INFORME DE PENSIONES Febrero 2013

1.

Gráfico 2. Crecimiento nominal anual del valor de fondos de pensiones obligatorias y voluntarias

Valor de los Fondos

Al mes de noviembre del año 2012 el valor de los fondos de pensiones obligatorias se ubicó en $122.8 billones de pesos. Como se puede observar en el Gráfico 1 el año 2012 fue un año de recuperación en el crecimiento del valor del fondo, dado que por casi más de un año no obtuvo incrementos significativos debido a los malos resultados de las inversiones. Del mismo modo, en el caso de los fondos de pensiones voluntarias el valor del fondo se incrementó hasta $12.7 billones de pesos. Gráfico 1. Valor de los fondos de pensiones obligatorias y voluntarias. - en billones de pesos corrientes

Fuente: Superfinanciera – cálculos DAVIVIENDA

Con el fin de entender el comportamiento del valor del fondo explicaremos cuáles son sus componentes más importantes. El valor del fondo del mes a analizar es la sumatoria entre: el valor de fondo en el mes anterior más los aportes de los afiliados en el mes vigente, más los rendimientos financieros. Sin embargo hay otros movimientos dentro de los fondos que pueden afectar dicho comportamiento. El tercer componente más importante del comportamiento mensual de los fondos de pensiones obligatorias en Colombia son los traslados a los fondos de prima media como Colpensiones (antiguamente Seguro Social).

Fuente: Superfinanciera – cálculos DAVIVIENDA

El crecimiento nominal anual del valor de los fondos de pensiones obligatorias fue del 19.9% en el mes de noviembre de 2012. Lo que mantiene el importante repunte en el crecimiento desde finales del 2011, después de casi dos años de pronunciadas desaceleraciones, que incluso terminaron en una caída en el valor real de los fondos en el mes de octubre de 2011, del -0.1%. De igual forma, el valor de los fondos de pensiones voluntarias creció a una tasa del 15.1% real anual.

Como se observa en la Tabla 1, durante noviembre de 2012, el valor de los aportes a los fondos de pensiones obligatorias en Colombia fue de $1.1 billones de pesos, los rendimientos fueron negativos por un monto de $343 mil millones de pesos (su comportamiento será explicado mas adelante) y los traslados de aportes a otras administradoras de Prima Media, como el Colpensiones, ascendieron a $350 mil millones de pesos.

Gráfico 3. Crecimiento Orgánico del valor de los fondos de pensiones obligatorias.

Los otros conceptos que afectan el valor del fondo suman $305 mil millones. Los rubros más importantes en esta agrupación son los que tienen que ver con el pago del seguro previsional y de comisiones de administración. A partir de estos componentes calculamos “crecimiento orgánico” del valor de los fondos pensiones obligatorias, entendido como comportamiento del valor del fondo que no tenga cuenta los rendimientos financieros.

el de el en

Dicho crecimiento fue de 1.67% real anual, en noviembre 2012. Cabe resaltar que dicho valor representa una recuperación importante y supera el máximo alcanzado en el mes de diciembre de 2009. Tabla 1. Movimiento del valor del fondo: aportes, rendimientos, traslados y otros movimientos En billones de pesos constantes Traslado de Rendimientos Aportes a Otras Abonados en el Administradora Mes s de PM

Aportes

nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 Año completo (12 meses)

Fuente: Datos Superfinanciera – cálculos DDE Davivienda

Valor del Fondo Neto sin Rendimientos Financieros

Otros (1)

1.0 1.1 0.9 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 1.1 1.0 1.1 1.1

-1.356 0.750 2.094 2.406 0.779 2.151 -1.590 -0.415 2.217 1.091 2.079 4.020 -0.343

-0.278 -0.235 -0.275 -0.204 -0.286 -0.363 -0.474 -0.488 -0.334 -0.299 -0.283 -0.326 -0.350

-0.291 -0.283 -0.255 -0.232 -0.309 -0.275 -0.280 -0.168 -0.272 -0.278 -0.267 -0.290 -0.305

12.4

15.2

-3.9

-3.2

120.8 120.9 120.5 120.2 120.6 120.8 120.7 121.0 121.4 121.9 122.0 122.3 122.8

Crecimiento Orgánico -0.1% 0.4% 0.7% 0.8% 1.2% 1.0% 0.9% 1.2% 1.5% 1.3% 1.4% 1.4% 1.7%

Valor del Fondo Neto con Rendimientos Financieros 105.3 106.2 107.9 110.2 111.3 113.7 112.0 111.9 114.6 116.1 118.3 122.6 122.8

Fuente: Superfinanciera – Cálculos Estudios Económicos Davivienda. (1) Comisiones de administración, Seguro Previsional, entre otros.

1.1 Multifondos En marzo de 2012 se cumplió un año de operación de los multifondos en Colombia, sin embargo el traspaso entre fondos ha sido muy pequeño. Es así como $106.7 billones permanecen en el fondo Moderado (86.9% del total), el fondo conservador alcanza los $7 billones (5.7%) y el fondo de mayor riesgo apenas $1.1 billones de pesos (0.9%). Dada la volatilidad de los mercados de valores es comprensible que el traslado al fondo de mayor riesgo sea cauteloso por parte de los afiliados.

El Fondo de Retiro Programado, fondo que administra los recursos de las personas pensionadas o muy cercanas a la edad de pensión, alcanza los $7 billones de pesos, un 5.7% del total. A continuación, en la tabla 2, se presenta la información de los multifondos por AFP al mes de noviembre de 2012. Cabe aclarar que la compra de ING por parte de Protección ya está aprobada por la Superintendencia Financiera pero a la fecha la información no se ha empezado a reportar consolidada.

Por su parte, la compra de BBV Horizonte por parte de Protección, que se anunció el 24 de diciembre de 2012 no ha sido aun aprobada por la Superfinanciera. (Al final del cuadro se calculan como quedarían las participaciones por estas dos fusiones) Tabla 2: Valor de los fondos de pensiones obligatorias por tipo de fondo – en billones.

nov-12

Porvenir

Moderado Retiro Programado Conservador Mayor Riesgo TOTAL Participación (%)

31.3 1.0 2.0 0.09 34.3 27.9%

Protección 26.0 3.1 1.4 0.79 31.3 25.5%

BBVA Horizonte 16.8 1.6 1.2 0.03 19.6 16.0%

Colfondos 14.5 1.6 1.2 0.02 17.3 14.1%

ING

12.9 0.2 0.8 0.02 14.0 11.4%

Skandia (Alt)

Skandia

5.0 0.5 0.4 0.16 6.1 5.0%

0.2 0.2 0.2%

TOTAL

106.7 8.0 7.0 1.12 122.8 100%

ParticiPorvenir + Protección pación BBVA + ING (%) Horizonte 86.9% 6.5% 5.7% 0.9% 100%

38.9 3.3 2.2 0.82 45.3 36.9%

48.0 2.5 3.2 0.12 53.9 43.9%

Fuente: Superfinanciera

Número de Afiliados A noviembre de 2012 el número de afiliados a los fondos de pensiones obligatorias se ubicó en 10.8 millones de personas, mientras que el número de afiliados a los fondos voluntarios era de 665 mil. El número de afiliados al sistema de Prima Media, se mantuvo en los 6.5 millones de personas. Ver Gráfico 4.

En el caso de los fondos de pensiones obligatorias, el número de afiliados creció a una tasa anual del 8%. Los fondos de pensiones voluntarias crecieron al 9.2% anual. Y finalmente, el régimen de prima media, que por varios meses entre el año 2009 y el 2010 fue una preocupación por el aumento en la tasa de crecimiento de sus afiliados, creció a una tasa modesta del 1.3% anual. (Ver Gráfico 5)

Gráfico 4. Número de afiliados a los fondos de pensiones – millones de personas

Gráfico 5. Crecimiento anual del número de afiliados a los fondos de pensiones.

Fuente: Superfinanciera – cálculos DAVIVIENDA Fuente: Superfinanciera

Según información del DANE, la cobertura de la seguridad social en pensiones en Colombia, en octubre de 2012, alcanzó únicamente el 43.3% de la población ocupada en las 13 principales áreas metropolitanas.

2. Rendimientos y Rentabilidad de los Fondos1

Gráfico 7: Rentabilidad de últimos 5 años de los fondos de pensiones obligatorias.

2.1 Pensiones obligatorias: Como se presenta en el Gráfico 6, el rendimiento de los fondos de pensiones obligatorias entre diciembre de 2011 y noviembre de 2012 alcanzó 2 $15.1 billones de pesos. La rentabilidad nominal anual se ubicó en el 14.7%. Lo que representa una fuerte recuperación, dado el comportamiento positivo de los rendimientos entre los meses de julio y octubre de 2012. (Ver Tabla 1.) Gráfico 6: Rendimientos y rentabilidad de los fondos de pensiones obligatorias.

Fuente: Superfinanciera

2.2 Pensiones voluntarias: En el Gráfico 8 se presenta la participación de los siete principales fondos de pensiones voluntarias en el total del valor de los fondos de este tipo. Como se puede apreciar, Skandia mantiene el liderazgo, con una participación del 30.3%, seguido por Protección (28.1%) y Porvenir (16.1%).

Fuente: Superfinanciera – cálculos DAVIVIENDA

Es necesario enfatizar que la administración de fondos pensionales necesariamente debe ser vista como una operación de largo plazo. En el Gráfico 7 se presenta el comportamiento de la rentabilidad nominal promedio móvil de 5 años.

Fidudavivienda, con su producto Dafuturo, participa con el 6.5% del total del valor de los fondos de pensiones voluntarias en noviembre de 2012. Cabe resaltar que esta participación es mayor a las de ING, Horizonte y Colfondos, compañías que a su vez operan como AFP, y significativamente mayor a 3 la de Fiducolombia – Rentapensión . Gráfico 8. Participación de los fondos en el total del valor de los fondos de pensiones voluntarias

Como se puede observar, las rentabilidades han venido recuperándose en el último año, a pesar de la leve disminución del mes de noviembre.

Fuente: Superfinanciera – cálculos DAVIVIENDA 1

Fuentes: Superintendencia Financiera de Colombia: Rendimientos y Rentabilidad (por fondo) a 5 años e Histórica. 2 Nota aclaratoria: En nuestro reporte publicaremos el cálculo aritmético de la rentabilidad, puede ser levemente distinta a la TIR que antiguamente publicaba Asofondos en su boletín mensual, dado que ellos cuentan con los saldos diarios de las inversiones y sus rendimientos. Asofondos dejó de publicar el boletín en el mes de diciembre de 2010.

3

Los productos de pensiones voluntarias en Colombia son ofrecidos conjuntamente por 6 AFP´s, por 10 Fiduciarias y una compañía aseguradora.

3. Portafolio de Inversiones 3.1 Pensiones Obligatorias: A continuación se analiza la información a noviembre de 2012 de los portafolios de inversiones de los tipos de fondos (multifondos), ver Gráfico 10. El fondo moderado, donde se encuentran el mayor número de afiliados (10.2 millones de personas) y el monto más importante de recursos, tiene 48.8% de sus inversiones en renta fija, 48.1% en renta 4, variable y 1.5% y 1.5% en depósitos a la vista y productos estructurados respectivamente. Por su parte y como era de esperarse por los topes determinados en la regulación, el fondo de mayor riesgo alcanzó el 63.9% de sus inversiones en renta variable, mientras que en los de retiro programado y el conservador, llegaron únicamente al 19.9% y 19.4% respectivamente. Gráfico 10. Composición de los portafolios de los fondos de pensiones

En renta variable, los topes de regulación son del 70% para el fondo de mayor riesgo y del 20% tanto para el de retiro programado como el del conservador. Mientras que en el fondo moderado la regulación permite hasta el 45% del total del fondo 3.1.1. Inversiones en renta fija A continuación se presenta en la Tabla 3 el comportamiento de las inversiones en renta fija de los fondos de pensiones obligatorias, distribuido por cada uno de los multifondos. A noviembre del 2012, el total de las inversiones en renta fija por parte del fondo moderado alcanzó los $49.5 billones de pesos. Las inversiones en TES alcanzaron un valor de $39.7 billones de pesos, lo que representa el 76.1% de las inversiones en renta fija. Estas inversiones fueron mayores a las realizadas en noviembre 2011, cuando alcanzaron los $35 billones de pesos. 5

Las inversiones en bonos corporativos representaron el 9% del monto invertido, las inversiones en certificados de depósito a término el 6%, el resto de bonos de deuda pública (distintos a TES) el 4.2% y las inversiones en títulos emitidos por entidades extranjeras participaron con un 3%. Cabe resaltar que el valor de las inversiones en CDT se duplicó para este período, pasando de $1.5 billones a $3.1 billones de pesos.

Fuente: Superfinanciera – cálculos DAVIVIENDA

4

Incluyendo Fondos de Capital Privado (FCP) y otros activos que no computan en el límite. El

tope de regulación sin FCP es del 45%. El fondo moderado tenía al mes de abril 2011 el 44.3% de sus inversiones en renta variable sin incluir FCP, es decir se encuentra dentro del límite establecido por la ley. Los activos que no se computan en el límite son: (i) Títulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularización cuyo subyacente es distinto de cartera hipotecaria y el originador es una entidad no vigilada por la Superintedencia Financiera. (ii) Títulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularización cuyo subyacente es distinto de cartera hipotecaria y el originador es una entidad vigilada por la Superintendencia Financiera. (iii)Participaciones en fondos de capital privado (iv) Participaciones en fondos representativos de índices de renta fija. (v)Participaciones en fondos mutuos o de inversión internacionales cuyo objetivo principal sea invertir en títulos de deuda. (vi) Participaciones en fondos internacionales de mercado monetario "money market". (vii) Participaciones en fondos de capital privado constituidos en el exterior

5

Entendidos como la suma de los Bonos invertidos en Instituciones vigiladas por la SFC, y los Bonos Emitidos por Instituciones vigiladas por otro ente de control. Información publicada por la SFC, en el portafolio de Inversiones de los Fondos de Pensiones.

En cuanto al resto de fondos (multifondos), las inversiones en TES por parte del Fondo de Retiro Programado alcanzaron los $4.2 billones de pesos lo que representa el 67% de las inversiones en renta fija. El Fondo Conservador tiene en TES un valor de $3.7 billones (67.8% de la renta fija), y finalmente el fondo de Mayor Riesgo posee $279 mil millones de pesos (78.1% de la renta fija).

Tabla 3. Inversiones en renta fija en billones de pesos – pensiones obligatorias Moderado Retiro Programado Conservador Mayor Riesgo nov-11 Pat (%) nov-12 Pat (%) nov-11 Pat (%) nov-12 Pat (%) nov-11 Pat (%) nov-12 Pat (%) nov-11 Pat (%) nov-12 Pat (%) TES

35.0

77.2%

39.7

76.1%

4.1

78.4%

4.2

67.0%

2.8

72.2%

3.7

67.8%

0.221

92.7%

0.279

78.1%

Bonos Coorporativos

4.4

9.7%

4.7

9.0%

0.6

11.1%

1.0

15.6%

0.5

12.6%

0.6

11.7%

0.005

2.0%

0.010

2.9%

CDT`s

1.5

3.4%

3.1

6.0%

0.3

6.0%

0.8

13.3%

0.4

11.7%

0.9

16.0%

0.002

0.8%

0.011

3.0%

Resto de Bonos Deuda Pùblica

2.8

6.2%

2.2

4.2%

0.2

3.4%

0.2

2.7%

0.1

2.4%

0.1

2.2%

0.009

3.8%

0.007

2.0%

Emisores del Exterior - Titulos de Deuda

1.0

2.3%

1.6

3.0%

0.0

0.5%

0.0

0.7%

0.0

0.7%

0.1

1.0%

-

0.0%

0.003

0.9%

Otros

0.5

1.2%

0.9

1.7%

0.0

0.7%

0.0

0.7%

0.0

0.5%

0.1

1.3%

0.002

0.7%

0.047

13.1%

45.3

100%

52.2

100%

5.2

100%

6.3

100%

3.8

100%

5.5

100%

0.238

100%

0.357

100%

TOTAL DEUDA PÚBLICA

Fuente: Superfinanciera

3.1.2 Inversiones en renta variable A continuación se presenta en la Tabla 4 el comportamiento de las inversiones de renta variable de los fondos de pensiones obligatorias, distribuido por cada uno de los multifondos. Las inversiones en renta variable del fondo moderado alcanzaron los $47.6 billones de pesos a noviembre de 2012. Las inversiones en renta variable representadas en activos emitidos por instituciones no financieras alcanzaron un valor de $20.4 billones de pesos, lo que representa el 42.9% de las inversiones en renta variable. Este monto fue superior al registrado en noviembre de 2011 cuando las inversiones fueron de 16.9 billones de pesos y representaban el 44.1% En la tabla a continuación se listan los diez principales tipos de activos, en los cuales las AFP tienen inversiones en renta variable, y su comportamiento por el tipo de fondo.

Tabla 4. Inversiones en renta variable en billones – Obligatorias nov-11

Moderado Pat (%) nov-12

Pat (%)

Retiro Programado Pat (%) nov-12 Pat (%)

nov-11

Conservador Pat (%) nov-12

nov-11

Pat (%)

nov-11

Mayor Riesgo Pat (%) nov-12

Pat (%)

Acciones con alta liquidez bursátil de no vigiladas por la SFC

16.9

44.1%

20.4

42.9%

0.379

33.4%

0.521

33.9%

0.277

33.9%

0.422

31.6%

0.145

32.8%

0.216

31.5%

Acciones con alta liquidez bursátil de vigiladas por la SFC

6.9

17.9%

9.9

20.8%

0.175

15.4%

0.316

20.5%

0.130

15.9%

0.243

18.2%

0.061

13.9%

0.122

17.8%

(Ext) Participaciciones en fondos mutuos o de inversión

3.4

8.8%

4.3

9.0%

0.071

6.3%

0.143

9.3%

0.078

9.6%

0.114

8.6%

0.063

14.4%

0.082

12.0%

(Ext) Participaciones en fondos representativos de índices de commodities

3.4

9.0%

3.9

8.2%

0.007

0.7%

0.047

3.1%

0.032

3.9%

0.031

2.3%

0.024

5.4%

0.030

4.4%

(Ext) Participaciones en fondos representativos de índices accionarios

3.2

8.4%

3.5

7.4%

0.099

8.7%

0.163

10.6%

0.133

16.2%

0.207

15.5%

0.073

16.5%

0.105

15.4%

(Ext) Acciones emitidas por entidades del exterior

1.5

3.9%

2.5

5.3%

0.071

6.3%

0.104

6.8%

0.057

6.9%

0.090

6.7%

0.038

8.7%

0.048

7.0%

Participaciones en fondos de capital privado

1.8

4.6%

2.0

4.2%

-

0.0%

-

0.0%

-

0.0%

-

0.0%

0.005

1.1%

0.006

0.9%

Acciones con media liquidez bursátil de no vigiladas por la SFC

1.4

3.8%

1.5

3.2%

0.036

3.2%

0.048

3.1%

0.034

4.1%

0.042

3.2%

0.012

2.7%

0.037

5.4%

Acciones de baja y mínima bursatilidad, ADRs y GDRs.

1.0

2.6%

1.1

2.3%

0.008

0.7%

0.020

1.3%

0.003

0.3%

0.011

0.8%

0.002

0.5%

0.001

0.1%

Participaciones en carteras colectivas

1.0

2.6%

1.1

2.3%

0.048

4.3%

0.067

4.4%

0.040

4.8%

0.105

7.9%

0.013

2.9%

0.027

3.9%

Otros

1.3

3.4%

1.2

2.6%

0.173

15.3%

0.152

9.9%

0.067

8.2%

0.099

7.4%

0.029

6.6%

0.042

6.1%

38.4

100%

47.6

100%

1.133

100%

1.539

100%

0.818

100%

1.333

100%

0.441

100%

0.685

100%

TOTAL RENTA VARIABLE

Fuente: Superfinanciera – Empalme Estudios Económicos Davivienda (Ext) se refiere a los activos invertidos con emisores del exterior

3.2 Pensiones Voluntarias: Entre noviembre de 2011 y noviembre de 2012 aumentó la participación de las inversiones en Renta Fija de los fondos de pensiones voluntarias, pasando de 51.9% a 60.8%. Por su parte disminuyó la participación en Inversiones en Títulos Participativos, los cuales pasaron de representar el 28.3% a representar el 26.6%. Ver Gráfico 11.

Gráfico 11. Inversiones Fondos de Pensiones Voluntarias – Composición del portafolio

Dicho comportamiento se explica por la búsqueda de refugios de inversiones de menor riesgo, dada la volatilidad en el mercado de valores. Las inversiones en otros tipos de títulos pasaron del 19.7% al 12.5% para los meses de referencia. Fuente: Superfinanciera – cálculos DAVIVIENDA

3.2.1 Inversiones en renta fija

3.2.2 Inversiones en renta variable

Como se presenta en el Gráfico 12, las inversiones en TES por parte de los fondos de pensiones voluntarias alcanzaron un valor de $2.5 billones de pesos en noviembre de 2012, lo que representa el 38.6% de las inversiones en renta fija. Dicho saldo de inversiones en TES se redujo respecto al mismo mes del año anterior cuando alcanzaban $2.9 billones, sin embargo creció en porcentaje de participación, dado que a la fecha, este tipo de inversiones representaban el 33.2% del total de las inversiones en renta fija.

En la Tabla 5 se presentan las inversiones en renta variable de los fondos de pensiones voluntarias.

Por su parte el monto invertido en Certificados de Depósitos a Término (CDT) alcanzó los $3.3 billones, lo que representa el 40% de las inversiones en renta fija.

Los títulos más representativos en esta agrupación son las acciones con alta liquidez bursátil emitidos por instituciones no financieras, que alcanzaron un valor de $1.4 billones de pesos en noviembre 2012, lo que representa el 43.3% de las inversiones en renta variable. En la tabla a continuación se listan los diez principales tipos de activos en los cuales los fondos de pensiones voluntarias tienen inversiones en renta variable.

Gráfico 12. Inversiones en renta fija - Fondos de Pensiones Voluntarias

Fuente: Superfinanciera –cálculos DAVIVIENDA

Tabla 5. Inversiones en renta variable Fondos de Pensiones Voluntarias – Miles de millones de pesos

Acciones con alta liquidez bursátil de no vigiladas por la SFC Acciones con alta liquidez bursátil de vigiladas por la SFC (Ext) Participaciones en fondos representativos de índices accionarios Participaciones en carteras colectivas Otros Renta Variable Nacional Otros Renta Variable Internacional (Ext) Participaciciones en fondos mutuos o de inversión internacionales cuyo objetivo principal sea invertir en acciones (Ext) Participaciciones en fondos mutuos o de inversión internacionales cuyo objetivo principal sea invertir en títulos de deuda Participaciones en carteras colectivas abiertas sin pacto de permanencia, sin títulos y/o valores participativos (Ext)Valores extranjeros listagos en Sistemas de Cotización de Valores Extranjeros TOTAL RENTA VARIABLE

nov-11 Monto Pat (%) 1,308 41.5% 408 13.0% 225 7.1% 298 9.5% 240 7.6% 230 7.3% 279 8.9% 83 2.6% 79 2.5% 0.0% 3,150 100%

nov-12 Monto Pat (%) 1,470 43.3% 529 15.6% 438 12.9% 145 4.3% 4 0.1% 182 5.3% 289 8.5% 61 1.8% 282 8.3% 0.0% 3,398 100%

Fuente: Superfinanciera –cálculos DAVIVIENDA

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Dirección de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek Rueda [email protected] Ext: 59100

Análisis Sectorial: Rogelio A Rodríguez [email protected] Ext: 59104

Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera G. [email protected] Ext: 59130

Análisis Sectorial: Daniel Rey S [email protected] Ext: 59120

Jefe de Análisis Renta Variable: Edgar Romero [email protected] Ext: 29845

Análisis Financiero: Ana María Rodríguez [email protected] Ext: 59105

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