26. Juni 2017

Klassik Radio AG Reuters: KA8Gn.DE

Rating: Buy Risiko: Mittel Kurs: EUR 5,90 Kursziel: EUR 6,50 (unverändert)

Bloomberg: KA8:GR

Highlights der Hauptversammlung 2017

Buy-Rating, Kursziel EUR 6,50 je Aktie (unverändert) Unser aus einem dreistufigen DCF-Entity-Modell abgeleitetes 12-Monats-Kursziel bleibt nach geringfügigen Modellanpassungen bei EUR 6,50 (Base-Case-Szenario). Angesichts eines erwarteten 12-Monats-Kurspotentials von 10,2% bestätigen wir unser Anlageurteil Buy.

EUR Mio. Umsatz EBITDA EBIT EBT EAT

2015 10,3 -0,8 -0,9 -1,0 -1,3

2016 13,3 1,5 1,4 1,2 1,8

2017e 14,2 1,7 1,5 1,4 1,4

2018e 15,2 2,0 1,8 1,7 1,7

2015 -7,6% -9,2% -10,2% -12,4%

2016 11,5% 10,3% 9,3% 13,7%

2017e 12,0% 10,8% 10,0% 9,7%

2018e 13,1% 12,0% 11,3% 10,9%

2015 -0,26 0,00 0,99 -0,05

2016 0,38 0,00 1,37 0,17

2017e 0,29 0,15 1,65 0,31

2018e 0,34 0,20 1,85 0,38

2015 50,6% 7,2%

2016 58,4% 18,1%

2017e 65,5% 14,0%

2018e 70,6% 2,4%

2015 n/a 1,42 n/a 2,9

2016 12,6 1,85 18,0 3,5

2017e 20,5 2,03 18,9 3,6

2018e 17,2 1,86 15,5 3,2

2017e 

2018e

Guidance: Umsatz Guidance: EBITDA



% vom Umsatz EBITDA EBIT EBT EAT Je Aktie/EUR EPS Dividende Buchwert Cashflow % EK-Quote Gearing x KGV EV/Umsatz EV/EBIT KBV EUR Mio.

n/a n/a

6,50 6,00 5,50

Klassik Radio

5,00 4,50 4,00 3,50 DAX (index.)

3,00 2,50

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN

Susanne Hasler, CFA + 49 (89) 74443558 / +49 (176) 24605266 [email protected]

Bitte beachten Sie die Hinweise zu möglichen Interessenskonflikten und den Disclaimer auf den letzten Seiten dieser Studie.

Jun 17

Mai 17

Apr 17

Mrz 17

Feb 17

Jan 17

Dez 16

Okt 16

Nov 16

Sep 16

Jul 16

Aug 16

2,00 Jun 16

Highlights aus dem Bericht des Vorstands Wie in der Zielsetzung formuliert, konnte Klassik Radio im Jahr 2016 hohe Umsatzzuwächse realisieren. Der Umsatz stieg um 30,1% auf EUR 13,3 Mio. (2015: EUR 10,3 Mio.). Das Ziel eines deutlich positiven EBITDA wurde mit EUR 1,5 Mio. (2015: EUR -0,8) deutlich übererfüllt. Auch 2017 lauten die Kernziele eine Stärkung der Alleinstellungsmerkmale des Senders Klassik Radio und eine Hebung der Chancen aus der 360°-Positionierung des Senders rund um das Thema Klassik. Als eine der wichtigsten Entwicklungen der vergangenen Jahre erläuterte der Vorstand die im Q4/2017 geplante Einführung eines kostenpflichtigen Premium-Musikdienstes. Dazu wurden erstmals Details veröffentlicht: Neben einem kostenpflichtigen Premiumangebot mit >100 kuratierten Musikkanälen in HD-Qualität, inklusive einem werbefreien Live-Programm, wird das Angebot zehn kostenfreie, werbefinanzierte Kanäle umfassen. Zudem können die Nutzer Textinformationen wie Nachrichten, Wetter, Kultur u. a. individuell zuschalten. Die monatlichen Preise liegen zwischen EUR 6,99-7,99, je nach Kündigungszeitraum. Weitere programmliche Highlights sind: die Einweihung von Deutschlands „höchstgelegenem Radiosender“. Life aus Augsburg sendet Klassik Radio die Morningshow mit Moderator Thomas Ohrner; die Sendung „Deppendorfs Woche“ des früheren ARD Studioleiters Ulrich Deppendorf mit Kommentaren zu Top Themen aus der Bundeshauptstadt; die Gewinnung des Startenors Roland Villazon, der ab September eine zweistündige Radioshow präsentieren und zukünftig einige Premiumkanäle kuratieren wird. Positiv werten wir auch die vorläufigen Eckzahlen zum H1/2017. Während der Umsatz mit EUR 5,0 Mio. (ca. +8,0% YoY) auf Höhe unserer Erwartungen lag, wurde im EBITDA mit EUR 0,2 Mio. (H1/2016: kEUR -79) erstmals im werbeschwachen ersten Halbjahr ein positives Ergebnis erzielt.

WKN/ISIN: 785747/DE0007857476 Indizes: Transparenz-Level: General Standard Gewichtete Anzahl Aktien: 4,8 Mio. Marktkapitalisierung: 28,5 Mio. Handelsvolumen/Tag: 2.000 Halbjahresbericht 2017: 31. August 2017

EUR

Am 23. Juni 2017 hatte Klassik Radio zur ordentlichen Hauptversammlung eingeladen. In dieser wurde das erfolgreichste Jahr der Unternehmensgeschichte aufgearbeitet. Für 2017e zeichnet sich nach den ersten sechs Monaten eine weitere Ergebnissteigerung ab. So hält der Vorstand an der bisherigen Guidance – moderate Zuwächse bei Umsatz und EBITDA – fest, hat diese aber mit einer Bandbreite von 10-15% konkretisiert. Wir wiederholen unsere Einschätzung, wonach diese Guidance vor Einführung des geplanten Streaming-Dienstes vorsichtig formuliert wurde und sehen bei einem günstigen Verlauf des Radiowerbemarktes Spielraum für positive Überraschungen. Unser aus einem dreistufigen DCFEntity-Modell abgeleitetes 12-Monats-Kursziel liegt nach kleinen Modellanpassungen unverändert bei EUR 6,50. Angesichts eines erwarteten 12-Monats-Kurspotentials von 10,2% bestätigen wir unser Buy-Rating.

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Gewinn- und Verlustrechnung, 2007/08-2012/13 2007/08

2008/09

2009/10*

2010/11

2011/12

2012/13

Umsatzerlöse* YOY

kEUR %

14.917 12,5%

15.570 4,4%

11.127 -28,5%

9.689 -12,9%

9.756 0,7%

10.451 7,1%

Bestandsveränderungen Sonstige Erträge Aufwand für Personal in % vom Umsatz Sonstige Aufwendungen in % vom Umsatz

kEUR kEUR kEUR % kEUR %

234 488 -3.745 -25,1% -3.856 -25,8%

134 695 -3.861 -24,8% -4.439 -28,5%

0 809 -3.128 -28,1% -3.608 -32,4%

0 1.166 -2.532 -26,1% -3.505 -36,2%

0 691 -2.815 -28,9% -3.815 -39,1%

0 404 -2.645 -25,3% -3.386 -32,4%

EBITDA in % vom Umsatz

kEUR %

1.162 7,8%

338 2,2%

495 4,4%

1.034 10,7%

-141 -1,4%

620 5,9%

Abschreibungen

kEUR

-1.190

-490

-384

-270

-253

-253

EBIT in % vom Umsatz

kEUR %

-28 -0,2%

-152 -1,0%

110 1,0%

764 7,9%

-394 -4,0%

367 3,5%

Finanzergebnis

kEUR

-287

-360

-278

-143

-78

-72

EBT

kEUR

-315

-512

-168

621

-472

295

Steuern Steuerquote

kEUR %

86 -27,3%

-76 14,8%

187 -111,1%

61 9,8%

-24 5,1%

159 53,9%

Nettoergebnis vor Dritten Anteile Dritter Aufgegebene Geschäftsbereiche Nettoergebnis nach Dritten in % vom Umsatz

kEUR kEUR kEUR kEUR %

-229 0,0 0,0 -229 -1,5%

-588 0,0 0,0 -588 -3,8%

19 0,0 0,0 96 0,9%

682 0,0 -20,0 662 6,8%

-496 0,0 0,0 -496 -5,1%

454 0,0 0,0 454 4,3%

Anzahl der Aktien Anzahl der Aktien verwässert

1.000 1.000

4.500 4.526

4.500 4.526

4.606 4.635

4.825 4.902

4.825 4.825

4.825 4.825

EUR EUR

-0,05 -0,05

-0,13 -0,13

0,02 0,02

0,14 0,14

-0,10 -0,10

0,09 0,09

EPS EPS verwässert * 2009/10 adjustiert ohne Verlag

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL

2

Sphene Capital

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Gewinn- und Verlustrechnung, RJ2013-2018e RJ2013*

2014

2015

2016

2017e

2018e

Umsatzerlöse* YOY

kEUR %

2.948 5,6%

10.006 239,4%

10.251 2,4%

13.338 30,1%

14.244 6,8%

15.151 6,4%

Bestandsveränderungen Sonstige Erträge Aufwand für Personal in % vom Umsatz Sonstige Aufwendungen in % vom Umsatz

kEUR kEUR kEUR % kEUR %

0 116 -735 -24,9% -725 -24,6%

0 489 -2.604 -26,0% -2.707 -27,1%

0 584 -2.974 -29,0% -4.350 -42,4%

80 539 -3.312 -24,8% -4.550 -34,1%

0 481 -3.458 -24,3% -4.930 -34,6%

0 489 -3.696 -24,4% -5.220 -34,5%

EBITDA in % vom Umsatz

kEUR %

462 15,7%

1.029 10,3%

-780 -7,6%

1.541 11,5%

1.705 12,0%

1.985 13,1%

Abschreibungen

kEUR

-70

-225

-168

-169

-169

-170

EBIT in % vom Umsatz

kEUR %

392 13,3%

804 8,0%

-948 -9,2%

1.372 10,3%

1.535 10,8%

1.815 12,0%

Finanzergebnis

kEUR

-24

-52

-95

-133

-107

-102

EBT

kEUR

368

752

-1.043

1.239

1.428

1.714

Steuern Steuerquote

kEUR %

-14 -3,8%

-113 -15,0%

-233 22,3%

592 47,8%

-40 -2,8%

-59 -3,5%

Nettoergebnis vor Dritten Anteile Dritter Aufgegebene Geschäftsbereiche Nettoergebnis nach Dritten in % vom Umsatz

kEUR kEUR kEUR kEUR %

354 0,0 0,0 354 12,0%

639 0,0 0,0 639 6,4%

-1.276 0,0 0,0 -1.276 -12,4%

1.831 0,0 0,0 1.831 13,7%

1.388 0,0 0,0 1.388 9,7%

1.654 0,0 0,0 1.654 10,9%

Anzahl der Aktien Anzahl der Aktien verwässert

1.000 1.000

4.825 4.825

4.825 4.825

4.825 4.825

4.825 4.825

4.825 4.825

4.825 4.825

EUR EUR

0,07 0,07

0,13 0,13

-0,26 -0,26

0,38 0,38

0,29 0,29

0,34 0,34

EPS EPS verwässert * Rumpfgeschäftsjahr Oktober bis Dezember

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN

Sphene Capital

3

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Bilanz, 2007/08-2012/13 2007/08

2008/09

2009/10

2010/11

2011/12

2012/13

Langfristige Vermögenswerte Geschäfts- und Firmenwerte Sonstiges immaterielles Vermögen Sachanlagen Latente Steuererstattungsansprüche

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

8.553 6.276 1.063 526 688

8.287 6.276 859 587 565

8.096 6.276 575 471 774

6.854 5.497 287 351 719

6.817 5.497 251 380 689

7.003 5.497 397 261 848

Kurzfristige Vermögenswerte Vorräte Forderungen L+L Übrige Ford./Sonstige Verm. Steueransprüche Zahlungsmittel

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

5.529 1.721 2.336 433 59 980

4.146 1.873 1.500 473 21 279

5.395 2.119 1.334 539 12 1.391

2.131 253 558 507 6 807

1.759 272 859 512 5 111

1.904 343 971 567 3 20

Gesamt Aktiva

kEUR

14.082

12.433

13.491

8.985

8.576

8.907

Eigenkapital Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklagen Gewinnrücklagen Minderheitenanteile

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

4.543 4.500 -2.527 2.570 0

3.955 4.500 -2.527 1.982 0

6.022 4.825 -881 2.078 0

6.684 4.825 -881 2.740 0

5.704 4.825 -881 1.760 0

5.627 4.825 -881 1.683 0

Langfristige Schulden Finanzschulden Übrige Verbindlichkeiten Latente Steuerschulden

kEUR kEUR kEUR kEUR

4.183 3.875 123 185

2.161 1.967 53 141

1.733 1.574 53 106

661 610 0 51

235 195 0 40

79 0 0 79

Kurzfristige Schulden Finanzschulden Verbindlichkeiten L+L Rückstellungen Übrige Verbindlichkeiten Steuerschulden

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

5.356 1.300 3.437 251 360 8

6.317 2.633 3.073 189 396 26

5.736 2.346 2.751 110 508 21

1.640 385 814 41 377 23

2.637 671 1.481 48 415 22

3.201 1.455 1.106 43 587 10

Gesamt Passiva

kEUR

14.082

12.433

13.491

8.985

8.576

8.907

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL

4

Sphene Capital

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Bilanz, RJ2013-2018e RJ2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

Langfristige Vermögenswerte Geschäfts- und Firmenwerte Sonstiges immaterielles Vermögen Sachanlagen Latente Steuererstattungsansprüche

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

6.982 5.497 389 259 837

6.793 5.497 341 179 776

6.542 5.497 310 179 556

7.619 5.497 578 345 1.179

7.835 5.497 694 445 1.179

7.785 5.497 624 465 1.179

Kurzfristige Vermögenswerte Vorräte Forderungen L+L Übrige Ford./Sonstige Verm. Steueransprüche Zahlungsmittel

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

2.120 353 1.018 586 3 160

2.907 315 1.326 862 37 367

2.883 305 1.372 864 37 305

3.674 252 1.909 922 20 571

4.363 259 2.059 995 -1 1.051

4.839 267 2.190 1.068 -2 1.316

Gesamt Aktiva

kEUR

9.102

9.700

9.425

11.293

12.198

12.624

Eigenkapital Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklagen Gewinnrücklagen Minderheitenanteile

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

5.981 4.825 -881 2.037 0

6.041 4.825 -881 2.097 0

4.765 4.825 -881 821 0

6.596 4.825 -881 2.652 0

7.984 4.825 -881 4.040 0

8.915 4.825 -881 4.971 0

Langfristige Schulden Finanzschulden Übrige Verbindlichkeiten Latente Steuerschulden

kEUR kEUR kEUR kEUR

75 0 0 75

789 0 730 59

343 0 300 43

1.197 165 1.000 32

1.115 165 900 50

215 165 0 50

Kurzfristige Schulden Finanzschulden Verbindlichkeiten L+L Rückstellungen Übrige Verbindlichkeiten Steuerschulden

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

3.046 1.065 1.197 52 715 17

2.870 881 1.202 42 663 82

4.317 935 1.631 43 1.679 29

3.500 936 1.432 45 1.056 31

3.099 500 1.499 46 1.056 -2

3.495 800 1.594 47 1.056 -3

Gesamt Passiva

kEUR

9.102

9.700

9.425

11.293

12.198

12.625

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN

Sphene Capital

5

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Bilanz (normalisierte Fassung), 2007/08-2012/13 2007/08

2008/09

2009/10

2010/11

2011/12

2012/13

Langfristige Vermögenswerte Geschäfts- und Firmenwerte Sonstiges immaterielles Vermögen Sachanlagen Latente Steuererstattungsansprüche

% % % % %

61% 45% 8% 4% 5%

67% 50% 7% 5% 5%

60% 47% 4% 3% 6%

76% 61% 3% 4% 8%

79% 64% 3% 4% 8%

79% 62% 4% 3% 10%

Kurzfristige Vermögenswerte Vorräte Forderungen L+L Übrige Ford./Sonstige Verm. Steueransprüche Zahlungsmittel

% % % % % %

39% 12% 17% 3% 0% 7%

33% 15% 12% 4% 0% 2%

40% 16% 10% 4% 0% 10%

24% 3% 6% 6% 0% 9%

21% 3% 10% 6% 0% 1%

21% 4% 11% 6% 0% 0%

Gesamt Aktiva

%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

Eigenkapital Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklagen Gewinnrücklagen Minderheitenanteile

% % % % %

32% 32% -18% 18% 0%

32% 36% -20% 16% 0%

45% 36% -7% 15% 0%

74% 54% -10% 30% 0%

67% 56% -10% 21% 0%

63% 54% -10% 19% 0%

Langfristige Schulden Finanzschulden Übrige Verbindlichkeiten Latente Steuerschulden

% % % %

30% 28% 1% 1%

17% 16% 0% 1%

13% 12% 0% 1%

7% 7% 0% 1%

3% 2% 0% 0%

1% 0% 0% 1%

Kurzfristige Schulden Finanzschulden Verbindlichkeiten L+L Rückstellungen Übrige Verbindlichkeiten Steuerschulden

% % % % % %

38% 9% 24% 2% 3% 0%

51% 21% 25% 2% 3% 0%

43% 17% 20% 1% 4% 0%

18% 4% 9% 0% 4% 0%

31% 8% 17% 1% 5% 0%

36% 16% 12% 0% 7% 0%

Gesamt Passiva

%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL

6

Sphene Capital

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Bilanz (normalisierte Fassung), RJ2013-2018e RJ2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

Langfristige Vermögenswerte Geschäfts- und Firmenwerte Sonstiges immaterielles Vermögen Sachanlagen Latente Steuererstattungsansprüche

% % % % %

77% 60% 4% 3% 9%

70% 57% 4% 2% 8%

69% 58% 3% 2% 6%

67% 49% 5% 3% 10%

64% 45% 6% 4% 10%

62% 44% 5% 4% 9%

Kurzfristige Vermögenswerte Vorräte Forderungen L+L Übrige Ford./Sonstige Verm. Steueransprüche Zahlungsmittel

% % % % % %

23% 4% 11% 6% 0% 2%

30% 3% 14% 9% 0% 4%

31% 3% 15% 9% 0% 3%

33% 2% 17% 8% 0% 5%

36% 2% 17% 8% 0% 9%

38% 2% 17% 8% 0% 10%

Gesamt Aktiva

%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

Eigenkapital Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklagen Gewinnrücklagen Minderheitenanteile

% % % % %

66% 53% -10% 22% 0%

62% 50% -9% 22% 0%

51% 51% -9% 9% 0%

58% 43% -8% 23% 0%

65% 40% -7% 33% 0%

71% 38% -7% 39% 0%

Langfristige Schulden Finanzschulden Übrige Verbindlichkeiten Latente Steuerschulden

% % % %

1% 0% 0% 1%

8% 0% 8% 1%

4% 0% 3% 0%

11% 1% 9% 0%

9% 1% 7% 0%

2% 1% 0% 0%

Kurzfristige Schulden Finanzschulden Verbindlichkeiten L+L Rückstellungen Übrige Verbindlichkeiten Steuerschulden

% % % % % %

33% 12% 13% 1% 8% 0%

30% 9% 12% 0% 7% 1%

46% 10% 17% 0% 18% 0%

31% 8% 13% 0% 9% 0%

25% 4% 12% 0% 9% 0%

28% 6% 13% 0% 8% 0%

Gesamt Passiva

%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN

Sphene Capital

7

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Cashflow-Statement, 2007/08-2012/13 2007/08

2008/09

2009/10

2010/11

2011/12

2012/13

Konzernergebnis Planmäßige Abschreibungen Verkauf nicht fortgeführte Bereiche Veränderung der Rückstellungen Veränderung der latenten Steuern Δ Vorräte, Forderungen u. a. Aktiva Δ Verbindlichkeiten u. a. Passiva Bereinigungen CFO

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

-229 1.190 0 139 -26 -1.819 729 1.143 1.127

-588 490 0 -62 79 682 -380 314 535

96 547 12 -79 -244 -178 -105 352 401

662 361 -468 -35 -84 239 -460 259 474

-496 253 0 7 26 -320 667 360 497

454 253 0 -5 -120 -198 322 41 747

Investitionen Immaterielles Vermögen Investitionen Sachanlagen Investitionen Finanzanlagen Bereinigungen CFI

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

-316 -1.394 0 -828 -2.538

204 -551 0 41 -306

-74 -44 0 -310 -428

-53 -42 0 2.158 2.063

-48 -198 0 0 -246

-78 -38 0 -95 -211

FCF

kEUR

-1.411

229

-27

2.537

251

536

Barkapitalerhöhungen Δ Finanzverbindlichkeiten Auszahlungen Dividende Bereinigungen CFF

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

118 1.733 0 0 -523 1.328

0 -575 0 0 -25 -600

1.959 -468 0 0 -352 1.139

0 -2.878 0 0 -243 -3.121

0 -385 0 -484 -78 -947

0 -455 0 -531 359 -627

Δ Liquide Mittel Liquide Mittel Anfang der Periode Liquide Mittel Ende der Periode

kEUR kEUR kEUR

-83 733

-371 650

1.112 279

-584 1.391

-696 807

-91 111

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL

8

Sphene Capital

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Cashflow-Statement, RJ2013-2018e RJ2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

Konzernergebnis Planmäßige Abschreibungen Verkauf nicht fortgeführte Bereiche Veränderung der Rückstellungen Veränderung der latenten Steuern Δ Vorräte, Forderungen u. a. Aktiva Δ Verbindlichkeiten u. a. Passiva Bereinigungen CFO

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

354 70 0 9 7 -65 -33 1 343

639 225 7 -10 45 -548 -94 31 295

-1.276 168 0 1 220 -38 645 38 -242

1.831 169 0 1 -634 -525 1 58 824

1.388 169 0 1 18 -209 34 107 1.509

1.654 170 0 1 0 -212 95 102 1.810

Investitionen Immaterielles Vermögen Investitionen Sachanlagen Investitionen Finanzanlagen Bereinigungen CFI

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

-39 -21 0 -15 -75

-72 -46 0 -10 -128

-78 -58 0 0 -136

-363 -241 -20 80 -544

-116 -270 0 0 -386

69 -190 0 0 -121

FCF

kEUR

268

167

-378

280

1.124

1.690

Barkapitalerhöhungen Δ Finanzverbindlichkeiten Δ Gesellschafterdarlehen Auszahlungen Dividende Bereinigungen CFF

kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR kEUR

0 -120 0 0 -8 -128

0 -80 730 -579 -31 40

0 54 300 0 -38 316

0 -238 274 0 -50 -14

0 -436 -100 0 -107 -643

0 300 -900 -724 -102 -1.425

Δ Liquide Mittel Liquide Mittel Anfang der Periode Liquide Mittel Ende der Periode

kEUR kEUR kEUR

140 20 160

207 160 367

-62 367 305

266 305 571

480 571 1.051

264 1.051 1.316

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN

Sphene Capital

9

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Auf einen Blick I, 2012/13-2018e Key Data

2012/13

RJ2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

Umsatz

kEUR

10.451

2.948

10.006

10.251

13.338

14.244

15.151

Rohertrag

kEUR

6.247

1.806

5.851

5.960

8.783

9.612

10.412

EBITDA

kEUR

620

462

1.029

-780

1.541

1.705

1.985

EBIT

kEUR

367

392

804

-948

1.372

1.535

1.815

EBT

kEUR

295

368

752

-1.043

1.239

1.428

1.714

Nettoergebnis

kEUR

454

354

639

-1.276

1.831

1.388

1.654

50

59

59

60

60

63

64

Anzahl Mitarbeiter Je Aktie Kurs Hoch

EUR

5,60

5,15

5,11

4,26

5,01

Kurs Tief

EUR

4,29

4,29

3,65

2,58

2,50

Kurs Durchschnitt

EUR

5,00

4,72

4,50

3,62

0,25

Schlusskurs

EUR

4,58

4,58

3,65

2,82

4,80

5,90

5,90

EPS

EUR

0,09

0,07

0,13

-0,26

0,38

0,29

0,34

BVPS

EUR

1,17

1,24

1,25

0,99

1,37

1,65

1,85

CFPS

EUR

0,15

0,07

0,06

-0,05

0,17

0,31

0,38

Dividende

EUR

0,00

0,12

0,00

0,00

0,00

0,15

0,20

Kursziel

EUR

6,50

%

10,2%

Kursperformance (12M) Profitabilitätskennzahlen EBITDA-Marge

%

5,9%

15,7%

10,3%

n/a

11,5%

12,0%

13,1%

EBIT-Marge

%

3,5%

13,3%

8,0%

n/a

10,3%

10,8%

12,0%

EBT-Marge

%

2,8%

12,5%

7,5%

n/a

9,3%

10,0%

11,3%

Netto-Marge

%

4,3%

12,0%

6,4%

n/a

13,7%

9,7%

10,9%

FCF-Marge

%

5,1%

9,1%

1,7%

n/a

2,1%

7,9%

11,2%

ROE

%

8,1%

5,9%

10,6%

-26,8%

27,8%

17,4%

18,6%

NWC/Umsatz

%

2,0%

5,9%

4,4%

0,4%

5,5%

5,8%

5,7%

Pro-Kopf-Umsatz

kEUR

209,0

50,0

169,6

170,9

222,3

226,1

236,7

Pro-Kopf-EBIT

kEUR

7,3

6,6

13,6

-15,8

22,9

24,4

28,4

Umsatz

%

7,1%

5,6%

-4,3%

2,4%

30,1%

6,8%

6,4%

Rohertrag

%

7,7%

1,3%

-6,3%

1,9%

47,4%

9,4%

8,3%

EBITDA

%

n/a

53,5%

66,0%

n/a

n/a

10,6%

16,5%

EBIT

%

n/a

64,7%

119,1%

n/a

n/a

11,9%

18,2%

EBT

%

n/a

64,3%

154,9%

n/a

n/a

15,2%

20,0%

Nettoergebnis

%

n/a

53,9%

40,7%

n/a

n/a

-24,2%

19,2%

EPS

%

n/a

53,9%

40,7%

n/a

n/a

-24,2%

19,2%

CFPS

%

50,3%

n/a

-14,0%

n/a

n/a

83,2%

19,9%

Sachanlagevermögen

kEUR

7.003

6.982

6.793

6.542

7.619

7.835

7.785

Umlaufvermögen

kEUR

1.904

2.120

2.907

2.883

3.674

4.363

4.839

Eigenkapital

kEUR

5.627

5.981

6.041

4.765

6.596

7.984

8.915

Verbindlichkeiten

kEUR

3.280

3.121

3.659

4.660

4.697

4.214

3.710

EK-Quote

%

1

1

1

1

1

1

1

Gearing

%

0

0

0

0

0

0

0

Working Capital

kEUR

208

174

439

46

729

820

863

Capital Employed

kEUR

866

822

959

535

1.652

1.958

1.952

Wachstumsraten

Bilanzkennzahlen

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN

10

Sphene Capital

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

Auf einen Blick II, 2012/13-2018e Enterprise Value Anzahl Aktien

2012/13

RJ2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

4,8

4,8

Mio.

4,8

4,8

4,8

4,8

4,8

Marktkapitalisierung Hoch

kEUR

27.020

24.849

24.656

20.555

24.173

Marktkapitalisierung Tief

kEUR

20.699

20.699

17.611

12.449

12.063

Marktkapitalisierung Durchschnitt

kEUR

24.125

22.774

21.713

17.467

1.206

Marktkapitalisierung Schlusskurs

kEUR

22.099

22.099

17.611

13.607

23.160

28.468

28.468

Nettoverschuldung

kEUR

1.435

905

1.244

930

1.530

514

-351

Pensionsrückstellungen

kEUR

0

0

0

0

0

0

0

Anteile Dritter

kEUR

0

0

0

0

0

0

0

Finanzanlagen des AV

kEUR

0

0

0

0

0

0

0

Enterprise Value Hoch

kEUR

28.455

25.754

25.900

21.484

25.703

Enterprise Value Tief

kEUR

22.134

21.604

18.855

13.378

13.592

Enterprise Value Durchschnitt

kEUR

25.560

23.679

22.957

18.396

2.736

Enterprise Value Schlusskurs

kEUR

23.534

23.004

18.855

14.536

24.690

28.981

28.117

EV/Umsatz Hoch

x

2,72

8,74

2,59

2,10

1,93

n/a

n/a

EV/Umsatz Tief

x

2,12

7,33

1,88

1,31

1,02

n/a

n/a

EV/Umsatz Durchschnitt

x

2,45

8,03

2,29

1,79

0,21

n/a

n/a

EV/Umsatz Schlusskurs

x

2,25

7,80

1,88

1,42

1,85

2,03

1,86

EV/EBITDA Hoch

x

45,9

55,7

25,2

n/a

16,7

n/a

n/a

EV/EBITDA Tief

x

35,7

46,8

18,3

n/a

8,8

n/a

n/a

EV/EBITDA Durchschnitt

x

41,2

51,3

22,3

n/a

1,8

n/a

n/a

EV/EBITDA Schlusskurs

x

38,0

49,8

18,3

n/a

16,0

17,0

14,2

EV/EBIT Hoch

x

77,5

65,7

32,2

n/a

18,7

n/a

n/a

EV/EBIT Tief

x

60,3

55,1

23,5

n/a

9,9

n/a

n/a

EV/EBIT Durchschnitt

x

69,6

60,4

28,6

n/a

2,0

n/a

n/a

EV/EBIT Schlusskurs

x

64,1

58,7

23,5

n/a

18,0

18,9

15,5

KGV Hoch

x

59,5

70,2

38,6

n/a

13,2

n/a

n/a

KGV Tief

x

45,6

58,5

27,6

n/a

6,6

n/a

n/a

KGV Durchschnitt

x

53,1

64,3

34,0

n/a

0,7

n/a

n/a

KGV Schlusskurs

x

48,7

62,4

27,6

n/a

12,6

20,5

17,2

KBV

x

3,9

3,7

2,9

2,9

3,5

3,6

3,2

KCF

x

29,6

64,4

59,7

n/a

28,1

18,9

15,7

FCF-yield

%

2,4%

1,2%

0,9%

-2,8%

1,2%

3,9%

5,9%

Dividendenrendite

%

0,0%

2,6%

0,0%

0,0%

0,0%

2,5%

3,4%

1.810

Bewertungskennzahlen

Cashflow Operativer Cashflow

kEUR

747

343

295

-242

824

1.509

Investiver Cashflow

kEUR

-211

-75

-128

-136

-544

-386

-121

Free Cashflow

kEUR

536

268

167

-378

280

1.124

1.690

Finanz-Cashflow

kEUR

-627

-128

40

316

-14

-643

-1.425

QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN

Sphene Capital

11

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

DCF-Modell 2017e

2018e

2019e

2020e

2021e

2022e

2023e

2024e

2025e

2026e

2027e

2028e

2029e

2030e

2031e

TV

14,2 6,8%

15,2 6,4%

16,0 5,5%

16,7 4,6%

17,3 3,6%

17,8 2,8%

18,2 2,1%

18,5 1,6%

18,7 1,4%

19,0 1,2%

19,2 1,1%

19,4 1,1%

19,6 1,1%

19,8 1,1%

20,0 1,1%

20,2 1,1%

1,5 1,8 2,2 2,4 10,8% 12,0% 13,6% 14,6%

2,6 15,3%

2,8 15,8%

3,0 16,3%

3,1 16,8%

3,2 3,4 17,3% 17,8%

3,5 18,3%

3,6 18,8%

3,8 19,3%

3,9 19,8%

4,1 3,6 20,3% 18,0%

-0,8 30,6% 1,8

-0,9 31,1% 1,9

-0,9 31,1% 2,0

-1,0 31,1% 2,1

-1,0 -1,0 31,1% 31,1% 2,2 2,3

-1,1 31,1% 2,4

-1,1 31,1% 2,5

-1,2 31,1% 2,6

-1,2 31,1% 2,7

-1,3 -1,1 31,1% 29,0% 2,8 2,6

Umsatz YoY

EUR Mio. %

EBIT EBIT-Marge

EUR Mio. %

Steuern Steuerquote (τ) Bereinigtes EBIT(1-τ)

EUR Mio. % EUR Mio.

0,0 2,6% 1,5

Reinvestment

EUR Mio.

-0,6

-0,4

-0,4

-0,4

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,5

FCFF

EUR Mio.

0,9

1,4

1,6

1,3

1,7

1,8

1,9

2,0

2,1

2,2

2,3

2,4

2,5

2,6

2,7

2,1

WACC Diskontierungssatz

% %

5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 100,0% 94,8% 89,8% 85,2%

5,5% 80,7%

5,5% 76,5%

5,6% 72,4%

5,6% 68,6%

5,7% 5,7% 64,9% 61,4%

5,8% 58,0%

5,8% 54,8%

5,9% 51,8%

5,9% 48,9%

6,1% 46,1%

Barwert der FCFF

EUR Mio.

1,4

1,4

1,4

1,4

1,3

1,3

1,3

1,3

1,2

0,9

-0,1 -0,2 -0,7 3,3% 10,9% 30,2% 1,8 1,9 1,7

1,3

1,4

1,1

1,4

1,4

250

TV-Insolvenzwahrscheinlichkeit Terminal Cost of capital Barwert Terminal Value in % des Enterprise Value Barwert FCFF Detailplanungsphase in % des Enterprise Value Barwert FCFF Grobplanungsphase in % des Enterprise Value Enterprise Value

% % EUR Mio. % EUR Mio. % EUR Mio. % EUR Mio.

2,8% 6,1% 12,2 38,5% 6,1 19,4% 13,4 42,1% 31,7

Finanzschulden Excess Cash Wert des Eigenkapitals Anzahl Aktien Wert des Eigenkapitals je Aktie

EUR Mio. EUR Mio. EUR Mio. Mio. EUR

-1,6 1,1 31,2 4,8 6,50

Monte Carlo-Simulation (1.000 Läufe)

200

150

100

50 IN EUR JE AKTIE

QUELLE: SPHENE CAPITAL PROGNOSEN

12

Sphene Capital

Mehr als 7,05

Von 6,9 bis 7,05

Von 6,75 bis 6,9

Von 6,6 bis 6,75

Von 6,45 bis 6,6

Von 6,3 bis 6,45

Von 6,15 bis 6,3

Von 6,0 bis 6,15

Von 5,85 bis 6,0

Von 5,7 bis 5,85

Weniger als 5,7

0

Klassik Radio AG

26. Juni 2017

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Wird das Wertpapier nicht auf XETRA gehandelt, handelt es sich bei den in der Studie genannten Wertpapierkursen um den Schlusskurs des jeweiligen Börsenplatzes des dem Veröffentlichungstag der Studie vorangehenden Handelstages. Anlageempfehlungen (für einen Anlagezeitraum von 12 Monaten) Buy: Hold: Sell:

Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10%. Wir rechnen mit einer Out-/ Underperformance zur Benchmark DAX um maximal 10%. Wir rechnen mit einem Rückgang des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10%.

Risikoeinschätzung (für einen Anlagezeitraum von 12 Monaten) Geschätzte Eintrittswahrscheinlichkeit, dass das Ergebnis des analysierten Unternehmens von dem von uns prognostizierten Ergebnis aufgrund von unternehmens- oder marktspezifischen Gegebenheiten um mehr als 20% abweicht: Risiko Sehr hoch Hoch Mittel Niedrig

Geschätzte Eintrittswahrscheinlichkeit >80% 50-80% 20-50%