa, esperaríamos que fueran superadas antes de aumentar posiciones en renta variable, siempre teniendo claro que en Europa desde hace tres semanas estamos recomendando una compra agresiva y de momento mantendríamos a 3-6 meses.

-0,1%

Farmacia

-0,6%

5,0%

Tecnología

-10,4%

0,7%

Consumo no cíclico

-3,1%

-0,3%

Utilities

-12,2%

Telecoms

2,1%

Petróleo

2,1%

-6,7% -6,9%

2,4%

Finanzas

-23,9% 3,6%

Industrial

-20,9% 4,6%

C. Cíclico

-12,2%

3,0%

Mat. básicos

-24,7%

SECTORES ESTADOS UNIDOS Evolución semanal

Farmacia Utilities

Evolución desde 31/12/10

2,9%

4,0%

2,6%

Consumo no cíclico

4,7%

1,5%

8,0%

Finanzas

 La composición de nuestra cartera sigue teniendo sesgos hacia compañías globales con ventas diversificadas y caídas de valoración, pero que no han pedido negocio. Ejemplo es el sector de autos que sigue muy fuerte o la tecnología. No tendríamos prisa con el sector bancario donde la visibilidad es aún reducida e iríamos tomando, sólo a medida que se produzcan retrocesos o tras una solución en Europa.

Evolución desde 31/12/10

5,6%

Tecnología Telecomunicaciones

Mat. básicos Industriales

Documento Uso Interno

3,7%

7,4% -3,2%

3,5%

-3,1%

7,2%

Petróleo Consumo Cíclico

-21,7%

2,6%

5,8% 6,2% 5,8%

-13,1% -8,3%

11

Mercados

Qué resultados jugar, el ejemplo de Google  Una de las opciones que hemos jugado en carteras de cara a resultados ha sido Google. Qué nos llamaba la atención:  Se esperaba un crecimiento bajo en relación a terceros trimestres anteriores (incluso habiéndose aumentado las estimaciones)  Se le sigue penalizando excesivamente en márgenes  Valoraciones suelo, que aguantan decepciones  En cualquier caso, el nivel de riesgo es elevado ya que las variaciones pueden ser de doble dígito  Otras opciones que barajamos y de informaremos: Intel, Apple o Citigroup.

las

que

os

Documento Uso Interno

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RESULTADOS

Documento Uso Interno

13

DIVIDENDOS

Documento Uso Interno

14

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

Documento Uso Interno

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PARRILLA DE FONDOS

Documento Uso Interno

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Alternativas en fondos conservadores Cash + at Work Fondo de renta fija a corto plazo de la gestora de Capital at Work Se trata de un fondo con un alto porcentaje de crédito y muy diversificado entre emisores – poco financiero Las duraciones no serán superiores a 2 años

Evolución frente a la categoría Nuestra categoría de renta fija a corto plazo tiene fondos muy heterogéneos Fondos de renta fija pública (Pioneer) Fondos con un fuerte sesgo español (Aviva y Fondo Seniors) Fondos con un fuerte componente corporativo (SG, Blackrock o Cash+)

Documento Uso Interno

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Alternativas en fondos conservadores Ratios de los fondos en categoría Los fondos españoles han sufrido más volatilidad El fondo de Pioneer ha sufrido la volatilidad de los periféricos

Rentabilidad Riesgo

Correlaciones

Efecto España

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Alternativas en fondos conservadores Fondos comparables Evolución del Cash + frente al SG Obligations El Cash+ es claramente más estable y los resultados son bastante similares a largo plazo

Entorno de recuperación de crédito

Entorno de crédito complicado

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19

RENTABILIDADES GDIS

Documento Uso Interno

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