Grupo Empresas Navieras S.A.

(a) Identificación del Título : Líneas de Bonos, Solvencia y Acciones. (b) Fecha de Clasificación : 25 de Enero de 2016. (c) Antecedentes Utilizados : 30 de Septiembre de 2015. (d) Motivo de la Reseña

: Anual desde envío anterior y Cambio de Clasificación

Finanzas Corporativas Transporte / Chile

Grupo Empresas Navieras S.A. Resumen Ejecutivo Factores Clave de las Clasificaciones

Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales

N/A N/A N/A

Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Acciones

BBB+(cl) BBB+(cl) Nivel 4(cl)

Outlook

Estable

Venta de Operación de Portacontenedores Reduce Volatilidad: En opinión de Fitch, con esta venta, GEN logrará mover el foco de sus negocios desde el transporte marítimo hacia el negocio armador y logístico, más estable ya que considera la utilización de naves propias, con mayores eficiencias operacionales y con contratos de arriendo de largo plazo que aseguran más estabilidad en sus flujos. Por otra parte, esta venta reduce el riesgo de erosión de liquidez del holding GEN, amenazada en años anteriores por el requerimiento de recursos de un volátil negocio de transporte de contenedores.

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero. Grupo Empresas Navieras S.A.

(USD miles) Ventas* EBITDA* Margen de EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Fondos Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada /FGO (x) EBITDAR/Intereses + Arriendos (x)

UDM 30 sept 2015

31 dic 2014

561.750 113.514 20,2

680.751 108.978 16,0

-9.965

12.377

-323.861

-38.697

51.019

53.899

816.164 5,3

542.157 4,0

16,6

10,1

2,4

3,0

*No consideran operaciones discontinuadas. Fuente: Reportes de GEN

Informes Relacionados Estadísticas Comparativas Empresas Chilenas – 2015 (Junio 17, 2015) Panorama Corporativo Chileno – 1er. Semestre 2015 (Marzo 25,2015)

Alza en las Clasificaciones: El alza de las clasificaciones de Grupo Empresas Navieras S.A. (GEN) se basa en el mejor perfil crediticio y la menor volatilidad que la generación de flujos de la compañía debería alcanzar luego de la venta de su negocio de transporte de contenedores. Las clasificaciones consideran el respaldo de la capacidad de pago de los bonos de GEN en los dividendos de filiales y coligadas asociadas a negocios con mayor estabilidad y con perfiles crediticios conservadores.

Mayor Deuda por Adquisición de Naves Asociada a Contratos de Largo Plazo: La deuda del negocio armador se encuentra asociada directamente al flujo de pago de los contratos de tarifa fija que Compañía Marítima Chilena S.A. (CMC ex CCNI ) posee con ENAP para el transporte de combustibles a nivel nacional y con Hamburg Sudamerikanische Dampfschifffahrts-Gesellschaft (HSUD) para el arriendo de 4 naves de 9.000 TEU (twenty-foot Equivalent Unit), lo que, en opinión de Fitch, favorece la estabilidad de los flujos de la compañía. Esta deuda consiste en USD51 millones por la compra de dos buques tanqueros y USD190 millones por tres de cuatro naves de 9.000 TEUS, concentrando a septiembre de 2015 un 49% de la deuda consolidada de GEN. Reducción de Ingresos de Agenciamiento de Agencias Universales S.A. (Agunsa): Considerando la contracción del mercado naviero y el término del contrato de agenciamiento con Compañía Chilena de Navegación Interoceánica S.A. (CCNI), Agunsa evidenció a septiembre de 2015 un 30% de reducción en sus ingresos. Esta disminución se vio mitigada, en parte, con la recepción de USD40 millones por concepto de costo de cierre y compensación por término anticipado de dicho contrato. Agunsa ha venido desarrollando una estrategia de diversificación de sus negocios, lo que, sumado a importantes esfuerzos comerciales en la búsqueda de nuevos proyectos y clientes, espera suplir, en parte, la reducción de ventas del contrato con CCNI y amortiguar este efecto en el mediano plazo. Diversificación hacia Transporte de Combustibles; Contrato con ENAP: Fitch opina que el anuncio de expansión del negocio armador hacia el arriendo de naves para el transporte de combustibles, le permitirá a CMC diversificar sus operaciones hacia un negocio naviero con positivas perspectivas en el mediano plazo. En marzo de 2015, CMC anunció el cierre de un contrato de fletamento tipo time charter de dos naves para el transporte de combustibles con ENAP, por un plazo de 5 años, extensible en dos renovaciones de 2,5 caños cada una.

Sensibilidad de las Clasificaciones Considerando el alza de las clasificaciones, el desempeño operacional y financiero esperado para la compañía, Fitch no prevé mejoras de clasificación en el corto plazo. Analistas Andrea Jiménez +56 2 2499 3333 [email protected] Francisco Mercadal +56 2 2499 3340 [email protected]

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Una acción de clasificación negativa podría gatillarse de darse uno o más de los siguientes escenarios: inversiones mayores a las estimadas, términos anticipados de contratos de arriendos de naves, aumentos de deuda individual, o un deterioro en el desempeño operacional de Agunsa que derive en una reducción relevante de dividendos pagados a GEN. Además, una acción negativa de clasificación en el mediano plazo podría ocurrir de registrarse un endeudamiento consolidado e individual consistentemente superior a 6,5 veces (x) y 5,0x, respectivamente.

Febrero 1, 2016

Finanzas Corporativas Supuestos Clave de la Proyección

Grupo Empresas Navieras S.A. Histórico (USD miles)

 Se mantienen operativos los contratos con ENAP y con HSUD;  Margen EBITDA consolidado con menor volatilidad, en torno a 20% en el mediano plazo;  Capex a nivel consolidado del orden de USD360 millones en 2015 (sumando deuda de última nave de 9.000 TEU), para luego mantenerse en torno a USD70 millones en el mediano plazo;  Reducción de ingresos en Agunsa del orden de 40% en el 2015, debido principalmente al cierre de contrato de agenciamiento de CCNI;  Mantención de políticas de dividendos de filiales y coligadas.

Ventas Variación de Ventas (%) EBITDA Margen EBITDA (%) EBITDAR Margen EBITDAR (%) EBIT Margen EBIT (%) Intereses Financieros Brutos Resultado Neto

Proyecciones Fitch

31-12-2013

31-12-2014

31-12-2015

31-12-2016

31-12-2017

1.404.494

680.751

540.149

555.466

583.989

-5,2%

-51,5%

-20,7%

2,8%

5,1%

49.280

108.978

124.760

119.554

121.807

3,5%

16,0%

23,1%

21,5%

20,9%

170.757

136.658

159.870

155.659

159.766

12,2%

20,1%

29,6%

28,0%

27,4%

25.910

39.419

54.960

94.254

95.507

1,8%

5,8%

10,2%

17,0%

16,4%

-13.042

-17.996

-23.510

-29.523

-30.000

39.073

60.931

171.450

64.731

65.508

Resumen Balance 54.923

53.899

49.042

37.756

54.514

260.874

348.397

592.015

588.891

611.098

1.111.213

542.157

872.892

877.733

914.772

205.951

294.498

542.973

551.135

556.584

EBITDA

49.280

108.978

124.760

119.554

121.807

Intereses

-13.042

-17.996

-23.510

-29.523

-30.000

5,1%

5,9%

5,0%

5,0%

5,0%

-36.092

-16.144

-19.374

Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuta Total

Resumen Flujo de Caja

Costo Implícito (%) Impuestos Otros Items antes de FGO Flujo Generado por las Operaciones (FGO)

-23.153 13.085

-78.605 12.377

-20.000

0

-0

45.158

73.887

72.434 12,4%

0,9%

1,8%

8,4%

13,3%

Variación del Capital de Trabajo

25.734

18.163

-30.723

2.336

1.292

Flujo de Caja Operativo (FCO)

38.819

30.540

14.435

76.224

73.725

-62.041

-60.068

-361.505

-69.433

-64.238

4,4%

8,8%

66,9%

12,5%

11,0%

-5.069

-9.169

-31.642

-14.952

-14.935

Margen FGO (%)

Inversiones de Capital Capex/Ventas (%) Dividendos Adquisiciones Netas y Desinversiones Flujo Libre de Caja después de Adquisiciones y Desinversiones

357

3.531

130.238

-

-

-27.934

-35.166

-231.267

-69.433

-64.239 -11,0%

-2,0%

-5,2%

-42,8%

-12,5%

-10.060

8.581

0

0

0

Variación Neta de Deuda

20.573

12.339

243.618

-3.124

22.207

Variación Neta del Capital

12.175

13.222

0

0

0

Variación de Caja

-5.246

-1.024

-4.857

-11.287

16.758

FGO/Intereses Financieros Brutos

1,8

1,5

2,9

3,5

3,4

FGO/Cargos Fijos

1,1

1,2

1,8

2,1

2,1

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres)

1,3

3,0

2,7

2,4

2,4

EBITDA/Intereses Financieros Brutos

3,8

6,1

5,3

4,1

4,1

Deuda Total Ajustada/EBITDAR

6,5

4,0

5,5

5,6

5,7

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR

6,2

3,6

5,2

5,4

5,4

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA

5,3

3,2

4,7

4,9

5,0

Deuda Total Ajustada/FGO

7,7

10,1

8,4

6,3

6,5

Deuda Total Ajustada Neta /FGO

7,0

8,0

7,9

6,0

6,1

Margen Flujo Libre de Caja (después de adquisiciones netas) (%) Otros (Inversión y Financiación)

Cobertura (x)

Endeudamiento

COMO INTERPRETAR LA PROYECCIÓN PRESENTADA

COMO INTERPRETAR LA PROYECCIÓN PRESENTADA: La proyección presentada se basa en la estimación conservadora de un escenario de clasificación de la agencia. No representa la proyección del emisor clasificado. La proyección es solo uno de los componentes usados por Fitch para asignar una clasificación o un outlook. La información de la proyección refleja elementos relevantes pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede ni deberá ser utilizada ni basarse en ella para establecer una clasificación. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de proyección, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeño operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los supuestos que usted haría. Las definiciones de Fitch de términos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a información confidencial sobre planes del emisor. Ciertos elementos de dicha información pueden omitirse en esta proyección aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto ocurriría cuando la agencia, a su sola discreción, considere que esta información pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o regulatorio. La proyección (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al final de este informe. Fitch podrá actualizar la proyección en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo. Fuente: Reportes de la compañía. Fitch Ratings.

Grupo Empresas Navieras S.A. Febrero 2016

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Finanzas Corporativas Transporte / Chile

Grupo Empresas Navieras S.A. Análisis de Riesgo Factores Clave de las Clasificaciones

Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales

N/A N/A N/A

Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Acciones

BBB+(cl) BBB+(cl) Nivel 4(cl)

Outlook

Estable

Venta de Operación de Portacontenedores Reduce Volatilidad: En opinión de Fitch, con esta venta, GEN logrará mover el foco de sus negocios desde el transporte marítimo hacia el negocio armador y logístico, más estable ya que considera la utilización de naves propias, con mayores eficiencias operacionales y con contratos de arriendo de largo plazo que aseguran más estabilidad en sus flujos. Por otra parte, esta venta reduce el riesgo de erosión de liquidez del holding GEN, amenazada en años anteriores por el requerimiento de recursos de un volátil negocio de transporte de contenedores.

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero. Grupo Empresas Navieras S.A.

(USD miles) Ventas* EBITDA* Margen de EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Fondos Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada /FGO (x) EBITDAR/Intereses + Arriendos (x)

UDM 30 sept 2015

31 dic 2014

561.750 113.514 20,2

680.751 108.978 16,0

-9.965

12.377

-323.861

-38.697

51.019

53.899

816.164 5,3

542.157 4,0

16,6

10,1

2,4

3,0

*No consideran operaciones discontinuadas. Fuente: Reportes de GEN

Informes Relacionados Estadísticas Comparativas Empresas Chilenas – 2015 (Junio 17, 2015) Panorama Corporativo Chileno – 1er. Semestre 2015 (Marzo 25,2015)

Alza en las Clasificaciones: El alza de las clasificaciones de Grupo Empresas Navieras S.A. (GEN) se basa en el mejor perfil crediticio y la menor volatilidad que la generación de flujos de la compañía debería alcanzar luego de la venta de su negocio de transporte de contenedores. Las clasificaciones consideran el respaldo de la capacidad de pago de los bonos de GEN en los dividendos de filiales y coligadas asociadas a negocios con mayor estabilidad y con perfiles crediticios conservadores.

Mayor Deuda por Adquisición de Naves Asociada a Contratos de Largo Plazo: La deuda del negocio armador se encuentra asociada directamente al flujo de pago de los contratos de tarifa fija que Compañía Marítima Chilena S.A. (CMC ex CCNI ) posee con ENAP para el transporte de combustibles a nivel nacional y con Hamburg Sudamerikanische Dampfschifffahrts-Gesellschaft (HSUD) para el arriendo de 4 naves de 9.000 TEU (twenty-foot Equivalent Unit), lo que, en opinión de Fitch, favorece la estabilidad de los flujos de la compañía. Esta deuda consiste en USD51 millones por la compra de dos buques tanqueros y USD190 millones por tres de cuatro naves de 9.000 TEUS, concentrando a septiembre de 2015 un 49% de la deuda consolidada de GEN. Reducción de Ingresos de Agenciamiento de Agencias Universales S.A. (Agunsa): Considerando la contracción del mercado naviero y el término del contrato de agenciamiento con Compañía Chilena de Navegación Interoceánica S.A. (CCNI), Agunsa evidenció a septiembre de 2015 un 30% de reducción en sus ingresos. Esta disminución se vio mitigada, en parte, con la recepción de USD40 millones por concepto de costo de cierre y compensación por término anticipado de dicho contrato. Agunsa ha venido desarrollando una estrategia de diversificación de sus negocios, lo que, sumado a importantes esfuerzos comerciales en la búsqueda de nuevos proyectos y clientes, espera suplir, en parte, la reducción de ventas del contrato con CCNI y amortiguar este efecto en el mediano plazo. Diversificación hacia Transporte de Combustibles; Contrato con ENAP: Fitch opina que el anuncio de expansión del negocio armador hacia el arriendo de naves para el transporte de combustibles, le permitirá a CMC diversificar sus operaciones hacia un negocio naviero con positivas perspectivas en el mediano plazo. En marzo de 2015, CMC anunció el cierre de un contrato de fletamento tipo time charter de dos naves para el transporte de combustibles con ENAP, por un plazo de 5 años, extensible en dos renovaciones de 2,5 caños cada una.

Sensibilidad de las Clasificaciones Considerando el alza de las clasificaciones, el desempeño operacional y financiero esperado para la compañía, Fitch no prevé mejoras de clasificación en el corto plazo. Analistas Andrea Jiménez +56 2 2499 3333 [email protected] Francisco Mercadal +56 2 2499 3340 [email protected]

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Una acción de clasificación negativa podría gatillarse de darse uno o más de los siguientes escenarios: inversiones mayores a las estimadas, términos anticipados de contratos de arriendos de naves, aumentos de deuda individual, o un deterioro en el desempeño operacional de Agunsa que derive en una reducción relevante de dividendos pagados a GEN. Además, una acción negativa de clasificación en el mediano plazo podría ocurrir de registrarse un endeudamiento consolidado e individual consistentemente superior a 6,5 veces (x) y 5,0x, respectivamente.

Febrero 1, 2016

Finanzas Corporativas Hechos Recientes Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015) Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Junio 1, 2015)

Adquisición por parte de (HSUD: En marzo de 2015 se cerró la transacción de venta por parte de CCNI, de la operación de transporte de contenedores a la naviera alemana HSUD por un monto de USD160 millones. Esta venta incluyó la marca CCNI, su parque de contenedores, los contratos de carga, terminales, los contratos Vessel Sharing Agreement y de agenciamiento, así como los contratos vigentes de fletamento por tiempo de naves. Esta transacción contempla el subarriendo a HSUD mediante contratos del tipo time charter de 12 años plazo (calzados con el plazo de la deuda) de las 4 nuevas naves de 9.000 TEUS en operación. Del monto de la transacción fueron recibidos finalmente USD123,6 millones, descontando la cuenta de reserva con HSUD por USD20 millones (a liberarse en 2016 y 2017). Estos montos fueron utilizados principalmente para: i) pagar USD40,3 millones por el cierre de contrato con Agunsa (cláusula de cierre y cierre anticipado); ii) cubrir USD30 millones por efectos de cierre en CCNI; iii) financiamiento de USD22 millones de aporte para compra de naves en contrato con ENAP, y iv) pagos de USD14 millones de deuda de CCNI. Licitación de Aeropuerto de Santiago: A comienzos de 2015 se resolvió la nueva licitación del aeropuerto de Santiago que implicaba duplicar la capacidad de pasajeros a 30 millones al año y una inversión a realizar en 4 años de USD720 millones. Esta licitación fue finalmente adjudicada al consorcio Nueva Pudahuel. Si bien lo anterior implicó que el grupo no participará en la administración del aeropuerto al cierre de 2015 y, por lo tanto, dejará de consolidar los flujos recibidos por la filial SCL Terminal Aéreo de Santiago S.A (SCL), implicará también que Agunsa reciba USD21 millones por parte de esta filial como concepto de reposición del capital invertido y de pago de dividendos.

Perfil Financiero

Septiembre de 2015 Puertos 7%

Corporativo 8%.

Armador 49% Agenciamiento y Logística 36% Fuente: Reportes de GEN.

Estructura de Deuda y Liquidez A septiembre de 2015, la deuda consolidada Deuda Financiera y Endeudamiento de GEN alcanzó USD527 millones, superior a Deuda Total Ajustada Deuda /EBITDAR los USD348 millones registrados a diciembre Deuda Neta /EBITDAR de 2014. El incremento se debe (USD miles) (x) fundamentalmente al financiamiento de las 2.000 12,0 10,0 compras de tres de las cuatro naves de 9.000 1.500 8,0 TEUS arrendadas a HSUD (USD190 millones 1.000 6,0 a 12 años plazo) y para la compra de dos 4,0 500 naves tanqueras en contrato con ENAP 2,0 (USD51 millones). Esta deuda del negocio 0 0,0 2011 2012 2013 2014 2015 armador representa el 49% de la deuda total. Por su parte, el negocio de agenciamiento y Fuente: Reportes de GEN. logística (Agunsa y sus filiales) concentró el 36% del total de deuda, que observó una reducción en 2015 luego del pago de la deuda de SCL. Thousands

Deuda Financiera GEN por Negocio

La deuda individual de GEN corresponde íntegramente a la emisión de bonos por UF1,2 millones (USD43,8 millones) a 14 años plazo que, a septiembre de 2015, representaron un 8% de la deuda consolidada del grupo. El endeudamiento individual, medido como deuda individual de GEN / dividendos recibidos ajustados por gastos corporativos, alcanzó 5,0x a diciembre de 2014 y su reducción a 1,4x a septiembre de 2015, se debió a dividendos adelantados recibidos de Agunsa, que implicarían reducir puntualmente el flujo de dividendo en el 2016. Además, Fitch aplica como deuda fuera de balance una estimación del valor presente de los arriendos operacionales en los que incurre CMC (7 veces el pago de arriendos operativos del año). En los últimos 12 meses (UDM) terminados al 30 de septiembre de 2015, dicha deuda asciende, de acuerdo a las estimaciones de Fitch, a USD289 millones.

Grupo Empresas Navieras S.A. Febrero 2016

2

Finanzas Corporativas Al 30 de septiembre de 2015, GEN mantenía a nivel consolidado una posición de liquidez adecuada, con un nivel de caja y valores líquidos de USD51 millones, lo que es ajustado para enfrentar sus compromisos financieros de corto plazo que a la misma fecha llegaban a USD97 millones. Cabe destacar que alrededor de USD26 millones de deuda de corto plazo son créditos revolving (a un vencimiento). Agunsa, empresa que representa el 49% de la liquidez del grupo GEN a septiembre de 2015, posee otros activos financieros como bonos por USD15,2 millones, pactos de retroventa por USD7,7 millones, y depósitos a plazo por USD31 millones que no se consideran directamente como caja.

Flujo de Caja e Indicadores Crediticios El flujo de caja de GEN a nivel consolidado ha Evolución de Dividendos estado marcado en los últimos períodos por la Recibidos por GEN volatilidad de la operación de transporte de Agunsa Froward ATI ITI TPA contenedores, efecto compensado por la (USD millones) estabilidad con los resultados de filiales de 40 35 agenciamiento y logística, de resultados más 30 estables. En los UDM a septiembre de 2015 25 se ha registrado una fuerte reducción del Flujo 20 15 de C aja Operativo (FCO), debido a los 10 5 negativ os resultados de la operación de 0 portacontenedores en el primer semestre, y la 2007 2009 2011 2013 Sept-15 reducción de los ingresos de Agunsa luego del Fuente: Repoirtes de GEN y filiales. cierre del contrato de agenciamiento con CCNI. Por su parte, el Flujo de Fondos Libre (FFL) también se encuentra en territorio negativo, luego de las fuertes inversiones en compras de naves, financiadas principalmente con deuda, y los mayores dividendos. Manteniendo GEN una estructura de holding, la fuente de pago de su deuda se basa en los flujos de dividendos de sus filiales y coligadas operativas. La clasificación incorpora para el mediano plazo escenarios de cero dividendos desde CMC hacia la matriz. En 2014, los dividendos percibidos por GEN alcanzaron USD10,9 millones, donde los principales contribuyentes fueron Agunsa, Portuaria Cabo Froward S.A. (Froward), y las coligadas operadoras de puertos, filiales caracterizadas por estabilidad en sus resultados y niveles conservadores de endeudamiento. Aunque Fitch no considera dividendos de CMC en su análisis, ve factible en el mediano plazo, dada la nueva estructura de negocios, la posibilidad de un creciente reparto de dividendos por parte de las filiales Special Purpose Company (SPC) dueñas de las naves con capacidad de 9.000 TEU entregadas en arriendo a HSUD.

Evolución del Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Capex Flujo Fondos Libre (FFL)

(USD millones) 300

Flujo de Caja Operativo (FCO) Dividendos

200 100 0

(100) (200) (300)

(400) 2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: Reportes de GEN.

Grupo Empresas Navieras S.A. Febrero 2016

3

Finanzas Corporativas Perfil de la Empresa Con 31 años de historia, GEN es uno de los principales operadores logísticos de carga terrestre, marítima y aérea nacional, además de mantener otras operaciones en el extranjero. Si bien en la actualidad la empresa no posee un controlador formal, a diciembre de 2015 un 41,9% de su propiedad estaba en manos del conglomerado de accionistas liderado por la familia Urenda. Inversiones Tongoy S.A. y Sociedad de Inversiones Paine S.A., a su vez, poseen el 100% (50% cada una) del capital de Euro Inversiones S.A., lo que equivale a un 7,7% adicional de propiedad. Por otro lado, Servicios e Inversiones Marítimas Ltda., accionista de Inversiones Tongoy S.A., posee participación en Sociedad Nacional de Valores S.A. y, a través de esta, en Sociedad de Inversiones Paine S.A. El holding desarrolla sus negocios a través de sus filiales; CMC, que opera en el negocio de transporte marítimo; Agunsa, que presta servicios al transporte, cargas y terminales; y Froward, empresa de servicios portuarios. Además, GEN posee participaciones en Antofagasta Terminal Internacional (ATI), Terminal Puerto Arica (TPA), Iquique Terminal Internacional (ITI) –que reportan como empresas coliga das–, y la filial Talcahuano Terminal Portuario (TTP) (100%).

Ventas GEN por Línea de Negocio

Evolución Anual de EBITDA de GEN

(septiembre de 2015) Op.

(Consolidado)

Concesión 13%

Puerto 3%

Otros 0%

(USD millones) 150 Transp. Cont.* 36%

Agunsa

CMC

Froward

Otros

100 50

Logística 24%

0 -50

Agenciamiento 14%

Negocio Armador 10%

*Operación de transporte de contenedores discontinuadas Fuente: Reportes GEN.

-100 2011

2012

2013

2014

UDM Sept-15

Fuente: Reportes de GEN.

Estrategia Buscando la estabilidad de sus resultados, la empresa está enfocada, junto con sus filiales, en un proceso de diversificación, tanto en su negocio marítimo (aumentando el número de naves propias y generando nuevos negocios en transporte de cargas) como en el negocio logístico (sistemas de bodegaje y distribución, etc.).

CMC UDM (USD millones) Ingresos EBITDA EBITDA % EBITDAR FCO Capex FFL Deuda Financiera Deuda Financiera Ajustada D. Fin / EBITDA (x) D. Fin Ajust./ EBITDAR (x) EBITDA /G.Financieros EBITDAR /G.Fin.+ Arriendos

sep 2015

2014

102,1 14,4 14,1% 55,7 (105,5) (127,8) (233,3) 130,8 420,0 9,1 7,5 3,7 1,2

90,8 18,1 19,9% 45,8 1,3 (30,2) (28,3) 25,2 218,9 1,4 4,8 10,0 1,6

Ingresos y EBITDA 2014 y 2015 no consideran operaciones discontinuadas Fuente: estados financieros de CMC

Grupo Empresas Navieras S.A. Febrero 2016

Con la reciente venta de la operación de transporte de contenedores, la adquisición de cuatro naves portacontenedores de 9.000 TEUS en arriendo a HSUD y la adquisición de dos naves tanqueras en contrato con ENAP para el transporte de combustibles, GEN busca estabilizar y mejorar su fuente de generación de flujos, concentrándose en negocios de menor volatilidad asociados a contratos de largo plazo (arriendos de naves, logística y de agenciamiento).

Operaciones Compañía Marítima Chilena S.A (CMC, ex CCNI): Empresa dedicada desde 1929 principalmente al transporte marítimo de carga a través de buques porta contenedores, buques de carga a granel y buques especiales para el transporte de automóviles. Dada la fuerte volatilidad de la industria del transporte de contenedores, las dificultades para alcanzar economías de escala en una industria altamente competitiva y concentrada, y las deprimidas condiciones económicas de ese negocio, la compañía anunció la venta de su unidad de negocio de transporte de contenedores a la alemana HSUD, venta que se

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Finanzas Corporativas materializó en marzo de 2015, y que implicó traspasar sus activos (contratos de transporte con clientes) y sus pasivos, además de la marca CCNI. Después de esta transacción, la remanente CCNI, ahora CMC mantendrá la operación de transporte de automóviles (car carrier) y carga no contenedorizada, además de dedicarse al negocio de arrendamiento de cuatro naves de capacidad de 9.000 TEUS que tiene en construcción y tres adicionales donde comparte propiedad. Si bien estos tipos de negocios están inmersos en el negocio naviero, tienen una menor volatilidad que el transporte de contenedores, ya que cuentan con contratos que aseguran en mayor medida sus flujos futuros.

Agunsa (USD millones) Ingresos EBITDA EBITDA % FCO Dividendos Capex FFL Deuda Financiera D. Fin / EBITDA (x) D.Fin. Neta /EBITDA (x) EBITDA /G.Financieros

UDM sep 2015 471,5 90,9 19,3% 69,3 (45,6) (10,3) 13,5 189,3 2,1 1,8 8,5

2014 612,2 99,5 16,3% 40,9 (24,6) (25,9) (9,6) 230,9 2,3 2,0 8,2

Fuente: Estados Financieros de Agunsa

Agencias Universales S.A. (Agunsa): Agunsa es una empresa de logística que ofrece servicios integrales en torno a cargas, pasajeros, terminales y transporte del comercio internacional. Operando fuertemente en la costa oeste de América del Sur, ofrece servicios de agenciamiento marítimo y aéreo, transporte terrestre, logística y distribución, operación de terminales, servicios de estiba, remolcadores, agente embarcador, y servicio de bunkering. Para ello cuenta con representación en 21 países, 3 continentes y 81 oficinas. La empresa se encuentra realizando importantes inversiones: fase II del aeropuerto La Serena, creación de la filial Bodegas AB Express (en asociación con Besalco), para la construcción y administración de bodegas en el aeropuerto de Santiago, la construcción del Centro Tecnológico de Mercaderías Peligrosas (Lipangue), entre otros. En los últimos períodos, Agunsa ha enfocado su crecimiento en el área logística, lo que le permite consolidar e integrar las relaciones comerciales con sus clientes. Otras participaciones relevantes de Agunsa son: CPT Empresas Marítimas, Valparaíso Terminal de Pasajeros S.A., la concesión de los aeropuertos Gustavo Rojas Pinilla en la isla San Andrés y El Embrujo en Isla Providencia (los dos últimos ubicados en Colombia) y las concesiones de los aeropuertos de Calama, La Serena, Punta Arenas, entre otras.

Froward (USD millones) Ingresos EBITDA EBITDA % FCO Dividendos Capex FFL Deuda Financiera D. Fin / EBITDA (x) D.Fin. Neta /EBITDA (x) EBITDA /G.Financieros

UDM sep 2015 26,0 11,1 42,7% 10,1 (0,7) (0,5) 8,9 19,5 1,8 1,6 11,8

Fuente: Portuaria Cabo Froward S.A

Portuaria Cabo Froward S.A. (Froward): Filial que entrega servicios portuarios como 2014 25,9 8,2 31,6% 5,7 (0,4) (0,5) 4,8 23,6 2,9 2,8 7,4

muellaje, recepción y acopio, desacopio, porteo, embarque y desembarque, logística y distribución de cargas, además de estar especializada en graneles, para lo cual cuenta con tres terminales mecanizados: Jureles, Puchoco y el recientemente construido Chollín, todos ubicados en la bahía de Coronel, VIII Región, los que prestan servicios a empresas del sector forestal, siendo sus principales clientes exportadores de astillas de madera y, en menor medida, clientes industriales como empresas de cementos, importadores de carbón o del sector pesquero. Además, la compañía posee un puerto industrial ubicado en Calbuco (X Región), dedicado principalmente a prestar servicios a la industria salmonera, forestal y, desde diciembre de 2007, a la industria cementera, a través de la descarga de clinker. A fines de 2010 comenzó a operar Copec en la descarga de combustible.

Concesiones Portuarias Terminal Puerto Arica S.A. (TPA): Creado en 2004. Propietarios: Ultramar, del grupo Von Appen (40%); SAAM (15%) y GEN (25%) y el principal operador de logística peruano: Ransa, del grupo Romero (20%). El terminal está adjudicado por un período de 30 años y en él se han realizado inversiones que han superado los USD50 millones. Antofagasta Terminal Internacional S.A. (ATI): Creado en 2003. Propietarios: SAAM (35%), Inmobiliaria Punta de Rieles S.A., del grupo Luksic (30%) y GEN (35%). El terminal fue concesionado por un período de 20 años y un plazo adicional de 10 años condicionado a la realización de un determinado monto de inversiones para su mejora. Entre los principales productos movilizados se encuentran graneles, contenedores y cátodos de cobre.

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Finanzas Corporativas Iquique Terminal Internacional S.A. (ITI): GEN posee un 15% de su propiedad. Se dedica a la operación y mantención del frente de atraque de naves N°2 del puerto de Iquique. ITI atiende principalmente a empresas navieras, exportadores e importadores nacionales relacionados con los sectores de minería, de zona franca (Iquique), y carga procedente de Bolivia. Talcahuano Terminal Portuario S.A. (TTP): (100% propiedad de GEN). En octubre de 2011, GEN se adjudicó por un plazo de 30 años la Concesión del Frente de Atraque del puerto de Talcahuano. Esta concesión contempla inversiones en el rango de USD20,7 a USD50 millones en los próximos 30 años. Estas empresas han presentado perfiles crediticios relativamente estables, vinculados a la volatilidad del sector naviero, pero con contratos de largo plazo con sus clientes. Muestran una deuda financiera estructurada en el largo plazo, destinada a mejoras en las instalaciones. Además, a las deudas financieras, bajo contabilidad IFRS, estas empresas contabilizan en su pasivo, las obligaciones de pago de canon de arriendo a largo plazo, los que son calzados en su activo por intangibles consistentes en los derechos por las concesiones adjudicadas.

Tonelaje Transferido por Operador

Cargas Movilizadas por Tipo (Año 2014)

(MM Tn)

TPA

ATI

Contenedores Carga Fracc. Autos y Otros

ITI

3,5

3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5

Fuente: Reportes TPA, ATI e ITI.

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

0,0

Graneles Cobre

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% TPA

ITI

ATI

Fuente: Reportes TPA, ITI y ATI.

Características de los Instrumentos Líneas de Bonos

Historial de Clasificación: Línea de Bonos Fecha

Clasificación/Outlook

25-ene-2016

BBB+(cl) / Estable

26-ene-2015

BBB(cl) / RW En Desarrollo

28-jul-2014 17-ene-2014

BBB(cl) / RW Positivo

El 12 de abril de 2011, GEN inscribió en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) la línea de bonos No. 659 por un monto máximo de UF2 millones y con un plazo de 30 años. El 14 de abril del mismo año suscribió la serie de bonos A, por UF1,2 millones a 14 años plazo con siete de gracia en la amortización de capital con cargo a la línea No. 659, la que fue colocada el 19 de abril de 2011. Los recursos de esta primera emisión se destinaron a aumentos de capital en su filial CCNI (50% del total), inversiones propias (25%) y al refinanciamiento de pasivos (25% restante).

BBB(cl) / Estable

18-ene-2013

BBB(cl) / Estable

20-ene-2012

BBB+(cl) / Negativo

Líneas y Series

03-mar-2011

BBB+(cl) / Estable

Línea N° Serie Plazo Línea Monto aprobado Plazo Emisión Monto colocado Tasa Interés Anual Amortización Primer Ultima Rescate anticipado

RW: Rating Watch. Fuente: Fitch

659 Serie A 30 años MMUF2,0 14 años MMUF1,2 4,2% Semestral Agosto - 2018 Febrero -2025 Febrero - 2013

Fuente: GEN S.A, SVS

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Finanzas Corporativas Covenants Covenants de Cálculo Trimestral Nivel de Endeudamiento Máximo* (Deuda/Patrimonio) GEN (Individual) CCNI Agunsa Froward Cobertura de Servicio de Deuda** Patrimonio Total Mínimo Consolidado *** Otros Resguardos Cross Default y Cross Acceleration Prohibición de Venta de Activos esenciales

Covenant

Indicador a Sept 2015

0,60x 2,25x 1,50x 1,35x

0,26x 0,18x 0,73x 0,46x

2,0x USD 175 MM

2,96x USD 364 MM

Sí (>o= a USD5 Millones) >21% de Activos

-

* Obligaciones Financieras Consolidadas Netas (Otros Pasivos Financieros Corrientes + Otros Pasivos Financieros No Corrientes – Caja) / Patrimonio Total. ** Calculado para periodos de 24 meses: Cuociente entre el Flujo de Caja Individual y los pagos efectuados por concepto de capital e intereses de la deuda financiera contratada exclusivamente por el emisor, excluyendo cualquier deuda financiera de sus fililales. *** Patrimonio Total: Patrimonio Controlador + Participaciones No Controladoras. Fuente: GEN S.A

Historial Acciones Fecha 25-ene-2016 26-ene-2015 28-jul-2014 17-ene-2014 18-ene-2013 20-ene-2012 01-feb-2011

de

Clasificación: Clasificación 1ra. Clase Nivel 4(cl) 1ra. Clase Nivel 4/cl) 1ra. Clase Nivel 4(cl) 1ra. Clase Nivel 4/cl) 1ra. Clase Nivel 4(cl) 1ra. Clase Nivel 4/cl) 1ra. Clase Nivel 4(cl)

Fuente: Fitch

Acciones La clasificación accionaria se fundamenta en la consolidada historia de GEN transando en bolsa, su mediano tamaño bursátil (USD140 millones a enero de 2016) y la dispersión adecuada de la propiedad, con un free float de 43%. Sin embargo, la clasificación se encuentra restringida por la escasa liquidez de sus títulos accionarios, dada su nula presencia bursátil. Grupo Empresas Navieras S.A. Precio de Cierre (CLP) Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil Volumen Promedio Diario Último Mes (MUSD) Volumen Promedio Diario Último Año (MUSD) Pertenece al IPSA Free Float Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) (1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 15/01/2016: 725,98 $/USD

Ene-2016

Ene-2015

14,4 13-18 140 616

16,85 11-19 185 571

2,78% 3 92 No 43,40%

2,2% 6 2 No 43,40%

-14,54%

18,66%

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago

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Finanzas Corporativas FX Screener Fitch FX Screener (Grupo Empresas Navieras S.A.— BBB+(cl) /Outlook Estable, 29 de enero de 2016)

USD Corto Plazo

USD ˃1 año

a

Moneda Local Corto Plazo

Moneda Local > 1 año (x)

( % de los Ingresos) 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40)

8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 (1,0) Deuda Total Caja Total USD y Composición de ML

Deuda Neta y (Caja)

Ingresos Costos Totales USD Totales USD y y Composición Composición ML ML

EBITDA

Deuda Total / EBITDA

Fuente: Fitch.

Este screener ilustra el riesgo de tipo de cambio mostrando las estimaciones de Fitch sobre el desglose entre moneda extranjera (ME) y moneda local (ML) de la deuda, las ventas y los costos operacionales de GEN. Este gráfico ilustra las proporciones relativas en lugar de cifras específicas, reconociendo así las limitaciones de cálculo del desglose de moneda para un determinado ejercicio. Este análisis incluye estimaciones con la información proporcionada por la administración en cuanto al desglose de ingresos y costos en ME y ML. La exposición de los resultados de GEN a la fluctuación del tipo de cambio se considera media. Si bien un 66% de los ingresos consolidados, y solo un 24% de los costos se encuentran en dólares, esta situación se compensa en parte por el Hedge natural, considerando que un 72% de su deuda y 73% de su caja se encuentra en dólares. Dado el escenario crediticio que presenta la compañía al 30 de septiembre de 2015, una depreciación del 10% del peso chileno mejoraría el indicador de endeudamiento, medido como deuda financiera / EBITDA en 0,6x. Respecto de la cobertura de riesgos de tipo de cambio, en el caso de CMC, se aprecia un calce natural, considerando que gran parte de los flujos de la compañía están compuestos principalmente por dólares, y la deuda financiera se encuentra en su totalidad en dicha moneda. En el caso de Agunsa, existe cierto descalce ya que si bien cerca de un 70% de la deuda se encuentra en moneda extranjera, los costos son un 90% en moneda local.

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Finanzas Corporativas Supuestos Clave de la Proyección

Grupo Empresas Navieras S.A. Histórico (USD miles)

 Se mantienen operativos los contratos con ENAP y con HSUD;  Margen EBITDA consolidado con menor volatilidad, en torno a 20% en el mediano plazo;  Capex a nivel consolidado del orden de USD360 millones en 2015 (sumando deuda de última nave de 9.000 TEU), para luego mantenerse en torno a USD70 millones en el mediano plazo;  Reducción de ingresos en Agunsa del orden de 40% en el 2015, debido principalmente al cierre de contrato de agenciamiento de CCNI;  Mantención de políticas de dividendos de filiales y coligadas.

Ventas Variación de Ventas (%) EBITDA Margen EBITDA (%) EBITDAR Margen EBITDAR (%) EBIT Margen EBIT (%) Intereses Financieros Brutos Resultado Neto

Proyecciones Fitch

31-12-2013

31-12-2014

31-12-2015

31-12-2016

31-12-2017

1.404.494

680.751

540.149

555.466

583.989

-5,2%

-51,5%

-20,7%

2,8%

5,1%

49.280

108.978

124.760

119.554

121.807

3,5%

16,0%

23,1%

21,5%

20,9%

170.757

136.658

159.870

155.659

159.766

12,2%

20,1%

29,6%

28,0%

27,4%

25.910

39.419

54.960

94.254

95.507

1,8%

5,8%

10,2%

17,0%

16,4%

-13.042

-17.996

-23.510

-29.523

-30.000

39.073

60.931

171.450

64.731

65.508

Resumen Balance 54.923

53.899

49.042

37.756

54.514

260.874

348.397

592.015

588.891

611.098

1.111.213

542.157

872.892

877.733

914.772

205.951

294.498

542.973

551.135

556.584

EBITDA

49.280

108.978

124.760

119.554

121.807

Intereses

-13.042

-17.996

-23.510

-29.523

-30.000

5,1%

5,9%

5,0%

5,0%

5,0%

-36.092

-16.144

-19.374

Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuta Total

Resumen Flujo de Caja

Costo Implícito (%) Impuestos Otros Items antes de FGO Flujo Generado por las Operaciones (FGO)

-23.153 13.085

-78.605 12.377

-20.000

0

-0

45.158

73.887

72.434 12,4%

0,9%

1,8%

8,4%

13,3%

Variación del Capital de Trabajo

25.734

18.163

-30.723

2.336

1.292

Flujo de Caja Operativo (FCO)

38.819

30.540

14.435

76.224

73.725

-62.041

-60.068

-361.505

-69.433

-64.238

4,4%

8,8%

66,9%

12,5%

11,0%

-5.069

-9.169

-31.642

-14.952

-14.935

Margen FGO (%)

Inversiones de Capital Capex/Ventas (%) Dividendos Adquisiciones Netas y Desinversiones Flujo Libre de Caja después de Adquisiciones y Desinversiones

357

3.531

130.238

-

-

-27.934

-35.166

-231.267

-69.433

-64.239 -11,0%

-2,0%

-5,2%

-42,8%

-12,5%

-10.060

8.581

0

0

0

Variación Neta de Deuda

20.573

12.339

243.618

-3.124

22.207

Variación Neta del Capital

12.175

13.222

0

0

0

Variación de Caja

-5.246

-1.024

-4.857

-11.287

16.758

FGO/Intereses Financieros Brutos

1,8

1,5

2,9

3,5

3,4

FGO/Cargos Fijos

1,1

1,2

1,8

2,1

2,1

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres)

1,3

3,0

2,7

2,4

2,4

EBITDA/Intereses Financieros Brutos

3,8

6,1

5,3

4,1

4,1

Deuda Total Ajustada/EBITDAR

6,5

4,0

5,5

5,6

5,7

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR

6,2

3,6

5,2

5,4

5,4

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA

5,3

3,2

4,7

4,9

5,0

Deuda Total Ajustada/FGO

7,7

10,1

8,4

6,3

6,5

Deuda Total Ajustada Neta /FGO

7,0

8,0

7,9

6,0

6,1

Margen Flujo Libre de Caja (después de adquisiciones netas) (%) Otros (Inversión y Financiación)

Cobertura (x)

Endeudamiento

COMO INTERPRETAR LA PROYECCIÓN PRESENTADA

COMO INTERPRETAR LA PROYECCIÓN PRESENTADA: La proyección presentada se basa en la estimación conservadora de un escenario de clasificación de la agencia. No representa la proyección del emisor clasificado. La proyección es solo uno de los componentes usados por Fitch para asignar una clasificación o un outlook. La información de la proyección refleja elementos relevantes pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede ni deberá ser utilizada ni basarse en ella para establecer una clasificación. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de proyección, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeño operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los supuestos que usted haría. Las definiciones de Fitch de términos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a información confidencial sobre planes del emisor. Ciertos elementos de dicha información pueden omitirse en esta proyección aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto ocurriría cuando la agencia, a su sola discreción, considere que esta información pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o regulatorio. La proyección (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al final de este informe. Fitch podrá actualizar la proyección en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo. Fuente: Reportes de la compañía. Fitch Ratings.

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Finanzas Corporativas Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. ´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘–’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

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Finanzas Corporativas

Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a lo s riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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Grupo Empresas Navieras S.A. Febrero 2016

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